О закупках сахара для оптовиков
Как снизить бизнес-риски с помощью торговли фьючерсами на рафинированный сахар
Автор:
Б. У. ДАЙЕР
БРОШЮРА ДЛЯ ОПТОВИКОВ, ТОРГУЮЩИХ САХАРОМ
Lamborn & Company ГЛАВНЫЙ ОФИС ПО САХАРУ 132 ФРОНТ-СТРИТ · НЬЮ-ЙОРК
Copyright, 1921
LAMBORN & COMPANY
О закупках сахара
Оптовики, имеющие значительный опыт биржевых операций, найдут в этой брошюре упрощенное и нетехническое описание деятельности, с которой они, возможно, в общих чертах знакомы.
Мы полагаем, однако, что открытие торгов фьючерсами на рафинированный сахар на Нью-Йоркской кофейно-сахарной бирже открывает новые возможности.
Мы попытались кратко изложить основные преимущества, которые оптовик может получить от использования этого нового рынка, исходя из того, что те, кто в прошлом имел дело с сахаром-сырцом для защиты своих потребностей в рафинированном сахаре, с готовностью воспримут предложения о выгодах, которые можно извлечь из прямой торговли рафинированным сахаром.
Время — крупье бизнеса
Подобно крупье за огромным столом рулетки, Время председательствует в сфере бизнеса.
Время — это корень большинства бизнес-неопределенностей.
Никто не может сказать, что произойдет через год, месяц, день или минуту — будущее может принести наводнения и войны, эпидемии и засуху; или же оно может принести богатый урожай и хорошую погоду, счастье и процветание.
По мере того как бизнес становился все более сложным, фактор времени приобретал все большее значение. Фактор времени в том виде, в каком мы его знаем, не существует в простом бартере: человек ткет кусок ткани и обменивает его на бушель зерна — время в этой сделке не имеет значения. Небольшой оптовик, расположенный на той же территории, что и рафинадные заводы, покупает небольшое количество сахара сегодня и распределяет его среди своих клиентов на следующий день — время здесь ничтожно. Крупному оптовику, закупающему товар, возможно, для нескольких филиалов или находящемуся в пунктах, требующих задержки в две-три недели при транспортировке, может потребоваться даже на падающем рынке приобрести значительное количество сахара, и в результате могут пройти недели, прежде чем его сахар прибудет и будет продан — здесь время жизненно важно.
Время является элементом затрат и цен, поскольку в течение любого длительного периода времени может произойти множество событий, влияющих на затраты и цены.
Любое бизнес-планирование должно учитывать Время.
Для несведущего делового человека Время — это пугало, игрок, чьи карты крапленые и против которого нет защиты. Такой человек ведет свой бизнес «изо дня в день», пребывая в постоянном страхе. Он фаталист, принимающий свои прибыли и убытки так, словно это дары или удары Судьбы.
Просвещенный человек работает со Временем как с беспристрастной, требовательной и неизбежной силой во благо или во зло себе. Он формирует свои действия и привлекает услуги Времени, чтобы предотвратить катастрофу, с одной стороны, и обеспечить процветание и счастье — с другой. Штормы могут прийти, но, насколько его разум может это контролировать, он остается «хозяином своей судьбы».
Себестоимость и продажные цены
Никто не станет отрицать, что фактор ВРЕМЕНИ важен в бизнесе оптовика. Он основывает свою продажную цену не на себестоимости, а скорее на рыночной цене. Независимо от своих затрат, он должен продавать, чтобы выдерживать конкуренцию. Столь же очевидно, что чем крупнее его бизнес или чем дальше он находится от источников поставок, тем более важную роль ВРЕМЯ играет как в его затратах, так и в продажных ценах.
Все оптовики, крупные или мелкие, вынуждены брать на себя большие риски (даже пропорционально) и проявлять большую осторожность, чем, например, розничные торговцы, закупающие товар в небольших количествах. Бизнес оптовика может расти в процессе вполне естественного расширения, но его закупочные риски растут в большей пропорции, чем расширяется его бизнес.
Аналогичным образом, в ненормальных условиях оптовики, расположенные в пунктах, требующих нескольких недель транспортировки до поставки, должны брать на себя большие риски, чем те, кто находится у источника поставок. В случае серьезных задержек в поставках или отгрузках даже покупатели, находящиеся в пунктах отгрузки, сталкиваются с этой проблемой, а трудности тех, кто находится на расстоянии, возрастают неизмеримо.
Эти трудности имеют тенденцию подчеркивать важность ВРЕМЕНИ в современном бизнесе. По мере роста бизнеса риски не уменьшаются, а возрастают. Мы полагаем, что любой механизм, который мог бы способствовать устранению или снижению этой неопределенности или спекулятивного элемента в бизнесе оптовика, был бы приветствован. Биржи предоставляют именно такой механизм.
Другие товары, такие как сахар-сырец, пшеница, хлопок, свинина и кофе, имели этот механизм в течение многих лет, и для рафинированного сахара он был предоставлен 2 мая 1921 года, когда на площадке Нью-Йоркской кофейно-сахарной биржи начались торги фьючерсами на рафинированный сахар.
Где встречаются покупатели и продавцы сахара
Сахарная биржа — это торговая площадка, где покупатели и продавцы сахара или их представители встречаются для совершения сделок.
Биржа предоставляет точку концентрации, где при любых рыночных условиях сахар может быть куплен или продан по определенной цене.
Какова эта цена, определяется тем, сколько сахара выставлено на продажу и сколько людей хотят его купить. Если предложение велико, а покупателей мало, цена будет низкой. Если сахар в дефиците, а покупателей много, цена будет высокой. Или, говоря иначе, когда продавцов больше, чем покупателей, рынок падает; когда покупателей больше, чем продавцов, он растет. Если предложение и количество покупателей в целом хорошо сбалансированы, цена будет определяться главным образом стоимостью производства и транспортировки. Если события или обстоятельства действуют на увеличение или сокращение предложения сахара или количества покупателей, и такие события или обстоятельства следуют одно за другим попеременно, цена будет колебаться.
Это результаты действия общеизвестных экономических законов.
В случае со всеми товарами, которые нельзя купить или продать на общей торговой площадке (или бирже), колебания цен обычно широки и часты, поскольку ни одна большая группа никогда не обладает общим знанием о предложении, спросе и других факторах, определяющих цены — покупки и продажи совершаются напрямую между отдельными лицами, а знание о запрашиваемой или уплаченной сумме ограничено немногими.
С другой стороны, благодаря общей торговой площадке, предоставляемой биржей, рыночные условия и цены становятся общеизвестными почти мгновенно по всей стране. Это способствует стабилизации — факт, который сам по себе помогает устранить риски и позволяет торговцам покупать по более низким ценам, чем если бы они были вынуждены иметь дело напрямую друг с другом. Продавцам не приходится так сильно рисковать, и они могут позволить себе продавать с меньшей маржой прибыли. Конкуренция стимулируется и освобождается от многих своих сложностей и неопределенностей к выгоде продавца, покупателя и общества.
Сейчас признано, что если бы в 1920 году существовала биржевая торговля рафинированным сахаром, широкое использование биржи всеми отраслями торговли могло бы в значительной степени предотвратить ненормальный рост цен на сахар в тот период, со всеми сопутствующими трудностями и несчастьями.
Тот факт, что биржа всегда предоставляет покупателя и продавца по определенной цене, способствует поддержанию ликвидности бизнеса. Оптовики могут защитить свои будущие потребности. Производители уверены в рынке сбыта для своего урожая. Финансирование урожая становится проще, поскольку банкиры более охотно выдают кредиты под урожай, проданный заранее — операция, ставшая возможной благодаря бирже.
Биржи работают над тем, чтобы убрать азартную составляющую из бизнеса. Они помогают поставить бизнес на прочную основу и поддерживать его. Тот факт, что некоторые люди, не имеющие реального интереса к товару, используют биржу спекулятивно, не меняет этого факта.
Предоставляя механизм, с помощью которого спекулятивные риски, присущие бизнесу оптовика, могут быть переложены с оптовика на тех, кто сделал принятие таких рисков своим бизнесом, биржи помогают стабилизировать его деятельность и устранить значительную часть разрушительной неопределенности, с которой ему в противном случае пришлось бы бороться.
Биржи — это создания современного экономического развития, разработанные и управляемые на благо торговли, промышленности и людей цивилизованного мира.
Поэтому мы приветствуем торговлю фьючерсами на рафинированный сахар и возможность предложить вам преимущества, которые могут быть получены от консервативного, разумного использования ее услуг.
Биржа предоставляет определенные стандарты качества и другие правила для защиты ваших интересов. Но ваша реальная гарантия защиты заключается в характере и надежности вашего брокера. Если ваш брокер финансово неустойчив, за вашим контрактом не стоит та ответственность, которая могла бы быть в противном случае.
Если бы у вас был выгодный контракт с брокером, который стал неплатежеспособным, у вас не было бы средств принудить к исполнению контракта и способа получить причитающуюся вам прибыль. Разумеется, следует выбирать брокера, который настолько финансово силен, что вы не подвергаетесь никакой опасности в этом отношении.
Используйте биржу, когда рынок благоприятно отклонился от нормы
При рассмотрении иллюстративных примеров в этой брошюре следует иметь в виду, что мера предоставляемой защиты является относительной, а не абсолютной. Теория биржевых операций заключается в том, что биржевой рынок будет двигаться относительно так же, как и рынок реального товара.
Это не может быть строго верно, хотя биржевой рынок по необходимости должен очень внимательно следовать за реальным рынком, поскольку весь сахар в конечном итоге должен поступать с реального рынка. Если биржевой рынок выйдет из паритета с реальным рынком, он неизбежно вернется обратно.
На биржевом рынке любой может покупать и любой может продавать. Рынок подвержен многим внешним влияниям, и колебания отражают и подчеркивают различные оттенки рыночных мнений многих людей. Но на рынке реального товара котировки устанавливаются сравнительно немногими людьми, что означает меньшую волатильность.
Поэтому очевидно, что, хотя биржевой рынок должен быть на паритете с реальным рынком, неравные колебания двух рынков будут постоянно выводить их из паритета или «из линии».
Бывают времена, когда рынок настолько отклоняется от нормы, что покупка фьючерсов должна приносить прибыль. В другое время, при обратных условиях, продажа фьючерсов кажется очевидно целесообразной. Мы не утверждаем, что оптовики могут защищать закупки сахара с абсолютной и точной точностью. Однако, основываясь на многолетнем биржевом опыте, мы действительно верим, что при осмотрительном использовании биржи и использовании рынка, когда котировки благоприятно отклоняются от нормы, оптовики могут делать это с явной выгодой для себя.
Продажа фьючерсов — хеджирование
Как указывает само слово, «хедж» на бирже — это защита.
Вы хеджируете, покупая или владея реальным сахаром и совершая «короткую продажу» в том же объеме. Вы продаете фьючерсы на сахар, хотя не владеете им. Вы фактически заключаете контракт на поставку определенного количества сахара в течение указанного будущего месяца по указанной цене.
В конечном итоге вы должны либо купить и поставить реальный сахар для выполнения этого контракта, либо купить другой фьючерсный контракт, чтобы аннулировать свою короткую продажу. Это известно как операция «покрытия», и аннулирование одного другим происходит автоматически через каналы биржи.
С точки зрения оптовика, операция хеджирования имеет три основные цели. Он может хеджировать:
1. Чтобы устранить вероятность спекулятивной прибыли или убытка из-за рыночных колебаний.
2. Чтобы защитить прибыль от выгодной покупки реального сахара.
3. Чтобы установить и ограничить убыток от невыгодной покупки реального сахара.
ХЕДЖИРОВАНИЕ для защиты нормальной оптовой прибыли путем устранения вероятности спекулятивного убытка или выигрыша.
Эта операция особенно полезна для оптовиков, чьи условия таковы, что они хотят быть уверены, что их себестоимость будет примерно на уровне рыночной цены в момент реализации сахара, независимо от того, выше рынок или ниже.
Хотя бывают моменты, когда любой оптовик, независимо от места нахождения, найдет эту сделку полезной, очевидно, что многие покупатели не захотят использовать рынок таким образом, если не почувствуют, что он будет падать. Но это особенно выгодно для оптовика, находящегося на рынках, требующих задержки в пути от одного дня до нескольких недель.
Например, в определенный день в апреле два оптовика купили свое обычное количество сахара. Один находился в Сиракузах, другой — в Нью-Йорке. Через два дня после покупки рынок упал на полцента за фунт. Учитывая, что его сахар был еще в пути, когда рынок упал, покупатель из Сиракуз был вынужден понести этот полный убыток, чтобы выдержать конкуренцию. С другой стороны, поскольку нью-йоркский оптовик получил и распределил сахар до падения рынка, он смог не только избежать убытка, но и получить свою обычную прибыль.
ДИАГРАММА 1
HEDGING
to protect a normal jobbing profit by eliminating the probability of a speculative loss or gain
Initial
Transactions
Subsequent Transactions
Result
Liquidating the hedge (covering)
Condition of market when you "cover" your hedge
Price you would pay in covering
Result of hedge and covering operation
Figure your sugar cost this way
In each case the same
You buy actual sugar at 6.00
When you sell your sugar (or when it is delivered) you buy the same amount of futures at the market price, whether higher or lower.
It has declined to 4.00
4.00
Profit 2.00
Actual cost less profit 6-2=4
You get your sugar at the market price at the time when you sell it (or when your delivery is made.)
It has advanced to 8.00
8.00
Loss 2.00
Actual cost plus loss 6+2=8
At the same time you hedge by selling the same amount of futures at 6.00
It stands at 6.00
6.00
No profit, no loss
Actual cost
Естественно, чем больше сахара может находиться в пути у какой-либо компании, тем больше потребность в защите. Мы особо обращаем внимание на этот вид сделок покупателей, имеющих филиалы, которые вынуждены делать относительно крупные закупки для снабжения своей торговли перед лицом рынка, в котором они не уверены.
Эти невыгодные условия, в которых иногда оказываются иногородние покупатели, могут быть преодолены с помощью биржи. С другой стороны, когда рафинадные заводы сильно отстают с поставками, даже покупатели, находящиеся у источника поставок, столкнутся с аналогичной проблемой, решение которой можно найти в использовании биржи.
Таким образом, очевидно, что продажа фьючерсов может быть сделкой, единственной целью которой является устранение спекуляции из бизнеса оптовика.
Независимо от того, насколько осторожен покупатель, в каждой покупке реального сахара присутствует элемент спекуляции.
Если цена растет, возникает спекулятивная прибыль — сахар стоит дороже. Но если цена падает, покупатель несет спекулятивный убыток.
Мера защиты, предоставляемая биржей, привлечет тех оптовиков, которые хотят уменьшить спекулятивный элемент в своем бизнесе.
В следующем ниже примере, как и во всех остальных, мы не принимали во внимание разницу между биржевыми котировками и котировками прибрежных рафинадных заводов, которая объясняется на странице 38. Это просто внесло бы ненужное усложнение и не имело бы особого преимущества для целей иллюстрации.
Предположим, вы покупаете через своего брокера у рафинадного завода для немедленной отгрузки количество реального сахара по цене 6.00, который планируете продать в течение короткого времени после получения. Вместо того чтобы беспокоиться о последующих колебаниях цен на сахар, вы одновременно хеджируете эту покупку, продавая фьючерсы в том же объеме на бирже. Цена, по которой вы покупаете реальный сахар, и цена, по которой вы продаете фьючерсы, должны быть относительно одинаковыми, поскольку биржевые цены обычно отражают цены рафинадных заводов.
Вы должны иметь возможность рассчитать стоимость своего сахара примерно по рыночной цене на момент его получения или продажи. (См. Диаграмму 1.)
Если цена на сахар упадет до 4.00 примерно к тому времени, когда вы его продадите, ваш реальный сахар, за который вы обязались заплатить 6.00, будет стоить только 4.00; но вы затем купите фьючерсы, чтобы покрыть свою продажу, заработав 2.00 на этой сделке, что, будучи вычтенным из цены, которую вы заплатили (6.00), снижает стоимость до рыночной цены 4.00. Другими словами, вы достигли своей цели — иметь возможность рассчитать стоимость сахара по рыночной цене на момент его получения (или на момент продажи). То есть, хотя каждый фунт реального сахара был продан с убытком, этот убыток был сбалансирован прибылью от вашего хеджа.
Если, с другой стороны, рынок вырастет до 8.00 после вашей первоначальной покупки и хеджирования по 6.00, стоимость вашего реального сахара увеличится на 2.00. Затем вы купите фьючерсы по 8.00, чтобы покрыть свою короткую продажу по 6.00, получив при этом убыток в 2.00. Этот убыток будет добавлен к вашей первоначальной стоимости 6.00, в результате чего стоимость вашего реального сахара составит 8.00, что является рыночной ценой на данный момент. Если бы вы не использовали хедж, ваш сахар обошелся бы вам всего в 6.00, но в этом примере мы исходим из того, что вы продадите только тогда, когда будете готовы рассчитать стоимость сахара по рыночной цене. Этого вы достигли, отказавшись от спекулятивной прибыли, которую могли бы получить, в пользу своей нормальной оптовой прибыли.
Если рынок останется относительно стабильным, вы купите для покрытия своего хеджа примерно по той же цене, по которой продали, и ваш выигрыш или убыток будет практически равен нулю. Другими словами, вы получите сахар по рыночной цене, что и является целью такого рода хеджирования.
ХЕДЖИРОВАНИЕ для защиты выигрыша от выгодной покупки реального сахара.
Все покупатели сахара имели опыт покупки реального сахара, только чтобы увидеть, как он растет или падает в цене, прежде чем они успевали его реализовать. Как защитить выигрыш или минимизировать убыток, описано в двух позициях хеджирования, которые мы сейчас обсудим.