Фрэнк А. Феттер

«Современные экономические проблемы. Том II»

Страница 3 из 18 · 56 862 зн. · 64 мин. чтения

Не все это разнообразие существенно для эффективной денежной системы, и некоторые виды сохранились в результате исторических случайностей (политических и законодательных). Но все они в настоящее время поддерживаются в соответствии со стоимостью золотой монеты, которая, как можно заметить, является единственным видом, количество которого искусственно не ограничено. Серебряные доллары больше не чеканятся, вспомогательные серебряные и разменные монеты выпускаются только в обмен на другие деньги, так же как золотые и серебряные сертификаты выпускаются в обмен на золото или серебро, которые они лишь представляют, пока находятся в обращении.

§ 3. Точка насыщения разменной монеты. Фидуциарные деньги — это те, на которые эмитент регулярно взимает сеньораж. Рассмотрим теперь влияние сеньоража на стоимость денег.

Разменные монеты — это монеты меньшего номинала, чем стандартная денежная единица, такие как шиллинги и пенсы в Англии, а также полдоллара, четверть доллара, даймы, никели и центы в Америке. Деньги, чтобы хорошо служить различным целям, должны быть разных номиналов, а «мелочь» необходима для совершения мелких покупок и для точных расчетов при более крупных платежах, которые не являются кратными стандартной единице. Количество, необходимое (или наиболее удобное для использования) для каждого номинала разменных монет, является, таким образом, более или менее определенной частью денежного спроса каждого человека, сформированной опытом и закрепленной привычкой. Например, в определенных эластичных пределах удобства четвертаки могут использоваться вместо полдолларов, а даймы вместо никелей (и наоборот); но у каждого человека есть точка предпочтения. Общий спрос на каждый вид разменной монеты — это сумма индивидуальных спросов. Эту точку, в которой количество монет любого номинала (по отношению ко всей денежной системе) является наиболее удобным, можно назвать точкой насыщения этого вида разменной монеты, до которой люди предпочитают иметь часть своих денег в этой форме, а за пределами которой они, если свободны в выборе, обменяют этот вид на другие номиналы (меньшие или большие). Каждый вид денег, такой как цент, никель, дайм, имеет свой собственный специфический спрос и свою точку насыщения.

[Сноска a: «Законные деньги» включают золотую монету, серебряные доллары, казначейские билеты США и казначейские билеты 1890 г.]

[Сноска b: Погашаются также законными деньгами в банке-эмитенте.]

[Сноска c: Погашаются также в Федеральных резервных банках золотом.]

[Сноска d: Обычно не включаются в оценки общего количества денег в обращении.]

[Сноска e: Представлены доллар за доллар золотом, хранящимся в Казначействе США.]

[Сноска f: Представлены доллар за доллар серебром, хранящимся в Казначействе США.]

[Сноска g: Кроме того, в Казначействе США находилось около 312 000 000 долларов, не покрытых находящимися в обращении бумажными деньгами. Общий денежный запас (в обращении и в Казначействе, исключая сертификаты, представляющие золото и серебро) составлял около 4 233 000 000 долларов, из которых 70 процентов приходилось на металл (в значительной степени представленный в обращении бумажными сертификатами) и 30 процентов — на бумажные деньги. Из этих 70 процентов 50 приходилось на золото, 18 — на серебро и 2 — на медь и никель.]

§ 4. Облегченные разменные монеты. Стандартный металл обычно слишком ценен, чтобы быть пригодным для монет меньших номиналов. Поэтому, когда стандартом является золото, медь, никель и серебро остаются в ограниченном использовании. Но когда монеты из этих металлов выпускаются с весом, соответствующим их стоимости в слитках, возникают трудности. Они не только слишком тяжелы для удобства, но и при каждом незначительном росте их стоимости в слитках по сравнению со стоимостью стандартного металла они становятся дороже как слитки, чем как монеты, и начинают исчезать из обращения. Это часто случалось на протяжении Средних веков и вплоть до девятнадцатого века. Обычно предпринимались попытки чеканить золото и серебро в весовом соотношении, точно соответствующем их рыночной стоимости в данный момент, и каждый раз, когда рыночные условия менялись, лучшие полновесные монеты из одного из двух металлов изымались из обращения. Страна, таким образом, страдала от нехватки либо более крупных золотых монет, либо разменных монет. Наконец, чтобы исправить эту трудность, были выпущены разменные серебряные монеты, часто называемые «жетонными монетами», в ограниченном количестве, с весом и стоимостью в слитках, меньшими, чем полная пропорциональная доля.

Этот план, будучи частично опробованным, был в целом принят Соединенными Штатами в 1853 году, в то время, когда серебряный доллар весом 371,25 чистых грана был законодательно оценен в ту же стоимость, что и золотые доллары весом 23,22 грана, и свободно чеканился. Разменные монеты были сделаны чуть более чем на 6 процентов легче на доллар, чем долларовая монета; два полдоллара, или четыре четвертака, или десять даймов содержали серебра на 93,52 цента. С тех пор серебряные слитки стали стоить гораздо меньше в пересчете на золото, и в течение последних лет стоимость серебра в долларе мелкой разменной монеты составляла от 40 до 60 центов. Почему же тогда разменная монета имеет денежную стоимость, равную стандартным деньгам, доллар за доллар?

Ответ заключается в том, что она искусственно ограничена в количестве, так что не превышает точку насыщения в сфере своего использования. Ее стоимость основывается на ее денежном использовании; это фидуциарные деньги, а не товарные деньги. Она ограничена просто тем, что «потребности людей» определяют ее количество. Это делается путем выпуска ее только в обмен на другие деньги более крупных номиналов и путем погашения ее другими деньгами по требованию. Разменные монеты выпускаются по запросу банков в обмен на стандартные деньги. Тот, кому нужна «мелочь», получает ее в банке; когда банк обнаруживает, что его запас истощается, он получает больше с государственных монетных дворов. По мере роста бизнеса в 1898 году спрос на никели, даймы и четвертаки стал беспрецедентным, и монетные дворы работали день и ночь, чтобы обеспечить их. Если бы эти монеты производились в огромных количествах и принудительно вводились в обращение правительством путем выплаты их кредиторам и чиновникам, их количество стало бы чрезмерным, и они упали бы в стоимости (были бы с дисконтом) по сравнению со стандартными деньгами. Но поскольку этого не делается, и поскольку, кроме того, они погашаются по требованию в казначействе (и практически в каждом банке и почтовом отделении) другими деньгами, любая малейшая тенденция к обесцениванию в любой местности немедленно исправляется. Как бы то ни было, правительство получает прибыль от сеньоража на фидуциарной чеканке, как показано в следующей таблице. Разменная монета поддерживается на паритете со стандартными деньгами в соответствии с монопольным принципом, выраженным в ограничении количества.

Поступления:

Доходы (плата за аффинаж, пробирование, производство для других стран и т. д.)……………………. 392 000 $ Извлеченные слитки, побочные продукты, старые материалы и т. д… 143 000 $ Прибыль от сеньоража, вспомогательное серебро………… 3 013 000 $ Прибыль от сеньоража, разменная монета и перечеканка… 2 387 000 $ ————— Итого поступлений…………………………………5 935 000 $

Expenditures:

All kinds……………………………………..$1,138,000

—————

Net revenues from mint service…………………$4,797,000

§ 5. Изношенные монеты и закон Грешема. Монеты могут быть облегченными в результате другой причины — а именно, истирания (износа) монет в обращении. Почти всегда, когда это происходило, изношенные монеты все равно принимались как деньги, и обычно без какого-либо обесценивания. То есть они имеют стоимость как деньги, большую, чем стоимость содержащегося в них металла. Все принимают их без колебаний так же охотно, как если бы они были полновесными. Если, однако, в этот момент в обращение выпускаются новые полновесные монеты, они немедленно исчезают, в то время как старые остаются в обращении — факт, который всегда был несколько загадочным.

В объяснение этого феномена был сформулирован «закон Грешема» об обращении бок о бок монет с разной стоимостью металла: плохие деньги вытесняют хорошие. Сэр Томас Грешем (чье имя лишь недавно было дано этому так называемому закону) объяснил этот принцип королеве Елизавете, когда консультировал ее относительно перечеканки обесцененных денег королевства, как это было сделано в 1560 году. Он показал, что когда в обращении находились старые, изношенные монеты, а монетный двор начал выпускать полновесные монеты, старые более легкие оставались в качестве денег, в то время как новые, будучи тяжелее, отбирались ювелирами и теми, кому нужно было отправлять деньги за границу.

Закон Грешема имеет парадоксальную формулировку и часто понимается неправильно. «Плохие» деньги означают не фальшивые деньги, а просто деньги, которые не имеют такой большой стоимости металла по сравнению с их денежной стоимостью, как какой-либо другой вид денег, находящийся тогда в обращении. Но не каждая единица таких денег вытеснит каждую единицу хороших денег. Закон применяется только при определенных условиях и в определенных пределах. «Хорошие» будут вытеснены только в том случае, если общее количество денег в обращении превышает то, которое потребовалось бы, если бы все они были полновесными и наилучшего качества. Парадоксально выражаясь, если плохих денег не слишком много, они так же хороши, как и хорошие. Но даже если хорошие деньги вытесняются, они могут не покинуть страну. Они могут быть припрятаны, или отобраны банками и сберегательными учреждениями для удержания в качестве своих резервов, или переплавлены для использования в искусстве. «Закон» Грешема становится, таким образом, практическим правилом. Применительно к плану перечеканки он звучит так: изымайте изношенные монеты так же быстро (в равных количествах), как вы выпускаете в обращение новые монеты.

Продолжающееся обращение «плохих» денег бок о бок с «хорошими» (облегченных монет рядом с полновесными), до тех пор пока общее количество монет не превышает денежный спрос на полновесные монеты, объясняется таким же принципом, как и обращение на паритете облегченной разменной монеты в предыдущем разделе.

§ 6. Общий сбор сеньоража со стандартных денег. Проблема фидуциарной чеканки предстает в несколько ином виде в случае, если сбор сеньоража взимается со всей чеканки, даже того металла, который используется в качестве стандартной единицы. В этом случае чеканка свободна, но не бесплатна. В этом случае на монетный двор не приносят слитки, если только чеканенные единицы, которые получают владельцы, не имеют стоимости, равной стоимости слитков плюс сбор сеньоража. Право взимать сбор сеньоража — это монопольное право. Присутствует искусственное ограничение. Очевидно, что количество монет, которые могут быть выпущены без обесценивания, ограничено тем числом, которое находилось бы в обращении, если бы они были сделаны полновесными без сбора сеньоража. Это число единиц полновесного металла является точкой насыщения денежного спроса страны. Если бы большее количество могло быть каким-либо образом введено в обращение, оно стало бы стоить меньше как деньги, чем как слитки, и было бы переплавлено или экспортировано.

Предположим, что это полное предложение денег в данный момент составляет 100 000 единиц или долларов; тогда рассмотрим влияние введения сбора сеньоража в десять процентов на дальнейшую чеканку. Поскольку только правительство имеет право чеканки, потребность в деньгах придала бы денежной массе монопольную стоимость. Стоимость денег выросла бы. Когда она выросла бы настолько, что монета могла бы купить более чем на одну девятую больше слитков, чем в ней содержится, граждане начали бы нести металл на монетный двор. После того как десятипроцентный сбор был бы вычтен, они получили бы монету, которая, содержа на одну десятую меньше металла, стоила бы почти столько же, сколько металл, принесенный на монетный двор. Никакое значительное обесценивание не могло бы произойти, если только объем бизнеса не упал бы так, что денег требовалось бы меньше, чем раньше. В этом случае не было бы выхода для избытка монет, пока они не упали бы до своей стоимости в слитках, т. е. пока они не потеряли бы всю стоимость сеньоража, монопольный элемент в них. Переплавка или экспорт их до достижения этой точки вызвали бы у владельца потерю того элемента стоимости сеньоража, который они содержали. Мы, таким образом, пришли к общему принципу сеньоража: когда количество выпускаемых монет ограничено точкой насыщения, сбор сеньоража не снижает их денежную стоимость; они стоят больше как деньги, чем как слитки. И это справедливо как для большого сбора сеньоража, так и для малого, даже вплоть до крайнего предела сбора в 100 процентов. В этом последнем случае правительство удерживало бы весь принесенный ему металл и давало бы взамен денежную единицу, изготовленную из материала (металла или бумаги) с пренебрежимо малой стоимостью.

§ 7. Чеканка за счет правительства. Проблема фидуциарной чеканки может возникнуть также тогда, когда чеканка не является свободной, а время и количество чеканки определяются законом или юридически уполномоченными должностными лицами. В этом случае слитки должны быть получены путем покупки на открытом рынке (и оплачены какой-либо формой законных денег или облигациями). Чеканка тогда называется «за счет правительства».

Теперь, предполагая, что нормальный денежный спрос (объем бизнеса или сумма обменов) остается неизменным, рассмотрим, что произойдет, если правительство начнет выпускать деньги таким образом, когда, как и в предыдущем случае, в обращении находится 100 000 единиц полновесных денег. Это действие можно было бы совершить проще всего путем перечеканки всех полновесных единиц, поступающих в казначейство, делая их содержащими на 1/10 меньше драгоценного металла и выплачивая 1111 единиц за каждые 1000 полученных. Каждый раз, когда это делалось бы, возникал бы избыток в 111 единиц сверх нормального денежного спроса, и 111 полновесных единиц были бы экспортированы или переплавлены (закон Грешема). Процесс (в строгой теории) может быть повторен 90 раз, в какой точке 90 000 полновесных монет были бы получены, 100 000 облегченных монет были бы выпущены им на замену, и 10 000 полновесных монет вышли бы из обращения. Общий сбор сеньоража составил бы 1/10 от 90 000, или 9000 единиц. Никакого обесценивания не произошло, и единицы, благодаря своему ограничению, имеют денежную стоимость, превышающую стоимость содержащегося в них металла.

Теперь правительство, собрав следующие 1000 единиц в виде налогов, могло бы купить достаточно слитков (на открытом рынке), чтобы сделать еще 1111. Избыток в 111 единиц теперь не мог бы быть быстро удален путем переплавки или экспорта 111 монет, ибо все те, что остаются в обращении, имеют стоимость металла на 1/10 ниже их денежной стоимости. По мере повторения этого процесса избыток должен продолжать расти со 100 000 до 111 111, а стоимость денежной единицы в терминах слитков продолжать падать с 10 до 9. В этой точке 111 111 единиц содержали бы ровно столько же металла и имели бы ровно ту же стоимость, что и 100 000 единиц до этого. В дальнейшем никакой дополнительной прибыли правительству от выпуска монет такого веса не поступало бы. Чтобы получить дальнейшую прибыль, оно должно снова уменьшить количество чистого металла в монете.

Этот процесс часто повторялся в Средние века. Правитель, либо путем взимания более высокого сбора сеньоража, либо путем чеканки за свой собственный счет, обесценивал качество или уменьшал вес денег своего королевства. Некоторое время новые монеты, имея то же денежное использование, обращались наравне со старыми монетами. Правитель, довольный этой почти магической силой получения дохода без особых усилий, продолжал выпускать монеты, пока внезапно более тяжелые монеты не начали экспортироваться или переплавляться, а стоимость других денег не упала, к недоумению как принца, так и его народа. Причина теперь совершенно ясна: количество монет не удерживалось в надлежащих пределах, и они упали до своей стоимости в слитках. Единственный способ получить дальнейшую прибыль таким образом состоял в том, чтобы снова обесценить монету. Последовательными шагами чеканка стала состоять почти полностью из более дешевого сплава.

§ 8. Золотовалютный стандарт. В ряде стран, использующих серебро, и колониальных владениях к концу девятнадцатого века колебания стоимости серебра в терминах золота были постоянным источником трудностей при выплате иностранных обязательств странам с золотым стандартом. Тем не менее, существовали веские причины в привычках людей и в промышленных условиях страны, запрещавшие принятие золота и отказ от использования серебра в качестве фактических денег в обращении. Принятый метод, метод золотовалютного стандарта, включал следующие черты.

(1) Закрытие монетных дворов страны для свободной чеканки серебра, как это было наиболее заметно сделано в Индии в 1893 году и в Мексике в 1904 году.

(2) Принятие фиксированного соотношения обмена между серебряными монетами в обращении и некоторой золотой монетой, которая становится стандартом стоимости во всех сделках (как доллар или фунт стерлингов), при этом деньги в обращении, таким образом, являются полностью или почти полностью фидуциарными.

(3) Регулирование и ограничение количества денег в обращении, чтобы можно было поддерживать фиксированный паритет между ними и золотом (а) путем ограниченного выпуска монет только за счет правительства, (б) путем продажи по фиксированному курсу иностранных переводных векселей, оплачиваемых за границей в стандартной единице, при этом деньги, уплаченные за векселя, изымаются из обращения в специальный резерв, (в) путем покупки иностранных переводных векселей по фиксированному курсу, тем самым выплачивая и снова вводя в обращение часть фидуциарных денег из специального резерва.

Эти денежные изменения дают многочисленные иллюстрации и демонстрации количественной теории денег, примененной ко всей денежной массе страны.

§ 9. Природа государственных бумажных денег. Проблема сеньоража предстает в своей наиболее экстремальной форме, когда деньги изготавливаются из бумаги. Бумажные деньги выпускаются либо правительством, либо банком. Мы рассмотрим здесь государственные казначейские билеты, отложив до главы 7 случай банковских билетов.

Выпуск бумажных денег в некоторых случаях вырос из практики обесценивания металла. Как бы то ни было, государственные бумажные деньги можно рассматривать как деньги, на которые взимается сеньораж в сто процентов. Выгода от сеньоража на бумажных деньгах больше и ее так же легко получить, как и от чеканки металлов. Государственные бумажные деньги называются «политическими деньгами» в отличие от товарных денег. Однако все монеты, которые содержат элемент сеньоража или монопольной стоимости, являются в этой степени «политическими деньгами». Типичные бумажные деньги являются неразменными; то есть их нельзя превратить в металлические деньги по требованию. Они просто вводятся в обращение, обычно с качеством «законного платежного средства». Деньги обладают качеством законного платежного средства (как этот термин используется в Соединенных Штатах), когда, согласно закону, они должны приниматься гражданами в качестве законного погашения долгов, причитающихся им, если иное не предусмотрено контрактом. Главная цель придания деньгам статуса законного платежного средства — уменьшить опасность споров по поводу платежей; но другой целью часто было принуждение людей использовать обесцененные деньги, хотели они того или нет. Цель выпуска политических денег обычно состоит в получении прибыли от сеньоража для государственной казны, и часто это было отчаянным средством почти обанкротившихся правительств. Государственные бумажные деньги отличаются от банковских билетов тем, что их стоимость не обязательно зависит от обещания погашения эмитентом. Они отличаются от долговых расписок и облигаций тем, что их стоимость основана не на процентах, которые они приносят, а главным образом на их денежном использовании. Выпуск бумажных денег может избавить правительство от выплаты процентов по равной сумме облигаций. Обещание принимать бумажные деньги в уплату налогов или за государственные земли может помочь поддержать их стоимость путем уменьшения их количества, но ничто, кроме их быстрого погашения стандартными монетами, не делает их по-настоящему разменными.

§ 10. Неразменные бумажные деньги. Наиболее заметными примерами бумажных денег в восемнадцатом веке были валюты американских колоний, континентальные билеты и французские ассигнаты. Во всех американских колониях до Революции выпускались билеты или кредитные расписки, которые в большинстве случаев были законным платежным средством. Парламент запрещал эти выпуски, но безрезультатно. Без исключения они выпускались в больших количествах и без исключения обесценивались. Континентальные билеты выпускались Континентальным конгрессом в первый год войны (1775) и в течение следующих пяти лет. Цель сначала состояла в том, чтобы предвосхитить налоги, и ожидалось, что штаты погасят и уничтожат билеты, но этого сделано не было. Билеты некоторое время ходили по номиналу, но быстро обесценились по мере увеличения их количества. По оценкам, до войны в стране было менее 10 000 000 долларов монетой, а когда в 1780 году в обращении находилось более 200 000 000 долларов билетами, они были полностью дискредитированы: отсюда фраза «не стоит и континентального». Затем звонкая монета быстро вернулась в использование. Несколько лет спустя лидеры Французской революции, не сумев усвоить урок американского опыта, выпустили под обеспечение землей билеты, называемые ассигнатами, в таких огромных количествах, что они стали стоить не больше бумаги, на которой были напечатаны. Бумажные деньги, выпущенные в соответствии с английским законом об ограничении банковской деятельности 1797–1820 годов, особенно примечательны тем, что они породили полемику, которая во многом способствовала развитию современной теории предмета. Парламент запретил Банку Англии погашать свои билеты монетой, потому что правительство хотело занять монету, которую держал банк. Результатом стал выпуск большого количества банковских денег, не подлежащих обычному правилу погашения по требованию. Это были фактически государственные бумажные деньги. Билеты обесценились и вытеснили золото из обращения, и только в 1821 году платежи звонкой монетой были окончательно возобновлены.

Соединенные Штаты согласно Конституции не прибегали к использованию бумажных денег в качестве законного платежного средства до 1862 года, когда впервые были выпущены бумажные банкноты (названные «гринбеками» из-за цвета чернил, которыми была напечатана их оборотная сторона), объем которых впоследствии был увеличен до общей суммы около 450 000 000 долларов. Выпускались и другие приносящие проценты банкноты, обладавшие статусом законного платежного средства и в некоторой степени находившиеся в обращении в качестве денег. Гринбеки обесценились по отношению к золоту, а цена золота в гринбеках выросла до тех пор, пока в июне 1864 года за 100 единиц золота не давали 280 единиц в гринбеках. После окончания войны потребовалось четырнадцать лет, прежде чем эти банкноты сравнялись по номиналу с золотом (в декабре 1878 года), и с 1 января 1879 года они стали законно обмениваться на золото. Это событие получило название «возобновление платежей звонкой монетой».

Почти каждое государство в тот или иной период выпускало политические деньги. Во время франко-прусской войны 1870 года Франция через посредство своего крупного государственного банка осуществила принудительный выпуск банкнот политического характера, которые обесценились лишь незначительно. Многие страны — Россия, Австрия, Португалия, Италия и большинство республик Южной и Центральной Америки — имели или до сих пор имеют обесценивающиеся бумажные валюты.

Сразу же после начала Великой войны в 1914 году правительства воюющих стран начали осуществлять строгий контроль над выпуском бумажных денег, стремясь собрать в государственную казну всю звонкую монету и придать бумажным деньгам (будь то государственные казначейские билеты или банковские банкноты) практически принудительное обращение, сделав их почти единственным средством обращения. Стоимость бумажных денег упала во всех странах, особенно в Германии и России. В таких случаях деньги отчасти приобретают черты как банковских банкнот, так и политических денег. Будучи мерой, к которой прибегают в крайних обстоятельствах, политические деньги обычно оказываются дорогостоящим экспериментом. Как правило, непреднамеренным результатом становится расстройство хозяйственной деятельности и существующего распределения доходов. Быстрые и непредсказуемые изменения цен создают возможности для спекулятивной прибыли, но наносят ущерб законному бизнесу. Этот побочный эффект для долгов и промышленности служит для некоторых граждан главным мотивом выступать за выпуск бумажных денег. Подобные деньги особенно подвержены риску стать предметом политических интриг и массового непонимания. Именно эта опасность, более чем что-либо другое, делает политические деньги в целом плохим видом денег.

§ 11. Теории политических денег. Существуют два крайних взгляда на природу бумажных денег и третий, который пытается найти истину между ними. Первый — это взгляд сторонников теории издержек производства, которые заявляют, что правительство бессильно влиять на стоимость или придавать стоимость бумаге посредством закона. Они отрицают наличие какой-либо иной основы для стоимости денег, кроме стоимости материала, из которого они изготовлены. Деньги, изготовленные из бумаги на печатном станке, имеют ничтожно малую себестоимость, и поэтому, по их утверждению, они не могут обладать никакой стоимостью. Тот факт, что они все же находятся в обращении и к ним относятся так, как если бы они имели стоимость, сторонники теории издержек производства объясняют следующим образом: хотя бумажная банкнота — это лишь обещание платежа, не имеющее собственной стоимости, она принимается из-за надежды на ее погашение, точно так же, как и любая частная долговая расписка. Обесценение, согласно этому взгляду, происходит из-за потери доверия; рост стоимости по направлению к номиналу отражает надежду на погашение.

Придерживаясь совершенно иного взгляда, крайние сторонники теории фиатных денег утверждают, что правительство обладает неограниченной властью поддерживать стоимость бумажных денег, наделяя их статусом законного платежного средства. Значение слова «фиат» — «да будет», и сторонники фиатных денег верят, что правительству достаточно сказать: «Да будут деньги», чтобы придать стоимость куску бумаги. Типичными сторонниками фиатных денег в Соединенных Штатах были «гринбекеры», которые хотели сохранить гринбеки, выпущенные во время Гражданской войны, и значительно увеличить их количество. Они видели в бумажных деньгах неограниченный источник дохода для правительства. Они предлагали погашение государственного долга, содержание правительства без налогов и предоставление гражданам беспроцентных займов. Все могли бы жить в роскоши, если бы крайние сторонники теории фиатных денег смогли воплотить свои мечты в жизнь. Обесценение, которое происходило почти в каждом случае выпуска государственных банкнот, сторонники фиатных денег объявляют следствием слабого исполнения закона о законном платежном средстве. Для них тот факт, что бумажные деньги могут некоторое время находиться в обращении по номиналу, кажется причиной, по которой они должны оставаться такими всегда. Они не признают, что существует точка насыщения в использовании денег и что их использование еще более ограничивается страхом перед дальнейшими крупными выпусками.

Почти общепринятое среди экономистов мнение отвергает оба этих взгляда, хотя и признает в каждом из них определенную ограниченную долю истины. Взгляд с позиции издержек производства совершенно упускает из виду особенности, которыми бумажные деньги отличаются от обычных кредитных бумаг. Стоимость чьих-либо обещаний платежа зависит от его репутации и ресурсов; ресурсы составляют основу стоимости. Облигации имеют стоимость, потому что они приносят проценты и подлежат погашению в определенное время в стандартных деньгах. Но бумажные деньги, не имея такой основы для своей стоимости, имеют другую основу — в их денежном использовании, в их способности покупать товары.

Теория бумажных денег, изложенная здесь, представляет стоимость бумажных денег как частный случай монопольной стоимости. Поскольку власть любой частной монополии над ценой является относительной, а не абсолютной, таковой является и власть правительства над стоимостью политических денег. Денежное использование является источником стоимости бумажных банкнот. Именно это создает экономическое условие для стоимости бумажных денег и строго ограничивает власть правительства — факт, упускаемый из виду сторонниками фиатных денег. При неизменных деловых условиях пределом возможного выпуска без обесценения является количество единиц в обращении до выпуска бумажных денег, то есть точка насыщения монетами полной массы и полной стоимости. Всякий раз, когда правительства не останавливались на этой точке, бумажные деньги обесценивались. Однако при разумном и честном контроле и регулировании политические бумажные деньги могли бы очень эффективно выполнять денежную функцию.

[Сноска 1: Проблема законодательно утвержденного двойного стандарта, биметаллизма, рассматривается в следующей главе. Неразменные бумажные деньги могут на некоторое время стать стандартными деньгами.]

[Сноска 2: Вера (fides) не всегда означает, что эмитент денег (будь то банк или правительство) погасит деньги по требованию в любое будущее время; ибо фидуциарные деньги могут находиться в обращении, будучи неразменными, то есть либо не неся в себе обещания погашения в стандартных деньгах, либо фактически не погашаясь. Тем не менее, несомненно, фактическое погашение по требованию или хорошая перспектива будущего погашения являются одними из обстоятельств, стимулирующих веру и готовность каждого человека в свою очередь принимать фидуциарные деньги.]

[Сноска 3: В широком смысле, как определено выше, гл. 3, разд. 10.]

[Сноска 4: См. следующий раздел об изношенных монетах.]

[Сноска 5: Доходы и расходы Монетного двора в 1914 году:]

[Сноска 6: Не имеет значения, что может считаться причиной их принятия; будь то привычка, общественное мнение в деловых кругах или закон, делающий их законным платежным средством; существенным является то, что они продолжают приниматься в качестве денег.]

[Сноска 7: В этом и последующих числовых примерах не учитывается возможность того, что стандартный металл может обесцениться на мировом рынке по отношению ко всем другим товарам в результате его уменьшенного использования в качестве денег в одной или нескольких странах. Это надлежащим образом относится к полному теоретическому рассмотрению предмета.]

[Сноска 8: См. «Современные денежные реформы» (1916), Э. У. Кеммерер, профессор экономики и финансов Принстонского университета, для подробного рассмотрения этой примечательной серии денежных изменений, вероятно, не имеющей себе равных по поучительности для изучающего денежную теорию.]

ГЛАВА 6

СТАНДАРТ ОТЛОЖЕННЫХ ПЛАТЕЖЕЙ § 1. Относительное положение золота и серебра; исторический очерк. § 2. Добыча золота в первой половине XIX века. § 3. Понятие общего уровня цен. § 4. Индексные числа. § 5. Добыча золота и денежное законодательство, 1850–1879 гг. § 6. Определение стандарта отложенных платежей. § 7. Возрастающая важность стандарта. § 8. Колеблющийся стандарт и процентная ставка. § 9. Заметные изменения цен. § 10. Природа и цель биметаллизма. § 11. Движение за национальный биметаллизм в Америке. § 12. Рост цен после 1896 года. § 13. Несовершенство золотого стандарта. § 14. Предлагаемые идеальные стандарты. § 15. Табличный стандарт.

§ 1. Относительное положение золота и серебра: исторический очерк. В рамках нашего объема невозможно вдаваться в детали мировой денежной истории. Для наших целей достаточно кратко обрисовать период, предшествовавший XIX веку. И золото, и серебро использовались в качестве денег в Европе в Средние века, хотя серебро было гораздо более распространенным. Оба металла продолжали использоваться бок о бок в Европе и в новых поселениях в Америке: серебро — для мелких, а золото — для многих крупных сделок. Оба были сделаны узаконенными формами денег (и стандартами отложенных платежей) в единицах определенного веса и пробы, причем веса находились в определенном соотношении друг к другу. Таким образом, должник мог выполнить свои обязательства тем из двух металлов, который в данный момент был дешевле по законному соотношению. Колебания цен на золото в серебре временами были таковы, что вызывали уход из обращения значительной части монет полной массы из того или иного металла (в соответствии с законом Грешема). Поэтому время от времени соотношение слегка изменялось законом в различных странах, чтобы позволить обращение или вернуть тот вид денег, который был недооценен по отношению к другому. Но примечательным фактом является то, что со времен Ксенофонта до открытия Америки (период почти в 2000 лет) рыночное соотношение серебра к золоту в слитках в Европе оставалось довольно близким к 10 к 1, лишь временно изменяясь из-за внезапных и необычных событий. С 1492 по 1660 год соотношение изменилось до 15 к 1, где оно оставалось с удивительной стабильностью примерно до 1800 года. При основании Монетного двора Соединенных Штатов в 1792 году было установлено именно это соотношение. Люди привыкли рассматривать соотношение 15 к 1 как естественный порядок, определенный (как иногда говорили) провидением через залегание двух металлов в земной коре в надлежащей пропорции. Но, как мы видим сейчас, это отчасти было чистой случайностью, а отчасти — результатом выравнивающего эффекта широкого использования обоих металлов, благодаря чему один можно было легко заменить другим в случае отклонения рыночного соотношения от законного денежного соотношения. С 1500 по 1800 год Западное полушарие было основным источником драгоценных металлов, аллювиальные отложения были широко разбросаны, постепенно обнаруживались, обычно находились в небольших количествах и добывались примитивными способами. Существующий запас драгоценных металлов, золота и серебра, в большей степени, чем другие продукты шахт и полей, в любое время является накоплением многолетней добычи и меняется очень мало, пропорционально, из-за большого изменения объема добычи в любой год или короткий период. Он меняется в объеме, как ледник, питаемый снегами многих лет, а не как река, наполняемая одним дождем. В течение короткого времени после открытия Америки (с 1493 по примерно 1544 год) средняя монетная стоимость[1] мировой добычи золота, почти вся найденная в Америке, была примерно в 1,5 раза выше, чем стоимость серебра; но впоследствии, в течение трех столетий, начиная примерно с 1545 года, годовая стоимость добытого серебра была от 1,5 до 4 раз выше стоимости золота, в среднем примерно в два раза. Серебро было деньгами, используемыми главным образом в обычных сделках во всех основных странах мира.

§ 2. Добыча золота в первой половине XIX века. Теперь нам следует отметить некоторые большие изменения в добыче золота в XIX веке, изменения как абсолютные, так и относительные по сравнению с добычей серебра. Рыночное соотношение двух металлов постепенно менялось до 1792 года и продолжало меняться. Золото медленно становилось более ценным по отношению к серебру, и законное соотношение 15 к 1 в Соединенных Штатах (при котором оба металла допускались к свободной чеканке) оказалось недооценивающим золото. Золото в значительной степени вышло из обращения, и серебро вместе с банковскими банкнотами составило большую часть нашего денежного обращения. Затем, в 1834 году, вскоре после того, как добыча золота начала расти несколько быстрее, чем добыча серебра, законное соотношение в Соединенных Штатах было изменено на 16 к 1. Это вернуло значительное количество золота в обращение и постепенно вытеснило большую часть серебра (более тяжелые монеты исчезли первыми).

В десятилетии 1841–1850 годов средняя годовая стоимость добычи золота впервые с начала XVI века превысила стоимость серебра. Затем, с 1848 по 1850 год, последовали великие открытия золота в Калифорнии и Австралии. В 1851 году стоимость добытого золота была в полтора раза выше стоимости серебра; в 1852 году — в три раза, а в 1853 году — в четыре раза выше; затем она медленно снижалась, но продолжала каждый год вплоть до 1870 года оставаться более чем в два раза выше. Это вызвало вытеснение серебра золотом и привело к уходу из обращения большой доли серебряных монет мелких номиналов. Это привело к принятию закона 1853 года, разрешающего вспомогательную чеканку (только за счет правительства) монет меньшего веса.[2] Давайте рассмотрим влияние на цены, которое было вызвано открытиями 1848–1849 годов, и, прежде всего, мы должны кратко рассмотреть метод измерения и выражения общих изменений цен.

§ 3. Понятие общего уровня цен. Цена любого товара — это какой-либо другой товар или группа товаров, отдаваемых за него в торговле.[3] Стандартная денежная единица, становясь наиболее удобным выражением цены (независимо от того, переходят ли деньги из рук в руки в данной конкретной сделке), цены обычно являются денежными ценами, а точнее — ценами в золоте, или в серебре, или в том, что составляет стандартную денежную единицу. Но цена каждого товара — это определенный, отдельный факт, который выражает соотношение, по которому продается данный товар. Цена любого конкретного вида товаров может колебаться в любом направлении по сравнению с ценами на другие товары в то же самое время. Например, железо и многие другие товары могут расти в цене, в то время как пшеница и многие другие товары — падать. Поэтому не существует такого понятия, как фактическое общее изменение цен на товары в денежном выражении, но можно заметить, что цены на большие группы товаров, часто почти на все товары, меняются вверх или вниз в одно и то же время и в одном и том же общем направлении. Таким образом, нам необходимо различать изменения в оценке конкретных видов товаров по отношению друг к другу и общие изменения в оценке ряда различных товаров по отношению к денежной единице.

Чтобы получить некоторое представление о том, происходит ли такая общая тенденция, можно взять алгебраическую сумму всех изменений в конкретных ценах выбранной группы товаров, и для удобства это можно свести к средней цене (разделив сумму на количество товаров). Такое среднее значение называется общей ценой, и при сравнении его с общей ценой в другое время мы говорим об изменениях вверх или вниз в общих ценах, или в общем масштабе цен, или в уровне цен.

Когда золото является стандартной единицей, его стоимость обратно пропорциональна общим ценам; по мере роста цен стоимость золота падает, и говорят, что золото обесценивается. По мере падения цен стоимость золота растет, и говорят, что золото дорожает. Рост цен означает падение стоимости золота (и в то же время падение покупательной способности), и наоборот.

[Иллюстрация: РИС. 2. ИНДЕКСНЫЕ ЧИСЛА ЦЕН. Четыре ряда цен, показанные здесь, начинаются в разные периоды; американский — в 1840 году (отчет Олдрича 1840–1889 гг. и Бюро труда с 1890 года); английский — в 1846 году; немецкий — в 1851 году; французский — в 1857 году. Мы скорректировали каждый из этих рядов к базе средних цен за 1890–1899 годы в соответствии с базовым периодом, используемым Американским бюро труда.]

Читатель должен остерегаться неправильного понимания диаграммы. Она не представляет уровни цен разных стран в сравнении друг с другом ни на какую-либо одну дату, ни за весь период. Например, высота линий в 1860 году не указывает на то, что американские цены были самыми низкими, а французские — самыми высокими на эту дату, или, по сути, не говорит ничего прямо по этому вопросу. Различные ряды цен сравниваются внутри себя, каждый год со средним значением цен за 1890–1899 годы в каждой стране соответственно. Единственное сравнение, допустимое между несколькими линиями, — это сравнение колебаний, как по их времени, так и по их направлениям, как в отношении более крупных приливных движений, так и в отношении меньших волнообразных движений внутри деловых циклов. Рисунок действительно показывает, что как американские, так и немецкие цены несколько выросли по сравнению с английскими и французскими ценами с периода до 1860 года.

Этот рисунок следует изучать в связи с Рисунком 1 в гл. 4, разд. 9, о добыче золота. Рисунки показывают, что быстро растущее денежное использование золота компенсировало большую часть эффектов увеличения добычи золота между 1840–1860 и 1884–1914 годами. Между 1884 и 1896 годами цены фактически продолжали падать после того, как добыча золота начала расти. Аналогичным образом, растущее денежное использование золота сильно акцентировало эффекты между 1873 и 1883 годами сравнительно небольшого снижения добычи золота.

§ 4. Индексные числа. Процесс расчета общих цен и изменений в них неизбежно содержит в себе нечто от произвольности и неполноты. Ибо не все цены могут быть включены, а только цены на товары несколько стандартизированных сортов и те, которые довольно регулярно продаются на рынках, где цены публично котируются. Любой список товаров, который можно выбрать, имеет неодинаковое значение для разных лиц и классов лиц, в разных местах, в разное время и для разных целей. И все же изучение общих цен, как показано любым широко выбранным списком, выявляет изменения, которые в некоторой мере затрагивают интересы каждого члена общества.

Общие цены удобно сравнивать от одного времени к другому с помощью индексных чисел. Индексное число любого товара — это процент, который составляет его цена на определенную дату от его цены на другую дату (или от среднего значения для ряда цен), принятую в качестве базы или стандарта. Так, если средняя цена хлопка в базовом году составляла 10 центов (принято за 100), а цена выросла до 12 центов, индексное число составило бы 120. Табличное индексное число — это процент, который составляет цена выбранной группы товаров на определенную дату от цены той же группы товаров на дату, которая была принята в качестве базы.[4]

Здесь показаны основные индексные числа ведущих стран. Тот факт, что с 1862 по 1879 год включительно цены в Соединенных Штатах выражались в неразменном бумажном стандарте, делает сравнения за этот период вводящими в заблуждение. Лучшее представление можно получить, используя в качестве базы для каждого из нескольких рядов средние цены в каждой стране за годы с 1890 по 1899.

§ 5. Добыча золота и денежное законодательство, 1850–1879 гг. Беспрецедентный рост добычи золота между 1849 и 1853 годами и сохранение добычи в объеме примерно в четыре раза большем, чем в десятилетии 1840–1849 годов, немедленно отразились на росте цен. Это был период процветания в бизнесе, завершившийся кризисом 1857 года (ощущавшимся в той или иной степени во всех ведущих странах). Это процветание ускорило эффект увеличения количества стандартных денег. Кредит был стимулирован, а скорость обращения и эффективность денег возросли. Цены поднялись до временного максимума в 1857 году, а затем упали, когда произошел крупный международный финансовый кризис. Огромные новые запасы золота были легко приняты («поглощены») в денежное обращение мира, чтобы удовлетворить потребности быстро растущей торговли и промышленности. В европейских странах[5] цены в золоте, хотя и несколько колеблясь, оставались примерно на одном уровне с 1860 по 1870 год. 1871 и 1872 годы были очень процветающими и показали быстро растущие цены, которые достигли максимума в 1873 году, когда произошла финансовая паника.

В том же самом году, как раз когда добыча золота впервые с 1851 года упала ниже 100 000 000 долларов, были приняты несколько примечательных изменений в денежном законодательстве, которые сделали золото более важным в обращении ряда стран.

В 1873 году Германия сделала золото стандартом во всей новой Германской империи (подготовив почву законодательством 1871 года, которое сделало золото законным платежным средством наряду с серебром) и постановила, что серебро отныне будет использоваться только во вспомогательной чеканке. В том же году Бельгия, а в следующем году и другие страны Латинского союза (Франция, Швейцария и Италия) предприняли шаги, которые привели к демонетизации серебра; то есть к ограничению его чеканки за счет правительства и к превращению золота в их единственные стандартные деньги.

Соединенные Штаты в то время не имели ни золота, ни серебра в регулярном обращении (за исключением Калифорнии), и велось долгое обсуждение «возврата к платежам звонкой монетой», что означало возврат к металлическому стандарту и погашение гринбеков по требованию. Тем временем в 1873 году был принят закон, делающий золотой доллар «единицей стоимости» и исключающий стандартный серебряный доллар из списка монет, разрешенных к выпуску на Монетном дворе.[6] С 1873 по 1879 год цены (в гринбеках) в этой стране падали очень быстро, потому что страна с ростом населения, богатства и бизнеса «вырастала» до своего неизменного предложения валюты. По той же причине в то же время мировые цены на золото падали. В то время как эта страна снижала свой уровень цен с инфляционной бумажной денежной базы до товарной золотой базы, сама золотая база опускалась на более низкий уровень. Сама потребность нашего казначейства и банков в золоте вызвала удержание нашего собственного продукта золота (который между 1864 и 1876 годами был почти весь экспортирован) и потребовала огромного чистого импорта золота между 1878 и 1888 годами. Это внезапно сократило вдвое количество, доступное каждый год от нашей добычи для остального мира.

§ 6. Определение стандарта отложенных платежей. Эти различные изменения в покупательной способности стандартных денег имели большие последствия для промышленных условий. В частности, они изменили позиции и требования должников и кредиторов из-за огромной важности денег как «стандарта отложенных платежей». Давайте теперь получим более точное понимание этого термина.

Как средство обмена деньги становятся единицей, в которой выражается и сравнивается большинство цен; другими словами, они становятся общим знаменателем цен.[7] Это делает их также наиболее удобной единицей для выражения суммы кредитных сделок и существующих долгов.[8] Кредитная сделка — это торговля, растянутая во времени; одна сторона выполняет свою часть контракта, другая сторона обещает дать эквивалент в более позднюю дату. Эквивалент может быть в любом виде товаров; например, при бартере можно расстаться с лошадью в обмен на обещание коровы, которую нужно получить позже; или маленькой лошадью в обмен на обещание большой; или стадом овец в обмен на обещание его возврата в конце года с частью приплода стада. Простой стандарт, в котором выражается долг, — это вещь, взятая взаймы, например, лошадь, овца, пшеница, дом. Опять же, вещь, к которой относится стоимость долгов, может быть вещью, совершенно отличной от взятых взаймы товаров, и с ростом денежной экономики и использованием процентного контракта деньги все чаще используются в качестве стандарта. Наконец, закон объявляет, что при отсутствии какого-либо другого соглашения сумма долга подлежит уплате в единицах стандартных денег, которые таким образом становятся законным платежным средством, а также обычным стандартом отложенных платежей. Стандарт отложенных платежей — это ценность, в которой по закону или по контракту выражается и подлежит уплате сумма долга.

§ 7. Возрастающая важность стандарта. Пока использование денег не развивается, использование кредита затруднено и ограничено; оно становится легким, когда стоимость всех вещей выражается в единицах общего средства обращения. Поэтому, как правило, верно, что важность денег как стандарта отложенных платежей возрастает с использованием денег в качестве средства торговли. Объем непогашенных долгов, выраженных в денежном эквиваленте, сейчас очень значительно превышает общую стоимость средства обращения. Изменения в общем уровне цен, следовательно, имеют большие последствия для всех существующих долгов. Стоимость всех долгов меняется в той же пропорции, что и стоимость стандартной денежной единицы; когда она растет или падает в стоимости, это означает увеличение или уменьшение в той же пропорции покупательной способности каждого кредитора. Это как если бы у него в распоряжении были металлические доллары, равные по сумме номиналу долга, и они изменились бы настолько-то в покупательной способности. Интересы должника в таких изменениях, конечно, прямо противоположны интересам кредитора.

Непогашенные контрактные долги можно грубо разделить на два класса: краткосрочные займы, действующие менее года; и долгосрочные займы, действующие год или более.[9] Колебания редко бывают достаточно быстрыми и значительными, чтобы заметно повлиять на должников и кредиторов в случае краткосрочных займов. Результаты ощутимы в случае займов, действующих от одного до пяти лет, и могут быть очень значительными в случае займов, сделанных на еще более длительные периоды, таких как облигационная задолженность наций, штатов, муниципалитетов и бизнес-корпораций, а также ипотеки, выданные фермерами на свою землю или владельцами городской недвижимости. Множество интересов таким образом затрагивается изменением стоимости денег. Когда деньги растут в покупательной способности, получатели фиксированных доходов выигрывают. Когда они падают в покупательной способности, они теряют. Получатели фиксированных доходов от займов включают не только частных инвесторов, но и многие образовательные и благотворительные учреждения, которые распределяют свои доходы на общественные цели. Заработная плата и жалованье многих видов растут и падают менее быстро, чем другие цены, и, таким образом, в некоторой степени наемные работники находятся в положении пассивных капиталистов[10] в отношении изменений в денежном стандарте. В капиталистическую эпоху, следовательно, почти каждый индивид в той или иной степени затрагивается изменением стоимости денег.

§ 8. Колеблющийся стандарт и процентная ставка. В связи со стандартом отложенных платежей возникает проблема влияния, которое колебания стандарта могут оказывать на процентную ставку.[11] По мере того как общий уровень цен падает или растет, денежный стандарт, наоборот, дорожает или обесценивается.[12] Если эти изменения незначительны по величине и незаметны по своему направлению, они могут не сильно повлиять на мотивы заемщиков и кредиторов. Поэтому процентная ставка в этом году по долгосрочным займам была бы именно той, которая возникла бы в ожидании всеми сторонами стационарного уровня общих цен. Предположим, что эта ставка составляет 5 процентов по стандартным инвестициям (таким как займы под недвижимость и хорошие облигации). Тогда кредитор, предоставивший 1000 долларов, будет получать каждый год 50 долларов дохода, а в конце инвестиционного периода — 1000 долларов основного долга, каждый доллар из которых купит то же самое совокупное количество товаров, которое купил бы доллар во время предоставления займа. Точно так же заемщик платил бы проценты и основной долг в стандарте, который отражал бы неизменный общий уровень цен. Но теперь, если общий уровень цен неожиданно падает на 1 процент в течение года, кредитор по займу, срок которого истекает в конце года, получил бы (основной долг и проценты) 1050 долларов, которые купят на 1 процент больше товаров на доллар, чем сумма, которую он одолжил, или (примерно) товаров на 1060 долларов. Следовательно, он получил, в количестве товаров, доходность 6 процентов на свои инвестиции. Если это изменение продолжается в течение пяти лет, кредитор по пятилетнему займу получал бы каждый год 50 долларов, имеющих покупательную способность, последовательно на 1, 2, 3, 4 и 5 процентов большую, чем та же сумма имела при предоставлении займа; и в конце пяти лет получил бы основной долг, имеющий покупательную способность на 5 процентов большую. Заемщик, со своей стороны, должен был бы платить проценты и возвращать основной долг деньгами, которые можно получить только в обмен на большую сумму товаров, чем та, которую можно было купить на каждый доллар, который он одолжил. Это означает, что, за индивидуальными исключениями, кредиторы в целом выигрывают, а должники проигрывают от падения цен.

Но это полностью верно только в отношении уже сделанных займов. Ибо в той мере, в какой такое движение цен становится более или менее регулярно направленным в одну сторону, как заемщики, так и кредиторы способны принять это во внимание, и, как показывает опыт, принимают во внимание.[13] Когда цены падают, люди становятся более охочими продавать богатство, одалживать вырученные средства и более неохотными брать займы для инвестиций по преобладающей процентной ставке и при преобладающих ценах. Появляется стимул избавиться от собственности (например, продавая акции) и стать кредитором (например, покупая облигации). Вся эта ситуация меняется на противоположную в период роста цен. Результатом является то, что процентная ставка в любой длительный период падения цен (например, с 1873 по 1896 год) имеет тенденцию к снижению, а в период роста цен (например, с 1897 по 1915 год) — тенденцию к повышению. Это движение корректировки не продолжалось бы бесконечно, даже если бы та же тенденция цен сохранялась; ибо в строгой теории случая корректировка была бы полной, когда процентная ставка изменилась бы ровно на величину годового изменения уровня цен. Например, если 5 процентов — это статическая нормальная процентная ставка, то когда цены падают на 1 процент каждый год, скорректированная процентная ставка составила бы 4 процента; а когда цены растут на 1 процент каждый год, скорректированная процентная ставка составила бы 6 процентов. Такие корректировки служат в некоторой степени для нейтрализации эффектов изменений в стандарте отложенных платежей, насколько это касается новых займов, сделанных с учетом именно такого изменения и в ожидании его продолжения. Но никто не может предвидеть точно, и большинство людей мало учитывают такое изменение, пока оно не продолжается в течение нескольких лет в одном и том же направлении. Корректировка поэтому никогда не бывает очень быстрой или очень точной. В некоторые годы общий уровень цен рос более чем на 5 процентов, или более чем достаточно, чтобы компенсировать все проценты, полученные большинством кредиторов. Человек с долларами для инвестирования был бы в таком же положении, если бы он держал их зарытыми в течение этого периода.[14]