«Современные экономические проблемы. Том II»

Национальные банки подвергались более строгой проверке, чем банки в большинстве штатов, что укрепило общественное доверие к их стабильности. За исключением этого и других вышеупомянутых аспектов, национальный устав предлагал мало, если вообще предлагал, привлекательности для небольших банков, большинство из которых сочли более выгодным работать по уставам штатов из-за менее строгих правил в отношении размера капитала, резервов и надзора.

§ 4. Дефекты нашей банковской организации до 1913 года. Взятые вместе, банки в Соединенных Штатах с 1868 года представляли собой большую банковскую мощь и очень эффективное обслуживание для общества во времена нормального бизнеса. Но по нескольким аспектам давно стало очевидно, что наши банки работают менее удовлетворительно, чем банки нескольких других стран. Американская банковская организация не смогла идти в ногу с возрастающим масштабом и сложностью своей задачи. Особенно в повторяющиеся периоды финансовых трудностей, такие как те, что произошли в 1893, 1903 и 1907 годах, наш банковский механизм показал себя прискорбно не соответствующим возложенному на него напряжению. Финансовые паники были здесь более острыми, чем в любой другой стране, и зло явно было прослеживаемо в значительной части к дефектам в банковской ситуации. В академическом преподавании и на публичных конференциях банкиров, деловых людей, публицистов и студентов эта тема постоянно обсуждалась после 1890 года. Наконец, Конгресс в 1908 году создал «Национальную валютную комиссию» для расследования и отчета о том, какие изменения необходимы и желательны в валютной системе Соединенных Штатов или в законах, касающихся банковского дела и валюты. После самого обширного расследования и обсуждения, которое когда-либо получал этот предмет, комиссия представила свой отчет в январе 1912 года. Дефекты, подлежащие исправлению, как перечислено в отчете,[4] могут быть сведены к следующим пяти заголовкам: (а) Отсутствие системы, (б) Неэластичность кредита, (в) Периодическая местная перегруженность фондами. (г) Неравномерное территориальное распределение банковских мощностей. (д) Отсутствие обеспечения для иностранных банковских операций.

§ 5. Отсутствие системы. Только в широком смысле можно было сказать, что банки Соединенных Штатов (до 1914 года) вообще составляют систему. Как национальные законы, так и законы штатов имели дело только с отдельными банками. Банку не было законно разрешено открывать филиалы в другом городе, как это делается в большинстве стран. Несколько национальных банков в одном городе были юридически совершенно отдельными. Только по добровольному соглашению в некоторых крупных городах они объединялись в клиринговые ассоциации. Они сделали возможной некоторую меру сотрудничества, которая, какой бы малой она ни была, оказывалась во времена трудностей очень полезной в ограниченной сфере для местных общин. Но даже с помощью этих организаций банки не могли во времена чрезвычайных ситуаций избежать приостановки денежных платежей.

Не было никакого обеспечения для концентрации банковских доходов, чтобы каждый банк поддерживался силой других банков, если начиналось движение по изъятию депозитов в необычных размерах. Каждый банк тогда был вынужден для самозащиты требовать любые суммы, которые он депонировал в других банках,[5] и хранить для собственного использования все резервы, которые он мог иметь сверх своих собственных немедленных нужд. Это создавало огромное напряжение для банков в резервных городах, которые в нормальные времена стали депозитариями значительной части резервов банков в других местах. Так развивался дух паники, подобный испугу театралов, толпящихся к выходу при крике «пожар».

Поддержание независимого казначейства правительства способствовало трудностям, вызывая нерегулярное изъятие денег из обращения и тем самым истощая банковские резервы в периоды чрезмерных государственных доходов и возвращая эти средства в обращение только в периоды дефицитных доходов. Усилия по изменению этой системы путем частичного распределения государственных денег между национальными банками привели, как утверждалось, к дискриминации и фаворитизму в отношении разных банков и разных частей страны.

§ 6. Неэластичность кредита. Наши банки, рассматриваемые как отдельно, так и коллективно, были неспособны быстро и легко увеличить свои кредитные возможности, чтобы реагировать на потребности бизнеса. Потребность в большей эластичности кредита ощущалась в более или менее регулярных сезонных колебаниях в течение года и в более нерегулярных колебаниях в циклах лет от периодов процветания до периодов паники и депрессии в бизнесе. Неэластичность была обусловлена нелогичными федеральными законами и законами штатов, абсолютно ограничивающими дальнейшее расширение кредита, когда резервы падали ниже процента депозитов (15 или 25 процентов), установленного законом. Резервы, таким образом, не могли законно использоваться для удовлетворения требований о денежных платежах в то самое время, когда они были наиболее нужны. Эта особенность была уподоблена правилу владельца конюшни, который всегда отказывался позволить последней лошади покинуть свою конюшню, чтобы он никогда не остался без лошади, когда клиент попросит одну. Отказ в кредите банками в такие моменты, когда у них все еще было большое количество наличности в хранилищах, увеличивал потребность и стремление публики изъять из банка всю наличность, которую они могли, и часто ускорял неплатежеспособность банков. Ясно, что были нужны какие-то средства, чтобы позволить кредитным возможностям отдельных банков увеличиваться в такие моменты, чтобы ни один клиент с хорошими коммерческими бумагами не должен был бояться отказа в кредите, даже если процентная ставка, возможно, должна была быть несколько выше в течение нескольких дней или недель, чем нормальная ставка.

Наши банковские банкноты, обеспеченные облигациями, почти полностью были лишены качества эластичности, необходимого для удовлетворения этих меняющихся потребностей бизнеса.[6] Поскольку их стоимость зависела прежде всего от количества и цены облигаций Соединенных Штатов, их могло быть больше всего именно тогда, когда они меньше всего требовались в качестве части нашего денежного обращения.

§ 7. #Периодическое местное переполнение фондами#. Во времена всеобщего доверия каждый банк считает выгодным и испытывает искушение расширить свой кредит до крайнего предела, разрешенного законом, регулирующим соотношение резервов к депозитам. Из 15 процентов резервов, требуемых в большинстве банков, три пятых (9 процентов) могли храниться в банках резервных городов, а из 25 процентов в банках резервных городов 12,5 процентов могли храниться в центральных резервных городах, где они учитывались как часть законных резервов депонирующих банков, представляли собой фонд, на который могли быть выписаны внутренние переводные векселя, и обычно приносили небольшой процентный доход (обычно 2 процента). Очень крупные резервы хранились в Нью-Йорке, где их можно было ссужать «по требованию», а основное использование ссуд по требованию приходилось на спекуляции на фондовой бирже. Таким образом, каждый период процветания поощрял нездоровое распределение резервов, давал нездоровый стимул росту цен и «способствовал опасным спекуляциям».

§ 8. #Неравномерное территориальное распределение банковских услуг.# Другим аспектом этой концентрации избыточных денег и доступных фондов в крупных городах было сравнительно широкое предоставление банковских услуг в городах и промышленных районах и несовершенное обеспечение ими в сельскохозяйственных округах. Вся финансовая система, казалось, была разработана так, чтобы побуждать более бедные сельские районы предоставлять средства под низкие процентные ставки для спекулятивного использования в городах, вместо того чтобы позволить более богатым районам, городам, кредитовать сельские районы для производительного предпринимательства. Ставки банковского дисконта в разных частях нашей страны долгое время были крайне неравными — самыми низкими в крупнейших городах и самыми высокими на сельском Юге и Западе, — тогда как во всех частях Канады, с другой системой банковского дела, ставки долгое время были гораздо более приблизительно единообразными.

Действительно, развитие нашего национального банковского дела было преимущественно городским и коммерческим, в ущерб сельским и сельскохозяйственным интересам. Национальным банкам (до 1913 года) было запрещено выдавать ссуды под недвижимость, и это значительно «ограничивало их возможности по обслуживанию фермеров и других заемщиков в сельских общинах». Не существовало «никакого эффективного органа для удовлетворения обычных или необычных потребностей в кредите или валюте, необходимых для перемещения урожая или для других законных целей». Отсутствие единых стандартов регулирования, проверки и публикации отчетов в разных регионах препятствовало свободному расширению кредита там, где это было наиболее необходимо. Наконец, методы и агентства для осуществления внутреннего обмена денежными средствами были, по сравнению с другими странами, несовершенными и неэкономичными даже в обычное время и не могли «предотвратить катастрофическое нарушение всех таких обменов во времена серьезных потрясений».

§ 9. #Отсутствие обеспечения для иностранных финансовых операций.# Не без влияния на общественное мнение было соображение о том, что у нас «нет американских банковских учреждений в зарубежных странах». Многие банкиры и деловые люди чувствовали, как и комиссия, что пришло время, когда организация таких банков стала «необходимой для развития нашей внешней торговли». Считалось, что иностранные банки в Южной Америке и на Востоке, обслуживающие американскую торговлю, отдают предпочтение своим соотечественникам, а не интересам американских купцов. В отличие от европейских стран с их централизованным контролем банковского дела, у нас «не было инструментария, который» мог бы «эффективно решать широкие вопросы, которые с международной точки зрения влияют на кредит и статус Соединенных Штатов как одной из великих финансовых держав мира. Во времена угрозы неприятностей или реальной паники эти вопросы, которые затрагивают курс иностранной валюты и международные движения золота, для нас даже более важны с национальной, чем с международной точки зрения».

§ 10. #«План Олдрича».# Национальная денежно-кредитная комиссия представила вместе со своим отчетом план, который был известен под именем председателя комиссии, сенатора Олдрича. Этот план был воплощен в законопроекте о Национальной резервной ассоциации, банке для банков, который имел некоторое сходство с великими центральными банками Европы. Во многих деталях плана была предпринята попытка исправить каждую из описанных выше трудностей и удовлетворить все указанные потребности. План был довольно широко поддержан банкирами, но вызвал много противоположных мнений. Однако в год президентских выборов Конгресс не предпринял никаких действий по этому вопросу. Все партии обязались провести какую-то банковскую реформу, но конкретные предложения в ходе кампании не обсуждались.

[Сноска 1: То, что было меньше. В 1900 году это было изменено, чтобы банкноты могли выпускаться на полную сумму номинала облигаций.]

[Сноска 2: В последние годы это составляло одну вторую от 1 процента, когда депонировались 2-процентные облигации, и 1 процент, когда депонировались облигации с более высоким процентом.]

[Сноска 3: В резервных городах 25 процентов и в других городах 15 процентов. Детали правил в старом законе (приведены частично ниже, сек. 7) были изменены законодательством 1913 года.]

[Сноска 4: Выражения в кавычках в следующих разделах взяты из этого отчета.]

[Сноска 5: См. далее об этом в сек. 7 о периодическом переполнении фондами.]

[Сноска 6: См. выше, сек. 3.]

Глава 9

ЗАКОН О ФЕДЕРАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ СИСТЕМЕ § 1. Общая банковская организация. § 2. Совет Федеральной резервной системы. § 3. Федеральные резервные банки. § 4. Федеральные резервные банкноты. § 5. Резервы под федеральные резервные банкноты. § 6. Резервы под депозиты федеральных резервных банков. § 7. Резервы в банках-членах. § 8. Переучет федеральными резервными банками. § 9. Изменения в национальных банках. § 10. Действие Закона.

§ 1. #Общая банковская организация#. Президент Вильсон и вновь избранный Конгресс с его демократическим большинством сделали банковскую реформу одной из главных целей программы специальной сессии, начавшейся 5 марта 1913 года. Результатом стал законопроект Гласса-Оуэна, который стал законом как Закон о Федеральной резервной системе 23 декабря того же года. Законопроект активно обсуждался внутри и вне стен Конгресса, и многие его положения подвергались нападкам со стороны банкиров индивидуально и через банковские ассоциации на различных этапах его продвижения. В результате он претерпел многочисленные поправки в деталях, и хотя в большинстве существенных моментов он остался таким, каким был предложен изначально, в конечном итоге он был принят даже его критиками как в целом благотворное законодательство. Действительно, его самыми ярыми критиками были сторонники плана Олдрича, и Закон о Федеральной резервной системе воплощает в большей степени, чем его авторы были готовы признать, основные черты плана Олдрича. Однако в одном важном отношении он отличается: он предусматривает большую децентрализацию контроля и резервов, чем план Олдрича. Он создал не один центральный банковский резерв, а, в конечном счете, двенадцать региональных, или окружных, банков, каждый из которых хранит резервы своего округа. Джексоновская традиция оппозиции центральному банку[1] отчасти помогает объяснить это; отчасти — современное расследование Конгресса и обсуждение так называемого «денежного треста» и, как следствие, желание уменьшить значение «Уолл-стрит» и банковской власти Нью-Йорка.

На прилагаемой карте приведены границы округов в том виде, в каком они были сформированы и изменены к 1916 году.[2]

[Иллюстрация: ОКРУГА ФЕДЕРАЛЬНЫХ РЕЗЕРВНЫХ БАНКОВ]

§ 2. #Совет Федеральной резервной системы#. Во главе банковской системы стоит Совет Федеральной резервной системы из семи членов, пять из которых назначаются Президентом и Сенатом Соединенных Штатов для этой цели, а двое служат по должности — Министр финансов и Контролер денежного обращения. Один из пяти назначается Президентом в качестве управляющего, а другой — в качестве заместителя управляющего Совета, но Министр финансов является председателем по должности. Срок полномочий назначаемых членов составляет десять лет, а жалованье — 12 000 долларов в год.

Полномочия совета многочисленны и важны. Совет поставлен во главе реальной системы банковского дела, двенадцать частей которой могут, во времена чрезвычайных ситуаций и по усмотрению совета, быть принуждены объединить свои резервы посредством взаимного кредитования (переучета), до самого предела своих ресурсов, по ставкам, установленным советом. Таким образом, резервы отдельных окружных банков могут быть «соединены в единую сеть» и, таким образом, практически превращены в один центральный банк под правительственным контролем, хотя централизация во внешней форме была обойдена законопроектом. Рядом с Резервным советом помещен Федеральный консультативный совет, состоящий из одного члена от совета директоров каждого из двенадцати окружных банков. Этот совет имеет право только совещаться с Советом Федеральной резервной системы, делать представления и рекомендации, а также запрашивать у него информацию.

§ 3. #Федеральные резервные банки#. Двенадцать федеральных резервных банков, которые открылись для операций 16 ноября 1914 года, представляют собой тип учреждения, новый в нашей финансовой истории. Это «банки для банков», принадлежащих к системе в их соответствующих округах. Каждый национальный банк должен, а любой банк штата или трастовая компания могут[3] подписаться на акции в размере 6 процентов своего капитала и излишка и, таким образом, стать «банком-членом». Капитал каждого федерального резервного банка должен был составлять не менее 4 000 000 долларов; на самом деле только два из организованных (Атланта и Миннеаполис) имели при открытии менее 5 000 000 долларов капитала; самый крупный (Нью-Йорк) имел 21 000 000 долларов, а средний показатель составлял 9 000 000 долларов. Банки-члены должны получать дивиденды в размере 6 процентов, кумулятивные, на эти акции, а чистая прибыль сверх этой суммы должна выплачиваться Правительству в качестве налога на франшизу.[4]

Каждый резервный банк имеет девять директоров, состоящих из трех классов по три человека в каждом. Классы A и B избираются банками-членами с помощью системы группового и преференциального голосования, разработанной для того, чтобы крупные банки не могли переголосовать более мелкие. Директора класса A выбираются банками для их представления и, как ожидается, должны быть банкирами; директора класса B, хотя и выбираются банками и могут быть акционерами, не должны быть должностными лицами какого-либо банка и должны на момент своего избрания активно заниматься в пределах округа торговлей, сельским хозяйством или каким-либо другим промышленным занятием. Директора класса C назначаются Советом Федеральной резервной системы, один из них назначается председателем совета директоров и федеральным резервным агентом. Они представляют прежде всего общественность и не могут быть акционерами какого-либо банка.

Любой федеральный резервный банк может:

a. Принимать депозиты от банков-членов и от Соединенных Штатов.

b. Учитывать при индоссаменте любого из своих банков-членов оборотные бумаги со сроком погашения не более девяноста дней, возникшие из реальных деловых операций, но не выписанные с целью торговли акциями и другими инвестиционными ценными бумагами.

c. Покупать на открытом рынке где угодно различные виды оборотных бумаг.

d. Оперировать где угодно золотой монетой и слитками.

e. Покупать и продавать где угодно векселя, банкноты, облигации доходов и ордера штатов и подразделений в континентальной части Соединенных Штатов.

f. Устанавливать ставку дисконта, которую он будет взимать по каждому классу бумаг (при условии пересмотра Советом Федеральной резервной системы).

g. Открывать счета в других федеральных резервных банках и в банках в зарубежных странах или открывать иностранные филиалы.

h. Обращаться в Совет Федеральной резервной системы за федеральными резервными банкнотами, которые должны выпускаться указанным ниже образом.

§ 4. #Федеральные резервные банкноты#. В 1914 году в обращении находилось около 750 000 000 долларов того, что мы теперь можем назвать банковскими банкнотами старого образца (обеспеченными облигациями). По новому закону они не были принудительно изъяты сразу; но, поскольку закон сформулирован таким образом, они, вероятно, будут изыматься со скоростью около 25 000 000 долларов в год и все исчезнут из обращения через тридцать лет.[5]

Всякий раз, когда банки, имеющие в обращении банкноты старого образца, желают изъять какие-либо из своих оборотных банкнот, федеральные резервные банки обязаны[6] приобрести облигации в надлежащей квоте (не более 25 000 000 долларов в любой один год). При депонировании этих облигаций у Казначея Соединенных Штатов федеральные резервные банки могут получить другие оборотные банкноты (по сути, старого образца), называемые банкнотами федеральных резервных банков, или могут получить 3-процентные облигации, не имеющие привилегии обращения.

Новый вид банкнот, предусмотренный законом, называется федеральными резервными банкнотами. Они не обеспечены депонированием государственных облигаций, но они обеспечены вне всякого сомнения другими способами. Во-первых, они являются обязательствами Соединенных Штатов, принимаемыми для всех налогов, таможенных пошлин и других государственных сборов, и подлежат погашению золотом по требованию в Казначействе Соединенных Штатов. Во-вторых, они принимаются всеми банками-членами в двенадцати округах и всеми федеральными резервными банками и подлежат погашению последними золотом или законным платежным средством (которое включает гринбеки, а также золотые и серебряные сертификаты). В-третьих, их кредит и быстрое погашение обеспечиваются определенными эластичными правилами в отношении резервов в золоте, которые должны храниться для погашения банкнот, находящихся в обращении. В-четвертых, они обеспечены залогом, состоящим из векселей и счетов, принятых к переучету от банков-членов, которые должны быть депонированы федеральным резервным банком у федерального резервного агента своего округа, доллар за доллар за каждую банкноту, которую он получает. В-пятых, банкноты становятся «первым и преимущественным залогом на все активы банка». Это то, что придает банкнотам характер активов валюты. Очевидно, что банкноты объединяют беспрецедентным образом характеристику банковских банкнот, обеспеченных активами, с характеристиками политических бумажных денег.[7]

Следует отметить, что никакие банкноты не выпускаются банками-членами или по их запросу, а только по запросу федерального резервного банка. После того как банкноты были выпущены, банк может уменьшить свою ответственность в любой день, депонировав законное платежное средство у федерального резервного агента, который находится прямо в банке. Федеральные резервные банки и Казначейство Соединенных Штатов должны незамедлительно возвращать банкам, через которые они были выпущены, все банкноты по мере их получения, и «ни один федеральный резервный банк не должен выплачивать банкноты, выпущенные через другой, под угрозой налога в десять процентов». Правила не применяются к банкам-членам, но их эффект должен заключаться в том, чтобы банкноты не находились долго в обращении в любом округе, кроме того, для которого они были выпущены.

§ 5. #Резервы под федеральные резервные банкноты.# Правило, применяемое в обычное время к резервам под выпуск банкнот, заключается в том, что каждый банк должен обеспечить резерв в золоте, равный 40 процентам «против федеральных резервных банкнот, находящихся в фактическом обращении и не компенсированных золотом или законным платежным средством, депонированным у федерального резервного агента». По крайней мере 5 процентов должны находиться на депозите в Казначействе Соединенных Штатов. Пропорция резервов к обязательствам по выпуску банкнот любым банком, однако, может быть разрешена к падению ниже 40 процентов при условии, что Совет Федеральной резервной системы установит прогрессивный налог не более 1 процента в год (очевидно, он мог бы быть меньше, если бы совет пожелал) на такой дефицит, пока резервы не упадут до 32,5 процентов, а затем прогрессивный налог не менее 1,5 процентов на каждые дополнительные 2,5 процента дефицита или его части.[8]

Этот налог должен выплачиваться резервным банком, но он должен добавить сумму, равную налогу, к ставкам процента и дисконта, взимаемым с банков-членов. Эффект этих правил заключается в том, чтобы дать право выпуска банкнот во время чрезвычайной ситуации, не принуждая резервные банки блокировать свои резервы, удерживаемые против банкнот. Предположим, например, что банкноты в обращении в обычное время составляли 1 000 000 000 долларов, а резервы, следовательно, составляли 400 000 000 долларов, а ставка дисконта — 5 процентов. Тогда обращение могло бы быть удвоено при тех же резервах, пропорция таким образом упала бы до 20 процентов от банкнот в обращении, а ставка дисконта для клиентов выросла бы до 13,5 процентов (5 плюс 8,5). Или, если взять самое крайнее предположение, предположим, что изъятие золота было настолько значительным, что сократило резервы против банкнот до 50 000 000 долларов; тем не менее, банкноты в обращении могли бы быть удвоены (став 2 000 000 000 долларов), пропорция упала бы до 2,5 процентов, а ставка дисконта выросла бы до 24 (5 плюс 19).

§ 6. #Резервы под депозиты федеральных резервных банков.# Каждый федеральный резервный банк должен при нормальных условиях поддерживать резервы в законном платежном средстве в размере не менее 35 процентов против своих депозитов. Но Совет Федеральной резервной системы может приостановить любое требование о резервах в Законе на период, не превышающий 30 дней, и время от времени возобновлять приостановку на периоды, не превышающие 15 дней; но в этом случае он должен установить прогрессивный налог на суммы, на которые требования о резервах могут быть разрешены к падению ниже уровней, указанных в отношении выпуска банкнот. Хотя сумма налога на дефицит резервов против депозитов не указана в законе (как это сделано в отношении избыточных выпусков банкнот), очевидно, что Совет, которому оставлено усмотрение, будет следовать в обоих случаях примерно одному и тому же правилу. Большая дискреционная власть в отношении требований о резервах, таким образом, возложенная на Совет, делает возможным во времена чрезвычайных ситуаций использование резервов как резервных банков, так и банков-членов, вплоть до последнего доллара, если потребуется, без нарушения закона. Это дает практически неограниченную возможность расширять кредит как путем выпуска банковских банкнот, так и путем дисконта и депозитов в периоды финансовых кризисов.

§ 7. #Резервы в банках-членах.# Фундаментальное изменение внесено в правила относительно резервов против депозитов, которые должны поддерживаться банками-членами. Проведено новое различие между срочными депозитами и депозитами до востребования. Срочные депозиты определяются как те, которые подлежат выплате через тридцать дней или подлежат уведомлению не менее чем за тридцать дней; а депозиты до востребования — как те, которые подлежат выплате в течение тридцати дней. В каждом случае требование о резервах против срочных депозитов составляет только 5 процентов. Это дает поощрение банкам поддерживать сберегательные отделы.

Требования в отношении резервов против депозитов до востребования не являются единообразными, будучи самыми низкими для банков в меньших городах (подавляющее большинство), большими для банков в резервных городах и самыми большими для банков в трех центральных резервных городах (Нью-Йорк, Чикаго, Сент-Луис). Закон заменяет новые федеральные резервные банки банками в резервных и центральных резервных городах в качестве депозитариев фондов, которые могут[9] учитываться как часть резервов банков-членов. Новое правило требует, чтобы одна треть находилась в распоряжении самого банка, доля чуть более трети должна находиться в федеральном резервном банке, а остаток может храниться в любом из этих мест. Это может быть представлено в виде таблицы следующим образом:

Не в резервных городах | В резервных городах | В центральных резервных городах

Общие резервы, проценты: 12 | 15 | 18. Должны быть в собственных хранилищах: 4/12 | 5/15 | 6/18. Могут быть в любом месте: 3/12 | 4/15 | 5/18. Должны быть в федеральном резервном банке: 5/12 | 6/15 | 7/18.

Эти требования в отношении общих резервов по сравнению с требованиями к национальным банкам по старому закону представляют собой сокращение соответственно на 20 процентов, 40 процентов и 28 процентов. Общее уменьшение суммы резервов, требуемых для всех трех классов национальных банков, составило около 400 000 000 долларов от суммы депозитов, имевшихся в сентябре 1914 года.

§ 8. #Переучет федеральными резервными банками.# Однако более важной, чем любая другая отдельная черта закона, является та, согласно которой каждый федеральный резервный банк должен переучитывать векселя, тратты и переводные векселя, возникающие из реальных коммерческих операций, при их индоссаменте и представлении любым из своих банков-членов. Это, совершенно независимо от выпуска банкнот, дает право банкам коллективно, под общим надзором и контролем совета, расширять кредиты бесконечно в любое время для реальных деловых целей. Любой деловой человек, способный предложить любую коммерческую бумагу надежного качества, должен теперь иметь возможность занять под нее средства по некоторой ставке дисконта, даже в самые тяжелые времена. И, в свою очередь, каждый банк-член теперь сможет в такие времена переучитывать такую бумагу и, таким образом, обеспечить кредит в счет своих резервных требований по книгам своего федерального резервного банка. Предположим, например, что банк-член (в центральном резервном городе) увидел, что его резерв в федеральном банке упал ниже 7 процентов от его депозитов. Он мог бы, переучитывая векселя на сумму 7000 долларов, увеличить на 38 888 долларов сумму, на которую он мог бы законно расширить кредит своим клиентам (т.е. 7000 долларов — это 18 процентов от этой суммы). Депозиты федерального резервного банка тогда увеличились бы на 7000 долларов, против которых он должен иметь резерв в 35 процентов, или 2450 долларов. Если резервы любого федерального резервного банка упадут слишком низко, он может, в свою очередь, переучитывать свою бумагу в других федеральных резервных банках.[10] Если наступит время, когда ни один из двенадцати банков не сможет дольше поддерживать 35-процентный резерв, совет может уменьшить или приостановить требование, взимая налог, прогрессивный в зависимости от дефицита. Предусмотренная здесь эластичность кредита в сочетании с союзом и солидарностью всех центральных банковских резервов страны для удовлетворения необычных потребностей в чрезвычайных ситуациях превышает любые потребности, которые могут возникнуть.

§ 9. #Изменения в национальных банках.# Здесь создается национальная система резервов, но следует отметить, что членство в новой системе федеральных резервных банков не ограничивается национальными банками, а открыто на равных условиях для банков, организованных по законам штатов. Хотя в большинстве отношений общее банковское право остается таким, каким оно было, некоторые изменения имеют значение. Процент резервов, требуемый отныне от всех банков-членов (как указано выше), является существенным сокращением прежнего требования для национальных банков. В некоторых других отношениях полномочия национальных банков расширены. Банк с капиталом и излишком в 1 000 000 долларов может с одобрения Совета открывать иностранные филиалы, а банк, не расположенный в центральном резервном городе, может выдавать ссуды под сельскохозяйственные земли на срок не более пяти лет, но не более одной трети своих срочных депозитов или 25 процентов своего капитала и излишка. Национальным банкам теперь может быть предоставлено разрешение советом действовать в качестве доверительного управляющего, исполнителя завещания, администратора или регистратора акций и облигаций, таким образом обладая правами, которые во многих случаях оказались выгодными для трастовых компаний, организованных по законам штатов.

§ 10. #Действие Закона#. Было удачно, что этот закон был почти готов к введению в действие, когда 1 августа 1914 года разразилась великая европейская война. Способные лица, назначенные в Совет Федеральной резервной системы, пользовались доверием банкиров и общественности. Знание того, что резервные банки вскоре начнут операции, было обнадеживающим во время серьезного финансового напряжения следующих трех месяцев, и открытие окружных банков в ноябре 1914 года сразу сделало возможным высвобождение для коммерческих целей денежных резервов и кредитов для удовлетворения потребностей оживающего бизнеса.[11] Только обширный опыт может показать, как эта огромная новая банковская организация будет работать в целом и в своих деталях.

Из-за очень широких дискреционных полномочий, данных совету при применении закона, многое зависит от характера и способностей членов совета, а также от здорового общественного мнения, которое удержит эту огромную власть от использования в партийных и эгоистичных целях. Без сомнения, поправки к закону окажутся необходимыми, но не может быть сомнений в том, что Закон о Федеральной резервной системе открыл новую эпоху в банковской и финансовой истории нашей страны.[12]

[Сноска 1: См. гл. 8, сек. 1.]

[Сноска 2: Закон предусматривал, что организационный комитет должен назначить не менее восьми и не более двенадцати городов в качестве федеральных резервных городов и должен разделить континентальную часть Соединенных Штатов, исключая Аляску, на округа, каждый из которых содержит один такой город. Было назначено двенадцать округов. Везде, где, следовательно, закон говорит о «не менее восьми и не более двенадцати» или о «стольких, сколько существует федеральных резервных округов», мы можем для удобства говорить о двенадцати.]

[Сноска 3: При согласии соблюдать резервные и капитальные требования национальных банков и подчиняться федеральной проверке.]

[Сноска 4: За исключением того, что до тех пор, пока излишек любого резервного банка не достигнет 40 процентов его оплаченного капитала, половина его чистой прибыли должна выплачиваться в резервный фонд.]

[Сноска 5: Эти банкноты все обеспечены депонированием облигаций Соединенных Штатов, большая часть которых приносит процент по очень низкой ставке в 2 процента. 2 процента — это меньше, чем рыночная ставка для государственных займов, так как 3-процентные облигации без этой привилегии продаются выше номинала. Поэтому эти 2-процентные облигации удерживались почти исключительно банками и потеряли бы значительную часть своей стоимости, если бы привилегия депонирования банкнот была отозвана.]

[Сноска 6: Через Совет Федеральной резервной системы, или они могут сделать это добровольно, сек. 4.]

[Сноска 7: Закон прямо не говорит, кем выпускаются банкноты: он говорит, что они «должны выпускаться по усмотрению Совета Федеральной резервной системы»; что «указанные банкноты должны быть обязательствами Соединенных Штатов». Далее о банкнотах говорится как о «выпущенных» федеральному резервному банку, и снова как о «выпущенных через» федеральный резервный банк, но не им. Но встречается фраза (сек. 16) «его [т.е. федерального резервного банка] федеральные резервные банкноты». Таким образом, банкноты технически выпускаются Соединенными Штатами, но не как обычные политические (фиатные) деньги, так как им не придается принудительное обращение Правительством при выплате его задолженности. Но банки «должны выплачивать такую процентную ставку на» суммы банкнот в обращении, какая может быть установлена Советом Федеральной резервной системы (т.е. Правительству Соединенных Штатов). Практически банкноты (в отношении выбора времени выпуска, сумм, прибыли от них, коммерческих активов для их обеспечения и их погашения) являются валютой активов, выпускаемой различными федеральными резервными банками.]

[Сноска 8: Это может быть показано в следующей таблице:

Когда резервы против банкнот составляют — | ставка налога на общий дефицит должна быть —

Ниже 40,0 до 32,5 процентов | 1,0 процент. « 35,5 до 30,0 » » | 2,5 » ». « 30,0 до 27,5 » » | 4,0 » ». « 27,5 до 25,0 » » | 5,5 » ». « 25,0 до 22,5 » » | 7,0 » ». « 22,5 до 20,0 » » | 8,5 » ». « 20,0 до 17,5 » » | 10,0 » ». « 17,5 до 15,0 » » | 11,5 » ». « 15,0 до 12,5 » » | 13,0 » ». « 12,5 до 10,0 » » | 14,5 » ». « 10,0 до 7,5 » » | 16,0 » ». « 7,5 до 5,0 » » | 17,5 » ». « 5,0 до 2,5 » » | 19,0 » ». « 2,5 до 0,0 » » | 20,5 » ».]

[Сноска 9: Полное применение нового правила отложено на период трех лет с момента принятия закона.]

[Сноска 10: См. о положении о «соединении в сеть», сек. 2, выше.]

[Сноска 11: См. сек. 7 выше.]

[Сноска 12: Несколько других особенностей закона заслуживают описания. Среди этих особенностей — меры по развитию банковских акцептов, операции на открытом рынке, система золотого клиринга Совета Федеральной резервной системы, а также клиринг чеков и паритетный обмен.]

ГЛАВА 10

КРИЗИСЫ И ПРОМЫШЛЕННЫЕ ДЕПРЕССИИ § 1. Неудачи, частные и общие, в бизнесе. § 2. Определения. § 3. Особенность денежной экономики. § 4. Европейские кризисы. § 5. Американские кризисы. § 6. Деловой цикл. § 7. Общие черты кризиса. § 8. Теории «избытка» кризисов. § 9. Денежные теории кризисов. § 10. Теория капитализации кризисов. § 11. Использование кредита. § 12. Процентные ставки в кризис. § 13. Динамические условия и перестройка цен. § 14. Тарифные изменения и неопределенность бизнеса. § 15. Ритмические изменения в погоде и урожаях. § 16. Средства борьбы с кризисами.

§ 1. #Неудачи, частные и общие, в бизнесе.# Каждое отдельное деловое предприятие подвержено случайностям, которые внезапно снижают его прибыль и процветание его владельцев; таковы пожар, наводнение, болезнь владельцев, неблагоприятные изменения цен на материалы или продукты.[1] Интересы многих других лиц в округе могут быть настолько связаны с предприятием, что его убытки могут означать безработицу, снижение заработной платы рабочих и банкротство местных торговцев и банков. Иногда несчастья и бедствия затрагивают целые общины. Нехватка хлопка во время Гражданской войны заставила фабрики Манчестера закрыться в 1864 году, а землетрясение и пожар в Сан-Франциско в 1906 году оставили четверть миллиона человек без крова.

Но постоянно происходит изменение деловых условий, которое имеет более широкий охват, менее случайный и более ритмичный характер и которое, по-видимому, является следствием медленно действующих и более общих причин. Предпринимательство современного общества в целом, «общий бизнес», движется волнообразно, проходя через довольно регулярную серию изменений, которая называется деловым циклом. Мы теперь должны изучить природу этих циклов.

§ 2. #Определения.# Кризис означает, как правило, решающий момент или поворотный пункт. Слово кризис предполагает короткий период, момент, что-то внезапное, суровое и скоро проходящее. В медицинской практике это период, когда болезнь должна принять оборот к лучшему или к худшему. Однако в экономическом употреблении этот термин подразумевает внезапное изменение деловых условий к худшему, крах процветания. То, что предшествует, не имеет вида болезни, а скорее вида бурного здоровья. Кризисы в экономике можно разделить на промышленные, спекулятивные и финансовые, в зависимости от того, какое влияние кажется более мощным, но все они по сути финансовые. Изменение, которое происходит, всегда связано каким-то образом с использованием денег и кредита.

Финансовый кризис — это кульминация периода роста цен и внезапного падения, которое подрывает кредит некоторых банков, брокеров, торговцев и производителей. Каждый кризис отмечен большой путаницей и убытками, а также поспешными усилиями отдельных лиц и учреждений выполнить свои неотложные обязательства. Иногда этот процесс ликвидации проходит спокойно, а в других случаях он превращается в дикую свалку, где каждый пытается спастись сам, и в этом случае это финансовая паника. Промышленная депрессия — это период тяжелых времен, который обычно следует за финансовым кризисом.

§ 3. #Особенность денежной экономики.# Финансовые кризисы по самой своей природе ограничены общинами, в которых преобладает денежная экономика и где существует развитое состояние промышленности. Периоды промышленных трудностей в Средние века были связаны обычно не с крахом цен, а с политическим угнетением, голодом, войнами, эпидемиями и бедствиями природы. По всем землям деньги использовались мало, и не было развития кредита и кредитных цен. Денежная экономика началась, как было отмечено, в городах. По мере распространения использования денег, по мере того как предпринимались более крупные коммерческие предприятия, по мере того как заимствование и выплата процентов становились обычным делом, в городских торговых кругах в небольшом масштабе начали появляться явления современного кризиса.[2]

§ 4. #Европейские кризисы.# В Европе финансовые кризисы датируются 1763 годом и с тех пор происходят с более или менее регулярными интервалами. Обычное утверждение, что цикл кризиса проходит за период в десять лет, находит лишь частичное подтверждение в истории. Главные кризисы восемнадцатого века произошли в 1763, 1783, 1793 годах, эти даты отмечают окончание войн некоторого масштаба. Кризисы не были широко распространенными или общими, но были более заметны в Англии, которая в то время была более развита промышленно и в своей денежной экономике, чем другие страны. Точно так же в девятнадцатом веке кризисы были неодинаковой силы в разных странах, обычно будучи более суровыми в Англии. Их можно датировать 1803, 1825, 1838, 1847, 1857, 1864-66, 1875, 1890, 1900, 1907 и 1914 годами. Они приписывались различным причинам; кризис 1825 года — чрезмерной торговле за рубежом; кризис 1847 года — строительству железных дорог; в то время как кризис 1866 года последовал за серьезным нарушением торговли в 1864 году, вызванным прерыванием торговли хлопком и коммерции из-за Гражданской войны в Америке. Хотя во многих частях Англии кризис 1864 года был необычайно суровым, в других странах он имел мало значения. Германия, после нескольких лет великого спекулятивного процветания, пережила самый суровый кризис в 1875 году; в то время как Франция, хотя и была повержена войной 1870-71 годов, потеряв большое количество богатства и выплатив тысячу миллионов долларов Германии в качестве военной контрибуции, почти полностью избежала коммерческого кризиса в то время.

§ 5. #Американские кризисы.# С начала девятнадцатого века финансовые связи Соединенных Штатов с Лондоном, ведущим кредитным рынком Европы, были таковы, что каждый кризис в Англии или Америке распространял свои последствия на другую страну. Но потрясения настолько модифицируются конкретными условиями (урожаев, политики и спекуляций), что явления никогда не соответствуют точно по времени возникновения, продолжительности или интенсивности. Первый заметный кризис в Америке произошел около 1817 года при очень бурной перестройке торговли после возобновления коммерции с Европой в 1816 году.[3] В 1837-39 годах последовали в быстрой последовательности два кризиса, не совсем отличные друг от друга, второй похож на рецидив у больного лихорадкой. Условиями были быстрое расширение на запад, чрезмерная спекуляция землями, безрассудные внутренние улучшения штатов, большие выпуски банкнот банков штатов и финансовые меры Эндрю Джексона, которые включали роспуск Второго банка Соединенных Штатов в 1836 году.[4] Кризис 1857 года последовал за периодом великого процветания, отмеченного ростом добычи золота и цен и большим увеличением внешней торговли. Кризис 1873 года, возможно, самый суровый в нашей истории, последовал за великой спекуляцией, особенно в направлении строительства железных дорог в беспрецедентном масштабе после войны. Удар, когда он обрушился, был усилен относительным сокращением валюты, происходившим тогда, что привело к возврату к металлической основе и более низким ценам.[5] Кризис 1884 года, сравнительно легкий, вызванный (скорее, чем ставший причиной) обсуждением денежного вопроса, сопровождался несколькими годами заметной депрессии. Годы с 1889 по 1892 стали свидетелями процветания, лишь слегка прерванного в 1890 году, которое завершилось кризисом в мае 1893 года (также обычно объясняемым как вызванным неустойчивым состоянием нашей денежной системы), за которым последовал период великой депрессии, длившийся до 1897 года. Быстрый рост бизнеса был лишь немного сдержан в 1900 году, когда кризис произошел в Европе, особенно суровый в Германии. В ноябре 1902 года в Америке началась так называемая «паника богача» 1903 года, в которой в течение года многие ценные бумаги были проданы держателями, потому что европейские кредиторы отзывали свои ссуды. Американский бизнес, однако, замедлился лишь немного, хотя строительные операции были несколько сдержаны. Общие цены, которые двигались вверх с 1897 года, оставались почти неизменными в 1903 и 1904 годах, а затем продолжали расти до 1907 года. В период с сентября по ноябрь того года произошел суровый кризис как в Европе, так и в Америке. Промышленная депрессия, последовавшая за этим, была заметна в 1908 году, медленно уменьшаясь. Кризис в начале войны в августе 1914 года был совершенно исключительным, будучи вызванным внезапным требованием Европы к Нью-Йорку о средствах. В течение пары месяцев он закончился, и вскоре цены снова начали расти в результате большого экспорта товаров, за которым последовал импорт золота.

§ 6. #Деловой цикл#. Давайте теперь набросаем в общих чертах деловой цикл, имея в виду, что эта серия изменений не повторяет себя с неизменной регулярностью, но что она довольно типична для современного делового мира. Период, ведущий к кризису, — это период относительного процветания; затем происходит кризис, в котором цены падают, сначала быстро, а затем некоторое время медленно снижаются. Когда цены находятся на самой низкой точке, многие фабрики закрыты, и много рабочей силы не занято. Давайте начнем с этой точки. Условия хуже в одних отраслях, чем в других. Преобладают общая экономия и большая осторожность; предпринимается мало новых предприятий. Для тех лиц, у которых есть доступные средства, это хорошее время для покупки, и собственность начинает переходить из рук в руки. Затем накопленные деньги начинают выходить из своих тайников. Деньги и кредит поступают из других стран, особенно если деловые условия лучше за рубежом, чем здесь, ибо когда цены ниже, чем они были, по сравнению с ценами других стран, страна является хорошим местом для покупки. В то же время, когда деньги в обращении таким образом увеличиваются, происходит общее возвращение доверия, которое увеличивает кредит. Не только становится больше долларов, но каждый из них делает больше работы. Затем возобновляются старые предприятия и предпринимаются новые. Покупка материалов в больших количествах вызывает быстрый рост цен на многие сырьевые материалы и на все виды промышленного оборудования. Менее эффективные рабочие и другие, которые были без работы, начинают находить занятость, и затем, более медленно, заработная плата начинает расти. В результате издержки многих продуктов начинают быстро расти. Единственные классы, не участвующие в этом улучшении, — это получатели фиксированных доходов. По мере роста цен покупательная способность их доходов соответственно падает.

Наконец, цены начинают расти менее быстро, и во многих умах возникает вопрос, может ли движение продолжаться, и если нет, то когда оно прекратится. Люди хотят удержаться ради последних прибылей и готовы рискнуть чем-то, чтобы получить их. Когда цены растут не только по сравнению с прежними внутренними ценами, но и по сравнению с текущими иностранными ценами, стимулируется иностранный импорт и падает экспорт. Это требует нового равновесия денег и требует в конечном итоге большого и продолжительного экспорта драгоценных металлов. Это сдерживает цены и, сокращая резервы драгоценных металлов банков, заставляет их быть более осторожными. В то же время рост издержек во многих отраслях начинает снижать прибыль. Падение стоимости многих акций и ценных бумаг, удерживаемых банками, заставляет многих брокеров и спекулянтов конвертировать свои ресурсы в наличные деньги. Это момент опасности; слабые предприятия обнаруживают, что их фундаменты рушатся, и происходит много банкротств.[6] Падающие цены, подорванный кредит и финансовые потери заставляют многие фабрики закрыться, и многие рабочие оказываются выброшенными на улицу. Этот момент широко распространенных потерь — кризис. За ним следует другой период низких цен и малого выпуска, и поэтому прибыли малы или отрицательны во многих отраслях. Бизнес должен снова вступить в период сокращения, ибо он завершил еще один цикл.

§ 7. #Общие черты кризиса.# Хотя финансовые кризисы нерегулярны по времени возникновения и различны по своим непосредственным поводам, они показывают определенные общие черты. Они являются частью более крупного движения, здесь очерченного как деловой цикл. Некоторые думали, что этот цикл обычно представляет собой период в десять лет, разделенный на один год кризиса, три года депрессии, три года восстановления и три года необычайного процветания. Эта последовательность событий происходит довольно регулярно, хотя и не в регулярные промежутки времени. Кризисы более суровы в странах с более широким использованием денег и кредита, но еще более суровы там, где кредитная система управляется более свободно и менее эффективно координируется. Они тяжелее в Соединенных Штатах и Англии, чем в Германии, тяжелее в Германии, чем во Франции, тяжелее в Западной Европе, чем в Восточной Европе, тяжелее в христианском мире, чем в языческом. Они менее суровы в сельских районах, где процветание больше зависит от условий урожая, а бизнес содержит меньше финансовых спекуляций. Их последствия меньше всего ощущаются в основных отраслях, ибо когда наступают тяжелые времена, люди экономят на менее существенных вещах. Перчаточная фабрика, шелковая фабрика, фабрика клюшек для гольфа скорее закроются, чем мукомольная мельница. В кризис заработная плата и жалованье страдают меньше, чем прибыли, но наемные рабочие страдают от потери занятости. Те кредиторы, которые устранили случайность, насколько это возможно, и взяли низкую процентную ставку, теряют мало; те, кто берет на себя риск и получает свои доходы от дивидендов по акциям или от облигаций менее стабильного вида, часто теряют много.

§ 8. #Теории «избытка» кризисов#. Было предложено много объяснений причин финансовых кризисов.[7] Почти все они принадлежат к общей группе теорий «избытка», каковой род имеет два вида: теории недопотребления и перепроизводства. Это, по правде говоря, лишь два аспекта одной и той же идеи.[8] Один взгляд заключается в том, что производится слишком много товаров, другой — что потребляется слишком мало. Теоретик перепроизводства, видя, что в кризис склады заполнены товарами, которые нельзя реализовать за то, что они стоят (или, в лучшем случае, не так, чтобы получить прибыль), и что фабрики закрыты, а люди без работы из-за отсутствия спроса, заявляет, что производственная мощность выросла слишком сильно. Теоретик недопотребления, видя те же факты, говорит, что проблема в отсутствии покупательной способности. Он замечает, что есть люди, которые хотели бы купить больше некоторых из этих вещей, но что таким людям не хватает дохода, чтобы купить. Обычно он утверждает, что это происходит потому, что производство растет быстрее, чем заработная плата, заработная плата фиксируется, как он полагает, минимумом средств к существованию — теория, близкая к железному закону заработной платы. Как в теориях перепроизводства, так и в теориях недопотребления неравенство спроса и предложения рассматривается как общее. Предполагается не просто неравное и ошибочное распределение производства, а общий избыток производственной мощности.

Широкая популярность, которой пользуются эти взгляды, оправдала бы более полное обсуждение и опровержение их здесь, если бы позволило место. Достаточно будет указать лишь на то, что они имеют тот же налет нелогичности, что и «ошибка расточительства» и «ошибка роскоши».[9] Они упускают из виду тот факт, что доход, будь то денежный или в других товарах, приходящий даже к самым богатым, будет использован каким-то образом. Он может быть использован либо для немедленного потребления, либо для дальнейшего косвенного использования в долговечной форме. Из-за просчета может быть в данный момент слишком много потребительских товаров определенного вида, но долговечные применения не могут найти предела до того немыслимого дня, когда материальный мир уже не будет способен к улучшению. Во время кризиса, несомненно, существует плохое распределение производственных агентов и еще худшая корректировка их оценок, но эти факты не следует принимать как доказательство того, что существует избыток всех видов экономических товаров.

§ 9. #Денежные теории кризисов.# Другая группа теорий объясняет кризисы тем, что они вызваны деньгами, либо их слишком много, либо слишком мало. Нерегулируемый выпуск банковских банкнот был назван причиной кризисов, особенно при обстоятельствах, сопровождающих такие кризисы, как кризисы 1837 и 1857 годов в Америке, когда выпуски банковских банкнот в значительной степени способствовали нездоровому расширению кредита. Выпуск государственных бумажных денег годами ранее, приведший к инфляции и спекуляции, многими считался причиной кризиса 1873 года. Обратный взгляд принимают сторонники дешевых и обильных денег. Они говорят, что эти кризисы были вызваны не расширением, а сокращением денежной массы; например, не инфляцией цен через выпуск гринбеков в 1862-1865 годах, а сокращением валюты с 1866 по 1873 год.

В этих различных взглядах содержится лишь доля истины. Именно нехватка «денег» в момент кризиса всегда является причиной любого конкретного банкротства, и в этом смысле именно нехватка «денег» всегда вызывает кризис. Вопрос в том, можно ли в каком-либо разумном смысле утверждать, что именно нехватка платежных средств до начала кризиса привела к нему. Это мнение не находит подтверждения, за исключением редких случаев, когда денежный стандарт претерпевает быстрые изменения, как это было в Соединенных Штатах с 1866 по 1873 год, но и тогда данное утверждение требует существенных уточнений и пояснений. Монетарные теории кризисов несколько ближе к истине, чем теории перепроизводства, поскольку кризис всегда связан с ценами и кредитом. Однако очевидно, что эти ритмичные изменения цен, происходящие в рамках делового цикла, не обусловлены теми же причинами, что и общие колебания уровня цен, вызванные увеличением или уменьшением добычи золота или инфляцией бумажных денег. Статистика показывает, что в то время как общий уровень цен медленно меняется подобно приливному движению, влияние ритмичного делового цикла проявляется то в ускорении, то в замедлении изменений уровня цен.

§ 10. #Теория капитализации кризисов#. Здесь мы подходим к иному типу объяснения финансового кризиса — психологическому. Мы видели, что количество денег влияет на цены в большей или меньшей степени в зависимости от того, насколько широко используется кредит. Деньги в сочетании с доверием обладают большей способностью поддерживать цены, чем деньги без доверия или при его недостатке. И на протяжении всего делового цикла уровень доверия, выражающийся в готовности предоставлять кредиты и в легкости продления сроков погашения задолженности, постоянно меняется. Чрезмерная самоуверенность в один момент внезапно сменяется повсеместным отсутствием доверия. Это заставило некоторых утверждать, что отсутствие доверия является причиной кризисов. Это трюизм, но он не объясняет, что является подлинной причиной этого отсутствия доверия, которое, когда наступает кризис, не является просто неразумным страхом, который достаточно проигнорировать, чтобы он исчез. Нельзя ли с таким же, если не с большим основанием, сказать, что причиной является чрезмерная самоуверенность в период, предшествующий кризису?

Существенной характеристикой кризиса является принудительное и внезапное движение к пересмотру ошибочной капитализации производственных агентов. Капитализация пронизывает всю промышленность. Стоимость всего, что существует дольше одного мгновения, частично строится на доходах, которые не являются фактическими, а ожидаемыми, и размер которых, следовательно, является предметом догадок или «спекуляций»[10]. В оценку будущих доходов входит множество неизвестных факторов. Всеобщая склонность к ритмичности в движении (материальном или психическом) проявляется в переоценке или недооценке доходов и любого другого фактора стоимости. Это подчеркивается психологическим фактором, называемым иногда «гипнозом толпы», а иногда — «психологией толпы». Большинство людей следуют за лидером в инвестициях, как и в других делах. Дух спекуляции растет, пока часто не превращается почти в безумие, и люди устремляются к тем или иным инвестициям, выводя капитализацию в одних отраслях далеко из равновесия с другими.