«Основы валютного обмена: Введение в валютные операции»

Основы валютного обмена

Введение в валютный обмен

Франклин Эшер, специальный лектор по валютному обмену в Нью-Йоркском университете

Пятое издание

Нью-Йорк, The Bankers Publishing Company, 1915

LONDON

EFFINGHAM WILSON, 54 THREADNEEDLE ST.

Авторское право 1910 г., Bankers Publishing Co., Нью-Йорк

CONTENTS

PAGE

Chapter I.

What Foreign Exchange is and What Brings it into Existence

3

The various forms of obligation between the bankers and merchants of one country and the bankers and merchants of another, which result in the drawing of bills of exchange.

Chapter II.

The Demand for Bills of Exchange

15

A discussion of the six sources from which spring the demand for the various kinds of bills of exchange.

Chapter III.

The Rise and Fall of Exchange Rates

25

Operation of the five main influences tending to make exchange rise as opposed to the five main influences tending to make

Chapter IV.

The Various Kinds of Exchange

45

A detailed description of: Commercial "Long" Bills—‌Clean Bills—‌Commercial "Short" Bills—‌Drafts drawn against securities sold abroad—‌Bankers' demand drafts—‌Bankers' "long" drafts.

Chapter V.

The Foreign Exchange Market

59

How the exchange market is constituted. The bankers, dealers and brokers who make it up. How exchange rates are established. The relative importance of different kinds of exchange.

Chapter VI.

How Money Is Made in Foreign Exchange. The Operations of the Foreign Department

68

An intimate description of: Selling demand bills against remittances of demand bills—‌Selling cables against remittances of demand bills—‌Selling demand drafts against remittances of "long" exchange—‌The operation of lending foreign money here—‌The drawing of finance bills—‌Arbitraging in Foreign Exchange—‌Dealing in exchange "futures."

Chapter VII.

Gold Exports and Imports

106

The primary movement of gold from the mines to the markets, and its subsequent distribution along the lines of favorable exchange rates. Description (with presentation of actual figures) of: The export of gold bars from New York to London—‌Import of gold bars from London—‌Export of gold bars to Paris under the "triangular operation." Shipments to Argentina.

London as a "free" gold market and the ability of the Central Banks in Europe to control the movement of gold.

Chapter VIII.

Foreign Exchange in its Relation to International Security Trading

130

Europe's "fixed" and "floating" investment in American bonds and stocks a constant source of international security trading. Consequent foreign exchange business. Financing foreign speculation in "Americans." Description of the various kinds of bond and stock "arbitrage."

Chapter IX.

The Financing of Exports and Imports

141

A complete description of the international banking system by which merchandise is imported into and exported from the United States. An actual operation followed through its successive steps.

ПРЕДИСЛОВИЕ

«Где я могу найти небольшую книгу, из которой я мог бы получить четкое представление о том, как работает валютный обмен, не углубляясь в него слишком сильно?» — этот вопрос, заданный автору десятки раз самыми разными людьми, и стал причиной появления этой небольшой работы. Существует один или два хорошо написанных учебника по валютному обмену, но автору еще не попадалась книга, которая освещала бы этот предмет таким образом, чтобы человек, знающий о нем мало или ничего не знающий, мог взять ее в руки и за несколько часов получить ясное представление о том, как работает валютный обмен — о причинах, влияющих на его движение, его влиянии на денежные рынки и рынки ценных бумаг и т. д.

В этом и заключается цель данной небольшой книги — охватить область валютного обмена, но сделать это так, чтобы предмет стал интересным, а изложение — доступным и понятным для человека без специальных технических знаний. Валютный обмен — непростая для понимания тема; мало какие важные предметы таковыми являются. Но, с другой стороны, это и не та сложная и запутанная область, какой ее многие считают — представление, слишком часто возникающее после беглого просмотра некоторых учебников по обмену с их громоздкими страницами таблиц, формул и расчетов всех видов. Для обычного человека в этих тонкостях мало интересного. Многие из самых проницательных и успешных валютных банкиров в Нью-Йорке, по правде говоря, знают о них меньше, чем некоторые из их клерков. Что действительно нужно, так это ясное и четкое понимание движения обмена — почему он движется именно так, что можно прочитать по его движениям, какие эффекты его движения оказывают на другие рынки. Именно в надежде на то, что это поможет общему пониманию этих важных вопросов, эта небольшая книга и предлагается вниманию публики.

ОСНОВЫ ВАЛЮТНОГО ОБМЕНА

ГЛАВА I

ЧТО ТАКОЕ ВАЛЮТНЫЙ ОБМЕН И ЧТО ПРИВОДИТ ЕГО В ДЕЙСТВИЕ

В основе всего бизнеса по валютному обмену лежит способ, которым обязательства между кредиторами в одной стране и должниками в другой стали урегулироваться — путем выставления кредитором векселя непосредственно на должника или на банк, указанный им. Купец в Нью-Йорке продал партию товаров купцу в Лондоне, став, таким образом, его кредитором, скажем, на 5000 долларов. Чтобы получить свои деньги, купец в Нью-Йорке в подавляющем большинстве случаев выставит фунтовый вексель на должника в Лондоне на сумму чуть более 1000 фунтов стерлингов. Этот вексель его банкир без труда конвертирует для него в доллары. Покупка, продажа и дисконтирование бесчисленного множества таких переводных векселей составляют самый фундамент бизнеса по валютному обмену.

Не все международные обязательства урегулируются путем выставления кредитором векселя непосредственно на должника. Иногда в оплату фактически отправляется золото. Иногда должник обращается к банкиру, занимающемуся продажей векселей на город, где существует обязательство, получает у него такой вексель и отправляет его. Но в подавляющем большинстве случаев платеж осуществляется, как было сказано, — путем выставления векселя непосредственно на покупателя товаров. Джон Смит в Лондоне должен мне денег. Я выставляю на него вексель на 100 фунтов, несу его в свой банк и продаю, скажем, по курсу 4,86, получая взамен чек на 486 долларов. Я получил свои деньги, и я вышел из сделки.

Поскольку обязательства постоянно возникают в ходе торговли и финансов между фирмами в Нью-Йорке и фирмами в Лондоне, из этого следует, что каждый день в Нью-Йорке будут купцы, у которых есть фунтовые векселя на Лондон, которые они хотят продать за доллары, и наоборот. Таким образом, предложение обмена варьируется в зависимости от обязательств одной страны перед другой. Если, например, купцы в Нью-Йорке продали много товаров в Лондоне, будет выставлено и предложено к продаже на нью-йоркском валютном рынке множество векселей на Лондон. Предложение, как станет очевидно, варьируется. Иногда предлагается много векселей; иногда очень мало. Когда предлагается большое количество векселей, их составителям, естественно, придется согласиться на более низкий курс обмена, чем когда предложение невелико.

Монетный паритет между любыми двумя странами — это цена золотой единицы одной страны, выраженная в валюте другой. Возьмем Англию и Соединенные Штаты. Золотая единица Англии — фунт стерлингов. Какова цена такого количества золота, которое содержится в новом фунте стерлингов, выраженная в американской валюте? 4,8665 доллара. Такое количество долларов и центов в любом пробирном управлении Соединенных Штатов позволит купить ровно столько золота, сколько содержится в новом британском фунте стерлингов, или соверене, как называют саму монету. 4,8665 — это монетный паритет обмена между Великобританией и Соединенными Штатами.

Тот факт, что золото в новом британском соверене (или фунте стерлингов) стоит 4,8665 доллара в нашей валюте, отнюдь не доказывает, однако, что векселя, подлежащие оплате в фунтах в Лондоне, всегда можно купить или продать по 4,8665 доллара за фунт. Чтобы свести случай к единичной основе, предположим, что вы задолжали один фунт в Лондоне и, обнаружив, что трудно купить вексель для отправки в оплату, решили отправить фактическое золото. Количество золота, необходимое для погашения вашего долга, стоило бы 4,8665 доллара, в дополнение к чему вам пришлось бы оплатить все расходы по переводу. Поэтому было бы дешевле заплатить значительно больше, чем 4,8665 доллара за однофунтовый вексель, и вы, вероятно, повышали бы цену, пока кто-нибудь не согласился бы продать вам нужный вексель.

Это показывает, что монетный паритет не является тем, что определяет цену, по которой можно купить векселя в фунтах стерлингов, а что спрос и предложение являются контролирующими факторами. Есть экспортеры, которые всю жизнь отгружали товары и продавали валюту под эти отгрузки, но никогда даже не слышали о монетном паритете обмена. Все, что они знают, это то, что когда экспорт идет большими объемами и предлагается большое количество векселей, банкиры готовы платить им только низкие курсы — возможно, 4,83 или 4,84 доллара за коммерческие векселя, которые они хотят продать за доллары. И наоборот, когда экспорт идет слабо и векселя, выставленные под отгрузки, в дефиците, банкиры могут быть готовы платить за них 4,87 или 4,88.

Для ясного понимания механики валютного рынка необходимо четкое понимание того, каковы различные формы обязательств, порождающие валютный обмен. Практически все векселя возникают по одной из следующих причин:

1. Товар был отгружен, и грузоотправитель выставляет свой вексель на покупателя или на банк за границей, указанный им.

2. Ценные бумаги были проданы за границу, и продавец выставляет вексель на покупателя на сумму покупной цены.

3. Иностранные деньги кредитуются на этом рынке, операция требует выставления векселей на кредитора.

4. Выставляются финансовые векселя, т. е. банкир за границей разрешает банкиру здесь выставлять на него векселя в фунтах стерлингов со сроком оплаты 60 или 90 дней после предъявления, чтобы составитель векселей мог продать их (за доллары) и использовать вырученные средства до тех пор, пока векселя не наступят к оплате.

1. Рассматривая эти источники предложения в том порядке, в котором они приведены, становится очевидным, во-первых, какое огромное количество валютного обмена возникает от прямого экспорта товаров из этой страны. Экспорт за указанный ниже период был следующим:

1913

$2,465,884,000

1912

2,204,322,000

1911

2,049,320,000

1910

1,744,984,000

1909

1,663,011,000

Не под все эти товары выставляются векселя; в некоторых случаях покупатель за границей предпочитает получить долларовый вексель на какой-нибудь американский банк и отправить его в оплату. Но в подавляющем большинстве случаев следует обычному курсу, и продавец здесь выставляет вексель на покупателя там.

Поэтому бывают времена, когда обмен, возникающий из этого источника, гораздо более обилен, чем в другие. Например, в последнем квартале каждого года, когда экспорт зерновых и хлопка находится на пике, обмен буквально сотнями миллионов долларов наводняет нью-йоркский рынок со всей страны. Естественный эффект заключается в снижении курсов — иногда до точки, когда становится возможным использовать дешево полученный обмен для покупки золота на другой стороне.

В следующей главе приводится более подробное описание нью-йоркского валютного рынка, но попутно стоит отметить, как все предложение коммерческого обмена страны, за некоторыми исключениями, сосредоточено в Нью-Йорке. Чикаго, Филадельфия и один-два других крупных города ведут довольно большой бизнес по обмену, независимо от Нью-Йорка, но подавляющая часть коммерческого обмена, возникающего по всей стране, находит путь в метрополию. Ибо в Нью-Йорке расположено так много банков и банкиров, торгующих переводными векселями, что тесный рынок всегда обеспечен. Хлопковый экспортер в Мемфисе может отправить векселя, которые он выставил на Лондон или Ливерпуль, своему брокеру в Нью-Йорке с полной уверенностью, что они будут проданы банкирам по самому высокому курсу обмена, который только можно получить.

2. Вторым источником предложения является продажа акций и облигаций за границей. Здесь снова будет очевидно, как предложение векселей должно варьироваться. Бывают времена, когда здесь проводятся крупные размещения облигаций при значительном участии Европы, и в такие моменты объем обмена, выставленного под ценные бумаги, размещенные за границей, колоссально возрастает. Затем снова бывают времена, когда Лондон, Париж и Берлин активно скупают наши котируемые акции и когда с каждой почтой брокерские дома на фондовой бирже здесь выставляют миллионы фунтов, марок и франков на своих корреспондентов за рубежом. В такие времена предложение векселей становится очень большим.

Происхождение векселей из этого источника также склонно оказывать важное влияние на курсы, поскольку оно часто бывает внезапным и часто концентрируется на сравнительно коротком периоде времени. Объявление об одном крупном выпуске облигаций часто, когда есть уверенность, что большая его часть будет размещена за границей, достаточно, чтобы серьезно подавить валютный рынок. Банкиры знают, что когда начнется отправка облигаций за границу, будут предложены большие суммы векселей, выставленных под них, и что курсы, по всей вероятности, будут сбиты вниз.

Объявления о таких выпусках, а также объявления о том, что пакет облигаций того или иного вида был размещен за границей с каким-либо иностранным синдикатом, склонны появляться внезапно и часто застают валютный рынок врасплох. Ибо предложение обмена, порожденное этим, следует помнить, не ограничивается суммой, фактически выставленной под проданные облигации, но включает также весь обмен, который другие банкиры в ожидании более низких курсов спешат выставить. Валютный рынок — это, действительно, чувствительный барометр, по которому те, кто его понимает, могут прочитать все виды грядущих событий. Часто случается, что движения покупки или продажи наших ценных бумаг иностранцами настолько четко прогнозируются действиями валютного рынка, что банкиры здесь могут получить большое преимущество от того, что они способны предвидеть.

3. Третьим великим источником предложения являются векселя, которые банкиры в одной стране выставляют на банкиров в другой в ходе операции по предоставлению международных займов. Механизм таких транзакций будет рассмотрен более подробно позже, но даже без какого-либо знания предмета ясно, что перевод банковского капитала, скажем, из Англии в Соединенные Штаты, лучше всего может быть осуществлен путем выставления американским домом векселя на английский банк, который хочет предоставить деньги. В нынешнем тонко настроенном состоянии валютных обменов займы постоянно предоставляются банкирами одной страны банкирам и купцам другой. Очень мало капитала, переведенного таким образом, идет в форме золота. Лондонский дом решает предоставить, скажем, 100 000 долларов на американском рынке. Условия были оговорены, и лондонский дом отправляет телеграмму своему нью-йоркскому корреспонденту с указанием выставить вексель на 20 000 фунтов стерлингов со сроком оплаты 60 или 90 дней после предъявления, в зависимости от обстоятельств. Нью-йоркский дом, выставив вексель, продает его на валютном рынке, выручая за него 100 000 долларов, которые затем пускает в оборот согласно инструкциям.

Организация этих займов, как видно, означает постоянное создание очень больших сумм валютного обмена. По мере развития финансовых отношений между нашими банкирами и банкирами Старого Света сложилось так, что европейские деньги вкладываются на этом рынке во все возрастающем объеме. За условиями денег, дисконта и обмена постоянно следят в поисках возможности предоставить займы на выгодных условиях, и совокупность иностранных денег, предоставленных здесь в кредит, временами достигает очень больших цифр. В 1901 году Европа имела большие суммы денег, размещенных на нью-йоркском рынке, а в 1906 году очень крупные суммы английского и французского капитала были временно предоставлены в наше распоряжение. Но летом 1909 года все рекорды были побиты: американские заимствования в Лондоне и Париже составили не менее полумиллиарда долларов. Такие займы, действующие в среднем всего пару месяцев, а затем иногда погашаемые, но чаще перекладываемые или возобновляемые, дают повод для выставления огромных сумм валютного обмена.

4. Выставление так называемых «финансовых векселей», полное описание которых можно найти в главах IV и VI, является четвертым источником, откуда берет начало валютный обмен. Всякий раз, когда денежные ставки становятся значительно выше на одном из крупных рынков, чем на других, банкиры в этом пункте, имеющие необходимые возможности и кредит, договариваются с банкирами на других рынках о том, чтобы те позволили им (банкирам в пункте, где деньги дороги) выставлять векселя со сроком оплаты 60 или 90 дней после предъявления. Эти векселя затем могут быть реализованы на валютном рынке, выручая доллары, которые затем можно пустить в оборот в течение всего срока действия векселей. Преимущества или опасности такой операции здесь не будут затронуты, поскольку цель этой главы — лишь четко изложить источники, из которых берет начало валютный обмен.

И когда деньги значительно дороже в Нью-Йорке, чем в Лондоне, из этого источника действительно возникает огромный объем валютного обмена. Ряд фирм и банков, имеющих либо свои собственные филиалы в Лондоне, либо корреспондентов там, с которыми они поддерживают очень тесные отношения, находятся в положении, позволяющем им выставлять очень большие суммы финансовых векселей всякий раз, когда они считают это выгодным и целесообразным. В конечном итоге, конечно, эти 60- и 90-дневные векселя наступают к оплате и должны быть урегулированы путем денежных переводов, но тем временем дом, который их выставил, будет иметь неограниченное использование денег. На таком рынке, как Нью-Йорк, это слишком часто является главным соображением. При денежных ставках, взлетающих так часто, как здесь, банкир может заплатить почти любую комиссию, которую требует его корреспондент за границей, и все равно остаться в выигрыше от сделки.

Это основные источники, из которых берет начало валютный обмен — отгрузки товаров, продажи ценных бумаг за границей, перевод иностранного банковского капитала на эту сторону, продажа финансовых векселей. Другие причины меньшей важности — например, проценты и прибыль на американский капитал, инвестированный в Европе — ответственны за существование некоторого количества обмена, но большая его часть берет начало из одного из четырех вышеперечисленных источников. В следующей главе будет предпринята попытка показать, откуда возникает спрос, который довольно эффективно поглощает все предложение обмена, производимое каждый год.

ГЛАВА II

СПРОС НА ПЕРЕВОДНЫЕ ВЕКСЕЛЯ

Переходя теперь к рассмотрению различных источников, из которых проистекает спрос на валютный обмен, оказывается, что их можно разделить примерно следующим образом:

1. Потребность в обмене для оплаты импорта товаров.

2. Потребность в обмене для оплаты ценных бумаг (американских или иностранных), купленных нами в Европе.

3. Необходимость перевода за границу процентов и дивидендов на огромные суммы иностранного капитала, инвестированного здесь, и денег, которые иностранцы, проживающие в этой стране, постоянно отправляют домой.

4. Необходимость перевода за границу денег за фрахт и страхование, заработанных здесь иностранными компаниями.

5. Деньги для покрытия расходов американских туристов и расходов богатых американцев, живущих за границей.

6. Потребность в обмене для погашения наступающих иностранных краткосрочных займов и финансовых векселей.

1. Оплата импортируемых товаров составляет, вероятно, самый важный источник спроса на валютный обмен. Товары, ввезенные в страну за указанный здесь период, оценивались следующим образом:

1913

$1,813,008,000

1912

1,653,264,000

1911

1,527,226,000

1910

1,556,947,000

1909

1,311,920,000

Практически вся сумма этих огромных импортных поставок должна была быть оплачена переводными векселями. Будь то столовые приборы, произведенные в Англии, или кофе, выращенный в Бразилии, скорее всего, они будут оплачены (по системе, которая будет описана далее) переводным векселем, выставленным на Лондон или какой-либо другой крупный европейский финансовый центр. С начала до конца каждого года постоянно существует этот спрос на векселя, которыми можно оплатить товары, ввезенные в страну. Как и в случае с экспортом, который наиболее велик осенью, спрос на обмен для оплаты импорта в определенное время года гораздо выше, чем в другое, но во все времена товары в больших количествах поступают в страну и должны быть оплачены переводными векселями.

2. Второй великий источник спроса возникает из необходимости производить оплату за ценные бумаги, купленные за границей. Что касается американского участия в иностранных выпусках облигаций, то последние несколько лет ознаменовались очень большими событиями. Мы еще не являемся народом, как англичане или французы, которые инвестируют большую часть своих накопленных сбережений за пределами своей страны, но по мере того, как наш инвестиционный излишек увеличивался в размерах, американские инвесторы стали все более активно вкладываться в иностранные облигации. Бывали времена, действительно, как во время размещения японских займов, когда требовались очень большие суммы валютного обмена для оплаты облигаций, приобретенных американскими частными лицами и синдикатами.

Операции с ценными бумагами, требующие валютного обмена, однако, отнюдь не ограничиваются американским участием в иностранных выпусках облигаций. Накоплено за последние полвека огромное количество американских ценных бумаг, хранящихся по всей Европе. Большая часть этих инвестиций приходится на облигации и остается нетронутой годами. Но затем наступают времена, когда по той или иной причине волны продаж проходят по европейским владениям «американцев», и от нас требуется выкупить обратно акции и облигации на миллионы долларов. Такие движения продаж на самом деле не уходят очень глубоко под поверхность — они, например, не затрагивают крупные пакеты американских облигаций, в которые инвестирована столь большая доля многих крупных иностранных состояний, но они, тем не менее, могут быть в масштабах, требующих больших сумм обмена для оплаты того, что нам пришлось выкупить обратно.

То же самое верно и для акций, хотя в этом случае движения продаж более часты и менее важны. Европа всегда сильно заинтересована в американских акциях, поскольку, как и в случае с облигациями, существует крупная фиксированная инвестиция капитала, помимо постоянно колеблющейся «плавающей инвестиции». Другими словами, помимо своих фиксированных инвестиций в наши акции, иностранцы постоянно спекулируют ими и постоянно меняют свою позицию как покупатели и продавцы. Такие движения продаж не влияют существенно на установленную позицию Европы по нашим акциям, но они приводят временами к тому, что огромные объемы наших акций сбрасываются обратно на нас — иногда, когда мы готовы к ним, иногда, когда операция является крайне болезненной, как осенью 1907 года. В любом случае, когда Европа продает, мы покупаем. И когда мы покупаем, причем на миллионы долларов в день, возникает большой спрос на обмен для оплаты того, что мы купили.

Настолько велики иностранные инвестиции капитала в этой стране, что необходимость перевода одних только процентов и дивидендов означает еще один постоянный спрос на очень большие суммы валютного обмена. Оценки того, сколько европейских денег инвестировано здесь, немногим лучше догадок. Единственное, что можно сказать наверняка, это то, что цифры исчисляются миллиардами и что несколько сотен миллионов долларов в виде процентов и дивидендов должны ежегодно отправляться за океан. Существуют, во-первых, все иностранные инвестиции в то, что можно назвать частным предпринимательством — английские деньги, например, инвестированные во фруктовые сады, золотые и медные рудники и т. д. в западных штатах. Прибыль на эти деньги практически вся переводится обратно в Англию, но не существует способа даже оценить, сколько она составляет. Помимо этого, существуют все иностранные владения облигациями и акциями в наших крупных публичных корпорациях, владения, собственность которых невозможно отследить. Только в периоды выплаты процентов в начале и середине каждого года становится очевидно, какая большая доля наших облигаций хранится в Европе и как велик спрос на обмен для осуществления переводов начисленных процентов. В такие времена входящая почта международных банковских домов пухнет от огромного количества купонов, присланных сюда для инкассо. В течение нескольких недель до и после двух важных периодов выплаты процентов валютный рынок ощущает стимул спроса на обмен, с помощью которого выручка от этих масс купонов должна быть отправлена за границу.

Фрахты и страхование являются четвертым важным источником спроса на валютный обмен. Прогулки по Уильям-стрит в Нью-Йорке достаточно, чтобы получить хорошее представление о количестве и важности иностранных компаний, ведущих бизнес в Соединенных Штатах. В той или иной форме все уплаченные премии должны быть отправлены на другую сторону. Конечно, наступают времена, как в год пожара в Балтиморе, когда убытки этих иностранных компаний значительно перевешивают полученные премии, и бизнес, который они ведут, таким образом, приводит к фактическому созданию больших сумм валютного обмена, но в долгосрочной перспективе — год за годом — перевод за границу заработанных премий означает устойчивый спрос на обмен.

С фрахтами дело обстоит так же, за исключением того, что доля американского судоходного бизнеса, выполняемого иностранными компаниями, гораздо больше, чем доля страхового бизнеса, выполняемого иностранными компаниями. Со времен Гражданской войны американский торговый флот вместо того, чтобы расти вместе со страной, неуклонно деградировал, пока теперь большая часть наших перевозок не осуществляется на иностранных судах. Помимо других недостатков такого положения, выплата таких огромных сумм за фрахт иностранным компаниям является прямым экономическим истощением. Оценка того, что ежегодный счет за фрахт составляет 150 000 000 долларов, вероятно, не слишком высока. Это означает, что в течение каждого года существует спрос на эту сумму обмена, чтобы перевести обратно то, что было заработано у нас.

Расходы туристов за границей являются причиной еще одного тяжелого спроса на обмен. Будь то потому, что американцы больше любят путешествовать, чем люди других стран, или из-за нашего более или менее изолированного положения на карте, факт остается фактом: американцев, путешествующих по Европе, гораздо больше, чем людей, принадлежащих к любой другой нации. И суммы, ежегодно тратимые американскими туристами в иностранных землях, составляют очень большую величину — возможно, до 175 000 000 долларов — все из которых в конечном итоге должны быть покрыты денежными переводами с этой стороны.

Затем снова следует учитывать расходы богатых американцев, которые либо живут за границей полностью, либо проводят большую часть своего времени на другой стороне. За последнее десятилетие сложилось так, что каждый европейский город, имеющий хоть какое-то значение, имеет свою «американскую колонию», общество, состоящее уже не из бедных студентов-художников или тех, чье проживание за границей не является делом воли, а состоящее теперь из многих богатейших американцев. Этими экспатриантами деньги тратятся чрезвычайно свободно, их векселя на Лондон и Париж требуют частого пополнения путем денежных переводов с этой стороны их банковских балансов в этих пунктах. Кроме того, следует учитывать огромные суммы американского капитала, переведенного за границу в результате браков богатых американских женщин с титулованными иностранцами. Такие союзы означают не только перевод больших сумм капитала en bloc, но также, как правило, ежегодный перевод очень большой суммы денег. Никакого учета денег, выкачиваемых из страны таким образом, конечно, не ведется, но это статья, которая, безусловно, исчисляется десятками миллионов.

6. Наконец, существует спрос на обмен, возникающий из погашения краткосрочных займов, которые европейские банкиры так постоянно предоставляют на американском рынке. В наши дни не бывает времени, когда Лондон и Париж предоставляют американским банкирам менее 100 000 000 долларов по 60- или 90-дневным векселям, в то время как общая сумма часто доходит до трех-четырехкратного размера. Сумма этих плавающих займов, действительно, постоянно меняется, обстоятельство, которое само по себе является причиной спроса на очень большие суммы валютного обмена.

Возьмем, к примеру, сумму французского и английского капитала, используемого на этом рынке в форме краткосрочных займов; 250 000 000 долларов — вероятно, справедливая оценка средней суммы, и 90 дней — справедливая оценка среднего срока, в течение которого займы действуют до погашения или возобновления. Это означает, что четверть миллиарда долларов плавающей задолженности «оборачивается» четыре раза в год, и это означает, что каждый год перераспределение этих займов дает повод для спроса на валютный обмен на сумму в миллиард долларов. Эти операции по кредитованию, следует понимать, как порождают обмен, так и создают спрос на него. Поэтому они упоминаются в предыдущей главе как один из источников, из которых берет начало обмен, а теперь — как один из источников, из которых в течение каждого года проистекает спрос на очень большое количество обмена.

Таким образом, шесть источников спроса на обмен — это оплата импорта; ценные бумаги, купленные за границей; перевод за границу процентов на иностранный капитал, инвестированный здесь, и денег, которые иностранцы в этой стране отправляют домой; перевод прибыли от фрахта и страхования, заработанной здесь иностранными компаниями; расходы туристов за границей; и, наконец, погашение иностранных займов. Из этих источников проистекает практически весь спрос на обмен. В последней главе были изложены основные источники предложения. С ясным пониманием того, откуда берется обмен и куда он уходит, теперь должно быть возможно для изучающего предмет уловить причины, влияющие на движение валютных курсов. Эта тема, соответственно, будет рассмотрена в следующей главе.

ГЛАВА III

РОСТ И ПАДЕНИЕ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ

Если допустить, что обязательства друг перед другом любых двух данных стран в сумме равны, очевидно, что курс обмена останется точно на золотом паритете — что в Нью-Йорке, например, цена соверена будет просто монетной стоимостью золота, содержащегося в соверене. Но ни между какими двумя странами такого состояния не существует — возьмите любые две, и сумма обязательств одной перед другой меняется каждый день, что вызывает постоянное колебание курса обмена — иногда вверх от монетного паритета, иногда вниз.

Прежде чем переходить к обсуждению различных причин, влияющих на движение валютных курсов, есть один момент, который следует очень четко понимать. В колебании каждого курса участвуют, по крайней мере, две страны. Возьмем, к примеру, Лондон и Нью-Йорк, и предположим, что в Нью-Йорке обмен на Лондон падает. Это само по себе означает, что в Лондоне обмен на Нью-Йорк растет.

Для ясности в последующем обсуждении влияний, стремящихся повысить и понизить валютные курсы, Нью-Йорк выбран в качестве пункта, в котором эти влияния действуют. Сначала будет рассмотрено влияние, которое заставляет обмен расти. В общем, будет замечено, что они соответствуют источникам спроса на обмен, приведенным в предыдущей главе. Их можно классифицировать примерно следующим образом:

1. Крупный импорт, требующий больших сумм обмена для осуществления необходимых платежей.

2. Крупные покупки иностранных ценных бумаг нами или выкуп наших собственных ценных бумаг за границей, требующие больших сумм обмена для осуществления платежа.

3. Наступление срока погашения выпусков американских облигаций, хранящихся за границей.

4. Низкие денежные ставки здесь, которые приводят к спросу на обмен для отправки банковского капитала из страны.

5. Высокие денежные ставки в каком-либо иностранном центре, которые создают большой спрос на обмен, выставленный на этот центр.

1. Тяжелый импорт всегда является мощным фактором повышения уровня валютных курсов. При любых финансовых договоренностях или из любого пункта, из которого товары импортируются в Соединенные Штаты, оплата почти неизменно производится векселем на Лондон, Париж или Берлин. Временами, когда импорт идет особенно тяжело, спрос со стороны импортеров на обмен часто перевешивает все другие соображения, толкая курсы до высоких уровней. Практическая иллюстрация может быть найдена в притоке товаров, который имел место непосредственно перед тарифным законодательством 1909 года. Убежденные в том, что пошлины будут повышены, импортеры ввезли в страну товары всех видов на миллионы долларов. Результат заключался в том, что спрос на обмен стал настолько велик, что, несмотря на тот факт, что это был сезон, когда экспорт обычно означал низкий обмен, курсы были вытолкнуты до точки экспорта золота.

2. Тяжелые движения покупки наших собственных или иностранных ценных бумаг на другой стороне являются вторым великим влиянием, способствующим высокому обмену. Наступают времена, когда по той или иной причине движение ценных бумаг идет только в одну сторону, и когда случается, что по какой-либо причине именно мы являемся покупателями, валютный рынок, вероятно, будет резко подвержен влиянию вверх из-за спроса на векселя для осуществления платежей. Такие движения в большем или меньшем масштабе происходят все время и составляют один из главных факторов, которые валютные менеджеры принимают во внимание при составлении своей оценки возможных колебаний валютного рынка.

Интересно, например, отметить движение валютного обмена в периоды, когда идет тяжелое движение продажи американских акций иностранцами. Происхождение продажи ценных бумаг на фондовой бирже отнюдь не легко отследить, но бывают времена, когда характер брокеров, осуществляющих продажу, и сама природа акций, от которых избавляются, много значат для опытного глаза. Возьмем, к примеру, день, когда полдюжины брокеров, обычно отождествляемых с операциями международных домов, последовательно продают такие акции, как Missouri, Kansas & Texas, Baltimore & Ohio или Canadian Pacific — является ли вывод о том, что продажа идет за иностранный счет, правильным, можно, вероятно, прочитать по движению валютного рынка. Если дело в том, что продажа идет из-за границы и что мы покупаем, крупные заказы на валютный обмен почти наверняка появятся и придадут рынку очень сильный тон, если не фактически подтолкнут его резко вверх. Такие заказы вряд ли будут обрабатываться способом, который делает их очевидными для всех, но, как правило, невозможно выполнить их, не создав на валютном рынке состояния, очевидного для каждого проницательного наблюдателя. И, по правде говоря, многие операции с международными акциями основаны на суждении о том, что предвещают действия валютного рынка. Точно так же — наоборот — валютные менеджеры очень часто оперируют обменом, основываясь на том, что, по их мнению или знанию, произойдет на рынке международных акций. Поскольку валютный рынок чувствителен к событиям, знание о том, что в каком-то секторе фондового рынка будет тяжелая продажа из-за границы, почти равносильно знанию о грядущем резком росте обмена на Лондон.

Пожалуй, лучшая иллюстрация того, как обмен может быть затронут иностранной продажей наших ценных бумаг, произошла сразу после начала периода паники в октябре 1907 года. При постоянном изъятии нью-йоркского капитала с иностранных рынков обмен упал до очень низкого уровня. Внезапно последовало памятное движение продажи «американцев» английскими и немецкими инвесторами. В течение двух или трех дней, возможно, миллион акций американских компаний был выброшен на этот рынок иностранцами, в то время как обмен вырос скачками почти на 10 центов за фунт, до неслыханной цены 4,91. Ни у кого не было обмена на продажу, и почти за одну ночь был создан спрос на десятки миллионов долларов.

3. Наступление срока погашения американских облигаций, хранящихся за границей, является еще одним влияющим фактором, за которым внимательно следят дилеры по обмену. Настолько обширны общие иностранные инвестиции в американские облигации, что выпуски наступают к оплате все время. Когда какой-то особенно крупный выпуск заканчивается, не будучи профинансированным новыми облигациями, спрос на обмен часто становится очень сильным. Особенно это касается краткосрочных выпусков железных дорог и, в особенности, доходных обязательств города Нью-Йорка, которые стали столь чрезвычайно популярной формой инвестиций среди иностранных банкиров. Несмотря на свой огромный долг, город Нью-Йорк постоянно выпускает доходные обязательства, операция, по сути, сводящаяся к выпуску его векселей. В последние годы парижские банкиры, в частности, сочли дисконтирование этих «векселей» прибыльной операцией и временами брали их большими пакетами.

Всякий раз, когда один из этих пакетов доходных обязательств наступает к оплате и должен быть погашен, валютный рынок, вероятно, будет сильно затронут. Накопление обмена в рамках подготовки, вероятно, будет проводиться за несколько недель вперед, но даже при этом результирующий устойчивый спрос на векселя часто оказывает решительно стимулирующее влияние. Опытные валютные менеджеры знают в любое время, какие краткосрочные выпуски наступают к оплате, какая примерно доля облигаций или векселей нашла путь на другую сторону, как далеко вперед, вероятно, будет накоплен обмен. Операции по погашению такого рода часто являются почти доминирующим, хотя обычно временным, влиянием на цену обмена.

4. Низкие денежные ставки — четвертый великий фактор, влияющий на валютный обмен вверх. Всякий раз, когда деньги дешевы в каком-либо данном центре, а заемщики предлагают только низкие ставки за их использование, кредиторы ищут более прибыльное поле для использования своего капитала. За последние несколько лет сложилось так, что, что касается операции по предоставлению денег в кредит, весь финансовый мир — это один большой рынок, нью-йоркские банкиры в наши дни предоставляют свои деньги в кредит в Лондоне с той же легкостью, с какой они раньше предоставляли их в Бостоне или Филадельфии. Настолько тесными стали финансовые отношения между ведущими банковскими домами в Нью-Йорке и Лондоне, что малейшая возможность для прибыльных кредитных операций немедленно используется.

Денежные ставки на нью-йоркском рынке не часто менее привлекательны, чем ставки в Лондоне, поэтому американский плавающий капитал обычно не используется на английском рынке, но иногда случается, что ставки становятся ненормально низкими здесь и что банкиры отправляют свои балансы, чтобы их пустили в оборот в других пунктах. В течение долгих периодов дешевых денег, действительно, часто случается, что крупные кредитные учреждения здесь отправляют значительную часть своих депозитов, чтобы их постоянно использовали для кредитования и дисконтирования векселей на каком-либо иностранном рынке. Таким временем был долгий период застойных денежных условий после паники 1907 года. Трастовые компании и банки, которые платили проценты по крупным депозитам в то время, отправляли очень большие суммы денег на другую сторону и держали большие балансы у своих корреспондентов в таких пунктах, как Амстердам, Копенгаген, Санкт-Петербург и т. д. — везде, по сути, где существовал хоть какой-то спрос на деньги. Спрос на обмен для отправки этих денег за границу был большим фактором в поддержании валютных курсов на их высоком уровне в течение всего того долгого периода.

5. Высокие денежные ставки в каком-либо данном иностранном пункте как фактор повышения валютных курсов на этот пункт можно почти считать следствием низких денег здесь, но особые соображения часто управляют таким состоянием и делают его стоящим того, чтобы отметить его эффект. Предположим, например, что в то время, когда условия денежного рынка во всем мире примерно нормальны, ставки по какой-либо причине начинают расти в каком-то пункте, скажем, в Лондоне. Мгновенно начинается поток капитала в этом направлении. В Нью-Йорке, Париже, Берлине и других центрах осознают, что Лондон предлагает лучшие ставки за деньги, чем те, которые можно получить на месте, и банкиры немедленно делают приготовления к увеличению фунтовых балансов, которые они используют в Лондоне. Поскольку обмен на этот конкретный пункт пользуется таким спросом, курсы начинают расти и продолжают расти в соответствии со срочностью спроса.

Особое внимание будет уделено позже тому, как Банк Англии и другие великие иностранные банки манипулируют денежным рынком и таким образом контролируют курс валютного обмена на самих себя, но попутно стоит отметить, почему именно, когда процентная ставка в каком-либо данном пункте начинает расти, валютный обмен, выставленный на этот пункт, начинает расти тоже. Переводы в пункт, где делается лучшее предложение за деньги, — вот очень простое объяснение. Банкиры хотят отправить туда деньги, и чтобы сделать это, им нужны переводные векселя. Достаточно срочный спрос неизбежно означает рост котировки, по которой можно получить векселя. Что очень ясно подсказывает, почему, когда Директора Банка Англии хотят повысить курс обмена на Лондон в Нью-Йорке, Париже или Берлине, они делают это путем ужесточения английского денежного рынка.

Вышеизложенное — основные причины, способствующие высокому обмену. Причины, которые составляют низкие курсы, должны, по необходимости, в определенной степени быть просто обратными, но для ясности они изложены. Разделение примерно следующее:

1. Особенно тяжелый экспорт товаров.

2. Крупные покупки наших акций иностранцами и размещение за границей пакетов американских облигаций.

3. Недоверие с нашей стороны к финансовым условиям, существующим в каком-либо пункте за границей, где хранятся крупные депозиты американского капитала.

4. Высокие денежные ставки здесь.

5. Невыгодно низкие кредитные ставки в каком-либо важном иностранном центре, где американские банкиры обычно держат крупные балансы на депозите.

1. Точно так же, как необычно крупный импорт товаров означает резкий спрос на обмен для оплаты за них, необычно крупный экспорт означает большое предложение векселей. В предыдущей главе было объяснено, как, когда товары отгружаются из страны, грузоотправитель выставляет свой вексель на покупателя в валюте страны, в которую идут товары. Когда экспорт тяжел, следовательно, огромный объем переводных векселей, выставленных в различных видах валюты, поступает на рынок для продажи, естественно, подавляя курсы.

Экспорт продолжается в определенном масштабе весь год, но, как и импорт, он тяжелее в одни времена, чем в другие. Осенью, например, когда экспортируется урожай года, отгрузки из страны неизменно достигают своего зенита, при этом экспортный надир приближается в середине лета, когда урожай в основном экспортирован, а отгрузки промышленных товаров идут слабо.

С середины августа, когда первый из нового урожая хлопка начинает находить путь к морскому порту, до середины декабря, когда основная часть экспорта кукурузы и пшеницы завершена, обмен в очень большом объеме находит путь на нью-йоркский рынок. Обычно это сезон низких курсов, по какой причине многие грузоотправители хлопка и зерна, которые знают за месяцы вперед, примерно сколько они отгрузят, заключают контракты заранее с валютными дилерами в Нью-Йорке на продажу векселей, которые, как они знают, у них будут. Поступая так, грузоотправители часто могут получить гораздо лучшие курсы. Они могут тогда защитить себя, по крайней мере, от чрезвычайно низких курсов, которые они могут быть вынуждены принять, если они будут ждать и соглашаться на текущие курсы в то время, когда грузоотправители по всей стране пытаются продать свои векселя в одно и то же время.

Насколько велик приток обмена на рынок, можно увидеть по статистике экспорта хлопка за указанный ниже период. Не весь этот хлопок уходит в течение последних четырех месяцев года, но большая его часть — да, и, кроме того, хлопок, хотя и является самым важным, — лишь один из отечественных продуктов, экспортируемых осенью.

Money Value of Cotton Exported

1913

$547,357,000

1912

565,849,000

1911

585,318,000

1910

450,447,000

1909

417,390,000

В осенние месяцы, при нормальных условиях, преимущество полностью на стороне покупателя иностранного обмена. С каждой почтой огромные пакеты векселей, выставленных под отгрузки хлопка, пшеницы и кукурузы, вливаются на нью-йоркский рынок. Портфели банкиров становятся переполненными векселями; переводы каждым пароходом, в случае некоторых крупных банкиров, исчисляются буквально миллионами долларов. Естественно, любой, кому нужен банковский обмен, обычно может получить его по низкой цене.

Что касается второго влияния, способствующего низкому обмену, продажи американских облигаций или акций за границей, нельзя установить сезон, когда влияние более вероятно будет действовать, чем в любое другое время, если, возможно, не считать весну, когда денежные ставки более склонны быть низкими, а выпуски облигаций — большими, чем в любое другое время года. Никакое время, однако, не может быть определенно установлено — есть годы, когда основная часть новых выпусков выходит весной, и другие годы, когда осенний сезон видит большую часть нового финансирования. Но в какое бы время года это ни происходило, одно можно сказать наверняка — выпуск любого количества американских облигаций при значительном участии Европы означает полное предложение иностранного обмена не только во время, когда выпуски фактически выходят, но и долго после этого.

Раньше среди валютных дилеров была поговорка, что экспорт хлопка создает обмен быстрее всего, но в наши дни продажи облигаций за границей заняли первое место. Ибо иностранное участие в синдикатах, сформированных для андеррайтинга новых выпусков, почти неизменно означает выставление векселей, представляющих полную сумму иностранного участия. Синдикат сформирован, например, чтобы взять с рук железной дороги X Y Z 30 000 000 долларов новых облигаций, при этом договоренность заключается в том, что железная дорога должна получить свои деньги сразу, а синдикат должен не торопиться с реализацией облигаций. Половина суммы, скажем, была распределена иностранным домам. Немедленно начинается выставление векселей на 3 000 000 фунтов стерлингов или 75 000 000 франков, в зависимости от обстоятельств. Иностранные дома должны собрать деньги, и в девяти случаях из десяти их способ сделать это — договориться с каким-либо представителем за границей, чтобы тот позволил им выставлять долгосрочные векселя под залог ценных бумаг на этой стороне. Эти векселя, в фунтах или франках, со сроком оплаты от шестидесяти до девяноста дней после предъявления, они могут продать на валютном рынке за доллары, таким образом обеспечивая деньги, которые они согласились передать железной дороге. Тем временем, в течение срока действия векселей, которые они пустили в оборот, и до того, как они наступят к оплате и должны быть погашены, банкиры здесь могут заниматься продажей облигаций и возвращением своих денег. Возможно, до того, как шестьдесят или девяносто дней, в зависимости от обстоятельств, пройдут, синдикат может распродать все свои облигации, и его иностранные члены будут поставлены в положение, когда они смогут погасить все векселя, которые они пустили в оборот изначально, чтобы собрать деньги.

Очень часто, однако, будет случаться, что по той или иной причине шестьдесят дней проходят или девяносто дней проходят без того, чтобы синдикат смог реализовать свои облигации. В этом случае долгосрочные векселя, выставленные на иностранных банкиров, должны быть «возобновлены» — процесс, для которого, конечно, было сделано достаточное обеспечение. В следующей главе будет сделано полное описание того, как возобновляются долгосрочные переводные векселя, наступающие к оплате. Здесь только необходимо сказать, что большая часть или все деньги, необходимые для погашения наступающих векселей, собираются путем продажи еще одной партии «шестидесяток» или «девяносток», операция, которая отодвигает срок погашения на два или три месяца дальше.

Из этого обзора того, как финансируется иностранное участие в американских выпусках облигаций, можно увидеть, что каждый раз, когда выходит крупный выпуск облигаций железной дороги или промышленного предприятия, в котором активно заинтересованы европейские инвесторы, это означает большое предложение иностранного обмена, созданное и внезапно выброшенное на валютный рынок для продажи. Не более внезапно или публично, чем могут помочь вовлеченные банкиры, но все же обязательно в значительной степени, потому что крупные выпуски облигаций могут быть сделаны только с полного ведома и при сотрудничестве большой части публики. Банкиры, которые заранее знают о крупных выпусках, которые, вероятно, будут сделаны, и в которых, как они знают, их попросят участвовать, часто продают «фьючерсы», покрывающие обмен, который, как они предвидят, их участие создаст, но как общее правило можно установить, что тяжелые выпуски, включающие продажу за границей больших сумм облигаций, являются наиболее подавляющим фактором на рынке валютного обмена. Особенно так, поскольку участники, которые согласились передать деньги железной дороге, должны продать векселя, чтобы собрать их, даже если орда спекулянтов и «трейлеров», которые всегда высматривают такие возможности, предпринимает все усилия, чтобы продать рынок из-под их ног.

Беспокойство по поводу стабильности финансовой ситуации в каком-либо пункте за границей, где американские банкиры обычно держат крупные балансы, — это еще одно обстоятельство, которое часто резко подавляет валютный рынок. «Проблемы на Балканах» и «проблемы вокруг марокканской ситуации» — это два пугала, которые годами служили лейтмотивом для многих резких падений на валютном рынке, и спустя годы после публикации этой книги, вероятно, продолжат это делать. Деньги на депозите в пункте, находящемся за несколько тысяч миль, естественно, очень чувствительны, и малейшего подозрения на финансовые проблемы достаточно, чтобы вызвать их изъятие. Изъятие банковских балансов из иностранного города означает предложения обмена, выставленного на этот пункт, с последующим снижением курсов.

В повседневной жизни валютного рынка политические события неблагоприятного характера и военные слухи являются самыми частыми и мощными влияниями в сторону состояния беспокойства, упомянутого выше. Мало какие военные слухи когда-либо к чему-то приводят, но бывают времена, когда они циркулируют с поразительной частотой и настойчивостью и вызывают решительное беспокойство по поводу финансовых условий в важных пунктах. В такие времена банкиры, имеющие деньги на депозите в этих пунктах, склонны поддаваться влиянию настроений и сокращать свои балансы. Здесь, опять же, операторы по обмену, остро настороженные к таким шансам, очень вероятно начнут продавать валютный рынок «в короткую» и часто преуспевают в том, чтобы сломать его до степени, совершенно не оправданной известными фактами.

Но из всех верных подавляющих влияний на обмен ни одно не является более верным, чем рост на денежном рынке. Более постепенное, обычно, чем падение, вызванное таким влиянием, как продажа американских облигаций за границей, влияние растущего уровня денежных ставок, тем не менее, гораздо более определенное.

Теория этого «встречного» движения денежных ставок и обмена заключается просто в том, что когда денежные ставки растут, скажем, в таком пункте, как Нью-Йорк, американские банкиры находят выгодным изымать свои депозиты со всей Европы с целью использования денег в Нью-Йорке. Такой процесс означает оптовое выставление переводных векселей на все ведущие европейские города с последующим предложением векселей и ценовым подавлением на ведущих американских валютных рынках.

Количество банков, разбросанных по всем Соединенным Штатам, которые ведут текущие депозитные счета в ведущих европейских городах, стало удивительно большим за последние десять лет, и движение по возвращению этого капитала домой должно пройти лишь немного, прежде чем оно достигнет очень больших пропорций. Это именно то, что происходит, когда денежные ставки в таком пункте, как Нью-Йорк, становятся значительно более привлекательными, чем они есть на другой стороне. Договоренности с иностранными корреспондентами обычно требуют минимального баланса значительного размера, который должен быть оставлен нетронутым, но при обычных обстоятельствах существует значительная свобода действий, и когда здесь представляется лучшая возможность для кредитования, векселя на балансы за границей в большой совокупной сумме склонны выставляться и продаваться на этом рынке. Особенно это касается случаев, когда причина более высокого денежного уровня кажется глубоко укоренившейся, а перспектива — на продолжение этого состояния в течение некоторого времени.

5. Наконец, в качестве фактора, оказывающего понижательное давление, следует рассмотреть ситуацию, возникающую, когда денежный рынок в каком-либо важном зарубежном центре, например в Лондоне или Париже, начинает заметно смягчаться. Крупные поступления золота с приисков, улучшение политических перспектив — эти или многие другие причины могут привести к тому, что стоимость денег в Лондоне, например, после периода высоких ставок может снижаться быстрее, чем в Берлине или Гамбурге. В результате американские банкиры, имеющие крупные остатки на счетах в Лондоне и находящие затруднительным их дальнейшее выгодное размещение там, либо полностью изымают их, либо переводят средства в какой-либо другой пункт. В любом случае эта операция приведет к снижению курса валютного обмена на Лондон, поскольку американский банкир либо сам выставит вексель на Лондон, либо, если он хочет перевести деньги в Берлин или Гамбург, даст указание немецким банкирам по кабелю выставить вексель на Лондон за его счет. Каким бы способом это ни было осуществлено, изъятие капитала из любого банковского центра имеет тенденцию к снижению курса валютного обмена на этот центр.

Это основные факторы, влияющие на колебания валютного курса. Излишне говорить, что они не действуют все в одном направлении или по очереди, как было изложено. Международные денежные рынки — это крайне сложная система, и буквально не бывает такого времени, когда несколько факторов, способствующих повышению курсов, не вступали бы в конфликт с несколькими факторами, способствующими их снижению. Фактическое движение курса отражает относительную силу этих двух групп факторов. Способность «оценить» присутствующие факторы и определить, к какому движению курсов они приведут, — это операция, требующая, во-первых, знаний, а во-вторых, суждения. Первую квалификацию, возможно, можно в небольшой степени получить из изучения предыдущих страниц. Вторая — это вопрос умственных способностей и опыта.

ГЛАВА IV

РАЗЛИЧНЫЕ ВИДЫ ВАЛЮТНОГО ОБМЕНА

Прежде чем переходить к вопросу о деятельности отдела валютного обмена и вопросу о том, как банкиры зарабатывают деньги на операциях с валютой, возможно, стоит четко уяснить, каковы различные формы валютного обмена. Ниже приводится описание наиболее важных классов векселей, покупаемых и продаваемых на нью-йоркском рынке: