«Международные финансы»

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ

АВТОР:

ХАРТЛИ УИЗЕРС

BY THE SAME AUTHOR

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ

BY

HARTLEY WITHERS

«Хотя человек не может жить одним лишь хлебом,

он не может продолжать жить, даже если ведет достойную жизнь,

если ему действительно не хватает хлеба».

ПРОФ. Дж. Л. МАЙЕРС.

Первое издание, май 1916 г. Переиздано в июне 1918 г.

ПРЕДИСЛОВИЕ

Ответственность за появление этой книги — но не за ее содержание — лежит на Совете по изучению международных отношений, который попросил меня написать работу, «объясняющую, чем на самом деле занимается Сити, почему он является центром мирового денежного рынка» и т. д. Пытаясь сделать это, мне пришлось пройти по немалому количеству тем, которые я уже затрагивал в своих предыдущих попытках пролить свет на механизм денег и фондовой биржи; и эта задача выполнялась среди множества отвлекающих факторов, на которые читатели должны сделать как можно более снисходительную скидку. HARTLEY WITHERS.

6, LINDEN GARDENS, W.

March, 1916.

CONTENTS

ПРЕДИСЛОВИЕ

CONTENTS

ГЛАВА I

КАПИТАЛ И ЕГО ВОЗНАГРАЖДЕНИЕ

Финансы как механизм денежных операций — Кредиторы и заемщики — Капитал и его право на вознаграждение — Накопленный труд — Наследственное богатство — Вознаграждение за услуги — Сомнительные услуги — Герцогские титулы Карла II — Современные эквиваленты — Рабочие и вкладчики

ГЛАВА II

БАНКОВСКИЙ МЕХАНИЗМ

Деньги в банке — Векселя — Финансы и промышленность — Господство векселей на Лондон — Свобода Лондона — Банк Англии — Крупные акционерные банки — Учетный рынок — Векселя и торговля

ГЛАВА III

ИНВЕСТИЦИИ И ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Биржевые ценные бумаги — Государственные и муниципальные займы — Механизм выпуска займов — Андеррайтинг — Проспект эмиссии — Амортизационный фонд — Облигации и купоны — Именные акции — Корпоративные ценные бумаги — Биржевые сделки

ГЛАВА IV

ФИНАНСЫ И ТОРГОВЛЯ

Почему деньги уходят за границу — Торговля до финансов — Предубеждение в пользу внутренних инвестиций — Предубеждение против них — Реакция — Мексика и Бразилия — Нейтральные кредиторы и война — Товары и услуги как предмет кредитования — Торговый баланс

ГЛАВА V

ПРЕИМУЩЕСТВА МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВ

Международные финансы и торговля — Открытие мира — Обмен продуктами — Финансы как миротворец — Популярные заблуждения относительно финансистов — Финансисты и нынешняя война — Случаи Египта и Трансвааля — Дипломатия и финансы

ГЛАВА VI

ПОРОКИ МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВ

Антисемитские предрассудки — История займов Гондураса — Проблема, с которой сталкиваются эмиссионные дома — Их моральные обязательства, ответственность и трудности — Плохие финансы и большая прибыль — Ответственность общества

ГЛАВА VII

НАЦИОНАЛИЗМ И ФИНАНСЫ

Опасности чрезмерной специализации — Аналогия между государством и индивидом — Универсальность дикаря — Специализация и мир — Специализация и война — Следует ли регулировать экспорт капитала?

ГЛАВА VIII

СРЕДСТВА ПРАВОВОЙ ЗАЩИТЫ И РЕГУЛИРОВАНИЕ

Регулирование выпусков Комитетом фондовой биржи — Вытекающая отсюда опасность — Трудность контроля над капиталом — Лучшее средство — более глубокое понимание эмиссионными домами, заемщиками и инвесторами пороков плохих финансов — Откровенность в проспектах эмиссии — Война как финансовый учитель — Война как разрушитель капитала — Война как стимулятор производственной деятельности

УКАЗАТЕЛЬ

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ

ГЛАВА I

CAPITAL AND ITS REWARD

Финансы, в том смысле, в котором этот термин будет использоваться в данной книге, означают механизм денежных операций. То есть механизм, с помощью которого деньги, которые сберегаем вы и я, собираются вместе и предоставляются в долг людям, желающим их занять. Финансы становятся международными, когда наши деньги предоставляются в долг заемщикам в других странах или когда люди в Англии, желающие начать предприятие, получают часть или все необходимые для этого деньги от кредиторов из-за рубежа. Крупнейшими заемщиками денег в большинстве стран являются правительства, поэтому международные финансы в значительной степени связаны с кредитованием гражданами одной страны правительств других стран с целью развития их богатства, строительства железных дорог и гаваней или иного увеличения их производственного потенциала.

Деньги, таким образом сбереженные и предоставленные в долг, являются капиталом. Таким образом, финансы — это механизм, который управляет капиталом, собирает его у тех, кто его сберегает, и предоставляет в долг тем, кто хочет его использовать и готов заплатить цену за пользование этим займом. Эта цена называется процентной ставкой или прибылью. Заемщик предлагает эту цену, потому что надеется, что после ее уплаты он сможет извлечь выгоду из того, что он собирается произвести, вырастить или получить с ее помощью, или, если это правительство, потому что оно надеется улучшить богатство страны за счет ее использования. Иногда заемщикам нужны деньги, потому что они тратили больше, чем получали, и пытаются преодолеть трудности, расплачиваясь с одной группой кредиторов с помощью другой, вместо того чтобы сократить свои расходы. Этот путь, если следовать по нему достаточно долго, ведет к банкротству заемщика и убыткам для кредитора.

Если бы за капитал не предлагалась никакая цена, никто из нас не стал бы сберегать, или, если бы мы сберегали, мы не рисковали бы своими деньгами, предоставляя их в долг, а прятали бы их в яму или запирали в сейф, и поэтому не могло бы возникнуть никакой новой промышленности.

Поскольку капитал, таким образом, представляется предметом финансов, а целью этой книги является разъяснение того, что делают финансы и как, лучше начать с ясного понимания функции капитала. Тем более что капитал в наши дни является объектом немалой критики, которую он заслуживает только тогда, когда используется не по назначению. Когда он используется не по назначению, давайте критиковать его так сильно, как нам угодно, и принимать любые возможные меры, чтобы наказать его. Но давайте признаем, что капитал, когда он используется хорошо и справедливо, отнюдь не является зловещим и подозрительным оружием в руках тех, кому каким-то образом удалось его захватить; напротив, он настолько необходим для всех видов промышленности, что те, кто накопил его и предоставил в распоряжение промышленности, оказывают обществу услугу, без которой общество не могло бы существовать.

Ибо капитал, как уже было сказано, — это деньги, сбереженные и предоставленные в долг промышленности или используемые в ней. Будучи предоставленным в долг промышленности или используемым в ней, он зарабатывает свою процентную ставку или прибыль. В наши дни есть много мудрых и искренних людей, которые считают, что этот процент или прибыль, получаемые капиталом, вообще не заработаны, а вырваны у рабочих путем вымогательства. Если эта точка зрения верна, то все финансы, международные и прочие, являются организованным грабежом, и вместо того чтобы писать и читать книги об этом, мы должны были бы сажать финансистов в тюрьму и устраивать костер из их облигаций, акций и сертификатов. Но, при всем уважении к тем, кто придерживается этого мнения, оно основано на полном непонимании природы и происхождения капитала.

Выше капитал был описан как деньги, направляемые на определенные цели. Это было сделано ради ясности и потому, что такое определение соответствует фактам, как они обычно происходят в наши дни. Экономисты определяют капитал как богатство, зарезервированное для производства, и мы должны всегда помнить, что деньги — это лишь требование или право на определенное количество товаров или определенный объем чужого труда. Деньги — это лишь право на богатство, потому что если у меня в кармане есть соверен или фунтовая банкнота, я тем самым обладаю силой купить товаров на фунт, или нанять врача, чтобы он вылечил меня, или священника, чтобы он похоронил меня, или кого угодно еще, чтобы он сделал все, что я хочу, в пределах покупательной способности этого соверена. Это сила, которую несут с собой деньги. Когда владелец этой силы, вместо того чтобы использовать ее для обеспечения себя предметами роскоши или развлечениями, использует ее, предоставляя в долг тому, кто хочет построить фабрику и нанять рабочих, тогда, поскольку владелец денег получает свою процентную ставку, говорят, что он эксплуатирует труд, потому что, как утверждается, рабочие трудятся, а он, капиталист, сидит в праздности и живет за счет их труда.

И так, по сути, он и делает. Но мы еще не выяснили, как он получил деньги, которые предоставил в долг. Эти деньги могли быть получены только благодаря выполненной работе или оказанным услугам, за которые другие люди были готовы платить. Капитал, если смотреть на него с этой точки зрения, — это просто накопленный труд, имеющий право на вознаграждение точно так же, как и работа, выполненная вчера. Капиталист живет за счет труда других, но он может делать это только потому, что сам трудился в минувшие дни или потому, что кто-то другой трудился и передал ему плоды своего труда. Давайте возьмем случай лавочника, который сэкономил сто фунтов. Это его плата за выполненную работу и принятый риск (что товары, которые он покупает, могут не понравиться его клиентам) в течение тех лет, когда он их сберегал. Он мог бы потратить свои сто фунтов на мотоцикл с коляской, или на мебель, или на пианино, и никто не стал бы отрицать его право на это. Напротив, его, вероятно, похвалили бы за то, что он обеспечил работой производителей купленных им товаров. Вместо того чтобы таким образом потреблять плоды своего труда на собственные развлечения и украшение своего дома, он предпочитает обеспечить свою старость. Он инвестирует свои сто фунтов в 5-процентные облигации компании, создаваемой для расширения обувной фабрики. Тем самым он дает работу людям, которые строят пристройку и поставляют оборудование, а затем мужчинам и женщинам, которые работают на фабрике, и, более того, он помогает снабжать других людей обувью. Он заставляет людей работать, чтобы удовлетворять потребности других людей, а не его собственные, и получает в качестве цены за свою услугу пять фунтов в год. Но именно его труд, который он совершил в годы, когда сберегал, приносит ему это вознаграждение.

Недавно в Америке появилась интересная книга под названием «Доход», в которой автор, доктор Скотт Ниринг из Пенсильванского университета, проводит очень резкое различие между доходом от услуг и доходом от собственности, подразумевая, если я правильно его понял, что доход от собственности является несправедливым вымогательством. Вот как он излагает свое дело:— [1]

«Индивид, чьи усилия создают ценности, за которые платит общество, получает доход от услуг. Его вознаграждение — это вознаграждение за его личность, его время, его силу. Президент железной дороги и дорожный рабочий посвящают себя деятельности, которая удовлетворяет потребности их ближних. Их услуга носит прямой характер. В обмен на свои часы времени и свои калории энергии они получают долю продукта, который помогли произвести.

«Индивид, который получает доход благодаря своей собственности, получает доход от собственности. У этого человека есть право собственности на кусок необработанной земли, лежащий в центре недавно развивающегося города. Лавочник предлагает ему тысячу долларов в год за привилегию разместить магазин на этой земле. Владельцу земли не нужно прилагать никаких усилий. Он просто владеет своим правом. Здесь человек трудился двадцать лет и сэкономил десять тысяч долларов, отказывая себе в предметах первой необходимости. Он инвестирует деньги в железнодорожные облигации, и кто-то настаивает, что тем самым он служит обществу. В одном смысле он действительно служит. В другом, более широком смысле, он ожидает, что продукты его прошлых услуг (двадцать лет труда) принесут ему доход. С того дня, как он делает инвестицию, ему больше никогда не нужно и пальцем пошевелить, чтобы служить своим ближним. Поскольку у него есть инвестиция, у него есть доход. То же самое было бы верно, если бы десять тысяч долларов были оставлены ему отцом или подарены дядей... Факт владения достаточен, чтобы приносить ему доход».

Теперь, во всех этих случаях дохода от собственности, которые доктор Ниринг, по-видимому, рассматривает как примеры дохода, полученного без каких-либо усилий, когда-то должны были быть усилия со стороны кого-то, которые поставили создателя этого дохода в обладание собственностью, которая теперь приносит доход ему или тем, кому он ее оставил или подарил. Во-первых, есть случай человека, у которого есть право собственности на участок земли. Как он его получил? Либо он был первопроходцем, который пришел, расчистил его и поселился на нем, либо он работал и сберегал и на продукт своего труда купил этот участок земли, либо он унаследовал его от человека, который расчистил или купил эту землю. Владение землей подразумевает труд и сбережения, поэтому оно имеет право на вознаграждение. Затем есть случай человека, который сэкономил десять тысяч долларов, работая в течение двадцати лет и отказывая себе в предметах первой необходимости. Доктор Ниринг признает, что этот человек работал, чтобы получить свои доллары; он даже заходит так далеко, что добавляет, что тот отказывал себе в предметах первой необходимости, чтобы сберечь их. Кстати, можно задаться вопросом, как человек, который двадцать лет отказывал себе в предметах первой необходимости, может остаться в живых по их истечении. Этот человек работал ради своих долларов и, вместо того чтобы тратить их на немедленное удовольствие, одалживает их людям, которые строят железную дорогу, и тем самым ускоряет и удешевляет общение и торговлю. Доктор Ниринг, кажется, неохотно признает, что в некотором смысле он тем самым оказывает услугу, но он жалуется, потому что его воображаемый инвестор ожидает без дальнейших усилий получать доход от продукта своих прошлых услуг. Если бы он не мог получать от этого доход, зачем ему сберегать? И если бы он и миллионы других не сберегали, как можно было бы строить железные дороги или фабрики? И если бы не было железных дорог или фабрик, как рабочие могли бы найти работу?

Если бы каждый капиталист получал доход только от продукта своего собственного труда в прошлом, который он потратил, как в этом случае, на развитие промышленности, его право на отдачу от него вряд ли нуждалось бы в обосновании. Он сэкономил бы свои десять тысяч долларов или две тысячи фунтов, и вместо того чтобы тратить их на две тысячи фунтов развлечений или удовольствий для себя, он предпочел бы предоставить их в распоряжение тех, кто нуждается в капитале для промышленности и обещает платить ему 5 процентов или 100 фунтов в год за пользование ими. Поступая так, он увеличивает спрос на труд, не на мгновение, как он сделал бы, если бы потратил свои деньги на товары и услуги немедленного потребления, а навсегда, до тех пор, пока железная дорога, которую он помогает строить, работает и приносит доход, оказывая услуги. Он является благодетелем человечества до тех пор, пока его капитал инвестирован в действительно полезное предприятие, и особенно для рабочих, которые не могут получить работу, если организаторы промышленности не обеспечены достаточным количеством дешевого капитала. Фактически, чем более обильным и дешевым является капитал, тем более острым будет спрос на труд рабочих.

Но когда доктор Ниринг указывает, что доход от десяти тысяч долларов был бы столь же обеспечен, если бы владелец получил их в наследство от отца или в подарок от дяди, то он наконец поражает капитал в слабое место его брони. Бесспорно, есть много доводов в пользу того, что несправедливо, когда человек, который работал и сберегал, может тем самым передать своему сыну или племяннику, который никогда не работал и не сберегал, это право на доход, который получен от труда, выполненного кем-то другим. Это кажется несправедливым всем нам, кто не был благословлен столь же трудолюбивыми и предусмотрительными отцами и дядями, и это часто плохо для человека, который получает доход как вознаграждение без каких-либо усилий со своей стороны, потому что это дает ему ложный старт в жизни и иногда имеет тенденцию превращать его в бесполезного расточителя, который может оправдать свое существование и свою власть над чужим трудом, только указывая на усилия своего покойного отца или дяди. Более того, если ему не очень повезет, он, вероятно, вырастет с представлением, что, просто потому, что ему оставили или подарили определенный доход, он каким-то образом является превосходящей личностью, и что это часть устройства вселенной, чтобы другие работали на его благо, и что любая попытка со стороны других людей получить большую долю за его счет от благ земных является попыткой грабежа. Будучи рожденным с состоянием, он оторван от закона природы, который гласит, что все живые существа должны работать, чтобы прокормиться, или умереть, и вся его точка зрения, вероятно, будет искажена и сужена его неудачной удачей.

Эти пороки, проистекающие из наследственной собственности, очевидны. Но можно задаться вопросом, перевешивают ли они преимущества, которые из нее проистекают. Желание обладать является сильным стимулом к активности в производстве, потому что владение — это признак успеха в нем, и всем здоровым людям нравится чувствовать, что они преуспели; и почти столь же сильно желание передать детям или наследникам имущество, которое добыто энергией работника. Фактически, можно почти сказать, что в умах большинства людей мотив владения подразумевает возможность передачи; они не чувствовали бы, что владеют собственностью, которую обязаны передать государству после своей смерти. Если и когда общество когда-нибудь будет организовано так, что сможет производить то, что ему нужно, не подстегивая гражданина к работе стимулом, обеспечиваемым владением и правом передачи собственности, тогда, возможно, можно будет устранить несправедливости, которые несет с собой наследственная собственность. При нынешнем положении вещей кажется, что мы вынуждены мириться с ними, если хотим, чтобы общество было накормлено и сохранено в живых. По крайней мере, мы можем утешить себя мыслью, что собственность не возникает по волшебству. За исключением случая владельцев земли, которые могут обогатиться без каких-либо усилий благодаря открытию полезных ископаемых или росту города, капитал мог быть создан только оказанными услугами; и даже в случае владельцев земли они и те, от кого они ее получили, должны были что-то сделать, чтобы получить эту землю.

Вполне возможно, конечно, что то, что было сделано, было услугой, которая сейчас не рассматривалась бы как заслуживающая вознаграждения. В средневековые времена разбойники в доспехах получали (вполне честно и правильно, согласно представлениям того времени) большие земельные наделы, потому что скакали рядом со своими феодальными вождями, когда те отправлялись в грабительские набеги. В более поздние времена, как во времена нашего Веселого Монарха, привлекательные дамы могли основывать герцогские семьи, ставя свои прелести на службу королевскому распутнику. Но вознаграждения флибустьеров почти во всех случаях давно перешли в руки тех, кто приобрел их на доходы от усилий с некоторым приближением к экономическому оправданию; и хотя некоторые из герцогств Карла II все еще существуют, вряд ли можно утверждать, что возможно проследить происхождение собственности каждого человека и конфисковать любую, которая не может предъявить разумный титул, предоставленный за какую-то истинную экономическую услугу.

Что мы можем и должны сделать, если экономический прогресс должен двигаться по правильным путям, — это попытаться убедиться, что мы не совершаем в наши дни предполагаемого просвещения, по чистой глупости и бездумности, преступление, которое Карл II совершил ради собственного развлечения. Он раздавал большие участки Англии своим любовницам, потому что они радовали его блуждающую прихоть. Теперь власть распоряжаться богатством перешла в руки людей, которые покупают произведенные товары и услуги и, таким образом, решают, какие товары и услуги найдут рынок и, следовательно, обогатят своих производителей. Используем ли мы ее намного лучше? В целом, намного лучше; но мы все еще совершаем слишком много ошибок. Люди, которым мы в наши дни даем большие состояния, хотя они включают большое количество организаторов полезной промышленности, также насчитывают в своих рядах толпу прихлебателей, таких как букмекеры, биржевые спекулянты и продавцы патентных таблеток или плохих материалов для чтения. Эти люди и другие живут за счет наших пороков и глупостей, и это наша вина, что они могут это делать. Поскольку большая часть публики любит проигрывать свои деньги на фондовой бирже, значительные состояния были основаны теми, кто предоставил публике это средство развлечения. Поскольку публика любит, чтобы ее убеждали шумом рекламы шарлатанов, что ее внутренностям нужны определенные лекарства и что эти лекарства стоит покупать по цене, которая делает продавца миллионером, вот он со своим миллионом. Некоторые люди говорят, что он обманул публику. Публика обманула сама себя, позволив ему навязывать ей всякую дрянь на условиях, которые дают ему, а также его наследникам и правопреемникам после него, весь контроль над трудом и богатством мира, который подразумевается владением миллионом. Когда мы покупаем мусор, мы не только тратим свои деньги себе во вред, но, в условиях современного общества, мы ставим продавцов мусора во главе мира, насколько денежная власть командует им, а это гораздо дальше, чем хотелось бы.

Вот почему, когда некоторые из тех, кто ставит под сомнение право капитала на вознаграждение, делают это на том основании, что капитал часто приобретается сомнительными средствами, они лают не на то дерево. Капитал можно приобрести, только продавая что-то вам и мне. Если бы у вас и у меня было больше здравого смысла в вопросе того, что мы покупаем, капитал нельзя было бы приобрести сомнительными средствами. Своей жадностью и расточительностью мы даем состояния букмекерам, рыночным манипуляторам и ростовщикам. Своим предпочтением «блестящих» инвестиций с высокой процентной ставкой и плохим обеспечением мы приглашаем к созданию гнилых компаний и перегруженных долгами займов. Своей готовностью быть оглушенными шумом рекламодателя и покупать вещи, которые нам не нужны, мы передаем промышленность в руки самого громкого крикуна, а своей полуобразованной ленью в выборе того, что мы читаем, и развлечений, которые мы посещаем, мы открываем путь к богатству через развращение нашего вкуса и мнений. Это наша вина, и только наша. Как только мы научимся и решим покупать и наслаждаться только тем, что стоит иметь, продавцы мусора могут закрыть свои ставни и сжечь свои товары.

Капитал, таким образом, — это накопленный труд, труд, который был оплачен обществом. Те, кто выполнял работу и получал ее вознаграждение, превращали доходы от нее в создание чего-то большего, а не в удовольствия и удовлетворение для себя. Посредством яркой метафоры капитал часто описывают как семенное зерно промышленности. Семенное зерно — это зерно, которое фермер, вместо того чтобы превращать его в хлеб для собственного стола или продавать, чтобы превратить в билеты в кино, или пиво, или другие формы недолговечного комфорта, хранит, чтобы посеять в землю, дабы он мог собрать урожай в следующем году. Если бы весь урожай мира был съеден, не было бы семенного зерна и не было бы урожая. Так обстоит дело и с промышленностью. Если бы весь ее продукт превращался в товары для немедленного потребления, не могло бы быть дальнейшего развития промышленности и поддержания ее существующих мощностей, которые вскоре износились бы и погибли. Человек, который тратит меньше, чем зарабатывает, и вкладывает свою маржу в промышленность, поддерживает жизнь промышленности.

С точки зрения рабочего — под которым я подразумеваю человека, у которого мало или совсем нет собственного капитала и который имеет только или главным образом свое мастерство, ума или рук, чтобы зарабатывать на жизнь, — те, кто готов сберегать и предоставлять капитал в распоряжение промышленности, должны получать всяческое поощрение для этого. Ибо, поскольку капитал необходим для промышленности, все те, кто хочет зарабатывать на жизнь в мастерских, или в бухгалтерии, или в кабинете управляющего, больше всего, если они хорошо осведомлены, захотят видеть как можно больше сбереженного капитала. Чем его больше, тем больше будет спрос на мозги и мускулы рабочих, и тем выгоднее последние смогут договориться об использовании своих мозгов и мускулов. Если капитал настолько дефицитен и робок, что его можно соблазнить только предложением высоких ставок за его использование, организаторы промышленности дважды подумают о расширении заводов или открытии новых, и спрос на рабочих будет сдержан. Если так много людей сберегают, что капитал является избыточным на рынке, любой, у кого есть предприятие в голове, приведет его в исполнение, и рабочие будут востребованы, сначала для строительства, затем для эксплуатации.

В интересах рабочих, чтобы было как можно больше капиталистов, предлагающих как можно больше капитала промышленности, чтобы промышленность находилась в состоянии хронического избытка капитала и нехватки рабочих. Грубо говоря, верно, что продукт промышленности делится между рабочими, которые ее осуществляют, и вкладчиками, которые из продукта прошлого труда построили мастерскую, установили оборудование и авансировали деньги на оплату рабочих до тех пор, пока новый продукт не будет реализован. Рабочие и вкладчики являются одновременно партнерами и соперниками. Они партнеры, потому что один не может обойтись без другого; соперники, потому что они постоянно конкурируют относительно своей доли реализованной прибыли. Если рабочие хотят преуспеть в этой конкуренции и обеспечить себе постоянно растущую долю прибыли промышленности — а с точки зрения человечности, цивилизации, национальности и здравого смысла это весьма желательно, — то это скорее всего произойдет, если вкладчиков будет так много, что они будут слабы в торгах и не смогут противостоять требованиям рабочих. Если бы существовали бесчисленные миллионы рабочих и только один вкладчик с деньгами, достаточными для запуска одной фабрики, этот один вкладчик смог бы диктовать свои условия при составлении ведомости заработной платы, а также окладов своих управляющих и клерков. Если бы ветер дул в другую сторону, и толпа капиталистов с бесчисленными миллионами денег стремилась бы запустить колеса промышленности и не могла бы найти достаточно рабочих, чтобы укомплектовать, организовать и управлять своими мастерскими, тогда рабочие имели бы преимущество. Чтобы привести к такому положению вещей, по-видимому, хорошей политикой было бы не проклинать капиталиста всеми возможными способами и не пугать его до такой степени, что он станет настолько дефицитным, что будет хозяином ситуации, а дать ему всяческое поощрение сберегать свои деньги и вкладывать их в промышленность. Ибо чем он более обилен, тем сильнее позиция рабочих.

Фактически, вкладчик настолько необходим, что в наши дни модно утверждать, что дело сбережения не должно быть оставлено на усмотрение частных лиц, а должно осуществляться государством в общественных интересах; и есть некоторые наивные люди, которые воображают, что если бы это было сделано, то плата, которая сейчас выплачивается вкладчику за использование капитала, который он сберег, каким-то образом была бы исключена. На самом деле правительству пришлось бы облагать налогом общество, чтобы произвести необходимый капитал. Капитал по-прежнему оставался бы, как и прежде, продуктом выполненной работы. И результат был бы в том, что налогоплательщики в целом должны были бы платить за капитал, предоставляя его. Это могло бы быть более справедливым устройством, но поскольку капитал может быть произведен только трудом, налогоплательщикам пришлось бы выполнить определенный объем работы с перспективой того, что им не позволят оставить себе доходы, а заставят передать их правительству. Будет ли такой план эффективным для обеспечения промышленности капиталом — это вопрос, который не нужно обсуждать, пока возможность такой системы не станет делом практической политики.

Для наших нынешних целей достаточно было показать, что капитал, который является оборотным средством финансов, — это не мошенническое требование взимать дань с продукта промышленности, а существенная часть фундамента, на котором построена промышленность. Человек может стать капиталистом, только оказывая услуги, за которые он получает оплату, и тратя часть своей оплаты не на немедленное удовольствие, а на создание промышленности либо за свой собственный счет, либо через посредство кого-то другого, кому он одалживает необходимый капитал. Прежде чем какая-либо промышленность может начаться, должны быть инструменты и фонд, из которого рабочие могут получать оплату, пока работа, которую они делают, не начнет приносить свои доходы. Фонд для покупки этих инструментов и оплаты рабочих может быть найден только из доходов от выполненной работы или оказанных услуг. Более того, всегда есть риск, который нужно нести. Как только первобытный дикарь перестал делать все для себя и занялся какой-то специальной работой, такой как изготовление стрел, в надежде, что его мастерство, полученное от концентрации на одном конкретном занятии, будет вознаграждено остальными членами племени, которые брали его стрелы и давали ему еду и одежду взамен, он начал нести риск того, что его клиенты могут не захотеть его продукт, если они случайно перейдут на ловлю рыбы для пропитания вместо того, чтобы стрелять в него. Этот риск все еще присутствует у организаторов промышленности, и он ложится в первую очередь на капиталиста. Если промышленность терпит неудачу, рабочие перестают быть занятыми в ней; но пока они работают на нее, их заработная плата является первоочередным расходом, который должен быть выплачен до того, как капитал получит хоть пенни процента или прибыли, и если крах промышленности будет полным, капитал, вложенный в нее, будет потерян.

СНОСКИ:

[1]

Стр. 24, 25.

ГЛАВА II

BANKING MACHINERY

Капитал, таким образом, — это богатство, инвестированное в промышленность, финансы — это механизм, с помощью которого осуществляется этот процесс инвестирования, а международные финансы — это механизм, с помощью которого богатство одной страны инвестируется в другую.

Давайте рассмотрим случай врача в провинциальном городе, который получает годовой доход около 800 фунтов в год, живет на 600 фунтов из них и сберегает 200. Вместо того чтобы тратить эту четверть своего дохода на немедленные удовольствия, такие как вино, сигары и поездки в Лондон, он инвестирует их в разные части мира через механизм международных финансов, потому что его привлекли преимущества системы инвестирования, которая была модной несколько лет назад и работала с помощью того, что называлось «Географическим распределением». [2] Это означало, что инвесторы, которые практиковали его, вкладывали свои деньги в как можно большее количество разных стран, чтобы риск потерь из-за климатических или других потрясений мог быть распределен как можно шире. Итак, здесь у нас есть этот тихий сельский врач, распределяющий по всему миру деньги, которые он получает за лечение, припарки и диеты своих пациентов, стимулируя промышленность во многих климатических зонах и принося часть ее доходов, чтобы добавить к своему накоплению. Давайте посмотрим, как работает этот процесс. Прежде всего, у него есть банк, в который он день за днем вносит гонорары, которые получает в монетах или банкнотах, и чеки, которые он получает каждые полгода от тех своих пациентов, у которых есть счет в этом банке. Пока его деньги находятся в банке, банк пользуется ими, и вряд ли большая их часть уйдет за границу. Ибо банки используют большую часть доверенных им средств в инвестициях в отечественные ценные бумаги или в ссуды и авансы отечественным клиентам. Часть из них они используют для покупки векселей, выписанных на лондонские дома купцами и финансистами со всего мира, так что даже когда он вносит деньги в свой банк, возможно, что наш врач уже становится частью механизма международных финансов и вовлекает нас в необходимость объяснения одной из его тайн.

Вексель — это приказ об оплате. Когда купец в Аргентине продает пшеницу английскому покупателю, он выписывает вексель на покупателя (или какой-либо банк или фирму в Англии, на которую покупатель дает ему указание выписать вексель), говоря: «Заплатите мне» (или кому-либо еще, кого он может назвать) «сумму в столько-то фунтов». Этот вексель, если он выписан на фирму или компанию с известной репутацией, продавец пшеницы может немедленно реализовать и таким образом получить оплату за свои товары. Обычно вексель подлежит оплате через два или три, а иногда и шесть месяцев после предъявления, то есть после того, как он был получен фирмой, на которую он выписан, и «акцептован» ею, то есть подписан на лицевой стороне, чтобы показать, что фирма, на которую выписан вексель, оплатит его, когда наступит срок. Эти векселя, будучи таким образом акцептованными, являются обещаниями заплатить, данными фирмами первоклассной репутации, и хранятся в качестве инвестиций английскими банками. Векселя также выписываются на английские дома для финансирования торговых операций между иностранными государствами, а также как средство заимствования денег из Англии. Когда они выписываются от имени английских клиентов, предоставленный кредит является внутренним, но поскольку он (почти всегда) предоставляется в связи с международной торговлей, операцию можно рассматривать как часть международных финансов. Когда они выписываются от имени иностранных государств, торгующих с другими иностранцами или использующих кредит для кредитования других иностранцев, связь с международными финансами очевидна. Они легко принимаются по всему миру, потому что по всему миру есть люди, которым нужно производить платежи в Англию из-за широкого распространения нашей торговли, и Англия долгое время гордилась тем, что векселя, выписанные на лондонские фирмы, являются валютой международной торговли и финансов.

Некоторые люди говорят нам, что это командное положение английского векселя на мировых рынках находится под угрозой потери из-за нынешней войны: во-первых, потому что Америка быстро приобретает богатство, в то время как мы расстреливаем наши сбережения, а также потому, что немцы приложат все усилия, чтобы освободиться от зависимости от английского кредита для ведения своей торговли. Конечно, эта опасность реальна, но из этого не следует, что мы не сможем встретить ее и победить. Если война научит нас усердно работать и мало потреблять, так что когда придет мир, у нас будет большой объем товаров для экспорта, нет причин, почему вексель на Лондон не должен сохранить большую часть, если не всю, своего прежнего престижа и господства на рынках мира. Ибо мы должны всегда помнить, что финансы — это лишь служанка промышленности. Она часто дерзкая служанка, которая крадет одежду своей госпожи и пытается щеголять перед миром как госпожа, и поэтому она иногда навязывается многим людям, которые должны знать лучше, которые думают, что финансы — это всемогущее влияние. Финансы — это мощное влияние, но это лишь кусок механизма, который помогает, ускоряет и живет за счет производства. Люди, которые делают и выращивают вещи и перевозят их из места, где они сделаны и выращены, в место, где они нужны, — это люди, которые поставляют сырье для финансов, без которого им пришлось бы закрыть свою лавочку.

Если бы они и их работа прекратились, мы бы все умерли с голоду, а у финансистов не было бы ничего за теми бумажками, которыми они оперируют. Если бы финансы и финансисты внезапно прекратили свое существование, в нашем коммерческом механизме произошел бы очень неловкий толчок и рывок, но пока товар и средства его перевозки были бы доступны, мы бы очень скоро залатали какой-нибудь другой метод для обмена им между одной нацией и другой и одним гражданином и другим. Господство лондонского векселя было создано лишь в небольшой степени каким-либо превосходством в финансовом механизме Лондона; оно основывалось главным образом на превосходстве мировой торговли Англии и на нашей готовности принимать товары от всех наций. Следствием этого было то, что торговцы всех наций продавали нам товары и, таким образом, имели требования к нам и выписывали на нас векселя, и покупали товары у нас, и, таким образом, были должны нам деньги и хотели покупать векселя, выписанные на нас, чтобы оплачивать ими свои долги. Поэтому повсюду вексель на Лондон был известен, знаком и приветствуем. Если американцы способны и готовы развивать такую же мировую торговлю, как наша, тогда вексель на Нью-Йорк будет пользоваться популярностью по всему миру, точно так же, как ею пользуется вексель на Лондон. Тогда Лондону и Нью-Йорку придется сразиться в этом вопросе, выясняя, кто предоставит лучший и самый дешевый механизм для дисконтирования векселя, то есть превращения его в наличные по прибытии, чтобы держатель его получил наилучшую возможную цену в настоящий момент за вексель, подлежащий оплате через два или три месяца.

В этом вопросе механизма Лондон имеет определенные преимущества, которые должны, если их хорошо использовать и применять, сослужить ему хорошую службу в любой борьбе, которая ждет его впереди. Кредитный механизм Лондона вырос в почти полной свободе от законодательства, и, следовательно, он смог расти, без препятствий и помех, по тем линиям, которые целесообразность и удобство показали как наиболее практичные и полезные. Он был слишком занят, чтобы быть логичным или теоретическим, и, следовательно, он полон абсурдов и аномалий, но он работает с удивительной легкостью и эластичностью.

В его центре находится Банк Англии, с престижем древности и официального достоинства, полученным от выполнения функций банкира британского правительства, и с еще более практической силой, полученной от выполнения функций банкира для всех других крупных банков, некоторые из которых во многих отношениях намного больше него. Банк Англии очень строго и жестко ограничен законом в вопросе выпуска банкнот, но, к счастью, когда парламент вводил эти ограничения на деятельность банка, выпуск банкнот уже становился сравнительно неважной частью банковского дела из-за развития использования чеков. В наши дни, когда заемщики идут в Банк Англии за ссудами, они не хотят брать их банкнотами; все, что им нужно, — это кредит в книгах банка, против которого они могут выписывать чеки. Кредит в книгах Банка Англии рассматривается финансовым сообществом как «наличные», и эта приятная фикция дала банку силу создавать наличные росчерком пера и в любом объеме, который ему угодно, при условии только его собственного взгляда на то, что является благоразумным и здравым бизнесом. На стр. 33 приведен образец отчета, который публикуется каждую неделю Банком Англии, показывающий его положение в двух отдельных счетах в отношении его деятельности по выпуску банкнот и его банковской деятельности: взятый отчет является старым, опубликованным до войны, чтобы показать, как машина работала в нормальные времена, прежде чем требования войны раздули шар кредита до размеров, во много раз превышающих его прежний размер.

Если коммерческому и финансовому сообществу не хватает наличных, все, что ему нужно сделать, — это пойти в Банк Англии и занять несколько миллионов, и единственным эффектом для положения банка будет добавление стольких миллионов к его портфелю ценных бумаг и аналогичное добавление к его депозитам. Иногда может случиться так, что заемщикам может потребоваться использование реальной валюты, и в этом случае часть сделанных авансов будет взята в форме банкнот и золота, но как общее правило банк способен выполнять свою функцию предоставления чрезвычайного кредита, просто делая записи в своих книгах.

A BANK RETURN

ОТДЕЛ ВЫПУСКА. Выпущенные банкноты £56,908,235 Государственный долг £11,015,100 Прочие ценные бумаги 7,434,900 Золотая монета и слитки 38,458,235 Серебряные слитки --- ----------- ----------- £56,908,235 £56,908,235 ----------- ----------- БАНКОВСКИЙ ОТДЕЛ. Капитал собственников £14,553,000 Государственные ценные бумаги £11,005,126 Резерв 3,431,484 Прочие ценные бумаги 33,623,288 Публичные депозиты 13,318,714 Банкноты 27,592,980 Прочие депозиты 42,485,605 Золотая и серебряная монета 1,596,419 Семидневные и другие векселя 29,010 ----------- ----------- £73,817,813 £73,817,813 ----------- -----------

С Банком Англии, действующим таким образом в качестве центра системы, вокруг него вырос круг крупных акционерных банков, которые предоставляют кредит и валюту для торговли и финансов, предоставляя деньги в долг и принимая их на депозиты или на текущие счета. Эти банки работают практически без каких-либо юридических ограничений в отношении количества наличных денег, которые они держат, или использования, которое они делают из денег, доверенных их хранению. Им не разрешается, если у них есть офис в Лондоне, выпускать банкноты вообще, но во всех остальных отношениях они оставлены свободными вести свой бизнес по линиям, которые опыт показал им как наиболее прибыльные для них самих и наиболее удобные для их клиентов. Будучи акционерными компаниями, они должны периодически публиковать для информации своих акционеров балансовый отчет, показывающий их положение. До войны большинство из них публиковали ежемесячный отчет о своем положении, но эта привычка в последнее время была оставлена. Никакие юридические нормы не направляют их в форме или объеме информации, которую они дают в своих балансовых отчетах, и их большой успех и солидность — это триумф неограниченной деловой свободы. Это отсутствие ограничений придает большую эластичность и адаптивность кредитному механизму Лондона. Вот образец одного из их балансовых отчетов, слегка упрощенный и датированный днями до войны:—

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА. Капитал (подписной) £14,000,000 ---------- Оплаченный 3,500,000 Резерв 4,000,000 Депозиты 87,000,000 Циркулярные письма и т. д. 3,000,000 Акцепты 6,000,000 Прибыль и убытки 500,000 ----------- £104,000,000 ----------- АКТИВЫ Наличные в кассе и в Банке Англии £12,500,000 Наличные по требованию и на короткий срок 13,000,000 Учтенные векселя 19,000,000 Гос. ценные бумаги 5,000,000 Прочие инвестиции 4,500,000 Авансы и ссуды 42,000,000 Обязательства клиентов по акцептам 6,000,000 Обещания 2,000,000 ----------- £104,000,000 -----------

На одной стороне находятся суммы, которые банк получил в виде капитала, подписанного его акционерами, и в виде депозитов от своих клиентов, включая доктора Пиллмана и тысячи подобных ему; на другой — наличные, которые он держит в монетах, банкнотах и кредитах в Банке Англии, его наличные, предоставленные по требованию или на короткий срок вексельным брокерам (о которых подробнее далее) и фондовой бирже, векселя, которые он держит, его инвестиции в британские государственные и другие акции, а также крупная статья ссуд и авансов, посредством которых он финансирует промышленность и торговлю внутри страны. Следует отметить, что запись на левой стороне балансового отчета «Акцепты» относится к векселям, которые банк акцептовал для купцов и производителей, импортирующих товары и сырье и давших указание иностранным экспортерам выписывать векселя на их банкиров. Поскольку эти купцы и производители несут ответственность перед банком за оплату векселей по наступлении срока, статья акцептов сбалансирована точно эквивалентной записью на другой стороне, показывающей это обязательство клиентов как актив в пользу банка.

Этим делом — акцептованием — занимаются не только крупные банки, но и ряд частных фирм, имеющих связи как за рубежом, так и внутри страны. Посредством этих связей они предоставляют свое имя и кредит в распоряжение лиц, менее известных своим богатством и положением, которые платят им комиссионные за пользование этими услугами.

Другими элементами кредитного механизма Лондона являются лондонские отделения колониальных и иностранных банков, а также вексельные брокеры или дисконтные дома, которые занимаются операциями с векселями и образуют рынок учетного процента. Таким образом, мы видим, что в Лондоне существует высокоспециализированный и сложный механизм для создания и обращения этих векселей, которые являются валютой международной торговли. Давайте повторим историю векселя и посмотрим, какой вклад в его «карьеру» вносит каждый элемент этого механизма. Мы представили себе вексель, выставленный аргентинским продавцом на груз пшеницы, отправленный английскому купцу. Вексель будет выставлен на лондонский акцептный дом, перед которым английский купец несет ответственность за его своевременную оплату. Аргентинский купец, выставив вексель, продает его буэнос-айресскому отделению южноамериканского банка, созданного на английский капитал и имеющего головной офис в Лондоне. Вексель отправляется в Лондон, в головной офис южноамериканского банка, который предъявляет его для акцепта акцептному дому, на который он выставлен, а затем продает его вексельному брокеру по рыночной ставке дисконта. Если вексель подлежит оплате через три месяца после предъявления и составляет 2000 фунтов стерлингов, а рыночная ставка дисконта для трехмесячных векселей составляет 4 процента, то текущая стоимость векселя, очевидно, составляет 1980 фунтов стерлингов. Вексельный брокер, сразу или позже, вероятно, продает вексель банку, который держит его в качестве инвестиции до наступления срока платежа, к моменту которого импортер, продав пшеницу с прибылью, выплачивает деньги, необходимые для погашения векселя, своему банкиру, и сделка закрывается. Таким образом, с помощью векселя экспортер получил немедленную оплату за свою пшеницу, импортирующий купец получил кредит на три месяца, чтобы успеть получить прибыль, а банк, купивший вексель, обеспечил себя инвестицией, которую так любят банкиры, поскольку она должна быть погашена в короткие сроки первоклассным домом.

Весь этот сложный, но легко работающий механизм вырос для обслуживания торговли. Правда, векселя часто выставляются ростовщиками за рубежом на ростовщиков в Англии исключительно ради получения кредита, то есть для того, чтобы занять деньги с помощью лондонского дисконтного рынка. Иногда эти кредиты используются исключительно в спекулятивных целях, но в подавляющем большинстве случаев они требуются для содействия производству в стране-заемщике. Оправданием существования английских акцептных домов, вексельных брокеров и банков (поскольку они занимаются этим бизнесом) является тот факт, что они содействуют торговле, не могли бы существовать без нее, и что торговля, лишенная их услуг, была бы серьезно затруднена и смогла бы возобновить свою нынешнюю деятельность, только создав новый механизм, более или менее аналогичный прежнему. Вексель, чья воображаемая история была прослежена, появился на свет потому, что у трассанта было требование к Англии в результате торговой сделки. Он смог продать его южноамериканскому банку только потому, что банк знал, что многие другие люди в Аргентине должны будут произвести платежи в Англию и придут к нему с просьбой о выдаче тратт на Лондон, которые он сможет обеспечить, переслав этот вексель для продажи в Лондоне. Международные финансы так часто рассматриваются как механизм, с помощью которого бумажное богатство производится из ничего, что очень важно помнить: все это бумажное богатство приобретает ценность только благодаря тому, что в конечном итоге оно основано на чем-то, что выращено или произведено и необходимо людям для поддержания жизни или комфорта, или, по крайней мере, для того, чтобы они были счастливы в убеждении, что получили то, что хотели, или чем их обязали обладать привычка или условность.

СНОСКИ:

[2]

Вся эта воображаемая картина относится к событиям до войны. В настоящее время доктор Пиллман, будучи патриотичным гражданином, сберегает гораздо быстрее, чем раньше, и вкладывает каждый фунт, который может сберечь, в руки британского правительства, подписываясь на военные займы и покупая казначейские облигации. Он слишком стар, чтобы ехать и заниматься медицинской работой на фронте, поэтому он делает следующее лучшее дело: сокращает свои расходы и находит деньги для войны.

ГЛАВА III

INVESTMENTS AND SECURITIES

До сих пор мы рассматривали только то, что происходит с деньгами тех, кто сберегает, пока они остаются в руках их банкиров, и мы видели, что они, скорее всего, будут использоваться на международном уровне только в том случае, если банкиры вложат их в векселя, которые составляют сравнительно небольшую часть их активов. Правда, банкиры также вкладывают деньги в ценные бумаги, и некоторые из них являются иностранными, но и здесь доля, инвестируемая за рубежом, настолько мала, что мы можем быть вполне уверены: любые деньги, оставленные нами в руках наших банкиров, будут использоваться внутри страны.

Но на практике те, кто сберегает, не накапливают большой остаток на своих банковских счетах. Они держат так называемый текущий счет, состоящий из сумм, внесенных наличными или чеками других банков или их собственного банка, и с этого счета они снимают то, что необходимо для их еженедельных и ежемесячных платежей; иногда они также держат определенную сумму на депозитном счете, то есть на счете, с которого они могут снимать деньги только после уведомления за неделю или более. На свой депозитный счет они получают проценты, а на текущий счет в некоторых частях страны могут получать проценты на средний остаток. Но депозитный счет чаще всего держат люди, которым необходимо иметь резерв наличных денег, быстро доступный для деловых целей. Обычный частный инвестор, когда у него на банковском счете оказывается сумма, достаточная для того, чтобы чувствовать себя уверенно в способности покрыть все вероятные расходы, вкладывает любые свободные деньги в какую-либо ценную бумагу, котирующуюся на фондовой бирже, поэтому ценные бумаги и фондовую биржу необходимо описать и рассмотреть далее. Они очень важны, потому что именно через них международные финансы выполняют большую часть своей работы.

Итак, ценные бумаги — это акции, паи и облигации, которые выдаются тем, кто вкладывает деньги в компании или в займы, выпущенные правительствами, муниципалитетами и другими государственными органами. Давайте сначала рассмотрим правительства и государственные органы, поскольку ценные бумаги, выпущенные ими, в некотором отношении проще тех, что создаются компаниями.

Когда правительство хочет занять деньги, оно делает это потому, что нуждается в них. Целью, для которой они нужны, может быть строительство железной дороги или канала, устройство гавани, осуществление проекта по улучшению земель или ирригации, или иное ведение предприятия, с помощью которого может быть увеличена способность страны выращивать и производить товары. Предприятия такого рода обычно называют воспроизводительными, и во многих случаях фактический доход от них в денежном выражении более чем достаточен для покрытия процентов по долгу, привлеченному для их осуществления, не говоря уже о прямой выгоде для страны в виде увеличения производства богатства. В Англии у правительства практически нет долга, который был бы представлен воспроизводительными активами. Наше правительство оставило развитие ресурсов страны частному предпринимательству, и единственными активами, от которых оно получает доход, являются здания почтовых отделений, коронные земли и некоторые акции Суэцкого канала, купленные в политических целях. Правительства также занимают деньги, потому что их доходы от налогов меньше сумм, которые они тратят. Это происходит чаще и заметнее всего, когда они ведут войну или когда нации участвуют в соревновании вооружений, строя флоты или создавая армии друг против друга, чтобы быть готовыми к войне, если она случится. Этот вид долга называется «мертвым грузом», потому что в результате него не происходит прямого или косвенного увеличения способности страны производить необходимые товары. Этот вид заимствования обычно оправдывается тем, что обеспечение национальной безопасности — это вопрос, который касается потомков не меньше, чем нынешнего поколения, и что поэтому справедливо оставить потомкам оплату части счета.

Муниципалитеты также занимают деньги как на воспроизводительные цели, так и на объекты, от которых нельзя ожидать прямого дохода. Они могут вложить одолженные им деньги в газовые или электрические предприятия, водоснабжение или трамваи и получать от них доход, который более чем покроет проценты по заемным средствам. Или они могут вложить их в общественные парки и площадки для отдыха, муниципальные здания или санитарное благоустройство, тем самым украшая и очищая город. Если они делают это таким образом, что город становится более приятным и здоровым местом для жизни, они могут косвенно увеличить свои доходы; но если они делают это расточительно и плохо, они рискуют возложить на налогоплательщиков такое бремя, что люди будут избегать жить в их пределах.

Независимо от цели, на которую выпускается заем, процедура привлечения денег одинакова. Правительство или муниципалитет приглашает к подписке через банк или через какой-либо крупный финансовый дом, который публикует так называемый проспект эмиссии в виде циркуляра и в газетах, указывая условия и детали займа. Люди, у которых есть свободные деньги или которые могут занять деньги у своих банкиров и которых привлекают условия займа, подписывают форму заявки, которая выдается вместе с проспектом, и отправляют чек на сумму, обычно 5 процентов от суммы, на которую они подают заявку, подлежащую оплате при подаче заявки. Если заем переподписан, заявители получат только часть сумм, на которые они подали заявку. Если он не будет полностью подписан, они получат все, что просили, а оставшийся баланс в большинстве случаев будет выкуплен синдикатом, сформированным банком или фирмой, выпустившей заем, для его «андеррайтинга». Андеррайтинг означает гарантирование успеха займа, и те, кто это делает, получают комиссионные в размере от 1 до 3 процентов; если заем популярен и идет хорошо, андеррайтеры забирают свои комиссионные и свободны; если заем — это то, что в Сити добродушно называют «провалом», андеррайтеры могут оказаться обремененными большей его частью и будут иметь удовольствие нянчиться с ним до тех пор, пока инвестирующая публика не заберет его у них. Таким образом, андеррайтинг — это прибыльный бизнес, когда времена хорошие и публика охотно вкладывает средства, но им могут заниматься только люди с большим капиталом или кредитом, способные нести большие блоки акций, если они окажутся у них на руках.

Чтобы привести практический пример, предположим, что король Руритании проинформирован своим морским министром о том, что в состав флота необходимо немедленно включить линкор, потому что его сосед, как полагают, подумывает о том, чтобы усилить себя на воде, в то время как его министр финансов протестует, что невозможно без риска серьезных неприятностей добавить что-либо еще к бремени налогоплательщиков. Заем — это легкий и очевидный выход. Лондон и Париж вместе с удовольствием найдут два или три миллиона. Этого хватит на линкор и еще останется на новую артиллерию для армии, которую можно заказать во Франции, чтобы получить согласие французского правительства, которое обычно настаивало на том, чтобы определенная часть любого займа, привлеченного в Париже, была потрачена в этой стране. (Едва ли стоит говорить, что все эти события, как предполагается, происходят в годы до войны.) Начинаются переговоры с группой французских банков и английским эмиссионным домом. Французские банки берут на себя свою долю и продают ее своим клиентам, которые имеют или имели привычку следовать примеру своих банкиров в инвестициях со слепым доверием, что давало французским банкам огромную власть на международном денежном рынке. Английский эмиссионный дом посылает биржевого маклера для андеррайтинга займа. Если эмиссионный дом обычно успешен в своих выпусках, привилегия андеррайтинга всего, что он выпускает, жадно ищется. Банки, финансовые фирмы, страховые компании, трастовые компании и биржевые маклеры с большими инвестиционными связями возьмут столько андеррайтинга, сколько им предложат, во многих случаях не проводя очень тщательного расследования условий предлагаемого обеспечения. Имени эмиссионного дома и суммы комиссионных за андеррайтинг — которые, как мы предположим в данном случае, составляют 2 процента — для них достаточно. Они знают, что если они откажутся от любой возможности андеррайтинга, которая им предлагается, они вряд ли получат шанс, когда выйдет следующий заем, и поскольку андеррайтинг — это прибыльный бизнес для тех, кто может позволить себе нести его риски, многие фирмы подписываются на все, что им предлагают, пока они доверяют фирме, которая занимается займом. Эта власть в руках крупных эмиссионных домов, позволяющая получить андеррайтинг для любого займа, который они решат поддержать, за несколько часов от толпы жаждущих последователей, конечно, дает им огромную силу и возлагает на них тяжелую ответственность. Они сохраняют ее, только будучи осторожными в ее использовании и проявляя большую разборчивость в классе ценных бумаг, с которыми они имеют дело.