«Реорганизация железных дорог»

«В. Г-н Маклеод дал показания перед этой комиссией, что в его намерения входило проведение такой экономии, которая должна была отразиться в более низких ценах. Понимаем ли мы, что вы критикуете политику за то, что она не снизила цены таким образом?

«О. Он этого не сделал, независимо от того, каковы были его намерения».

Ситуация, однако, была так же ясно понята общественностью, как и самими управляющими. Еще до того, как комбинация начала проводить свою политику, поднялся крик, и по мере роста цен агитация стала интенсивной. В Нью-Джерси закон о легализации комбинации, который прошел обе палаты, был наложен вето губернатором Эбботом на основании влияния на цену антрацитового угля; и в июне генеральный прокурор подал иск о судебном запрете на расторжение договора аренды New Jersey Central компании Philadelphia & Reading, утверждая, что трехстороннее соглашение между этими компаниями и Philadelphia & Reading является незаконным. Суд предоставил временный судебный запрет, который он продлил в августе до окончательного слушания, с условиями, чтобы сделать его более эффективным.

Цены не упали, и в октябре генеральный прокурор Стоктон из Нью-Джерси снова предстал перед канцлером Макгиллом. Теперь он обвинил Philadelphia & Reading, Central и Port Reading в сговоре с целью повышения цены на уголь вопреки приказу суда и попросил назначить внешнего управляющего для обеспечения исполнения прежнего указа и запретить компании в дальнейшем использовать железные дороги Нью-Джерси для перевозки любого угля до тех пор, пока повышенная цена не будет снижена. Должностные лица отрицали обвинения, но канцлер поддержал генерального прокурора по всем пунктам; и только официальное объявление об аннулировании договора аренды предотвратило вынесение приказа. Договор аренды Lehigh Valley оказался более удачным. В иске, поданном М. Х. Арнотом, акционером Lehigh Valley, судья Метцгер из суда по общим делам постановил, что Reading и Lehigh Valley не являются параллельными и конкурирующими линиями в смысле, предусмотренном законом; и что простая случайная конкуренция между ветвями или ответвлениями двух систем не будет препятствовать консолидации их магистральных линий. Таким образом, эта часть первоначальной программы была оставлена в силе.

Тем временем, в поисках новых рынков, Reading протянулась в Новую Англию, выбрав эту территорию в надежде увеличить свой тоннаж без отчаянной борьбы со своими соседями. Наиболее доступным объектом для контроля была Boston & Maine, которая доходила от Нортгемптона и Бостона, Массачусетс, до Портленда, Мэн, была независима от крупных магистральных линий и имела прибыльный местный бизнес. Покупки акций этой железной дороги совершались тихо; и в октябре 1892 года общественность была удивлена избранием г-на Маклеода на пост президента, хотя, как выяснилось впоследствии, фактическое большинство акций Boston & Maine не было обеспечено. Было очевидно, что ничего нельзя выиграть от новой договоренности, если не будет заполнен разрыв между Reading и Boston & Maine; и поэтому, еще до того, как началась покупка акций последней, был заключен договор аренды моста Покипси через Гудзон и куплен контрольный пакет акций Central, New England & Western. Последняя дорога простиралась от Хартфорда, Коннектикут, через мост Покипси до Кэмпбелл-Холла, 145½ миль, и соединялась в этой точке с Pennsylvania, Poughkeepsie & Boston, дорогой, контролируемой в интересах Reading. Это завершило сквозной маршрут из Филадельфии в Хартфорд. Позже Central, New England & Western Railroad Company и Poughkeepsie Bridge Railroad Company были объединены в Philadelphia, Reading & New England с г-ном Маклеодом в качестве президента; и был куплен контрольный пакет акций New York & New England Railroad, которая шла от Покипси через Хартфорд и Провиденс в Бостон и обеспечивала еще один вход в Новую Англию. Все это повлекло за собой очень большое расширение системы Reading. Договор аренды Lehigh Valley соединил ее с Буффало; последующие консолидации привели ее в каждый штат Новой Англии и дали ей общую протяженность примерно в 5000 миль.

Опасность заключалась в двух направлениях. Во-первых, было возможно, что даже объединение Lehigh, Jersey Central и Reading может не обеспечить прибыль для горнодобывающей части бизнеса, и во-вторых, финансирование сделок в Новой Англии может быть проведено таким образом, что поставит материнскую дорогу в очень трудное положение.

Обе эти непредвиденные ситуации произошли. Раннее прекращение договора аренды Jersey Central ослабило контроль Reading над ценами, в то время как суровость зимы 1893 года, хотя и способствовала поддержанию цен, настолько увеличила расходы на эксплуатацию шахт, что доходы упали ниже фиксированных расходов за три месяца, закончившихся 28 февраля 1893 года, на суммы 933 443 доллара для Railroad Company и 468 362 доллара для Coal & Iron Company. Более того, убытки в размере 616 351 доллара возникли за то же время по договору аренды Lehigh Valley и были покрыты Reading, вопреки ожиданиям и вопреки прямым положениям ипотеки, которой были обеспечены ее доходные облигации. Чтобы осуществить расширение в Новой Англии, акции покупались на маржу президентом Маклеодом лично с обеспечением, частично предоставленным им самим, частично взятым из казны компании и состоящим из облигаций генеральной ипотеки, трастовых облигаций под залог и доходных облигаций. «Примерно 22 сентября, — сказал г-н И. Л. Райс, представитель держателей облигаций, который изучал книги, — г-н Маклеод совершил определенные индивидуальные сделки с акциями, которые привели к покупке 24 036 акций Boston & Maine Railroad Company и 32 000 акций New York & New England Railroad Company. 15 октября 1892 года он изъял из-под контроля компании, не получив предварительно на то разрешения совета управляющих и не выразив цели, для которой он намеревался использовать ценные бумаги, 30 000 облигаций генеральной ипотеки компании, которые, как выяснилось впоследствии, использовались в то время в качестве маржи в сделке. Впоследствии он изъял из-под контроля компании таким же образом и для той же цели, в период между 28 октября и 1 декабря 1892 года, 713 000 долларов трастовых облигаций под залог и 99 000 долларов облигаций третьего приоритета. В книгах компании нет никакой ссылки на эти сделки с акциями, кроме упоминания об изъятии ценных бумаг под личную расписку президента, также они не упоминаются в протоколах совета управляющих до 24 декабря 1892 года. В эту последнюю дату совет управляющих в резолюции одобрил сделку, потребовав использования 613 000 долларов залога компании и возместив г-ну Маклеоду авансы, сделанные для той же цели, в размере 400 000 долларов. 17 января 1893 года г-н Маклеод внес 250 000 долларов дополнительных трастовых облигаций под залог в качестве маржи, доведя общую сумму до 963 000 долларов. 15 февраля г-н Маклеод распорядился перевести счет с его личного имени на имя компании».

Оставляя в стороне вопрос о правомерности действий г-на Маклеода, ясно, что метод, который он использовал, был чрезвычайно дорогим, поскольку он привлекал необходимые денежные средства за счет временных займов под высокие проценты у брокеров в Нью-Йорке и Филадельфии вместо продажи акций или облигаций или использования средств, которые могли быть у компании в наличии. По словам президента Харриса, средние расходы, выплаченные по текущей задолженности в 1892 году, большая часть которой была накоплена в этих операциях, составляли 9 процентов. Если бы контроль над приобретенными корпорациями был желателен по временным причинам, операция была бы чистой спекуляцией акциями, и Reading рассчитывала бы на возможный рост цен на купленные ценные бумаги, чтобы покрыть расходы по авансам брокерам, которые осуществляли покупку; но в данном случае контроль задумывался как постоянный, а не временный, и г-н Маклеод ожидал результатов, которые могли быть получены только через ряд лет.

Это подводит нас к началу 1893 года. Г-ну Маклауду удалось осуществить свои планы по объединению угледобывающих железных дорог и расширению сети «Рединг» в Новую Англию, однако он столкнулся с ожесточенной критикой своего первого проекта, а второй план стал бременем из-за недостаточного финансирования. Ситуация обострилась в феврале с попыткой привлечь заемные средства под залог облигаций на сумму 10 000 000 долларов. Фирма Speyer & Co. согласилась на выпуск, но Дрексел отказался участвовать в нем и начал распродавать ценные бумаги компании по любой цене. Котировки упали с 46¾ до 40⅝ 17 февраля и продолжали снижаться в течение двух последующих дней, достигнув 28 к 20 февраля. В этот последний день было подано ходатайство в Окружной суд США в Филадельфии, и г-да Маклауд, Уилбур и Паксон были назначены внешними управляющими. «Мне очень жаль, — сказал президент Маклауд, — что нас вынудили пойти на внешнее управление, но это было единственное, что можно было сделать. Наш кредит был подорван таким образом, что мы не могли выполнять свои обязательства, и мы ввели внешнее управление до того, как имуществу был нанесен еще больший ущерб... Проблема была вызвана тем, что мы вели огромный бизнес при малом капитале, и когда эта атака была предпринята... это повредило нашему кредиту, так что мы не могли занимать деньги». Нехватка капитала была постоянным аргументом руководства. Позднее г-н Маклауд снова сказал: «Когда я взял в аренду Lehigh Valley и Jersey Central и принял на себя управление их угольными операциями... я обнаружил, что вложил 13 000 000 долларов в уголь и в кредитование клиентов компаний. У «Рединга» не было столько капитала, и мне пришлось занять 8 000 000 долларов из этих 13 000 000. Затем наступила паника 1893 года. Я договорился о финансировании этих 8 000 000 долларов текущей задолженности путем продажи ценных бумаг и т. д., что дало бы мне оборотный капитал в 17 500 000 долларов, но у сторон, которые должны были предоставить деньги, было на это шесть месяцев, и из-за того, что паника началась до того, как я смог получить деньги, мне не оставалось ничего другого, кроме как передать «Рединг» в руки внешних управляющих, чтобы спасти его ценные бумаги». Заявления о нехватке капитала были правдивым объяснением, хотя и не оправданием. Деньги были заморожены в нереализованном угле, приобретенном не только в результате аренды Lehigh и Central, но и путем закупок у независимых операторов и производства в текущем году; в то время как все свободные средства, которые «Рединг» мог выделить, были вложены в ценные бумаги Новой Англии по высоким ценам для реализации амбициозных планов дороги. Тем временем крупные покупки с маржой сделали падение цен на ценные бумаги «Рединга» особенно значимым; и, как объяснил г-н Маклауд, ликвидировать текущую задолженность оказалось невозможно. Таким образом, крах 1893 года был вызван не столько постоянной неспособностью покрывать фиксированные расходы, сколько чрезмерным расширением операций, которое погубило немало платежеспособных фирм. Предприятие «Рединга» на угольных месторождениях не увенчалось успехом, но убытки не были достаточными, чтобы разорить его в течение года; расширения в Новой Англии не принесли всех желаемых результатов, но они не получили должной проверки; истинной причиной краха стала попытка достичь с помощью спекуляций акциями и временных займов под высокие проценты большего, чем дорога могла сделать за счет своих законных ресурсов, с намерением, с одной стороны, поднять цену на уголь, а с другой — обеспечить новые рынки для его продажи.

После краха первым порывом держателей облигаций было осуждение г-на Маклауда. Собрание европейских кредиторов в Лондоне выбрало комитет для их представления и потребовало отстранения Маклауда от внешнего управления на том «серьезном основании», что управление их собственностью не должно дольше подвергаться риску, оставаясь под контролем должностного лица, которое уже привело ее к существующим трудностям. Комитет держателей облигаций под залог общего имущества в Нью-Йорке решил действовать в аналогичном направлении, и г-н Дрексел заявил президенту, что тот должен уйти в отставку ради будущего компании. Г-н Маклауд неохотно уступил. В качестве преемника совет управляющих выбрал г-на Джозефа С. Харриса, человека с большим опытом работы в железнодорожных делах. Г-н Харрис много лет был связан с системой Lehigh Valley и был тем самым человеком, который, как можно вспомнить, оценивал угольные активы «Рединга» в 1880 году. После избрания президентом он был назначен внешним управляющим вместо г-на Маклауда.

Отчет внешних управляющих вышел в марте и объявил о текущей задолженности в размере 18 472 828 долларов, против которой числились заявленные активы на сумму 15 779 784 доллара; однако из последних 4 985 276 долларов приходились на уголь, а 8 861 065 долларов состояли из статей «дебиторская задолженность по фрахту», «пошлины, причитающиеся от соединительных дорог», «векселя к получению», «денежные средства» и т. д., значительная часть которых, вероятно, мало что стоила. Как текущие обязательства, так и текущие активы показательны и демонстрируют, что, с одной стороны, операции г-на Маклауда с акциями вовлекли компанию в тяжелые обязательства перед его брокерами, а с другой — убытки в угольном бизнесе потребовали текущих авансов филиальным линиям, от которых было невозможно получить отдачу. Оказывается, например, что компания Coal & Iron Company не могла выплатить суммы, начисленные ей за фрахт, и хотя полные суммы тем не менее были включены в отчетную прибыль, фактическим результатом стало раздувание векселей к получению долгами, которые железнодорожная компания была совершенно не в состоянии взыскать.

Общие направления политики, которой предстояло следовать, теперь были достаточно ясны; более насущные требования должны были быть удовлетворены путем выпуска сертификатов внешних управляющих, расходы должны были быть сокращены, платежи по договорам аренды должны были быть по возможности полюбовно уменьшены, пакеты акций Boston & Maine должны были быть проданы, а со стороны держателей облигаций различные интересы должны были договориться о какой-либо схеме привлечения денежных средств и улучшения общего состояния имущества. Существовала потребность в некотором сокращении фиксированных расходов, но не в таких радикальных сокращениях, как в 1880 или 1884 годах.

Внешние управляющие и менеджеры выполнили свою часть работы первыми. В марте, а затем в июне, были поданы ходатайства о разрешении выпуска сертификатов для урегулирования наиболее срочных требований. В мае г-н Маклауд ушел с поста президента Boston & Maine после того, как большая часть пакетов акций «Рединга» была продана, и в том же месяце президент Харрис начал политику сокращения расходов путем увольнения четырех из пяти вице-президентов, которых «Рединг» привык содержать. В июле внешние управляющие получили разрешение на расторжение соглашения с железной дорогой Pennsylvania, Poughkeepsie & Boston, а в августе назначение отдельного внешнего управляющего для Philadelphia, Reading & New England ознаменовало, за исключением второстепенного вопроса о мосте Покипси, окончательный отказ от расширения в Новой Англии. Тем временем было достигнуто соглашение с Lehigh Valley, согласно которому платежи по аренде были сокращены на два года с 7 до 5 процентов при условии, что «Рединг» произведет дополнительные выплаты по истечении этого срока, если окажется, что Lehigh заработала более 10 процентов за этот период; также было получено разрешение от Окружного суда на передачу владения и эксплуатации железных дорог Eastern & Amboy и Lehigh Valley Terminal, обе линии которых принадлежали Lehigh Valley в штате Нью-Джерси. Аренда Lehigh, даже в измененном виде, вызвала большое сопротивление со стороны держателей облигаций, которые справедливо утверждали, что платежи по ней представляют собой отвлечение средств, которые должны были пойти кредиторам собственно «Рединга». В Окружном суде был начат судебный процесс, и 8 августа 1893 года была получена официальная отмена. Это попутно вызвало отставку г-на Уилбура, президента Lehigh Valley, с его должности внешнего управляющего «Рединга» и назначение г-на Дж. Лоубера Уэлша на его место.

Более сложную задачу держателей облигаций поначалу взяли на себя два комитета: один для держателей облигаций под залог общего имущества, председателем которого был г-н Дж. Эдвард Симмонс, и один для держателей доходных облигаций во главе с г-ном Джорджем Коппеллом. Были немедленно выдвинуты три требования: во-первых, чтобы г-н Маклауд ушел с поста внешнего управляющего; во-вторых, чтобы договор аренды Lehigh Valley был расторгнут; и в-третьих, чтобы бухгалтерские книги компании были проверены железнодорожным бухгалтером. Первое и второе требования были выполнены, хотя и не только из-за настойчивости комитетов, и в конечном итоге третье также было удовлетворено, и г-н Стивен Литтл приступил к работе.

27 мая 1893 года управляющие компании представили план реорганизации, который оценивал текущую задолженность в 19 991 941 доллар и предлагал покрыть ее выпуском облигаций под залог имущества на сумму 22 000 000 долларов по цене 95. Эти облигации должны были быть погашаемыми в любое время до наступления срока по цене 110, и доверительному управляющему было разрешено «направлять излишек дохода или поступления от продаж... любых заложенных ценных бумаг до 1898 года, а после этого столько, сколько может быть определено время от времени железнодорожной компанией, на покупку указанных облигаций по наилучшей возможной цене или, при необходимости, проводить их розыгрыш для погашения». Держатели облигаций под залог общего имущества и первой, второй и третьей привилегированных серий получали право подписки на сумму 10 процентов от своих пакетов; держатели отложенных доходных облигаций — на 4 процента; а акционеры — на 24 процента; при этом, помимо упомянутых 22 000 000 долларов, ежегодно должны были выпускаться дополнительные облигации на 2 000 000 долларов для оборотного капитала и приобретения недвижимого и личного имущества. Держатели облигаций под залог общего имущества должны были финансировать свои купоны по 1 января 1898 года включительно и получать эквивалентную сумму купонных доверительных сертификатов. Арендная плата по договору аренды Lehigh Valley должна была быть снижена, а акции «Рединга» должны были быть переданы на семь лет в доверительное управление, состоящее из Джозефа С. Харриса, Э. П. Уилбура, Томаса Маккина и двух других лиц, которые будут названы позже. Согласие 90 процентов держателей облигаций под залог общего имущества и 60 процентов акционеров требовалось к 21 июня, чтобы сделать план эффективным, и синдикат обязался выполнить положения, если такие согласия будут получены.

Выпуск облигаций под залог имущества, снижение арендной платы Lehigh, финансирование купонов и доверительное управление — вот предложения, которые президент Харрис и его соратники представили на рассмотрение держателей облигаций. Существующие ценные бумаги не должны были быть затронуты, никаких взносов не требовалось, даже сокращения фиксированных расходов не предполагалось, за исключением тех случаев, когда они облегчались снижением арендной платы и выплатой текущей задолженности. Следует предположить, что попытка расширения «Рединга» в Новую Англию не должна была продолжаться, поскольку не было предусмотрено положений о покупке акций дорог Новой Англии, ранее удерживаемых на марже, и, по сути, крупные продажи акций Boston & Maine уже имели место; но официального упоминания об этой сделке не было. Аренда Lehigh Valley должна была быть продолжена в надежде на лучшие времена, в то время как снижение арендной платы, которое требовал план, уже произошло. При обычных обстоятельствах любой план, подобный описанному, был бы совершенно бесполезным. Когда крах дороги вызван глубокими причинами, средство должно быть фундаментальным; и когда накопление задолженности связано с неспособностью платить фиксированные расходы, ситуация должна быть решена путем сокращения этих расходов, даже если продажа в порядке обращения взыскания является необходимым предварительным условием. В данном случае дела обстояли несколько иначе: банкротство наступило не из-за длительного истощения, а из-за быстрого распыления ресурсов в попытке достичь большего, чем позволяли финансы дороги; и смена политики была тем, что требовалось наиболее срочно. Но это, опять же, не был вопрос, с которым должен был иметь дело план реорганизации, за исключением случаев, когда такой план мог сгладить возникшие трудности; и любая схема, которая восстановила бы для компании залог, поставленный под угрозу в ходе ее опрометчивой кампании, профинансировала бы текущую задолженность по разумной процентной ставке и дала бы руководству шанс начать все сначала, заслуживала серьезного рассмотрения. Можно заметить, однако, что при признании всего вышеперечисленного представленный нам план был недостаточно глубоким. Расширения, проведенные президентом Маклаудом, находились в самом сердце угольных регионов, а также в Новой Англии, и одно из самых важных из них, Lehigh Valley, управляющие предлагали сохранить. Эта политика, можно сказать, была весьма сомнительной мудрости. Попытка монополизировать добычу антрацита уже привела к катастрофе, и владение Lehigh послужило бы постоянным искушением для будущих покупок; в то время как было далеко не уверенно, что даже при сниженной арендной плате дорога могла бы стать прибыльной. Что нужно было «Редингу», так это период спокойного внимания к собственному делу, не нарушаемого вмешательством в дела других людей; внимание, которое обязательно привело бы к повышению экономии и было истинным средством от отсутствия процветания в угольной промышленности, которое подтолкнуло г-на Маклауда на его дикий путь. Именно к этому последнему суждению мы должны в конечном итоге прийти. План президента Харриса не был таким неадекватным, как могло показаться на первый взгляд; он выполнил многое из того, что нужно было выполнить, и дал возможность руководству дороги проследить многие шаги предыдущих двух лет; но, с другой стороны, он не использовал шанс освободить «Рединг» от всех его ошибочных предприятий и упустил случай, который мог повториться только после больших страданий и потерь.

Дискуссия, однако, переключилась на другие особенности. В циркуляре к держателям ценных бумаг в июне президент Харрис сказал: «Мое твердое мнение заключается в том, что помощь, запрашиваемая предложенным планом... не является чрезмерной, и существует хорошая вероятность того, что если она будет предоставлена и план будет выполнен, разумное и осторожное управление может предотвратить повторение такого кризиса. Мое суждение таково, что держатели ценных бумаг совершат очень серьезную ошибку, если не примут предложенную им помощь, ибо я не вижу вероятности того, что необходимая помощь может быть получена в дальнейшем иначе, как на гораздо более обременительных условиях. Я настоятельно рекомендую, чтобы план был незамедлительно принят». «Мы не можем не рассматривать эти условия как очень легкие», — писал Financial Chronicle. «Конечно, должна быть создана новая ипотека под залог имущества на 30 000 000 долларов с процентной ставкой 6 процентов, но большая часть этого идет на погашение текущей задолженности и других существующих обязательств и не повлечет за собой увеличения фиксированных расходов...» С другой стороны, возражали, что план был сформирован полностью в интересах держателей текущей задолженности, доходных облигаций и акционеров; и что руководство по этой договоренности имело бы право выплачивать дивиденды по доходным облигациям, в то время как купоны по 4-процентным ипотечным облигациям финансировались бы. В редакционной статье, призывающей к процедуре обращения взыскания, лондонский Standard писал: «Это [обращение взыскания] помешает держателям заложенных активов получить рынок для своих ценных бумаг и в то же время выведет на свет многие сомнительные вопросы, связанные с финансами компании. Это также должно способствовать тому, чтобы афера с «текущей задолженностью» стала менее популярной среди выдающихся американских финансистов. В настоящее время они накапливают эти долги с полной уверенностью, что могут легко уладить дела так, чтобы при их финансировании поставить их перед существующими ипотеками. Держателям облигаций под залог общего имущества «Рединга» следует действовать незамедлительно в своих собственных интересах». Наконец, возражали, что план был в интересах руководства Маклауда и что доверительное управление должно было быть организацией Маклауда, которая либо обелила бы операции экс-президента, либо, держа их в тени, фактически вывела бы их из-под ответственности.

План провалился, потому что время, отведенное на депозиты, было слишком коротким. Несмотря на выдвинутые возражения, 31 356 облигаций под залог общего имущества и 411 218 акций были депонированы за двадцать пять дней, и утверждалось, что дополнительные ценные бумаги обязательно будут получены для достижения требуемых процентов. Управляющие, однако, заявили, что продление непрактично, и объявили, что схема не может быть реализована.

Год, последовавший за этой попыткой реабилитации, был полон борьбы различных интересов, каждый из которых ревностно относился к любым уступкам и работал исключительно на себя. Видным деятелем в это время был г-н И. Л. Райс, тот самый джентльмен, который ранее цитировался в связи с операциями г-на Маклауда с акциями Новой Англии. Г-н Райс был членом синдиката, который привел г-на Маклауда на пост президента, и служил иностранным представителем компании во время его режима. Он сыграл важную роль в формировании объединения антрацитового угля и во время краха «Рединга» находился в Англии, собирая деньги для финансирования приобретенных тогда угольных активов. Вернувшись из Европы после назначения внешних управляющих, он изучил книги «Рединга» с результатами, которые были замечены, и теперь выступил как активный враг всего, что связано с г-ном Маклаудом, вплоть до внешних управляющих, которые сменили его. В мае 1893 года он ушел с места, которое занимал в совете директоров «Рединга», на том основании, что руководство попустительствовало использованию г-ном Маклаудом ценных бумаг компании при ведении его частных и личных спекуляций; в сентябре он ушел из комитета держателей доходных облигаций и атаковал в циркуляре режим Маклауда и последующее внешнее управление; а в декабре он подал ходатайство об отстранении внешних управляющих, утверждая, что они грубо пренебрегли своими обязанностями перед акционерами и проигнорировали финансовые операции г-на Маклауда до их назначения.

Несмотря на свою враждебность к существующему режиму, г-н Райс надеялся реабилитировать компанию без обращения взыскания или, по сути, формальной реорганизации. Действия других были вдохновлены менее оптимистичным взглядом. Первоначальный иск, по которому были назначены внешние управляющие, был подан неким Томасом К. Платтом; но уже в марте Альфред Салли и А. Б. Рэнд из Нью-Йорка и Джон Лоури из Лондона, держатели доходных облигаций первой и второй привилегированных серий, подали ходатайство о вмешательстве. В июле судья Даллас отклонил иск Лоури, но ходатайство было возобновлено в сентябре с утверждением, что г-н Платт «подал свой иск не добросовестно от своего имени и от имени всех других держателей облигаций, а по просьбе и в интересах и для защиты людей, которые тогда были управляющими Philadelphia & Reading Railroad Company и Philadelphia & Reading Coal & Iron Company, и что иск не продвигался с должной тщательностью».

Все это время внешние управляющие были заняты планом, который они представили в январе 1894 года. Исключив из рассмотрения около 5 000 000 долларов вагонных трастов, они пришли к цифре 12 500 000 долларов для текущей задолженности. Это они предложили покрыть выпуском 6 000 000 долларов 6-процентных десятилетних доверительных сертификатов, основанных на имеющемся в наличии угле, и 10 000 000 долларов 5-процентных облигаций под залог имущества, находившихся тогда в казначействе компании «Рединг». Они надеялись, что остаток в 2 500 000 долларов останется доступным для оборотного капитала или других целей. Купоны по ипотеке общего имущества должны были финансироваться в течение пяти лет, хотя внешние управляющие планировали сформировать синдикат для покупки по номиналу за наличные купоны по мере их наступления, предоставляя держателям облигаций в каждом случае выбор между получением денег или купонных доверительных сертификатов за причитающиеся проценты. Не должно было быть никакой формальной реорганизации, никаких сокращений расходов, ничего, кроме положения о текущей задолженности и временного финансирования процентных выплат; и это было тем более осуществимо, что договор аренды Lehigh Valley был к этому времени расторгнут, а расширения в Новой Англии окончательно заброшены. Следует помнить, что к плану от мая 1893 года возражали, что положения были разработаны так, чтобы поставить текущую задолженность впереди ранее существовавших залогов, и были премией за своего рода финансовое жонглирование, слишком распространенное среди американских железных дорог. Этот план, следовательно, избегал нового выпуска облигаций и использовал только то, что уже имелось в казначействе. Угольные векселя были явно безупречны и служили в то же время для использования нереализуемого запаса, который руководство накопило ранее. Если бы их стоимость оказалась небольшой, убыток лег бы на держателей текущей задолженности, а не на владельцев облигаций под залог общего имущества; в то время как доход компании был обеспечен соглашением с Drexel & Co., Brown Bros. & Co. и Дж. Лоубером Уэлшем, с одной стороны, и Finance Company of Pennsylvania — с другой. В целом этот план был мягким, даже до нежности, к кредиторам дороги, и его провал ясно показал состояние ума держателей облигаций. Держатели облигаций под залог общего имущества отказались финансировать свои купоны в течение пяти лет, они отказались финансировать их в течение двух лет, и они настаивали на том, чтобы была начата процедура обращения взыскания, если они не получат немедленную выплату своих процентов. «Ввиду этого, — были вынуждены заметить внешние управляющие, — для [нас] было бы праздным продолжать усилия по переустройству дел компании...» Проблема со схемой внешних управляющих заключалась не в том, что она требовала больших уступок — гораздо большие запрашивались и предоставлялись в 1887 году, — а в том, что держатели облигаций под залог общего имущества чувствовали, что, с одной стороны, дорога почти зарабатывала фиксированные расходы, так что в случае продажи в порядке обращения взыскания их интересы были бы достаточно защищены; а с другой — что требование уступок так скоро после полной реорганизации имущества было раздражителем, который вполне мог вызвать негодование даже при риске некоторых денежных потерь. К счастью, согласие держателей облигаций не требовалось для выпуска угольных доверительных векселей, и внешние управляющие исполнили их под властью суда, практически как предлагалось.

В апреле 1894 года г-н Симмонс, председатель старого комитета держателей облигаций под залог общего имущества, ушел со своей должности, и г-н Фицджеральд, президент Mercantile Trust Company, был выбран его преемником. Комитет вскоре выпустил уведомление, которое, после обзора своей ранней деятельности, продолжало говорить, что он считал разумным дать внешним управляющим всякую возможность ознакомиться с делами компании, но что, по его суждению, пришло время для действий по обеспечению прав держателей облигаций по ипотеке. В мае 1894 года был организован новый комитет по ипотеке общего имущества с г-ном Ф. П. Олкоттом в качестве председателя, предназначенный не для того, чтобы прямо противостоять комитету Фицджеральда, а для ускорения реабилитации имущества. Комитет подготовил соглашение держателей облигаций, призывающее к депонированию облигаций под залог общего имущества, и в заявлении о своей позиции сказал: «Трудности на пути к обращению взыскания и последующей реорганизации преувеличены; если какая-либо опасность будет причинена таким обращением взыскания, она падет на младшие ценные бумаги, а не на нас». Наконец, в это время существовал комитет во главе с г-ном Эрлом, президентом Finance Company of Pennsylvania.

Первое зрелое предложение после провала плана внешних управляющих появилось в том, что было известно как Соглашение Олкотта-Эрла, опубликованное 25 сентября 1894 года, которое, по-видимому, во многих отношениях было возрождением той схемы. Оно предлагало покрыть текущую задолженность продажей держателям ценных бумаг 10 000 000 долларов облигаций под залог имущества, ранее удерживавшихся в казначействе, и финансировать купоны по ипотеке общего имущества 4-х серий в течение пяти лет. Синдикат согласился авансировать 9 000 000 долларов или столько, сколько может потребоваться, для покупки купонов по мере их наступления. Акции должны были удерживаться и голосоваться комитетом по реорганизации до тех пор, пока все деньги, авансированные синдикатом, не будут погашены; то есть до июня 1898 года; второй синдикат гарантировал продажу облигаций под залог имущества по цене 70; и держателей привилегированных облигаций попросили отказаться от любых претензий на проценты до тех пор, пока все купоны по ипотеке общего имущества не будут погашены и аннулированы. Некоторые другие детали представляют интерес. Выпуск облигаций под залог имущества должен был быть выкуплен держателями привилегированных облигаций и акционерами, при этом каждый индивидуум подписывался на 10 процентов от номинальной стоимости своих пакетов; но держатель облигаций мог, если предпочитал, заплатить 3 процента от номинальной стоимости ценных бумаг, которыми он владел, и ничего не получить, вместо того чтобы платить 10 процентов и получать облигацию под залог имущества. Держателям ценных бумаг было дано 60 дней на то, чтобы дать согласие, и если по истечении этого времени количество согласий не составляло практически всех вовлеченных интересов, комитет предлагал реорганизоваться путем обращения взыскания в пользу только тех, кто дал согласие на план; в то время как на будущее комитет должен был предусмотреть соглашением с железнодорожной компанией, чтобы последняя созывала ежегодное собрание держателей облигаций под залог общего и доходного имущества и акционеров, на котором держатели облигаций, а также акционеры голосовали бы пропорционально номинальной стоимости своих пакетов.

Будет замечено, что источник помощи, искомый этим планом, был точно таким же, как и у плана внешних управляющих, описанного ранее. Однако были внесены некоторые изменения значительной важности. Подписки на выпуск под залог имущества были сделаны явно обязательными, и было предусмотрено альтернативное начисление; больше использовалась помощь синдиката; некоторое право голоса было предоставлено облигациям; и было добавлено доверительное управление для обеспечения постоянства контроля за разработчиками реорганизации до тех пор, пока их работа не будет завершена. В целом, уступок кредиторам по-прежнему было мало, и, по правде говоря, их могло быть немного. Десять купонов по ипотеке общего имущества должны были быть профинансированы, хотя держателю облигаций было легко получить наличные, если он предпочитал это; положения, касающиеся подписок на облигации под залог имущества, были несколько более обременительными, чем раньше; и доверительное управление, хотя и приносило конечную выгоду кредиторам, было лишь косвенно уступкой их требованиям. Предоставление права голоса держателям облигаций было бы большой уступкой, но формулировка пункта была расплывчатой, и, вероятно, мало практического эффекта последовало бы. Как и в предыдущих планах, никакого особого внимания не уделялось сокращению фиксированных расходов.

Столько о положениях плана. Это было обнадеживающее новшество, чтобы предложения, которые он содержал, исходили от держателей облигаций под залог общего имущества, и, казалось, давало некоторое свидетельство перемены в настроениях; особенно потому, что комитет Олкотта действительно получил согласие большей доли выпуска, чем приняли любое из предложений, выдвинутых ранее. Комитет Фицджеральда решительно протестовал, все еще настаивая на целесообразности обращения взыскания; и дальнейшие возражения исходили от г-на Райса и от комитета Хартшорна. Тем не менее, ипотека общего имущества в целом дала свое согласие, и окончательное кораблекрушение было вызвано только воздержанием доходных ипотечных облигаций. Неудивительно, что держатели доходных облигаций должны были чувствовать, что план мало что дает им. Им не было дано права голоса при его составлении — их пожелания ни в какое время не учитывались. Во время всей реорганизации вопрос заключался в условиях, на которые согласятся держатели облигаций под залог общего имущества, и единственным признаком существования младших залогов был случайный испуганный вопрос о том, что станет с ними при обращении взыскания; пока теперь сочетание доверительного управления с расходами на реорганизацию синдиката и начислением на них и на акции не достигло предела, который они могли выдержать. Более того, в это время не было вопроса об уничтожении стоимости их пакетов. Преамбула к плану Олкотта-Эрла гласила, что годовые расходы составляют 10 477 560 долларов, а чистая прибыль за 1891 год составила 10 977 398 долларов; таким образом показывая, что что-то оставалось для младших ценных бумаг даже после выплаты процентов по всем предыдущим и общим ипотечным залогам. Казалось также едва возможным, что трудности обращения взыскания, с опасностью по законам Пенсильвании потерять угольные активы компании, могли обеспечить лучшие условия для держателей младших обязательств в случае, если они удержат свое согласие.

В начале января 1895 года было выпущено следующее официальное уведомление: «План переустройства от 1 октября 1894 года не был одобрен достаточным количеством держателей доходных облигаций и акционеров, чтобы сделать его эффективным. Комитет теперь держит более половины облигаций под залог общего имущества и, в соответствии с соглашением держателей облигаций от 7 мая 1894 года и их циркуляром от 1 октября 1894 года, уведомил доверительных управляющих ипотекой общего имущества подать иск об обращении взыскания на нее... как можно более оперативно». Иск об обращении взыскания был подан 2 марта в соответствии с объявлением, и Комитету по защите младших ценных бумаг, организации с целями, указанными в ее названии, было разрешено вмешаться.

Тем временем комитеты Фицджеральда и Олкотта вместе подготовили и выдвинули окончательную схему реорганизации. Условия теперь отличались от тех, с которыми сталкивался любой предыдущий план, в том, что больше не было необходимости стремиться к как можно меньшим изменениям, и на повестке дня была более широкая, более радикальная реорганизация. «Если только, — начиналась схема, — управляющие не решат действовать без обращения взыскания или продажи, имущество существующих компаний «Рединг» будет продано, и компании-преемники будут организованы по законам Пенсильвании, а акции и ценные бумаги этих компаний-преемников будут переданы новой компании, сформированной или подлежащей формированию по законам Пенсильвании или какого-либо другого штата».

Должны были быть выпущены:

General mortgage 100-year 4 per cent gold bonds, $114,000,000

Non-cumulative, 4 per cent first preferred stock (subject to an increase of $21,000,000), 28,000,000

Non-cumulative 4 per cent second preferred stock, 42,000,000

Common stock (subject to an increase of $21,000,000), 70,000,000

Если в любое время дивиденды в размере 4 процентов были выплачены по первым привилегированным акциям в течение двух последовательных лет, компания могла конвертировать вторые привилегированные акции по номиналу, наполовину в первые привилегированные и наполовину в обыкновенные акции. Эти новые выпуски в конечном итоге должны были отозвать все находящиеся в обращении ценные бумаги, обеспечить расходы на реорганизацию и пойти на новое строительство, дополнения, улучшения и т. д. в последующие годы. Поскольку, однако, было очевидно невозможно аннулировать предыдущие залоги до наступления срока, достаточные облигации под залог общего имущества (44 550 000 долларов) были зарезервированы от немедленного выпуска, чтобы отозвать их, когда они наступят. Это оставило новые облигации под залог общего имущества с четырьмя классами акций против старых облигаций под залог общего имущества с тремя классами привилегированных облигаций, обыкновенных акций и отложенных доходов; и, как можно было ожидать, новые 4-процентные облигации под залог общего имущества были даны за старые облигации под залог общего имущества, вторые привилегированные и обыкновенные акции пошли за привилегированные облигации, а новые обыкновенные акции — за старые обыкновенные акции и отложенные доходные облигации. Некоторые денежные платежи были произведены по ипотеке общего имущества, и 4 000 000 долларов нового выпуска были проданы синдикату; но в целом мы можем сказать, что предыдущие залоги и держатели облигаций под залог общего имущества занимали то же положение в новой компании, которое они занимали в старой; что держатели доходных облигаций обменяли облигацию с залогом на доход на акцию с правом на дивиденды; и что текущая задолженность, синдикат и другие расходы получили равные права с ипотекой общего имущества.

Никакая дополнительная ипотека не должна была быть наложена на имущество, равно как и сумма первых привилегированных акций не должна была быть увеличена, за исключением согласия, в каждом случае, держателей большинства всей суммы каждого класса привилегированных акций, данного на собрании акционеров, созванном для этой цели, и с согласия держателей большинства такой части обыкновенных акций, которая должна быть представлена на таком собрании, при этом держатели каждого класса акций голосуют отдельно; также сумма вторых привилегированных акций не должна была быть увеличена, за исключением аналогичного способа. Эти тщательные пункты предусматривали некоторые необходимые будущие капитальные требования, которые должны были быть независимыми от согласия акционеров в любое время; и 20 000 000 долларов облигаций под залог общего имущества были соответственно отложены, чтобы выпускаться в суммах не более 1 500 000 долларов в любой один год для будущего строительства, оборудования и тому подобного. Дополнительные облигации под залог общего имущества были предусмотрены для отзыва облигаций Philadelphia & Reading Terminal и Coal & Iron Company на сумму до 21 000 000 долларов.

Текущая задолженность, оцениваемая в 25 150 000 долларов, была обеспечена частично за счет начисления, а частично за счет продажи ценных бумаг синдикату за наличные; 20 процентов взималось с доходных облигаций первой, второй и третьей привилегированных серий, 20 процентов с акций и 4 процента с отложенных доходов; в то время как синдикат согласился взять 4 000 000 долларов новых облигаций под залог общего имущества и 8 000 000 долларов новых первых привилегированных акций. Ожидалось, что начисление принесет 20 862 289 долларов, а синдикат внесет наличными 7 300 000 долларов; оставляя расчетный денежный остаток в 3 000 000 долларов. Кроме того, синдикат (фирмы J. P. Morgan & Co., J. Kennedy Tod & Co., Hallgarten & Co. и A. Iselin & Co.) обязался гарантировать выплату начислений по доходным облигациям и акциям, а также гарантировать продление или выплату ипотеки по улучшениям и облигаций Coal & Iron Company, большинство из которых должны были наступить в следующие два года. Никакого большого сокращения фиксированных расходов, конечно, не ожидалось. Аннулирование текущей задолженности, тем не менее, принесло определенную экономию, так что расходы на будущее оценивались в 9 300 000 долларов против чистой прибыли в 9 839 971 доллар в 1894 году; в то время как рефинансирование или продление наступающих облигаций рассматривалось как сокращение на 500 000 долларов.

Ясно, что этот план благоприятствовал держателям облигаций под залог общего имущества в последней степени и допустил их в реорганизованную компанию абсолютно без каких-либо жертв, кроме добавления 4 000 000 долларов к общему выпуску под залог общего имущества. Они не финансировали никаких купонов, они не понесли никакого уменьшения процентов и никакого урезания основной суммы; они не платили никаких начислений; и в качестве дополнительной защиты для них было вставлено положение, что всеми классами акций новой компании, за исключением такого количества, которое могло быть отчуждено для квалификации директоров, должны голосовать три доверительных управляющих, из которых Дж. П. Морган и Ф. П. Олкотт были назначены в плане. Редко случалось в какой-либо реорганизации, чтобы ипотека, подобная ипотеке общего имущества в данном случае, могла занять и удержать столь сильную позицию. Секрет заключался в том, что дорога зарабатывала проценты по облигациям под залог общего имущества; и что при этих обстоятельствах никакой интерес или сочетание интересов не могли заставить держателей принять меньше, чем выплату в полном объеме всех их претензий. Ситуация никогда не могла возникнуть при более ранней реорганизации; она никогда не могла произойти там, где требовалось сокращение ежегодных платежей для спасения имущества, или даже там, где сумма наличных, которую нужно было собрать для выплаты текущей задолженности, была настолько велика, что держатели младших ценных бумаг отказались бы от своих пакетов, чем платить необходимые начисления. В данном случае ни одно из этих условий не существовало, и все бремя было возложено на держателей младших ипотек и акций. Следует также помнить, что хотя в обычных случаях разница между доходными облигациями, которые сдавали старые держатели привилегированных облигаций первой и второй серий, и привилегированными акциями, которые они получали, была бы не очень большой, здесь положения старой доходной ипотеки, которые запрещали вычет из чистой прибыли любых процентов по облигациям, созданным впоследствии, до тех пор, пока не будут выплачены ее проценты, делали убыток более серьезным.

Подводя итог, держатели младших ценных бумаг и акций оплатили расходы на реорганизацию, оплатили текущую задолженность, потеряли право, которое они имели на проценты до урегулирования процентов по впоследствии созданным претензиям, и получили только акции, и по большей части вторые привилегированные или обыкновенные акции. Держатели облигаций под залог общего имущества получили новые 4-процентные облигации плюс 12 процентов, или 2 процента наличными, не имели больших процентных расходов перед собой и, не платя никаких начислений или не делая никаких уступок, кроме как позволить немедленное увеличение суммы своего выпуска на 4 000 000 долларов, а затем на 1 500 000 долларов в год, обеспечили залог на активы компании; привилегия, которая, более того, была распространена на недепонированные, а также на депонированные облигации. Сама компания была распущена, но новая корпорация, которая приняла ее активы, пользовалась, с немного уменьшенными расходами, свободой от старой текущей задолженности и от расширений и комбинаций, которые вызвали текущую задолженность старого руководства, и казалась, кроме того, сильной финансовой поддержкой.

В мае 1896 года судья Атчисон из Филадельфии подписал указ об обращении взыскания и продаже имущества как железнодорожной, так и угольно-железной компаний, и 23 сентября продажа состоялась, при этом К. Х. Костер из J. P. Morgan & Co. и Фрэнсис Линд Стетсон заплатили в общей сложности 20 500 000 долларов за все имение. Продажа положила конец жизни старого устава «Рединга»; и ввиду конституции, принятой для штата Пенсильвания в 1871 году, которая запрещала любой железной дороге владеть более чем 30 000 акров угольной земли, нужно было искать какое-то устройство, с помощью которого Philadelphia & Reading Railroad и Philadelphia & Reading Coal & Iron Companies могли бы держаться вместе. Тщательный поиск выявил существование «Национальной компании», корпорации, зафрахтованной в 1871 году специальным актом законодательного собрания Пенсильвании в то самое время, когда новая конституция находилась на рассмотрении. Эта компания, первоначально Excelsior Enterprise Company, имела право «покупать, улучшать, использовать и распоряжаться имуществом подрядчикам и другим лицам и для других целей», с привилегиями, полностью такими же широкими, как говорили, как те, которыми пользовался «Рединг» до обращения взыскания. Национальная компания теперь изменила свое название на Reading Company, созвала специальное собрание, увеличила свои акции до суммы, требуемой планом реорганизации, и совместно с Coal & Iron Company санкционировала ипотеку для обеспечения облигаций на возможную сумму до 135 000 000 долларов; которые должны были быть обеспечены имуществом обеих компаний, включая акции и облигации железнодорожной компании. Тем временем Philadelphia & Reading Railway Company была организована, чтобы стать преемником имущества и франшиз старой Philadelphia & Reading Railroad Company, с капиталом в 20 000 000 долларов в акциях по 50 долларов. Устав Coal & Iron Company был сохранен, несмотря на продажу в порядке обращения взыскания. Следующим шагом для Reading Company был обмен своих облигаций и акций на облигации под залог общего имущества и акции двух второстепенных компаний в пропорциях, уже согласованных, и депонирование полученных таким образом ценных бумаг в своем казначействе; оставляя предыдущие залоги единственными прямыми обязательствами любой из компаний в руках общественности. Это означало, конечно, абсолютный контроль над обеими компаниями со стороны Reading Company; и в будущем, когда предыдущие залоги должны были наступить, это должно было означать замену всех находящихся в обращении обязательств обязательствами холдинговой компании. И железнодорожная, и угольно-железная компании сохранили свои отдельные организации; вера заключалась в том, что не было слияния, которое могло бы быть атаковано в судах; что просто случилось так, что один корпоративный индивидуум инвестировал в акции как железной дороги, так и угольной компании и предложил голосовать этими акциями, как это было законно, чтобы продвигать политику, которую он одобрял.

Представители управляющих реорганизацией представили подробную защиту законности этих операций перед генеральным прокурором Пенсильвании Маккормиком и 2 января получили заключение, подтверждающее действительность устава Reading Company. «После должного рассмотрения, — сказал г-н Маккормик, — я прихожу к выводу, весьма неохотно, что Содружество Пенсильвании не может теперь успешно атаковать уставные права Reading Company... Мой взгляд на все дело заключается в том, что устав компании уполномочивал ее заниматься тем видом бизнеса, в котором она участвовала до 1 января 1874 года, который был того же общего характера, что и тот, в котором она предлагает участвовать с целью контроля акций железнодорожной компании и угольно-железной компании».

Подобно Baltimore & Ohio и Erie, «Рединг» в значительной степени выиграл от благоприятных деловых условий последнего десятилетия. Совокупный доход трех компаний «Рединга» вырос с 48 422 971 доллара в 1898 году до 95 715 088 долларов в 1907 году. Доходы только по Philadelphia & Reading Railway сейчас почти так же велики, как совокупный доход трех компаний на более раннюю дату. Чистые поступления составили 13 586 710 долларов в 1898 году и 29 190 316 долларов в 1907 году; а излишек над всеми платежами вырос с 1 376 420 до 8 741 454 долларов между этими годами. Важно заметить, что этот показатель не зависит прежде всего от антрацитового бизнеса. Не только перевозка общих товаров увеличилась до такой степени, что приносит железной дороге доход, почти равный доходам от угля, но и в самом угольном бизнесе битуминозный уголь приобрел значение, почти равное значению его более твердого соперника. Coal & Iron Company по-прежнему занимается почти исключительно антрацитом и, соответственно, больше подвержена влиянию особых причин. Забастовка шахтеров в сентябре и октябре 1900 года, а затем с мая по октябрь 1902 года, на время сдержала рост производства; но возросший спрос на внутреннее потребление сделал возможным увеличение выпуска с 4 849 002 тонн в 1897 году до 10 034 713 в 1907 году. Растущий бизнес стимулировал улучшения. Более 15 300 000 долларов были изъяты из дохода Philadelphia & Reading Railway Company для этой цели в период между 1896 и 1907 годами; и более 10 000 000 долларов были инвестированы из прибыли Coal & Iron Company за то же время только в улучшения шахт. Расходы на содержание были достаточными. В то время как 1300–1500 долларов на милю одиночного главного пути достаточно для нормального ремонта на магистральной линии, Philadelphia & Reading Railway тратила более 2600 долларов на милю линии в течение последних семи лет и более 1700 долларов за три предшествующих года. До 73 долларов было потрачено за один год на среднее содержание одного грузового вагона, 609 долларов на содержание одного пассажирского вагона и 3244 доллара на содержание одного локомотива. В результате этих ремонтов и обновлений в значительных масштабах средняя стоимость всех локомотивов увеличилась в период с 1 декабря 1896 года по 30 июня 1906 года с 4906 до 8393 долларов; средняя стоимость грузовых вагонов, приносящих доход, с 383 до 622 долларов; средняя стоимость паровых угольщиков и буксиров с 41 533 до 55 451 доллара; а средняя стоимость барж с 7930 до 21 074 долларов. Средняя загрузка грузового поезда составляла 194 тонны в 1897 году и 403 тонны в 1907 году. Тонно-километраж увеличился за этот период на 159 процентов, а пробег грузовых поездов — только на 27 процентов.

Правда, из счета капитала не было потрачено больших сумм. 5 137 825 долларов в вагонных доверительных сертификатах находились в обращении на 30 июня 1907 года, и 5 608 000 долларов в облигациях под залог общего имущества были проданы, а вырученные средства инвестированы главным образом в новое оборудование, но это все. Улучшения были сделаны в основном за счет прибыли, и фиксированные расходы не пришлось увеличивать. Фактически, доверительные управляющие заявили по истечении срока их доверительного управления в 1904 году, что, исключая фиксированные расходы, созданные после 1 декабря 1896 года в связи с приобретением дополнительных активов и процентами по дополнительным ипотечным облигациям, выпущенным для покупки оборудования, фиксированные расходы системы «Рединг» были на 1 018 065 долларов меньше за финансовый год, закончившийся 30 июня 1904 года, чем они были за финансовый год, закончившийся 30 ноября 1896 года.

Таким образом, финансы «Рединга», хотя и не такие надежные, как хотелось бы, все же находятся в лучшем состоянии, чем они были в течение тридцати лет. Фиксированные расходы, налоги и операционные расходы поглотили 86 процентов валового дохода в 1907 году, но снижение чистой прибыли почти на 12 000 000 долларов должно предшествовать дефолту по любым находящимся в обращении облигациям. К этому запасу следует добавить значительную сумму, на которую расходы на содержание сейчас превышают нормальные показатели. Первоначальный дивиденд был объявлен по первым привилегированным акциям Reading Company в августе 1900 года; по вторым привилегированным — в октябре 1903 года; и по обыкновенным — в феврале 1905 года. Четыре процента сейчас выплачиваются по всем классам акций.

Большие объемы акций «Рединга» удерживаются Baltimore & Ohio и Lake Shore. «Рединг» снова купил контроль над Central of New Jersey и владеет, кроме того, пароходной линией и чем-то менее 500 миль в других дочерних дорогах. Его большие доходы, его проблемы с работниками шахт, его влияние на поставку жизненно важной необходимости и возможность дискриминации, которую дает его контроль как над железной дорогой, так и над угольными активами, сделали его мишенью для законодательных атак со стороны штатных и национальных правительств. Действия были начаты Министерством юстиции в 1907 году с целью расторжения слияния между «Редингом» и Central of New Jersey. В июне предыдущего года так называемый «товарный пункт» Закона Хепберна запретил любой железнодорожной компании перевозить в межштатной торговле любой товар, кроме древесины и продуктов ее переработки, который она должна была произвести или в котором она должна была иметь какой-либо интерес, за исключением тех продуктов, которые необходимы и предназначены для ее собственного использования в ее бизнесе как общего перевозчика. Законность позиции «Рединга» в этих вопросах еще предстоит решить судам. Студент может вполне усомниться в том, удастся ли когда-нибудь законодательным действиям предотвратить общую собственность железной дороги «Рединг» и горнодобывающих интересов. Что более вероятно, так это то, что будет введен строгий правительственный контроль. Против этого правильного развития никакая апелляция к юридическим тонкостям не поможет.