«Биржа изнутри»

Настолько всеобщим является использование этих хеджирующих или страховых операций, что в случае с хлопком — чтобы привести лишь один пример — бизнес рассматривается практически всеми торговцами хлопком как абсолютная необходимость при современных методах ведения бизнеса. «Представление о ценности функции хеджирования может быть получено, — говорит Герберт Нокс Смит, комиссар корпораций, — когда указывается, что в Великобритании банки очень часто отказываются выдавать кредиты под хлопок, который не захеджирован. Более того, почти повсеместно признано, что с момента введения хеджирования банкротства в хлопковой торговле, которые ранее были частыми, существенно сократились как прямой результат большей стабильности, с которой могут проводиться сделки с хлопком на спотовом рынке».

В заключение можно отметить, что еще в 1732 году в Англии была предпринята попытка предотвратить короткие продажи законом, что закон был признан ошибкой и впоследствии отменен. Сегодня в английских сводах законов нет закона, ограничивающего спекуляцию в любой форме. В Америке легислатура штата Нью-Йорк приняла закон в 1812 году, а федеральное правительство — в 1864 году, оба были направлены на предотвращение коротких продаж. Эти законы также были отменены, и они не будут возрождены. «Медведь» пришел, чтобы остаться. Как призрак, пугающий любителей, он может продолжать некоторое время бродить по ночам; как необходимая и полезная часть всего бизнеса он является существенной реальностью. И он не «аморален».

ГЛАВА IV ВЗАИМООТНОШЕНИЯ МЕЖДУ БАНКАМИ И ФОНДОВОЙ БИРЖЕЙ

«Миллион в руках одного банкира — это великая сила, — сказал Уолтер Бэджет, — он может немедленно одолжить его, где пожелает, и заемщики могут прийти к нему, потому что знают или верят, что он у него есть. Но та же сумма, разбросанная десятками и пятидесятками по всей нации, — это вовсе не сила; никто не знает, где ее найти или у кого ее просить». Это объясняет силу Уолл-стрит. Деньги текут туда по той же причине, по которой вода течет под гору. Великие сельскохозяйственные районы Запада, например, соберут со своих урожаев в этом году несколько сотен миллионов долларов. У них нет реального экономического применения для всех этих денег в фермерских районах; крупные коммерческие и промышленные предприятия, которые помогают сделать Америку богатой и могущественной, находятся не по соседству.

Определенные отрасли обосновываются в определенных районах, и деньги, которые им требуются, должны быть отправлены им из других районов. «Коммерция удивительно консервативна в своих домах»; сталелитейная промышленность концентрируется в Питтсбурге и его окрестностях, зерновая торговля — в Чикаго, оптовые торговцы в специальных отраслях всегда находятся в тесном соседстве в наших больших городах; и как только отрасль обосновалась в одном месте, она остается там. Миллионы, которые идут на Запад, чтобы заплатить фермеру, должны поэтому идти в другое место, чтобы заплатить другим, как только возникает спрос на деньги, потому что цена, которая будет за них заплачена в другом месте, выше, чем цена, которую они принесут в карманах фермера. Это вдвойне верно, потому что, как мы уже сказали, в районе фермера нет властных требований на деньги для коммерческих предприятий, и даже если бы они были, местные предприятия редко привлекательны; как ни странно, есть некая фамильярность в них и их местных промоутерах, которая порождает презрение. К тому же эти миллионы разбросаны небольшими суммами по всем сельскохозяйственным штатам; нет сплоченности, нет концентрации.

Что же тогда становится с этими огромными суммами? Они депонируются в местных банках, и местные банкиры, которым закон мудро разрешает депонировать три пятых своих законных резервов в городском банке, оперативно переводят средства, которые не требуются дома, в банк, который будет платить по ним проценты. Таким образом накапливается большой капитал, и когда мы говорим, что это мудрое положение закона, мы имеем в виду, что разбросанные резервы в местных сельских банках не более полезны в чрезвычайных ситуациях, чем пятидолларовые купюры в карманах людей; но, собранные в один большой центральный фонд, который составит сумму, достаточно большую, чтобы обеспечить каждый платежеспособный банк и деловой дом достаточной поддержкой во времена бедствия, они выполняют цель, о которой стоит говорить.

Так делают в Европе, но скажите «Центральный банк» в Америке, и люди будут напуганы до смерти. Они говорят, что политика будет доминировать в нем; «интересы» будут контролировать его. Величие вещей, кажется, парализует их. Но нападать на вещь только потому, что она большая и мощная, — это не аргумент. В стране, полной больших вещей, это не звучит правдиво; это не по-американски, и что касается пугала централизованного банковского контроля, то его бесконечно больше в Нью-Йорке сегодня, при существующей системе, чем могло бы быть при плане, предложенном первоначальной мерой Олдрича. Однако идея великого Центрального банка не является предметом обсуждения.

Когда деньги текут в нью-йоркские банки, популярное мнение, кажется, заключается в том, что они используются для содействия спекуляции на фондовой бирже. Но это лишь один из многих источников их занятости. Они будут обеспечивать фонд оплаты труда в Питтсбурге, они будут отправлять зерно в Европу, они будут дисконтировать векселя торговцев, они вернутся на Запад и Юг, когда те потребуют их для перемещения следующего урожая. Если Канада или Европа захотят их и предложат достаточно высокую цену, они получат свою долю. Где бы капитал ни был наиболее прибыльным, туда он и повернет; он быстро покинет любую страну, которая не может за него платить. Это старое сравнение с водой, находящей свой собственный уровень. Первый шаг состоит в сборе праздных накоплений частных лиц в банки; следующий состоит в централизации этих депозитов там, где они будут доступны для других частей страны, у которых есть в них потребность.

Чтобы привлечь эти средства и тем самым способствовать бизнесу страны плавно и экономично, нью-йоркские банки привыкли платить 2 процента годовых по таким депозитам. Критики, которые, кажется, чувствуют, что есть что-то нежелательное в законах гравитации, предотвратили бы депонирование сельских банков в городах, запретив выплату процентов по депозитам национальными банками. Но законы, которые регулируют национальные банки, как предполагает г-н Гораций Уайт, — это не те законы, которые регулируют государственные банки и трастовые компании, и, поскольку они с радостью платили бы 2 процента годовых по депозитам, им было бы предоставлено несправедливое преимущество. Критики также говорят, что сельским банкам не следует позволять держать три пятых своих резервов в городских банках, но тогда они оказались бы в невыгодном положении по сравнению с государственными банками в их районе, поскольку запрет не распространялся бы на них. Более того, если бы сельским банкам не разрешалось таким образом депонировать три пятых своих резервов, что бы они делали со своими средствами? В течение долгих периодов деньги оставались бы без дела, а праздные средства так же вредны для общества, как и для банков.

Нет другого пути, кроме как сельскому банкиру сначала позаботиться о своих клиентах, а затем отправить столько своего излишка, сколько позволяет закон, в центр, который заплатит ему лучший доход и самый безопасный доход. Это хороший бизнес; это приносит деньги; это здравая экономика. И прежде чем критик впадет в пароксизм из-за страха, что спекуляция акциями поглотит все это богатство, как только оно найдет путь в Нью-Йорк, позвольте мне напомнить ему, чтобы привести лишь один пример, что краткосрочные коммерческие бумаги, представляющие реальные товары, движущиеся на рынок, имеют первоочередное право требования. Девяностодневный вексель миннеаполисского мельника, акцептованный надежным торговцем и основанный на реальном вагоне муки, имеет во все нормальные времена преимущественное право на средства банкира.

Это дисконтирование коммерческих бумаг является идеальной функцией банковского дела, цитируя г-на Уайта, и если бы всегда было достаточное предложение хороших векселей для поглощения всего кредита банка, с притоком наличных от погашаемых векселей, равным оттоку новых, у банкиров не было бы повода искать в другом месте, чтобы сохранить свои средства мобильными — и критик остался бы без работы. Но это случается нечасто, потому что кредитные средства банка обычно превышают сумму приемлемых бумаг, и в такие моменты банкир делает авансы под товары или ценные бумаги, и, если товары и ценные бумаги не требуют кредитов, он разместит свои средства в другом месте, где существует спрос. Но ценные бумаги, для которых всегда есть готовый рынок, являются настолько хорошим обеспечением для кредитов, что банкиры рады их получить.

Биржевой брокер — это, в некотором роде, торговец товарами. Покупает ли он для инвестиций или для спекуляции — и помните, что граница между инвестициями и спекуляцией часто призрачна и неясна — он платит наличными за все, что покупает. Затем он ищет авансы кредита под свои товары, точно так же, как это делает торговец, дополняя свой собственный капитал и депозиты (маржу) своих клиентов деньгами до востребования или срочными деньгами из банков. Отказать ему в этих возможностях — это то же самое, что отказать в кредите торговцу; оба ведут совершенно законный бизнес и оба вносят вклад в экономическое благосостояние общества.

Популярная идея заключается в том, что кредитные средства, таким образом заимствованные домами фондовой биржи, представляют собой отвлечение денег от торговцев, которые в них нуждаются. Не так. Даже если бы банки были склонны использовать все свои кредитные средства в торговых кредитах и дисконтах, они не могли бы этого сделать, потому что часть этих средств может быть востребована в любое время, и не является хорошим банковским делом выдавать слишком большую долю денег до востребования на срок. Торговцу нужны деньги на 30, 60 и 90 дней, и он хочет их по ставке не более 6 процентов; биржевой брокер вынужден по природе своего бизнеса занимать большую часть своих денег до востребования, и он платит то, что банки решают взимать за это. Кстати, можно сказать, что никакой закон о ростовщичестве не нарушается, даже если взимается 100 процентов, потому что закон Нью-Йорка легализует любую процентную ставку по кредитам до востребования от 5000 долларов и выше, обеспеченным залогом.

На самом деле, далеко не будучи поставленным в невыгодное положение банковскими методами, которые предоставляют кредиты до востребования домам фондовой биржи, торговец или производитель пользуется банковскими возможностями, на которые фондовая биржа никогда не может надеяться. Торговец может получить банковские услуги под свой личный кредит, то есть путем дисконтирования своих собственных простых векселей или именных бумаг, не обеспеченных залогом. Но биржевой брокер, какими бы ни были его ресурсы и его кредит, может получить кредиты только под залог ценных бумаг. Любая попытка прибегнуть к его личному кредиту или его личным бумагам была бы истолкована как признание слабости, и его доброе имя в банках пострадало бы соответственно.

Люди, которые вызывают кошмары из-за практики банков по кредитованию излишков средств биржевым брокерам, обманывают себя. Вместо того чтобы терять от этой системы, каждый торговец и производитель в стране выигрывает от нее в той или иной степени. Биржевой брокер торгует облигациями и акциями крупных железнодорожных и промышленных компаний, которые, чтобы преуспеть, должны иметь возможность продавать свои сертификаты публике и тем самым привлекать деньги, необходимые для обеспечения расширений и нового строительства, которые постоянно требуются публике. Если бы свежий капитал не мог быть привлечен таким образом, дополнения и улучшения прекратились бы. Торговец, которому требуются железные дороги для перевозки своих товаров, и производитель, чьи требования на новые подъездные пути, вагоны и другое оборудование не прекращаются, поэтому напрямую заинтересованы в поддержании широкого и стабильного спекулятивного рынка ценных бумаг во все времена, потому что только таким образом могут быть привлечены средства для нужд торговли и промышленности. В этой стране не было бы железных дорог, если бы не было спекулянтов, чтобы их построить, и деньги не могли бы быть привлечены, если бы не было других спекулянтов, чтобы купить акции с помощью банков.

Предотвратите кредитование банками денег для содействия операциям на фондовом рынке, и бизнес прекратится; вмешайтесь в это или затрудните это, и доверие будет подорвано, и когда эти вещи случаются, промышленная система рушится в ужасе. Таков опыт современных времен. Пока не будет разработана система, с помощью которой крупные предприятия могут привлекать общественную поддержку иными способами, чем предложение ценных бумаг на наших великих биржах и поддержание рынка для них там, бесполезно говорить о вмешательстве в те необходимые отношения, которые существуют между банками и фондовым рынком. С одной стороны, у нас есть паутина и ветреная софистика политиков и доктринеров; с другой стороны — проверка доказанной эффективности в ведении бизнеса. И бизнес страны не может остановиться; он должен идти вперед.

За последние шесть лет на Нью-Йоркской фондовой бирже сменили владельцев более миллиарда акций, вместе с облигациями рыночной стоимостью, превышающей пять миллиардов долларов, и, согласно правилам, каждая совершенная покупка была полностью оплачена к 2:15 дня, следующего за днем сделки. Если бы все эти покупки были сделаны за наличные — т.е. если бы каждый клиент каждого брокерского дома полностью оплатил свои покупки, не было бы нужды в банковских кредитах брокерам; не было бы спекуляций, а значит, и прогресса. Ценные бумаги, приобретенные в указанный шестилетний период, в большинстве случаев покупались на марже, то есть они были лишь частично оплачены покупателями, а необходимый остаток предоставлялся брокером из его капитала и банками из их кредитных средств.

Существует популярное заблуждение относительно суммы реальных наличных денег, необходимых для финансирования этих огромных сделок на фондовой бирже; люди, которые плохо информированы, часто питают впечатление, что она намного больше, чем есть на самом деле. На самом деле значительно более 90 процентов бизнеса банков осуществляется через Клиринговую палату, учреждение, предназначенное, как все знают, для минимизации перевода реальных наличных денег и упрощения оплаты балансов. Если эти клиринги кажутся большими — они, по сути, в два раза больше в Нью-Йорке, чем во всех других городах Союза вместе взятых — это не только потому, что в Нью-Йорке происходит больше спекуляций ценными бумагами, но и потому, что это центр, где многие другие города балансируют свои требования друг к другу.

Более того, когда критики, которые не понимают предмета, смотрят с подозрением на объем кредитов нью-йоркских банков, они должны помнить, что кредитная способность таких учреждений всегда в четыре раза больше, чем запас денег в их хранилищах. Резерв в 25 процентов, который банки обязаны поддерживать, означает, что каждый миллион долларов реальных наличных денег, добавленный к их средствам, делает возможным расширение кредитов на четыре миллиона, и каждое изъятие средств влечет за собой пропорциональное сокращение этих кредитов. Эти вопросы самоочевидны. Важно помнить, что через это расширение и сокращение кредитов операции на фондовом рынке увеличиваются или уменьшаются почти автоматическими процессами. «Деньги говорят» — старый афоризм. В данном случае говорят не деньги, а кредит, и кредит, предоставляемый биржевым брокерам банками, всегда мудро регулируется в соответствии с возникающими условиями.

Клиент брокерского дома покупает, скажем, 1000 акций St. Paul по 120, на которые он вносит частичный платеж или маржу в 15 000 долларов. Банк предоставит брокеру кредит в размере 80 процентов от рыночной стоимости акций, или 96 000 долларов, что, добавленное к 15 000 долларов, внесенным клиентом, оставляет 9000 долларов, которые брокер предоставляет из капитала своей фирмы. Брокер дает банку вместе с ценными бумагами вексель на одной из печатных форм банка, которая дает банку абсолютные полномочия продать залог, как только маржа упадет ниже 20 процентов. Этот вексель настолько всеобъемлющ в своих условиях и дает банку такую полную власть, что его воспроизведение мелким шрифтом заняло бы две страницы этой книги.

Он уполномочивает банк продавать по своему усмотрению — если брокер не выплачивает кредит по требованию или не поддерживает маржу на уровне 20 процентов — все ценные бумаги в кредите; он уполномочивает банк изымать любой депозит, который брокер может иметь в учреждении; банк может сам купить все или любую часть ценных бумаг, таким образом проданных, и все права на выкуп брокером отменяются и аннулируются. Этот инструмент казался бы, сам по себе, довольно сильным захватом брокера, но обеспечение банка на этом не заканчивается. Предоставляя кредит, банк знает, что заемщик является членом Нью-Йоркской фондовой биржи, и это предполагает капитал, по крайней мере, с одним членством на фондовой бирже, стоящим сегодня около 60 000 долларов. Он также знает, что фундаментальное правило всех брокеров фондовой биржи — защищать банк любой ценой, не только потому, что затронута личная честь брокера, но и потому, что бизнес не мог бы вестись иначе.

Из рассмотрения всех этих тщательных мер предосторожности становится очевидным, что кредитование средств биржевым брокерам — это безопасный бизнес, на самом деле, во всей критике, направленной против методов Уолл-стрит, я еще не слышал, чтобы это ставилось под сомнение. Отдел банка, которому поручены такие дела, следит за лентой с бдительностью, чтобы маржа в 20 процентов не была нарушена; если бы она оказалась нарушенной, курьер брокера почти всегда на месте, предвосхищая своим дополнительным залогом требование, которое сделает банкир. Настолько превосходным является залог фондовой биржи, таким образом обеспеченный и таким образом защищенный, что убытки, возникающие от этого класса бизнеса, ничтожны. Я не банкир, но я рискну высказать мнение, что он составляет, по сути, минимальный риск во всех отделах бизнеса банка.

В любом случае, когда приходят неприятности и преобладают панические условия, не требуется большого воображения, чтобы сказать, что кредит биржевого брокера — это лучший кредит, чем, скажем, кредит торговца шелком, ибо он, возможно, не может легко погасить его. Он несет огромные обязательства в различных направлениях и имеет много долгов; тогда как биржевой брокер чувствует каждую минуту дня, что его первая обязанность — перед банком; клиент, который владеет ценными бумагами в кредите, должен либо внести достаточную маржу, либо брокер продаст его позиции, и в этом случае кредит в банке будет погашен. Наконец, можно добавить, что в октябрьскую панику 1907 года, когда банкротства торговцев объявлялись ежедневно и когда некоторые банки и трастовые компании закрывали свои двери, ни одного банкротства не было объявлено на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Другое возражение, часто выдвигаемое критиками современных банковских условий, связано с практикой нью-йоркских банков по сверхсертификации чеков брокеров. Эти сверхсертификации считаются нежелательными, потому что национальным банкам законом запрещено сертифицировать на сумму, превышающую ту, что есть у трассанта на депозите. На практике это работает так: клиринговый лист брокера на сегодня говорит ему, какие платежи он должен сделать, поэтому на следующее утро он уведомляет свой банк о том, что должны быть сделаны платежи, требующие сертификации сверх суммы его депозита. Затем он отправляет в банк простой вексель своей фирмы, подлежащий оплате по требованию, и банк кредитует его счет на эту сумму. По мере того как день продвигается, чеки брокера поступают и зачисляются на счет, который всегда балансируется и вексель погашается до закрытия рабочего дня. Риск номинален.

Конечно, проходит несколько часов между сертификацией и получением чеков брокера, и в этот короткий промежуток времени нечестный человек мог бы злоупотребить предоставленной ему привилегией, но тот факт, что такая вещь не происходит, дает веское основание для веры в то, что она не произойдет. Банк имеет дело не с отдельным лицом, а с фирмой, и он знает, что фирма имеет членство на фондовой бирже, с денежным балансом на депозите в банке, который предоставляет услугу. Любой банкир подтвердит, что бизнес вполне удовлетворительный и что он не влечет за собой никаких убытков. Более того, эта сертификация чеков биржевых брокеров необходима для поддержания широких спекулятивных рынков, и, нравится это той части публики, которая критикует практику, или нет, спекуляция является необходимой частью нашей деловой жизни.

В этой связи уместно заметить, что закон, запрещающий эти сертификации национальными банками, является ненужным и неразумным, о чем свидетельствует легкость и безопасность, с которой он соблюдается в нарушении. Государственные банки в Нью-Йорке не подпадают под такие ограничения, и нашим законодателям не приходило в голову, что существует необходимость в запрете. Опыт этих банков в вопросе сертификаций, как и опыт национальных банков, показывает, что бизнес безопасен и надежен. Если торговец дисконтирует свои бумаги на тридцать, шестьдесят или девяносто дней, почему бы не предотвратить аналогичную услугу биржевым брокерам на час или два? Оба заняты строго законным бизнесом, от которого в большей или меньшей степени зависит благосостояние общества, и фундаментальная цель банка — продвигать и поощрять такой бизнес. Вот для чего нужны банки, и банковские служащие должны знать кое-что о том, как, когда и где могут быть предоставлены услуги с безопасностью для всех заинтересованных сторон.

Г-н Гораций Уайт приводит 1909 год как иллюстрацию использования кредитных банковских средств брокерами, что поднимает еще один момент. В течение долгих периодов того года деньги, ссужаемые до востребования на полу Нью-Йоркской фондовой биржи, стоили 1½ процента, в то время как наши банки платили 2 процента внутренним банкам, которым принадлежали деньги. Это не обязательно означает, что банки теряли деньги; потому что большая часть этих средств была использована в срочных кредитах и коммерческих дисконтах под 3 и 4 процента, тем самым повышая среднюю ставку дохода. Также следует учитывать незаработанный прирост, который банк получает, «удерживая» своего вкладчика, даже если не получается большой прибыли от средств, таким образом депонированных.

Поскольку отношение резервов к обязательствам в то время было намного выше законного требования, из этого и из ставки в 1½ процента можно было бы сделать вывод, что деньги были дешевыми; но это было не так, как узнали многие люди, занимающиеся коммерцией, когда пытались их занять. Было много денег, которые не использовались в повседневном бизнесе, и одной из причин было то, что период был периодом недоверия. Биржевые брокеры получали средства под 1½ процента, в то время как многие другие заемщики должны были платить более жесткие ставки, потому что банки, которые контролировали денежный рынок — т.е. кредитные средства — не желали расставаться с ними, кроме как на короткие периоды и под мгновенно реализуемое обеспечение, и это состояние ума со стороны нью-йоркских банкиров разделяли банкиры Европы. Это было хорошее банковское дело, потому что оно было благоразумным и консервативным. Другими словами, в то время, когда угрожала опасность, банкиры во всех важных центрах мира рассматривали залог фондовой биржи как идеальное обеспечение, и, как мы видели, совокупность их кредитных средств, давящих на рынок, удерживала ставки до востребования на уровне 1½. Если во времена сомнений и недоверия эта форма залога доказывает свою безопасность, не является ли справедливой гипотезой, что она безопасна во все времена?

Если критики правы в своем утверждении, что давление дешевых денег на нью-йоркском рынке создает стимулы для безрассудной спекуляции на фондовой бирже, то 1909 год, только что упомянутый, должен был стать свидетелем большого бума ценных бумаг. Если спекулянты могли занимать под 1½ процента под ценные бумаги, которые приносили 5 и 6 процентов, теория наших противников заключается в том, что эта диспропорция вовлекает большое количество людей в такие спекулятивные предприятия, что происходит инфляция, за которой следует крах. То, что ничего подобного не произошло, показывает, что критики, как и другие менее одаренные люди, могут ошибаться; это также показывает, что знает каждый вдумчивый человек, что бумы не создаются на фондовой бирже, которая лишь отражает в своих сделках внешние условия всех видов, среди них психологические процессы, которые ни брокеры, ни денежные рынки не могут надеяться контролировать. По факту, 1909 год показал лишь небольшое увеличение объема бизнеса, совершенного на фондовой бирже по сравнению с 1908 годом, и увеличение, каким бы оно ни было, представляло собой не что иное, как естественное восстановление после паралича, последовавшего за крахом 1907 года, плюс инвестирование средств на привлекательных уровнях. То же самое положение дел преобладало в 1910 году. С июня по декабрь того года ставки по деньгам до востребования почти никогда не превышали 3 процентов, а срочные деньги можно было получить под 3½–5 процентов, однако, далеко не стимулируя спекуляцию — далеко не выявляя чрезмерного использования банковских средств биржевыми брокерами — сделки как акциями, так и облигациями сократились до незначительных пропорций.

Дешевые деньги отнюдь не являются «бычьим аргументом» с точки зрения фондовой биржи, потому что они возникают из-за вялых условий в торговле и промышленности, и не может быть бума ценных бумаг, которые представляют бизнес нации, если фабрики, заводы и железные дороги не процветают. Было больше «бычьих» рынков с жесткими деньгами, или с деньгами в районе 6 процентов, чем на рынках дешевых денег того типа, который только что был описан. Это не равносильно утверждению, что длительный рост может проводиться в период дорогих денег. По опыту фондовой биржи такое состояние возникает редко, потому что фондовая биржа дисконтирует будущее, предвидит те экономические условия, которые означают процветание для страны, и повышает цены на ценные бумаги на денежном рынке, который еще не почувствовал требований улучшенных условий.

В июне, июле и августе, например, условия могут оправдывать надежду на обильные урожаи, в то время как общий бизнес вялый, а праздных денег много. Такая перспектива всегда дисконтируется, при прочих равных условиях, ростом ценных бумаг, и деньги, которые еще не требуются для реализации урожая, таким образом находят применение в качестве кредитов под залог фондовой биржи. Позже, когда оживляющийся бизнес заставляет внутренние банки отзывать свои нью-йоркские балансы, депозитарные банки удовлетворяют спрос, отзывая кредиты и повышая ставки. Спекулятивное движение на бирже затем сдерживается или разворачивается пропорционально спросу на деньги в другом месте. Оно может продолжаться некоторое время, если процесс дисконтирования не был завершен, или если остается большая разница между процентными ставками по деньгам и чистой доходностью ценных бумаг; или если независимые ресурсы городских банков достаточно велики, чтобы обеспечить комфортные процентные ставки даже после того, как начался отток на запад, но, говоря в общем, «движение закончено», цитируя жаргон, к тому времени, когда деловым людям нужны их деньги. В девяти случаях из десяти любое денежное напряжение, которое возникает после этого, не связано со спекулятивными операциями с ценными бумагами или какой-либо другой причиной, приписываемой фондовой бирже.

Здесь следует сказать несколько слов о Клиринговой палате фондовой биржи, поскольку подобно тому, как Клиринговая палата банков-участников определяет и выплачивает сальдо своих членов с минимальными затратами наличных денег и законных платежных средств, а также с большой экономией времени и труда, Клиринговая палата фондовой биржи выдерживает нагрузку огромного объема операций, сокращает количество чеков и поставок, а также избавляет как банки, так и биржевых брокеров от риска и путаницы, которые были бы почти невыносимыми.

Чтобы обыватель, для которого написаны эти страницы, мог понять, что это означает, можно сказать следующее: если за день на фондовой бирже продается 500 000 акций и если предположить, что средняя цена этих акций составляет 50 долларов, то чеки, выплаченные в этот день, составили бы 25 000 000 долларов, а за год при таком темпе потребовались бы сертификации на колоссальную сумму в 7 500 000 000 долларов. Именно этого неуклюжего, если не невозможного, метода Клиринговая палата была призвана избежать. Более того, фактическая ежедневная передача такого объема ценных бумаг в значительной степени исключается системой Клиринговой палаты, и таким образом достигается еще одна весьма важная экономия.

Клиринговая палата фондовой биржи управляется комитетом из пяти членов Совета управляющих биржи. Каждый день продавец акций отправляет в офис покупателя свой «поставочный» тикет, а покупатель отправляет продавцу свой «приемный» тикет; эта операция составляет «сверку» обеими сторонами и является доказательством того, что сделка была внесена в их бухгалтерские книги. До 19:00 того же дня эти тикеты и ведомость, содержащая запись, отправляются в Клиринговую палату. Эта ведомость содержит колонки «прием» и «поставка», где все сделки по каждой ценной бумаге сгруппированы вместе, а внизу подведено сальдо — то есть дебет или кредит. Если имеется кредит, прилагается тратта на банк Клиринговой палаты; если дебет, к ведомости прилагается чек на сумму сальдо.

Когда Клиринговая палата получает эту ведомость, происходит простой и весьма остроумный процесс, который избавляет брокера от большого количества хлопот, риска и труда. Если он, скажем, купил и продал равное количество акций, состоящее из многочисленных сделок, то вместо того, чтобы выписывать чеки по всем этим отдельным операциям, Клиринговая палата урегулирует все сделки за день одним чеком на фактическое сальдо. Если его многочисленные покупки и продажи не уравновешиваются, и если есть различные лоты акций для приема и поставки, Клиринговая палата устраняет множество посредников и устанавливает его прямой контакт с одной фирмой, которой он поставляет, и с одной, от которой он получает. Возможно, у него не было сделок с фирмами, назначенными ему таким произвольным образом; это не имеет значения. Книги Клиринговой палаты всегда сходятся; где-то есть фирма, имеющая право на получение акций, и где-то найдется другая фирма, которая их ему поставит.

Ничто не может быть проще и экономичнее того способа, которым эти две стороны сводятся вместе. В такой системе количество фактически поставленных акций сокращается Клиринговой палатой до одной трети от числа, представленного фактическими сделками брокера, в то время как сумма денег, которой он должен располагать для выполнения своих ежедневных обязательств, составляет в среднем лишь 25 процентов от фактического капитала, который потребовался бы, если бы не эта превосходная система. Люди, которые удивляются масштабам сделок на фондовой бирже и делают поспешные выводы о фактически задействованном капитале, могут поразмыслить над тем, как этот метод сводит к минимуму требования биржевого брокера к банкам.

В более широком смысле, если критик в вопросах, касающихся отношений банков с биржевыми брокерами, чувствует себя ущемленным из-за того, что он считает ненадлежащим отвлечением средств, он должен помнить, что относительная нехватка капитала сегодня — которая лежит в основе его жалобы — никоим образом не связана со спекуляциями на фондовой бирже, поскольку с 1907 года по ноябрь 1912 года в этой сфере практически не было масштабных спекуляций. Чтобы найти причину нехватки капитала — а он, несомненно, в дефиците, — он должен рассмотреть огромное разрушение материальных ценностей за последнее десятилетие и чрезвычайную тенденцию к превращению оборотных форм капитала в фиксированные и неподвижные формы.

Сумма денег, затраченная на строительство дорог штата с тех пор, как автомобили стали популярными, вероятно, в десять раз больше, чем раньше; на выборах в ноябре 1912 года избиратели штата Нью-Йорк проголосовали за выделение еще 50 000 000 долларов на «хорошие дороги». Строительство Панамского канала стоило или будет стоить около 365 000 000 долларов; по всей стране ведутся крупные муниципальные или государственные работы; здесь, в Нью-Йорке, контракт на строительство канала Эри требует 150 000 000 долларов, а на новую систему водоснабжения города — бассейн Ашокан и водохранилище Кенсико — 177 000 000 долларов, и каждый из этих проектов вносит свою лепту в истощение нормального запаса оборотного капитала. Тем временем, чтобы привести еще один пример, Конгресс выделяет 160 000 000 долларов на пенсии за один год и 40 000 000 долларов, как выразился один недавний автор, «на ту особую форму коррупции, которая заключается в предоставлении почтового отделения стоимостью 30 000 долларов тридцатицентовой деревне». Только железным дорогам страны сегодня требуются суммы денег, эквивалентные оборотному капиталу, представленному всеми нашими обильными урожаями 1912 года.

Помимо этих вопросов, критик должен ради справедливости помнить, что валютные кризисы, которые с периодической частотой случаются в нашей стране, в значительной степени обусловлены неэластичным характером валюты, ее постоянным поглощением Казначейством и жесткими ограничениями, которые эти аномалии накладывают на объем банковского кредита. Подобные условия в немалой степени способствовали нашей последней великой панике и привели к премии на валюту, что сделало нас посмешищем среди других наций. В Англии не было такого денежного бреда со времен наполеоновских войн; в Германии — с момента основания империи, и ничего подобного не было во Франции, даже во времена Коммуны и войны с Пруссией. Тем не менее, в Америке мы продолжаем неуверенно шататься под действием временного закона 1908 года с его валютными ассоциациями и чрезвычайными мерами, а также с добавленным страхом того, что может произойти, когда действие закона истечет в 1914 году.

Ситуация в Америке по существу такова: бизнес движется вперед с огромной скоростью, окруженный опасностями со всех сторон, и больше всего стремится к тому, чтобы его не беспокоили. Дела идут гладко некоторое время; затем что-то случается — слишком много оптимизма или слишком много уверенности — и происходит крах. Это происходит не из-за спекуляций ценными бумагами, потому что, как и в 1907 году, фондовые рынки первыми видят, что приближается, и учитывают это. Но спекуляции землей, производством или железнодорожным строительством продолжаются и продолжаются; доллару приходится делать слишком много работы; валютная система рушится; то тут, то там финансовое учреждение закрывает свои двери; общественное доверие подорвано, и вся кредитная система нарушена.

Затем появляется благородная армия критиков, которые с самыми лучшими намерениями, но с недостаточными знаниями и изучением, берутся исправлять условия, которых они не понимают, непроверенными и непрактичными методами, которые только добавляют общей путаницы. Больше вреда, чем пользы, приносит врач, который бесцеремонно входит в комнату больного, говорит пациенту, что он очень болен, клеймит омара, который его отравил, и уходит с общим осуждением моллюсков, не прописав при этом подходящих лекарств. Люди, которые осуждают отношения, существующие между банками и биржевыми брокерами, в большинстве случаев являются порядочными гражданами с высокой репутацией, но пока терпеливое изучение условий не позволит им говорить авторитетно о вещах, которые неизбежно сложны и деликатны, они не смогут достичь никакой действительно полезной цели. «Злые, несомненно, злы, — говорил Теккерей, — они сбиваются с пути, они падают и получают по заслугам; но кто может сказать, какой вред могут причинить самые добродетельные?»

Говорят, что три ведущие группы банковских интересов на Уолл-стрит представляют по 500 000 000 долларов доступного капитала каждая; депозиты в так называемых «трастовых банках» составляют от 700 000 000 до 800 000 000 долларов, в то время как банки всей страны держат депозиты на сумму 16 000 000 000 долларов. Сберегательные банки сейчас держат 4 450 822 522 доллара, которые принадлежат 10 009 804 вкладчикам.

Поскольку мы еще не дошли до того, чтобы полностью отменить частную собственность, мы можем признать, что эти крупные объединения могут сделать для индивидуального бизнеса и для страны в целом то, что невозможно сделать без них. Они предоставляют крупные суммы, которые время от времени требуются правительству, штату, городу, производителю, торговцу и спекулянту, и именно каждому из них — особенно спекулянту — страна обязана своим колоссальным развитием. Благодаря спекуляциям ценными бумагами 26 000 миллионов долларов капитала, представленного на Нью-Йоркской фондовой бирже акциями и облигациями железнодорожных и промышленных корпораций, нашли публичный рынок, через который был привлечен необходимый капитал, и эта общая сумма ежегодно увеличивается примерно на один миллиард долларов. Это, безусловно, «большой» бизнес, но это масштаб всего народа, ибо благо каждого есть благо всех.

Такие крупные дела естественно заставляют людей задумываться; люди хотят света; они хотят знать, совершенно независимо от доктрин политических платформ и ораторов на митингах, в какой степени отношение капитала к бизнесу выдерживает проверку доказанной эффективностью и экономической ценностью. Особенно они ищут информацию в этом часто обсуждаемом вопросе о спекуляциях ценными бумагами и отношениях банков к ним; и здесь, к счастью, нет недостатка в результатах, по которым эти отношения могут быть проверены.

Прагматизм говорит нам, что по мере того, как явления появляются, становятся могущественными и сохраняются в соответствии с естественными процессами, они демонстрируют свою конечную пользу и очевидную целесообразность. В своем особом применении к вопросам, которые мы обсудили, прагматизм учит нас ждать результатов при оценке конкретного метода ведения бизнеса, а затем изучать его в связи со всем бизнесом. Применяя этот тест к использованию банковских средств, предоставляемых в кредит теми, кто торгует или спекулирует вещами, представляющими американское предпринимательство, мы обнаруживаем, что само существование этих предприятий зависит от поддержания этих методов. Наконец, и банки, и фондовая биржа являются доверительными управляющими чужой собственности, и в этом качестве их взаимные отношения, несомненно, будут сопровождаться большей осторожностью, чем если бы они свободно распоряжались своей собственной собственностью. Масштаб их начинаний означает ответственность, а ответственность порождает трезвость.

ГЛАВА V ПУБЛИЧНОСТЬ В БИРЖЕВЫХ ДЕЛАХ; ПРЕДОСТЕРЕЖЕНИЯ И МЕРЫ ПРЕДОСТОРОЖНОСТИ

Если бы для публики, интересующейся фондовой биржей, был составлен список «нельзя», первым запретом было бы «не верьте всему, что читаете в газетах»; по крайней мере, немного подумайте самостоятельно, прежде чем делать поспешные выводы. Отношения между фондовой биржей и столичной прессой, за одним, пожалуй, исключением, предельно сердечны. Газетчик — это мыслящий человек; если бы это было не так, он не смог бы удержаться на своей работе. Он знает, например, что фондовая биржа является неотъемлемой частью механизма современного бизнеса; он осознает тот факт, что она поддерживает высокий стандарт честности. Он был бы последним человеком, который несправедливо нападал бы на это учреждение, и он первым встает на его защиту в редакционных статьях, когда царят заблуждения и необоснованные подозрения.

Но с другой стороны, газетам нужны новости; их тираж и популярность их рекламных полос зависят от мастерства и способности, с которыми они выставляют напоказ публике все, что происходит. Если политик или ловкий и амбициозный адвокат выдвигает поразительное обвинение против учреждения, занимающего видное место в наших делах, это новость, и газета должна ее напечатать. Чтобы сделать новости привлекательными для пресыщенного вкуса читателей, сухие, как пыль, части должны быть удалены, а приправа добавлена в виде таких перцев и уксусов, какие позволяет случай, с финальной щепоткой специй в виде едких заголовков, которые привлекут и удержат аппетит.

Где-то в тусклых глубинах редакционной страницы может быть трезвый (и смертельно скучный) анализ дела, раскрывающий политика или искателя известности в истинном свете, но читатель часто игнорирует это. Что он хочет к утреннему кофе, так это свою ежедневную порцию острых ощущений, и он находит ее под кричащими заголовками на первой странице. Поскольку он хочет этого, и поскольку он не будет счастлив, пока не получит это, газета дает ему это в щедром масштабе. Пока мы не придем к утопическому состоянию, в котором искусство, религия и подобные абстракции удовлетворяют разум, исключая пожары, беспорядки, суфражисток и фондовые биржи, мы не можем винить газеты за то, что они дают нам то, что мы хотим, ни политиков за то, что они помогают этому доброму делу.

И все же, как отметил г-н Брайс в своих лекциях в Йеле о «Препятствиях на пути к хорошему гражданству», эта готовность принимать за выводы пугающие заголовки в газетах, которые не формулируют и никогда не предназначались для формулирования серьезных мнений, делает нас уязвимыми для обвинения в лености; «пренебрежение мышлением» таким образом становится серьезной фазой недостаточного чувства гражданского долга. В странах, где люди недостаточно образованы, или в сельских районах, где средства получения знаний малы и скудны — где люди ведут изолированную жизнь вне досягаемости библиотек и образования — они спрашивают совета у священника или сельского школьного учителя и, таким образом, косвенно выполняют обязанности гражданства без какого-либо реального знания проблем, стоящих перед ними, и без вклада в решение тех трудностей, которые порождает постоянно растущая сложность нашей цивилизации.

Теперь, если мы применим этот ход мыслей к изучению таких экономических проблем, которые время от времени возникают в нашей стране, мы обнаружим, что применяются те же условия. Мы воображаем себя неизмеримо лучше, чем необразованный фронтирмен, который должен полагаться на информацию священника или школьного учителя, но в нашей тупой покорности крикам с предвыборных трибун и страху заголовков, действительно ли мы выполняем функции хорошего гражданства? Не ленивы ли мы? Я могу испытывать живое сочувствие к полукровке в канадских лесах, ищущему информацию как может, но к человеку в наших густонаселенных и культурных общинах, который слишком ленив, чтобы обратиться к нашим великим публичным библиотекам за светом по спорным и досадным экономическим проблемам дня, довольствуясь полусырыми мнениями демагогов и шарлатанов — для такого человека трудно найти доброе слово. Для первого есть надежда; второй — самый угрожающий и обескураживающий тип в нашем гражданстве.

Возьмите утреннюю газету почти каждый день, и мы найдем грубую сущность этой дезинформации, выставленную напоказ таким образом, что нам становится жаль публику, которая требует такого материала. Хранитель государственных средств, собранных с целью возведения памятника, как выяснилось совсем недавно, растратил доверенные ему деньги. Один из его соопекунов, который, должно быть, был несколько небрежен в своих обязанностях, оплакивает потерю и пытается заручиться сочувствием к себе, высказывая мнение, что «деньги, должно быть, были потеряны в спекуляциях в этой дыре, на фондовой бирже».

Это от бывшего армейского офицера и джентльмена, который впоследствии заявляет, что понятия не имеет, куда делись средства, но «не может придумать никакого другого объяснения». «Дыра» и «фондовая биржа» составляют хороший пир; мастер заголовков вносит свою лепту в этот пир, и поэтому часть публики, которая питается этим мясом, встает из-за стола с убеждением, что еще одно ужасное обвинение было выдвинуто против биржи, несмотря на полное отсутствие доказательств или свидетельств любого рода, указывающих на то, что недобросовестный опекун потерял хоть доллар на Уолл-стрит. А предположим, он его там потерял, что тогда? Является ли фондовая биржа или любой другой рынок «дырой» только потому, что вор, которого никто не подозревает, растрачивает там свои деньги? Предположим, он потратил бы их на автомобили, или на спекуляции недвижимостью, или на взносы в избирательные кампании, или на иностранные миссии, применилась бы та же любезная характеристика?

Еще один знакомый пример превращения Уолл-стрит в козла отпущения виден в «объяснениях» недобросовестных банковских клерков. «Когда молодой банковский служащий, — говорит финансовый журнал, — с женой и двумя детьми во Флэтбуше и зарплатой чуть меньше 2000 долларов в год начинает развлекать ангелов, более или менее неосознанно, на Бродвее и противопоставлять свой натренированный финансовый ум «банкирам» другого рода, он всегда винит Уолл-стрит, когда наступает неизбежный крах. Он «спекулировал акциями», говорит он. Он думает, и многие люди, столь же глупые, соглашаются с ним, что тем самым он перекладывает вину за свою экстравагантность и глупость на другие плечи. Совершенно благонамеренные люди, не имеющие ни малейшего представления о реальных целях, ради которых существует финансовый центр нации, говорят: «Вот еще одно обвинение против грешной Уолл-стрит. Давайте осушим слезы этого заблудшего молодого человека, который теперь обещает быть хорошим». Они никогда не думают просить заблудшего молодого человека показать документальные доказательства его потерь, которые, конечно, каждый брокер должен обязательно предоставить и должен хранить в двух экземплярах для отчетности».

Полицейский, чья зарплата никогда не превышала 3000 долларов в год, арестован, и выясняется, что он обладает состоянием в 100 000 долларов. Где он его взял? Ну, он заработал его в течение девяти месяцев удивительно успешных спекуляций на Уолл-стрит, и один из его приспешников, слишком глупый, чтобы знать, что все на Уолл-стрит ведут бухгалтерские книги, немедленно выступил, чтобы подтвердить это объяснение. Власти искали доказательства, и ложь, конечно, была разоблачена, но готовность, с которой экономный офицер попытался прибегнуть к этому древнему объяснению, показывает, что оно является постоянным атрибутом реквизита мошенника и что в декорациях для его грязных накоплений должен присутствовать знакомый фон Уолл-стрит.

Еще одно печально известное времяпрепровождение, которое, кажется, хорошо известно всем, кроме судебных чиновников, заключается в практике мошеннических банкротов, предъявляющих в суде массу бесполезных ценных бумаг в качестве доказательства того, что деньги банкрота были «законно» потеряны в спекуляциях. Сертификаты, таким образом выставленные, являются красиво гравированными памятниками несуществующих горнодобывающих предприятий, продаваемыми по фунтам известными дилерами. Рассказывают, что человек, который хотел всегда держать перед глазами урок и предупреждение, однажды оклеил стены своего дома возом этого хлама, который он смог купить по цене ниже стоимости обычной обойной бумаги.

Любой мошенник, который намерен «отказаться» от невыгодного контракта, может купить номинально 1 000 000 долларов этого материала по цене макулатуры. Он обеспечен сочувствием своей семьи и друзей, и, если адвокатам не приходит в голову поинтересоваться, кто были его брокеры и когда, где и как были сделаны эти покупки, у него есть хорошие шансы пойти по пути всех нераскрытых мошенников, несмотря на тот факт, что документальные доказательства его покупок, если бы они были, всегда доступны. Таким образом, в умах легкомысленных людей составляется еще одно обвинение против Уолл-стрит. Они, кажется, игнорируют очевидно невероятный характер истории, предпочитая скорее сделать Уолл-стрит козлом отпущения, и под «Уолл-стрит» в большинстве случаев они имеют в виду фондовую биржу, хотя фондовая биржа имеет к этому не больше отношения, чем церковь Троицы на одном конце Уолл-стрит к игре в кости грузчиков на другом.

Что касается случая с недобросовестным банковским клерком, то совершенно хорошо известно, или, по крайней мере, должно быть известно, что ни одному члену Нью-Йоркской фондовой биржи по ее правилам не разрешается иметь какие-либо спекулятивные или инвестиционные отношения с сотрудниками банков или трастовых компаний, или других брокерских домов. Руководство биржи соблюдает это правило до буквы. Позор и исключение грозят тому, кто попытается это сделать. Более того, члены необычайно осторожны при расследовании счетов клиентов по причинам, связанным с их собственной безопасностью в действиях, которые могут быть предприняты в судах; эта осторожность осуществляется настолько строго, что счета неоднократно отклоняются, если добросовестность клиентов не полностью понятна по крайней мере одному из партнеров фирмы.

Более того, любая небрежность со стороны члена в этом важном вопросе или в других вопросах, затрагивающих общее благосостояние фондовой биржи, немедленно ставит его в рамки всеобъемлющего действия того из подзаконных актов биржи, который касается «любого действия, наносящего ущерб интересам биржи». Это серьезное требование, и его важность хорошо понимают члены. Они знают, и все те, кто так свободно критикует фондовую биржу, могли бы узнать, если бы поинтересовались, что власть Совета управляющих контролировать каждое действие своих членов значительно больше, чем любая власть, которая могла бы быть возложена на суды. Существуют конституционные пределы власти общего права; нет никаких пределов власти управляющих в отношениях с членами.

Это подводит нас к рассмотрению другой популярной критики фондовой биржи, основанной на ее нежелании отказываться от своей нынешней организации и инкорпорироваться в соответствии с государственным регулированием. Публика, кажется, чувствует, что это нежелание подчиняться государственному или федеральному контролю показывает, что учреждение пытается что-то скрыть, однако ничто не может быть дальше от истины. Биржа не инкорпорируется, потому что интересы публики, которые она обязана сохранять, колоссально пострадали бы от такого шага. «В своей нынешней форме, — говорит Wall Street Journal, — фондовая биржа является частной организацией. Она может проверить книги любого члена в любой момент. Если она подозревает его в правонарушении, она может подключиться к его телефонной линии, и делала это в прошлом. Она может прекратить его членство за поведение, которого никакое законодательство не могло бы коснуться. Одной из причин, по сути, ее общепризнанно высокого стандарта честности является власть, одновременно демократическая и деспотическая, осуществляемая Управляющим комитетом, избираемым всеми членами».

«Но если бы фондовая биржа была реорганизована под государственным надзором, большая часть этой власти была бы отнята. Члены обладали бы правами, которые никакой управляющий комитет не мог бы игнорировать. Они могли бы прибегать к практикам, юридически правильным, но этически неверным, которые при нынешней системе карались бы быстрым наказанием. Любой представитель публики сейчас, который может показать комитету фондовой биржи действие брокера по отношению к нему, юридически защитимое, но морально неправильное, может добиться исключения этого брокера из фондовой биржи. При государственной инкорпорации он мог бы получить возмещение только путем длительных судебных разбирательств... Никакие законодательные гарантии не нужны. Фондовая биржа сейчас обладает властью надзора над своими членами, которую не могли бы дать ни Конгресс, ни законодательное собрание штата. Единственная власть, которой действительно обладают наши законодатели в этом вопросе, — это ограничить этот надзор; и по этой, если не по какой другой причине, фондовая биржа должна бороться с инкорпорацией до последнего и должна использовать все надлежащие средства публичности, чтобы привлечь общественное мнение на свою сторону».

Случай, в котором Уолл-стрит в целом и фондовая биржа в частности время от времени попадают под запрет более или менее истерического общественного осуждения, является результатом работы организаторов компаний и мошенников, полностью находящихся вне юрисдикции биржи. Несмотря на бдительность почтовых властей и полиции, время от времени мошенник находит путь на эту запретную территорию, и здесь он занимается своим ремеслом. Иногда это земельная схема, иногда лесозаготовки, недавно это была беспроводная телеграфия, часто это золотой рудник.

Организатор этих предприятий не позволяет себе или своим делам попасть под пристальный взгляд банков, фондовой биржи или Клиринговой палаты. Он избегает внебиржевого рынка в том виде, в каком он организован сейчас, и избегает бдительного ока столичных газет, которые любят разоблачать мошенничества. Его пути — пути тьмы. Его методы — списки рассылки; его жертвы — то многочисленное потомство, которое рождается каждую минуту; приманка — гравированный фирменный бланк с его «Уолл-стрит», списком «директоров» и тонким заверением, что эта драгоценная собственность, которую сейчас буквально «раздают», имеет одобрение избранных и известна и одобрена всем финансовым сообществом.

Всякий раз, когда он может это сделать, хитрый джентльмен, стоящий за этой приманкой, ухитряется создать рынок для своих товаров. Он не может сделать это нигде в Нью-Йорке, ибо внебиржевой рынок, некогда прибежище мошенника, теперь закрыт для него, благодаря улучшенной морали самих внебиржевых брокеров и рекомендациям Следственного комитета Хьюза. Следовательно, нечестный организатор компаний вынужден создавать свой рынок в другом городе, где колебания цен на его товары делаются на заказ, обычно по восходящей шкале, без вмешательства властей.

Еще чаще этот рынок и его растущие цены вообще не существуют; в любом случае это лишь мошенническая попытка возбудить алчность спекулянтов в веру, что идет активная торговля конкретной акцией, предлагаемой к продаже. «Рудники, — говорит председатель комитета Хьюза, обсуждая эти мошеннические операции, — расположены в отдаленных местах, таких как Невада, Аляска, Канада, Мексика и даже Южная Америка. В той мере, в какой они отдалены, недоступны и подземны, они привлекательны для класса, который имел в виду Тацит, когда сказал: «Omne ignotum pro magnifico».

Счастливые дни этих предприятий сейчас подходят к концу. Поле их деятельности становится все более ограниченным, почтовые власти удваивают свои усилия, газеты закрывают свои рекламные полосы, а жертвы, у которых дни рождения каждую минуту, надеемся, становятся мудрее. В любом случае были понесены огромные убытки и причинен огромный вред. Чтобы оценить его масштаб, достаточно оглянуться на круг своих знакомых и пересчитать бесполезные образцы искусства гравера, которые нашли место упокоения — навсегда, боюсь — в домах, плохо приспособленных для их размещения. Каждая из этих картинок оставила свое жало — каждая вызвала горечь и негодование, которые в неуправляемом гневе проигравших, не желающих видеть свою собственную глупость, слишком часто обрушиваются на Уолл-стрит и фондовую биржу.