«Биржа изнутри»

К 1801 году в старом здании стало тесно, и, кроме того, в отчете говорится: «Стало очевидно, что неразборчивый допуск публики был рассчитан на то, чтобы подвергнуть дилеров потере ценного имущества». Соответственно, группа биржевых людей приобрела участок в Кейпел-Корт, недалеко от банка, собрала капитал в 20 000 фунтов стерлингов в четырехстах акциях по 50 фунтов стерлингов каждая и в мае 1801 года заложила фундамент того, что стало благодаря многочисленным дополнениям Лондонской фондовой биржей сегодняшнего дня. Здание было открыто в марте 1802 года со списком из пятисот подписчиков, а учредительный договор (27 марта 1802 года) возложил управление на комитет из тридцати членов, избираемых ежегодно тайным голосованием, с девятью попечителями и управляющими, отдельными от комитета, которые должны были отвечать за казну и представлять собственников. Хотя правила и положения время от времени изменялись и дополнялись для соответствия новым условиям, устав Лондонской фондовой биржи остается по существу неизменным.

В том виде, в каком она существует сегодня, есть девять управляющих, которые представляют акционеров или собственников, и тридцать членов комитета, которые следят за администрацией биржи и благополучием ее членов. Управляющие избираются тройками на пятилетний срок голосованием акционеров. Они устанавливают вступительные взносы, назначают почти всех должностных лиц и следят за зданием и имуществом в целом, в то время как тридцать членов комитета обеспечивают соблюдение правил и положений, разрешают разногласия и регулируют допуск ценных бумаг. Они избираются каждый год членами биржи и выбирают из своего числа председателя и заместителя председателя. В марте каждого года, перед уходом с должности, комитет переизбирает всех старых членов фондовой биржи, которые желают быть переизбранными, поскольку членство на Лондонской бирже предоставляется только на один год. Любой член может возразить против переизбрания любого другого члена, но это очень необычный инцидент.

«Великий принцип, на котором действует комитет, — говорит г-н Фрэнсис У. Херст, — и на который направлено большинство его правил, — это незыблемость контрактов. Он имеет право приостановить или исключить любого члена за нарушение своих правил, или за несоблюдение своих решений, или за бесчестное поведение. Члену Лондонской фондовой биржи запрещено рекламировать или рассылать циркуляры кому-либо, кроме своих собственных клиентов. Ему также запрещено состоять в любой другой фондовой бирже, или «биржевой конторе», или другом конкурирующем учреждении. Новые члены теперь обязаны стать собственниками, приобретя по крайней мере одну акцию фондовой биржи, заплатив крупный вступительный взнос и ежегодную подписку в сорок гиней. Тем не менее, меры предосторожности против отсутствия средств неадекватны. Дефолты случаются слишком часто».

При такой двойной форме контроля, как у этих управляющих и членов комитета, очевидно, что причины для трений неизбежно будут возникать время от времени, и что разлад и разногласия неизбежны. Владельцы или собственники, конечно, составляют меньшинство членов, и их решения по вопросам, которые перед ними возникают, неизбежно предвзяты в пользу курса, который увеличит дивиденды по их акциям. Естественно, они выступали бы за практически неограниченное членство, поскольку дивиденды в значительной степени извлекаются из этого источника.

План принуждения каждого нового члена стать акционером или собственником был разработан для решения этой трудности, и в некоторой мере он преуспел. «В течение следующего полувека, — говорит Quarterly Review, — почти наверняка фондовая биржа как компания будет принадлежать членам, каждый из которых будет иметь долю в предприятии; и это счастливое завершение, когда оно наступит, положит конец многим второстепенным проблемам, которые все еще терзают Палату в ее работе, и, возможно, остановит те более смелые планы реформ, которые отстаиваются многими членами». Трудности, возникающие по этим причинам, имели свое происхождение, как мы видели, еще в 1801 году, когда было возведено новое здание. Поскольку только более состоятельные члены ассоциации предоставили капитал для структуры Кейпел-Корт, чтобы защитить свои инвестиции, они потребовали контроля над ее финансовыми делами; таким образом, фондовая биржа с тех пор состояла из двух отдельных органов: собственников и подписчиков.

Хотя существует только один способ, которым человек может стать членом Нью-Йоркской фондовой биржи, на Лондонской бирже есть различные способы. Самый прямой путь, самый легкий, но самый дорогой — это заплатить вступительный взнос в 500 гиней и найти трех членов, которые выступят поручителями на четыре года на сумму 500 фунтов стерлингов каждый, причем эти 500 фунтов стерлингов конфискуются в пользу имущества, если член биржи «замолочен» — т. е. если он терпит неудачу в течение этого периода. Кандидат должен дополнительно купить три акции фондовой биржи, цена которых в настоящее время составляет около 190 фунтов стерлингов каждая. Он также должен приобрести у уходящего члена номинацию, которую можно купить в настоящее время за 40 фунтов стерлингов, хотя они продавались по цене до 700 фунтов стерлингов. Кандидаты, которые хотят присоединиться к бирже на более легких условиях, могут иметь свои вступительные взносы, сниженные до 250 гиней, если они прослужили четыре года на фондовой бирже в качестве клерка; и для этих кандидатов также делаются уступки в отношении поручителей, которых они должны предоставить только двух, и акций, которых они обязаны купить только одну вместо трех. Комитет также уполномочен избирать каждый год нескольких кандидатов без номинации.

Это довольно любопытная практика, которая требует пояснения. В Англии, как и везде, существует скрытое возражение против монополий всех форм, и дальновидные управляющие биржи, с прицелом на возможность трудностей, которые могли бы быть подняты против их учреждения в будущем на основании монополии, придумали эту уловку в качестве меры предосторожности. Если такое возражение будет поднято, управляющим достаточно допустить еще несколько членов без номинации. Дверь, таким образом, открыта; и нет никакой de facto монополии. Это очень просто и очень остроумно.

Во всех этих случаях ежегодная подписка, или взносы, одинакова. Они, которые первоначально составляли 10 гиней, затем 20 и 30, теперь составляют 40 для всех новых членов, в то время как старые члены платят, конечно, подписку, действующую во время их избрания. В качестве предварительного условия для избрания кандидат должен явиться перед комитетом со своими поручителями, и каждый из них должен дать удовлетворительные ответы на вопросы, заданные ему.

Из этого видно, что человек, который хочет стать членом Лондонской фондовой биржи, не прослужив предварительно четыре года в качестве клерка, должен заплатить за свой вступительный взнос 500 гиней, за свои акции 570 фунтов стерлингов, за свою номинацию 40 фунтов стерлингов и за свои ежегодные взносы 40 гиней, или всего около 1150 фунтов стерлингов, из которых 570 фунтов стерлингов, цена его акций, приносит ему доход в виде дивидендов фондовой биржи. Эти акции, конечно, являются отличными инвестициями, и можно рассчитывать на то, что управляющие позаботятся о том, чтобы их стоимость не была обесценена. В течение первых семидесяти пяти лет своего существования акции фондовой биржи выплачивали средний дивиденд в 20 процентов; за последний завершенный год дивиденд составил 100 процентов. Ни одно лицо не может владеть более чем 200 акциями, и держатели должны быть членами биржи во всех случаях, за исключением тех, когда представители собственников приобрели свои акции до 31 декабря 1875 года. Когда собственник умирает, его акции должны быть проданы члену биржи в течение двенадцати месяцев. Членство не ограничено, строго говоря, и тогда как в 1802 году было 500 членов, в 1845 году их было 800, в 1877 — 2000, а в 1910 — 5019.

Я говорю, что членство не ограничено, но когда придет время, как это, вероятно, произойдет в течение этого поколения, что 20 000 акций будут разделены в соотношении трех акций на каждого члена, 6666 членов будут владеть всеми акциями, и членство будет полным. Следовательно, существует, в некотором роде, предел общего членства.

Одним важным аспектом, в котором Лондонская фондовая биржа отличается от всех других — американских, континентальных или провинциальных, — является разделение ее членов на два класса: джобберов и брокеров, разделение, которое кажется таким же старым, как сама биржа. Относительно того, к какому из этих классов лучше принадлежать, существуют различия во мнениях, но мудрые люди в бизнесе, кажется, едины в рекомендации нескольких лет опыта в качестве брокера, за которыми последует бизнес джоббера. Брокер, согласно лондонской системе, имеет дело с широкой публикой и действует исключительно как агент между публикой и джоббером, с которым он торгует на полу биржи. Джоббер, со своей стороны, не имеет права иметь дело с публикой вообще, а должен ограничить свою деятельность брокерами и своими коллегами-джобберами. «Таким образом, брокер, — как выразился г-н Херст, — кормит джоббера примерно так же, как солиситор кормит барристера», или, продолжая метафору, мы можем сказать, что, подобно барристеру, джоббер получает cause célêbre и все великие призы, а подобно солиситору, брокер охотится за бизнесом и должен довольствоваться небольшими доходами. Брокер работает за свою комиссию; джоббер — за то, что он может получить от сделки в виде прибыли.

Система, принятая на Нью-Йоркской фондовой бирже, по-видимому, обладает многими преимуществами перед этим любопытным разделением функций между двумя классами. Здесь, как все знают, брокеры не ограничены в своих операциях; поле деятельности одинаково открыто для всех членов, и рынок не ограничен тем, что он находится в руках одного человека или группы людей. На Лондонской бирже попытка определить строгие разделительные линии между брокерами и джобберами не увенчалась успехом; годами между ними существует сильное скрытое негодование из-за действий, которые каждый считает посягательствами другого на свою особую область.

Ссора достигла острой стадии во время паралича, который поразил фондовую биржу после англо-бурской войны; было слишком много членов и слишком мало бизнеса. Брокеры взяли на себя смелость устанавливать цены и иметь дело напрямую с другими брокерами и с посторонними, игнорируя джобберов вообще; а джобберы, в свою очередь, в целях самообороны стремились установить свои собственные связи вне фондовой биржи и с лицами, не являющимися членами. Обе стороны нарушили дух, если не букву правил фондовой биржи, и даже в настоящее время, когда были приняты гораздо более строгие правила, определяющие ограничения каждого подразделения, то же самое прискорбное чувство негодования слышится ежедневно. Нарушения правил, однако, какими бы техническими они ни были, неизбежно создают трения, а трения среди членов фондовой биржи — это нехорошо ни для членов, ни для бизнеса. К счастью, на Нью-Йоркской бирже ничего подобного нет.

В отношении активных ценных бумаг, где совершается очень много сделок, г-н Херст склонен думать, что отдельное существование джобберов способствует свободному рынку и близким ценам — самой сути функций биржи. Это может быть правдой, поскольку джоббер — это хозяин сам по себе, специалист, спекулянт, трейдер и джоббер — все в одном. Там, где есть свободный рынок, присутствие такого участника, несомненно, добавляет к нему, как знает любой, кто имел с ним дело в лотах от 5000 до 10 000 акций, с разницей всего в одну шестнадцатую. Такой рынок — это близкий рынок in excelsis. Но на Нью-Йоркской фондовой бирже тот же результат достигается гораздо более открыто и честно благодаря присутствию во всех активных ценных бумагах множества таких джобберов — брокеров, трейдеров, специалистов и спекулянтов, — каждый из которых активно делает ставки и предлагает голосом и жестом, без сговора, и каждый тем самым способствует созданию максимально свободного рынка и максимально близкой цены. В Нью-Йорке никакой посредник не стоит между публикой и рынком.

Это факт, признанный всеми экономистами, что чем больше число дилеров и чем свободнее конкурентные торги, тем точнее результирующая цена и тем ближе ее приближение к истинной стоимости; следовательно, казалось бы, следует, что в этом весьма желательном достижении нью-йоркская система превосходит лондонскую. То же самое относится к рынку неактивных ценных бумаг. В Лондоне, несмотря на котировки, напечатанные в Официальном списке, у публики нет уверенности в том, что джобберы могут быть найдены для сделок по этим ценам или по ценам, близким к ним. «И когда на рынке происходит спад и наплыв заявок на продажу без поддержки, — как откровенно признает г-н Херст, — как это случилось с акциями каучуковых компаний в июне и июле 1910 года, джобберы склонны отсутствовать на обеде весь день, и брокеры вынуждены сообщать своим клиентам, что они просто не могут найти покупателя».

Такие вещи не случаются на Нью-Йоркской бирже, потому что, когда происходит спад в любой группе акций, мгновенно собирается ряд лиц, которые находятся там именно для того, чтобы создать рынок. Это может быть «мягкий» рынок с широкими колебаниями, но это рынок, несмотря ни на что, и своевременное отсутствие на обеде в течение всего дня любого человека или группы людей никак не может повлиять на него. Были случаи на Нью-Йоркской фондовой бирже, без сомнения, когда брокер с «срочным» заказом на очень неактивную ценную бумагу не находил рынка, ожидающего его, но есть различные способы, которыми он может искать желаемый рынок, и в конечном итоге он обязательно его найдет. В любом случае такой инцидент является исключением, которое подтверждает правило, что свободный рынок, предоставляющий все преимущества, которыми обладают отличные рынки, нигде не найти легче и быстрее, чем на полу Нью-Йоркской фондовой биржи. «Американские ценные бумаги, — говорит парижский корреспондент Journal of Commerce в своих телеграфных депешах от 23 октября 1912 года, ссылаясь на балканский кризис в этом городе, — могут с полной консервативностью рассматриваться как получившие великолепную рекламу на французском рынке благодаря их недавней замечательной мгновенной конвертации в наличные».

За многие годы активного опыта в качестве брокера, трейдера и спекулянта я сейчас не припомню случая, когда я не смог бы найти рынок на Нью-Йоркской бирже для любой ценной бумаги, какой бы неактивной она ни была, которую я хотел купить или продать. Если специалист по этой конкретной акции не может удовлетворить меня своей котировкой, всегда есть биржевые трейдеры, которым я могу представить свое предложение; есть также арбитражеры, проволочные дома и банковские дома, заинтересованные в этой конкретной ценной бумаге. Где-то среди всех этих агентств нью-йоркский брокер неизбежно должен найти или создать рынок. Но я полагаю, что ему пришлось бы несладко, если бы он был ограничен, согласно правилам, сделками с джоббером, который «склонен отсутствовать на обеде весь день», когда приходят неприятности и вовлечены риски.

Такая система, казалось бы, очень хороша для джоббера, но совершенно несправедлива по отношению к постороннему и к добросовестному брокеру, который все время стремится защитить интересы публики и поддерживать благополучие биржи. Действительно, как это работает в Лондоне, брокер во многих отношениях остается в проигрыше. Даже если джоббер «ведет книгу», как говорится, его работа заканчивается в 4 часа дня — когда рынок закрывается — и если он не ведет большой бизнес, он может затем следовать своим склонностям. Если его бизнес не связан со сделками с южноафриканскими или американскими бумагами, его работа по существу завершается официальным закрытием биржи. Но брокер, с другой стороны, не пользуется такой свободой. После закрытия он должен идти в свой офис — ибо по самой природе вещей он должен его иметь — и там он найдет ожидающую его корреспонденцию, заказы, которые должны быть выполнены на «уличных рынках», и телефонные сообщения, которые нужно отправить своим клиентам. Сам факт того, что лондонский брокер должен пользоваться лондонским телефоном, сам по себе является проклятием, ибо нигде под небесами нет телефонной службы, столь ужасной и столь раздражающей.

Даже в период отлива убывающего летнего бизнеса лондонский брокер, который не может начать свою дневную корреспонденцию до четырех часов, с трудом может покинуть свой офис до часа, долго после того, как его американский коллега сыграл свои восемнадцать лунок или оделся к обеду. Помимо ужасов телефонной службы, это отчасти связано с тем, что в Лондоне нет тикера, и механическая эффективность, с которой эта машина верно записывает по всей Америке каждое колебание рынка, не находит аналога в Англии. Поэтому брокер в Лондоне должен выполнять, в некоторой мере, работу тикера в Нью-Йорке. Возможно, мне не следовало говорить, что в Лондоне нет тикеров. На самом деле существует такой инструмент, идентичный нашему, который четыре или пять раз в день, через установленные промежутки времени, выдает с механической монотонностью список котировок по определенным активным ценным бумагам — одну и ту же группу каждый день. Они ограничены в количестве, почти никто на них не смотрит, и многие действительно предприимчивые дома их вообще не устанавливают.

Хуже всего то, что лондонскому брокеру до самого недавнего времени не платили должным образом за его работу; он не был защищен строгим законом о комиссионных, как мы на Нью-Йоркской бирже. В Нью-Йорке брокер взимает ⅛ процента комиссии от номинальной стоимости каждых ста акций, в которых он совершает сделку для лица, не являющегося членом, в каждую сторону, и правила биржи обязывают его взимать ее во всех случаях. Малейшее отступление от этого правила, каким бы техническим оно ни было, сурово наказывается, и никакой срок давности или другая уловка не спасет его от последствий этого. Таким образом, всем брокерам обеспечено равное положение; конкуренция за бизнес предотвращена, и публика, которой стремится служить биржа, уверена в одинаково честном обращении в каждом квартале. Настолько строго соблюдается это правило, что крупная и важная ветвь бизнеса биржи, которая имеет дело с торговлей на совместном счете между Нью-Йорком и иностранными центрами, недавно была серьезно ограничена, потому что, по мнению управляющих, она включала нарушение этого важного закона о комиссионных.

22 мая этого года (1912) Лондонская фондовая биржа ввела в действие официальную шкалу комиссионных, которая была призвана исправить прискорбные условия, которые преобладали, и эта шкала теперь соблюдается. Она предусматривает взимание ⅛ процента по британским государственным ценным бумагам, индийским государственным акциям и иностранным государственным облигациям; ¼ процента по некоторым другим специальным случаям, ⅛ по обыкновенным и отложенным обыкновенным акциям железных дорог по ценам 50 фунтов стерлингов или ниже, и скользящую шкалу по акциям, передаваемым по акту, варьирующуюся от комиссионных в 1½ пенса за акцию до 2 шиллингов 6 пенсов за акцию. По американским акциям комиссия, которая должна взиматься, составляет 6 пенсов за акцию при цене 25 долларов или ниже, 9 пенсов при ценах от 25 до 50 долларов, 1 шиллинг при ценах от 50 до 100 долларов, 1 шиллинг 6 пенсов при ценах от 100 до 150 долларов; и 2 шиллинга при ценах свыше 200 долларов.

Во многих других сделках комиссия, которая должна взиматься, остается на усмотрение брокера, который может, если он ведет большой бизнес с клиентом по дорогостоящим и недорогим акциям, по которым официальная шкала комиссионных варьируется, договориться о взимании ⅛ по всем сделкам, независимо от правил. Что бы лондонский брокер ни терял в качестве своих комиссионных по сравнению с нью-йоркским брокером, это, однако, по-видимому, компенсируется их количеством. Фирма джобберов, которую я знаю, однажды обработала за один день 262 000 акций только «американцев», и если принять во внимание, что это была лишь одна из, возможно, 150 фирм, ведущих аналогичный бизнес, можно получить представление о том, как лондонские брокеры и джобберы умудряются держать волка подальше от двери.

Система расчетов дважды в месяц, используемая в Лондоне, — это еще один метод, совершенно отличный от того, который используется в Нью-Йорке, и, кроме того, такой, который, кажется, проигрывает при сравнении с нашей системой. На Нью-Йоркской фондовой бирже все рассчитывается на день, следующий за сделкой. Каждый брокер и каждый клиент точно знает, где он находится, и каждая сделка рассчитывается полностью, когда заканчивается следующий день. Скажите английскому брокеру, что за один день наша Клиринговая палата урегулировала и сбалансировала сделки более чем с 3 000 000 акций приблизительной стоимостью 50 000 000 фунтов стерлингов, и он ахнет. Он говорит, что такая вещь была бы невозможна в Лондоне, и он прав, это было бы действительно невозможно. Клиринги в Лондоне значительно превышают наши, но они не происходят ежедневно; действительно, наша система совсем не подошла бы в центре, который ведет, как Лондон, большой международный бизнес, в котором переводы должны отправляться ежечасно в Египет и Индию и во все уголки земного шара. Ежедневные клиринги в таких обстоятельствах были бы очень хлопотными и досадными.

Нью-йоркская система, однако, делает провалы и дефолты похвально редкими, в то время как лондонская система, откладывая день расплаты, фактически приглашает к чрезмерному расширению спекуляций, ведущему к провалам, которые здесь просто не могли бы произойти. Чтобы прояснить этот момент для мирянина, можно кратко сказать, что человек, который рассчитывается ежедневно, находится в более безопасном положении как по отношению к себе, так и к своим кредиторам, чем человек, который откладывает свой расчет. Ежедневный расчет также защищает общественность, устанавливая ограничения на спекулятивные обязательства. Эти вопросы самоочевидны.

Джентльмен, который много лет был связан с лондонской фирмой джобберов и который сейчас является членом Нью-Йоркской фондовой биржи и, следовательно, вполне знаком с различными методами, используемыми на этих биржах, говорит мне, что лондонская система брокеров и джобберов, законов о комиссионных и двухнедельных расчетов — это лучшая возможная система для Лондонской биржи, в то время как совершенно другие методы, используемые в Нью-Йорке, кажутся ему лучшими, которые могут быть разработаны для Нью-Йоркской биржи. Это может быть правдой, поскольку условия, регулирующие два рынка, широко различаются. В Нью-Йорке вся система — наличная; в Лондоне — кредитная. Здесь брокеры могут принимать бизнес с значительной свободой, зная, что проходит всего один день до расплаты; в Лондоне брокеры проявляют большую осторожность, потому что они должны доверять своим клиентам до дня расчета.

Еще одно различие между методами работы двух бирж заключается в флегматичной неторопливости англичан. Здесь, в Нью-Йорке, царит система «наскоком», работа «с колес», чему в значительной степени способствует использование телефонов и частных телеграфных линий; одна только брокерская фирма может располагать 10 000 миль арендованных линий. В Лондоне, где брокеры и клиенты лишь изредка пользуются телефонами и частными линиями, брокер часто обнаруживает у себя на столе утром три-четыре сотни писем и телеграмм. Забота и внимание, необходимые для обработки огромного количества заказов, поступающих в такой неспешной манере, — это то, с чем нью-йоркские биржевые брокеры совершенно не знакомы; более того, сомнительно, чтобы они смогли справиться с такой нагрузкой при своих нынешних средствах.

Гласность, как мы убеждаемся на примере Нью-Йоркской фондовой биржи, является главным требованием бизнеса, и преимущества, которые возникают благодаря использованию тикера и публикации сводки каждой сделки за день, невозможно переоценить с точки зрения их важности для общественности и банков. В Лондоне, где джоббер может покупать или продавать крупные объемы ценных бумаг, дела ведутся тихо. За исключением непосредственных участников сделки, никто не должен знать о ней ничего. Там нет тикерной службы, достойной этого названия, как нет и списка сделок, публикуемого в конце дня.

Очевидно, что в Америке такой подход совершенно не подошел бы. У нас есть не только тикерная лента, которая печатает практически мгновенный отчет о ценах по всей стране вместе с объемом сделок, совершенных по этим ценам, но и аналогичные отчеты о дневных торгах, публикуемые во всех утренних и вечерних газетах — одна из последних даже доходит до того, что воспроизводит на своей финансовой странице копию дневной ленты от начала до конца. Более того, все газеты печатают цены открытия, максимумы, минимумы и цены закрытия, а также цены спроса и предложения на каждую ценную бумагу к моменту закрытия рынка.

Например, за те два дня, в которые пишутся эти строки, 257 000 акций железной дороги Reading Railroad перешли из рук в руки в пределах диапазона в 1⅜ процента. Общественность имеет возможность через посредство новостного тикера узнать, кто именно из покупателей и продавцов участвовал в этих сделках; лента показывает конкретный объем сделок, совершенных по каждой дробной цене, различные новостные агентства содержат всю информацию и слухи, проливающие свет на это дело, а финансовые колонки утренних и вечерних газет свободно комментируют происходящее на благо публики.

Общий объем информации, который таким образом предоставляется общественности, является настолько полным и поучительным, насколько можно пожелать, и все же в Лондоне и на континенте такая информация никогда не публикуется, хотя две ведущие финансовые газеты Лондона, благодаря огромному охвату, фактически публикуют массу разнообразных новостей и слухов, превосходящих любые аналогичные американские усилия. Они к тому же делают это прибыльным делом; дивиденды, объявляемые этими газетами, совершенно недосягаемы для американской финансовой прессы. Однако существенная информация, которой не хватает, — это количество акций, участвовавших в сделках, и цены, по которым они прошли; даже если бы у них была отличная тикерная система, я сомневаюсь, что эту информацию можно было бы фиксировать, поскольку объем совершаемых сделок слишком велик. В этой связи отрадно отметить, что такой выдающийся экономист, как М. Леруа-Болье, откровенно признает наше превосходство в этих вопросах над практикой иностранных бирж и призывает к их немедленному внедрению за рубежом.

Второе серьезное возражение, которое справедливо может быть выдвинуто против лондонской системы, относится, как я уже говорил, к дополнительным стимулам для безрассудных и рискованных спекуляций, создаваемым планом отложенных расчетов. Нравится это членам различных фондовых бирж в мировых столицах или нет, они должны признать тот факт, что в спекуляции есть как свои пороки, так и свои преимущества, и что эти пороки становятся предметом все более активных обсуждений. Недавняя попытка ограничить спекуляции в Германии и условия, которые привели к назначению Комиссии Хьюза в Нью-Йорке, являются признаками пробудившегося общественного мнения, которое нельзя игнорировать.

Имея перед глазами эти примеры, члены бирж повсюду должны осознать, что если в их силах порицать и препятствовать безрассудным спекулятивным начинаниям лиц, плохо подготовленных к ним, то их прямой долг — делать это. Лондонская система двухнедельных расчетов явно не направлена на достижение этой весьма желательной цели так же эффективно, как метод ежедневных расчетов, применяемый в Нью-Йорке, ибо не нужно быть ученым, чтобы увидеть: откладывая расчеты, участники идут на риски, которые были бы невозможны, если бы расчет требовался каждый день. Более того, тот факт, что на Лондонской фондовой бирже на один случай в Нью-Йорке приходится десять банкротств, служит достаточным доказательством того, что ограничительные меры предосторожности, налагаемые ежедневными расчетами, столь же важны для благополучия брокеров, сколь и для защиты общественности.

На самом деле банкротства брокерских домов вызывают особое отвращение у всех заинтересованных сторон. На Парижской бирже брокер обязан предоставить обеспечение в размере 50 000 долларов, и его банкротство во всех случаях считается мошенническим, что влечет за собой арест. Французские биржевые маклеры (агенты биржи) пользуются абсолютной государственной монополией, и, естественно, в этих обстоятельствах они несут строжайшую ответственность; но помимо этого, в наши дни во всех крупных финансовых центрах отчетливо прослеживается тенденция требовать от биржевых брокеров неукоснительного соблюдения таких методов ведения бизнеса, которые предотвратили бы банкротства дилеров, которым публика доверяет свои деньги.

Опасность лондонской системы двухнедельных расчетов заключается не в отсрочке поставки ценных бумаг, а в двухнедельном расчете по «разницам». Лондонский брокер может быть фактически банкротом, но если он находится в отчаянном положении или недобросовестен, зная, что по его разницам не нужно будет рассчитываться в течение двух недель, он может пуститься в спекулятивные риски, чреватые величайшей опасностью. Если рынок пойдет в его сторону, он спасен; если против него — он все равно останется лишь банкротом. Но в своем падении, в результате этой нечестной авантюры, он может погубить многих других, и за его чрезмерными действиями может последовать цепная реакция катастроф. В этой связи следует сказать, что лондонские джобберы и брокеры внимательно следят друг за другом; удивительно, как быстро распространяются новости, если тот или иной человек чрезмерно расширил свои позиции. Опять же, как брокер, так и джоббер могут проявлять избирательность в своих сделках, стараясь избегать тех, в отношении кого есть подозрения.

Несмотря на положительные стороны нью-йоркской системы, в будущем, когда бизнес местной фондовой биржи расширится до масштабов, приближающихся к масштабам Лондонской биржи, необходимо будет внести изменения. Если банкам и брокерским домам дать неделю или десять дней на расчеты по сделкам, у всех будет довольно ясное представление о том, какие средства потребуются, и кредиторы смогут подготовиться. Лондон пережил панику 1907 года при такой организации с максимальной ставкой в 7 процентов, в то время как мы в Нью-Йорке были бы рады заплатить 200 процентов, и это, несмотря на нашу плачевную валютную систему, не могло бы произойти, если бы у банков было достаточно времени на подготовку.

Из этих наблюдений можно предположить, что, возможно, настанет время, когда управляющие Нью-Йоркской фондовой биржи сочтут необходимым ввести комбинацию ежедневного расчета по разницам, как у нас сейчас, с периодической поставкой акций, как в Лондоне. Сделки за наличные не должны затрагиваться этой договоренностью, и публика не потеряла бы никакой защиты, которой пользуется сейчас. В любом случае, если бы такой план привел к минимизации тех резких колебаний на нашем рынке кредитов до востребования, которые так долго нас мучили, это стало бы постоянным благом.

Поскольку нигде в цивилизованном мире нет такой грубой и неадекватной валютной системы, как в Соединенных Штатах, излишне говорить, что лондонские джобберы и брокеры не испытывают никаких трудностей с денежными рынками, которые периодически возникают по эту сторону океана. Перенос позиций на той стороне воды часто связан с огромными суммами денег, но ставки колеблются нормально и в значительной мере регулируются автоматическими процессами, простыми и разумными. Пожалуй, чем меньше сказано об аналогичных условиях здесь, тем лучше. Зрелище того, как сильные и платежеспособные дома рыщут по улице в поисках средств под первоклассное обеспечение и предлагают 25, 50 и даже 100 процентов за кредит — то, что случалось в последнее десятилетие и может, по всей вероятности, повториться, — это то, на чем откровенный американский наблюдатель не хочет останавливаться; такой человек может с тоской и завистью смотреть на Лондон, где капитал, кредит и валюта настолько прочно утвердились, что Банк Англии доминирует и контролирует все денежные рынки и движение золота в мире, свободно кредитуя дома и за рубежом всякий раз, когда требуются средства, и выступая в качестве цивилизующей силы, обеспечивая британскими фондами коммерческие нужды всех новых стран.

В этой связи мы можем указать на метод заимствования у банков средств, необходимых для поддержания спекулятивных обязательств в Лондоне. Раньше банки практиковали выдачу крупных сумм брокерам, которые использовали эти деньги внутри фирмы для переноса счетов своих клиентов. Этот вид бизнеса по-прежнему велик, но в наши дни клиенты не всегда довольны тем, что берут кредиты через брокеров, и нередко они обращаются напрямую в банки и занимают у них. Это имеет эффект маскировки истинного характера бизнеса. По всем внешним признакам ценные бумаги были куплены и оплачены, и сделка кажется инвестицией, но клиент, по сути, «заложил» ценную бумагу в банке.

Эта практика в некотором роде неудобна, потому что если раньше джобберы на важных рынках сверяли записи при каждом расчете и таким образом могли составить довольно хорошее представление о состоянии спекулятивного счета, то в наши дни, когда так много клиентов осуществляют свои заимствования самостоятельно, делать это сложнее. Подобная тенденция со стороны публики заметна и в Нью-Йорке, хотя, конечно, ежедневные расчеты на этой стороне избавляют от необходимости заранее делать выводы о потребности в средствах.

Следует сказать несколько слов о методах лондонских биржевых брокеров по ведению акций для своих клиентов, потому что это также сильно отличается от практики в Нью-Йорке. Здесь самые сильные дома редко дают акции в долг, если их не привлекают необычные процентные ставки; в Лондоне обычной практикой даже лучших домов является перенос позиций, или, как мы называем это, ссуда, значительной части обязательств, принятых в течение отчетного периода. Одна из причин этого заключается в том, что в Лондоне клиенты покупают свои акции сразу чаще, чем это делается здесь. Скальпирование небольшой прибыли не практикуется в масштабах Нью-Йорка. Большинство акций, с которыми совершаются сделки, не переходят из рук в руки, как американские акции, а должны иметь приложенную к сертификату форму передачи с именем и адресом покупателя и продавца. Существует также государственный гербовый сбор в размере ½ процента от вовлеченной суммы, который должен быть уплачен покупателем при передаче ему акций. Когда покупатель продает эти акции, у него может не быть немедленной потребности в выручке, и поэтому, вместо того чтобы передавать акции, стоящие на его имя, он поручает своему брокеру одолжить их от счета к счету, тем самым получая проценты на свои деньги. Налог тяжелый — в пересчете на американские деньги он составляет 50 долларов на сто акций по номиналу — и англичанин вполне естественно прибегает к таким методам, чтобы возместить хотя бы его часть.

Опять же, с точки зрения биржевого брокера, если он покупает ценные бумаги на марже для клиента, он (брокер) должен либо держать их у джоббера, либо у другого брокера, иначе ему придется самому платить государственный налог. Естественно, он спешит одолжить их, потому что, если клиент продаст ценные бумаги в течение следующего отчетного периода, когда их нужно будет поставить, брокер потеряет налог. Он избегает этого убытка, поручая джобберу сделать контанго или перенести ценные бумаги до следующего расчетного дня. С другой стороны, если брокер уверен, что его клиент купил ценные бумаги для долгосрочного владения на маржинальной основе, он часто сам оплачивает акции, переводит их на свое имя и охотно платит государственный налог, зная, что может возместить расходы за счет высокой процентной ставки, взимаемой с клиента.

Еще одно жизненно важное различие между Лондонской и Нью-Йоркской фондовыми биржами заключается в характере и объеме совершаемых сделок. Американцы склонны думать о своей главной бирже как о такой, которая по объему и масштабу своих операций выгодно сравнивается с великими биржами мира; им нравится думать о Нью-Йорке как о финансовом центре вселенной, и они рисуют радужные картины Америки как великой страны-кредитора. Но они ошибаются в каждой из этих амбициозных грез. Нью-Йоркская фондовая биржа, при всей своей величине, не может сравниться со своим лондонским прототипом; Нью-Йорк отнюдь не является финансовым центром мира, а Америка — не страна-кредитор, а страна-должник.

Возможно, со временем отношения Америки с Англией и остальным миром в этих вопросах изменятся — безусловно, рост богатства на душу населения и недвижимого имущества дает основания для такой надежды, — но в настоящее время день, когда мы сможем говорить об американском финансовом превосходстве, кажется еще очень далеким. Мы еще не забыли, например, панику 1907 года и наше беспомощное положение, выявленное нашим спросом на золото, и вряд ли мы скоро забудем средства, которые были тогда оперативно предоставлены нам Лондоном без какого-либо опасного истощения резервов Банка Англии. Настолько плавно, настолько автоматически эти крупные дела проводятся Банком, что отток золота в Нью-Йорк нашел быстрый отклик в притоке из двадцати четырех стран, включая колонии. В течение шести недель после начала американского оттока запас слитков банка фактически превысил его первоначальный запас. Неудивительно, что англичане гордятся своим банком и что Лондон стал мировым центром инвестирования капитала и распространения кредита.

Бизнес Нью-Йоркской фондовой биржи радикально отличается от бизнеса всех других крупных бирж в том отношении, что ее сделки практически ограничены отечественными корпорациями, тогда как биржи в Париже и Берлине, и особенно фондовая биржа в Лондоне, включают в свои ежедневные списки ценные бумаги, представляющие многие разные страны по всему миру. Здесь у нас есть акции Канадской тихоокеанской железной дороги и различные ценные бумаги Мексиканских железных дорог, а также некоторые выпуски японских и немецких облигаций, облигации Лондонской подземной железной дороги и некоторые другие. Но ими, за исключением канадских, торгуют скупо, и рынок по ним скорее номинальный. Наш список ценных бумаг состоит почти полностью из отечественных железнодорожных и промышленных компаний, представляющих, конечно, огромную общую сумму капиталовложений и свидетельствующих об огромном росте сравнительно новой страны, поддерживаемой энергией бережливого и предприимчивого народа, но по сравнению с Ежедневным официальным списком Лондонской фондовой биржи наш список крайне скуден.

Лондонский ежедневный список занимает шестнадцать страниц размером с наши ежедневные газеты, каждая страница набрана мелким шрифтом и содержит названия, суммы, даты выплаты процентов, ставки дивидендов и периодические котировки примерно 4700 различных листинговых ценных бумаг. Этот длинный список, кроме того, содержит названия только тех ценных бумаг, которые получили официальный расчет и официальную котировку. Безусловно, существует еще столько же ценных бумаг, по которым совершаются сделки, но которые не получили официальной котировки и поэтому не допускаются в Список, так что общее количество различных ценных бумаг, представленных на Лондонской бирже одним или обоими этими способами, вероятно, превышает 9000, причем половина из них занимает положение, несколько похожее на Отдел внелистинговых бумаг, который когда-то существовал на Нью-Йоркской фондовой бирже, но который сейчас упразднен.

Это самый большой и разнообразный список ценных бумаг в мире. Цена одного экземпляра составляет шесть пенсов; он публикуется попечителями и управляющими под руководством комитета. Не последней интересной особенностью Списка является его постоянное расширение в течение последнего полувека. До 1867 года хватало одной страницы, затем четырех до 1889 года, восьми до 1900 года, двенадцати до 1902 года и шестнадцати после этого; это расширение тесно связано с номинальной стоимостью котируемых ценных бумаг, которая составляла 5 480 000 000 фунтов стерлингов в 1885 году и 10 200 000 000 фунтов стерлингов в 1909 году. Последняя цифра примерно равна совокупной номинальной капитальной стоимости ценных бумаг, котируемых на Парижской бирже и Нью-Йоркской фондовой бирже. В 1907 году общее количество облигаций, котировавшихся тогда на Нью-Йоркской фондовой бирже, составляло 1100, а общее количество акций — 502, что вместе представляло общую номинальную стоимость в 21 079 620 430 долларов. В 1912 году этот итог составил 1028 облигаций и 555 акций с совокупной номинальной стоимостью 26 243 291 803 доллара.

Лондонский список удобно разделен на тридцать восемь различных классов, среди них: британские фонды, акции корпораций и графств Соединенного Королевства, государственные советы, ценные бумаги колониальных и провинциальных правительств, индийские, колониальные и провинциальные правительственные ценные бумаги, акции индийских и колониальных корпораций, акции и облигации иностранных корпораций, обыкновенные акции и фонды английских железных дорог, железные дороги, арендованные с фиксированной арендной платой, железнодорожные облигационные фонды и гарантированные акции и фонды, вместе с привилегированными акциями, индийские железные дороги, займы индийских туземных раджаств и заминдаров, железные дороги в британских владениях, американские железнодорожные акции и облигации, ценные бумаги иностранных железных дорог, банки и дисконтные компании, пивоварни и винокурни, каналы и доки, прочие коммерческие и промышленные компании, компании по электрическому освещению и энергетике, финансовые, земельные и инвестиционные компании, финансовые трасты, газовые компании, страховые компании, железоделательные, угольные и сталелитейные компании, шахты, нитраты, судоходство, чай, кофе и каучук, телеграфы и телефоны, трамваи и омнибусы, а также водопроводные сооружения. Из них список коммерческих и промышленных компаний является самым большим, занимая три страницы.

Беглый взгляд на этот поистине внушительный Официальный список заставляет вспомнить о высшей позиции Лондона как банкира, брокера и клиринговой палаты для всего мира, подчеркивая при этом постоянно растущий поток британского капитала в каналы, способствующие предпринимательству и развитию даже в самых отдаленных уголках земного шара. Здесь мы находим облигации Цейлона, Фиджи, Тасмании и Мыса Доброй Надежды; акции Саскачевана, Антигуа, Йоханнесбурга и Стрейтс-Сетлментс; ипотечные облигации портовых управлений Оамару и Вангануи; фунтовые займы Рангуна; муниципальные акции Пернамбуку; Будапешта, Сент-Луиса, Токио, Лимы и Орхуса; соляные облигации Эквадора и облигации Великого герцогства Финляндского; ценные бумаги греческой железной дороги Пирей-Ларисса, 10-процентные займы Гондураса, займы Либерии, Персии и Сиама, а также сертификаты венесуэльского дипломатического долга. Есть ценные бумаги Ионического банка, Натальского банка и Банка Абиссинии. Представлена компания Terra del Fuego Development Company, а также Amazon Telegraphs, Malacca Rubbers, Singapore Electrics, Rangoon Tramways, Montevideo Water Works и Sao Paulo Match Factories. Сода и газеты, театры и лесопилки, отели и магазины одежды, губки и патока, мыло и крупы — вот лишь некоторые из пунктов, которые бросаются в глаза при просмотре Списка. Что можно было бы найти там, если бы все ценные бумаги, допущенные к торгам на Бирже, были опубликованы в Списке, можно только гадать; и как будет выглядеть этот красноречивый массив предпринимательства в цифрах через столетие, если Список продолжит свой нынешний темп роста?

Поскольку Великобритания — это страна, где никогда нет трудностей с привлечением капитала для создания или расширения любого бизнеса, который предлагает разумную вероятность получения большой прибыли, естественно, что новые страны, где капитал в дефиците, а кредит еще более дефицитен, обращаются к Лондону. Таким образом, правительства, муниципалитеты, промоутеры компаний и производители со всего мира постоянно обращаются за средствами для удовлетворения своих нужд. Греческие железные дороги, абиссинские банки, цейлонский чай и малайский каучук спешат зарегистрироваться в мировом центре капитала и предлагают свои акции публике, чей вкус ко всем видам всемирных промышленных и коммерческих предприятий, кажется, никогда не будет удовлетворен, поскольку действительно хорошие и прибыльные отечественные предприятия редко открыты для публичной подписки. Инсайдеры в этих «золотых жилах» естественно оставляют свои сокровища себе и своим друзьям, если только через некоторое время предприятие не превращается в компанию с ограниченной ответственностью с гудвиллом в качестве заметного актива и перекапитализацией в качестве доминирующего мотива; тогда, как и везде, рынок приглашают помочь. Но это уже другая история.

Что представляет особый интерес для человека с Уолл-стрит, который просматривает огромный список ценных бумаг Лондонской фондовой биржи, так это функция и метод работы Листингового комитета, который должен одобрить все эти компании перед допуском их на Биржу. В Нью-Йорке «Комитет по списку акций» фондовой биржи настаивает на том, чтобы компания-заявитель могла показать как минимум годовую прибыль — важнейшее условие. В Лондоне преобладают несколько иные условия. Комитет изучает добросовестность компании-заявителя и делает запросы относительно людей, стоящих за ней, но он не требует, чтобы она вела бизнес не менее года и показывала годовую прибыль, потому что, если бы на этом настаивали как на предварительном условии, банки не финансировали бы ее, а публика не поддержала бы. У них в Лондоне нет «внебиржевого рынка», где новая компания могла бы пройти период становления или подготовки, ожидая допуска на фондовую биржу, и поскольку те, кто предоставляет средства, строго настаивают на расчетном дне с полномочиями фондовой биржи, из этого следует, что компании должны быть допущены по крайней мере к привилегиям «официального расчета» сразу после их организации.

Один момент, которому лондонские биржевые власти придают большое значение при допуске новых ценных бумаг, заключается в получении гарантий того, что достаточное количество акций было распределено среди публики до предоставления допуска. Это в высшей степени мудрая мера предосторожности, призванная предотвратить «углы» (манипуляции с целью захвата контроля) и, насколько это возможно, ненадлежащие манипуляции. Еще одна очень интересная, и, я бы сказал, очень мудрая предупредительная мера лондонского метода листинга — это запрет, наложенный на акции продавца (вендора) — план, который вполне можно было бы принять в Нью-Йорке. В Лондоне, например, продавец — т. е. продавец собственности, — который получает акции в качестве оплаты за продажу, не может выставить свои акции на листинг до истечения шести месяцев после того, как акции компании были предложены публике. Защита, предоставляемая публике этим планом, очевидна и не требует дальнейших комментариев.

Если бы лондонские сертификаты акций требовали, как в Нью-Йорке, только простой индоссамент для передачи, многих неприятностей и путаницы, которые иногда случаются, можно было бы избежать. Рынок акций горнодобывающих компаний, например, до 1888 года занимал лишь очень небольшое место на Лондонской фондовой бирже, но открытие золота в Витватерсранде изменило все это, и к 1894 году количество брокеров, занимающихся акциями горнодобывающих компаний, фактически превысило количество брокеров в любом другом отделе. Было сочтено необходимым выделить специальный день — за один день до начала регулярного расчета — для переноса сделок по шахтам, но из-за того, что акции горнодобывающих компаний, как и почти все ценные бумаги в Лондоне, были «именными», а не «на предъявителя», клиринговая палата была перегружена огромным объемом работы, и один или два раза она полностью выходила из строя.

Необычайное количество мелких инвесторов покупали дробные акции; офисы компаний не были готовы к наплыву и не могли справиться с большим объемом переноса позиций, поэтому некоторое время «Каффирский цирк», как называли спекулятивную манию того дня, грозил серьезно затруднить работу всей биржевой машины. Всего этого можно было бы избежать, сделав акции «на предъявителя». Тем не менее лондонские власти считают — и не без оснований, если учесть объем их бизнеса и удаленность их клиентуры во многих случаях, — что сертификаты на предъявителя небезопасны, и что то, что теряется во времени, затрачиваемом на передачу сертификатов, с лихвой компенсируется получаемой безопасностью от мошенничества и подделок.

Интересно отметить в связи с огромным бизнесом, совершаемым на Лондонской бирже — бизнесом, который делает высокие показатели Нью-Йорка незначительными, — в каком огромном масштабе осуществляется экспорт капитала из Лондона. Это можно должным образом отметить здесь, поскольку этот экспорт капитала имеет большое экономическое значение и находится в тесной связи со сделками на фондовой бирже; действительно, если бы не работа, проделанная биржей по предоставлению рынков и расчетов, а также всех деталей бизнеса с ценными бумагами, справедливо будет сказать, что таких публичных выпусков капитала не могло бы быть. В 1910 году, например, новые капитальные расходы составили чрезвычайную цифру в 267 439 000 фунтов стерлингов, из которых 60 296 500 фунтов стерлингов были потрачены в Соединенном Королевстве, 92 378 100 фунтов стерлингов в различных британских владениях и 114 764 500 фунтов стерлингов в иностранных государствах. Из общей суммы 49 974 000 фунтов стерлингов пошли на иностранные железные дороги, 10 096 000 фунтов стерлингов — на индийские и колониальные железные дороги, 35 631 600 фунтов стерлингов — на колониальные государственные займы, 18 431 000 фунтов стерлингов — на иностранные государственные займы, 18 343 100 фунтов стерлингов — на геологоразведку и 19 143 800 фунтов стерлингов — на каучук. 1910 год был, конечно, годом большого процветания в Англии, и он стал знаменит спекулятивной активностью в различных направлениях, особенно в каучуке, так что приведенные выше итоги больше, чем когда-либо прежде. Но момент, который нам в Америке следует иметь в виду при рассмотрении этих цифр, — это их огромное значение как свидетельство полного превосходства Англии в капитале, кредите и банковском искусстве.

Огромное количество ценных бумаг, с которыми совершаются сделки, в сочетании со спекулятивными наклонностями людей и разветвленностью британских финансов, естественно, делают эту биржу особенно чувствительным и уязвимым местом, и американский посетитель может задаться вопросом, что бы там произошло, если бы старое пугало войны между Англией и любой другой первоклассной державой когда-нибудь стало реальностью. Война, как всем известно, является величайшим разрушителем капитала. Маленькая трансваальская война Англии стоила 1 000 000 долларов в день и, согласно отчету канцлера казначейства, привела к общим расходам в 1 085 000 000 долларов. Война между Россией и Японией стоила более 3 000 000 долларов ежедневно и 2 000 000 000 долларов в общей сложности. Что стоила бы великая война Англии, если бы эта страна скрестила мечи с одной из держав, можно только предполагать; что произошло бы на фондовой бирже, не поддается воображению.

В месяце, когда пишутся эти строки, Лондонская фондовая биржа и все континентальные биржи переживают свой периодический испуг из-за войны на Балканах. Британские консоли упали почти на семь пунктов от высокой цены года; французские ренты — на семь, немецкие 3-процентные — на шесть, а российские 4-процентные — на семь. Это очень серьезные падения для государственных ценных бумаг такого класса, и если они могут резко упасть из-за трудностей на Балканах, что произошло бы, если бы сами эти страны были вовлечены в войну с противниками своего класса? Российские консолидированные 4-процентные упали на одиннадцать пунктов, а японские 5-процентные — на двенадцать в первый месяц Маньчжурской войны, а в нашей войне с Испанией испанские 4-процентные упали с 61 до 29¾. Если такие вещи могут случиться с государственными ценными бумагами, что произошло бы со всеми 9000 с лишним промышленных и родственных ценных бумаг, которыми торгуют на Лондонской бирже, если бы Англия взялась за меч, скажем, с Германией? Нам не нужно гадать по этому поводу, ибо на неделе, которая только что стала свидетелем балканского испуга, произошли действительно огромные обвалы ценных бумаг — обвалы, непропорциональные, как кажется с этого расстояния, масштабу угрожающих политических проблем.

В Париже, например, только что наблюдался двухдневный обвал на 185 пунктов по акциям Сосновицких угольных копей, однодневный обвал на 165 пунктов по акциям Бакинской нефти, падение в течение нескольких часов на 115 пунктов по акциям Русской нефти и ошеломляющие обвалы от 50 до 150 франков по акциям Парижского освещения и транспорта, Rio Tintos и электрических компаний. Никакой подобной деморализации не наблюдалось ни на одном иностранном финансовом рынке за двадцать пять лет. Этот обвал, несомненно, был в значительной степени вызван перегретой спекулятивной позицией и последовавшим за этим финансовым застоем, но именно балканская военная угроза стала причиной реальной трудности, и она дает стороннему наблюдателю представление о том, что может произойти в реальной чрезвычайной ситуации.

Иностранцы склонны называть янки-спекуляцию безрассудной и рискованной, какой она, несомненно, временами и является, но никогда в американской истории не было паники с чем-то подобным серьезным падениям, за столь короткий период, как те, что только что были зафиксированы. Если на то пошло, мы в Америке никогда не испытывали бума, соразмерного лондонскому каучуковому буму 1909–10 годов, ни краха, столь внезапного и столь заслуженного, как тот, что последовал за ним. Опять же, лондонский «Каффирский цирк» 1894–5 годов и яростная спекуляция акциями Панамского канала в Париже в начале девяностых годов не имели аналогов на американских фондовых рынках. Это лишь другой способ сказать, что спекулятивная мания, которая охватывает нации через периодические интервалы, ни в коем случае не является вопросом широты и долготы.

Пытаясь представить, что произошло бы на лондонском фондовом рынке, если бы такая война, о которой англичане всегда говорят, действительно произошла, мы должны принять во внимание не только массу ценных бумаг, которые были бы непосредственно затронуты, но и огромное бремя, лежащее на лондонских банках и банкирах в выпусках ценных бумаг по всему миру. На другой странице мы видели, что капитальные расходы Лондона на новые выпуски в различных частях земного шара за один год превысили 267 000 000 фунтов стерлингов; в квартале, который только что закончился (сентябрь 1912 года), эти выплаты превысили предыдущий год на 25 000 000 фунтов стерлингов.

То, что они будут продолжать расти, не вызывает сомнений, пока обеспечено воздержание Англии от войны; но если возникнет даже возможность войны, это приведет к затруднению кредита с ужасно серьезными последствиями, о которых никогда не мечтали в мировой истории. Многие годы мира между великими державами, многие новые страны, открытые для коммерческого развития, и бесчисленные новые области промышленной деятельности, которые возникли за время этого мира, послужили созданию британской кредитной ситуации, огромной и сложной, как никогда прежде. Любое серьезное прерывание или расстройство такой огромной системы обнаружило бы очень иную ситуацию, чем та, что существовала на континенте в 1870 году. Это было бы ужасающе.

И все же, прежде чем мы зайдем слишком далеко в поисках трепета, наблюдатель должен помнить, что эта великая кредитная система, банкиром и клиринговой палатой которой является Лондон, в действительности связывает воедино в своей международной паутине все великие державы и связывает их настолько тесно, чтобы гарантировать, в некоторой мере, сохранение мира. Что у мира есть свои победы, и что создание богатства через промышленные занятия может служить таким образом для предотвращения вооруженных столкновений — это, в конце концов, обнадеживающие признаки, столь же сильные, как и договоры. Сегодня банкиры Лондона и Парижа — это военные лорды творения. Оба эти центра ссужают деньги, по векселям с ранним сроком погашения, всему миру. Остановите лондонские дисконты из-за начала войны, и золото хлынуло бы в этот центр со скоростью 200 000 000 долларов в месяц. «Возможно, было бы возможно заморить голодом ее население», — говорит недавний автор, — «но никакая комбинация держав не могла бы обанкротить Лондон. В случае войны Париж мог бы обанкротить Германию за неделю. Никакая война не могла бы нарушить кредит Банка Франции; но немецкий Рейхсбанк неизбежно пошел бы ко дну в крахе. Весь капитал Германии находится в ее собственном магазине. Она ведет большой бизнес и, совершенно справедливо, большую его часть на заемные деньги. Но если бы ее кредиты были отозваны, она должна была бы закрыть ставни».