ФОНДОВАЯ БИРЖА ИЗНУТРИ

ФОНДОВАЯ БИРЖА ИЗНУТРИ

У. К. ВАН АНТВЕРП

Гарден-Сити Нью-Йорк DOUBLEDAY, PAGE & COMPANY 1914

Авторское право, 1913 г., Уильям К. Ван Антверп

Все права защищены, включая право на перевод на иностранные языки, в том числе скандинавские

31-я ТЫСЯЧА

Первое издание, янв. 1913 г. Второе издание, апр. 1913 г. Третье издание, июнь 1913 г. Четвертое издание, февр. 1914 г.

ПРЕДИСЛОВИЕ

Поскольку эти страницы отражают мысли занятого биржевого маклера, отвлеченного множеством обязанностей и лишенного литературного мастерства, они не представляют большой ценности, и автор не питает на их счет никаких иллюзий. Однако, учитывая множество приведенных здесь цитат из трудов ведущих мировых экономистов, а также различные упомянутые юридические и исторические прецеденты, возможно, не будет слишком самонадеянным надеяться, что эта книга обладает некоторой ценностью как вклад в сложную и болезненную дискуссию о фондовой бирже и что она в некоторой степени поможет как притупить остроту необоснованной критики, так и укрепить дух и решимость верных сторонников этого глубоко непонятого института. Общественность просят не обращать внимания на высказывания демагогов и корыстолюбцев, а опираться на факты. Если это будет сделано, то можно с уверенностью положиться на американский дух честной игры.

Руководство фондовой биржи не принимало участия в подготовке этой работы, и она не имеет их одобрения. Я говорю это, чтобы ее не сочли официальной апологией. Будь она таковой, работа была бы выполнена гораздо искуснее, а ее ценность значительно возросла бы.

Автор.

CONTENTS

Preface |  | v
CHAPTER |  | PAGE
I. | The Functions of the Stock Exchange | 3
II. | The Uses and Abuses of Speculation | 35
III. | The Bear and Short Selling | 71
IV. | The Relationship Between the Banks and the Stock Exchange | 99
V. | Publicity in Exchange Affairs; Cautions and Precautions | 131
VI. | Panics, and the Crisis of 1907 | 183
VII. | A Brief History of Legislative Attempts to Restrain or Suppress Speculation | 223
VIII. | The Day on ’Change, with Suggestions for Beginners | 261
IX. | The London Stock Exchange, and Comparisons with Its New York Prototype | 323
X. | The Paris Bourse; a Monopoly Under Government | 383
Appendix. | The Report of the Hughes Commission | 415
Index. |  | 447

ГЛАВА I ФУНКЦИИ ФОНДОВОЙ БИРЖИ

Время от времени кто-нибудь, кто не слишком задумывался над этим вопросом, спрашивает: «Какова реальная польза от фондовой биржи?», «Что она дает?», «Является ли она необходимой и полезной частью нашей экономической жизни или это лишь средство поощрения спекуляций и азартных игр?». Это справедливые вопросы, и задаются они добросовестно. Конечно, на них уже много раз отвечали авторы экономических трудов, но проблема в том, что в нашей суетливой американской жизни мы не читаем экономистов, предпочитая черпать впечатления из поспешных высказываний тех, кто знает об этом не больше нашего.

Изучение любой формы экономического развития, подобно изучению наук и философий, требует бесконечного терпения. Но «человека с улицы» такие методы смертельно утомляют; он хочет найти кратчайший путь к выводам; лишь пригубив из Пиерийского источника, он спешит к суждениям, которые поверхностны, случайны, а зачастую грубы и ошибочны. И все же в глубине души этот человек, добропорядочный гражданин с непредвзятым умом, неизменно стремится к истине. Возможно, он слишком занят, чтобы докапываться до нее самому, но он узнает ее, когда увидит, и, однажды поняв, не терпит тех, кто пытается сбить его с толку. Этому среднему человеку, в руках которого находится баланс сил в Америке, я осмелюсь рассказать кое-что о рынках.

Первое, о чем спрашивает человек, когда хочет что-то купить, — это «цена». Каждую минуту дня, по всему миру, этот вопрос звучит из уст людей. Поскольку это необходимое вступление ко всем формам торговли, из этого следует, что все, что входит в процесс ценообразования, сразу же приобретает первостепенное значение. Чем более научно обоснована цена и чем точнее и аккуратнее процесс ее формирования, тем выгоднее сделка как для покупателя, так и для продавца, а также для торговли в целом, если помнить о различии между ценами, которые временны и быстро меняются, и стоимостью, которая является внутренней и меняется медленно. Цена вещи — это то, что вы можете за нее получить; стоимость — это ее реальная ценность для вас, и поэтому ее невозможно определить или измерить, поскольку в нее могут входить тысячи соображений, таких как каприз, чувства или ассоциации. Если бы можно было определить реальную стоимость, она неизбежно совпадала бы с ценой, но поскольку в обычных товарах торговли это установить невозможно, цены становятся действительно существенными факторами, а стоимость — второстепенным. Давайте же посмотрим, как формируются цены, ибо это одна из причин существования бирж.

Если вы хотите купить, скажем, пианино, вы идете к дилеру и спрашиваете цену, и, поскольку он единственный человек в округе, торгующий пианино, вы должны либо принять его предложение, либо искать в другом месте. Но поиск в другом месте требует времени и труда; дилеры пианино расположены далеко друг от друга; более того, между ними нет открытой конкуренции, на которую вы рассчитывали, и поэтому, в конечном итоге, купив товар, вы, возможно, чувствуете, что не получили того, за что заплатили. Вы, несомненно, заключили бы гораздо более выгодную сделку, если бы в комнате было двадцать конкурирующих друг с другом дилеров, и еще лучшую, если бы их было пятьдесят, сто или двести, потому что это означало бы конкуренцию, а чем больше конкуренции, находящейся в тесном контакте и регулируемой жесткими деловыми правилами, тем ближе цена к совершенству. Повсеместно в мире ярмарки и другие собрания торговцев проводятся через определенные промежутки времени, потому что люди требуют их в своем стремлении обеспечить надлежащие цены путем конкурентных торгов и предложений. Один из первых путешественников, проникших вглубь Африки, обнаружил у туземцев это явление торговли, что показывает его инстинктивный характер; действительно, его можно проследить до самых ранних известных периодов в истории любого народа. Если вы встанете до рассвета в Лондоне и отправитесь на Биллингсгейт или в Ковент-Гарден, или в Париже на Центральный рынок — «Чрево Парижа» Золя, — вы найдете там современные типы этих рынков в их совершенном виде. 1

Вот почему существуют биржи, и не только фондовые, но и рынки всех видов: покупатели ищут крупнейший рынок, какой только могут найти, чтобы получить самые низкие цены; продавцы — чтобы получить самые высокие цены; и поэтому давно было усвоено, что экономия времени и труда, а также теоретически совершенный рынок лучше всего могут быть обеспечены организацией под одной крышей как можно большего числа дилеров в товаре. 2 Имейте в виду, что этот результат, более того, лучше всего достигается, когда организация контролируется жесткими правилами деловой морали, гарантирующими каждому, кто ведет там дела, большому и малому, богатому и бедному, абсолютно честную сделку. На таком рынке каждая покупка совершается при самом полном знакомстве с условиями. Каждый дилер, каждый маклер, каждый спекулянт стремится получить наилучшие знания о спросе и предложении, а также самые оперативные новости, которые могут на них повлиять, и каждый покупатель или продавец имеет равную и справедливую возможность извлечь выгоду из результирующего влияния всех этих различных факторов на рынок. Таким образом, чем больше корпус маклеров и трейдеров, тем точнее создаваемые таким образом стандарты стоимости. Жаль, что вы не смогли купить свое пианино при таких условиях. 3

Демагоги натравили сельскохозяйственные классы на Уолл-стрит и на биржи, но производители повсюду, за неимением бирж, формируют свои собственные квазибиржи. Каждый день мы слышим о союзах, фермерских альянсах, сельских кооперативных движениях и т. д., каждое из которых призвано регулировать рынок яиц, масла, картофеля и подобных вещей, и каждое из которых преследует те же функции, что управляют фондовой биржей в своей области, — а именно установление справедливой цены при максимально приближенных к идеальным условиях. Сейчас в Конгрессе предлагается, чтобы Министерство сельского хозяйства собирало и передавало в сельскохозяйственные районы по телефону и телеграфу всю доступную информацию о движении цен, рынках и центрах спроса и предложения, что опять же воплощает основные функции, выполняемые в своей области крупной биржей.

На практике, конечно, не может быть биржи для торговли скоропортящимися продуктами фермерства, и это прискорбно, потому что, если бы такая биржа была осуществима, мы бы меньше слышали о нашем старом знакомом — стоимости жизни. Почему? Потому что в настоящее время рынок этих товаров контролируется комиссионными дилерами и посредниками. Производитель и потребитель в равной степени находятся во власти этих людей; цена устанавливается ими; число добросовестных дилеров, фактически торгующихся друг с другом, ограничено, во многих случаях конкуренция отсутствует вовсе; производитель и комиссионный дилер, более того, сильно удалены друг от друга; человек, который продает, имеет мало источников информации, а дело дилера, который покупает, — следить за тем, чтобы он ее не получил; поэтому мелкий производитель вынужден мириться с большим неравенством в ценах, а часто и с откровенным обманом. Стандарта нет. Нет правил, регулирующих деятельность дилера, и нет высокоморального совета, который обеспечивал бы его честность. Естественно, все это способствует росту стоимости жизни, поскольку комиссионный дилер, со своей стороны, регулирует свою прибыль прямо пропорционально невежеству, алчности или удаленности фермера, в то время как посредники, которых иногда бывает трое или четверо, применяют те же порочные процессы к конечному покупателю — которым оказываетесь вы или я. Каждый мыслящий человек знает, что это грубая экономическая ошибка. 4

Мой знакомый владеет фермой площадью в тысячу акров в долине Шенандоа, где в этом году он вырастил 10 000 корзин персиков. Он решил найти одного покупателя и нашел его в лице балтиморского консервщика, который приехал в Вирджинию, осмотрел урожай и заключил контракт на всю партию по цене 1 доллар за первый сорт, 70 центов за второй и 40 центов за третий с доставкой в Балтимор. Вскоре после этого рынок был наводнен персиками из Джорджии, и балтиморец, видя, что урожай будет обильным, быстро «отказался» от сделки, обосновывая свои действия абсурдным утверждением, что «первый сорт» должен быть три дюйма в диаметре, хотя, как всем известно, персики такого размера почти никогда не встречаются. Это действие перевело все персики производителя в третий сорт, что при доставке в Балтимор принесло бы ему около 10 центов за корзину.

В отчаянии он искал другие варианты на Западе, Севере и Юге, но слышал лишь один монотонный ответ от комиссионеров: «Мы не купим, но возьмем ваш урожай на реализацию с комиссией 10 процентов». Тем временем урожай созревал. Хуже того, железная дорога установила запретительную цену, а рефрижераторных вагонов не было. В конце концов, не оставалось ничего другого, как отправить товар экспрессом и надеяться, что комиссионеры поступят с ним честно. Окончательный расчет показал, что на первой партии он получил чистыми 5,5 цента за корзину, а на второй — 15 центов, не считая расходов на сбор, упаковку и перевозку. Вот столько получил производитель. Потребителю пришлось не лучше, ибо ему пришлось платить 1,25 доллара за корзину этих фруктов; один из друзей этого производителя фактически купил часть этой самой партии по такой цене. Таким образом, разница между 15 центами и 1,25 доллара дает пищу для размышлений о стоимости жизни. 5

Теперь сравните этот опыт производителя, не имеющего биржевых возможностей, с опытом западного фермера, который имеет дело непосредственно с зерновой биржей. Фермер может продать свой урожай, даже если он еще не посажен. Когда бы он ни продавал и при каких бы условиях, он пользуется авторитетным установлением цены, зафиксированной так же четко, как вопросы фиксируются в законе. Более того, цена, по которой он решает продать, — это лучшая цена, самая справедливая цена и самая научно обоснованная цена, к которой могут прийти человеческие агентства, потому что она создается всемирными конкурентными торгами в руках квалифицированных людей в Чикаго, Нью-Йорке, Ливерпуле, Берлине, Одессе и Аргентине, конкурирующих по кабелю и телеграфу. Подумайте о доверии, которым он пользуется, и о свободе действий; подумайте также, что для него значит знать, что биржа, через которую он ведет дела, — это собрание порядочных людей, управляемых правилами, торгующих публично под одной крышей.

Но, скажете вы, все это очень хорошо применительно к зерновой или хлопковой бирже, но как это относится к фондовой бирже? Вы признаете, что научное ценообразование для таких товаров, как зерно и хлопок, крайне необходимо, но не видите, что такая же необходимость существует для акций и облигаций. Вы, несомненно, чувствуете, что одно имеет отношение к еде и одежде и поэтому незаменимо, в то время как другое лишь служит стимулом для спекуляций и азартных игр, а значит, совершенно излишне. Теперь, чтобы объяснить ошибку в этой точке зрения, давайте сначала посмотрим, как появились кусочки бумаги, называемые ценными бумагами.

Спустя долгое время после того, как Европа вышла из темных веков, последовавших за падением Римской империи, потребности государств и правительств побудили их правителей прибегнуть к кредиту, и было обнаружено, что самый простой способ сделать это — выпустить ценные бумаги, то есть сертификаты долга. Затем выяснилось, что для обеспечения успеха этих операций требуется рынок. Прерывистых или временных источников, из которых можно было получить кредит, было недостаточно; были необходимы постоянные источники кредита, и, поскольку эти постоянные источники лежали в сбережениях людей, естественным следствием стало появление публичных рынков, на которых инвесторы могли изо дня в день определять стоимость своих вложений. 6

Со временем — эволюция неизбежно была постепенной — стало ясно, что компании, имеющие отношение ко всем формам деловых предприятий, также могут быть сформированы на той же основе. Развитие мирового бизнеса переросло младенческий возраст частных партнерств, и корпоративная организация по необходимости заняла их место, теперь, когда открытие кредита через использование ценных бумаг указало путь. Эта корпоративная организация, которая объединяет небольшие сбережения тысяч людей в крупные суммы и дает массам интеллектуальную направляющую силу в руках высококвалифицированных экспертов, зависит в своем существовании от продажи своих ценных бумаг.

Чтобы понять, что не может быть промышленного прогресса без выпуска ценных бумаг, давайте рассмотрим локомотив. Когда в начале 1800-х годов стало очевидно, что это устройство можно использовать для работы совершенно нового метода транспортировки, люди поначалу смотрели на него как на интересное, но совершенно бесполезное приспособление, потому что строительство железных дорог было дорогим предприятием, и ни у кого не было достаточно денег, чтобы его финансировать. Гения изобретателя было недостаточно; требовалась другая сила, чтобы вывести его из чисто научных рук и придать ему практический импульс. Этой силой был кредит; способ его получения заключался в выпуске ценных бумаг, а способ сделать ценные бумаги популярными инструментами инвестирования заключался в обеспечении ежедневного рынка для покупателей и продавцов.

Как естественный результат, последовала организация. Капитал был консолидирован, права владельцев установлены, мощный импульс был дан различным новым формам изобретательского гения, и возникли мощные коммерческие предприятия всех видов. С этим развитием шли в ногу рынки, или фондовые биржи, без которых капитал не мог бы быть привлечен. Было обнаружено, что сделки с ценными бумагами, представляющими деньги людей, должны быть легкими, быстрыми и безопасными, и что сама суть функций биржи заключается в защите людей, которые были фактическими владельцами предприятий, с помощью правил, которые обеспечили бы этот результат.

Если мы оглянемся вокруг сегодня, мы обнаружим во всех великих центрах мира фондовые биржи, работающие в этой важной области. Мы обнаружим, что ровно в той степени, в какой страна чувствует уверенность в силе и порядочности такого рынка, предприятие движется вперед с энергией, и так растет национальное богатство. Успех одного предприятия в его обращении к общественному кредиту через посредство фондовой биржи неизменно ведет к другому; таким образом развиваются торговля и промышленность. Ценные бумаги только в Америке составляют огромную сумму в сорок три миллиарда долларов. 7

Теперь, поскольку вся физическая собственность нашей страны оценивается в сто тридцать миллиардов, очевидно (после внесения поправок на ценные бумаги, которые принадлежат холдинговым компаниям и, следовательно, дублируются в вышеуказанных оценках), что ценные бумаги нации представляют более трети национального богатства. Опять же, почти два миллиона человек являются владельцами этих ценных бумаг. Journal of Commerce and Commercial Bulletin опубликовал 26 декабря 1912 года официальную статистику по 247 крупным корпорациям. Эта таблица выявила тот факт, что акции только этих 247 корпораций принадлежали более чем миллиону акционеров, и поэтому вполне безопасно сделать вывод, что число акционеров во всех американских компаниях приближается, если не превышает, два миллиона. Я думаю, не будет оспариваться, что там, где два миллиона человек владеют третью национального богатства, они имеют право, так же как и фермер, на идеально сконструированный механизм ценообразования, который позволит им инвестировать свои сбережения или продавать свои активы. Усвоив трудный урок сбережения своих денег и еще более трудный — увеличения своего избыточного капитала путем разумных инвестиций, разве не имеют эти люди право на гарантии, предоставляемые фондовой биржей? «Нет другого способа, которым могут быть установлены истинные цены, — говорит г-н Гораций Уайт. — Если котировки, сделанные таким образом, не являются в каждом случае в точности истиной, они являются ближайшим приближением к ней, которое человечество до сих пор открыло». 8

Подумайте на мгновение. До последнего столетия собственность и торговля были настолько небезопасны, что, если человек копил деньги, он должен был прятать их или давать в долг через денежных брокеров под такие ростовщические проценты, которые компенсировали бы ему то, что он терял из-за безнадежных долгов. Когда доктор Сэмюэл Джонсон писал свой словарь в 1776 году, в английском языке в финансовом смысле не было такого слова, как «инвестор». В старые времена были пираты на море и разбойники на суше. «Монархи и дворяне, — говорит редактор Economist, — вымогали займы только для того, чтобы отказаться от них; правительства удовлетворяли свои потребности путем порчи монеты или выпуска бесполезных денег». 9 Сегодня все это изменено банками и фондовыми биржами. И все же, несмотря на эти великие изобретения, капитал есть и всегда будет пугливым, и мелкий инвестор, в частности, должен быть защищен и огражден всеми возможными способами.

Этим мелким инвесторам, не меньше, чем крупным, требуются большое удобство и оперативность для их операций; они живут в таких отдаленных частях страны, что это делает необходимым полное доверие к ценам, установленным фондовой биржей; они должны иметь самую точную информацию; они должны знать, что их брокеры работают над тем, чтобы получить наилучшие знания о спросе и предложении; они хотят, чтобы цены устанавливались самой научной конкуренцией и максимально возможным числом конкурентов — брокеров, спекулянтов и инвесторов; им требуется рынок, на котором они могут продать и получить свои деньги немедленно; прежде всего, они должны знать вне всякого сомнения, что имеют дело с респектабельными людьми, которые поддерживают высокий стандарт чести. Это дополнительные причины, почему существует фондовая биржа. 10

Если бы ее не существовало, не было бы стандартного рынка для значительной части материального богатства страны; действительно, как мы видели, очень большая часть этого богатства вообще не могла бы быть создана. Рискуя повториться, позвольте мне сказать, что инвестор, с одной стороны, и патент или железная дорога, с другой стороны, не имеют ничего общего. Предоставленные сами себе, они никогда бы не встретились; они были бы бесполезны, потому что ресурсы и деньги должны быть объединены, чтобы создать богатство. Первичная функция фондовой биржи — свести их вместе и, стандартизируя цены, создать стоимость. Точно так же инвестор, не имея фондовой биржи, чтобы направлять его, не имел бы куда обратиться за справедливой ценой, обеспеченной конкурентными торгами. Он мог бы обратиться к своему местному банкиру или к отдельным и неорганизованным брокерам и довериться их честности, чтобы они инвестировали его сбережения за него, но местный банкир и изолированный брокер оказались бы в том же положении, что и комиссионный дилер и посредник, которые устроили такой хаос с тем урожаем персиков. Больно даже представить такую ситуацию.

Хуже того, без фондовой биржи, создающей стандарты и определяющей разницу между хорошими и плохими инвестициями, очень многие простые люди оказались бы во власти армии нечестных промоутеров и биржевых контор, ибо современное изобретение ценных бумаг принесло с собой опасности и ловушки. Соединенные Штаты когда-то кишели этими бандитами — сейчас их быстро загоняют в угол, — но они все еще ведут свою торговлю в других странах, где процветают как «банки» или «инвестиционные» компании. Эти ребята, цитируя редактора Economist (Лондон), «накупили кучу мусора, обычно называемого «облигациями», у шатких промышленных концернов или у полубанкротных штатов и муниципалитетов Южной Америки. Они купили, скажем, 6-процентные облигации компании Yoko Silk в Японии по 60, которые продают вам по 90, 5-процентные облигации бразильской провинции —— по 55, которые продают вам по 75, и несколько других подобных выгодных сделок. Они говорят вам, что если вы распределите свои риски научно по разным странам, вы будете в полной безопасности. Вы, возможно, не осознаете, что ни одна из этих ценных бумаг, которые вам советуют купить, не котируется на Лондонской фондовой бирже. Если бы они котировались, игра была бы невозможна». Что является лишь еще одним способом сказать, что если бы не было фондовых бирж, чтобы поддерживать достойные предприятия и препятствовать плохим, не было бы предела мошенничествам, совершаемым над легковерными инвесторами. И если это верно для такого маленького острова, как Англия, насколько же это вдвойне верно для такой великой страны, как наша, где инвесторы так широко разбросаны.

Предыдущие страницы послужат тому, чтобы показать любознательному читателю, что то, что происходит в торговле, происходит и с ценными бумагами, которые представляют эту торговлю. Поскольку торговля продолжает расширяться, ценные бумаги должны неизбежно идти в ногу, и фондовая биржа должна по необходимости расти в своем значении. Тот многократно оклеветанный индивид, спекулянт, теперь рассматривает весь мир как свое поле деятельности и стремится выйти на иностранные рынки везде, где есть возможности. В 1910 году более трех миллиардов долларов британского капитала были инвестированы только в американские железные дороги, принося сто двадцать пять миллионов ежегодно в виде процентов и дивидендов, не говоря уже об английских миллионах в наших землях, шахтах и промышленных предприятиях. Мы также являемся крупными держателями иностранных ценных бумаг, и список таких активов увеличивается с каждым годом. Но можно принять как факт, что эта огромная масса корпоративных ценных бумаг не нашла бы владельцев, если бы не было фондовой биржи, чтобы продавать их, стандартизировать их, устанавливать на них ежедневные цены и давать им сертификат качества, который делает их идеальным обеспечением для получения кредита.

Доктор В. Лексис из Геттингена, как и все другие экономисты, признает тот факт, что фондовые биржи являются экономическими необходимостями. Вот его мнения:

«Существование широкого, непрерывного рынка является экономической необходимостью в современной схеме широкого инвестирования капитала. Даже если рынок в значительной степени заполнен спекулянтами, ясно, что чем больше число трейдеров ценными бумагами, тем больше будет возможность для покупки и продажи любого количества ценных бумаг. Фондовый рынок является мощным подспорьем в размещении новых выпусков публичных ценных бумаг. Спекулятивный рынок принимает их немедленно и удерживает в плавающем предложении, пока они не покажут свою стоимость. Фондовый рынок также оказывает полезную услугу, давая непрерывный ориентир успеха или неудачи промышленных предприятий и стоимости их ценных бумаг. Чем больше спекулянтов торгуют какой-либо конкретной ценной бумагой, тем больше возможность узнать реальное состояние предприятия. Частные инвесторы, изучая спекулятивный рынок ценных бумаг, которыми они владеют, получают таким образом непрерывное рыночное мнение о состоянии корпораций, в которых они являются акционерами». 11

Еще одна великая услуга, оказываемая фондовой биржей, — это средство, которое она предоставляет для легкой передачи ценных бумаг из рук в руки. Чтобы оценить важность этого факта, вам достаточно подумать о трудностях и задержках, которые сопровождают передачу других форм собственности, не пользующихся биржевыми возможностями. Недвижимость, например, является отличной формой инвестиций. Но предположим, что владелец недвижимости хочет продать ее в спешке, что тогда? Нет крупного организованного рынка, нет способа, которым через конкурентные торги он мог бы дать правильную оценку важности текущих событий для цены своей земли. В срочности своих нужд он может легко быть введен в заблуждение «умными» или недобросовестными советниками, и этот риск возрастает прямо пропорционально его удаленности от крупных рыночных центров.

Держатель ценных бумаг, котирующихся на фондовой бирже, находится в совершенно ином положении. Он полностью независим. Он знает цену своих активов каждый час дня. Он не подвержен мошенничеству и не находится во власти слухов и недобросовестных дилеров. Он имеет твердую уверенность, что в случае необходимости, в любой момент, он может получить по преобладающей цене стоимость в наличных деньгах каждой ценной бумаги фондовой биржи, находящейся в его ящике. Тикер дает ему мгновенные котировки. Все газеты публикуют авторизованные цены для его блага, и, как мы только что видели, эти котировки — не дело одного человека, а совокупное суждение тысяч экспертов, быков и медведей, банкиров и брокеров, спекулянтов и инвесторов по всему миру, торгующихся и предлагающих друг другу по кабелю и телеграфу и записывающих обобщенный результат своих торгов в текущих ценах на фондовой бирже. Такой человек знает, более того, что цена, установленная таким образом, — это не просто мнение всех этих умов о стоимости сегодня, но что она представляет собой критический взгляд в будущее. Он знает, действительно, что финансисты повсюду имеют в виду будущую стоимость, а не нынешнюю, и поэтому он приобретает двойное преимущество, регулируя свои собственные действия в свете превосходных знаний, таким образом свободно предоставляемых ему. Важность этой «предварительной информации» невозможно переоценить, и она дает нам еще одну причину, почему существуют фондовые биржи.

В 1906 году, например, деловые условия в этой стране были лучшими из когда-либо известных. Хорошие урожаи, большие доходы и всеобщий оптимизм преобладали. Но ценные бумаги фондовой биржи не выросли в последней половине года, потому что подготовленные финансисты начали предвидеть первые признаки грядущих неприятностей. В первые месяцы 1907 года это знание стало более общим, и произошло серьезное падение, несмотря на тот факт, что бизнес страны в целом продолжал оставаться отличным. «Что случилось с Уолл-стрит?» — был вопрос в прессе и на устах неосведомленных, но Уолл-стрит, или, скорее, фондовая биржа, просто выполняла свою функцию барометра и предсказывала приближающийся шторм.

В разгар осенней паники, с другой стороны, когда пресса была полна мрачных предчувствий, а невежественный обыватель был напуган до смерти, ценные бумаги перестали падать и начали расти, потому что ум фондовой биржи видел, что худшее позади. Самые яркие финансовые умы в мире начали тогда другой процесс дисконтирования будущего; барометр ясно предсказал конец беспорядков. И вся эта информация — фундаментальный закон движения цен, который ясно указывал, когда приближались неприятности и когда они закончились, — была бесплатно предоставлена миру в ежедневно публикуемых котировках ценных бумаг фондовой биржи.

В другой главе я опишу метод, с помощью которого фондовая биржа защищает своих покровителей, общественность. Поскольку это имеет особое значение в связи с только что упомянутыми вопросами, я обращаю внимание читателя на замечания профессора С. С. Хюбнера, доктора философии из Пенсильванского университета.

«Важное значение должно придаваться защите и гарантиям, которые организованные фондовые биржи дают держателю акций и облигаций, регулируя брокерские сделки и поддерживая стандарт коммерческой чести среди брокеров... В этой связи следует помнить, что устав почти каждой фондовой биржи определяет цель биржи следующим образом: «Ее целью должно быть предоставление бирж, помещений и других удобств для удобного совершения сделок ее членами, как брокерами; поддержание высоких стандартов коммерческой чести и добросовестности среди своих членов, а также поощрение и привитие справедливых и равноправных принципов торговли и бизнеса». Ни одно лицо не может быть избрано в члены, пока не подпишет устав биржи, и этой подписью он обязуется соблюдать его и все последующие поправки к нему. Ценность этой организации становится очевидной, когда мы принимаем во внимание гигантские мошенничества, совершаемые над невинными инвесторами через рекламные кампании лицами, не связанными ни с одной признанной биржей, или некоторыми членами неорганизованных уличных рынков...»

«Все фондовые биржи предусматривают арбитраж споров, которые могут возникнуть между членами, и, если обе стороны согласны, между членами и их клиентами. Они также предписывают правила, регулирующие характер контрактов, совершение всех предложений и заявок, регистрацию и передачу ценных бумаг в книгах передачи корпораций, а также условия, на которых ценные бумаги могут быть включены в листинг на бирже для торговых целей. Практически все фондовые биржи также требуют, чтобы все сделки были реальными и чтобы никакие фиктивные или нереальные сделки не допускались; что дискреционные приказы не могут приниматься брокерами; и что каждый член биржи должен вести полные счета, подлежащие в любое время проверке управляющим комитетом или любым постоянным или специальным комитетом биржи, и под угрозой приостановки членства ни один член не может отказаться или пренебречь представлением таких счетов или умышленно уничтожить их. Также ни один член не может, под страхом приостановки (серьезное наказание, включающее не только потерю прав и привилегий членства, но и клеймо, прикрепляющееся к члену как к фактору делового сообщества), быть виновным в «любом поведении или действии, несовместимом со справедливыми и равноправными принципами торговли»». 12

Одной из самых важных функций фондовой биржи является, как мы видели, почти автоматическая легкость, с которой она направляет резервуары капитала в каналы полезности в мировой промышленности и торговле. Обыватель может чувствовать, что это использование фондовой биржи не затрагивает его как индивида, но это не так, и жизненно важно. Каждый торговец и каждый производитель, большой и малый, по всему миру, получает от этого прямую выгоду. Можно увидеть, например, ценные бумаги компаний по производству железнодорожного оборудования, котирующиеся неделями на низком уровне. Это показывает, что бизнес этих компаний не является прибыльным, и это служит сдерживающим фактором для владельцев капитала от предпринимательства в этом направлении, потому что ценные бумаги таких компаний не могут быть проданы. Более того, это показывает инвесторам, так ясно, как могут сказать слова, что это небезопасная и невыгодная форма инвестиций.

Переверните ситуацию, и откроются отрасли промышленности, где высокие и растущие цены на ценные бумаги указывают на растущую волну бизнеса с перспективой большой прибыли в будущем. Капитал тогда берется за дело с готовностью; существует рынок для новых ценных бумаг и надлежащая основа для свежего коммерческого развития, потому что инвесторы и спекулянты узнали из опубликованных ежедневных котировок этих ценных бумаг фондовой биржи, что есть веское основание для притока капитала в такие каналы и что разумно безопасный доход последует за инвестицией в них. Комментируя эти функции фондовой биржи, г-н Конант говорит: «Благодаря гласности знаний и цен, приведению множества ошибочных суждений на эту общую почву к среднему значению, капиталу по всему миру предоставляется почти безотказный индекс курса, в котором должно направляться новое производство». Через механизм фондовой биржи, следовательно, общественность определяет направление, в котором новый капитал должен быть применен к новым предприятиям. Таким образом были построены наши великие железные дороги, наша западная страна открыта для прогресса, и наши обширные промышленные предприятия стали возможными.

«Фондовый рынок действует как резервуар и распределитель капитала с некоторой долей той же эффективности, с которой серия хорошо отрегулированных шлюзов и плотин работает для выравнивания нерегулярного течения реки. Рука человека протягивается в долине Нила, чтобы построить большие накопительные бассейны и шлюзы, и воды, которые текут вниз по великой реке, могут быть сбережены до тех пор, пока они не понадобятся, когда они выпускаются в малых, но достаточных количествах, чтобы удобрить страну и пережить периоды засухи. Нечто подобное выполняется для накопления капитала деликатной серией резервуаров, шлюзовых ворот и замков, предоставляемых механизмом фондового рынка. Процентная ставка измеряет подъем и падение предложения капитала, как шлюзы определяют отлив и прилив живительной воды. Существование оборотных ценных бумаг является по своей природе великим резервуаром, предотвращающим катастрофические последствия требований, которые могли бы истощить запас реальной монеты, и предотвращающим панику и катастрофу, которые без такой защиты часто случались бы на рынке капитала». 13

Когда-нибудь, несомненно, Соединенные Штаты станут великой страной-кредитором, как Англия, и тогда сфера этих операций будет расширена на другие страны. Когда придет это время, мы примем участие, через механизм фондовой биржи, в развитии новых и огромных областей человеческих усилий, точно так же, как Лондон делает это сегодня. В какой степени экспорт капитала такого огромного экономического значения мог бы продолжаться, если бы такой полезный и такой незаменимый институт, как фондовая биржа, был упразднен или прерван? Это Берк сказал, что «великие империи и маленькие умы плохо сочетаются», и так же обстоит дело с великими рынками и маленькими критиками. Не может быть более достойной цели в коммерческом мире, чем создание великого центра кредита, предназначенного для финансирования материального предприятия, обогащения мира и распространения благ цивилизации на новые земли и новых людей, основанного на кредите, предоставляемом банкиром, деньгах, предоставляемых спекулянтом и инвестором, и гарантиях, предоставляемых фондовой биржей. И все же, как ни странно, чем больше усилий в этих направлениях, тем больше критики. Ровно в той степени, в какой все эти агентства выравнивают цены, экономят время и усилия и защищают общественность, они, кажется, привлекают внимание, комментарии и нападки. 14

На Уолл-стрит, согласно этой точке зрения, все испорчено, зловеще, предосудительно, алчно и недобросовестно, точно так же, как это следует за поступательным движением изобретений, науки и прогресса. Этот вид критики, конечно, не продолжится. Человек с улицы — средний обыватель, к которому я осмелился обратиться в этой главе, — рано или поздно узнает, — на самом деле он узнает сейчас, — что сомнительные практики на Уолл-стрит, которые начали весь этот шум и которые были естественным и человеческим сопровождением медленно развивающейся техники этого или любого другого бизнеса, теперь были эффективно остановлены. Прошло очень много времени, например, с тех пор, как Джей Гулд управлял своим печатным станком для сертификатов Erie, и этот инцидент больше не может повториться. Тип манипулятора Кина ушел, чтобы никогда не вернуться. «Углы» (corners) также увидели свой последний день на бирже, как и другие искусственные препятствия на пути естественного спроса и предложения. Прошли годы с момента скандала с Cordage, и инцидент с Hocking Coal ознаменовал конец этой формы манипуляции. Тем не менее, есть люди, которые говорят об этих вещах так, как будто они были ежедневными событиями, упуская из виду тот факт, что Нью-Йоркская фондовая биржа своими собственными усилиями положила конец тем злам, на которые жаловались, и никогда не потерпит их возвращения.

Макмастер в своей «Истории народа Соединенных Штатов» говорит нам, что в ранние дни в Новой Англии общественное мнение было настолько возбуждено против юридической профессии, что юристов «клеймили как бандитов, кровопийц, карманников, пустозвонов и сладкоречивых мошенников». В тот период нашей истории чувства были настолько сильны против банков и банкиров, что Аарон Берр смог получить хартию для Манхэттенской (банковской) компании, только прибегнув к уловке, назвав ее в Акте «компанией по обеспечению города водой». Несомненно, вся эта злоба и враждебность казались очень серьезным делом для юристов и банкиров тех дней, точно так же, как критика сегодняшнего дня задевает членов и друзей фондовой биржи.

Юристы совершили много ошибок полтора века назад, когда кодекс и его практика были несовершенно поняты в этой стране; так было с ранней историей банковского дела; и так в наше время Уолл-стрит и фондовая биржа совершили ошибки, которые должна совершить любая постепенно развивающаяся форма предприятия. Но эти ошибки мертвы или умирают, и на их месте, несомненно, придет лучшее понимание со всех сторон. Когда наступит этот день, вдумчивый американец поймет, что та особая роль, которую играет фондовая биржа в содействии всем формам коммерческих усилий, является благом, каким ни одна страна в истории прежних дней никогда не пользовалась. Он будет созерцать прогресс своей страны с гордостью; он будет радоваться ее способности опережать другие страны; он будет приветствовать ее продвижение к гордой позиции, которую сейчас занимает Англия, банкир и клиринговая палата мира. И он узнает — этот вдумчивый гражданин, — что материальные достижения, подобные этим, не могут быть достигнуты без рынка капитала и рынка ценных бумаг. 15

ГЛАВА II ПОЛЬЗА И ЗЛОУПОТРЕБЛЕНИЯ СПЕКУЛЯЦИЕЙ

Где-то в каждом из нас скрывается стивенсоновский дух «божественного беспокойства», родитель спекуляции. Сегодня, как и в мудрой старой Греции на заре мира, философы сидят под каждым деревом, размышляя о явлениях вселенной и о практическом применении их к нуждам человечества. Так Архимед узнал о вещах, которые мы теперь называем коперниканскими, за семнадцать столетий до рождения Коперника; так Колумб и его аргоси отплыли в великое неизвестное, размышляя об иррациональном и даже шокирующем подвиге; так Пастер спас Францию через размышления своего спекулятивного ума на сумму, превышающую стоимость прусской войны и колоссальную контрибуцию, которая последовала за ней.

И так «божественное беспокойство» продолжается и продолжается, побуждая людей к спекуляциям и исследованиям физического мира и мира, который лежит за пределами наших примитивных чувств, с тем и здесь, и там великим достижением, и время от времени жалким провалом, но всегда вперед и вперед. Гипотеза профессора в очках расцветает в благо; мечта изобретателя становится благодеянием; отчаянная надежда исследователя указывает путь к богатству. Вещи, которые были спекуляциями вчера, становятся реальностью сегодня. Завтра? — никто не знает. На свободном поле, не ограниченном формулами и не ограниченном законом Бога или человека, с деньгами для поощрения этого и предприимчивостью для стимулирования этого, то, что может произойти от спекуляций будущего, выходит за рамки понимания.

Теперь спекуляция — это всеобъемлющее слово, переработанное, потертое и изношенное до костей. Первоначально оно означало «видеть»; затем «смотреть», «наблюдать», «выслеживать»; затем «исследование» или «созерцание». Когда бережливость вошла в язык и люди перестали закапывать свое золото, оно начало приобретать новое значение. Дух законного приключения, который вошел в умы людей, когда Христианнейшие Короли отказались от грубой силы и отказа от обязательств, побудил людей покупать вещи в надежде продать их с прибылью. Поначалу это был рискованный бизнес, и капитал, тогда как и сейчас, был пугливым. Высокие финансы Средневековья не были легко забыты. Но мало-помалу каналы, через которые предприимчивость могла течь в богатство, возникли, и доверие пришло вместе с ними. Это называлось спекуляцией.

Ко времени, когда Адам Смит написал свое «Богатство народов» (1776), слово было прочно закреплено в языке. «Создание любого нового производства, — сказал он, — или любой новой отрасли торговли, или любой новой практики в сельском хозяйстве, всегда является спекуляцией, от которой проектировщик обещает себе чрезвычайную прибыль». Как ранние каналы спекуляции расширились в великие реки, как доверие росло по мере развития искусства зарабатывания денег и их увеличения, как кредит стал установлен, как спекуляция привела к открытию новых стран и расширению огромных преимуществ, через цивилизацию, для людей этих стран — все это увлекательная история. И все же спекуляция сегодняшнего дня ничем не отличается в своих элементах от спекуляции ранних греков; тот же дух «божественного беспокойства», который подстегивает философа в его кабинете, стимулирует исследователя странных земель, манит инженера и строителя железных дорог и привлекает капитал предприимчивого инвестора. Мы не можем остановить это, даже если бы захотели, потому что надежда, амбиции и алчность являются фундаментальными основами человеческой природы. Полиция не может арестовать их; они фиксированы и неизменны.

Если сегодня в материальных вещах больше спекуляций, чем когда-либо прежде, то это потому, что есть больше вещей, в которых можно спекулировать, больше денег, с которыми можно спекулировать, больше людей, которые спекулируют, и больше механизмов, таких как телефоны и телеграфы, чтобы облегчить спекуляцию. Капитал, кредит и новые предприятия растут день ото дня и открывают новые пути возможной прибыли. Богатство на душу населения наций, растущее за счет того, чем оно питается, постоянно ищет новые поля для предприимчивости и приключений. Интеллект людей растет семимильными шагами и заглядывает с любопытством во все маленькие уголки и щели мира в поисках возможностей для наживы — апофеоз спекулятивного предпринимательства.

Все формы человеческих усилий в материальных вещах являются или были в своем начале спекуляциями. Каждое судно, которое выходит в море, несет с собой спекуляцию и оставляет другую позади себя в Ллойде. Каждый человек, который страхует свою жизнь или свой дом, покупает спекуляцию, и каждая компания, которая страхует его, продает одну. Фермер спекулирует, когда удобряет свою землю, снова, когда сажает свои семена, и снова, когда продает свой урожай для будущей поставки, как он часто делает, до того, как он посажен или до того, как он созрел. Торговец заключает контракт на заполнение своих полок задолго до прихода весны; он спекулирует. Производитель продает ему, спекулируя на надежде или вере в то, что он сможет купить необходимое сырье, и снова на рабочей силе, ткацких станках и веретенах, необходимых для осуществления поставки. На Юге производитель хлопка, а в Австралии производитель шерсти также спекулируют на вероятности урожая и на цене, по которой они могут продать этому производителю. Это звучит как «это дом, который построил Джек» в своей бесконечной цепи последовательностей; цепь, действительно, и не сильнее, чем ее самое слабое звено. Вмешайтесь в любую ее часть, и вся коммерческая структура, которую она связывает вместе, развалится. Производитель, изготовитель и торговец должны спекулировать.

Существовала двойная спекуляция со стороны наших великих финансовых баронов, которые строили наши трансконтинентальные железные дороги, ибо они должны были рассчитывать не только на вероятность прибыли в своих предприятиях, но также на готовность других спекулянтов — вас и меня — помочь им, купив часть ценных бумаг, которые представляли затраты. Конечно, так случилось, что многие из этих огромных спекуляций поначалу оказались несостоятельными. Некоторые из них были немного преждевременными; другие зашли слишком далеко; они принесли катастрофу спекулянтам, которые вложили в них деньги. И все же кто скажет, что наши великие железные дороги не обогатили мир и не распространили блага цивилизации? «Но если бы не зеленая и вечнозеленая вера, — говорит недавний автор, — приправленная любовью к риску и приключениям ради них самих, как можно было бы бурить горы и строить мосты через воды? Если бы не было суеверия, не могло бы быть религии; если бы не было плохой спекуляции, не могло бы быть хорошей инвестиции; если бы не было диких предприятий, не было бы блестяще успешных предприятий».

Это не гипербола; это факт. Мир бизнеса и предпринимательства должен продолжаться; он не может остановиться. По мере того как он продолжается, капитал должен быть привлечен, что является другим способом сказать, что спекулянты должны быть привлечены. Единственный способ, который был придуман для их привлечения, — это через посредство сертификатов собственности или свидетельств долга, называемых ценными бумагами. Но бизнес на этом не заканчивается, ибо, как мы видели в предыдущей главе, капитал спекулянтов не возьмется за дело, если не будет обеспечен рынок. Они хотят знать, на чем они стоят; прежде чем они отважатся на бурные воды новых предприятий, они должны быть уверены в публичном рынке, гавани, где они могут быстро сойти на берег, если назревают штормы.

Единственный план, который человеческая изобретательность до сих пор смогла разработать для преодоления этой чрезвычайной ситуации, — это фондовая биржа. Один человек, двое или сотня не могут создать рынок, поскольку огромный объем и разнообразие этих ценных бумаг делают невозможным для любой неорганизованной горстки брокеров и дилеров определение справедливой рыночной цены. То, что требуется, и на чем настаивает человек, чей капитал необходим, — это организованный орган брокеров, спекулянтов и инвесторов, остро конкурирующих, стремящихся купить дешево и продать дорого, собирающих и распространяющих все новости, и тем самым оттачивающих суждения и стимулирующих торг покупателей и продавцов, чтобы привести цены к их законному уровню и обеспечить им стабильность. Десять тысяч конкурентов в этом деле сведения цен и стоимостей вместе, конечно, лучше, чем одна тысяча; сто тысяч было бы еще лучше. Фондовая биржа удовлетворяет эту потребность и будет продолжать удовлетворять ее до тех пор, пока не будет разработан лучший план. 16 Тем временем, поскольку она выросла до своего нынешнего масштаба благодаря формам спекуляции, необходимым для поддержания предпринимательства, любое серьезное нарушение предоставляемых ею возможностей приведет предпринимательство к застою и вызовет крах всей чувствительной структуры кредита в ужасе. Пусть профессор Селигман объяснит это дело:

«Если бы железная дорога или другая отрасль при запуске нового предприятия должна была зависеть от случайных инвесторов во время выпуска ценных бумаг, это было бы серьезным препятствием. Одно лишь знание того, что в любой момент на бирже будет готова продажа, значительно расширяет круг покупателей, многие из которых, возможно, не намерены быть постоянными инвесторами. Фондовая биржа способствует инвестированию капитала, как товарная биржа способствует производству готовых товаров. Деловые заказы и корпоративные потребности прерывисты, потому что они зависят от временных потребностей; риски на одном конце, во всяком случае, устраняются непрерывным, постоянным рынком, который обеспечивает регулярная спекуляция. Хлопковая биржа стала результатом дезорганизации торговли хлопком после Гражданской войны; спекуляция всеми другими основными товарами таким же образом стала следствием усилий производителя предотвратить риски прерывистых и спазматических колебаний цен на сырье. Результатом регулярной спекуляции является стабилизация цен. Спекуляция стремится уравнять спрос и предложение, и, концентрируя в настоящем влияния будущего, она усиливает нормальные факторы и минимизирует рыночные колебания. Спекуляция, поскольку она стала регулярным занятием класса, дифференцированного от других деловых людей для этой конкретной цели, выполняет полезную и в наше время незаменимую функцию». 17

Здесь у нас есть авторитет, который говорит нам, что спекуляция ценными бумагами, не меньше, чем сырьевыми товарами, является «незаменимой функцией», если бизнес должен двигаться вперед. Последняя перепись показывает, что 32½ процента населения Соединенных Штатов составляют рабочие, не считая сельскохозяйственных рабочих. Эта большая армия людей отнюдь не независима; напротив, она строго зависит от способности других предоставить ей работу. Закройте фабрики, сократите операции железных дорог, закройте шахты и карьеры, остановите строительство и новое возведение зданий, и в большей или меньшей степени среди этих больших масс неизбежно наступят страдания и лишения.

Теперь сделаем шаг дальше, и мы обнаружим, что управляющие этими железными дорогами, шахтами и фабриками, в свою очередь, зависят — полностью зависят от капитала. Они не могут продолжать расширения и улучшения, необходимые для эффективности, без заимствования денег; а кредит, в свою очередь, не придет им на помощь, если не будет обеспечен широкий рынок через фондовую биржу для ценных бумаг, которые представляют эти обязательства. Следовательно, мы видим, что точно так же, как каждый фермер на Западе и каждый хлопковод на Юге должен иметь стабильный рынок для своих продуктов, так и каждый рабочий в нашей великой промышленной сфере непосредственно заинтересован в поддержании стабильного рынка для ценных бумаг компании, которая его нанимает. Интересы одного — это интересы всех, и спекуляция, в той или иной форме, лежит в основе всего промышленного прогресса. «Жалуются на зло спекуляции», — сказал величайший из французских экономистов, — «но зло, которое предотвращает спекуляция, гораздо больше, чем то, которое она причиняет». 18

Теперь, когда мы достигли точки в нашем обсуждении, которая ставит нас лицом к лицу с так называемым «злом» спекуляции на фондовой бирже, давайте остановимся и рассмотрим разницу между спекуляцией, которая многими считается отвратительной, и инвестированием, которое обычно считается правильным и надлежащим. Первое, с чем мы сталкиваемся, — это туманная и нечеткая пограничная линия, которая отделяет одно от другого. Знает ли кто-нибудь, где начинается одно и заканчивается другое? Во Франции больше консервативных инвесторов, чем в любой другой стране, однако, как выразился г-н Херст, самый критичный и закоренелый покупатель французских рент является спекулянтом в том смысле, что он не только хочет, чтобы его покупка приносила ему проценты, но также надеется и ожидает, что рано или поздно он сможет продать ее с прибылью, что является законным, правильным и человечным. Первый вопрос, который задает каждый человек, когда приходит время инвестировать: «Хорошее ли это время для инвестиций?» «Покупаю ли я дешево?», под чем он подразумевает: «Вероятно ли, что эти инвестиции вырастут в цене?»

Он мог купить испанские облигации по низким ценам во время войны между Испанией и Соединенными Штатами — несколько спекулятивная инвестиция — и при покупке он считал себя инвестором в строгом смысле слова. Тем не менее, когда эти облигации восстановились до нормального уровня и он продал их с прибылью, было ли это спекуляцией, или инвестицией, или тем и другим понемногу, что определило сделку? Британские консоли сегодня низки, и, конечно, нет более безопасной инвестиции, но инвестор, который их покупает, находится под влиянием того факта, что впереди, по-видимому, долгий период мира, с сокращенными расходами на вооружение и, следовательно, с уменьшенными заимствованиями правительства, что ведет к существенному восстановлению цены этих надежных ценных бумаг. Такой человек «спекулирует» на воздержании Англии от войны, на ограничении ею военных и морских расходов и на вероятных последствиях этих вопросов для цены его консолей. 19

Истина, по-видимому, заключается в том, что все инвестиции — это спекуляция, отличающаяся от нее по степени, но не по роду. Этот важный факт был признан еще в 1825 году, когда, несмотря на сравнительно ограниченную сферу для инвестиционной деятельности, МакКаллох увидел, что приближается, и уловил истинную идею той роли, которую спекуляция и ее служанка, инвестиция, должны были сыграть в промышленном ренессансе. Появившись в то время, когда спекуляция была новой и подвергалась, как и все инновации, широкой критике и сомнениям, его слова имеют пророческое значение.

«Очевидно, что те, кто без разбора осуждает все виды спекулятивных сделок, никогда не задумывались об обстоятельствах, сопутствующих осуществлению любого предприятия. По правде и в действительности все они являются спекуляциями. Их предприниматели должны смотреть вперед на периоды, более или менее отдаленные, и их успех зависит исключительно от проницательности, с которой они оценили вероятность наступления определенных событий и влияние, которое они им приписали. Спекуляция, следовательно, на самом деле лишь другое название для предвидения; и, хотя состояния иногда делались удачным попаданием, характер успешного спекулянта в подавляющем большинстве случаев принадлежит также тому, кто умело разработал средства достижения цели, которую он имел в виду, и кто опередил своих конкурентов в суждении, с которым он заглянул в будущее и оценил действие причин, производящих отдаленные эффекты». 20

Четверть века спустя мы находим, что выдающийся мыслитель Англии звучит той же ясной нотой. Джон Стюарт Милль отнюдь не был философом-отшельником, питающимся теориями. Путешественник, спортсмен, деловой человек, государственный деятель и автор, он видел вещи широко и писал для практических людей. «Спекулянты», — сказал он, — и он говорил о «жадных», которые покупают и продают ради наживы, — «имеют весьма полезную должность в экономике общества. Среди лиц, которые не очень задумывались над этим предметом, существует мнение, что доходы спекулянтов часто делаются путем создания искусственного дефицита; что они создают высокую цену своими собственными покупками, а затем извлекают из нее прибыль. Это легко может быть показано как ошибочное». Затем он показывает, что я обрисовал в другом месте, что рынок больше, чем любой спекулянт или группа спекулянтов, и, если это было верно в 1848 году, я думаю, не будет оспариваться, что это вполне верно сегодня.

Продолжая, Милль говорит: «Операции спекулятивных дилеров полезны для общества всякий раз, когда они прибыльны для них самих. Интересы спекулянтов как группы совпадают с интересами общества; и поскольку они могут не служить общественным интересам только в той мере, в какой они упускают свои собственные, лучший способ продвижения первых — оставить их преследовать вторые в полной свободе. Ни закон, ни мнение не должны препятствовать операции, полезной для общества, сопровождаться такой частной выгодой, какая совместима с полной и свободной конкуренцией». Милль здесь не делает различия между инвесторами и спекулянтами; они — одно и то же. В любом случае признается, что спекуляция — это то, что делает рынки сегодня, поскольку 90 процентов сделок, которые происходят ежедневно на мировых фондовых биржах, являются спекуляциями в чистом виде. И это хорошо. Прежде чем мы продолжим нашу тему, пусть профессор Эмери объяснит почему и доведет учения МакКаллоха и Милля до наших дней:

«Спекуляция стала все более важным фактором в экономическом мире, не получив соответствующего места в экономической науке. В той области, в которой она действует, в торговле зерном, хлопком, ценными бумагами и тому подобным, спекуляция является преобладающим влиянием в определении цены и, как таковая, является одной из главных направляющих сил в торговле и промышленности. Но трактаты на английском языке по общей экономической теории и условиям уделили очень мало места этому влиянию, которое является фундаментальным в мире экономических фактов...»

«Правда, сорок лет назад спекуляция была гораздо менее важной, чем сейчас, и поэтому было больше оправданий для того, чтобы игнорировать ее. Профессор Хэдли уделил должное внимание новым условиям, которые преобладают в современном бизнесе. В то же время следует помнить, что МакКаллох уже в свое время уловил истинную идею функции спекуляции, факт, показанный включением его трактовки предмета в его главы о стоимости. Как бы широко ни было влияние спекуляции, ее сила ощущается прежде всего в области цен. Создавая цены, она направляет промышленность и торговлю, ибо люди производят и обмениваются в соответствии со сравнительными ценами. Спекуляция, таким образом, жизненно связана с теорией стоимости».

«С точки зрения теории, следовательно, неправильно придавать такое малое значение функции спекуляции; на практике невозможно разумно иметь дело со злом спекулятивной системы, не признав сначала ее реального отношения к бизнесу. И писатель, и реформатор должны считаться больше, чем они это делали до сих пор, с тем фактом, что спекуляция в последнем полувеке развилась как естественный экономический институт в ответ на новые условия промышленности и торговли. Это результат парового транспорта и телеграфа, с одной стороны, и огромных промышленных предприятий — с другой. Отношение тех, кто попытался бы подавить ее законодательством, не нарушая никаких других экономических условий, совершенно неразумно». 21

Теперь мы подходим к злу этого бизнеса. То, что существуют пороки, действительно серьезные, никто не будет отрицать. Конечно, многие фазы спекуляции, которые называют злом, вовсе не являются злом; утверждения, сделанные относительно них, имеют то, что Оскар Уайльд назвал «всей жизненностью ошибки и всей утомительностью старого друга», и все же, хотя распространенная критика часто глупа и поверхностна, существуют, несомненно, оскорбительные формы спекуляции, которые хотелось бы видеть подавленными. Спекуляция — это сравнительно новое явление, и она принесла с собой опасности и ловушки. То же самое сделали автомобили, электричество и паровые двигатели. Но хотя фондовая биржа создала арену для проявления этих злоупотреблений, она не породила их, «кроме», как выразился недавний писатель, «в том смысле, в котором можно сказать, что частная собственность породила грабеж».

Великое зло спекуляции заключается в покупке ценных бумаг, недвижимости или чего-либо еще на заемные деньги неосведомленными людьми, которые не могут позволить себе проиграть. Ее самая распространенная форма в спекуляции ценными бумагами — это то, что известно как «маржинальная» торговля, это название происходит от того факта, что покупатель, вместо того чтобы платить наличными полностью за свою покупку, вносит только дробную сумму ее стоимости, которая предназначена служить маржой для защиты брокера от убытков, в то время как брокер выплачивает оставшуюся сумму, необходимую для завершения фактической покупки. Таким образом, спекулянт может внести 1000 долларов за ценные бумаги стоимостью 10 000 долларов, в то время как брокер предоставляет дополнительные 9000 долларов. Это система, используемая повсюду; на Лондонской фондовой бирже она называется «Cover», на Парижской бирже — «La Couverture».

Не существует фиксированной суммы маржи, требуемой брокерами, поскольку обстоятельства сильно различаются в зависимости от характера ценных бумаг, которыми торгуют, положения покупателя и состояния рынка; но в широком смысле можно сказать, что члены Нью-Йоркской фондовой биржи требуют маржу, эквивалентную десяти пунктам по спекулятивным выпускам среднего качества, двадцати пунктам по высокоценным и неустойчивым ценным бумагам и пяти пунктам по очень низкоценным акциям, которые движутся медленно. Конечно, существуют определенные ценные бумаги, по которым солидные брокеры не приняли бы никакой оплаты, кроме фактической прямой покупки в полном объеме, в то время как, с другой стороны, в случае ценных бумаг, которые колеблются лишь незначительно, таких как наши государственные, штатные или муниципальные облигации, 5-процентная маржа была бы достаточной. Это также практика в Лондоне и Париже, говоря в общем. В Париже биржевые маклеры (Agents de Change) всегда настаивают на большей марже, чем кулиссеры (Coulissiers), или внешние брокеры, и здесь члены Нью-Йоркской фондовой биржи неизменно придерживаются той же политики.

Это дает возможность сказать, что местное зло биржевой спекуляции, возникающее из-за недостаточной маржи, — это то, что можно возложить на порог внешних бирж, а не «Большой» биржи, как ее называют, потому что на второстепенных биржах маржа, как известно, мала, и чем меньше маржа, тем больше число «жертв». Действительно, если бы не эта практика, членам меньших бирж было бы трудно существовать вообще. Поскольку спекуляция ценными бумагами может заслуживать критики, эта тенденция привлекать бедных людей наживкой в виде тонкой маржи является, несомненно, очень реальным злом, и тем, которое может быть исправлено только самими брокерами. Комиссия Хьюза, уделив много времени и труда этому вопросу, изложила свои выводы в этих словах:

«Мы настоятельно призываем всех брокеров препятствовать спекуляции на небольшой марже, а биржу — использовать свое влияние, и при необходимости свою власть, чтобы предотвратить членов от привлечения и принятия бизнеса в целом на маржу менее 20 процентов». 22

Каждый, кто связан с Нью-Йоркской фондовой биржей, знает, что это предложение, как и все другие, сделанные Комиссией, было встречено с одобрением со всех сторон, и, если бы можно было разработать жесткое и быстрое правило, чтобы соответствовать не только духу, но и букве рекомендации, управляющие биржи немедленно привели бы его в действие. Но на пути есть трудности, и одна из обязанностей управляющих — очень тщательно рассмотреть все стороны каждого запутанного вопроса, который перед ними встает, не только в интересах фондовой биржи, но и с должным уважением к общему праву и интересам общества. Маржинальная торговля — это вопрос контракта, и «право одного частного лица предоставлять кредит другому», как отмечает сам председатель Комиссии Хьюза, «— это просто право заключать контракт, который, согласно Федеральной Конституции, не может быть ущемлен никаким законодательным органом штата».

Здесь есть весьма значительная трудность на пути ограничения маржинальной торговли, и та, которая не полностью понятна постороннему. Он склонен называть контракты, заключенные таким образом, «азартными сделками», упуская из виду тот существенный момент, что существует огромная разница между сделкой с контрактом за ней, подлежащим исполнению по закону, и той, которая имеет дело с биржевыми конторами и рулеткой, в которых нет контракта и которая прямо запрещена законом. Независимо от того, каким было его намерение, когда он покупал, и независимо от того, какую маржу принял брокер — покупатель имеет право потребовать свои ценные бумаги в любое время, и брокер всегда должен быть готов их доставить; наоборот, брокер может принудить покупателя оплатить и получить ценные бумаги, которые он купил. Мотивы и методы не имеют абсолютно никакого отношения к сделке.

Брокер, который покупает для клиента сегодня, не знает, а иногда и сам клиент не знает, «куплены ли ценные бумаги, чтобы держать», или их нужно продать завтра; аналогично, у брокера нет возможности узнать, внесет ли клиент, который внес десятипунктовую маржу во время своей покупки, еще десять пунктов завтра или нет, и продолжит ли такие платежи, пока его ценные бумаги не будут полностью оплачены. В подавляющем большинстве случаев намерение спекулятивного покупателя — продать, как только он сможет получить удовлетворительную прибыль, но это отнюдь не делает его игроком. Почему? Потому что, если он ставит 1000 долларов на скачки, одна сторона сделки выигрывает, а другая проигрывает; тогда как, если он вносит 1000 долларов в качестве маржи против спекуляции акциями и получает прибыль, скажем, 500 долларов, брокер ничего не теряет, выплачивая ему эту прибыль, когда счет закрыт. В одном случае собственность не переходит из рук в руки, тогда как в другом — фактическая собственность покупается и держится готовой к доставке по требованию. Закон четко классифицирует операции биржевых контор как азартные сделки, потому что в подавляющем большинстве случаев фактическая покупка не производится; «покупатель» в этом случае просто делает ставку на то, какими будут последующие котировки; «торговля» происходит между двумя принципалами, один из которых должен проиграть, если другой выиграет.

Комиссия Хьюза, как я уже сказал, очень подробно рассмотрела все эти вопросы. Она заседала шесть месяцев, и было допрошено много свидетелей. Рассмотрев все «за» и «против» маржинальной торговли, опыт Англии и Германии в борьбе со спекуляцией, трехлетние дебаты в Конгрессе по законопроекту Хэтча против опционов и объемные отчеты Промышленной комиссии, был сделан вывод «настоятельно призвать всех брокеров», как показано в процитированном параграфе, к общему соглашению о марже не менее 20 процентов. Необходимо иметь в виду, что это не было по своей природе формальной рекомендацией, а скорее выражением надежды на то, что некоторая мера реформы может быть достигнута, если такие согласованные действия брокеров будут осуществимы.

То, что члены Нью-Йоркской фондовой биржи поддерживают этот взгляд, само собой разумеется. Они осознают более полно, чем это обычно известно общественности, что безразборная и безрассудная спекуляция неосведомленными людьми, которые вовлекаются в нее приманкой небольшой маржи, является несомненным злом, которое следует пресекать, и они делают все, что могут, чтобы пресечь его, препятствуя таким операциям. Например, сегодня было бы очень трудно женщине открыть спекулятивный счет в любой солидной фирме брокеров на главной бирже, если бы она не была хорошо известна, особенно квалифицирована для таких сделок и в достаточной мере способна их поддерживать. Счета не будут приниматься от клерков или сотрудников других брокерских домов или банков и других корпораций в районе Уолл-стрит; действительно, такие сделки прямо запрещены правилами биржи. Никакие счета не будут приниматься от кого-либо, кто лично не известен одному из партнеров фирмы — и практика, к которой прибегали в прежние годы, нанимая агентов для привлечения бизнеса под номинальным названием «офис-менеджеров», «менеджеров отдела облигаций» и тому подобного технического ухищрения, также запрещена.

Членам биржи не разрешается рекламировать каким-либо образом, кроме того, который определен как «строго законный деловой характер», и управляющие являются судьями того, что является законным. Мирянину достаточно взглянуть на сухие и бесцветные объявления, сделанные домами фондовой биржи в рекламных колонках наших газет, чтобы увидеть, как жестко это правило соблюдается; действительно, 90 процентов членов вообще не рекламируют. Лучше всего то, что спекуляция на «грошовой» марже теперь почти исключена с главной биржи. Дома, которые печально известны тем, что нарушали это в отношении десять и пятнадцать лет назад, сегодня незаметны в дневных сделках. Их бизнес ушел — по самой своей природе он не мог долго длиться — и, если верить слухам, его кончина унесла с собой часть капитала вовлеченных фирм. Это был урок и предупреждение. Все эти примеры служат для того, чтобы показать, что фондовая биржа делает все, что может, чтобы исправить это зло, и, если возникнут обстоятельства, в которых можно сделать больше, управляющие и члены будут едины в обеспечении соблюдения любых необходимых ограничений.

В данный момент трудно увидеть, как негибкое правило 20-процентной маржи могло бы быть применено на практике, не мешая серьезно действительно здоровому бизнесу. Телеграфный заказ может быть получен от клиента с максимальной ответственностью, который может случайно находиться в Европе. Любой биржевой брокер и любой деловой человек в торговле был бы рад выполнить для такого лица все заказы, которые он решил доверить, независимо от маржи. В таком случае в сделку не входит вопрос мотива; в конечном итоге это может оказаться спекуляцией в чистом виде, или покупатель может прислать инструкции доставить ценные бумаги в его банк, и в этом случае это казалось бы инвестицией; но, независимо от этого, настаивание брокера на 20-процентной марже было бы глупым и просто привело бы бизнес в другое место или предотвратило бы его вовсе.

Можно было бы привести многочисленные примеры подобного рода, чтобы показать, как трудно было бы обеспечить соблюдение запретов на маржу во всех этих совершенно законных контрактах. Германия попробовала это в законе 1896 года, с катастрофическими последствиями, которые я описал в другом месте. Это вопрос, который всегда будет плодотворной темой для обсуждения, однако он ничем не отличается по существу от практики спекулянта недвижимостью, который вносит небольшой процент от цены покупки и занимает остаток под ипотеку. Это похоже на то, что делает купец, когда он заполняет свои полки товарами, купленными с дробной оплатой наличными и остатком в какой-то будущий день. Во всех этих случаях, связанных с собственностью, позвольте мне повторить, что внесение указанной суммы принципалом и соглашение или контракт с брокером является совершенно законной сделкой. 24

То, что газетная критика и нападки социальных наставников должны доходить до крайних пределов в порицании биржевой спекуляции грубыми, жадными и наивными людьми, является, возможно, в конце концов, совершенно полезной функцией, и если такие критики ошибаются, доходя до больших крайностей, это тоже можно записать как правильное и надлежащее, ибо, возможно, лучше зайти слишком далеко, чем не зайти достаточно далеко. Интересы фондовой биржи — это интересы всей страны; ее благополучие зависит от умных и бережливых людей; ее цели общественно полезны и патриотичны. Что бы она ни потеряла в плане бизнеса от невежественных и глупых людей, которые вытесняются из слепых спекулятивных предприятий, ведущих к убыткам, которые они едва могут себе позволить, она выиграет вдесятеро, передавая здравые сведения через откровенность и гласность. С другой стороны, если мы не готовы полностью отменить собственность, покончить с инструментами кредита и подавить все формы торговли, предназначенные для удовлетворения наших будущих потребностей, мы можем также примириться с неизбежным и найти утешение в размышлении о том, что благоразумие, бережливость и предвидение не должны быть устранены только потому, что пролетариат внизу иногда предается спекуляции и страдает от последствий своей глупости.

«Наконец», — пишет профессор Эмери, — «необходимо столкнуться с вопросом о влиянии устранения общественности со спекулятивного рынка, даже если бы это могло быть достигнуто. Иногда предполагается, что такой результат был бы сплошной выгодой и никакого вреда. Напротив, реальная и важная функция спекуляции в сфере бизнеса может быть выполнена только широким и открытым рынком. Хотя никто не стал бы защищать отдельные случаи безрассудства или не оплакивать бедствие и преступление, иногда порождаемые, остается фактом, что «чисто профессиональный рынок» — это не тот вид рынка, который лучше всего выполняет услуги спекуляции. Широкий рынок с участием умной и ответственной общественности необходим. Узкий профессиональный рынок менее полезен для законных инвестиций и торговли и гораздо более восприимчив к манипуляциям». 25

Одна из трудностей, с которыми люди должны бороться в такой большой стране, как эта, — это очевидная неспособность больших масс людей понимать другие большие массы. Расстояния настолько велики, занятия настолько разнообразны, а предпринимательство настолько ограничивает, что одна целая часть страны может не знать и часто не знает, что делает другая часть. Люди слишком заняты, чтобы узнавать через путешествия и чтение то, что в интересах всей страны они должны полностью понимать. Таким образом, случается, что часть страны, преданная, скажем, сельскохозяйственным занятиям, сначала приобретя понятие, что спекуляция ценными бумагами — это только форма узаконенного грабежа, предполагает, что в Нью-Йорке и на Нью-Йоркской фондовой бирже сосредоточена большая часть биржевой спекуляции мира. Мы видели ошибочность в первом из этих поспешных выводов; второе может быть легко объяснено.

Янки-спекуляция ценными бумагами не идет ни в какое сравнение со спекуляцией в Лондоне, где ежедневная торговля значительно превышает нашу, и где «Каффрский цирк» 1894–5 годов и «Резиновый бум» 1909–10 годов превзошли любой подобный всплеск, когда-либо известный в Америке. Франция — самая благоразумная и бережливая из наций, однако панамская мания, которая рухнула в 1894 году, хотя и сопровождалась периодом крайнего раскаяния и консерватизма, нашла параллель в сумасшедшей французской спекуляции российскими промышленными бумагами, которая рухнула в 1912 году. В Каире в 1905–6 годах была необычайная спекуляция египетскими земельными и финансовыми компаниями, которая в пропорции к числу участников значительно превысила любой бум в Нью-Йорке. Китай пробуждается медленно, но, как только его политические реформы будут осуществлены, там откроется поле необычайной спекуляции, не имеющее параллелей в истории. Китаец — не только проницательный и компетентный деловой человек, но он, как говорит нам г-н Херст, «подтвержденный и неизлечимый» спекулянт. «Время от времени», — говорит этот писатель, — «Шанхайская фондовая биржа становится сценой дичайшей спекуляции, и можно с уверенностью предсказать, что, когда будет развит новый Китай, фондовые биржи возникнут во всех больших городах. Предвкушение этого было дано весной и летом 1910 года, когда Шанхай подхватил резиновую инфекцию из Лондона. Все классы и расы принимали участие, но коренной китаец погрузился глубже всех. Когда наступил обвал цен, один китайский оператор был настолько сильно вовлечен, что после его краха многие местные банки должны были приостановить платежи, в результате чего в течение месяцев торговля и кредит этого большого судоходного и делового центра были дезорганизованы». 26

Я упоминаю эти инциденты, чтобы показать, что спекуляция не ограничена географическими пределами. Это все часть «божественного беспокойства», присущего каждому из нас, и она развивается и становится интенсивной как раз пропорционально маршу цивилизации, которой она служит на пользу. В новых странах, как в Китае, она часто может зайти слишком далеко; иногда в старых странах она переступает границы благоразумия, но любой студент этих явлений знает, что, по мере того как экономические процессы становятся понятными массам, интервалы времени между паниками, которые возникают из-за чрезмерной спекуляции, становятся все шире и шире.

Другая ошибка тех частей страны, которые не понимают фондовую биржу, проистекает из безразборного смешения этого института с Уолл-стрит. Давайте послушаем г-на Горация Уайта по этому пункту. Он был председателем последнего комитета, который расследовал фондовую биржу; он один из наших выдающихся экономистов, и можно предположить, что он понимает свой предмет:

«Существует широко распространенное убеждение, что Уолл-стрит и фондовая биржа — это одно и то же, и что все колебания на бирже вызваны Уолл-стрит. Это ошибка, столь же вопиющая, как предположение, что вся вода в реке Миссисипи поступает из прилегающих берегов, игнорируя бесчисленные ручьи и речушки, которые вносят свою долю из бесчисленных невидимых источников. Уолл-стрит и фондовая биржа — две разные вещи. Люди на полу биржи — это агенты других, выполняющие заказы, которые они получают как с Уолл-стрит, так и из других частей обитаемого земного шара. Некоторые из них спекулируют за свой собственный счет, но спекулирующие члены биржи делятся на быков и медведей. Они не все толкают в одном направлении в любое время. Они просто стремятся предвидеть, каждый для себя, дрейф финансового общественного мнения, чтобы воспользоваться им».

«Это то, что делает Уолл-стрит вне биржи; и единственное преимущество, которое спекулянты на Уолл-стрит имеют перед теми, кто в других частях страны, проистекает из большего капитала, более прямых и полных источников информации, а также большей ловкости и оперативности в их использовании. Спекулянты Уолл-стрит также делятся на быков и медведей, толкающих друг против друга; и все их преимущества не спасают их от совершения ошибок, которые часто приводят к убыткам, соразмерным величине их операций. «Паника богатых людей» 1903 года была таким примером. Паника 1907 года была другой. Иногда говорят, что Уолл-стрит может повышать или понижать цены на фондовой бирже по своему собственному желанию. Это заблуждение». 27

Члены и друзья Нью-Йоркской фондовой биржи с опасением смотрят на периодические нападки на их великий институт, совершаемые теми, кто по причинам, не подлежащим обсуждению здесь, хочет привлечь внимание общественности. Но нет причин, по которым эти вопросы должны вызывать тревогу. Биржа очистилась давным-давно от старых злоупотреблений, новые, по мере их возникновения, встречают суровые дисциплинарные меры, и она имеет сертификат хорошего характера в отчете, сделанном суверенному штату Нью-Йорк Комиссией Хьюза. Эта комиссия прямо заявила, что маржинальная торговля — это вопрос контракта, гарантированный Федеральной Конституцией. Немыслимо, чтобы какой-либо законодательный орган мог игнорировать такой отчет, такой комиссии, равно как невозможно, чтобы в таком случае мог быть найден какой-либо суд, который поддержал бы законодательство, направленное наугад против института, который несет одобрение всех студентов экономики.

Стоит только прочитать решения судов, чтобы увидеть, что вопрос невмешательства в великие биржи по техническим основаниям стал фиксацией в нашей юриспруденции. «Биржи», — сказал судья Гросскуп из Окружного суда Соединенных Штатов, — «балансируют, как регулятор двигателя, иначе беспорядочный ход цен. Они фокусируют интеллект со всех земель и перспективы на весь год, собирая вместе умы, обученные взвешивать такой интеллект и прогнозировать перспективы. Они стремятся стабилизировать рынки ближе к их правильному уровню, чем если бы их оставили на волю случая или беспрепятственных манипуляций». 28 В несколько похожем ключе судья Холмс из Верховного суда Соединенных Штатов сказал: «Спекуляция... — это саморегулирование общества к вероятному. Ее ценность хорошо известна как средство избегания или смягчения катастроф, выравнивания цен и обеспечения периодов нужды. Правда, что успех сильных побуждает к подражанию слабыми, и что некомпетентные лица доводят себя до разорения, берясь спекулировать в свою очередь. Но законодательные органы и суды в целом признали, что естественные эволюции сложного общества должны быть затронуты только очень осторожной рукой, и что такие грубые попытки исправить расточительство, присущее каждой социальной функции, как простой запрет и законы, чтобы остановить его существование, вредны и тщетны». 29

С этими мнениями перед ними, пока управляющие фондовой биржи продолжают свою политику мудрого и достойного управления в интересах общества, которому они служат, бояться нечего. Исправления, средства правовой защиты, улучшения и реформы будут признаны необходимыми время от времени — некоторые из них необходимы в этот момент, и управляющие усердно работают над этой задачей. Обвинять их в безразличии или пренебрежении долгом — значит отказывать им в той форме интеллекта, которая позволяет человеку защищать свою собственность. Их великолепный институт вырос до своего нынешнего значения и силы благодаря экономическому развитию, которое нельзя было предвидеть или предотвратить. Спекуляция в больших масштабах сопровождала его рост и способствовала ему; и спекуляция, как мы видели, является весьма желательной и полезной частью всего бизнеса. Эта спекуляция насчитывает среди своих приверженцев людей во всех частях мира, которые имеют полное право спекулировать и которые делают гораздо больше пользы, чем вреда в своих операциях.

Она также привлекла очень много людей, у которых нет бизнеса спекулировать, и которым было бы предотвращено делать это, если бы это было возможно. Невежество и алчность этих людей настолько велики, а ловушки, предоставленные им недобросовестными методами вне биржи, настолько многочисленны и разнообразны, что нужно что-то сделать, чтобы защитить их. Фондовая биржа не поощряет их, но она признает, что они имеют законные, если не моральные права, и она готова помочь им. Она дает таким людям ту же информацию, которую дает самому богатому инвестору в стране. Ценные бумаги, которыми она торгует, известны как свободные от пятна; все формы мошенничества запрещены; каждая сделка в ее стенах совершается открыто, в результате свободных конкурентных торгов, и публикуется на весь мир. Что еще, и что меньше, можно сделать? Было ли когда-нибудь время в истории мира, когда собственность и торговля были столь безопасны, и когда спекуляция, которая создает собственность и торговлю, была столь ревностно защищена? 30

ГЛАВА III МЕДВЕДЬ И КОРОТКИЕ ПРОДАЖИ

Операции «медведей» на великих спекулятивных рынках и практика «коротких продаж» — это загадки, которые мирянин лишь смутно понимает. Покупка в надежде продать с прибылью и, если нужно, «держать ребенка» долгое время и «нянчить» его, пока не появится прибыль, достаточно проста; но требуется Эдип, чтобы решить загадку продажи того, чем не владеешь, и покупки этого с прибылью после того, как цена подешевела. Это самая сложная из всех обычных коммерческих сделок. Как это вообще можно сделать — тайна; как такой человек может служить действительно полезной экономической цели этим процессом — непостижимо. Мирянин, который пытается это выяснить, думает, что в дровяном сарае есть эфиоп; вещь нереальна и фиктивна. Единственный способ, которым он может понять это, — самому стать медведем и узнать по опыту.

Почему должно быть так много быков и так мало медведей, можно объяснить только тем, что оптимизм — это основа спекуляции, а надежда — ее сущность. Тем не менее рынок может идти только двумя путями: он вполне может пойти вниз, как и вверх. Поскольку у настроения не должно быть места в спекуляции, можно было бы подумать, что должно быть столько же медведей, сколько быков, даже больше, на самом деле, потому что рынок почти всегда идет вниз быстрее, чем вверх, и потому что девять из десяти непредвиденных вещей, которые происходят, приводят к более низким ценам.

Аварии, такие как дипломатические запутанности, слухи о войне, землетрясения и засуха, постоянно происходят, чтобы расстроить планы быков и принести жирные прибыли медведям в спешке, в то время как вопросы, которые приводят к более высоким рынкам, — это, как правило, вещи, давно предвиденные, в которых прибыль, которая достается быкам, приходит медленно и с трудом, и всегда с сопутствующим риском того, что беспокойство в любом уголке земного шара может привести к внезапному краху, который отменит созидание месяцев. В теории, следовательно, должно быть по крайней мере столько же медведей, сколько быков на всех активных рынках, но на практике подавляющее большинство — всегда быки, для чьих сангвинических и доверчивых натур медведь — это вещь в себе — мрачный и мизантропический человек, парящий вокруг, как стервятник, ожидающий падали несчастья в надежде на прибыль. Естественно, мирянин не может понять его и хотел бы подавить его.

Несмотря на тот факт, что шансы, по-видимому, благоприятствуют медведям, существует старая и верная поговорка, что ни один Ursa Major никогда не уходил на покой с состоянием. Уолл-стрит видела многих из них, и, возможно, за одним исключением, записи соглашаются, что хронические пессимисты не преуспели. Удача, по-видимому, улыбалась им с интервалами; в ранние дни строительства и развития страны были сделаны ошибки, которые привели к бедствию, но в долгосрочной перспективе такой огромный прогресс произошел в Америке, чтобы победить стремления любого человека или группы людей, которые стояли на его пути. Большие медведи, как правило, «пересиживали рынок». Проникнутые надеждой, что худшие вещи впереди, они были сметены силами, которым они стремились противостоять. Один из них, сила в свое время, был настолько одержим понятием, что все цены были раздуты, что, как известно, он продавал акции коротко «для инвестиций». Однажды ночью, когда дама рядом с ним заметила красоту луны, говорят, что он ответил с тем отсутствующим механическим скептицизмом, присущим медведю: «да, но она слишком высоко; она должна спуститься».

Можно было бы подумать, что идеальный темперамент для спекулянта — это абсолютная беспристрастность, с открытым умом, не подверженным настроению, всегда готовым воспользоваться всеми колебаниями по мере их возникновения. Взлеты и падения фондового рынка всегда показывают, в среднем за долгие периоды, практически эквивалентный размах в каждую сторону, поэтому казалось бы, что спекулянт, наиболее вероятно извлекающий прибыль из этих колебаний, был бы тем, у кого нет предвзятых мнений, готовым во все времена стать быком или медведем, как того требует случай. На самом деле, этот тип — самый редкий из всех, будучи ограниченным, говоря в общем, профессиональными «трейдерами» на больших биржах, обязательно очень малым меньшинством спекулятивной группы, но все же, возможно, наиболее равномерно успешным. Эти люди, должно быть понятно, не спекулянты, а трейдеры, тонкое различие, включающее «поимку поворота», в отличие от спекулятивной привычки «занимать позицию».

В активные времена я знал одного из них, который оперировал одновременно на Нью-Йоркском фондовом рынке, на рынке хлопка и на рынке пшеницы, торгуя в то же время в Лондоне и Париже, «сдвигая свою позицию» или «переключаясь» с бычьей на медвежью сторону дважды в один день, и закрывая все свои сделки в три часа с общей чистой прибылью менее тысячи долларов на обороте в 30 000 акций, не говоря уже о сделках с хлопком и зерном. Само собой разумеется, что делать все эти вещи в один день требует любопытно ртутного темперамента и требует нервов и быстроты, совершенно чуждых среднему спекулянту. Такой человек, более того, вносит лишь мало в создание цен и стоимостей, что является функцией больших рынков; его главная экономическая полезность заключается скорее в огромных доходах, которые он платит государству. Человек, чьи операции я только что описал, внес за один год 75 000 долларов правительству штата в виде налогов на передачу акций.

Научный способ измерить ценность спекулянтов на широких рынках — это рассматривать быка как того, чьи покупки во времена падающих цен служат для минимизации снижения, а медведя — как того, кто служит двояко полезной цели в минимизации роста своими короткими продажами и в сдерживании снижения путем покрытия этих продаж. Все эти операции служат полезным экономическим целям, поскольку чем больше покупателей и продавцов, тем больше стабильность цен и тем ближе приближение цен к стоимостям.

Это, как я сказал, научный способ смотреть на это, и правильный способ, но популярный способ — нечто совершенно иное. С этой точки зрения человек, который продает собственность, которой он не владеет немедленно, считается угрозой, которая искусственно подавляет цены и работает в ущерб инвестору или, на рынках продуктов, производителю. Ничто не могло бы быть более ошибочным, чем это, из-за того факта, что точно так же, как каждая рутинная продажа фактических акций требует покупателя, так и каждая короткая продажа медведем требует покупки им равной величины. И именно эти операции по выкупу или «покрытию» медведей приносят наибольшую пользу в плане сдерживания снижений во времена паники или бедствия.

Когда нет медведей, или когда их позиция настолько мала, что является несущественной, снижения склонны доходить до крайних пределов и сеять хаос среди быков. Часто слышишь среди острых и умных спекулянтов выражение «медведи — лучшие друзья рынка», и, хотя это может казаться несообразным, это совершенно верно. В месяце, в котором написаны эти строки, произошел, например, действительно серьезный обвал цен на фондовых биржах в Лондоне, Париже и Берлине, возникший из-за периодического балканского кризиса. Это снижение дошло до несоразмерных крайностей и, фактически, приблизилось к такой деморализации, что более 300 000 акций американских ценных бумаг, удерживаемых за рубежом, были выброшены на Нью-Йоркский рынок за то, что они могли принести. Причина серьезности этого снижения была легко объяснима. Выдающийся спекулятивный счет во всех европейских центрах, хотя и не был фактически громоздким, был почти полностью по своей природе обязательствами на рост. Не было медвежьего счета. Поэтому все фондовые биржи были сверхчувствительны, поскольку им не хватало стабилизирующего влияния, которое неизменно приносит покрытие медведями. Медведи тогда, по правде, лучшие друзья рынка, и чем их больше, тем лучше для всех заинтересованных, когда приходит беда.

На протяжении всей политической агитации в Германии, которая завершилась тем катастрофическим провалом, Биржевым законом 1896 года, по-видимому, было очень мало оппозиции медведю и практике коротких продаж; тем не менее в той части закона, которая запрещала сделки на будущую поставку, медведи обнаружили, что их деятельность ограничена. Закон теперь был изменен, оказавшись жалким фиаско, но в десятилетии, которое сопровождало его исполнение, было любопытно отметить единодушный крик, который поднялся в Германии за восстановление медведя. Его полезность на фондовом рынке, не меньше, чем на товарном рынке, была признана; его подавление оплакивалось. Было обнаружено, что точно так же, как его деятельность была ограничена, так и тенденция к раздутому росту и окончательному краху была увеличена. Рынок стал односторонним, и, следовательно, перекошенным; котировки, установленные таким образом, были нереальными и фиктивными. Более того, был стимул к нечестности, ибо недобросовестные лица могли открыть короткий счет в одном офисе, а длинный счет — в другом, и если медвежья сторона проигрывала, они могли отказаться рассчитываться на основании, к которому обычно прибегали мошенники.

«Цены на все промышленные ценные бумаги упали», — сказал Deutsche Bank в 1900 году, — «и это снижение ощущалось тем более, потому что из-за плохо задуманного Биржевого закона оно ударило по общественности с полной силой, не будучи смягченным через покрывающие покупки» — т. е. медведями. Снова, четыре года спустя, когда закон был еще в силе, тот же авторитет заявляет: «серьезный политический сюрприз вызвал бы худшую панику, потому что больше нет дилеров (шортов), чтобы принять ценные бумаги, которые в такие времена выбрасываются на рынок». Dresdner Bank в 1899 году сообщил, что опасности, возникающие из этого запрета, нельзя переоценить, «если при изменении экономических условий неизбежная продажная сила не может быть встречена дилерами, желающими и способными покупать».

«Короткие продавцы не определяют цены», — говорит профессор Хюбнер. — «Продавая, они просто выражают суждение о том, какими будут цены в будущем. Если их суждение ошибочно, они понесут наказание в виде обязанности выйти на рынок и купить ценные бумаги по более высоким ценам. Девять десятых людей по своей природе «быки», и чем выше идут цены, тем более оптимистичными и воодушевленными они становятся. Если бы не группа «коротких продавцов», которые сопротивляются чрезмерной инфляции, было бы гораздо легче, чем сейчас, поднять цены через крышу; а затем, когда инфляция стала бы очевидной для всех, спуск был бы резким и, вероятно, неконтролируемым, пока не был бы достигнут подвал. Операции «медведя», однако, делают чрезмерную инфляцию чрезвычайно дорогой и аналогично стремятся предотвратить насильственный крах, потому что «медведь», чтобы реализовать свою прибыль, должен стать покупателем. Писателю было сказано несколькими членами Нью-Йоркской фондовой биржи, что они видели дни паники, когда практически единственными покупателями, которые принимали огромный объем ценных бумаг, сброшенных на биржу, были те, кто продал «коротко» и кто теперь превратился в покупателей как единственный способ закрытия своих сделок. Им было любопытно узнать, что произошло бы в те панические дни, когда все желали продавать, а немногие заботились инвестировать, если бы покупательная способность зависела исключительно от реального инвестиционного спроса внешней общественности.

В ответ на распространенное мнение о том, что «короткие продажи» неоправданно занижают стоимость ценных бумаг, следует заявить, что «медведи» зачастую являются самой мощной поддержкой, которой располагает рынок. В прессе нередко можно прочесть, что рынок поддерживается или «поднимается» за счет «медведей», которых, поскольку они обязались поставить бумаги по определенной цене, зачастую легко принудить к «покрытию» позиций. Таким образом, короткие продажи являются полезным фактором, способствующим стабилизации цен и предотвращению резких колебаний. Во многом благодаря их действию дисконтирование серьезных спадов не принимает форму внезапного шока или потрясения, а растягивается на определенный период времени, давая реальному держателю ценных бумаг достаточно времени, чтобы оценить ситуацию и ограничить свои убытки, прежде чем наступит крах. Фактически, не могло бы существовать организованного рынка ценных бумаг, достойного этого названия, если бы на нем не было двух сторон — «быков» и «медведей». Постоянное соперничество между их суждениями неизбежно обеспечивает гораздо более здравый и истинный уровень цен, чем тот, который мог бы существовать в противном случае. «Никаких других способов, — сообщает Комиссия Хьюза, — сдерживания необоснованного повышения и понижения цен нам предложено не было».

Столько о функциях «медведя» на рынках, имеющих дело с инвестиционным капиталом. На товарных рынках он становится еще более ценным, по сути, он практически незаменим. Гораций Уайт, председатель следственного комитета Хьюза, приводит такой пример: «Производитель хлопчатобумажных изделий, чтобы его фабрика работала круглый год, должен заключать контракты на сырье заранее, до того как будет собран урожай любого конкретного года. Хлопок должен быть определенного сорта. Он хочет застраховаться от колебаний как цены, так и качества; за такую страховку он может позволить себе заплатить. На самом деле, он не может позволить себе остаться без нее. В хлопковой торговле также есть люди с большим капиталом и опытом, которые держат себя в курсе всех фактов, касающихся урожая, спроса и предложения хлопка в мире, и которые находят свою прибыль в заключении контрактов на его поставку в будущем. У них нет товара, когда они его продают. Для них контракт — это вопрос спекуляции и короткой продажи, но это совершенно законная сделка».

«Для производителя это фактически страховой полис. Это позволяет ему поддерживать работу своих фабрик и занятость рабочих, невзирая на плохую погоду, вредителей или другие неопределенности. Те же принципы применимы к мельникову, которому нужна пшеница, к винокуру, животноводу и производителю крахмала, которому нужна кукуруза, к пивовару, которому нужны хмель и ячмень, к литейщику, которому нужна медь, и так далее до бесконечности. Страхование — одна из двух искупающих черт такой спекуляции; а другая, которая даже важнее, — это стабилизирующий эффект, который она оказывает на рыночные цены. Если бы спекулятивная покупка продукции никогда не происходила, производитель пшеницы или хлопка не смог бы сразу реализовать свой урожай по справедливой цене. Ему пришлось бы продавать его понемногу торговцам, которые, в свою очередь, передавали бы его потребителям таким же дробным способом. Именно спекулятивная покупка не только позволяет фермерам реализовать весь свой урожай, как только он собран, но и позволяет им сделать это без катастрофических потерь в цене. Когда покупатели, нацеленные на будущие продажи, активно конкурируют друг с другом, фермеры получают справедливые цены за свою продукцию».

И, можно добавить, тот же удовлетворительный результат достигается, когда «медведи», продавшие урожай фермера в короткую, приходят покрывать свои короткие продажи, покупая на открытом рынке; их покупки стабилизируют рынок, если есть тенденция к снижению; если рынок силен, их покупки помогают сделать его еще сильнее. В любом случае они — лучшие друзья фермера, потому что фермер выигрывает по мере роста цен.

Говоря о фермерах, хорошо известно, что значительная часть оппозиции коротким продажам и торговле фьючерсами на крупных рынках находит своих главных сторонников среди западных и южных политиков, чьи избиратели относятся к сельскохозяйственным классам. Эти господа яростно выступают против Нью-Йоркской фондовой биржи, а также зерновых и хлопковых бирж, и, заигрывая со своими сельскими сторонниками, они без колебаний осуждают маржинальную торговлю, короткие продажи и любую другую фазу спекулятивных рынков. Однако им не приходит в голову, или, если и приходит, они не осмеливаются упомянуть об этом, что, формируя пулы и объединения для придерживания своей пшеницы и хлопка, их избиратели делают именно то, что они так сильно осуждают в спекулятивных центрах. Фермер, конечно, богаче, чем когда-либо прежде, но, тем не менее, он выращивает пшеницу на продажу, и лишь немногие могут хранить ее сколько-нибудь долго, не занимая денег в банках. Фермер, который входит в один из таких пулов с пшеницей стоимостью 10 000 долларов и занимает под нее 8000 долларов в своем местном банке, является никем иным, как спекулянтом на пшенице с 20-процентной маржой, и то же самое ужасное определение описывает хлопковода, который прибегает к подобным практикам.

Конечно, нет никаких моральных причин, по которым фермер не должен спекулировать, если он того желает, но что задевает нас за живое, так это его фарисейство, когда он делает для себя то, что, как он заявляет, ненавидит и осуждает в других. В такие моменты возникает искушение сказать фермеру неприятные вещи, напомнить ему, например, что сегодня он является самым отсталым и не прогрессивным фактором в американской деловой жизни. Несмотря на то, что Министерство сельского хозяйства потратило 100 000 000 долларов на его образование за последние двадцать лет, он еще не начал учиться тому, что немецкие, голландские и французские фермеры усвоили много лет назад в области интенсивного земледелия, и не овладел искусством животноводства в той степени, в какой оно понимается в Аргентине. Природа улыбнулась ему; он жиреет от ее щедрот, но не поспевает за ростом страны. Хотя ему платят повышенные цены за его продукт, он не в состоянии вырастить урожай, пропорциональный тем возможностям, которые предоставлены в его распоряжение в виде удобрений и техники. Хотелось бы «потыкать носом» фермера, но этого не делают, «потому что», как выразился один недавний автор, «фермер есть фермер, и поэтому его нельзя поучать, как простого банкира или брокера с Уолл-стрит».

Фермеру, политику и обывателю в целом короткие продажи хлопка или зерна понятны и даже одобряются, если производитель оказывается тем, кто на них наживается. Но замените акции и доли на пшеницу и хлопок, и заговорите об «операциях на понижение», и обывателю кажется, что здесь что-то нечисто. Он видит, как кипа хлопка или вагон пшеницы действительно перемещаются; это конкретная вещь; она воздействует на его чувства, она понятна. Но заговорите с ним о клочках бумаги, называемых сертификатами акций, и в результате любопытного процесса он приходит к выводу, что короткая продажа не имеет под собой основы реальности и поэтому является угрожающей и неприличной. Он убеждает себя, что короткие продажи должны быть запрещены законом, и, поскольку Уолл-стрит укрывает главных нарушителей, он находит в ближайшем политике удобного союзника, чтобы помочь ему. Эти господа, которые упорно отвергают любые другие лекарства, могли бы излечиться от своего недуга сильной диетой из экономики. Они становятся объектами медицинского, а не финансового интереса. Им следует погрузиться в Конанта и Леруа-Болье; им следует остыть на страницах Бэджета и Эмери; и к тому времени, как они доберутся до успокаивающих колонок отчета Комиссии Хьюза, они будут готовы к новым точкам зрения.

В качестве подготовительного урока: предположим, спекулянт покупает у комиссионера вагон угля определенного сорта. Угля нет в распоряжении комиссионера, но он знает, где его достать, и знает, что может поставить его к оговоренной дате. Соответственно, он продает его в короткую и заключает обязывающий контракт, который, к счастью, суды трактуют как совершенно законный. Теперь предположим, что тот же покупатель хочет купить 100 акций Пенсильванской железной дороги. Все акции Пенсильвании одинаковы, то есть любые 100 акций так же хороши, как любые другие 100 акций той же собственности — номер на сертификате не имеет никакого значения.

У дилера, к которому он обращается, не оказывается под рукой 100 акций Пенсильвании, но он знает, где их достать, и знает, что может доставить их покупателю на следующий день. Поэтому он продает их в короткую, и все, что остается для завершения его части контракта, — это фактическая поставка. Тогда он становится «медведем» по акциям Пенсильвании. Он может, если захочет, выйти на открытый рынок и немедленно купить акции, чтобы иметь возможность доставить их самым простым и прямым способом. Или он может почувствовать, что, подождав, сможет купить по более низкой цене, чем та, по которой он продал, поэтому, чтобы произвести поставку оперативно, он занимает сто акций у одного из своих коллег, которому он выплачивает рыночную цену в качестве обеспечения временного займа сертификата. Через день или два цена акций может снизиться, после чего «медведь» выходит на рынок и покупает 100 акций Пенсильвании по цене, скажем, на 1 процент ниже той, по которой он их продал.

Когда этот сертификат доставляется ему на следующий день, он в свою очередь передает его человеку, у которого занял первоначальные 100 акций; его залоговые деньги возвращаются ему, и сделка закрывается. Это такая же реальная сделка, как и любая другая, и такая же законная. Более того, поскольку всегда возможно купить, но не всегда возможно продать, активное присутствие на рынке большого количества «медведей», которые должны покупать, хотят они того или нет, является самой лучшей страховой политикой, которую может иметь держатель ценных бумаг.

Много лет назад во французских сводах законов существовал закон, впоследствии отмененный, запрещающий короткие продажи. М. Боскари де Вильплен, заместитель председателя ассоциации биржевых маклеров, беседовал с Наполеоном по поводу предстоящего обсуждения в Государственном совете отмены этого закона. «Ваше Величество, — сказал де Вильплен, — если мой водонос у двери, будет ли он виновен в продаже имущества, которое ему не принадлежит, если он продаст мне две бочки воды вместо одной, которая у него есть?» «Конечно, нет, — ответил Наполеон, — потому что он всегда уверен, что найдет в реке то, чего ему не хватает». «Что ж, Ваше Величество, на бирже есть река рент».

Наполеон, без сомнения, чувствовал, что в коротких продажах есть что-то изначально неправильное; даже сейчас, когда пишутся эти строки, адвокат комитета Конгресса пытается заставить свидетелей признать, что эта практика «аморальна». Но почему, где, как она аморальна? Она пронизывает весь бизнес; никакой вопрос морали или этики здесь вообще не затрагивается. Человек, который продает вам автомобиль, не имеет его; он принимает ваши деньги и заключает соглашение о поставке автомобиля следующей весной, потому что знает или верит, что сможет его сделать и подготовить к поставке к этому времени. Тем временем он продал его в короткую. Знакомый мне джентльмен продал тысячи аккумуляторов на той же основе, хотя планы для них еще не были разработаны в соответствии со спецификациями. На Кейп-Коде производители клюквы продают свой урожай до того, как он начал созревать; по всей стране подрядчики и строители «играют на понижение» в отношении рабочей силы и материалов, которые, как они надеются, когда-нибудь в будущем смогут получить для выполнения условий своих соглашений. Все эти достойные люди «аморальны»?

Если аморально продавать ради цели, то столь же аморально покупать ради цели; в каждом случае цель — это надежда на прибыль. Покупка ради прибыли одобряется всеми; почему не продажа? В обоих случаях вы купили или продали ради разницы в цене; последовательность событий никоим образом не затрагивает вопрос морали, поскольку нет никакой этической и никакой экономической разницы между тем, чтобы сначала купить и продать последним, или продать первым и купить последним. Более того, при короткой продаже вы не причиняете никакого вреда, поскольку продаете покупателю, по его цене, только то, что он хочет и готов оплатить.

Все предположения о непристойности коротких продаж гротескны в своей абсурдности. Но предположим, для целей аргументации, что в этой практике действительно замешаны какие-то экономические ошибки. Как это можно регулировать или контролировать? Как заявили управляющие фондовой биржи Комиссии Хьюза в 1909 году, короткие продажи бывают разных видов. Существует короткая продажа, когда ценная бумага находится в другой стране и продается с прибытием в ожидании транспортировки. Существует короткая продажа, когда лицо продает против ценных бумаг, которые оно рассчитывает получить позже, но которые не находятся в пригодной для поставки форме; и в этой связи я обращаю ваше внимание на недавнюю продажу корпоративных акций города Нью-Йорка на сумму 50 000 000 долларов, где поставки не производились в течение примерно трех месяцев, и которыми торговали в огромных количествах задолго до их выпуска.

«Если бы рынок не был обеспечен для них в этих условиях, — сказали управляющие, — заем не мог бы быть размещен. Затем, опять же, существует короткая продажа акций, против которых должны быть выпущены другие и новые ценные бумаги; продавец знает, что он должен получить определенные ценные бумаги в отдаленную дату, но желает реализовать их в это время. Помимо этого, существует регулярная продажа коротких акций, либо сторонами, которые делают это, чтобы захеджировать опасную позицию на длинной стороне рынка, либо продажа чисто и просто с намерением перекупить с прибылью, если обстоятельства будут благоприятствовать этому».

Наконец, есть инвестор с акциями в своем сейфе, полностью оплаченными и принадлежащими ему на правах собственности. Он может пожелать продать на сильном рынке в надежде на перепокупку по более низким ценам, но по своим собственным причинам он может занять акции для поставки, а не поставлять ценные бумаги, носящие его собственное имя. Технически он в короткой позиции; он «медведь». Но в его случае, как и в случае с другими здесь упомянутыми, как можно этот совершенно правильный метод ведения бизнеса «регулировать» или вмешиваться в него каким-либо образом? Я не считаю необходимым преследовать столь очевидную абсурдность.

Говорят, что «медведи» часто прибегают к нечестным методам, чтобы вызвать падение цен, распространяя слухи, призванные встревожить робких владельцев ценных бумаг и тем самым напугать их, заставив продать. То, что это делается время от времени, неоспоримо, но возможности «медведя» в этих делах очень ограничены, и их можно легко и быстро расследовать, тогда как подобные практики «быков» по раздуванию ценностей с помощью всевозможных гротескных утверждений и обещаний отнюдь не так легко раскрыть, и они приносят несравненно больше вреда.

«Медведь», который время от времени пускает ложный след, прерывает погоню, но не может ее остановить; добродушный оптимист, у которого на руках сомнительное предприятие, с толпой восторженных покупателей, идущих по пятам, — это гораздо более серьезное дело. Хорошие времена и «бычьи» рынки порождают множество сомнительных практик такого рода. «Все люди наиболее доверчивы, когда они наиболее счастливы, — говорит Уолтер Бэджет, — и когда только что было заработано много денег, когда некоторые люди действительно их зарабатывают, когда большинство людей думают, что они их зарабатывают, появляется счастливая возможность для изобретательной лжи. Почти во все можно поверить на короткое время, и задолго до разоблачения худшие и самые ловкие обманщики географически или юридически находятся вне досягаемости наказания. Но вред, который они причинили, распространяет вред, ибо он еще больше ослабляет кредит».

Если бы эта книга была написана для людей, сведущих в экономических вопросах, не было бы повода распространяться о полезности «медведей» и ценности коротких продаж, но поскольку мы обращаемся к обывателям, которые не понимают, как «медведь» может быть полезным фактором, мы можем рискнуть сказать еще раз, что страхование — главное преимущество в его операциях. Вклад бывшего губернатора Уайта в эту тему, который я процитировал в этой главе, решительно поддерживается г-ном Конантом, который показывает, что ценный прогресс в открытии новых стран и развитии новых отраслей часто становится возможным благодаря «медвежьим» операциям, направленным на то, чтобы «захеджировать» или застраховать новое предприятие от убытков.

«Брокер, у которого есть новая ценная бумага, которую он желает время от времени размещать в будущем, делая возможным, например, открытие новой страны для железнодорожного сообщения, защищает себя от убытков, возникающих в результате будущих изменений рыночных условий, продавая другие ценные бумаги для будущей поставки по текущим ценам. Эти ценные бумаги принесут прибыль, когда наступит дата поставки, если рынок тем временем станет неблагоприятным, и компенсируют убыток по его новым ценным бумагам. Их придется покупать с убытком, если движение цен было направлено вверх, но движение вверх даст прибыль по новым ценным бумагам, которые он стремится разместить на рынке. Таким образом, цитируя Жоржа-Леви, «существует подлинное страхование, которое брокер организовал сам и за которое он охотно заплатит премию для защиты от любого несчастного случая».

Подобный пример служит для того, чтобы показать разницу между азартной игрой и спекуляцией — терминами, которые часто неправильно применяются критиками фондовых рынков. Игрок ищет и идет на риски, которые не обязательно принимать, и которые при их принятии ничего не вносят в общий подъем. Но спекулянт — в только что приведенном примере, «медведь», который продает в короткую, — добровольно берет на себя те риски бизнеса, которые неизбежно должны где-то упасть, и без которых шахта, фабрика или железная дорога не могли бы быть предприняты. Его профессия и ежедневные риски, на которые он идет, требуют специальных знаний и превосходного предвидения, так что вероятность убытка меньше, чем она была бы для других. Если бы он этого не делал — если бы не было спекулянтов-«медведей», — те же риски пришлось бы нести другим, менее приспособленным к их принятию, или же рассматриваемые полезные проекты не были бы предприняты вовсе.

Настолько всеобщим является использование этих хеджирующих или страховых операций, что в случае с хлопком — чтобы привести лишь один пример — бизнес рассматривается практически всеми торговцами хлопком как абсолютная необходимость при современных методах ведения бизнеса. «Представление о ценности функции хеджирования может быть получено, — говорит Герберт Нокс Смит, комиссар корпораций, — когда указывается, что в Великобритании банки очень часто отказываются выдавать кредиты под хлопок, который не захеджирован. Более того, почти повсеместно признано, что с момента введения хеджирования банкротства в хлопковой торговле, которые ранее были частыми, существенно сократились как прямой результат большей стабильности, с которой могут проводиться сделки с хлопком на спотовом рынке».

В заключение можно отметить, что еще в 1732 году в Англии была предпринята попытка предотвратить короткие продажи законом, что закон был признан ошибкой и впоследствии отменен. Сегодня в английских сводах законов нет закона, ограничивающего спекуляцию в любой форме. В Америке легислатура штата Нью-Йорк приняла закон в 1812 году, а федеральное правительство — в 1864 году, оба были направлены на предотвращение коротких продаж. Эти законы также были отменены, и они не будут возрождены. «Медведь» пришел, чтобы остаться. Как призрак, пугающий любителей, он может продолжать некоторое время бродить по ночам; как необходимая и полезная часть всего бизнеса он является существенной реальностью. И он не «аморален».

ГЛАВА IV ВЗАИМООТНОШЕНИЯ МЕЖДУ БАНКАМИ И ФОНДОВОЙ БИРЖЕЙ

«Миллион в руках одного банкира — это великая сила, — сказал Уолтер Бэджет, — он может немедленно одолжить его, где пожелает, и заемщики могут прийти к нему, потому что знают или верят, что он у него есть. Но та же сумма, разбросанная десятками и пятидесятками по всей нации, — это вовсе не сила; никто не знает, где ее найти или у кого ее просить». Это объясняет силу Уолл-стрит. Деньги текут туда по той же причине, по которой вода течет под гору. Великие сельскохозяйственные районы Запада, например, соберут со своих урожаев в этом году несколько сотен миллионов долларов. У них нет реального экономического применения для всех этих денег в фермерских районах; крупные коммерческие и промышленные предприятия, которые помогают сделать Америку богатой и могущественной, находятся не по соседству.

Определенные отрасли обосновываются в определенных районах, и деньги, которые им требуются, должны быть отправлены им из других районов. «Коммерция удивительно консервативна в своих домах»; сталелитейная промышленность концентрируется в Питтсбурге и его окрестностях, зерновая торговля — в Чикаго, оптовые торговцы в специальных отраслях всегда находятся в тесном соседстве в наших больших городах; и как только отрасль обосновалась в одном месте, она остается там. Миллионы, которые идут на Запад, чтобы заплатить фермеру, должны поэтому идти в другое место, чтобы заплатить другим, как только возникает спрос на деньги, потому что цена, которая будет за них заплачена в другом месте, выше, чем цена, которую они принесут в карманах фермера. Это вдвойне верно, потому что, как мы уже сказали, в районе фермера нет властных требований на деньги для коммерческих предприятий, и даже если бы они были, местные предприятия редко привлекательны; как ни странно, есть некая фамильярность в них и их местных промоутерах, которая порождает презрение. К тому же эти миллионы разбросаны небольшими суммами по всем сельскохозяйственным штатам; нет сплоченности, нет концентрации.

Что же тогда становится с этими огромными суммами? Они депонируются в местных банках, и местные банкиры, которым закон мудро разрешает депонировать три пятых своих законных резервов в городском банке, оперативно переводят средства, которые не требуются дома, в банк, который будет платить по ним проценты. Таким образом накапливается большой капитал, и когда мы говорим, что это мудрое положение закона, мы имеем в виду, что разбросанные резервы в местных сельских банках не более полезны в чрезвычайных ситуациях, чем пятидолларовые купюры в карманах людей; но, собранные в один большой центральный фонд, который составит сумму, достаточно большую, чтобы обеспечить каждый платежеспособный банк и деловой дом достаточной поддержкой во времена бедствия, они выполняют цель, о которой стоит говорить.

Так делают в Европе, но скажите «Центральный банк» в Америке, и люди будут напуганы до смерти. Они говорят, что политика будет доминировать в нем; «интересы» будут контролировать его. Величие вещей, кажется, парализует их. Но нападать на вещь только потому, что она большая и мощная, — это не аргумент. В стране, полной больших вещей, это не звучит правдиво; это не по-американски, и что касается пугала централизованного банковского контроля, то его бесконечно больше в Нью-Йорке сегодня, при существующей системе, чем могло бы быть при плане, предложенном первоначальной мерой Олдрича. Однако идея великого Центрального банка не является предметом обсуждения.

Когда деньги текут в нью-йоркские банки, популярное мнение, кажется, заключается в том, что они используются для содействия спекуляции на фондовой бирже. Но это лишь один из многих источников их занятости. Они будут обеспечивать фонд оплаты труда в Питтсбурге, они будут отправлять зерно в Европу, они будут дисконтировать векселя торговцев, они вернутся на Запад и Юг, когда те потребуют их для перемещения следующего урожая. Если Канада или Европа захотят их и предложат достаточно высокую цену, они получат свою долю. Где бы капитал ни был наиболее прибыльным, туда он и повернет; он быстро покинет любую страну, которая не может за него платить. Это старое сравнение с водой, находящей свой собственный уровень. Первый шаг состоит в сборе праздных накоплений частных лиц в банки; следующий состоит в централизации этих депозитов там, где они будут доступны для других частей страны, у которых есть в них потребность.

Чтобы привлечь эти средства и тем самым способствовать бизнесу страны плавно и экономично, нью-йоркские банки привыкли платить 2 процента годовых по таким депозитам. Критики, которые, кажется, чувствуют, что есть что-то нежелательное в законах гравитации, предотвратили бы депонирование сельских банков в городах, запретив выплату процентов по депозитам национальными банками. Но законы, которые регулируют национальные банки, как предполагает г-н Гораций Уайт, — это не те законы, которые регулируют государственные банки и трастовые компании, и, поскольку они с радостью платили бы 2 процента годовых по депозитам, им было бы предоставлено несправедливое преимущество. Критики также говорят, что сельским банкам не следует позволять держать три пятых своих резервов в городских банках, но тогда они оказались бы в невыгодном положении по сравнению с государственными банками в их районе, поскольку запрет не распространялся бы на них. Более того, если бы сельским банкам не разрешалось таким образом депонировать три пятых своих резервов, что бы они делали со своими средствами? В течение долгих периодов деньги оставались бы без дела, а праздные средства так же вредны для общества, как и для банков.

Нет другого пути, кроме как сельскому банкиру сначала позаботиться о своих клиентах, а затем отправить столько своего излишка, сколько позволяет закон, в центр, который заплатит ему лучший доход и самый безопасный доход. Это хороший бизнес; это приносит деньги; это здравая экономика. И прежде чем критик впадет в пароксизм из-за страха, что спекуляция акциями поглотит все это богатство, как только оно найдет путь в Нью-Йорк, позвольте мне напомнить ему, чтобы привести лишь один пример, что краткосрочные коммерческие бумаги, представляющие реальные товары, движущиеся на рынок, имеют первоочередное право требования. Девяностодневный вексель миннеаполисского мельника, акцептованный надежным торговцем и основанный на реальном вагоне муки, имеет во все нормальные времена преимущественное право на средства банкира.

Это дисконтирование коммерческих бумаг является идеальной функцией банковского дела, цитируя г-на Уайта, и если бы всегда было достаточное предложение хороших векселей для поглощения всего кредита банка, с притоком наличных от погашаемых векселей, равным оттоку новых, у банкиров не было бы повода искать в другом месте, чтобы сохранить свои средства мобильными — и критик остался бы без работы. Но это случается нечасто, потому что кредитные средства банка обычно превышают сумму приемлемых бумаг, и в такие моменты банкир делает авансы под товары или ценные бумаги, и, если товары и ценные бумаги не требуют кредитов, он разместит свои средства в другом месте, где существует спрос. Но ценные бумаги, для которых всегда есть готовый рынок, являются настолько хорошим обеспечением для кредитов, что банкиры рады их получить.

Биржевой брокер — это, в некотором роде, торговец товарами. Покупает ли он для инвестиций или для спекуляции — и помните, что граница между инвестициями и спекуляцией часто призрачна и неясна — он платит наличными за все, что покупает. Затем он ищет авансы кредита под свои товары, точно так же, как это делает торговец, дополняя свой собственный капитал и депозиты (маржу) своих клиентов деньгами до востребования или срочными деньгами из банков. Отказать ему в этих возможностях — это то же самое, что отказать в кредите торговцу; оба ведут совершенно законный бизнес и оба вносят вклад в экономическое благосостояние общества.

Популярная идея заключается в том, что кредитные средства, таким образом заимствованные домами фондовой биржи, представляют собой отвлечение денег от торговцев, которые в них нуждаются. Не так. Даже если бы банки были склонны использовать все свои кредитные средства в торговых кредитах и дисконтах, они не могли бы этого сделать, потому что часть этих средств может быть востребована в любое время, и не является хорошим банковским делом выдавать слишком большую долю денег до востребования на срок. Торговцу нужны деньги на 30, 60 и 90 дней, и он хочет их по ставке не более 6 процентов; биржевой брокер вынужден по природе своего бизнеса занимать большую часть своих денег до востребования, и он платит то, что банки решают взимать за это. Кстати, можно сказать, что никакой закон о ростовщичестве не нарушается, даже если взимается 100 процентов, потому что закон Нью-Йорка легализует любую процентную ставку по кредитам до востребования от 5000 долларов и выше, обеспеченным залогом.

На самом деле, далеко не будучи поставленным в невыгодное положение банковскими методами, которые предоставляют кредиты до востребования домам фондовой биржи, торговец или производитель пользуется банковскими возможностями, на которые фондовая биржа никогда не может надеяться. Торговец может получить банковские услуги под свой личный кредит, то есть путем дисконтирования своих собственных простых векселей или именных бумаг, не обеспеченных залогом. Но биржевой брокер, какими бы ни были его ресурсы и его кредит, может получить кредиты только под залог ценных бумаг. Любая попытка прибегнуть к его личному кредиту или его личным бумагам была бы истолкована как признание слабости, и его доброе имя в банках пострадало бы соответственно.

Люди, которые вызывают кошмары из-за практики банков по кредитованию излишков средств биржевым брокерам, обманывают себя. Вместо того чтобы терять от этой системы, каждый торговец и производитель в стране выигрывает от нее в той или иной степени. Биржевой брокер торгует облигациями и акциями крупных железнодорожных и промышленных компаний, которые, чтобы преуспеть, должны иметь возможность продавать свои сертификаты публике и тем самым привлекать деньги, необходимые для обеспечения расширений и нового строительства, которые постоянно требуются публике. Если бы свежий капитал не мог быть привлечен таким образом, дополнения и улучшения прекратились бы. Торговец, которому требуются железные дороги для перевозки своих товаров, и производитель, чьи требования на новые подъездные пути, вагоны и другое оборудование не прекращаются, поэтому напрямую заинтересованы в поддержании широкого и стабильного спекулятивного рынка ценных бумаг во все времена, потому что только таким образом могут быть привлечены средства для нужд торговли и промышленности. В этой стране не было бы железных дорог, если бы не было спекулянтов, чтобы их построить, и деньги не могли бы быть привлечены, если бы не было других спекулянтов, чтобы купить акции с помощью банков.

Предотвратите кредитование банками денег для содействия операциям на фондовом рынке, и бизнес прекратится; вмешайтесь в это или затрудните это, и доверие будет подорвано, и когда эти вещи случаются, промышленная система рушится в ужасе. Таков опыт современных времен. Пока не будет разработана система, с помощью которой крупные предприятия могут привлекать общественную поддержку иными способами, чем предложение ценных бумаг на наших великих биржах и поддержание рынка для них там, бесполезно говорить о вмешательстве в те необходимые отношения, которые существуют между банками и фондовым рынком. С одной стороны, у нас есть паутина и ветреная софистика политиков и доктринеров; с другой стороны — проверка доказанной эффективности в ведении бизнеса. И бизнес страны не может остановиться; он должен идти вперед.

За последние шесть лет на Нью-Йоркской фондовой бирже сменили владельцев более миллиарда акций, вместе с облигациями рыночной стоимостью, превышающей пять миллиардов долларов, и, согласно правилам, каждая совершенная покупка была полностью оплачена к 2:15 дня, следующего за днем сделки. Если бы все эти покупки были сделаны за наличные — т.е. если бы каждый клиент каждого брокерского дома полностью оплатил свои покупки, не было бы нужды в банковских кредитах брокерам; не было бы спекуляций, а значит, и прогресса. Ценные бумаги, приобретенные в указанный шестилетний период, в большинстве случаев покупались на марже, то есть они были лишь частично оплачены покупателями, а необходимый остаток предоставлялся брокером из его капитала и банками из их кредитных средств.

Существует популярное заблуждение относительно суммы реальных наличных денег, необходимых для финансирования этих огромных сделок на фондовой бирже; люди, которые плохо информированы, часто питают впечатление, что она намного больше, чем есть на самом деле. На самом деле значительно более 90 процентов бизнеса банков осуществляется через Клиринговую палату, учреждение, предназначенное, как все знают, для минимизации перевода реальных наличных денег и упрощения оплаты балансов. Если эти клиринги кажутся большими — они, по сути, в два раза больше в Нью-Йорке, чем во всех других городах Союза вместе взятых — это не только потому, что в Нью-Йорке происходит больше спекуляций ценными бумагами, но и потому, что это центр, где многие другие города балансируют свои требования друг к другу.

Более того, когда критики, которые не понимают предмета, смотрят с подозрением на объем кредитов нью-йоркских банков, они должны помнить, что кредитная способность таких учреждений всегда в четыре раза больше, чем запас денег в их хранилищах. Резерв в 25 процентов, который банки обязаны поддерживать, означает, что каждый миллион долларов реальных наличных денег, добавленный к их средствам, делает возможным расширение кредитов на четыре миллиона, и каждое изъятие средств влечет за собой пропорциональное сокращение этих кредитов. Эти вопросы самоочевидны. Важно помнить, что через это расширение и сокращение кредитов операции на фондовом рынке увеличиваются или уменьшаются почти автоматическими процессами. «Деньги говорят» — старый афоризм. В данном случае говорят не деньги, а кредит, и кредит, предоставляемый биржевым брокерам банками, всегда мудро регулируется в соответствии с возникающими условиями.

Клиент брокерского дома покупает, скажем, 1000 акций St. Paul по 120, на которые он вносит частичный платеж или маржу в 15 000 долларов. Банк предоставит брокеру кредит в размере 80 процентов от рыночной стоимости акций, или 96 000 долларов, что, добавленное к 15 000 долларов, внесенным клиентом, оставляет 9000 долларов, которые брокер предоставляет из капитала своей фирмы. Брокер дает банку вместе с ценными бумагами вексель на одной из печатных форм банка, которая дает банку абсолютные полномочия продать залог, как только маржа упадет ниже 20 процентов. Этот вексель настолько всеобъемлющ в своих условиях и дает банку такую полную власть, что его воспроизведение мелким шрифтом заняло бы две страницы этой книги.

Он уполномочивает банк продавать по своему усмотрению — если брокер не выплачивает кредит по требованию или не поддерживает маржу на уровне 20 процентов — все ценные бумаги в кредите; он уполномочивает банк изымать любой депозит, который брокер может иметь в учреждении; банк может сам купить все или любую часть ценных бумаг, таким образом проданных, и все права на выкуп брокером отменяются и аннулируются. Этот инструмент казался бы, сам по себе, довольно сильным захватом брокера, но обеспечение банка на этом не заканчивается. Предоставляя кредит, банк знает, что заемщик является членом Нью-Йоркской фондовой биржи, и это предполагает капитал, по крайней мере, с одним членством на фондовой бирже, стоящим сегодня около 60 000 долларов. Он также знает, что фундаментальное правило всех брокеров фондовой биржи — защищать банк любой ценой, не только потому, что затронута личная честь брокера, но и потому, что бизнес не мог бы вестись иначе.

Из рассмотрения всех этих тщательных мер предосторожности становится очевидным, что кредитование средств биржевым брокерам — это безопасный бизнес, на самом деле, во всей критике, направленной против методов Уолл-стрит, я еще не слышал, чтобы это ставилось под сомнение. Отдел банка, которому поручены такие дела, следит за лентой с бдительностью, чтобы маржа в 20 процентов не была нарушена; если бы она оказалась нарушенной, курьер брокера почти всегда на месте, предвосхищая своим дополнительным залогом требование, которое сделает банкир. Настолько превосходным является залог фондовой биржи, таким образом обеспеченный и таким образом защищенный, что убытки, возникающие от этого класса бизнеса, ничтожны. Я не банкир, но я рискну высказать мнение, что он составляет, по сути, минимальный риск во всех отделах бизнеса банка.

В любом случае, когда приходят неприятности и преобладают панические условия, не требуется большого воображения, чтобы сказать, что кредит биржевого брокера — это лучший кредит, чем, скажем, кредит торговца шелком, ибо он, возможно, не может легко погасить его. Он несет огромные обязательства в различных направлениях и имеет много долгов; тогда как биржевой брокер чувствует каждую минуту дня, что его первая обязанность — перед банком; клиент, который владеет ценными бумагами в кредите, должен либо внести достаточную маржу, либо брокер продаст его позиции, и в этом случае кредит в банке будет погашен. Наконец, можно добавить, что в октябрьскую панику 1907 года, когда банкротства торговцев объявлялись ежедневно и когда некоторые банки и трастовые компании закрывали свои двери, ни одного банкротства не было объявлено на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Другое возражение, часто выдвигаемое критиками современных банковских условий, связано с практикой нью-йоркских банков по сверхсертификации чеков брокеров. Эти сверхсертификации считаются нежелательными, потому что национальным банкам законом запрещено сертифицировать на сумму, превышающую ту, что есть у трассанта на депозите. На практике это работает так: клиринговый лист брокера на сегодня говорит ему, какие платежи он должен сделать, поэтому на следующее утро он уведомляет свой банк о том, что должны быть сделаны платежи, требующие сертификации сверх суммы его депозита. Затем он отправляет в банк простой вексель своей фирмы, подлежащий оплате по требованию, и банк кредитует его счет на эту сумму. По мере того как день продвигается, чеки брокера поступают и зачисляются на счет, который всегда балансируется и вексель погашается до закрытия рабочего дня. Риск номинален.

Конечно, проходит несколько часов между сертификацией и получением чеков брокера, и в этот короткий промежуток времени нечестный человек мог бы злоупотребить предоставленной ему привилегией, но тот факт, что такая вещь не происходит, дает веское основание для веры в то, что она не произойдет. Банк имеет дело не с отдельным лицом, а с фирмой, и он знает, что фирма имеет членство на фондовой бирже, с денежным балансом на депозите в банке, который предоставляет услугу. Любой банкир подтвердит, что бизнес вполне удовлетворительный и что он не влечет за собой никаких убытков. Более того, эта сертификация чеков биржевых брокеров необходима для поддержания широких спекулятивных рынков, и, нравится это той части публики, которая критикует практику, или нет, спекуляция является необходимой частью нашей деловой жизни.

В этой связи уместно заметить, что закон, запрещающий эти сертификации национальными банками, является ненужным и неразумным, о чем свидетельствует легкость и безопасность, с которой он соблюдается в нарушении. Государственные банки в Нью-Йорке не подпадают под такие ограничения, и нашим законодателям не приходило в голову, что существует необходимость в запрете. Опыт этих банков в вопросе сертификаций, как и опыт национальных банков, показывает, что бизнес безопасен и надежен. Если торговец дисконтирует свои бумаги на тридцать, шестьдесят или девяносто дней, почему бы не предотвратить аналогичную услугу биржевым брокерам на час или два? Оба заняты строго законным бизнесом, от которого в большей или меньшей степени зависит благосостояние общества, и фундаментальная цель банка — продвигать и поощрять такой бизнес. Вот для чего нужны банки, и банковские служащие должны знать кое-что о том, как, когда и где могут быть предоставлены услуги с безопасностью для всех заинтересованных сторон.

Г-н Гораций Уайт приводит 1909 год как иллюстрацию использования кредитных банковских средств брокерами, что поднимает еще один момент. В течение долгих периодов того года деньги, ссужаемые до востребования на полу Нью-Йоркской фондовой биржи, стоили 1½ процента, в то время как наши банки платили 2 процента внутренним банкам, которым принадлежали деньги. Это не обязательно означает, что банки теряли деньги; потому что большая часть этих средств была использована в срочных кредитах и коммерческих дисконтах под 3 и 4 процента, тем самым повышая среднюю ставку дохода. Также следует учитывать незаработанный прирост, который банк получает, «удерживая» своего вкладчика, даже если не получается большой прибыли от средств, таким образом депонированных.

Поскольку отношение резервов к обязательствам в то время было намного выше законного требования, из этого и из ставки в 1½ процента можно было бы сделать вывод, что деньги были дешевыми; но это было не так, как узнали многие люди, занимающиеся коммерцией, когда пытались их занять. Было много денег, которые не использовались в повседневном бизнесе, и одной из причин было то, что период был периодом недоверия. Биржевые брокеры получали средства под 1½ процента, в то время как многие другие заемщики должны были платить более жесткие ставки, потому что банки, которые контролировали денежный рынок — т.е. кредитные средства — не желали расставаться с ними, кроме как на короткие периоды и под мгновенно реализуемое обеспечение, и это состояние ума со стороны нью-йоркских банкиров разделяли банкиры Европы. Это было хорошее банковское дело, потому что оно было благоразумным и консервативным. Другими словами, в то время, когда угрожала опасность, банкиры во всех важных центрах мира рассматривали залог фондовой биржи как идеальное обеспечение, и, как мы видели, совокупность их кредитных средств, давящих на рынок, удерживала ставки до востребования на уровне 1½. Если во времена сомнений и недоверия эта форма залога доказывает свою безопасность, не является ли справедливой гипотезой, что она безопасна во все времена?

Если критики правы в своем утверждении, что давление дешевых денег на нью-йоркском рынке создает стимулы для безрассудной спекуляции на фондовой бирже, то 1909 год, только что упомянутый, должен был стать свидетелем большого бума ценных бумаг. Если спекулянты могли занимать под 1½ процента под ценные бумаги, которые приносили 5 и 6 процентов, теория наших противников заключается в том, что эта диспропорция вовлекает большое количество людей в такие спекулятивные предприятия, что происходит инфляция, за которой следует крах. То, что ничего подобного не произошло, показывает, что критики, как и другие менее одаренные люди, могут ошибаться; это также показывает, что знает каждый вдумчивый человек, что бумы не создаются на фондовой бирже, которая лишь отражает в своих сделках внешние условия всех видов, среди них психологические процессы, которые ни брокеры, ни денежные рынки не могут надеяться контролировать. По факту, 1909 год показал лишь небольшое увеличение объема бизнеса, совершенного на фондовой бирже по сравнению с 1908 годом, и увеличение, каким бы оно ни было, представляло собой не что иное, как естественное восстановление после паралича, последовавшего за крахом 1907 года, плюс инвестирование средств на привлекательных уровнях. То же самое положение дел преобладало в 1910 году. С июня по декабрь того года ставки по деньгам до востребования почти никогда не превышали 3 процентов, а срочные деньги можно было получить под 3½–5 процентов, однако, далеко не стимулируя спекуляцию — далеко не выявляя чрезмерного использования банковских средств биржевыми брокерами — сделки как акциями, так и облигациями сократились до незначительных пропорций.

Дешевые деньги отнюдь не являются «бычьим аргументом» с точки зрения фондовой биржи, потому что они возникают из-за вялых условий в торговле и промышленности, и не может быть бума ценных бумаг, которые представляют бизнес нации, если фабрики, заводы и железные дороги не процветают. Было больше «бычьих» рынков с жесткими деньгами, или с деньгами в районе 6 процентов, чем на рынках дешевых денег того типа, который только что был описан. Это не равносильно утверждению, что длительный рост может проводиться в период дорогих денег. По опыту фондовой биржи такое состояние возникает редко, потому что фондовая биржа дисконтирует будущее, предвидит те экономические условия, которые означают процветание для страны, и повышает цены на ценные бумаги на денежном рынке, который еще не почувствовал требований улучшенных условий.

В июне, июле и августе, например, условия могут оправдывать надежду на обильные урожаи, в то время как общий бизнес вялый, а праздных денег много. Такая перспектива всегда дисконтируется, при прочих равных условиях, ростом ценных бумаг, и деньги, которые еще не требуются для реализации урожая, таким образом находят применение в качестве кредитов под залог фондовой биржи. Позже, когда оживляющийся бизнес заставляет внутренние банки отзывать свои нью-йоркские балансы, депозитарные банки удовлетворяют спрос, отзывая кредиты и повышая ставки. Спекулятивное движение на бирже затем сдерживается или разворачивается пропорционально спросу на деньги в другом месте. Оно может продолжаться некоторое время, если процесс дисконтирования не был завершен, или если остается большая разница между процентными ставками по деньгам и чистой доходностью ценных бумаг; или если независимые ресурсы городских банков достаточно велики, чтобы обеспечить комфортные процентные ставки даже после того, как начался отток на запад, но, говоря в общем, «движение закончено», цитируя жаргон, к тому времени, когда деловым людям нужны их деньги. В девяти случаях из десяти любое денежное напряжение, которое возникает после этого, не связано со спекулятивными операциями с ценными бумагами или какой-либо другой причиной, приписываемой фондовой бирже.

Здесь следует сказать несколько слов о Клиринговой палате фондовой биржи, поскольку подобно тому, как Клиринговая палата банков-участников определяет и выплачивает сальдо своих членов с минимальными затратами наличных денег и законных платежных средств, а также с большой экономией времени и труда, Клиринговая палата фондовой биржи выдерживает нагрузку огромного объема операций, сокращает количество чеков и поставок, а также избавляет как банки, так и биржевых брокеров от риска и путаницы, которые были бы почти невыносимыми.

Чтобы обыватель, для которого написаны эти страницы, мог понять, что это означает, можно сказать следующее: если за день на фондовой бирже продается 500 000 акций и если предположить, что средняя цена этих акций составляет 50 долларов, то чеки, выплаченные в этот день, составили бы 25 000 000 долларов, а за год при таком темпе потребовались бы сертификации на колоссальную сумму в 7 500 000 000 долларов. Именно этого неуклюжего, если не невозможного, метода Клиринговая палата была призвана избежать. Более того, фактическая ежедневная передача такого объема ценных бумаг в значительной степени исключается системой Клиринговой палаты, и таким образом достигается еще одна весьма важная экономия.

Клиринговая палата фондовой биржи управляется комитетом из пяти членов Совета управляющих биржи. Каждый день продавец акций отправляет в офис покупателя свой «поставочный» тикет, а покупатель отправляет продавцу свой «приемный» тикет; эта операция составляет «сверку» обеими сторонами и является доказательством того, что сделка была внесена в их бухгалтерские книги. До 19:00 того же дня эти тикеты и ведомость, содержащая запись, отправляются в Клиринговую палату. Эта ведомость содержит колонки «прием» и «поставка», где все сделки по каждой ценной бумаге сгруппированы вместе, а внизу подведено сальдо — то есть дебет или кредит. Если имеется кредит, прилагается тратта на банк Клиринговой палаты; если дебет, к ведомости прилагается чек на сумму сальдо.

Когда Клиринговая палата получает эту ведомость, происходит простой и весьма остроумный процесс, который избавляет брокера от большого количества хлопот, риска и труда. Если он, скажем, купил и продал равное количество акций, состоящее из многочисленных сделок, то вместо того, чтобы выписывать чеки по всем этим отдельным операциям, Клиринговая палата урегулирует все сделки за день одним чеком на фактическое сальдо. Если его многочисленные покупки и продажи не уравновешиваются, и если есть различные лоты акций для приема и поставки, Клиринговая палата устраняет множество посредников и устанавливает его прямой контакт с одной фирмой, которой он поставляет, и с одной, от которой он получает. Возможно, у него не было сделок с фирмами, назначенными ему таким произвольным образом; это не имеет значения. Книги Клиринговой палаты всегда сходятся; где-то есть фирма, имеющая право на получение акций, и где-то найдется другая фирма, которая их ему поставит.

Ничто не может быть проще и экономичнее того способа, которым эти две стороны сводятся вместе. В такой системе количество фактически поставленных акций сокращается Клиринговой палатой до одной трети от числа, представленного фактическими сделками брокера, в то время как сумма денег, которой он должен располагать для выполнения своих ежедневных обязательств, составляет в среднем лишь 25 процентов от фактического капитала, который потребовался бы, если бы не эта превосходная система. Люди, которые удивляются масштабам сделок на фондовой бирже и делают поспешные выводы о фактически задействованном капитале, могут поразмыслить над тем, как этот метод сводит к минимуму требования биржевого брокера к банкам.

В более широком смысле, если критик в вопросах, касающихся отношений банков с биржевыми брокерами, чувствует себя ущемленным из-за того, что он считает ненадлежащим отвлечением средств, он должен помнить, что относительная нехватка капитала сегодня — которая лежит в основе его жалобы — никоим образом не связана со спекуляциями на фондовой бирже, поскольку с 1907 года по ноябрь 1912 года в этой сфере практически не было масштабных спекуляций. Чтобы найти причину нехватки капитала — а он, несомненно, в дефиците, — он должен рассмотреть огромное разрушение материальных ценностей за последнее десятилетие и чрезвычайную тенденцию к превращению оборотных форм капитала в фиксированные и неподвижные формы.

Сумма денег, затраченная на строительство дорог штата с тех пор, как автомобили стали популярными, вероятно, в десять раз больше, чем раньше; на выборах в ноябре 1912 года избиратели штата Нью-Йорк проголосовали за выделение еще 50 000 000 долларов на «хорошие дороги». Строительство Панамского канала стоило или будет стоить около 365 000 000 долларов; по всей стране ведутся крупные муниципальные или государственные работы; здесь, в Нью-Йорке, контракт на строительство канала Эри требует 150 000 000 долларов, а на новую систему водоснабжения города — бассейн Ашокан и водохранилище Кенсико — 177 000 000 долларов, и каждый из этих проектов вносит свою лепту в истощение нормального запаса оборотного капитала. Тем временем, чтобы привести еще один пример, Конгресс выделяет 160 000 000 долларов на пенсии за один год и 40 000 000 долларов, как выразился один недавний автор, «на ту особую форму коррупции, которая заключается в предоставлении почтового отделения стоимостью 30 000 долларов тридцатицентовой деревне». Только железным дорогам страны сегодня требуются суммы денег, эквивалентные оборотному капиталу, представленному всеми нашими обильными урожаями 1912 года.

Помимо этих вопросов, критик должен ради справедливости помнить, что валютные кризисы, которые с периодической частотой случаются в нашей стране, в значительной степени обусловлены неэластичным характером валюты, ее постоянным поглощением Казначейством и жесткими ограничениями, которые эти аномалии накладывают на объем банковского кредита. Подобные условия в немалой степени способствовали нашей последней великой панике и привели к премии на валюту, что сделало нас посмешищем среди других наций. В Англии не было такого денежного бреда со времен наполеоновских войн; в Германии — с момента основания империи, и ничего подобного не было во Франции, даже во времена Коммуны и войны с Пруссией. Тем не менее, в Америке мы продолжаем неуверенно шататься под действием временного закона 1908 года с его валютными ассоциациями и чрезвычайными мерами, а также с добавленным страхом того, что может произойти, когда действие закона истечет в 1914 году.

Ситуация в Америке по существу такова: бизнес движется вперед с огромной скоростью, окруженный опасностями со всех сторон, и больше всего стремится к тому, чтобы его не беспокоили. Дела идут гладко некоторое время; затем что-то случается — слишком много оптимизма или слишком много уверенности — и происходит крах. Это происходит не из-за спекуляций ценными бумагами, потому что, как и в 1907 году, фондовые рынки первыми видят, что приближается, и учитывают это. Но спекуляции землей, производством или железнодорожным строительством продолжаются и продолжаются; доллару приходится делать слишком много работы; валютная система рушится; то тут, то там финансовое учреждение закрывает свои двери; общественное доверие подорвано, и вся кредитная система нарушена.

Затем появляется благородная армия критиков, которые с самыми лучшими намерениями, но с недостаточными знаниями и изучением, берутся исправлять условия, которых они не понимают, непроверенными и непрактичными методами, которые только добавляют общей путаницы. Больше вреда, чем пользы, приносит врач, который бесцеремонно входит в комнату больного, говорит пациенту, что он очень болен, клеймит омара, который его отравил, и уходит с общим осуждением моллюсков, не прописав при этом подходящих лекарств. Люди, которые осуждают отношения, существующие между банками и биржевыми брокерами, в большинстве случаев являются порядочными гражданами с высокой репутацией, но пока терпеливое изучение условий не позволит им говорить авторитетно о вещах, которые неизбежно сложны и деликатны, они не смогут достичь никакой действительно полезной цели. «Злые, несомненно, злы, — говорил Теккерей, — они сбиваются с пути, они падают и получают по заслугам; но кто может сказать, какой вред могут причинить самые добродетельные?»

Говорят, что три ведущие группы банковских интересов на Уолл-стрит представляют по 500 000 000 долларов доступного капитала каждая; депозиты в так называемых «трастовых банках» составляют от 700 000 000 до 800 000 000 долларов, в то время как банки всей страны держат депозиты на сумму 16 000 000 000 долларов. Сберегательные банки сейчас держат 4 450 822 522 доллара, которые принадлежат 10 009 804 вкладчикам.

Поскольку мы еще не дошли до того, чтобы полностью отменить частную собственность, мы можем признать, что эти крупные объединения могут сделать для индивидуального бизнеса и для страны в целом то, что невозможно сделать без них. Они предоставляют крупные суммы, которые время от времени требуются правительству, штату, городу, производителю, торговцу и спекулянту, и именно каждому из них — особенно спекулянту — страна обязана своим колоссальным развитием. Благодаря спекуляциям ценными бумагами 26 000 миллионов долларов капитала, представленного на Нью-Йоркской фондовой бирже акциями и облигациями железнодорожных и промышленных корпораций, нашли публичный рынок, через который был привлечен необходимый капитал, и эта общая сумма ежегодно увеличивается примерно на один миллиард долларов. Это, безусловно, «большой» бизнес, но это масштаб всего народа, ибо благо каждого есть благо всех.

Такие крупные дела естественно заставляют людей задумываться; люди хотят света; они хотят знать, совершенно независимо от доктрин политических платформ и ораторов на митингах, в какой степени отношение капитала к бизнесу выдерживает проверку доказанной эффективностью и экономической ценностью. Особенно они ищут информацию в этом часто обсуждаемом вопросе о спекуляциях ценными бумагами и отношениях банков к ним; и здесь, к счастью, нет недостатка в результатах, по которым эти отношения могут быть проверены.

Прагматизм говорит нам, что по мере того, как явления появляются, становятся могущественными и сохраняются в соответствии с естественными процессами, они демонстрируют свою конечную пользу и очевидную целесообразность. В своем особом применении к вопросам, которые мы обсудили, прагматизм учит нас ждать результатов при оценке конкретного метода ведения бизнеса, а затем изучать его в связи со всем бизнесом. Применяя этот тест к использованию банковских средств, предоставляемых в кредит теми, кто торгует или спекулирует вещами, представляющими американское предпринимательство, мы обнаруживаем, что само существование этих предприятий зависит от поддержания этих методов. Наконец, и банки, и фондовая биржа являются доверительными управляющими чужой собственности, и в этом качестве их взаимные отношения, несомненно, будут сопровождаться большей осторожностью, чем если бы они свободно распоряжались своей собственной собственностью. Масштаб их начинаний означает ответственность, а ответственность порождает трезвость.

ГЛАВА V ПУБЛИЧНОСТЬ В БИРЖЕВЫХ ДЕЛАХ; ПРЕДОСТЕРЕЖЕНИЯ И МЕРЫ ПРЕДОСТОРОЖНОСТИ

Если бы для публики, интересующейся фондовой биржей, был составлен список «нельзя», первым запретом было бы «не верьте всему, что читаете в газетах»; по крайней мере, немного подумайте самостоятельно, прежде чем делать поспешные выводы. Отношения между фондовой биржей и столичной прессой, за одним, пожалуй, исключением, предельно сердечны. Газетчик — это мыслящий человек; если бы это было не так, он не смог бы удержаться на своей работе. Он знает, например, что фондовая биржа является неотъемлемой частью механизма современного бизнеса; он осознает тот факт, что она поддерживает высокий стандарт честности. Он был бы последним человеком, который несправедливо нападал бы на это учреждение, и он первым встает на его защиту в редакционных статьях, когда царят заблуждения и необоснованные подозрения.

Но с другой стороны, газетам нужны новости; их тираж и популярность их рекламных полос зависят от мастерства и способности, с которыми они выставляют напоказ публике все, что происходит. Если политик или ловкий и амбициозный адвокат выдвигает поразительное обвинение против учреждения, занимающего видное место в наших делах, это новость, и газета должна ее напечатать. Чтобы сделать новости привлекательными для пресыщенного вкуса читателей, сухие, как пыль, части должны быть удалены, а приправа добавлена в виде таких перцев и уксусов, какие позволяет случай, с финальной щепоткой специй в виде едких заголовков, которые привлекут и удержат аппетит.

Где-то в тусклых глубинах редакционной страницы может быть трезвый (и смертельно скучный) анализ дела, раскрывающий политика или искателя известности в истинном свете, но читатель часто игнорирует это. Что он хочет к утреннему кофе, так это свою ежедневную порцию острых ощущений, и он находит ее под кричащими заголовками на первой странице. Поскольку он хочет этого, и поскольку он не будет счастлив, пока не получит это, газета дает ему это в щедром масштабе. Пока мы не придем к утопическому состоянию, в котором искусство, религия и подобные абстракции удовлетворяют разум, исключая пожары, беспорядки, суфражисток и фондовые биржи, мы не можем винить газеты за то, что они дают нам то, что мы хотим, ни политиков за то, что они помогают этому доброму делу.

И все же, как отметил г-н Брайс в своих лекциях в Йеле о «Препятствиях на пути к хорошему гражданству», эта готовность принимать за выводы пугающие заголовки в газетах, которые не формулируют и никогда не предназначались для формулирования серьезных мнений, делает нас уязвимыми для обвинения в лености; «пренебрежение мышлением» таким образом становится серьезной фазой недостаточного чувства гражданского долга. В странах, где люди недостаточно образованы, или в сельских районах, где средства получения знаний малы и скудны — где люди ведут изолированную жизнь вне досягаемости библиотек и образования — они спрашивают совета у священника или сельского школьного учителя и, таким образом, косвенно выполняют обязанности гражданства без какого-либо реального знания проблем, стоящих перед ними, и без вклада в решение тех трудностей, которые порождает постоянно растущая сложность нашей цивилизации.

Теперь, если мы применим этот ход мыслей к изучению таких экономических проблем, которые время от времени возникают в нашей стране, мы обнаружим, что применяются те же условия. Мы воображаем себя неизмеримо лучше, чем необразованный фронтирмен, который должен полагаться на информацию священника или школьного учителя, но в нашей тупой покорности крикам с предвыборных трибун и страху заголовков, действительно ли мы выполняем функции хорошего гражданства? Не ленивы ли мы? Я могу испытывать живое сочувствие к полукровке в канадских лесах, ищущему информацию как может, но к человеку в наших густонаселенных и культурных общинах, который слишком ленив, чтобы обратиться к нашим великим публичным библиотекам за светом по спорным и досадным экономическим проблемам дня, довольствуясь полусырыми мнениями демагогов и шарлатанов — для такого человека трудно найти доброе слово. Для первого есть надежда; второй — самый угрожающий и обескураживающий тип в нашем гражданстве.

Возьмите утреннюю газету почти каждый день, и мы найдем грубую сущность этой дезинформации, выставленную напоказ таким образом, что нам становится жаль публику, которая требует такого материала. Хранитель государственных средств, собранных с целью возведения памятника, как выяснилось совсем недавно, растратил доверенные ему деньги. Один из его соопекунов, который, должно быть, был несколько небрежен в своих обязанностях, оплакивает потерю и пытается заручиться сочувствием к себе, высказывая мнение, что «деньги, должно быть, были потеряны в спекуляциях в этой дыре, на фондовой бирже».

Это от бывшего армейского офицера и джентльмена, который впоследствии заявляет, что понятия не имеет, куда делись средства, но «не может придумать никакого другого объяснения». «Дыра» и «фондовая биржа» составляют хороший пир; мастер заголовков вносит свою лепту в этот пир, и поэтому часть публики, которая питается этим мясом, встает из-за стола с убеждением, что еще одно ужасное обвинение было выдвинуто против биржи, несмотря на полное отсутствие доказательств или свидетельств любого рода, указывающих на то, что недобросовестный опекун потерял хоть доллар на Уолл-стрит. А предположим, он его там потерял, что тогда? Является ли фондовая биржа или любой другой рынок «дырой» только потому, что вор, которого никто не подозревает, растрачивает там свои деньги? Предположим, он потратил бы их на автомобили, или на спекуляции недвижимостью, или на взносы в избирательные кампании, или на иностранные миссии, применилась бы та же любезная характеристика?

Еще один знакомый пример превращения Уолл-стрит в козла отпущения виден в «объяснениях» недобросовестных банковских клерков. «Когда молодой банковский служащий, — говорит финансовый журнал, — с женой и двумя детьми во Флэтбуше и зарплатой чуть меньше 2000 долларов в год начинает развлекать ангелов, более или менее неосознанно, на Бродвее и противопоставлять свой натренированный финансовый ум «банкирам» другого рода, он всегда винит Уолл-стрит, когда наступает неизбежный крах. Он «спекулировал акциями», говорит он. Он думает, и многие люди, столь же глупые, соглашаются с ним, что тем самым он перекладывает вину за свою экстравагантность и глупость на другие плечи. Совершенно благонамеренные люди, не имеющие ни малейшего представления о реальных целях, ради которых существует финансовый центр нации, говорят: «Вот еще одно обвинение против грешной Уолл-стрит. Давайте осушим слезы этого заблудшего молодого человека, который теперь обещает быть хорошим». Они никогда не думают просить заблудшего молодого человека показать документальные доказательства его потерь, которые, конечно, каждый брокер должен обязательно предоставить и должен хранить в двух экземплярах для отчетности».

Полицейский, чья зарплата никогда не превышала 3000 долларов в год, арестован, и выясняется, что он обладает состоянием в 100 000 долларов. Где он его взял? Ну, он заработал его в течение девяти месяцев удивительно успешных спекуляций на Уолл-стрит, и один из его приспешников, слишком глупый, чтобы знать, что все на Уолл-стрит ведут бухгалтерские книги, немедленно выступил, чтобы подтвердить это объяснение. Власти искали доказательства, и ложь, конечно, была разоблачена, но готовность, с которой экономный офицер попытался прибегнуть к этому древнему объяснению, показывает, что оно является постоянным атрибутом реквизита мошенника и что в декорациях для его грязных накоплений должен присутствовать знакомый фон Уолл-стрит.

Еще одно печально известное времяпрепровождение, которое, кажется, хорошо известно всем, кроме судебных чиновников, заключается в практике мошеннических банкротов, предъявляющих в суде массу бесполезных ценных бумаг в качестве доказательства того, что деньги банкрота были «законно» потеряны в спекуляциях. Сертификаты, таким образом выставленные, являются красиво гравированными памятниками несуществующих горнодобывающих предприятий, продаваемыми по фунтам известными дилерами. Рассказывают, что человек, который хотел всегда держать перед глазами урок и предупреждение, однажды оклеил стены своего дома возом этого хлама, который он смог купить по цене ниже стоимости обычной обойной бумаги.

Любой мошенник, который намерен «отказаться» от невыгодного контракта, может купить номинально 1 000 000 долларов этого материала по цене макулатуры. Он обеспечен сочувствием своей семьи и друзей, и, если адвокатам не приходит в голову поинтересоваться, кто были его брокеры и когда, где и как были сделаны эти покупки, у него есть хорошие шансы пойти по пути всех нераскрытых мошенников, несмотря на тот факт, что документальные доказательства его покупок, если бы они были, всегда доступны. Таким образом, в умах легкомысленных людей составляется еще одно обвинение против Уолл-стрит. Они, кажется, игнорируют очевидно невероятный характер истории, предпочитая скорее сделать Уолл-стрит козлом отпущения, и под «Уолл-стрит» в большинстве случаев они имеют в виду фондовую биржу, хотя фондовая биржа имеет к этому не больше отношения, чем церковь Троицы на одном конце Уолл-стрит к игре в кости грузчиков на другом.

Что касается случая с недобросовестным банковским клерком, то совершенно хорошо известно, или, по крайней мере, должно быть известно, что ни одному члену Нью-Йоркской фондовой биржи по ее правилам не разрешается иметь какие-либо спекулятивные или инвестиционные отношения с сотрудниками банков или трастовых компаний, или других брокерских домов. Руководство биржи соблюдает это правило до буквы. Позор и исключение грозят тому, кто попытается это сделать. Более того, члены необычайно осторожны при расследовании счетов клиентов по причинам, связанным с их собственной безопасностью в действиях, которые могут быть предприняты в судах; эта осторожность осуществляется настолько строго, что счета неоднократно отклоняются, если добросовестность клиентов не полностью понятна по крайней мере одному из партнеров фирмы.

Более того, любая небрежность со стороны члена в этом важном вопросе или в других вопросах, затрагивающих общее благосостояние фондовой биржи, немедленно ставит его в рамки всеобъемлющего действия того из подзаконных актов биржи, который касается «любого действия, наносящего ущерб интересам биржи». Это серьезное требование, и его важность хорошо понимают члены. Они знают, и все те, кто так свободно критикует фондовую биржу, могли бы узнать, если бы поинтересовались, что власть Совета управляющих контролировать каждое действие своих членов значительно больше, чем любая власть, которая могла бы быть возложена на суды. Существуют конституционные пределы власти общего права; нет никаких пределов власти управляющих в отношениях с членами.

Это подводит нас к рассмотрению другой популярной критики фондовой биржи, основанной на ее нежелании отказываться от своей нынешней организации и инкорпорироваться в соответствии с государственным регулированием. Публика, кажется, чувствует, что это нежелание подчиняться государственному или федеральному контролю показывает, что учреждение пытается что-то скрыть, однако ничто не может быть дальше от истины. Биржа не инкорпорируется, потому что интересы публики, которые она обязана сохранять, колоссально пострадали бы от такого шага. «В своей нынешней форме, — говорит Wall Street Journal, — фондовая биржа является частной организацией. Она может проверить книги любого члена в любой момент. Если она подозревает его в правонарушении, она может подключиться к его телефонной линии, и делала это в прошлом. Она может прекратить его членство за поведение, которого никакое законодательство не могло бы коснуться. Одной из причин, по сути, ее общепризнанно высокого стандарта честности является власть, одновременно демократическая и деспотическая, осуществляемая Управляющим комитетом, избираемым всеми членами».

«Но если бы фондовая биржа была реорганизована под государственным надзором, большая часть этой власти была бы отнята. Члены обладали бы правами, которые никакой управляющий комитет не мог бы игнорировать. Они могли бы прибегать к практикам, юридически правильным, но этически неверным, которые при нынешней системе карались бы быстрым наказанием. Любой представитель публики сейчас, который может показать комитету фондовой биржи действие брокера по отношению к нему, юридически защитимое, но морально неправильное, может добиться исключения этого брокера из фондовой биржи. При государственной инкорпорации он мог бы получить возмещение только путем длительных судебных разбирательств... Никакие законодательные гарантии не нужны. Фондовая биржа сейчас обладает властью надзора над своими членами, которую не могли бы дать ни Конгресс, ни законодательное собрание штата. Единственная власть, которой действительно обладают наши законодатели в этом вопросе, — это ограничить этот надзор; и по этой, если не по какой другой причине, фондовая биржа должна бороться с инкорпорацией до последнего и должна использовать все надлежащие средства публичности, чтобы привлечь общественное мнение на свою сторону».

Случай, в котором Уолл-стрит в целом и фондовая биржа в частности время от времени попадают под запрет более или менее истерического общественного осуждения, является результатом работы организаторов компаний и мошенников, полностью находящихся вне юрисдикции биржи. Несмотря на бдительность почтовых властей и полиции, время от времени мошенник находит путь на эту запретную территорию, и здесь он занимается своим ремеслом. Иногда это земельная схема, иногда лесозаготовки, недавно это была беспроводная телеграфия, часто это золотой рудник.

Организатор этих предприятий не позволяет себе или своим делам попасть под пристальный взгляд банков, фондовой биржи или Клиринговой палаты. Он избегает внебиржевого рынка в том виде, в каком он организован сейчас, и избегает бдительного ока столичных газет, которые любят разоблачать мошенничества. Его пути — пути тьмы. Его методы — списки рассылки; его жертвы — то многочисленное потомство, которое рождается каждую минуту; приманка — гравированный фирменный бланк с его «Уолл-стрит», списком «директоров» и тонким заверением, что эта драгоценная собственность, которую сейчас буквально «раздают», имеет одобрение избранных и известна и одобрена всем финансовым сообществом.

Всякий раз, когда он может это сделать, хитрый джентльмен, стоящий за этой приманкой, ухитряется создать рынок для своих товаров. Он не может сделать это нигде в Нью-Йорке, ибо внебиржевой рынок, некогда прибежище мошенника, теперь закрыт для него, благодаря улучшенной морали самих внебиржевых брокеров и рекомендациям Следственного комитета Хьюза. Следовательно, нечестный организатор компаний вынужден создавать свой рынок в другом городе, где колебания цен на его товары делаются на заказ, обычно по восходящей шкале, без вмешательства властей.

Еще чаще этот рынок и его растущие цены вообще не существуют; в любом случае это лишь мошенническая попытка возбудить алчность спекулянтов в веру, что идет активная торговля конкретной акцией, предлагаемой к продаже. «Рудники, — говорит председатель комитета Хьюза, обсуждая эти мошеннические операции, — расположены в отдаленных местах, таких как Невада, Аляска, Канада, Мексика и даже Южная Америка. В той мере, в какой они отдалены, недоступны и подземны, они привлекательны для класса, который имел в виду Тацит, когда сказал: «Omne ignotum pro magnifico».

Счастливые дни этих предприятий сейчас подходят к концу. Поле их деятельности становится все более ограниченным, почтовые власти удваивают свои усилия, газеты закрывают свои рекламные полосы, а жертвы, у которых дни рождения каждую минуту, надеемся, становятся мудрее. В любом случае были понесены огромные убытки и причинен огромный вред. Чтобы оценить его масштаб, достаточно оглянуться на круг своих знакомых и пересчитать бесполезные образцы искусства гравера, которые нашли место упокоения — навсегда, боюсь — в домах, плохо приспособленных для их размещения. Каждая из этих картинок оставила свое жало — каждая вызвала горечь и негодование, которые в неуправляемом гневе проигравших, не желающих видеть свою собственную глупость, слишком часто обрушиваются на Уолл-стрит и фондовую биржу.

Метод биржевой конторы более известен и его легче обнаружить — поэтому он быстро искореняется. «Bucketing», как это называется, обычно процветает в маленьких городах на значительном расстоянии от Нью-Йорка. Раньше он процветал в более крупных городах, даже тех, что прилегают к Метрополии, но теперь он был изгнан из этих мест. Он претендует на торговлю акциями для своих клиентов, и окна его офисов обычно украшены вывесками, которые указывают, хотя и не всегда говорят об этом прямо, что дом идентифицирован с «фондовой биржей».

Он позволяет своим клиентам торговать на так называемой «двухпунктовой марже», то есть покупатель или продавец «стирается», когда рынок колеблется на два пункта против цены, по которой совершается сделка. Слово дома должно быть принято за истинность его цен, которые, однако, поставляются ему по телеграфу из Нью-Йорка. Имейте в виду, что эти цены телеграфируются не клиенту, а таинственным лицам в заднем офисе конторы. Они называют себя брокерами — это братство биржевых контор — но они не являются брокерами ни в каком смысле, в котором используется этот растяжимый термин. У них нет даже «искупительных пороков» игроков; они мошенники.

Трейдер в таком месте начинает со всеми шансами в пользу дома. Точнее, он платит две комиссии, и рыночный «поворот» против него ab initio. Если акция 100 бид, 100¼ аск, он всегда покупает по 100¼. Если он продает по той же котировке, он продает по 100. Он не мог бы продать в первом случае по 100¼, ни купить во втором случае по 100, поэтому он начинает с ¼ процента «в минусе». Если затем он купил по 100¼, когда цена 98¼–½, его двухпунктовая маржа исчерпана, хотя цена фактически снизилась только на 1¾ процента. Таким образом, он обязан делать ставки с большими шансами на то, что на самом деле не лучше, чем шанс на равные деньги, даже если допустить, что цены честные.

Но они не честные, потому что в подавляющем большинстве таких сделок цены «подстроены», то есть бандиты, которые управляют конторой, управляют ею, чтобы выиграть, а не проиграть, и «фиксируют» цены соответственно. Игрока, таким образом, заставляют давать шансы, ставя 3 к 4 не на то, какой будет цена акции, что и так достаточно разорительно, а на то, какой ее выберет сделать его противник! Поскольку мы говорим об азартных играх сейчас, а не о какой-либо реальной сделке, мы можем также принять жаргон братства и сказать прямо, что человек из биржевой конторы держит ставки, режет, тасует и сдает карты, а затем телеграфирует вам, какая у вас рука. И проигравший в этом радостном времяпрепровождении думает, что его ограбила Уолл-стрит.

Игра работает против игрока еще в одном смысле, как отмечает Wall Street Journal, ибо когда вы покупаете акции, вы имеете право не только на сами акции, но и на все привилегии, которые они несут, и не последняя из этих привилегий — эффект, который ваша покупка окажет на рынок. То есть, если десять тысяч покупателей по всей стране купят даже небольшие количества определенной акции в данный день, совокупный эффект всех этих покупок, несомненно, поднимет ее цену на фондовой бирже, и таким образом мы видим, что действие каждого покупателя несет с собой привилегию немалых пропорций. Но владелец биржевой конторы вообще не покупает для вас никаких акций; он просто заключает с вами пари о том, какой будет цена — и так, ограбив вас на ваши деньги, он теперь грабит вас на привилегию, которая идет с вашими деньгами, поскольку предполагаемая покупка миллиона акций ваших акций в биржевых конторах не оказала бы ни малейшего влияния на их цену на фондовой бирже.

Человек, который сэкономил деньги своим собственным предпринимательством и бережливостью, — дурак, если отдает свои сбережения горнодобывающим «бонанзам» через зудящие ладони организаторов или биржевым конторам через приманку тонких марж. Сам факт того, что организаторы всегда играют на теории, что расстояние придаст очарование виду, и выпрашивают свои средства исключительно с помощью проспектов, должен быть достаточным предупреждением для самых доверчивых. Слово его банкиру или письмо в любое ответственное учреждение на Уолл-стрит предоставит ему необходимую информацию и спасет его от возможности потери.

Что касается биржевых контор, если он сомневается, ему остается только следовать той же процедуре. Руководство Нью-Йоркской фондовой биржи с радостью скажет ему, является ли так называемый «банкир и брокер» действительно членом фондовой биржи, а местный банк поблизости разоблачит любое мошенничество, если к нему обратятся за информацией. Что касается приманки с двухпунктовой маржой, то хорошее правило: чем меньше запрашиваемая маржа, тем меньше силы за домом, который ее запрашивает, и ровно в той пропорции, в какой уменьшается требование к марже, подозрение в платежеспособности фирмы должно укорениться в уме клиента. Это предупреждение относится к биржевым брокерам не меньше, чем к владельцам биржевых контор. Если биржевой брокер берет с вас десятипунктовую маржу, а с кого-то другого двухпунктовую, вы можете быть уверены, что ваши деньги используются для финансирования сделки другого клиента, и вам не следует терять время, чтобы вывести свои средства из такого дома.

Я часто думаю, что те, кто так свободно критикует фондовую биржу, аплодировали бы ей, если бы могли стать свидетелями борьбы между биржей и биржевыми конторами. В Англии, поскольку телеграфы являются государственной монополией, передача цен биржевыми конторами или им эффективно заблокирована, то же самое верно и для телефона. Но в этой стране передача цен по проводам не является нарушением закона, и трудности, которые сопровождали попытку подавить передачу скаковых новостей по проводам в букмекерские конторы, показывают, что даже если бы это было запрещено, возникли бы большие трудности с его исполнением.

Несмотря на эти препятствия, однако, фондовая биржа усердно трудилась над закрытием биржевых контор задолго до того, как представители закона стали активными, и, хотя проделанная таким образом работа не публиковалась широко, она была не менее эффективной. Многие владельцы биржевых контор, ведущие бизнес несколько лет назад под громким названием компании, вероятно, никогда не знали, что их ударило, когда произошел рейд. Это была сильная рука фондовой биржи, работающая без лишнего шума, которая сделала это, и в этой доброй работе она спасла от дальнейших потерь большое количество невинных людей, которые пользовались заведением, не зная о его истинном характере.

Еще в 1875 году в своих контрактах с телеграфной компанией фондовая биржа начала ограничительные меры, чтобы предотвратить попадание своих котировок в биржевые конторы. В 1878 году были применены еще более решительные меры, а в 1882 году были предприняты позитивные шаги, с помощью которых руководство биржи лично проверяло контракты телеграфной компании на котировки с ее клиентами. Сегодня это доведено до такой крайности в решимости защитить публику от навязываний тех, кто мог бы окольными путями передать эти котировки в ненадлежащие руки, что даже члены биржи не могут устанавливать провода из своих офисов к посторонним, пока соответствующий комитет руководства фондовой биржи не завизирует заявку.

Тем временем работала секретная служба, молча выслеживая скрытые, подземные каналы, по которым биржевая контора вынуждена вести свои операции. Благодаря этой хорошей работе и той, что сейчас делается по аналогичным направлениям федеральными властями, эта форма мошенничества быстро исчезает. Слишком ли много надеяться, что хотя бы часть незаслуженной критики фондовой биржи со стороны жертв биржевых контор также исчезнет?

Называя эту главу «Предостережения и меры предосторожности», моей целью было не просто предупредить доверчивого аутсайдера против новостей дня, связанных с фондовой биржей, и не только указать ему на ловушки и опасности, которые существуют под маской Уолл-стрит. Я имел в виду также слово предостережения самим членам фондовой биржи. То, что эти джентльмены скорее грешны против них, чем они сами грешны, есть, или должно быть, очевидно любому, кто взял на себя труд изучить азбуку бизнеса. Такой человек знает, что фондовые биржи занимают важное место в механизме современного бизнеса; он знает также, что ровно в той пропорции, в какой расширяются их функции и увеличивается масштаб организованных рынков, будут находиться люди, которые глупо или нечестно злоупотребляют предоставляемыми там возможностями.

«Размышление, — говорит недавний автор, — кажется, играет малую роль в интеллектуальном багаже нападающих на организованные рынки. Тот факт, что фондовый рынок иногда используется людьми, которые ничего не знают о его целях или неспособны понять могущественные влияния, которые доминируют над ним, не является причиной считать его вредным наростом на политическом теле».

Этот факт установлен, и тот, кто был членом фондовой биржи много лет, может, в духе полной лояльности к учреждению, свободно комментировать некоторые ошибки внутри самой биржи, ошибки суждения или грехи упущения, которые дали популярной критике дня ее единственную поддерживающую опору. Свободное признание ошибок — самый верный способ их исправления; частые напоминания о них служат для того, чтобы держать человека начеку против их повторения. История депозитного банкинга, например, была, как и история фондовой биржи, историей постепенного развития для соответствия растущим условиям, и это верно также для истории выпусков банкнот, акционерных компаний, клиринговых палат, кабельных переводов и всех инструментов, которые входят в ту экономическую структуру, которая дает мобильность капиталу и гибкость кредиту.

По самой природе вещей развитие каждой части этого постепенно разработанного механизма сопровождалось ошибками, ошибками суждения и случайными правонарушениями, однако мы не осуждаем национальную банковскую систему из-за того, что когда-то существовали «дикие» банки; мы не выносим поспешных суждений об акционерных компаниях из-за того, что в другие времена они были плохо организованы и некомпетентно управлялись; мы не отказываем в поддержке железным дорогам из-за того, что они когда-то ошиблись, слишком амбициозно продвигаясь в проекты, которые разорили невинных акционеров; мы не отказываемся от нашей формы правления из-за того, что когда-то была гражданская война. Нет, но мы стараемся держать все эти вещи в поле зрения, чтобы извлечь из них пользу и проследить, чтобы они не повторились. Мы говорим об индивидуумах, что пороки человека не являются достаточными причинами, чтобы не восхищаться его добродетелями. Почему бы не применить тот же кодекс к бизнесу?

Одной из ошибок членов фондовой биржи в прошлом была попытка вести слишком много бизнеса на слишком малый капитал. Это тема, которая требует прямого разговора, поскольку она непосредственно вызвала два краха на фондовой бирже в последние годы, краха, которые были, мне жаль это говорить, по существу результатом нечестности. Каждый дом фондовой биржи ищет бизнес, и дом с малым капиталом иногда получает больше, чем должен пытаться обработать. Такой дом занимает у банка, как делают все дома, и позволяет своим банкирам 20-процентную маржу; пока все хорошо. Но он принимает бизнес от своих клиентов на 10-процентную маржу, и это означает финансирование разницы из капитала фирмы. Если капитал велик, бизнес безопасен, но если он мал, дом оказывается «загруженным», как говорят, и находится в таком затруднительном положении, что должен либо собрать достаточно морального мужества, чтобы вообще отказаться от бизнеса и тем самым рекламировать свои ограничения, либо отказаться от своего морального мужества, продать акции своего клиента «коротко» и пойти на риск выкупа их дешевле.

Последний курс нечестен; это, по сути, не что иное, как форма «bucketing», поскольку клиент должен проиграть, чтобы брокер спас себя, в то время как, если клиент выигрывает, брокер может оказаться не в состоянии заплатить. Это не обычная практика, конечно — во-первых, потому что 99 процентов членов абсолютно честны; во-вторых, потому что большинство тех, кто ведет счета в книгах домов фондовой биржи, достаточно мудры, чтобы ознакомиться с ресурсами фирмы и уйти, когда становится очевидным слишком много бизнеса, и, в-третьих, даже если бы брокер сам не был по существу честным, он не осмелился бы подвергнуть себя исключению и позору, которые последовали бы за разоблачением. Тем не менее, это делалось, и это может мыслимо повториться. Как тогда этого можно избежать?

Поскольку фондовая биржа, как мы видели, является неинкорпорированным органом с набором правил, которые никакое законодательство и никакой суд не могли бы обеспечить без лишения человека его конституционных прерогатив, очевидно, что эта и все другие реформы должны исходить изнутри; все многие реформы, которые постоянно поднимают биржу на более высокий уровень, исходят из этого источника. Есть 1100 членов фондовой биржи, и, возможно, 600 из них заняты активным комиссионным бизнесом. Комитет управляющих может войти в офис любого члена в любое время и потребовать любую книгу или запись без ограничений. Он обладает абсолютной властью заставить его сделать все, что в его мудрости кажется желательным. Если он ведет слишком много бизнеса на слишком малый капитал, его можно заставить ограничить или вообще уйти из бизнеса. Невыполнение этого немедленно означает исключение и особенно болезненный позор. Естественно, перед лицом этих деспотических полномочий любой план взаимного гарантирования счетов брокеров, такой как тот, что используется Ллойдом в Лондоне или биржевыми маклерами на Парижской бирже, казался бы ненужным.

Средство лежит, во-первых, в самих членах, стремящихся постоянно достигать более высокого стандарта деловой морали, и, во-вторых, в повышенной бдительности комитета, отвечающего за этот вопрос. На самом деле очевидно, что оба эти решения сейчас используются в большей степени, чем когда-либо прежде. Два краха, которые произошли несколько лет назад в результате этой порочной практики, повредили бирже и ужалили членов до глубины души. Это никогда не может повториться, если бдительность управляющих может это предотвратить, и все же время от времени банк терпит крах даже под бдительным оком банковского инспектора. Никакой комитет и никакая группа комитетов не могут следить за книгами 600 домов, занятых бизнесом, в котором разделительная линия между здоровым и нездоровым бизнесом может пересекаться с удивительной внезапностью много раз в день. Сами члены должны следить за этим, и это то, что они делают сегодня, как никогда прежде, с искренностью, порожденной реальной гордостью за свою великую организацию.

Если они не сделают этого, если они хоть в какой-то степени ослабят бдительность, от которой зависит надлежащее ведение их бизнеса в этом важном отношении, они будут вынуждены рано или поздно прибегнуть к плану гарантирования счетов своих коллег-членов или подчиниться той форме правительственной инкорпорации или регулирования, которая должна ослабить, если не фактически уничтожить, их полезность. Члены также должны следить за тем, чтобы манипуляции в их ненадлежащих формах были изгнаны с биржи, и чтобы каждая мыслимая мера предосторожности была принята при листинге новых ценных бумаг. Эти вопросы я обсужу в другом месте. Тем временем отрадно отметить, что крахи на фондовой бирже, возникающие по этой или любой другой причине, уменьшаются в числе. В Лондоне, в день расчетов, непосредственно следующий за крахом дома Бэрингов, тридцать домов фондовой биржи объявили о своей неспособности выполнить свои обязательства. Конечно, Нью-Йоркская фондовая биржа не видела так много крахов за десять лет.

Одним из многих отличных результатов работы комитета Хьюза с точки зрения фондовой биржи была публичность, которая из этого последовала. Критики учреждения долгое время находили в нем недостатки из-за его атмосферы отчужденности, воздуха таинственности, который, казалось, окружал его, его молчания под атакой и его явного нежелания защищаться от неблагоприятных комментариев. Эта сдержанность, однако, хотя и приносила вред, была скорее кажущейся, чем реальной. Что касается фондовой биржи, преимущества публичности давно признаны. Трудность заключалась в том, чтобы ее цели и методы были должным образом засвидетельствованы компетентным органом таким образом, который просветил бы публику и убедил бы ее. Члены и друзья биржи очень сильно чувствуют, что в наш век, когда дух публичности витает в воздухе, фондовая биржа должна присоединиться к решительной готовности заявить о себе и сделать так, чтобы ее услышали во всех надлежащих случаях.

Если подкомитет Конгресса нанимает в качестве адвоката хитрого юриста, который с помощью окольных односторонних методов зачитывает в протокол, а оттуда в газеты только такую предвзятую и предубежденную информацию, которая нанесет вред бирже, жестко исключая при этом все, что должным образом принадлежит там в качестве опровержения и объяснения, следует предпринять энергичные шаги для исправления этой очевидной несправедливости, взывая к тому духу честной игры, который необходим для любого судебного расследования. Это не времена Инквизиции. Мы продвинулись дальше точки Звездной палаты. Члены фондовой биржи знают, что они получат честную игру от газет, когда бы они ее ни искали, но они не могут ожидать, что их сторона дела будет изложена, если они сами не предпримут необходимые шаги для обеспечения ее представления. И способ сделать это — действовать с энергией и решимостью против каждого источника, из которого исходит злонамеренная клевета или коварное внушение.

Прошло то время, когда можно было безропотно сносить любые злонамеренные нападки, полагая, что сознание собственной правоты послужит достаточным ответом. Пусть биржа проявит активность. Если, как это случилось совсем недавно, судья на скамье подсудимых может настолько потерять самообладание, чтобы сказать мелкому вору: «Ты совершил мелкую кражу и должен отправиться в тюрьму, но если бы ты пошел на фондовую биржу и украл миллион, ты бы остался на свободе», — то на подобное недостойное высказывание руководство биржи должно реагировать незамедлительно и жестко. Тот же курс действий следует решительно применять к каждому легкомысленному проповеднику и каждому дешевому политику, которые, видя, что биржа так долго хранила молчание, могут решить, что это молчание дает им право изрекать любую клевету, какая придет в голову. Газета, публикующая первоначальное высказывание такого судьи или проповедника, опубликует также и меры, принятые биржей для привлечения его к ответу, и даже если клеветник избежит последствий своего поступка благодаря юридическим тонкостям или иным образом, само знание того, что биржа наконец пробудилась от своей летаргии и настроена решительно, послужит сдерживающим фактором для других от подобных неосторожностей. Я не нарушаю конфиденциальности, говоря, что впредь фондовая биржа будет мужественно защищать себя, и рискну напомнить всем шумным искателям скандальной известности, что «трижды вооружен тот, чья ссора справедлива».

После выхода отчета Комиссии Хьюза в 1909 году фондовая биржа почувствовала, что такой отчет, составленный столь авторитетной группой лиц, неизбежно остановит многих ее хулителей, показав им, что именно биржа пытается делать и как именно ведется эта работа. «Комитет, — говорит его председатель, — заседал около шести месяцев. Его расходы оплачивались самими членами, и, поскольку бережливость была необходимостью, от услуг стенографистов отказались, а члены комитета делали лишь те заметки из показаний свидетелей, которые каждый из них считал важными для рассматриваемого дела. Руководители всех бирж в Нью-Йорке были приглашены предстать перед комитетом и ответить на вопросы как устно, так и письменно, и все они отвечали быстро и любезно, столько раз, сколько их об этом просили. Было заслушано много добровольных свидетелей, граждан штата. Никому из них не было отказано в слушании. Граждане других штатов не вызывались и не принимались в качестве свидетелей, если только они не представили доказательств, посредством опубликованных трудов или иным образом, что им есть что ценное внести в дискуссию». В состав этого комитета входили: Гораций Уайт (председатель), Чарльз А. Ширен, Дэвид Левентритт, Кларк Уильямс, Джон Б. Кларк, Уиллард В. Кинг, Сэмюэл Х. Ордвей, Эдвард Д. Пейдж, Чарльз Спрэг Смит, Морис Л. Мулман.

Никто из тех, кто читал эти имена, не сомневался в независимости и гражданской позиции членов комитета. Это был именно тот состав комитета, который приветствовали все беспристрастные люди. Высокая репутация членов комитета служила гарантией их добросовестности; их мудрость и практический опыт означали критический анализ предмета; их независимость духа делала невозможным какое-либо «замазывание» фактов. Итак, вот оно — долгожданное решение. Если существовали злоупотребления, никто не был более заинтересован в том, чтобы узнать о них и о способах их устранения, чем члены биржи; если существовали неприемлемые условия, никто не был более готов их исправить. Было ощущение, что это первый и величайший шаг к гласности в правильных условиях и что результатом станет ценный вклад в народное понимание сложного и сильно неверно истолкованного предмета. В обсуждениях комитета не было ничего предвзятого или одностороннего; каждый, у кого была жалоба, мог ее изложить, и обеим сторонам была обеспечена честная игра. Но, mirabile dictu, сам факт его беспристрастности три года спустя стал поводом для пренебрежительного отношения со стороны адвоката подкомитета Конгресса, который не желает выслушивать обе стороны! Есть ли что-то справедливое или равноправное в действиях такого органа или в предвзятых измышлениях его драгоценного юриста? Можно ли представить, что законодательная ветвь нашего правительства будет всерьез прислушиваться к отчету, задуманному в предвзятости и рожденному в инквизиции? Я так не думаю.

Переходя к более приятным темам, покойный Эддисон Кэммак, как говорят, однажды заметил, что гласность губит бизнес Уолл-стрит и фондовой биржи и в конечном итоге вытеснит его совсем. Это были дни неадекватных и ненадежных балансовых отчетов, скрываемых отчетов о доходах и активах, счетов, которые никогда не подвергались независимым аудиторским проверкам, и общей атмосферы таинственности, которая приводила к финансовым злоупотреблениям всех видов. В результате этих условий в общественном сознании возникло еще одно смутное отвращение к фондовой бирже и народный предрассудок, который было трудно развеять. Кэммак был воспитан в старой школе; он видел, что грядет, но принимал причины за следствия. Он, вероятно, перевернулся бы в гробу, если бы мог увидеть новые условия и сравнить их со старыми. На самом деле, ничто не может быть более демократичным по принципу, чем то, как ведется бизнес в наши дни. Права акционеров на информацию, отчеты и балансы, представляемые им, масса финансового материала об Уолл-стрит в журналах и газетах, биржевой тикер, новостной тикер, печатные новостные бюллетени, картотечные системы, статистические справочники и списки котировок, публикуемые в утренних и вечерних газетах, наряду с рыночными обзорами, постоянно рассылаемыми брокерскими домами, — все это доказательства того, что общественность имеет право на полную информацию и что многие пути, которыми она может защитить свои интересы, всегда открыты.

Давно известно, что инвесторы и спекулянты в Америке пользуются гораздо большей безопасностью в своих рыночных операциях благодаря этим различным каналам гласности, чем инвесторы и спекулянты за рубежом. За океаном нет тикеров, достойных этого названия, а ежедневный список совершенных сделок, публикуемый в наших газетах, с ценами спроса и предложения и подробными данными об общем объеме транзакций, неслыхан для всех бирж Европы. Выдающийся французский экономист Поль Леруа-Болье очень серьезно говорит о превосходстве нашей системы Нью-Йоркской фондовой биржи в этом вопросе; он утверждает, что потребность в аналогичном методе во Франции «очень остра», что информация, распространяемая таким образом, «очень поучительна», что залог гласности «лучше обеспечен в Соединенных Штатах, чем в любой другой стране мира», и что немедленная реформа в этом направлении «абсолютно необходима» в Париже в интересах общественности.

Это подводит нас к еще одному предостережению, вызванному тем фактом, что общественность, несмотря на все, что для нее делается, не всегда пользуется этими гарантиями. Люди покупают бесполезные акции горнодобывающих компаний, не утруждая себя проверкой их добросовестности. Они вкладывают свои сбережения в новые и непроверенные предприятия, не читая балансовых отчетов и не посещая собрания. Тысяча акционеров придут на собрание в Лондоне, и они добьются ответов на свои вопросы, нравится это контролирующему большинству или нет. В Нью-Йорке на такие собрания почти никто не ходит. Право акционера на информацию абсолютно, но он не идет и не получает ее, и поэтому, когда что-то идет не так, он пишет гневные письма в газеты и проклинает и Уолл-стрит, и фондовую биржу за то, что он «обжегся», хотя пожарная лестница и огнетушитель всегда были у него под рукой. «Все это очень хорошо, — пишет Wall Street Journal, — говорить о том, что закон, пресса и фондовая биржа могут сделать для защиты инвестора, но сам инвестор может сделать больше, чем все его защитники вместе взятые. Его инвестиции, какими бы консервативными и надежными они ни были, несут в себе как обязанности, так и привилегии, и его долг — выполнять первые, чтобы обезопасить вторые».

Он должен научиться наводить справки, проявлять разборчивость, использовать свой ум, читать ипотечные документы, изучать амортизационные фонды и операционные коэффициенты. Он должен избегать финансовых колонок сомнительных газет и сосредоточить свое внимание на тех, которые имеют устоявшуюся репутацию честности. Он не должен класть все свои инвестиционные яйца в одну корзину. Фондовая биржа не может сделать все это за него, но она всегда готова помочь ему, и информацию, которая ему требуется, можно получить по первому требованию.

В недавнем публичном выступлении президент одной крупной американской железной дороги задал обнадеживающий тон. «Мы, железнодорожники, — сказал он, — прошли практическую школу, прослушав полный курс прикладной экономики. Мы усвоили, что железная дорога может процветать только в результате процветания сообщества, которое она обслуживает, и что лучшая политика, с точки зрения долгосрочных интересов железной дороги, — это политика кооперативной взаимопомощи». Нью-Йоркская фондовая биржа усвоила тот же урок в аналогичной школе. Как институт, она осознает, что если она хочет расти в своем процветании, то должна расти и общественность, и что, поскольку общественность привлекается к инвестициям и спекуляциям надежностью института, через который она действует, она требует и должна получать полную информацию и гарантию честной игры. «Кооперативная взаимопомощь» — единственный путь. Члены биржи, которые время от времени впадают в уныние, должны помнить об этом. Перед лицом любых досаждающих неприятностей они никогда не должны прекращать свою работу по поддержанию порядка в своем доме и приглашению той части общественности, которая открыта для сотрудничества, протянуть руку помощи. Их труды напоминают задачу Сизифа; подобно ему, они должны культивировать дух «вечной надежды», и когда недостойные нападающие стремятся настроить общественное мнение против них, они должны выступать вперед, отвечать ударом на удар и никогда не сдаваться.

Пессимисты могут закрывать глаза на многочисленные свидетельства материального прогресса повсюду, но точно так же, как мастерская, ферма, школа, больница и банк — каждый из них дает доказательства постоянного улучшения, так и фондовая биржа в своей сфере полезности. За несколько лет, например, она избавилась от отдела внебиржевых бумаг, и это вполне можно назвать явным прогрессом. По старой системе ограниченному числу промышленных корпораций разрешалось получить рынок на бирже для своих ценных бумаг, хотя взамен они предоставляли Комитету по листингу лишь немногие цифры. Это была практика, полностью противоречащая долгу биржи по защите инвестора, поскольку она практически заверяла его в том, что корпорации, допущенные на биржу, доказали свою состоятельность властям. То, что так называемому «отделу внебиржевых бумаг» придавались статус и поддержка, было ошибкой, и он был упразднен.

В этой реформе Комитет по листингу совершил двойное благо: он восстановил репутацию биржи в глазах общественности, избавив институт от всего, что напоминало «слепые пулы» ранних дней, и в то же время заставил некоторые богатые корпорации отказаться от своей политики сокрытия информации или потерять привилегию доступа к торгам. Конечно, если ведущая сталелитейная корпорация страны может позволить себе посвятить своих 150 000 акционеров и 250 000 сотрудников в свои дела и относиться ко всей общественности, включая своих конкурентов, с полной откровенностью, то нет непреодолимых трудностей для остальных. В любом случае, стремление защитить инвестора, которое является контролирующим мотивом сложных ограничений, налагаемых французскими и английскими законами на предложения новых ценных бумаг, значительно продвинулось в этой стране за последние несколько лет, и чем дальше оно идет, тем более популярным становится.

То, что Комитету по листингу еще есть над чем работать, само собой разумеется. Одно из наиболее многообещающих улучшений, приходящих на ум в данный момент, — это то, которое применяется в Лондоне, где акции новых компаний не допускаются к торгам, если достаточно крупный пакет не был распределен среди широкой публики. Это правило действует и в Нью-Йорке, но, возможно, мы могли бы повысить его эффективность, увеличив размер публичных аллокаций. Еще одна похвальная черта лондонской системы — это та, что касается акций учредителей, которые не включаются в листинг до истечения шести месяцев после допуска ценных бумаг компании. Согласно этому плану, если одно или несколько лиц получают пакет акций в оплату за имущество, внесенное в компанию, им не позволяют сбрасывать эти акции на рынок до тех пор, пока не пройдет достаточно времени, чтобы определить ценность этого имущества.

Еще одним примером прогресса, достигнутого в последние годы во внутреннем механизме биржи, является отмена фиктивных сделок или «фиктивных продаж» (wash sales) — совершенно неприемлемых транзакций, которые не могут быть принудительно исполнены в судебном порядке. Они всегда были запрещены правилами, однако, несмотря на это, был обнаружен вопиющий случай нарушения, в котором виновные были наказаны. Насколько мне известно, это был единственный зафиксированный случай, в котором была доказана очевидная сговор между покупателем и продавцом в биржевой сделке. Брокер в этом случае должен был знать, что Комитет потребует его книги и что выяснится, что никакой подлинной сделки не было. Если он этого не знал, то теперь он это знает. Пример, показанный на нем, я полагаю, предотвратит повторение этого эпизода.

Это подводит нас к теме «манипулирования», как это называется, или к тому, как иногда используются возможности биржи, чтобы придать определенным акциям видимость активности, несоразмерную их нормальному движению. Теперь мы должны принять в качестве нашей главной предпосылки при обсуждении этого вопроса то, что любое искусственное вмешательство в естественное действие спроса и предложения является пагубным; с точки зрения экономики это вредно. Фондовой бирже нечего скрывать, и она признает не только то, что манипулирование существует, но и то, что временами оно принимает масштабы настоящего зла. Поэтому она делает все возможное, чтобы остановить его, и будет продолжать это делать. Всякий раз, когда в наши дни возникает необычная активность в ценной бумаге, долгое время находившейся в спячке, как это случилось совсем недавно с акциями одной газовой компании, управляющие биржи, которым поручены такие дела, берут вопрос в свои руки и пресекают его, если после расследования можно доказать очевидное манипулирование. Общественность и газеты ничего об этом не знают; чаша их критики изливается только тогда, когда что-то ускользает от бдительного ока властей биржи, что неизбежно должно происходить время от времени. Но если бы эти критики могли знать, как возмущались члены биржи, когда произошел эпизод с Hocking Coal, и если бы они могли видеть решительную готовность всех сторон предотвратить подобное в будущем, они бы по крайней мере отдали должное бирже за добросовестные попытки пресечь манипулирование вопиющего рода.

Дело в том, что все формы манипулирования отнюдь не являются ненадлежащими; некоторые из них выполняют полезную службу и являются необходимой и законной частью функций биржи. Чтобы понять, насколько это верно, давайте рассмотрим, например, случай корпорации, которая была организована, скажем, для разработки группы недавно обнаруженных угольных месторождений на новой территории. Это законное начинание, применимое к американскому предпринимательству; в широком смысле, именно дух приключений и спекуляций сделал нашу страну коммерчески богатой и могущественной.

Теперь, чтобы развить это предприятие, необходимо попросить общественность купить его акции или долговые обязательства и тем самым стать партнерами в этом деле. Именно так были построены наши великие железные дороги и открыт путь к прогрессу для наших западных земель. Но общественность не будет поддерживать новое предприятие, пока не узнает что-то о его достоинствах, и поэтому компания представляет свою собственность через посредство того великого центрального рынка — фондовой биржи, — предоставляя властям биржи свои верительные грамоты в мельчайших деталях.

В этот момент и происходит так называемое манипулирование. Ценные бумаги новые, компания может пожелать прорекламировать их, привлечь к ним внимание и вызвать общественный интерес к похвальному предприятию, которое стоит за ними, — все это так же правильно и уместно, как и для любого торговца устанавливать рынок для любого нового товара на своих полках. Чтобы достичь своей цели, торговец должен сначала установить произвольную цену; если общественность не будет покупать по этой цене, он должен «манипулировать» более низкой ценой, и во всех его последующих сделках должно присутствовать манипулирование той или иной формы, призванное соответствовать спросу и предложению на этот конкретный товар.

Люди, стоящие за упомянутой угольной компанией, должны делать то же самое. Они устанавливают цену, по которой их акции вводятся на рынок; допустим, эта цена составляет 100 долларов за акцию. Это манипулирование. Может случиться так, что общественность не будет покупать по этой цене, и в этом случае цена снижается, скажем, до 80. Это тоже манипулирование. Но является ли это ненадлежащим? Подрывает ли это добрую мораль? Является ли это нездоровым вмешательством в естественные законы спроса и предложения? Является ли это чем-то иным, кроме как законным методом привлечения капитала в достойные предприятия?

Критиков приглашают помнить, что фондовая биржа ничего не покупает и не продает; она лишь действует как рынок, через который, среди прочего, капитал может быть направлен из каналов, где он наименее востребован, в те, где он может быть наиболее выгодно и полезно использован. Если, следовательно, нефтяная компания, или угольная компания, или любое другое предприятие, чей конечный успех не может не обогатить сообщество, стремится продать свои товары — т. е. свои ценные бумаги — и тем самым получить возможность вести бизнес, куда еще ему обращаться, кроме как на фондовую биржу, и как ему установить привлекательную рыночную цену в самом начале, если не тем, что называется манипулированием? Никто не принуждается к покупке; что касается продажи, любой владелец 100 акций или любого другого количества акций может продать их по своему желанию, и никакое количество манипуляций не может помешать ему свободно пользоваться этой привилегией. Вы можете быть уверены, господин Критик, что фондовая биржа приложит усилия для пресечения всех форм манипулирования, которые являются нездоровыми и вредными, но пока вы или какой-либо другой одаренный студент-экономист не сможете разработать метод, с помощью которого капитал может быть привлечен в отличные каналы иначе, чем через посредство биржи, манипулирование описанного рода должно продолжаться, иначе предпринимательство остановится. Вычеркните слово «манипулирование» и замените его на «установление стоимости» в сделках такого рода, и эта практика покажется, как это есть на самом деле, соответствующей лучшим традициям рынка.

Для властей фондовой биржи является сложным вопросом пресечение всех форм манипулирования, которые являются явно и признанно ненадлежащими. Такие вещи действительно существуют; трудность заключается в разработке путей и средств их предотвращения. Г-н Смит, не являющийся членом биржи, может быть заинтересован в определенной ценной бумаге, которой он хочет придать видимость активности. Он звонит Брауну, биржевому брокеру, и дает ему указание купить 5000 акций «по рынку». Затем он звонит Джонсу, другому биржевому брокеру, чтобы продать 5000 акций. Браун и Джонс каждый не знают об ордере другого, но они встречаются в толпе, где торгуется эта акция, и их ордера объединяются, чтобы придать рынку видимость оживления. Управляющие полны решимости остановить подобные вещи, как того мог бы пожелать самый энергичный критик; они вызывают двух брокеров, и факты раскрываются. Но поскольку каждый из них был полностью невиновен в правонарушении, и поскольку ни одно правило биржи и ни один закон страны не были нарушены, что можно сделать?

Они могут предостеречь обоих брокеров от принятия дальнейших заказов от Смита, но Смит не является членом биржи, а следовательно, он не подлежит ее дисциплине. Когда его следующие заказы отклоняются, он передает их кому-то другому, и если бы вся фондовая биржа отказалась принимать заказы от него, он мог бы с полным правом попросить свой банк, или трастовую компанию, или частное лицо выдать заказы от их собственного имени. Наконец, если бы власти биржи были настолько проницательны, чтобы суметь закрыть для этого человека все мыслимые пути, которыми он мог бы приблизиться к фондовой бирже в Нью-Йорке, для него все равно остался бы открытым рынок в Бостоне, или Монреале, или Лондоне, или любом другом центре, в котором была листингована ценная бумага, и пагубный эффект его манипулирования в этих городах ощущался бы в Нью-Йорке так же быстро и так же вредно, как если бы они возникли здесь. Я упоминаю этот случай, чисто гипотетический, чтобы показать, как легко манипулированию такого рода найти применение, несмотря на все, что может быть сделано для его пресечения. Возможно, где-то в благородной армии критиков найдется тот, кто сможет разработать средство для решения этой проблемы. Если так, пусть он выйдет вперед и выскажется. Фондовая биржа, до самых корней и ветвей, будет рада услышать его.

Адвокат комитета Конгресса, который заседает в то время, когда пишутся эти строки, стремится поднять еще одного ужасного призрака, чтобы запугать невежественных людей своим предполагаемым «открытием», что большая часть бизнеса, совершаемого на фондовой бирже, является спекуляцией. Он выставляет напоказ в газетах тот факт, что количество купленных и проданных акций часто значительно превышает количество, переданное по книгам компаний. В главе об «Использовании и злоупотреблении спекуляцией» я попытался показать, что чем больше спекулянтов на рынке, тем лучше и безопаснее рынок, и я основываю это утверждение на авторитете каждого исследователя современных рынков. В этой связи давайте рассмотрим мнение вдумчивого газетного автора. «Нет сомнений, — говорит он, — что комитет обнаружит, что на Уолл-стрит существует спекуляция, точно так же, как она существует в других местах и в товарах, отличных от акций и облигаций. Этот инстинкт всегда был ярко выраженной человеческой характеристикой, будучи частью человеческого прогресса, и его проявление — один из признаков различия между человеком и низшими видами существ. Сомнительно, можно ли полностью искоренить общий азартный импульс, даже если будет призвана могучая сила акта Конгресса. Если г-н Пуджо и его комитет смогут упразднить спекуляцию на Уолл-стрит (не говоря уже об азартных играх, которые не являются тем же самым), их могут попросить упразднить каждый товарный рынок по всей стране, ибо спекуляция в изобилии присутствует на всех из них».

«Что, кажется, беспокоит некоторых представителей комитета Пуджо, так это то, что количество акций, торгуемых на фондовой бирже, значительно превышает количество фактически переданных. Это правда, например, что количество акций обыкновенных акций United States Steel, проданных в прошлом году, значительно превышало количество акций в обращении: продажи составили 31 266 208 акций, в то время как общее количество акций в обращении составляло всего 5 084 952. Соотношение шесть к одному предполагает здоровую активность на рынке стальных акций. Вполне возможно, что пакет акций может пройти через многие руки, прежде чем он попадет к своему конечному владельцу, точно так же, как урожай картофеля проходит через длинную цепочку обработчиков, покупателей и дилеров, прежде чем он дойдет до конечного потребителя. Тем временем количество картофеля не увеличилось и не уменьшилось».

«Но урожай картофеля, который легко меняет владельцев шесть раз в год, в конечном итоге съедается. Акции же существуют вечно. Законный владелец не пострадает, если они сменят владельцев не шесть, а шестьдесят раз, при условии, что он защищен надлежащей гласностью, которую обеспечивает фондовая биржа. Свободный спекулятивный рынок сам по себе является элементом стоимости, и если бы он был уничтожен, пострадал бы прежде всего инвестор, в то время как будущая капитализация для развития страны была бы парализована».

В самом начале я предостерег читателя не кричать от тревоги по поводу высказываний газетных государственных деятелей, стремящихся оправдать свое существование и решивших сделать наказание соответствующим преступлению. Акции всегда будут покупаться и продаваться, они будут переходить из рук в руки, точно так же, как торгуют лошадьми и обменивают земли. Скромный доллар тоже будет продолжать переходить из кармана в карман, имея тысячу владельцев и выполняя тысячу функций, многие из которых могут встревожить робкого и ничего не подозревающего законодателя, но которые вам и мне могут показаться вполне естественными.

Когда вы читаете, что великий конгрессмен полон решимости обанкротить стальную корпорацию и выбросить ее 250 000 сотрудников на улицу, будьте уверены, он просто пытается оправдать свою работу ради своих избирателей. Когда кто-то другой пытается поправить свои дела шумным заявлением о том, что фондовая биржа смердит ненадлежащим манипулированием, что спекуляция является неправильной и что преступная природа института прямо пропорциональна его размеру, помните, что голоса ваших сограждан привели этого человека к власти и что вы и они должны оплачивать счета, поскольку именно ваши деньги оплачивают все эти поездки, все эти расследования и все эти политические экскурсии. Более того, вы должны платить свою долю из 160 000 000 долларов на пенсии, из 40 000 000 долларов на почтовые отделения и из бесчисленных миллионов на реки и гавани, и за них тоже голосуют с любезной бережливостью джентльмены, которые видят кошмары в банках, клиринговых палатах и фондовых биржах.

Наконец, постарайтесь исследовать и изучить все эти вопросы самостоятельно. Читайте тех, кто посвятил свою жизнь изучению экономики. Сравните результаты, достигнутые нашими великими финансовыми институтами, с теми, что были достигнуты в аналогичных областях за рубежом. В конкретном применении этих исследований к Нью-Йоркской фондовой бирже вы обнаружите, что обвинения, подобные тем, что мы рассматривали, могут быть предъявлены любому институту, который выдержал испытание временем и совершил ошибки, которые должны совершать подверженные ошибкам люди. Вы обнаружите, что если изменения и улучшения, кажется, происходят медленно, то это не из-за нежелания биржи исправлять эти условия, а из-за серьезности и обдуманности, с которыми они должны рассматриваться в свете будущего, а также настоящего.

Управление и контроль над крупным общественным бизнесом, особенно тем, который долгое время выдерживал общественную критику, — это нелегкое дело. Оно требует больше, чем обычного усердия, и больше, чем обычных способностей. То, о чем фондовая биржа просит вас и каждого вдумчивого гражданина страны, — это признание этих вопросов и терпеливое изучение всего, что в них входит. Критик в «Векфилдском священнике» установил хорошее правило, что вы должны всегда говорить, что картина была бы лучше, если бы художник потратил на нее больше времени. Критику, предложенную в этом духе, члены фондовой биржи могут вынести с добрым юмором. Что ранит их по-настоящему, так это неспособность критика изучать и исследовать, или, возвращаясь к тексту проповеди г-на Брайса, «пренебрежение к мышлению».

ГЛАВА VI ПАНИКИ И КРИЗИС 1907 ГОДА

Паника — это состояние ума. Ее нельзя регулировать статутным правом, ее нельзя вылечить проповедями прессы или с амвона. В такие времена подозрение, опасение и тревога овладевают людьми; размышление и трезвость вытесняются; люди совершают и говорят иррациональные и неразумные вещи; события, сами по себе пустяковые, преувеличиваются до чрезмерных пропорций; все виды трудностей вызываются в воображении. Лучшее, что можно сказать о таком явлении, — это то, что оно кратковременно.

На Уолл-стрит, где люди привыкли всегда смотреть вперед, вопрос о следующей панике всегда на уме. Последняя оставила свой след; теперь нас интересует будущее. Научились ли мы избегать этих трудностей? Можем ли мы надеяться уменьшить их силу и смягчить их ужасы? Можем ли мы полагаться на превосходную организацию бизнеса и большее количество и качество капитала, чтобы смягчить эффект следующего потрясения? Я так не думаю. Мы можем убаюкать себя в коме воображаемой безопасности, размышляя об опыте и его дорогих уроках, но мы обманываем себя, если думаем, что в конечном итоге достигнем точки, когда эти конвульсии прекратятся.

Ничего подобного не может произойти среди людей, сильных здоровьем и бодростью, уверенных и полных энергии, нетерпеливых к действию. У таких людей жизнь непрерывно подвижна; постоянно возрастающий объем творческой активности побуждает их двигаться вперед. Паники неизвестны в мертвых странах и в странах, которые еще не услышали зов прогресса; во всех других странах сила этих потрясений прямо пропорциональна предприимчивости людей. Чем больше цивилизации, тем больше создание богатства; чем больше богатства, тем больше объем спекуляций, которые создают богатство. В таких обстоятельствах праздны разговоры о времени, когда паники прекратятся, потому что уверенность и предприимчивость должны всегда двигаться вперед, спекуляция в материальных вещах должна сопровождать их, предложение должно обгонять спрос, и человеческая природа с ее настроениями и капризами должна в конечном итоге платить дань.

Огромные промышленные, коммерческие и кредитные расширения лежат где-то впереди, и где-то впереди излишества и неосторожности во всем мире должны сыграть свою роль и взыскать свои штрафы. Мы должны перестать удивляться этим превратностям, ибо «как бы парадоксально это ни казалось, богатство наций можно измерить силой кризисов, которые они переживают». Более того, паники редко бывают такими абсолютными бедствиями, какими их рисуют те, кто их переживает. По крайней мере, они служат автоматическим сдерживающим фактором для расточительности и инфляции, возвращая цены к надлежащим уровням и смиряя дух чрезмерного оптимизма. В мире быстрых перемен они вскоре забываются.

Мы можем казаться готовыми к этим периодическим неудачам, и среди нас могут быть люди трезвого размышления, которые действительно достаточно мудры, чтобы предвидеть вершину нормального движения, однако несчастные случаи, которые случались, будут случаться снова — плохие урожаи, война, внезапные банкротства, землетрясения — их нелегко распознать заранее. Сангвиничные и пылкие торговцы будут совершать те же старые ошибки; хорошие времена будут порождать те же старые галлюцинации; люди, которые видят или думают, что видят, как богатство создается вокруг них, всегда будут бросаться и покупать на вершине; для доллара будет слишком много работы — а после этого потоп. Наконец, чтобы мы не стали пессимистами, давайте вспомним слова величайшего из американских философов: «Изменения, которые через короткие промежутки времени нарушают процветание человека, — это лишь рекламные объявления природы, чей закон — рост».

Другое явление, столь же любопытное, как и паники, и столь же психологическое, — это без колебаний, с размаху проявляемое рвение, с которым мы возлагаем ответственность за эти несчастья на плечи других. Мы, как народ, сами накликали на себя беду из-за своих неосторожностей. Мы потеряли голову и запутали себя в сетях глупостей. Но мы не признаем таких упреков, даже в наших беседах с самими собой. Вовсе нет. Вина лежит в другом месте, и для наших ушибов бальзамом является возложение ее на другое место с негодующей энергией. В такие времена не стоит проповедовать о валютных системах, законах спроса и предложения и подобных общих местах, ибо они абстрактны и расплывчаты для ума, воспаленного потерями. Что нужно такому человеку, так это голова, которую можно ударить; что-то конкретное, мишень для его взрывающегося гнева. И он никогда не колеблется. Он говорит, что это сделала Уолл-стрит. Его отцы говорили то же самое, и его дети последуют их примеру.

А вот и странная вещь. После того как человек снова и снова говорит: «Это сделала Уолл-стрит», он верит в это, точно так же, как он верит или принимает как должное подобное утомительное повторение смиренным кузнечиком. Для такого человека то, во что он хочет верить, при повторении снова и снова, в конечном итоге закрепляется в уме как доказанная истина, несмотря на полное отсутствие доказательств или рассуждений. Он говорит «Уолл-стрит» или «фондовая биржа» до тех пор, пока не может думать ни о чем другом. Это крылатая фраза, короткая и приятная, которую он вбивает в голову к своему собственному невыразимому удовлетворению, и он думает о ней и размышляет над ней в свое удовольствие. Затем появляется политик со своими лекарствами от всех болезней общества и, находя Уолл-стрит удобным средством для увековечения своей случайной известности, его голос присоединяется к гармонии. Обвинительный акт тогда завершен.

Возьмем панику 1907 года как последний и наиболее заметный пример. Финансовые потери и степень нарушения механизма кредита сделали ее худшей паникой этого поколения. Поскольку она обрушилась на страну в период, когда, на внешний взгляд, во всей стране царило процветание, люди были в недоумении, как ее объяснить. Они не могли понять, как такие ужасающие условия могли возникнуть в столь, казалось бы, радостной обстановке. Поскольку каждый был затронут ею в той или иной степени, вся страна была полна людей с обидой. Они сами были непосредственно виноваты в ней, но они искали ответственность за свою глупость в другом месте.

То, что в деле были замешаны зловещие влияния, в общественном сознании было неоспоримо; и по той же логике мы довольно близки к «Уолл-стрит», когда говорим о вещах зловещих. Примерно в то время член Конгресса выступил с речью, в которой он утверждал, со всем искусством повторения кузнечика, столь дорогого сердцу истинно верующего, что фондовая биржа была причиной паники. Богатые люди обрушили рынок и «держали мешок», сказал он, в то время как охваченные паникой владельцы собственности вливали инвестированные сбережения всей жизни в этот вместительный сосуд. Ничего не могло быть проще. Газеты должны печатать такие вещи, и общественность находила то, что хотела, на первой полосе. Даже сегодня, пять лет спустя, это восхитительное объяснение паники 1907 года расцветает, как роза, по мере того как продвигается политическая кампания. Голос предвыборных собраний «знает свое дело».

Г-н Джон Берроуз предупреждает нас, что одно дело — относиться к своим фактам с воображением, но совсем другое — воображать свои факты. С 1907 года прошло достаточно времени, чтобы несколько смягчить предвзятость и предубеждения, созданные событиями того года, и, возможно, среди нас найдутся умы, открытые для разума. Нью-Йоркская фондовая биржа искренне чувствует, что ей была нанесена великая несправедливость критикой и оскорблениями, столь щедро излитыми в первом шоке от того события. Далеко не вызывая кризис, ее члены утверждают, что институт выполнил одну из своих самых полезных функций, дав достаточное предупреждение о его приближении, и что, когда эти предупреждения были проигнорированы, он сосредоточил весь свой механизм на задаче восстановления порядка из хаоса. Они говорят с чувством, когда заявляют, что никогда в своей истории фондовая биржа не была призвана иметь дело с такой великой чрезвычайной ситуацией и никогда не демонстрировала столь восхитительно свои фундаментальные цели. Когда они делают эти заявления, они предлагают доказать их. Давайте изучим доказательства.

Паника 1907 года была не похожа на многие предшествующие финансовые потрясения. Первые месяцы года стали свидетелями общей ликвидации на фондовой бирже, вызванной естественным путем и в простом, автоматическом соответствии с экономическими законами и прецедентами. Во всех сферах бизнеса наблюдалось чрезмерное расширение; внимательные студенты видели предзнаменование; способные люди, обладающие властью и влиянием, прислушались к его предупреждению и привели в действие корректирующие силы за месяцы до того, как пришел шок. Общий объем транзакций по акциям, проданным на фондовой бирже, вырос со 187 миллионов в 1904 году до 284 миллионов в 1906 году, в то время как стоимость ценных бумаг, проданных таким образом, увеличилась с 12 061 до 23 393 миллионов долларов соответственно. Это был слишком быстрый рост, и общая ликвидация, которая продолжалась месяцами, эффективно исправила его, поскольку банковские кредиты города Нью-Йорка, обеспеченные залогом фондовой биржи, снизились, как показано в отчете контролера, с 385 652 014 долларов в августе 1905 года до 251 867 158 долларов в августе 1907 года — корректирующая сила, представленная 133 784 856 долларами.

Фондовая биржа была определена как «барометр будущих условий бизнеса», и никогда барометр не давал более ясного предупреждения. Она фактически сказала всем банкам страны и деловым людям в целом: «Произошло широко распространенное чрезмерное расширение кредита; оно должно прекратиться; мы делаем свою долю здесь, в Нью-Йорке, чтобы исправить это; вы должны сделать то же самое». И чтобы не было неспособности понять, что имелось в виду, банковские кредиты города Нью-Йорка были сокращены с решительным акцентом, за месяцы до того, как пришла паника, почти на 35 процентов. «Без исключения, — пишет профессор С. С. Хюбнер, — каждая депрессия бизнеса в этой стране была учтена на наших рынках ценных бумаг за срок от шести месяцев до двух лет до того, как депрессия стала реальностью». Сенатор Бертон, другой авторитет, подчеркивает этот момент далее: «В дополнение к другим влияниям, которые способствуют более раннему подъему и спаду, необходимо упомянуть более тщательное изучение и внимание к финансовой ситуации, которое уделяется дилерами на рынках акций и в великих финансовых центрах. Они часто прогнозируют основания для подъема или падения цен до того, как широкая общественность проснется к ситуации». Это, таким образом, была ситуация летом 1907 года. Фондовая биржа «провела уборку» и полностью ликвидировала позиции, предупреждая страну действовать медленно.

Почему это предупреждение не было принято во внимание? Я живо помню ежедневное выражение удивления на полу биржи и по всему финансовому району в месяцы, прошедшие между нашей мартовской ликвидацией и вспышкой октябрьской паники, что страна должна уделять так мало внимания предостережению «Уолл-стрит»; что она должна продолжать свой беспрецедентный бум, несмотря на ясный намек на то, что средства для его поддержки были исчерпаны, и несмотря на общее знание каждого новичка в бизнесе, что будущие условия учитываются на Уолл-стрит так же свободно, как векселя.

Если бы деловые интересы страны хотя бы поинтересовались этим предупреждением, они бы обнаружили, обратившись к отчетам контролера о кредитах национальных банков для всей страны, что такие кредиты расширились с 3 726 миллионов в 1904 году до 4 679 миллионов в 1907 году. Они бы увидели, что в то время как банки города Нью-Йорка сократили свои кредиты почти на 134 000 000 долларов с августа 1905 года по август 1907 года, кредиты и дисконты банков всей страны за этот период фактически расширились на 700 000 000 долларов. Конечно, не будет утверждаться, что Уолл-стрит или фондовая биржа имели какое-либо отношение к возникновению этого расширения. Напротив, это показывает, что спекуляция в коммерческих линиях, в новых предприятиях, в землях и во всех различных формах, которые, как ожидается, финансируют «иногородние» банки, продолжалась и продолжалась в значительно возрастающем объеме долго после того, как сигнал опасности был поднят на фондовой бирже, и в полном пренебрежении к предупреждениям, которые передавали эти сигналы.

По мере того как лето 1907 года продвигалось, спекуляция по всей стране продолжалась в быстро возрастающем объеме, в то время как на фондовой бирже наблюдалось почти полное прекращение активности. Деловые люди Запада и Юга, казалось, чувствовали, что, поскольку не было серьезных банкротств и поскольку падение на фондовом рынке вернуло стоимости к привлекательно низкому уровню, произойдет нормальное восстановление, подобное тому, которое последовало за паникой 1893 года. Они чувствовали, что проблема, какой бы она ни была, теперь была исправлена, и в этой воображаемой безопасности они продолжали дальнейшее расширение своих деловых предприятий, уверенные в том, что никаких серьезных трудностей не предвидится. Фондовую биржу в тот период часто цинично называли «единственным синим пятном на карте». Ее членов весело приглашали западной газетой «стряхнуть с себя оцепенение и присоединиться к движению Солнечного света».

Справедливо будет сказать, что была некоторая сила в оптимистичной, если не поверхностной, точке зрения страны в целом, ибо осенью 1907 года мы были благословлены всеми добрыми плодами земли в изобилии. Средний урожай наших сельскохозяйственных продуктов, собранный в том году, был огромным, и за ним лежали большие резервы богатства, накопленные за серию хороших урожаев в годы, непосредственно предшествующие этому. Был, более того, частичный неурожай иностранных культур, который привел к тяжелым иностранным требованиям, тем самым обеспечивая богатые доходы американским производителям. Наши железные дороги, которые в предыдущую панику 1893 года были так затронуты снижением трафика и непроизводительностью новых территорий, в которые они рискнули, что банкротства стали общими, были в начале 1907 года в лучшем физическом состоянии, чем когда-либо прежде. Их валовые доходы были на максимуме; их излишки — жирными от прибылей последних лет; их кредит — высоким. Долгое накопление балансов внешней торговли сделало внутреннюю силу нации большей, чем когда-либо прежде. Наконец, было великое существенное различие между 1907 годом и прежними годами в том, что мы были теперь, по статутному праву, а также на деле, на основе золотого стандарта.

И все же, без единого нездорового базового фактора, видимого поверхностным наблюдателям, мы были внезапно погружены в тяжелое бедствие — панику, которая по фактическим денежным потерям превзошла любого из своих предшественников. Она пришла, этот катаклизм (как фондовая биржа тщетно предсказывала шестью месяцами ранее), в худшее время, в которое она могла бы прийти, как раз когда банки были призваны предоставить 200 000 000 долларов для транспортировки и маркетинга урожая. Неудивительно, что перед лицом такого оптимистичного прогноза люди стояли в ужасе перед силой паники. Поскольку они не поняли предупреждение, так они не могли понять его быстрое исполнение. Во всех длинных процессиях охваченных паникой людей, которые стояли в очереди в банках в те трудные дни, ни один из сотни не мог понять, как институт может быть платежеспособным и все же быть вынужденным приостановить деятельность. Позже, страдая от потерь, это недоумение уступило место недоверию и подозрению, как это часто бывает, говоря по-человечески, когда люди ищут источники своих несчастий где угодно, кроме как в своей собственной глупости. Они были в восприимчивом настроении, когда было сделано обвинение, что «Уолл-стрит и фондовая биржа» принесли все это несчастье; они поверили, что это правда, и многие до сих пор верят.

Обвинение было настолько широко распространено и было чревато такими возможностями вреда, что существовала опасность необдуманного законодательства, направленного против фондовой биржи и поддерживаемого неразумным общественным мнением. Так случилось, что губернатор Хьюз из Нью-Йорка, несомненно, движимый желанием предотвратить поспешное законотворчество, назначил комитет для расследования фондовой биржи. В другой главе мы рассмотрели работу этой комиссии; тем временем слова ее председателя цитируются, мимоходом, как своего рода ответ ex post facto на крик о том, что «это сделала Уолл-стрит».

«Непосредственной причиной паники, — говорит он, — был одновременный порыв продавать ценные бумаги держателями, которые осознали, что на денежном рынке есть проблемы, и которым нужны были наличные для выполнения наступающих обязательств. Эти держатели были не просто людьми Уолл-стрит, но людьми во всех частях страны, которые инвестировали некоторые из своих сбережений в акции и облигации. Сама raison d’être фондовой биржи — поставлять рынок, где инвестированный капитал может быть быстро превращен в наличные, и наоборот. Более отдаленной причиной паники был долгий курс спекуляции во всех видах собственности, реальной и личной, который пронизывал все части страны и многие части Старого Света и теперь достиг своей кульминации». Г-н Уайт здесь добавляет в сноске, что было «доказано убедительно, что спекуляция на фондовой бирже не была главным участником краха 1907 года, но что спекуляция в гораздо более широком масштабе, по всей длине и ширине страны, была возбуждающей причиной».

Я сказал, что неудивительно, что общественность не заметила признаков беспокойства в счастливых условиях, которые, казалось, преобладали до паники. Слепота массы людей к этим надвигающимся катастрофам является, действительно, заметной характеристикой всех подобных эпох. Давайте отвлечемся на момент и рассмотрим историю других великих потрясений. В 1825 году Тронная речь, прочитанная лордом-канцлером, останавливается на «том общем и возрастающем процветании... которое, по благословению Провидения, продолжает пронизывать каждую часть Королевства». Это было в июле; в декабре того же года вся страна была разорвана разрушительным финансовым кризисом. Лондонский Economist в 1873 году подробно остановился на «поразительном» прогрессе австрийских штатов и сказал: «По всем богатым странам Дуная капитал и труд энергично работают в обнаружении и обращении в прибыль удивительных ресурсов, которые лежали без внимания веками». Это было написано в марте; биржа в Вене закрыла свои двери 9 мая, и за паникой исключительной силы последовала долгая и продолжительная депрессия. 31 декабря 1892 года Weekly Review of Trade компании Р. Г. Дан и Ко сказал: «Самый процветающий год, когда-либо известный в бизнесе, заканчивается сегодня с сильно благоприятными показателями для будущего», и все же четыре месяца спустя разразился шторм.

Эти примеры показывают, как избранные могут ошибаться в оценке условий, несмотря на то, что в двух из трех этих памятных кризисов задолго до того, как были опубликованы прогнозы о продолжении экспансии, на фондовом рынке звучали серьезные предупреждения о надвигающейся катастрофе. В каждом случае знамения игнорировались; в каждом случае приходилось платить окончательную цену. Так было во время нашего собственного великого кризиса 1907 года, и так будет всегда.

В апреле и октябре 1847 года по всему Соединенному Королевству прокатилась паника, однако первая реакция на изменение условий произошла двумя годами ранее, когда в июле и августе 1845 года акции начали падать. В 1857 году торговля и промышленность по всей Америке расширялись, наращивая объемы вплоть до самого кануна августовского кризиса, однако фондовый рынок летом предыдущего года дал ясное предупреждение о том, что должно произойти. За год до паники 1873 года аналогичный «спад» предсказал грядущие события, то же самое наблюдалось и в год, предшествовавший панике 1893 года. До наступления последнего из упомянутых кризисов акции начали падать с недвусмысленной отчетливостью еще в начале 1892 года. Из семнадцати наиболее активных бумаг пять достигли своей максимальной цены в январе 1892 года, три — в феврале, четыре — в марте, две — Lake Shore и Michigan Central — в апреле. И, как мы видели, идентичные предварительные предупреждения возникали на фондовой бирже за срок от одного года до шести месяцев до последнего великого кризиса 1907 года.

Паника, охватившая Парижскую биржу в октябре 1912 года и вызвавшая потрясения, по своей силе не имевшие равных с 1870 года, была вызвана тем, что «посеяли ветер» посредством огромных спекуляций широкой публики, основанных на двух отличных урожаях в России и лихорадочном оживлении коммерческой и промышленной активности по всей Европе. Вплоть до этого момента все признаки движения — такие как банковские кредиты, строительные операции, государственное и частное расточительство, а также слепая страсть к спекуляциям со стороны обычно осмотрительной нации, которая не спекулировала в крупных масштабах со времен панамского краха 1894 года, — в точности соответствовали условиям в Америке непосредственно перед кризисом 1907 года. Сходство между двумя инцидентами заходит еще дальше: в начале сентября 1912 года французские банкиры и биржевые маклеры, осознавая напряженное состояние кредита, преднамеренно привели в действие корректирующие механизмы, призванные остановить рост с наименьшим возможным ущербом для доверия.

Они, несомненно, преуспели бы, и ситуация в точности повторила бы наши собственные процессы дисконтирования марта 1907 года, если бы не непредвиденные балканские трудности, которые, возникнув как гром среди ясного неба, расстроили планы консервативных финансовых сил и спровоцировали панику. Она пришла, как объяснил один французский банкир, на неделю раньше — имея в виду, что при наличии чуть большего времени худших фаз потрясений можно было бы избежать путем постепенной и упорядоченной ликвидации. В нынешнем виде эта паника, несомненно, войдет во французскую финансовую историю как «балканская паника», точно так же, как наше потрясение 1907 года приписывается, faute de mieux, злонамеренности Уолл-стрит; но в действительности и французский, и американский кризисы имели в своей основе в точности схожие причины. Балканские новости в Париже лишь ускорили то, что Парижская биржа планировала осуществить упорядоченным образом, точно так же, как Уолл-стрит и фондовая биржа поступили пятью годами ранее в аналогичной чрезвычайной ситуации. Существенный урок обоих случаев заключается в том, что те же самые причины, которые порождают процветание, при чрезмерном развитии порождают эквивалентное бедствие.

Детали паники 1907 года все еще свежи в памяти, и о них стоит упомянуть лишь вкратце. Банки и трастовые компании закрыли свои двери и приостановили платежи вкладчикам. Наличные деньги и кредит стали практически недоступны; мы оказались лицом к лицу с деморализацией. Клиринговые сертификаты использовались практически во всех банковских центрах по всей стране; существовало общее требование уведомления за определенный срок для снятия вкладов со сберегательных счетов; все нормальные кредитные инструменты были подорваны. Министр финансов был вынужден проявить героическую осмотрительность в вопросе обеспечения государственных депозитов и столь необходимого увеличения выпуска банкнот, который тогда страдал от спазма сжатия. Происходило массовое накопление средств и, как следствие, иссушение ликвидного капитала, в то время как от одного конца страны до другого наблюдались ликвидация, сокращение бизнеса, режим экономии, паника и разорение. «Уолл-стрит» и фондовая биржа предвидели, что цепь прочна лишь настолько, насколько прочно ее самое слабое звено, и сделали все возможное, чтобы подготовить публику к разрыву. Утверждать сегодня, что они сделали что-то иное, кроме выполнения своего полного долга, — это надувательство в высшей степени.

Я уже приводил один пример — расширение банковских кредитов в стране в противовес сокращению на «Уолл-стрит», — чтобы показать, насколько ясно было передано предупреждение. В качестве другого примера возьмем иммобилизацию капитала, связанного в огромных спекуляциях с недвижимостью, преобладавших в то время. Только в Нью-Йорке объем зарегистрированных ипотечных кредитов подскочил с 455 миллионов в 1904 году до 755 миллионов в 1905 году, что составляет увеличение по сравнению с предыдущими годами на 32,7% и 66% соответственно. Цифры, показывающие рост разрешений на строительство, столь же значимы и раскрывают тот факт, что в 1905, 1906 и начале 1907 года деньги вливались в новое строительство беспрецедентными темпами. Только в Большом Нью-Йорке, не включая округ Куинс, разрешения на строительство, выданные в 1904 году, составили 153 300 000 долларов, в 1905 году — 229 500 000 долларов, и перед лицом катастрофы этот темп роста сохранялся вплоть до самого кануна паники.

За пределами Нью-Йорка расширение строительных операций было столь же быстрым и столь же зловещим, демонстрируя рост только в двадцати пяти городах с 201 300 000 долларов в 1903 году до 234 200 000 долларов в 1904 году, до 280 400 000 долларов в 1905 году и до 307 800 000 долларов в 1906 году — и все это лишь малая часть реальных средств, таким образом замороженных по всей стране. Таким образом, мы обнаруживаем, что одной из самых важных и неизбежных причин паники было поглощение исключительно больших объемов капитала предприятиями, которые требовали значительного времени для завершения или которые после завершения не приносили немедленной прибыли; к ним можно добавить фабрики и обширные общественные и частные работы любого рода. Эта форма экспансии, как отмечает сенатор Бертон, при доведении до крайностей почти неизбежно приводит к потрясениям.

Теперь давайте подумаем. Показывает ли все это расширение банковских кредитов за пределами Нью-Йорка и весь этот колоссальный рост строительных операций, что Самсоны с «Уолл-стрит» обрушивали храм на свои собственные головы, чтобы перебить филистимлян, как утверждается, или же это свидетельствует о безразличии и отсутствии адаптации к растущему денежному дефициту, что было выявлено фондовой биржей в ходе ее ликвидации в марте и апреле? «Как правило, — говорил Джон Милль, — паники не уничтожают капитал; они лишь обнаруживают степень, в которой он был ранее уничтожен путем его вложения в безнадежно непроизводительные работы». Не было бы такого «предательства», если бы за предупреждениями Уолл-стрит последовали разумные размышления и оценка фактов.

Один проницательный человек, представитель старой школы нью-йоркских оптовых торговцев, который не имеет ровным счетом никакого отношения к Уолл-стрит или фондовой бирже, но чьи торговые артерии простираются во многие части страны, уже давно управляет своим бизнесом, опираясь на опубликованные отчеты о сделках на фондовой бирже. Если он видит там здоровое, нормальное и консервативное расширение во всех сферах бизнеса и денежный рынок, который не выказывает беспокойства по поводу будущего, он продолжает двигаться в новых направлениях, уверенный в том, что ближайшее будущее безмятежно. Если он обнаруживает срочную ликвидацию на бирже, сопровождаемую сопутствующими явлениями обесценивания кредитных инструментов, он сворачивает свою деятельность и ждет. Ему все равно, кто раскачивает лодку и почему; опыт научил его, что если она раскачивается, пришло время выбираться на берег. И этот рассудительный старый купец, я не сомневаюсь, лишь один из многочисленного типа.

Те, кто игнорирует экономические приливы и отливы, проходящие через посредство фондовой биржи, как они делали это в 1907 году, поступают так потому, что не понимают, что эти великие рыночные движения на самом деле являются лишь выражением естественных законов. Если наблюдается прилив — бум, — это приписывается легкомысленными людьми спекуляциям и азартным играм. Если происходит сильный обвал, он вызывается охваченными паникой раскаивающимися грешниками или действиями медведей. Суть, которая здесь упускается, заключается в том, что, хотя быки и медведи могут иметь свой краткий час, рано или поздно, независимо от них, рынок реагирует на реальные условия и дисконтирует будущее этих условий.

Бум не создается на фондовой бирже; он создается на полях, в лесах и мастерских страны. Паники не создаются там; они имеют свое происхождение в ошибках и излишествах по всему миру, а также в психологических условиях, которые фондовые рынки не могут надеяться контролировать. Маятник может качнуться далеко, но он возвращается. Рано или поздно движение цен рассказывает точную историю будущего бизнеса, кредита и всех экономических агентов, которые в них участвуют. Это не было хорошо понято в 1907 году, и, как я сказал в начале, я сомневаюсь, что это когда-либо будет понято в том смысле, что это позволит избежать повторения паник. Все, на что мы можем надеяться, это то, что периоды депрессии, которые неизбежны, в будущем не будут сопровождаться такой потерей способности к рассуждению, как та, что привела к событиям 1907 года.

Теперь давайте рассмотрим еще одну причину паники — валютную систему, всегда помня о том, что первой и величайшей причиной паники была чрезмерная экспансия за пределами Нью-Йорка, которая только что была описана. Причины, которые мы сейчас рассмотрим, имели второстепенное значение по сравнению с этим всеобъемлющим вопросом; тем не менее они сыграли свою роль и должны рассматриваться соответствующим образом.

Конечно, не все паники можно предотвратить с помощью идеальной валютной системы, однако эту можно было в значительной степени предотвратить, и «Уолл-стрит» вместе с фондовой биржей годами трудились над тем, чтобы не допустить ее. На собраниях Торговой палаты, на банковских совещаниях, на всех встречах купцов и промышленников в течение многих лет, предшествовавших 1907 году, провозглашались пагубные последствия нашей валютной системы и предсказывался конечный результат. Конгресс снова и снова просили исправить эти невыносимые условия и разрешить национальным банкам расширять свою денежную массу при надлежащих гарантиях, но безрезультатно.

Когда разразился шторм, результатом стал весьма впечатляющий наглядный урок практических финансов. То, что в худшем случае было лишь нормальным дефицитом денежного обращения, при добавлении к ненормальным требованиям со стороны страны в целом переросло в условия, вызвавшие большую тревогу. У банков страны не было способа использовать ресурсы, которыми они фактически обладали, для удовлетворения неотложных потребностей момента. Великая нация предприимчивых людей обнаружила себя — и до сих пор обнаруживает — вынужденной вести банковский бизнес, отличающийся по степени, но не по существу от системы финансов «старушки и ее чулка». То, как наши банкиры встали на колени перед Лондоном и Парижем в той чрезвычайной ситуации, откровенно признавая свою неспособность в рамках наших старых законов времен кремниевых ружей справиться с ситуацией, с которой иностранные банкиры справляются без труда, — тема одновременно болезненная и унизительная. Буквально наши банкиры просили о помощи и получили ее. Когда-нибудь нам придется просить снова.

Если бы национальные банки Нью-Йорка обладали правом расширять свою денежную массу способом, предусмотренным планом Американской ассоциации банкиров, по крайней мере часть краха была бы предотвращена. «Банки и трастовые компании этого города имеют в своих хранилищах самый большой запас хорошего кредита, который можно найти в любом городе мира, — сказал один из ведущих американских экономистов, когда бушевала паника, — но большая его часть совершенно недоступна из-за нашей валютной системы. Одна из трастовых компаний, закрывших свои двери, имеет в своем распоряжении ликвидные активы на сумму более 50 000 000 долларов. Весь этот кредит мертв. Он не может выполнить работу даже одного доллара в кассе платежного кассира. Что нужно в такое время, так это свобода конвертировать кредит банков в средство платежа, которое удовлетворит людей».

Совершенно верно, и именно это все финансовое сообщество, включая фондовую биржу, повторяло годами. Валютные выпуски, которые не предусматривают все ситуации, включая не только обычные требования, но и такие исключительные случаи сжатия, как этот, никогда нельзя назвать идеальными или даже безопасными. В них нет здоровья. Самым эффективным и быстрым средством регулирования и защиты общей кредитной ситуации является увеличение или уменьшение объема находящейся в обращении банкнотной валюты, не покрытой резервом золота или других законных денег. Этот метод успешно применяется как во Франции, так и в Германии. Банк Франции и Имперский банк Германии в некоторой степени регулируют кредитные условия, действуя как центральные банки дисконтирования; но их наиболее эффективное действие заключается в увеличении или уменьшении непокрытой суммы их находящихся в обращении банкнот. Когда требуется дополнительная валюта в качестве средства обращения, они поставляют эту валюту путем выпуска банкнот. Когда желательно сжатие валюты или ограничение дальнейшего расширения банковских кредитов, они достигают результата путем уменьшения объема своих находящихся в обращении банкнот и повышения учетной ставки. Эта система настолько близка к совершенству, насколько это вообще возможно.

Удастся ли нам когда-нибудь принять ее или что-то подобное в Америке — это жгучий вопрос в наших банковских офисах сегодня. Пока ничего не сделано, обыватель, который не доверяет плану центрального банка и смотрит на Уолл-стрит с отвращением, может найти удовлетворение в знании того, что средний нью-йоркский банкир — самый обеспокоенный и измученный человек в американской деловой жизни. Имея в своем распоряжении миллионы чужих денег, подлежащих снятию по чеку по первому требованию, и имея в своих хранилищах миллионы лучших в мире ценных бумаг, лежащих абсолютно без дела и бесполезных с точки зрения привлечения валюты, он находится между молотом и наковальней. Все, что пугает его вкладчиков или даже отдаленно напоминает панику, вызывает у него холодный озноб. Люди, которые говорят о манипуляциях со стороны нью-йоркских банкиров как о причине паники 1907 года или любой другой паники, слепы к тому факту, что любое нарушение нормальных условий — это то самое, чего банкиры избегали бы, как чумы.

Третьей причиной паники был курс, проводимый Президентом. В некоторых кругах его до сих пор называют «паникой Рузвельта», и существует убеждение, что Президент своими действиями и речами сыграл большую роль в возникновении кризиса. Лично я считаю, что это преувеличено. Бесспорно, имели место правонарушения со стороны некоторых руководителей корпораций. Президент, с характерной энергией, не чуждой политикам, ухватился за это как за тему для своих речей, а «зла», «злодеи», «коррупция» и «нечестность», которыми он сотрясал воздух, вызвали подозрение во многих кругах относительно статуса и безопасности всей финансовой ситуации и, несомненно, способствовали испуганной ликвидации того дня. Впечатление, которое эти высказывания произвели за рубежом, где американские ценные бумаги были популярны, было болезненным и заставило одного возвращающегося туриста заметить, что в Европе складывается мнение, будто мы — «нация мошенников».

Все паники в значительной степени психологичны, и эта не стала исключением. Публичные речи Президента прозвучали в то время, когда эмоции, опасения и тревога наполняли умы людей; и в то время, когда эти иррациональные настроения с наибольшей вероятностью могли преувеличить существующие трудности и вызвать к жизни трудности, которых не существовало. Паники кажутся происходящими от нехватки денег, реальная же трудность — это нехватка доверия, и именно этому напрямую способствовал курс Президента.

Я придерживаюсь мнения, что, судя по его публичным выступлениям, особенно октябрьской речи в Нэшвилле, штат Теннесси, у Президента не было ни малейшего представления о том, что такой ужасный шок, как паника 1907 года, неизбежен. Он не был исследователем экономических условий; он не был знаком с явлениями, порождающими кризис; он никогда не видел панику вблизи. Его речи не вызвали панику, ибо это потрясение было предопределено; они, однако, послужили тому, чтобы ускорить ее, усилить ее и поддерживать ее жизнь. Возможно, я могу добавить, что искры, выбитые им из наковальни политической целесообразности в тот злополучный момент, пролили больше света на самого Президента, чем на зло, которое он осуждал. Возможно, также, что именно этого Президент и желал больше всего. В любом случае остается фактом, что точно так же, как в периоды чрезмерной экспансии доверия слишком много, так в периоды неразумной депрессии его слишком мало; и то, что позиция Президента усугубила последнюю ситуацию, неоспоримо.

Но каким образом можно приписать фондовой бирже хоть какую-то роль в этой третьей причине паники? Если временная депрессия является результатом разоблачения правонарушений среди железнодорожных, промышленных или финансовых институтов, то нигде в стране проклятия на головы злодеев не изливаются более энергично, чем в ее стенах. Далеко не жалуясь, фондовая биржа и все инвестиционное сообщество приветствуют такие разоблачения, несмотря на их влияние на рынок, по той простой причине, что их собственная защита и выгода, если не что иное, этим продвигаются.

Была еще одна причина паники, тесно связанная с позицией Президента. Я имею в виду затруднительное положение железных дорог страны в период перехода от 1906 к 1907 году. Задыхаясь под грузом перевозок, которые серьезно обременяли их оборудование, управляющие этих предприятий громко взывали к инвестирующей публике за средствами. Но капитал был недоступен. Связанный в спекуляциях с недвижимостью и в местах, откуда его нельзя было легко вернуть, нормальный приток капитала был неподвижен и инертен. Что еще хуже, поощряемая позицией Президента, эпидемия радикального антижелезнодорожного законодательства стала проявляться в отдельных штатах, были наложены новые и обременительные налоговые бремена, и возникла волна недоверия и подозрений в отношении железнодорожных инвестиций. Одновременно выросли расходы на заработную плату и материалы — оба характерных явления, указывающих на неприятности, — и, как следствие всей этой блокады, отношение чистой прибыли к валовой в вопросе увеличения доходов упало с нормальной пропорции около 40% в первые девять месяцев 1906 года до менее чем 10% в те же месяцы 1907 года.

Железные дороги — это коммунальные предприятия, которые должны продолжать обслуживать предлагаемый им бизнес, что бы ни случилось, и поэтому, чтобы удовлетворить все эти ненормальные требования, у них оставался только один путь — привлечение средств путем выпуска новых акций. Это, конечно, практически сводилось к обложению акционеров налогом; как мера это не удалось, потому что «Уолл-стрит» уже распознала симптомы болезни. Было слишком поздно. Деньги и кредит привлекают деньги и кредит, а доверие привлекает и то, и другое. В чрезвычайной ситуации 1907 года наблюдалось шокирующее отсутствие доверия, и железные дороги колоссально от этого пострадали.

К этому делу Уолл-стрит, безусловно, не имела никакого отношения; она, по сути, не могла сделать больше, чем только что сделала, указав стране в целом, посредством радикального процесса ликвидации, на очевидный уход дальновидных инвесторов из ситуации, которая стала напряженной. Нельзя порицать и железные дороги, потому что огромный объем бизнеса, с которым они столкнулись, не был создан ими, и все же должен был быть перевезен ими. Вина лежала, конечно, в оптовой и безрассудной экспансии всех отраслей промышленности и в колоссально возросшем расточительстве общественной и частной жизни.

Я рискну сделать предсказание, что когда эти условия снова возобладают, как они должны в такой великой и энергичной стране, как наша, фондовая биржа по-прежнему будет звучать своими предупреждениями, но не стоит надеяться, что те, кто усвоил горький урок 1907 года, извлекут пользу из этого опыта, потому что состояние психического расстройства, которое является частью каждой паники, не может быть отрегулировано волей или удержано в рамках статутным правом. Один урок, который мы извлекли из затруднительного положения железных дорог в 1907 году, заключается в том, что существует тенденция к потрясениям при больших притоках бизнеса или капитала. «С интервалами, — говорит Уолтер Бэджот, — слепой капитал страны становится особенно большим и алчущим; он ищет кого-то, чтобы поглотить его, и возникает «избыток»; он находит кого-то, и возникает «спекуляция»; он поглощается, и возникает «паника»».

Кратко резюмируя, я попытался показать на предыдущих страницах, что фондовая биржа в течение многих месяцев до паники неуклонно ликвидировала и сокращала позиции, и уведомила страну в целом о том, что пришло время положить конец распространенной чрезмерной экспансии. Было продемонстрировано, что вместо того, чтобы прислушаться к этим предупреждениям, общий бизнес страны, о чем свидетельствует рост кредитов и коммерческих дисконтов, а также чрезмерные спекуляции с недвижимостью и общественное и частное расточительство, продолжал расширяться вплоть до самого кануна паники и был остановлен там и тогда только из-за явной нехватки капитала. Ничто не может быть более важным при рассмотрении кризиса 1907 года, чем то, что его всеобъемлющей причиной была попытка вести слишком много бизнеса на слишком малый капитал, и по сравнению с этим все остальные аспекты той ситуации имеют второстепенное значение.

Я показал, что устаревшая валютная система сыграла заметную роль в кризисе из-за сопутствующей халатности со стороны наших законодателей. Роль, сыгранная Президентом, была приведена как третий, хотя и несколько незначительный фактор в посеве семян недоверия, а также трудное положение, в котором оказались великие общественные перевозчики страны после того, как семена недоверия были посеяны. Это были четыре причины паники 1907 года.

Насколько хорошо фондовая биржа выполнила свою работу в той великой чрезвычайной ситуации — это вопрос истории. Она не закрыла свои двери; не было никаких банкротств; не было никакого ослабления защиты, предоставляемой публике; не было никакого отступления от высокого стандарта морали, который всегда является ее целью. За одну неделю, закончившуюся 25 октября, через ее руки прошло 5 166 560 акций, что, вместе со сделками по облигациям, представляло номинальную оценку, превышающую 483 000 000 долларов.

Теперь, по самой природе вещей, финансовая паника — это неспособность многих должников выполнить свои обязательства плюс страх, что многие другие могут оказаться в таком же положении. В такое время люди спешат продать за наличные то, для чего существует самый готовый рынок. Таким образом, они продают ценные бумаги, потому что ценные бумаги немедленно конвертируемы; таким образом, они обращаются к фондовой бирже, потому что именно для этого существуют фондовые биржи. Отсюда следует, что в кризис, подобный кризису 1907 года, разрушительное падение проявляется более резко и ощущается более остро на фондовой бирже, чем на хлопковой или товарной бирже. Люди обращаются к ней за первой помощью пострадавшим, и чем больше список потерь, тем более заметно потрясение ценностей. То, что это не очень хорошо понимается публикой, к сожалению, часто приводит к предположениям о ненадлежащих методах там, где их нет.

Наконец, где мы находимся? Ортодоксальные экономисты, такие как Уэллс, говорят о перепроизводстве как о причине паник; валютные эксперты оплакивают нехватку средств обращения; теоретики школы Джевонса вынуждены искать в солнечных пятнах мощную силу всех наших урожаев; Леви и Милль останавливаются на периодичности паник и хотели бы зафиксировать их появление по расписанию времени; политики и мыслители в зародыше указывают пальцем на Уолл-стрит, и все же, несмотря на все написанное, тринадцать великих кризисов дома и за рубежом за последнее столетие показывают, что мы даже не начали разбираться с этими потрясениями. Засуха была причиной бедствий, но мы научились орошать и сохранять; эпидемии поражали нас, но мы освоили санитарию; наводнения разоряли целые территории, но мы построили дамбы и плотины. Но время от времени, когда бизнес, кажется, находится в лучшем состоянии, когда купцы делят большую прибыль и когда труд лучше всего вознаграждается, происходит паника и вся структура рушится.

Сказать, что Уолл-стрит, Ломбард-стрит или любая группа людей где-либо может привести к таким условиям, — значит отрицать все факты опыта. Депрессии могут возникать из любой из сотни причин, но паники зарождаются в уме; они — мании. Уолтер Бэджот перестал пытаться прописывать лекарства от них, потому что понял, что внезапное безумие — это не недуг, который можно предвидеть и предотвратить. «Но одно можно сказать наверняка, — сказал он, — что в определенные времена у очень многих глупых людей есть очень много глупых денег»; к чему он добавляет: «наша схема не в том, чтобы позволить любому человеку иметь сто фунтов, который не может доказать лорд-канцлеру, что он знает, что делать со ста фунтами». Когда тысячи людей игнорируют все предупреждения опыта, как они всегда будут делать; когда со слепым неверным направлением энергии они топят заемный капитал в трясинах по причудливым ценам, как они всегда делали; и когда, лишенные всего, они одновременно охвачены манией осуждать других за последствия собственной глупости, как они всегда должны делать, нельзя избежать мысли, что, возможно, юмористическое решение Бэ Джота — лучшее из всех придуманных.

ГЛАВА VII КРАТКАЯ ИСТОРИЯ ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫХ ПОПЫТОК ОГРАНИЧИТЬ ИЛИ ПОДАВИТЬ СПЕКУЛЯЦИИ

В Средние века преобладало мнение, что на все существует справедливая и равноправная цена и что любой человек, который пытался получить больше этой цены, был грешником. Торговля ради выгоды была анафемой; человек, который покупал основные товары того времени, такие как зерно или сельдь, с целью продажи их с прибылью, был виновен в «хитрости и уловках» — как гласили старые английские статуты, — что неизбежно стоило ему товаров и приводило к позорному столбу. Так, в 1311 году некий Томас Лесписер из Портсмута был пойман с поличным в Лондоне с шестью горшками нантских миног, спрятанными в погребе торговца рыбой в надежде на растущий рынок. Закон требовал, чтобы по прибытии в Лондон из Портсмута со своими миногами он направился на открытый рынок под стеной церкви Святой Маргариты на Бридж-стрит и стоял там четыре дня, продавая по текущим ценам любому, кто пожелает купить. Его невыполнение этого требования и его злодеяние в попытке «взвинтить» рынок миног путем их сокрытия в погребе торговца рыбой привели к аресту его самого и торговца рыбой, а также их суду и наказанию со стороны мэра и олдермена.

Профессор У. Т. Эшли, который приводит этот инцидент в своем «Введении в английскую экономическую историю и теорию» (Лондон, 1892), также приводит другой пример, в котором наши современные теории естественных прав и свободы договора кажутся находящимися в безнадежном конфликте. Джон-эт-Вуд, пекарь, был арестован в 1364 году по обвинению в кощунственной практике «взвинчивания» пшеницы. «Поскольку некий Роберт де Кавод, — гласит обвинительное заключение, — имел две четверти пшеницы на продажу на общем рынке на мостовой внутри Ньюгейта; он, вышеупомянутый Джон, хитро и тайными словами, шепча ему на ухо, обманным путем увел Кавода с общего рынка, и они вместе отправились в церковь Младших братьев, и там Джон купил две четверти по 15½ пенсов за бушель, что на 2½ пенса выше обычной продажной цены в то время на рынке, к великому убытку и обману простых людей и к увеличению дороговизны пшеницы». Эт-Вуд отрицал это гнусное преступление и «отдал себя на суд страны», после чего были отобраны присяжные, которые вынесли вердикт, что Эт-Вуд не только купил зерно таким образом, но и впоследствии вернулся на рынок и хвастался своим преступлением, и «это он сказал и сделал, чтобы увеличить дороговизну пшеницы». Соответственно, он был приговорен к трем часам у позорного столба, и одному из шерифов было поручено проследить за исполнением приговора и провозглашением причины наказания.

Насколько мне известно, статуты Генриха III и Эдуарда I, по которым эти преступники были наказаны, представляют собой самые ранние официальные попытки подавить спекуляцию законом. После Революции, когда был организован Банк Англии и созданы банковские акции, произошел спекулятивный всплеск, который привел к принятию нового законодательства под названием «Акт об ограничении численности и порочных практик брокеров и биржевых маклеров», но этот закон утратил силу или был отменен десять лет спустя. В 1707 году был принят закон о лицензировании брокеров и объявлении незаконным ведение бизнеса нелицензированными брокерами, а в 1708 году были установлены городские правила для брокеров, обязывающие их давать залог за надлежащее исполнение своих обязанностей. В 1711, 1713 и 1719 годах были приняты законы, аналогичные Акту 1707 года.

Затем последовали спекулятивные схемы 1720 года, из которых самой известной или печально известной была Компания Южных морей, призванная принести состояния своим акционерам в работорговле и китобойном промысле. За ней последовали многие другие проекты, почти фантастические в своей дикости, на каждый из которых публика подписывалась щедро. Откуда взялись все деньги, которые поддерживали эту катастрофическую спекулятивную манию, — это то, что хотелось бы знать. Кажется, им не было предела. Акции Южных морей стоили 120 в апреле 1720 года; в июле они достигли 1020, а после этого — крах. Компания стала «пузырем», причем лопнувшим — и последовал великий народный протест. Это привело в 1734 году к принятию «Акта о предотвращении позорной практики биржевой игры» сэра Джона Барнарда, преамбула которого гласила:

«Поскольку большие неудобства возникли и ежедневно возникают из-за порочной, пагубной и разрушительной практики биржевой игры, посредством которой многие добрые подданные Его Величества были и отвлекаются от преследования и осуществления своих законных профессий и занятий к полному разорению себя и своих семей, к великому упадку промышленности и к явному ущербу для торговли и коммерции».

Этот акт запрещал сделки на путы и коллы, а также «порочную практику компенсации или урегулирования разниц»; но его основным положением был запрет на короткие продажи под штрафом в 100 фунтов стерлингов за каждую сделку. Конечно, была апелляция в суды, которые постановили, что статут не применяется к иностранным акциям или акциям компаний, а только к английским государственным акциям, — решение, которое эффективно положило конец полезности закона. Однако он оставался в статутных книгах, и к нему время от времени прибегали лица, которые стремились уклониться от выполнения своих спекулятивных контрактов, — класс лиц, известных сегодня как «велчеры».

Наконец, в 1860 году закон был полностью отменен, причем акт об отмене гласил, что Акт сэра Джона Барнарда «налагал ненужные ограничения на заключение контрактов на продажу и передачу государственных акций и ценных бумаг». Таким образом, первая серьезная попытка регулировать спекуляцию ценными бумагами законом и, в частности, запретить короткие продажи, была признана неудачной откровенным признанием правительства. В 1867 году так называемый Акт Лимана стал законом, запрещающим все продажи банковских акций, если не указаны номера проданных сертификатов, — попытка предотвратить короткие продажи банковских акций. Даже этот закон был впоследствии отменен, и в Англии сегодня нет закона в статутных книгах, ограничивающего спекуляцию.

По мере того как Лондонская фондовая биржа росла в своем влиянии и значении, отражая развитие Англии как мирового банкира, нападки и критика со стороны общественности продолжали преследовать ее. Можно откровенно признать, что законные функции этого института были злоупотреблены глупыми или недобросовестными людьми, точно так же, как каждая важная отрасль бизнеса и политики была злоупотреблена во всем мире с тех пор, как началась цивилизация. Поэтому возник вопрос, доказывают ли эти случайные нечестные практики, что биржа является наростом на теле государства, или же, с другой стороны, ее важность в механизме современного бизнеса просто требует улучшений и реформ. В этой ситуации, которая произошла в 1877 году и вызвала значительное волнение со стороны обеих сторон спора, была назначена королевская комиссия «для расследования происхождения, целей, нынешнего устройства, обычаев и правил Лондонской фондовой биржи». Биржа и ее критики таким образом достигли распутья. Комиссия потратила год на допрос свидетелей и проведение расследований по специальным направлениям, и в 1878 году ее отчет вместе с доказательствами был опубликован в парламентской «Синей книге».

Отчет полностью поддержал цели и функции фондовой биржи и законность спекуляций ценными бумагами, и пошел дальше, указав на опасность попыток навязать институту любую форму внешнего контроля. Зло той формы спекуляций на фондовой бирже, которая близка к простому азартному играм, было ясно изложено, и отчет предложил властям биржи ограничить такую практику, насколько это возможно.

Поскольку выводы королевской комиссии имеют очень большое значение, знаменуя собой первое серьезное официальное исследование в современную эпоху теории фондовой биржи, я цитирую «Синюю книгу» в надежде, что сегодняшние критики фондовой биржи поймут, как были сделаны эти выводы. «В основном, — гласит отчет, — существование фондовой биржи и принудительное действие правил, которые она применяет к ведению бизнеса и к поведению своих членов, были полезны для интересов общественности. Мы хотим выразить наше убеждение, что любой внешний контроль, который мог бы быть введен таким изменением, должен осуществляться скупой рукой. Существующий свод правил и положений был сформирован с большой осторожностью и является результатом долгого опыта и бдительного внимания группы лиц, близко знакомых с потребностями и требованиями сообщества, для которого они законодательствовали. Любая попытка свести это правило к пределам обычных законов страны или отменить все проверки и гарантии, которые не содержатся в этом законе, была бы, по нашему мнению, вредной для честного и эффективного контроля бизнеса».

В 1909 году аналогичная критика в Нью-Йорке привела к назначению Комиссии Хьюза для расследования «какие изменения, если таковые имеются, целесообразны в законах штата, касающихся спекуляций ценными бумагами и товарами, или относящихся к защите инвесторов, или в отношении инструментов и организаций, используемых в сделках с ценными бумагами и товарами, которые являются предметом спекуляций», комиссия отчиталась перед губернатором после шести месяцев кропотливого расследования следующими словами:

«Спекуляция в той или иной форме является необходимым элементом производственной деятельности. Когда она ведется в связи с товарами или ценными бумагами, она имеет тенденцию стабилизировать их цены. Там, где спекуляция свободна, колебания цен, в противном случае насильственные и катастрофические, обычно становятся постепенными и сравнительно безвредными. Для купца или промышленника спекуляция выполняет услугу, которая имеет эффект страхования. Наиболее плодотворная политика будет найдена в мерах, которые уменьшат спекуляцию лицами, не квалифицированными для участия в ней. При проведении такой политики биржи могут сделать больше, чем законодательство. Мы не можем видеть, как штат мог бы различать по закону между надлежащими и ненадлежащими сделками, поскольку используемые формы и механизмы идентичны. Жесткие статуты, направленные против последних, серьезно помешают первым. Покупка ценных бумаг на марже — такая же законная сделка, как покупка любой собственности, при которой частичная оплата откладывается. Поэтому мы не видим никаких причин для рекомендации радикального изменения, предлагающего запретить маржинальную торговлю».

Вот два отчета с интервалом в тридцать один год, сделанные независимыми исследователями высокого уровня, касающиеся двух ведущих фондовых бирж в мире. Оба этих отчета рекомендуют изменения и улучшения, и каждый твердо придерживается мнения, что рекомендуемые изменения таковы, что могут быть осуществлены самими фондовыми биржами без помощи или вмешательства законодательного органа.

Поскольку Лондонская фондовая биржа является добровольной ассоциацией, подобной той, что в Нью-Йорке, было неизбежно, что вопрос об инкорпорации должен был быть поднят перед королевской комиссией 1877 года, и что вопрос о том, будут ли интересы общественности продвигаться такой инкорпорацией, должен получить пристальное внимание. В результате этих обсуждений большинство комиссии рекомендовало, чтобы Лондонская фондовая биржа добровольно подала заявку на королевскую хартию или акт об инкорпорации, но причины, на которых основывалась эта рекомендация, имели отношение к временному или изменчивому характеру членства, что давало очень мало гарантий общественности в постоянстве и стабильности правил, поскольку члены Лондонской фондовой биржи избираются только на один год. Едва ли нужно добавлять, что такой аргумент не применим к Нью-Йоркской фондовой бирже.

Теперь случилось так, что, несмотря на это мнение королевской комиссии, Лондонская биржа не была принуждена к инкорпорации и остается сегодня чисто добровольной ассоциацией или клубом. Причина этого заключается в значительной мере в очень разумных мнениях меньшинства, поданных вместе с отчетом Совета теми его членами, которые не согласились с рекомендацией. Поскольку это вопрос интереса для членов и друзей Нью-Йоркской фондовой биржи, я привожу здесь суть этих особых мнений, обращая внимание читателя на тот факт, что Комиссия Хьюза 1909 года отклонила аналогичные предложения относительно Нью-Йоркской фондовой биржи. Достопочтенный Эдвард Стэнхоуп, член парламента, сказал относительно предлагаемой заявки на хартию:

«Предполагая, что такая заявка будет сделана и Парламент будет готов инкорпорировать фондовую биржу на условиях, которые воплощены в отчете, следствием будет то, что правила, таким образом установленные, будут стереотипны и могут быть изменены, даже в мельчайших деталях, только с одобрения департамента государства. По моему мнению, это требование было бы либо вредным, либо ничтожным. Пытаться регулировать способ, которым ведется бизнес на великом денежном рынке Англии, — значит выходить далеко за пределы компетенции государства, и никакой правительственный департамент никоим образом не квалифицирован для того, чтобы взяться за это. Отчет, действительно, рекомендует, чтобы внешний контроль осуществлялся скупой рукой. Но опыт, кажется, показывает, что первый коммерческий кризис или обнаружение любого гигантского мошенничества вызвали бы давление для дальнейших ограничений, которому департамент, которому поручены эти обязанности, не смог бы противостоять. Если инкорпорация должна быть чем-то большим, чем теория, мне кажется, что она должна быть либо навязана принудительно фондовой бирже, либо предложена им на условиях, которые сделают ее стоящей для принятия. Первую альтернативу я отвергаю по причине, данной специальным комитетом по иностранным займам, что она разрушила бы ту свободу, которая является жизнью и душой института. Если, однако, какая-либо добровольная схема рекомендует себя мнению фондовой биржи, ее основным условием должно быть сохранение за этим органом абсолютной свободы в совершении их обычного бизнеса (относительно чего мы все придерживаемся мнения, что, говоря в общем, никакой справедливой вины разумно найти нельзя), а также право адаптировать их правила, с величайшей легкостью и свободой, к меняющимся потребностям времени».

Г-н С. Р. Скотт из несогласного меньшинства был еще более категоричен в своих возражениях против инкорпорации. Он сказал:

«Ставя свое имя под этим отчетом, я желаю сделать следующие оговорки: 1. Что касается инкорпорации, я возражаю против рекомендации ее по следующим причинам: До сих пор фондовая биржа велась с большим успехом как добровольная ассоциация и имела энергичный рост. Она не пользовалась ни одной законной привилегией, однако она процветала, и публика пренебрегла не одной попыткой установить открытый рынок, чтобы прибегнуть к ней для бизнеса и дать ей исключительное доверие. Эта королевская комиссия заседает более двенадцати месяцев, однако не было представлено никаких важных или надежных доказательств характера, неблагоприятного для общей практики или ведения бизнеса на фондовой бирже. Если требуется доказательство того, что внутреннее законодательство и администрация фондовой биржи обеспечивают более высокий стандарт морали, чем закон может достичь или устанавливает для регулирования других профессий, такое доказательство можно найти в том факте, что недавно комитет фондовой биржи был атакован в суде членом, которого они исключили по обвинению в бесчестном поведении, причем судебный иск основывался на том основании, что действие комитета не было оправдано законом. Суд длился семь дней и оказался безрезультатным, различие между стандартом, обеспечиваемым комитетом, и статутными положениями закона не было оценено специальными присяжными, случайно выбранными из различных профессий, хотя вполне понятно судье. Поддерживая этот высокий стандарт, комитет вынужден выходить за рамки общего права, обязывая своих членов соблюдать свои правила и практики, даже если они не подлежат исполнению в суде. Если, однако, они должны подчиниться инкорпорации, их правила должны были бы быть ассимилированы с законом, и их свобода действий была бы ограничена — результаты, которые могли бы привести к их параличу в поддержании упомянутого стандарта и действовать во многих отношениях как препятствие для той быстроты действий, которая является абсолютной необходимостью в критические времена. Далее, инкорпорация подразумевает, в некотором роде, монополию, и еще предстоит доказать, что публика выиграла бы от любого ограничения свободы торговли, даже акциями и долями. Я придерживаюсь мнения, выраженного в 1875 году Комитетом по иностранным займам, на странице 47 их отчета, а именно: «Что такой орган (фондовая биржа) едва ли может быть затронут Парламентом без потери той свободы самоуправления, которая является единственной жизнью и душой бизнеса»».

Поскольку я обрисовал в другом месте в этом томе убедительные возражения против инкорпорации Нью-Йоркской фондовой биржи, здесь остается только сказать, что великий аргумент против такого шага заключается в абсолютной власти Управляющего комитета по дисциплинарному взысканию над членами, власти, которая значительно превышает полномочия общего права, и той, которая защищает покровителей биржи до степени, которая была бы невозможна, если бы при инкорпорации члены могли ссылаться на свои конституционные прерогативы. Сказали управляющие в ответ на вопрос Комиссии Хьюза: «Апелляции в суды были редкими, учитывая количество случаев, в которых такая дисциплинарная власть была осуществлена, но мы можем вполне процитировать как подтверждающий в чрезвычайной степени справедливость и правомыслие, с которыми члены удерживались от своих обязательств, тот факт, что, хотя в ряде случаев были сделаны апелляции в суды для восстановления в должности членами, которые были исключены или отстранены за нарушение правил, или за поведение, которое, хотя оно могло не быть в нарушение любого явного правила или положения, или в нарушение любого закона или законного обязательства, комитет счел несовместимым с поддержанием и осуществлением тех стандартов честного ведения дел, которые является функцией биржи внушать и поддерживать; тем не менее, за последние двадцать восемь лет не было ни одного случая, чтобы решение Управляющего комитета было отменено судами».

Различие между исключением члена такой добровольной неинкорпорированной ассоциации и исключением или удалением члена корпорации очень важно. В тот момент, когда орган получает хартию, в игру вступает другой набор принципов, регулирующих отношения между членом и органом.

Германия справилась с аналогичной ситуацией совершенно иным образом. Осенью 1891 года произошли катастрофические банкротства некоторых немецких банковских домов, ставшие результатом преступного злоупотребления банковскими депозитами и чрезмерного участия в спекулятивных сделках широкой публики. Протест, который последовал, не был чем-то новым в Германии, ибо еще в 1888 году условия, возникшие на берлинском рынке и гамбургском кофейном рынке, привели к петициям в Рейхстаг с требованием средств правовой защиты от спекулятивных зол. Совокупный эффект этих трудностей был таков, что, как рассказывал доктор Леб, законопроекты, направленные против спекуляций на биржах, были внесены в ноябре 1891 года. «Уже 16 февраля 1892 года, — согласно этому авторитету, — канцлер Империи назначил следственную комиссию из двадцати восьми членов, большинство из них юристы, но с представительством также землевладельцев, экономистов и купцов. Председателем был президент Директората Рейхсбанка, доктор Кох. Комиссия начала свои расследования в апреле 1892 года, провела 93 заседания и вызвала 115 свидетелей, из которых подавляющее большинство были лицами, занятыми в сделках, которые предлагалось регулировать. Комиссия также провела расследования состояния законодательства и торговых обычаев в отдельных штатах Империи и в иностранных государствах».

«11 ноября 1893 года комиссия представила отчет большинства, в котором рекомендовала внести определенные законодательные и административные изменения. Принципы, на которых основывались эти рекомендации, заключались в том, что, учитывая важность интересов, представленных на биржах, любые изменения должны вноситься с осторожностью, а существующие сложные торговые обычаи и методы не должны игнорироваться; в то же время не было никаких оснований относиться с недоверием, а тем более с враждебностью, к вмешательству в свободное действие промышленных сил».

Следует заметить, что до этого момента немецкие исследователи следовали в точности тем же путем, что и английская комиссия 1877 года и Комиссия Хьюза 1909 года. Ошибки признаются, но изменения должны вноситься «с осторожностью». Однако вышло так, что рекомендации в этом отношении не были выполнены. В то время германская политика находилась в состоянии потрясений вследствие аграрных волнений, и в ходе различных фаз политической целесообразности, сопровождавших этот шум, сначала правительство, а затем рейхстаг настаивали на все более строгих постановлениях в рамках законодательства против биржи, пока, наконец, не был принят враждебный закон, совершенно не соответствующий первоначальным рекомендациям следственного комитета. Иными словами, политики проигнорировали работу комитета и взяли дело в свои руки. Три важных положения этого закона были следующими:

(1) Все биржевые сделки на будущую поставку зерна и муки были запрещены.

(2) Все биржевые сделки «на срок» (по счету) с акциями горнодобывающих и промышленных компаний были запрещены.

(3) Был учрежден «Биржевой реестр», в который должно было вноситься имя каждого лица, желающего участвовать в биржевых сделках на будущую поставку. Контракты, заключенные двумя лицами, внесенными в реестр, объявлялись обязательными и не подлежащими оспариванию как пари.

Непосредственный эффект этого закона для немецкого рынка зерна оказался катастрофическим. Фьючерсы не были подавлены. Закон просто вынудил торговлю зерном отказаться от современного механизма, выработанного опытом, и вернуться к устаревшим формам сделок. «Это было все равно что изъять оборудование с мельницы, — говорит Фрэнк Файант, — и вернуть производство к ручному труду». Что касается торговли ценными бумагами «на срок», то и здесь закон потерпел полный крах. Даже правительство — в то время крайне недружелюбное к биржам — признавало в своих официальных отчетах, что закон «оказался вредным для общества» и что «опасности спекуляции возросли». У нас есть авторитетный источник для детального изучения бедствий, сопровождавших этот дорогостоящий эксперимент, — замечания профессора Эмери, который объясняет нам не только то, как немецкий закон потерпел неудачу, но и почему:

(1) Колебания цен скорее усилились, чем уменьшились. Поскольку корректирующее влияние «медвежьей» стороны рынка было ограничено, в периоды процветания усилилась тенденция к раздутому «бычьему» движению. Это, в свою очередь, делало опасность радикального обвала тем большей, чем более ненормальным было «бычье» движение. Большие средства, необходимые для проведения операций с акциями на наличном базисе, еще больше увеличивали опасность при угрозе обвала. Результатом стало усиление стимулов к безрассудной спекуляции и манипуляциям. В отчете 1907 года говорится: «Опасности спекуляции возросли, способность рынка противостоять односторонним движениям ослабла, а возможности злоупотребления инсайдерской информацией расширились».

(2) Денежный рынок все больше деморализовался из-за более значительных колебаний спроса на средства для ведения спекулятивных кассовых счетов. Нью-йоркский метод вызывает отвращение у немецких финансистов, которые приписывают ему, в значительной степени, дикие колебания ставок по кредитам до востребования в Нью-Йорке, частые «денежные паники» и склонность к безрассудным «биржевым махинациям». По мере того как новые берлинские методы приближались к нью-йоркской системе расчетов наличными, эти пороки проявлялись и там.

(3) Операции крупных банков увеличились за счет их более мелких конкурентов. Запрет на торговлю «на срок» затруднил для последних выполнение заказов клиентов, поскольку новые методы требовали больших запасов как наличных денег, так и ценных бумаг. Кроме того, все большая доля операций крупных банков стала урегулироваться путем взаимозачетов между их клиентами, а фактические биржевые сделки стали составлять пропорционально малую часть от общего объема переводов.

(4) Это имеет двоякий эффект. Операции внутри банков совершаются на основе биржевых цен, но они стали более волатильными и подверженными манипуляциям по мере того, как количество биржевых сделок сокращалось и концентрировалось в немногих руках. Преимущества широкого открытого рынка были утрачены. Целью закона было уменьшить спекулятивное влияние на промышленные предприятия. Его эффект заключался в том, чтобы усилить его.

(5) Наконец, следствием вмешательства, возросших издержек и правовой неопределенности стало перемещение бизнеса на иностранные биржи и ослабление влияния Берлинской биржи в сфере международных финансов. Число агентств иностранных фирм увеличилось в четыре-пять раз, и значительная часть немецкого капитала утекла в другие центры, особенно в Лондон, для инвестиций или спекуляций. Это, в свою очередь, ослабило мощь берлинского денежного рынка, так что даже Рейхсбанк временами ощущал на себе серьезные последствия этого.

Относительно «Биржевого реестра» (который правительство теперь отменило как полный провал) и попытки оградить публику от спекулятивных рынков профессор Эмери говорит:

В одном смысле судьба знаменитого биржевого реестра смехотворна, но в более глубоком смысле она по-настоящему печальна, ибо цель была достойной, и новая схема принималась с большими надеждами. Ее провал был неизбежен, поскольку она не устраняла искушения спекулировать. Люди, которые чувствовали это искушение сильнее всего и чье положение меньше всего оправдывало уступку ему, были, конечно, последними, кто стал бы регистрироваться. На самом деле вся публика восстала. Число регистраций никогда не достигало четырехсот, что не покрыло бы даже банковские и брокерские конторы. Число зарегистрированных «посторонних» никогда не достигало сорока. Даже консервативным банкам приходилось выбирать между отказом от всех подобных операций и сделками с незарегистрированными лицами.

(1) Неопределенность новой ситуации скорее всего отталкивала осторожных и состоятельных людей от участия в рынке. Безрассудного игрока с небольшими средствами это меньше беспокоило в его практике.

(2) Закон был направлен на установление правовой определенности посредством регистрации. Он оказался прямым стимулом к мошенничеству. Клиент не нес юридической ответственности по своим контрактам; следовательно, каждый безрассудный и нечестный мелкий игрок, который мог найти брокера, готового довериться ему, мог рискнуть, имея все шансы на выигрыш и ничего не теряя. Число судебных дел быстро росло, и худшие элементы публики проявляли активность, вытесняя лучшие. Случалось даже, что человек играл на обе стороны рынка в офисах двух разных брокеров и просто отказывался рассчитываться по проигрышному контракту.

(3) Затрагивая эту сторону вопроса, следует еще раз упомянуть о переводе бизнеса на иностранные биржи. С моральной и социальной точек зрения для немецкой публики так же плохо спекулировать дешевыми акциями горнодобывающих компаний на Лондонской бирже, как и делать это дома. Приток немецких средств на рынок южноафриканских ценных бумаг указывает на еще один путь, по которому цели закона были сведены на нет.

(4) Наконец, необходимо рассмотреть вопрос о последствиях устранения публики со спекулятивного рынка, даже если бы это удалось осуществить. Иногда предполагается, что такой результат принес бы только пользу и никакого вреда. Напротив, реальная и важная функция спекуляции в сфере бизнеса может быть выполнена только широким и открытым рынком. Хотя никто не стал бы защищать отдельные случаи безрассудства или не сожалел бы о бедствиях и преступлениях, которые иногда порождаются, остается фактом, что «чисто профессиональный рынок» — это не тот тип рынка, который лучше всего выполняет функцию спекуляции. Необходим широкий рынок с участием интеллигентной и ответственной публики. Узкий профессиональный рынок менее полезен для законных инвестиций и торговли и гораздо более подвержен манипуляциям.

Неудивительно, что такой закон, принятый в угоду политическому шуму, вопреки рекомендациям комитета и перед лицом всего экономического опыта столетия, оказался фиаско в двойном смысле. Он не только не достиг своей цели, но, как мы видели, породил новую цепь зол, гораздо более тягостных для немецкого коммерческого развития, чем все те беды, которые его породили. В отчете Deutsche Bank за 1900 год говорилось: «Цены на все промышленные ценные бумаги упали. Это снижение ощущалось тем сильнее, что из-за неудачного Биржевого закона оно обрушилось на публику со всей силой, не будучи смягченным покрывающими покупками со стороны спекулятивных интересов». Четыре года спустя тот же банк сообщал: «Серьезная политическая неожиданность вызвала бы худшую панику, потому что больше нет дилеров, которые могли бы принять ценные бумаги, выбрасываемые в такие моменты на рынок спекулирующей публикой». В 1905 году банк вновь настоятельно призывал к пересмотру закона следующими словами:

«В нашем последнем отчете мы упоминали о большой опасности, которая может возникнуть из-за затягивания пересмотра Биржевых законов, и мы указываем на нее снова, потому что считаем своим долгом внушать все более широкому кругу общественности экономическую ценность фондовой биржи и ее важную связь с нашей финансовой готовностью во время войны».

В следующем году банк снова продолжал настаивать на той же теме: «Если бы еще требовалось предоставить доказательства прискорбного факта, что немецкие биржи больше не способны выполнять свою задачу — одинаково важную как для благосостояния народа, так и для положения Империи, — то ход событий в течение прошедшего финансового года в целом и результат последних выпусков немецких государственных займов в частности предоставили бы это доказательство».

Тем временем другие ведущие финансовые институты подхватили тот же призыв. Так, Dresdner Bank в своем отчете за 1899 год писал: «Опасность, которая кроется в запрете на спекуляцию, особенно в запрете на торговлю на будущую поставку горнодобывающих и промышленных ценных бумаг, станет очевидной для публики, если при изменении экономических условий неизбежная сила продаж не будет встречена дилерами, желающими и способными покупать. Тогда будет слишком поздно осознавать вредные последствия Биржевого закона». В 1902 году Disconto-Gesellschaft сообщает: «Злополучные Биржевые законы продолжают оставаться серьезным препятствием для деловой активности». И снова в 1903 году: «Биржа не сможет возобновить свои важные экономические функции, пока не будут сняты ограничения на торговлю на будущую поставку».

Урок, который следует извлечь из провала немецкого Биржевого закона 1896 года и из откровенного признания этого провала, подтвержденного отменой закона в 1908 году, невозможно переоценить. Непостижимо, что современные законодатели могут игнорировать такое предупреждение. Я свободно цитировал профессора Эмери из Йельского университета, указывая на плачевные результаты этого законодательства, потому что его изучение предмета сделало его ведущим авторитетом. Протесты немецких банков и деловых людей также были процитированы, потому что они были на месте; они видели и чувствовали крах немецкого бизнеса, который последовал по пятам за этим законом; они были единодушны в том, что это жалкий провал. В приложении к этой работе можно найти отчет Комиссии Хьюза, в котором десять экспертов этого совета единогласно сообщили о «зловредных последствиях» немецкого эксперимента, его «гротескном» действии на практике и его полном провале.

Для ворчливого и недовольного элемента общества — простое дело рассуждать по пути наименьшего сопротивления и требовать принятия законов для исправления каждой воображаемой несправедливости. Но терпеливое изучение таких вопросов, тонкое взвешивание вероятностей, глубокое исследование подобных экспериментов в других местах и анализ их влияния на более крупные дела — все это требует критического суждения высокого порядка. Когда возникает такой вопрос, обыватели на время отступают, пока доказательства экспертов не будут представлены умам, компетентным решать в соответствии с доказательствами.

Применяя этот принцип к постоянно присутствующей угрозе законодательства в Америке, направленного против фондовой биржи, мы обнаруживаем, что каждый свидетель подтверждает тот факт, что немецкий закон 1896 года, далеко не принеся пользы обществу, нанес ему неизмеримый вред. Он поощрял безрассудную спекуляцию и оскорбительные манипуляции; он деморализовал денежный рынок; он задушил мелкие банки и сделал крупные практически монополистами; в той же мере, в какой он подавлял спекуляцию, он положил конец промышленным предприятиям, успех которых зависит от духа приключений и риска; он вытеснил деньги и кредит из Германии в Лондон и Париж; он лишил берлинский рынок поддержки «медведей», тем самым подвергнув всю инвестиционную структуру насильственному обвалу. Обыватель должен учитывать это, а люди, которые создают наши законы, должны смотреть, прежде чем прыгать.

Спекулянты в области критики, будь то теология или экономика, которые оказываются лицом к лицу с фактом, слишком упрямым, чтобы соответствовать их мнениям или выводам, имеют перед собой лишь два пути: либо пересмотреть в свете свидетельств сделанные ими выводы, либо осудить и дискредитировать неудобного свидетеля. В данном случае неудобного свидетеля нельзя осудить; имя ему легион. Каждый купец в Германии скажет вам, что Биржевой закон был печальной ошибкой, и будет сожалеть о его принятии. Нельзя и дискредитировать таких свидетелей; поэтому адвокат, который верит, что в законодательстве кроется лекарство от того, что он считает злом спекуляции, должен поневоле выбрать другой рог дилеммы; он должен пересмотреть свои взгляды.

Отрадным фактом является то, что в Америке, где законодатели склонны принимать мешанину законов по любому мыслимому предмету, федеральное правительство не совершило такой серьезной ошибки, как та, что произошла в Германии. В 1812 году, за пять лет до организации Нью-Йоркской фондовой биржи, законодательным собранием штата Нью-Йорк был принят акт под названием «Акт о регулировании продаж на публичных аукционах и о предотвращении биржевых махинаций», основной целью которого было предотвращение коротких продаж — «черного зверя» всех ранних дилетантов в экономике. Это был единственный антиспекулятивный акт, когда-либо внесенный в свод законов Нью-Йорка. Акт гласил:

Что все контракты, письменные или устные, которые будут заключены в будущем, на продажу или передачу, и все пари относительно цен, настоящих или будущих, любого сертификата или свидетельства о долге, причитающемся от Соединенных Штатов или любого отдельного штата, или любой доли или долей акций любого банка, или любой доли или долей акций любой компании, учрежденной или подлежащей учреждению любым законом Соединенных Штатов или любого отдельного штата, должны быть, и такие контракты настоящим объявляются, абсолютно недействительными, и обе стороны настоящим освобождаются от залога и обязательств по такому контракту или пари; если только сторона, заключающая контракт на продажу и передачу оного, не будет в момент заключения такого контракта фактически владеть сертификатом или иным свидетельством такого долга или долгов, доли или долей, или не будет иным образом иметь право по своему собственному праву, или быть должным образом уполномоченной или наделенной властью каким-либо лицом, имеющим право передать указанный сертификат, свидетельство, долг или долги, долю или доли, являющиеся предметом контракта. И сторона или стороны, которые могли уплатить любую премию, разницу или суммы денег во исполнение любого контракта, настоящим объявленного недействительным, должны и могут взыскать все такие суммы денег вместе с убытками и издержками путем иска по делу, в иске о взыскании денег, полученных для использования истцом, который должен быть подан в любой суд общей юрисдикции.

Эффект этого закона был точно таким же, как и тот, что последовал за принятием закона сэра Джона Барнарда 1734 года в Англии; он не предотвратил короткие продажи, он не выполнил никакой полезной цели и лишь послужил тому, чтобы позволить недобросовестным спекулянтам «кидать» на своих контрактах. В 1858 году он был отменен, и короткие продажи, продемонстрировав свою полезность во многих отношениях, были с тех пор объявлены законными в статуте, который гласил следующее:

Никакой контракт, письменный или устный, заключенный в будущем на покупку, продажу, передачу или поставку любого сертификата или иного свидетельства о долге, причитающемся от Соединенных Штатов или любого отдельного штата, или любой доли или интереса в акциях любого банка, или любой компании, инкорпорированной по законам Соединенных Штатов или любого отдельного штата, не должен быть недействительным или оспоримым из-за отсутствия встречного удовлетворения, или из-за неуплаты любого встречного удовлетворения, или потому что продавец в момент заключения такого контракта не является владельцем или обладателем сертификата или сертификатов, или иного свидетельства такого долга, доли или интереса.

Попытка правительства Соединенных Штатов регулировать или ограничивать спекуляцию ограничивается единственным случаем — Законом о золотой спекуляции 1864 года, законом, который просуществовал всего пятнадцать дней. В 1864 году были крупные выпуски бумажной валюты, которые вытеснили золото из обращения и заставили его покупать и продавать как любой другой товар. Таким образом, большой запас золота попал в руки спекулянтов, и поскольку его цена выросла более чем на 100 процентов, публика пришла к выводу, что этот зловещий рост был вызван операциями спекулянтов и что рост можно остановить, запретив такую практику, поэтому всякая золотая спекуляция была запрещена законом. Как заблуждение, это было монументально. Профессор Хэдли рассказывает эту историю так:

Эффект был прямо противоположным тому, что ожидалось. Каждый человек, занимавшийся внешней торговлей, должен был обеспечить гарантию того, что он сможет произвести золотые платежи в ближайшем будущем, если его об этом попросят. Будучи лишенным возможности иметь дело со спекулянтами, он теперь должен был накапливать собственный резерв. Это вызвало повышенный спрос на золото в то время, когда было необычайно трудно поддерживать адекватный запас. За две недели действия закона цена ста золотых долларов выросла с примерно двухсот бумажных долларов до почти трехсот. Настолько очевидным был его вредный эффект, что он был поспешно отменен как средство предотвращения дальнейших коммерческих катастроф.

Снова, в начале 1866 года, произошел рост цены на золото, который общественное мнение приписало спекулянтам. Их махинации были сорваны не законодательством, а выпуском на рынок части золота, лежавшего в Казначействе Соединенных Штатов. На мгновение цена на золото упала, и люди радовались, что планы спекулянтов были сорваны. Но некоторое время спустя, когда война между Пруссией и Австрией вызвала спрос на золото в Европе, произошел крупный экспорт металла, и его цена выросла по естественным причинам. Соединенные Штаты были вынуждены выкупить обратно, с явным убытком, часть золота, которое Казначейство так неразумно выпустило.

В конце концов оказалось, что операции спекулянтов по предвосхищению потребностей будущего предотвратили бы убытки для страны, и что попытка Казначейства сорвать эти операции сопровождалась расходами как для правительства, так и для торгового сообщества.

Г-н Гораций Уайт рассматривает золотую спекуляцию 60-х годов следующим образом:

В течение семнадцати лет бизнес страны регулировался котировками Золотой биржи. Экспортная торговля страны требовала продажи золота до его поставки. Покупатель пшеницы или хлопка для экспорта совершал свою покупку в соответствии с текущей ценой на золото, но он не получал свои доходы из-за границы в течение нескольких недель. Если бы цена на золото тем временем упала, он остался бы в проигрыше. Поэтому он сразу же продавал золото, которое рассчитывал получить позже... «Черная пятница» и ее зловредные последствия были вызваны существованием плохой валюты и колеблющегося стандарта стоимости. Золотая комната была в то время необходимостью. Бизнес не мог вестись без нее, но она предлагала искушения и возможности для азартных игр, которым невозможно было противостоять.

В различных штатах Союза, где законотворчество идет все время с удивительным рвением, существует, конечно, ошеломляющее множество лоскутных законов в сводах законов, касающихся спекуляции, но они относительно неважны. Некоторые штаты — Висконсин, Луизиана, Калифорния, Монтана, Северная Дакота и Южная Дакота — имеют законы, подобные законам штата Нью-Йорк, легализующие короткие продажи товаров и ценных бумаг. Другие штаты запрещают сделки с фьючерсами, короткие продажи, «углы» (монопольные захваты рынка), скупку товаров до их прибытия на рынок и спекуляцию в целом, а два штата фактически лицензируют биржевые конторы.

Из провала немецкого Биржевого закона 1896 года и всех подобных более ранних попыток регулировать или ограничивать спекуляцию отнюдь не следует, что вопрос стал неактуальным и что о нем больше ничего не будет слышно. Напротив, точно так же, как каждая из этих неудачных попыток законодательства и каждая из правительственных комиссий, которые мы описали, выросли из излишеств в спекуляции и последующих убытков для публики, так, без сомнения, будущие экстравагантности в мире спекулятивных предприятий будут сопровождаться подобными криками и подобными результатами. В Конгрессе три года шли дебаты по законопроекту Хэтча против опционов, и хотя эта мера не была принята в качестве закона, нечто подобное, несомненно, возникнет снова однажды, когда публика будет в соответствующем настроении.

Вероятно, верно, что в таком случае уроки, преподанные более ранними законодательными экспериментами и, в частности, немецким фиаско, возымеют свое действие, сдерживая поспешное законодательство; в любом случае кажется невозможным, чтобы учения всех экономистов — научные вклады в литературу, которые сегодня составляют большую библиотеку, — могли быть проигнорированы в любом будущем обсуждении этого предмета. Тем временем, принимая в качестве нашей главной посылки непреходящее присутствие спекуляции как фиксированной и неизменной характеристики человеческой природы во всем мире, остается ясное предупреждение фондовым биржам и их управляющим, что заборы должны быть починены по мере появления брешей, и что контроль над бизнесом в интересах публики должен быть лояльным мотивом всех этих институтов. Недостаточно будет обелять незащитимые условия или скрывать от общественного контроля любую деталь бизнеса, который эта публика призвана поддерживать. И наоборот, может быть уместно сказать, что в усилиях по исправлению некоторых зол спекуляции частный гражданин имеет свои обязанности, так же как и биржевой брокер.

Заглядывая вперед в сторону великих вопросов будущего, имеющих отношение к государственному регулированию промышленности и торговли, частью которых является фондовая биржа, студент не находит решения более удовлетворительного, чем доктрина laissez faire, предполагая всегда, что те, кто контролирует бизнес, находящийся под пристальным вниманием, должны полностью выполнять свой долг. При этой политике Англия поднялась к беспримерному коммерческому превосходству, в то время как Америка, из-за того что были совершены серьезные ошибки, обнаруживает, что число сторонников государственного регулирования растет с каждым днем, что влечет за собой опасность для всего ее тонкого коммерческого механизма.

В этих обстоятельствах как Биржа встретила свои обязанности и свою ответственность? Ответ можно найти в ее записях за 1913 год. До этого времени существовало, несомненно, небрежное принятие старых стандартов без слишком пристального изучения их; пустить все на самотек было правилом. Но никогда не поздно исправиться, и в 1913 году Биржа встретила проблемы прямо.

Манипуляции были остановлены, насколько это возможно, знаменитой резолюцией от 5 февраля 1913 года, гласящей следующее:

«На заседании Управляющего комитета, состоявшемся в этот день, была принята следующая резолюция:

«Постановлено: Ни один член фондовой биржи или член фирмы фондовой биржи не должен давать или, зная об этом, исполнять приказы на покупку или продажу ценных бумаг, которые не влекут за собой смены собственника».

«Наказание за это правонарушение должно быть таким, как предписано в Разделе 8 Статьи XXIII Конституции относительно фиктивных сделок».

Торговля на недостаточных маржах была остановлена резолюцией от 13 февраля 1913 года, как следует:

«На заседании Управляющего комитета, состоявшемся в этот день, были приняты следующие резолюции:

«Что принятие и ведение счета для клиента, будь то член или не член, без надлежащей и адекватной маржи может представлять собой действие, наносящее ущерб интересам и благополучию Биржи, и против провинившегося члена могут быть приняты меры в соответствии с Разделом 8 Статьи XVII Конституции».

«Что ненадлежащее использование ценных бумаг клиента членом или его фирмой является действием, не соответствующим справедливым и равноправным принципам торговли, и провинившийся член подлежит наказаниям, предусмотренным Разделом 6 Статьи XVII Конституции».

«Что безрассудная или недобросовестная торговля противоречит справедливым и равноправным принципам торговли, и провинившийся член подлежит наказаниям, предусмотренным Разделом 6 Статьи XVII Конституции, в каждом случае, когда правонарушение не подпадает под положения Раздела 5 Статьи XVI оной».

Одно дело — принять правило, но совсем другое — обеспечить его исполнение. Чтобы не было осечки в этом пункте, Биржа 5 марта 1913 года сделала один необходимый шаг, чтобы сделать эти реформы эффективными, назначив Комитет по деловому поведению, как следует:

«Четвертое: Комитет по деловому поведению, состоящий из пяти членов».

«В обязанности этого Комитета входит рассмотрение вопросов, касающихся делового поведения членов в отношении счетов клиентов».

«Также в обязанности этого Комитета входит следить за курсом цен на ценные бумаги, котирующиеся на Бирже, с целью определения того, когда прибегают к ненадлежащим сделкам».

«Он имеет право расследовать сделки любых членов в отношении вышеуказанных предметов и сообщать о своих выводах Управляющему комитету».

Этот Комитет состоит из управляющих Биржи, фактически ведущих бизнес на торговой площадке. Члены называют его «Полицейским комитетом», что верно. Его члены постоянно следят за признаками правонарушений, и широкие полномочия, возложенные на них согласно вышеуказанной резолюции, дают им достаточную власть действовать незамедлительно. Я наблюдал за их работой, и у меня нет колебаний сказать, что этот Комитет является самым важным влиянием во благо, которое когда-либо было сделано частью механизма любой фондовой биржи в мире. Самый предубежденный критик Биржи, я думаю, признает правдивость этого утверждения.

Эти три важных дополнения к механизму фондовой биржи встретили все возражения, с которыми до сих пор сталкивались. Они широки и всеобъемлющи; они жестко соблюдаются, и они пришли, чтобы остаться. Рано или поздно они должны быть приняты и соблюдены всеми биржами в других местах. Я думаю, можно сказать, что, зайдя так далеко, Биржа вкусила плоды великой моральной победы и находит их хорошими. Из этого следует, что новые проблемы по мере их возникновения будут встречены в том же духе. Все планы могут быть улучшены, вся работа может быть сделана лучше. Главное — начать на правильном пути. После этого задача легка. И бесконечно приятно чувствовать, что Биржа определенно решила прокладывать свой путь вдоль новых линий деловой этики.

Должно пройти несколько лет, без сомнения, прежде чем публика осознает важность этих реформ, но в конце концов они должны быть признаны и оценены по их реальной стоимости. Не слишком ли много надеяться, когда наступит этот день, что общественное мнение заставит демагога и ищущего известности критика уйти на задний план и радостно протянет руку фондовой бирже? Неразумно ли предсказывать, что если мы будем держать наш дом в порядке, разговоры об инкорпорации и надзоре со стороны Олбани и Вашингтона должны прекратиться? Я твердо чувствую, что это должно произойти. Я знаю, что это должно произойти, и те из моих коллег, кто так лояльно работал над осуществлением этих реформ, будут очень горды и счастливы, когда это произойдет.

ГЛАВА VIII ДЕНЬ НА БИРЖЕ, С ПРЕДЛОЖЕНИЯМИ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ

Хвалы биржевому брокеру никогда не поются; если у него есть хорошие качества, редко услышишь о них. Доктор Паркер однажды определил фондовую биржу как «бездонную яму»: доктор Джонсон сказал, что брокер — это «низкий негодяй»; политики соревнуются друг с другом в изображении его как паразита и социального нароста. Нетерпеливые идеалисты, которые хотели бы срезать путь к совершенству, утверждают, что он не имеет реальной экономической ценности, и приняли бы законы, чтобы ограничить его. В романах и на сцене он становится лощеным, хитрым, общительным и скользким, в то время как от него всегда исходит резкий запах денег и макиавеллиевская тонкость, которая позволяет ему получать что-то из ничего. Не понимая его и не постигая его извилистых путей, мы чувствуем, что ему как-то не хватает того, что лорд Морли называет «первоначальным моральным импульсом», и что каким-то таинственным образом во всех его действиях скрывается стратегия. Когда он выходит на сцену или в историю, мы говорим:

“By the pricking of my thumbs,
Something wicked this way comes.”

Члены фондовой биржи более или менее знакомы с бароном Мюнхгаузеном и Матушкой Гусыней — ибо, если верить слухам, оба эти персонажа живут на Уолл-стрит, — поэтому они с добрым юмором принимают эпический штрих драматурга и романиста, которые таким образом позволяют себе поэтические вольности с ними и их профессией. Но железо входит в их души, когда вы называете их непроизводителями и паразитами, и долго в ночь они будут спорить об этом с жаром, обрушивая на своих хулителей тяжелую артиллерию всех ортодоксальных экономистов и рисуя в мрачных красках картину коммерческого мира без его великих бирж.

В такие моменты они становятся очень серьезными, и слушатель, который, возможно, никогда раньше об этом не думал, уходит, по крайней мере частично убежденным, что общество в том виде, в каком оно существует сегодня, должно будет претерпеть очень решительную трансформацию, прежде чем оно сможет обойтись без механизма, важной частью которого являются эти оклеветанные лица. Он выдержал испытание временем; он пришел, чтобы остаться; его фундаментальная идея, экономия и полезность в торговле, началась с Агоры древней Греции и Форума Рима. Если в традиции, которая высмеивает профессию, есть что-то апокрифическое, то здесь, по крайней мере, есть свидетельство ее раннего происхождения, ее роста и ее способности к выживанию. В любом случае, членство в фондовой бирже сегодня является амбицией хороших граждан повсюду и дает многим отцам решение вопроса, одновременно трудного и важного: «Что нам делать с нашими сыновьями?»

Существуют аргументы против такой карьеры, конечно, так же как они есть против всех дорог, которые ведут куда-либо по эту сторону Утопии, но, тем не менее, человек с капиталом, средним интеллектом и хорошим здоровьем, ежедневно вносящий своим трудом вклад в тихие силы, которые приливают и отливают внутри этих стен, может преуспеть на бирже, не жертвуя ничем, что способствует самоуважению, и не уменьшая ни в какой степени свою ценность как полезного члена сообщества. Более того, он свободен от сидячей работы и ежедневно вступает в контакт с людьми и делами, которые расширяют его кругозор и обучают его. Он становится думающим и наблюдательным человеком, чьим умом никогда не овладевает атрофия из-за нехватки материала, которым можно питаться. Он должен быть оснащен терпением и философией, чтобы позволить ему вынести, не теряя самообладания, долгие периоды скуки, которые являются печальной частью бизнеса, но он не будет жаловаться на потраченные впустую дни, если научится знать, что потраченное время, как и отходы материала, может быть преобразовано в ценные побочные продукты; что точно так же, как производители бдительны в превращении своих свалок в коммерческие полезности, так и в своей повседневной экономии член фондовой биржи может, если в нем есть правильный материал, превратить пепел, шлак и отходы часа в вещи практической ценности. Как только он научился делать это, новичок преодолел самое серьезное препятствие в своей профессии.

Его дни на «торговой площадке», как ее обычно называют, приведут его в контакт со многими различными типами. Он найдет здесь все самое лучшее в человеческом характере и многие увядающие вещи, которые наиболее фатальны для него; их он может найти где угодно, потому что всегда будут люди, которые несут все паруса и никакого балласта, «люди, которые не могут поверить, что жизнь реальна, пока не сделают ее фантастической». Но фондовая биржа — великий уравнитель; безошибочно ее быстрый анализ характера найдет его, взвесит и измерит, и поставит его именно туда, где он заслуживает быть. Нигде больше среди деловых людей эта тихая и верная оценка достоинства не находит более совершенного результата. Это не имеет ничего общего с размером кошелька или голубизной крови в венах; это не принимает во внимание то, чем человек был, ни то, кем были его предки. Коммерческая честь — вот что считается, и внутри этих четырех стен она поднята на высокий уровень и поддерживается с благоговением. Они живут жизнью «на ощупь», с быстрыми изменениями и нервами, которые все в действии, но они не делают ошибок, когда анализируют характер в своем великом тигле.

Те жестокие афоризмы: «деньги говорят», «сила делает право», «все, что есть, — правильно» и все подобные фразы становятся бессмысленными в деловом подчинении внешнего, которое наблюдаешь ежедневно на бирже, где жизнь лишена всего, кроме элементарного. Именно характер «говорит» здесь, а не деньги; если сила делает право, то это сила порядочности, а не грубой силы или «связей»; все, что есть, — «правильно» только в той мере, в какой оно соответствует кодексу джентльменов и превозносит честную игру. Если кандидат не понимает этого в полном смысле и не полон решимости сделать это своей целью, ему лучше избегать фондовой биржи. И наоборот, мы находим в этой критической атмосфере еще одну причину, почему порядочные люди стремятся стать членами, ибо это вдохновляет — получить одобрение критического собрания, изобилующего опытом и руководствующегося хорошими традициями.

Нью-Йоркская фондовая биржа является ассоциацией, а не инкорпорированным органом. Она напоминает клуб по своей организации, и поэтому через свой управляющий совет она осуществляет контроль над своими членами, который не мог бы поддерживаться иначе устроенной властью. С того момента, как человек подписывает этот Ковчег Завета — конституцию — и тем самым становится членом, он помещает себя, своих партнеров, своих клиентов, своих сотрудников, свои книги и все свои деловые дела без оговорок в руки Совета управляющих. Этот орган, который состоит из членов Биржи, выбирается классами по десять человек полным Советом на ежегодных выборах. Он состоит из сорока членов, разделенных на одиннадцать постоянных комитетов, в некоторых из которых Президент, Вице-президент и Казначей также являются членами.

В прошлом теми, кто не понимал особых полномочий этого Управляющего совета, утверждалось, что фондовая биржа должна инкорпорироваться в порядке, предусмотренном законом, и таким образом поместить свои дела под контроль государственных органов, чтобы, если случаются ошибки и правонарушения становятся очевидными, с правонарушителями можно было бы разобраться с помощью законной власти, возложенной на суды. Но существенный момент, полностью упущенный в этом предложении, заключается в том факте, что абсолютная власть, возложенная на Совет управляющих существующим планом, дает властям фондовой биржи гораздо больший контроль над своими членами, чем любой закон в своде законов мог бы дать. Комиссия Хьюза, которая тщательно изучила дела фондовой биржи в 1909 году, признала этот факт, и ее отчет подчеркнул тот момент, что если изменения необходимы, они должны исходить изнутри самой Биржи из-за широкого контроля, возложенного на нее ее конституцией.

То, как Совет управляющих справляется с правонарушениями по мере их возникновения и как назначается наказание, не имело бы конституционной опоры, если бы, как инкорпорированный орган, правонарушители могли ссылаться на свои законные привилегии. При нынешней организации, например, Совет может, если сочтет нужным, перехватить и отключить телефонное соединение члена; он может диктовать, с кем он может или не может вести бизнес, и в своей мудрости он может определить, как, когда и где этот бизнес должен вестись. Если бы это был инкорпорированный орган и каждый правонарушитель мог прибегать к судам в случаях, подобных тем, что я привел, что стало бы с его правилами и как власти Биржи могли бы поддерживать свою абсолютную решимость защищать публику любой ценой? При существующей системе, которую истинные друзья Биржи и публики могут вполне пожелать видеть сохраненной, управляющие могут найти прямой путь и путь здравого смысла, не будучи заблокированными джунглями юридических тонкостей. Их не должны задерживать или ограничивать алиби, заявления об иммунитете или свидетельские показания штатов, и им не должны мешать дожди юридических предписаний, через которые обвиняемый человек в судах может изворачиваться, блокировать и задерживать наказание за свои грехи, если таковые имеются.

Удивление часто выражается людьми в других сферах бизнеса по поводу суровости наказания, иногда налагаемого управляющими в этом автократическом контроле. Исключить или даже приостановить члена и таким образом навлечь на него большие денежные потери, а также позор, и все это из-за правонарушения, которое могло бы остаться безнаказанным в других профессиях, естественно кажется постороннему излишне суровым. Ответ на это, конечно, заключается в том, что управляющие, осознавая свой великий долг, принимают как общественное доверие власть и способность поддерживать его. Неважно, чья голова задета, правила всегда будут энергично соблюдаться, потому что они предназначены для защиты публики — публики, которая, мне жаль это говорить, не всегда пыталась понять, за что выступает Биржа. Вот почему никакой срок давности не может помешать защитить любого из ее членов от наказаний, которые сопровождают отступление от прямой линии деловой морали. Жесткое соблюдение изнутри — единственный эффективный путь, и никто, кто знает управляющих и их тяжелые труды от имени принципа, за который выступает Биржа, никогда не может усомниться в этом. Сами члены, независимо от того, кто наказан, едины, и едины с энтузиазмом, в поддержке дисциплинарных действий управляющих каждый раз.

Лучший путь для молодого человека, который желает стать членом, — это сначала провести год или более в качестве клерка в хорошо регулируемом офисе брокера. Бизнес отнюдь не сложен, и есть детали, с которыми он должен ознакомиться. Если в будущие годы его партнеры будут отсутствовать, он сможет просмотреть книги своей фирмы и ознакомиться, как он должен, со всеми ее делами. Нечестный партнер мог бы разорить его или, что еще хуже, опозорить его, ибо управляющие не признают различий между партнерами, и невежество не принимается в качестве оправдания. Офисные партнеры, которые не являются членами Биржи, не всегда понимают правила, ни строгий дух, в котором они соблюдаются, и точно так же, как член Совета несет ответственность за своих партнеров, так он должен платить наказание за их проступки.

Это означает, что член должен тщательно выбирать своих партнеров, должен ознакомиться с тем, что они делают, и должен знать, как читать каждую запись в книгах фирмы. Затем, также, бесконечно приятно тому, кто был на торговой площадке весь день и более или менее вне связи с деталями своего офиса, узнавать по своему собственному знанию каждый день, прежде чем он пойдет домой, где именно стоит фирма. Он просматривает счета клиентов, кредиты и характер и сумму неиспользованных ресурсов фирмы, включая ее балансы в банках. Такой человек спит хорошо и сводит к минимуму тревоги, которые в критические времена делают это нервным занятием. Все это достаточно просто, и при современных методах офисной экономии в бухгалтерском учете он может делать это без потери времени. Превыше всех других соображений, такой человек знает свой бизнес досконально сверху донизу, и он не должен думать об инвестировании своего капитала на какой-либо другой основе.

Возможно, слово не будет лишним относительно партнерских соглашений. Комиссионный бизнес фондовой биржи — это тот, который должен вестись как любой другой бизнес — то есть, резервы должны быть отложены, а излишки балансов созданы на неизбежный черный день. То, что это не делается всеми брокерскими домами так, как должно быть сделано, связано с любопытной привычкой, которая выросла с годами, когда биржевые брокеры тратят свои деньги, в центре города и на окраинах, щедрой рукой. Слишком много людей молодого поколения таким образом дают заложников фортуне в своих частных экстравагантностях, «вытягивая» свои кредитовые балансы так быстро, как они накапливаются. «Легко пришло, легко ушло», кажется, является руководящим принципом, и когда приходят тяжелые времена, а они должны прийти, создаются дебетовые балансы, которые вскоре съедают капитал.

Никакое жесткое и быстрое правило не может быть установлено для соответствия условиям, подобным этим, но лучший метод, который я видел, и тот, который наиболее мудро разработан для предотвращения неудач для начинающих, состоит в партнерском соглашении, по которому каждый член фирмы может снимать ежемесячную сумму, рассчитанную для удовлетворения его нормальных потребностей, и не более. Все, что остается, затем превращается в капитал, где он приносит проценты, становится производителем и растет на том, чем питается. Я имею в виду фирму молодых людей, которые несколько лет назад прибегли к этому методу принудительного сбережения, с таким успехом, что, несмотря на превратности проходящих лет, члены, составляющие ее, теперь все богаты, приписывая свою удачу полностью этому мудрому и предусмотрительному соглашению о партнерстве.

Членство в Нью-Йоркской фондовой бирже получается только одним путем. Убедившись, что он может соответствовать требованиям Комитета по приему, и обеспечив себя двумя спонсорами, кандидат вступает в переговоры с секретарем Биржи о покупке «места», как это называется. Поскольку существует только 1100 членов и поскольку членство всегда заполнено, он должен либо купить место умершего члена, либо сделать ставку, достаточно высокую, чтобы привлечь продавца. Он может, конечно, при условии одобрения комитетом, унаследовать место или приобрести его путем частной передачи, но обычный процесс — покупать открыто через секретаря, оплачиваемого должностного лица Биржи, чья власть в вопросах бесконечной детализации такова, что делает его могущественной силой в исполнительных делах. После этого он выплачивает цену покупки вместе с вступительным взносом в 2000 долларов и представляет себя и своих спонсоров перед Комитетом по приему.

Этот комитет сначала вызывает его предложившего, а затем его поддержавшего, и они подвергаются тщательному допросу о том, как долго они знают кандидата и в деловом или социальном плане; его квалификация для членства, его здоровье, его характер и репутация, и его предыдущий деловой опыт — все подвергается микроскопическому изучению. Его спонсоров также спрашивают, приняли бы они в обычном ходе бизнеса его чек на 20 000 долларов. Если ответы на эти вопросы оказываются удовлетворительными, сам кандидат вызывается и проходит через подобный экзамен. Поскольку его имя было публично вывешено на доске объявлений в течение двух недель, все, что является вредным относительно него, вероятно, было сообщено властям до того, как он был допрошен, но если нет, при условии, что он оказывается удовлетворительным и конкретный отдел работы фондовой биржи, который он предлагает предпринять, встречает одобрение его инквизиторов, и при условии также, что его партнеры не являются нежелательными, он избирается в члены после того, как он подписывает свое имя под тем magnum opus, конституцией.

Цена, уплаченная за членство в последние годы, широко варьировалась в зависимости от состояния времен и состояния фондового рынка. В счастливые дни декабря 1905 года и первые месяцы 1906 года было несколько передач по 95 000 долларов, высшая отметка. После паники 1907 года места снизились в декабре того года до 51 000 долларов и снова выросли в 1909 году до 94 000 долларов. Единственные взносы составляют 100 долларов ежегодно вместе с 10 долларами, добровольно выплачиваемыми членами наследникам каждого из их умерших коллег, но эта сумма, согласно правилам Биржи, ограничена 150 долларами ежегодно, остаток, если более пятнадцати членов умирают в любой один год, выплачивается из резервных фондов. Сумма в 10 000 долларов, которая таким образом накапливается для наследников умерших членов, конечно, намного дешевле, чем любая другая форма страхования. Биржа способна поддерживать ее взносом в 10 долларов, как описано, и общий фонд остается нетронутым, потому что 1100 членов фактически вносят 11 000 долларов, из которых дополнительные 1000 долларов откладываются как резерв, который благоразумно инвестируется.

Если мы примем ошибочный довод о том, что вещь стоит ровно столько, сколько за нее можно выручить, то спорить о стоимости членства на фондовой бирже не приходится, однако это неверный подход к предмету. Можно с уверенностью сказать: независимо от того, сколько было заплачено в прошлом или сколько, возможно, придется заплатить в будущем, покупатель, который уделяет своему делу столько же времени и сил, сколько он уделил бы любому другому бизнесу с аналогичным вложенным капиталом, всегда сможет получать хороший доход. Периодически будут возникать тяжелые периоды застоя, случаться непредвиденные убытки, которые вновь будут досаждать ему, но, тем не менее, усердный работник не найдет причин для жалоб, если подведет, скажем, пятилетний итог. Это подтверждается тем фактом, что лишь в редких случаях член фондовой биржи меняет род деятельности, что, по сути, означает: членство ценится высоко, потому что владельцы процветают и не желают его продавать.

При оценке стоимости членства на фондовой бирже важно учитывать сопутствующий ему «незаработанный прирост». Несмотря на все, что могут говорить сами члены биржи, которые в периоды затишья с циничной экстравагантностью проклинают свое призвание, членство несет в себе определенные неопределимые преимущества. Это центр финансового мира Америки; бизнес, который ускоряет предпринимательство и поощряет риск; он, несомненно, дает человеку определенный статус и положение среди коллег; он всегда идет в ногу со временем, его рабочий день не долог, он приобретает навыки дедукции, анализа и наблюдения, которые обостряют ум и придают жизни остроту; он постоянно окружен огромным хранилищем остроумия, мудрости и опыта, и в силу самой природы своего бизнеса он часто сталкивается с важными новостями, которыми может воспользоваться и которые могут привести к весьма прибыльным возможностям для инвестиций или спекуляций. Он был бы не человеком, если бы не воспользовался такими возможностями, и бизнес потерял бы большую часть своей привлекательности; в самом деле, «спокойствие бесстрастной рассудительности», о котором говорит Голдсмит, легко может быть доведено до крайности на бирже.

Когда вновь избранный член биржи появляется в операционном зале, один из его поручителей отводит его на трибуну и представляет председателю. После завершения этой формальности его приветствуют криками «Нью-Теннесси» и мгновенно окружают толпой шумных молодых членов, намеревающихся посвятить его в свои ряды. Происхождение этого боевого клича «Нью-Теннесси» — загадка, которую хотелось бы разгадать, но она теряется в недрах истории. Даже знатоки биржевых традиций не имеют ни малейшего представления. Один из членов биржи рассказал мне, что его дед, состоявший в старой бирже, располагавшейся на углу Уолл-стрит и Уильям-стрит в начале 1830-х годов, часто говорил ему, что эта фраза использовалась тогда точно так же, как и сегодня. Таким образом, по крайней мере, установлено ее раннее происхождение, и любопытство по этому поводу лишь возрастает. Как бы она ни возникла, она остается популярным лозунгом, и когда в любой части зала член биржи пронзительным голосом выкрикивает поверх общего шума «Нью-Теннесси», там собирается толпа шумной молодежи, чтобы поприветствовать нового члена.

Сегодня, благодаря благоразумию Комитета по организации (который отвечает за дисциплину в операционном зале), дедовщина в отношении новых членов ограничивается безобидными шутками, но еще год назад этот процесс был суровым. Газеты, свернутые в дубинки, использовались для того, чтобы бить новичка по голове; его забрасывали всем, что попадалось под руку; с него срывали воротники и галстуки, и после того, как сотня крепких молодых людей толкала, мутузила и колотила его по всему залу, он представлял собой жалкое зрелище. После особенно жестокой дедовщины такого рода стало ощущаться, что однажды может произойти нечто, что навлечет позор на биржу и горе на самих ее членов, поэтому комитет мудро положил конец этой практике.

Когда новый член биржи приступает к серьезной работе, он обнаружит, что перед ним открыто несколько различных способов ведения брокерского бизнеса, и в этом отношении Нью-Йоркская биржа сильно отличается от зарубежных. В Лондоне, например, существует только два класса: джобберы и брокеры, и член биржи может принадлежать только к одному из них. До недавнего времени различия между этими двумя классами были определены лишь смутно, и даже сейчас между ними часто возникают скрытые трения из-за предполагаемого посягательства одного класса на сферу деятельности другого. В Париже, где семьдесят биржевых маклеров (Agents de Change) пользуются абсолютной монополией по правительственному разрешению, существует весьма решительная оппозиция со стороны менее удачливых членов сообщества, и многие предсказывают, что трения и недовольство, которые вызывают монополии в наши дни, рано или поздно приведут к реформированию французской системы.

Здесь нет таких различий и нет трений. Член биржи может быть брокером любого из нескольких типов, или он может совмещать их все сразу, если его руки и ноги выдержат нагрузку, а финансовые ресурсы позволят покрыть убытки, возникающие из-за ошибок. Эти ошибки — прискорбная часть бизнеса, и они неизбежно случаются время от времени, как бы осторожен ни был человек, но я заметил, что они чаще всего происходят у тех, кто пытается сделать слишком много.

Человек может, если пожелает, стать партнером в комиссионной фирме и посвятить свое время исполнению ордеров для клиентов своей фирмы. За эти услуги его фирма получает и обязана взимать согласно правилам комиссию в размере одной восьмой процента — то есть 12,50 доллара за сто акций. Или он может быть «специалистом» и обосноваться в каком-то одном месте в зале, занимаясь исключительно исполнением ордеров, доверенных ему коллегами-членами биржи по одной акции или группе акций, расположенных в этом конкретном месте. За свои услуги в этих сделках он получает комиссию в размере двух долларов за сто акций, к которой добавляется 1,13 доллара, если от него требуется «клиринг» сделки — то есть получение или поставка акций. Последнее называется «бизнесом три-и-шиллинг» или «клиринговым бизнесом».

Профессия специалиста часто вызывает комментарии и незаслуженные нападки. Его обвиняют в том, что он иногда проявляет произвольную власть при исполнении ордеров, и слышны жалобы на то, что цена, по которой он совершает сделки, не всегда является справедливой. По моим наблюдениям, в четырех случаях из пяти вина лежит не на специалисте, а на брокере, который дает ему ордер. Последний пытался сделать слишком много, держал ордер в руках, будучи занятым в другом месте в надежде сэкономить комиссию для себя, а затем, когда он «упустил рынок», передает ордер специалисту и перекладывает ответственность на его плечи. Это вряд ли справедливо, и такого просто не должно происходить. Клиент протестует против задержки и цены; ему говорят, что ответственность несет специалист, и тут же еще один голос присоединяется к хору, который питает отвращение к специалисту.

Подобно председателю комитета клуба, специалиста заставляют нести бремя всех остальных; он является мишенью для всей критики, которую кто-либо пожелает обрушить на него. И все же он является одной из самых полезных и незаменимых особенностей биржевого механизма. Без него не было бы никакого рынка по очень многим ценным бумагам; подобно лондонскому джобберу, он постоянно находится на месте, готовый рискнуть, создавая на свой личный страх и риск рынок там, где его, возможно, не существовало. Если настаивать на том, что специалист не должен спекулировать, а должен ограничиваться исключительно исполнением ордеров, имеющихся в его книгах, можно ответить, что в таком случае он часто был бы бесполезен, поскольку во многих случаях объем ордеров в его книгах недостаточен для создания узкого рынка или чего-то близкого к нему. Благодаря его спекуляциям рынок создается; без них он может не существовать. Поэтому он спекулирует по той же причине, по которой спекулируют джобберы на лондонском рынке, а также торговцы пшеницей, хлопком и шерстью. Подобно им, он должен иметь товар в наличии, чтобы удовлетворить спрос, и при покупке этого товара (ценных бумаг) он спекулирует, законно, в надежде или уверенности, что появятся покупатели.

Если новый член биржи пожелает, он может стать так называемым «двухдолларовым брокером» с разъездной комиссией, исполняющим ордера для членов биржи в любой части зала по 2 доллара за сто акций. «Двухдолларовый человек», как его называют, — это труженик, превосходящий своих коллег. Он работает за минимальную плату; он должен работать каждый день, иначе он лишится своих доходов, поскольку не может делегировать свои ордера кому-то другому и получать комиссию за эти посреднические услуги. Он идет на большой риск, потому что у него много ордеров от множества разных фирм; малейшая невнимательность означает убыток. Я знал одного из таких двухдолларовых брокеров, который потерял 10 000 долларов из-за ошибки в ордере на 500 акций, за который его комиссия составляла всего 10 долларов. Он считается кладезем информации о биржевых сплетнях; его ценность для фирм, которые его нанимают, заключается не столько в его мастерстве как брокера, сколько в его способности собирать новости. Он постоянно в движении. Единственная искупающая черта его бизнеса заключается в том, что у него нет офисных обязанностей и никаких обременительных — а иногда и болезненных — обязанностей, которые сопровождают отношения биржевого брокера с его клиентами.

В зале работает, пожалуй, пятьдесят брокеров по «неполным лотам», и член биржи может, если захочет, заняться этой ветвью бизнеса. Она связана с покупкой и продажей дробных лотов ценных бумаг, за которые не взимается комиссия, поскольку специфический характер этого бизнеса позволяет брокеру торговать против своих обязательств по мере их возникновения и таким образом получать компенсацию за свои услуги в виде прибыли. В небольшом масштабе брокер по неполным лотам, подобно специалисту, напоминает лондонского джоббера. В одной из фирм, ограничивающих свою деятельность этим бизнесом с «неполными лотами», девять партнеров, семеро из которых являются членами биржи; в другой — семь партнеров, шестеро из которых члены биржи. Тот факт, что две такие фирмы вложили миллион долларов в членство, не говоря уже о крупных суммах, используемых в качестве капитала, красноречиво говорит об объеме бизнеса, который им приходится обрабатывать.

Этот бизнес, который включает дробные лоты ценных бумаг от одной до ста акций, является одним из самых важных в зале, поскольку он в значительной степени представляет собой покупки и продажи армии мелких инвесторов по всему миру. Таким клиентам фондовая биржа вполне справедливо предоставляет лучшее, что у нее есть, защищая их интересы с такой же тщательностью, как и интересы крупнейших рыночных операторов. Обработка всех ордеров на неполные лоты, которые накапливаются в течение напряженного дня, мастерство, требуемое от офисного персонала, бдительность биржевого эксперта и дальновидность, необходимые для ведения торговых операций фирмы, делают этот бизнес чрезвычайно увлекательным.

Еще одна область, к которой может обратиться член биржи, — это операции с облигациями. «Облигационная толпа», как ее называют, обосновалась на платформе под восточной галереей. Там около пятидесяти таких «облигационщиков», и компенсация, выплачиваемая им за услуги, такая же, как и по акциям: десять тысяч долларов в облигациях приравниваются к 100 акциям. Поскольку на бирже котируется вдвое больше облигаций, чем акций, можно было бы подумать, что для обработки сделок потребуется большее количество брокеров, чем эта маленькая группа, но, несмотря на это несоответствие в относительном размере списков, так получается, что очень многие котируемые выпуски облигаций редко торгуются, и поэтому избытка бизнеса нет. Более того, брокеры со всех концов зала постоянно исполняют свои собственные ордера на облигации, не прибегая к помощи брокеров, которые сделали этот отдел своей специализацией.

Еще одна возможность открывается в бизнесе арбитража. Арбитражеры держатся ближе к перилам вдоль южной стены, где есть пневматическая почта, соединяющая их с кабельными офисами внизу. Их бизнес требует предельной скорости, поскольку он предполагает использование дробных различий, которые время от времени возникают в ценах на акции, котирующиеся как на иностранных биржах, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже. Так, акции «Канадиан Пасифик» могут продаваться по 270 в Лондоне и в то же время по 269½ в Нью-Йорке, и поскольку отличная кабельная служба идет в ногу с этими дробными различиями, арбитражер может купить в Нью-Йорке и продать в Лондоне и получить подтверждение, и все это в течение трех минут.

Из-за своей сложности и рисков арбитраж — это не тот бизнес, который привлекает новичков в зале. Нужно иметь надежных коллег на иностранных биржах, которые постоянно бдительны и внимательны, а также обладают достаточным капиталом для финансирования крупных сделок. Кроме того, существуют лабиринты трудностей, которые нужно преодолеть: комиссии, процентные ставки, страхование ценных бумаг при транспортировке, колебания денежных рынков за рубежом и дома, плата за кабель, письма-подтверждения, курсы иностранной валюты, дни расчетов, контанго и многие другие вопросы. Если человек не имеет большого опыта в трудном искусстве арбитража, ему лучше избегать его или готовиться к неприятностям.

Наконец, определяя, какой отраслью биржевого бизнеса он будет заниматься, член биржи должен учитывать многочисленный и изменчивый контингент, известный как «биржевые трейдеры». Эти джентльмены представляют собой интересный объект для изучения. Они не принимают ордеров; каждый работает сам на себя. У них нет иллюзий, и они не признают никаких союзов друг с другом. Каждый следует своим собственным склонностям и не позволяет себе поддаваться на советы, слухи, сплетни или настроения. Он нагло насмехается над всеми видами «инсайдерской информации». Его наблюдательность остра, а привычка к анализу и дедукции удивительно развита. В бурлящей толпе вокруг активной акции он видит все микроскопическим взглядом и действует с удивительной быстротой; как только выводы сделаны, он полагается на скорость и ловкость. Возраст не может увянуть, а привычка не может притупить его бесконечное разнообразие. Он бык в одну минуту и медведь в следующую. Он сосредоточен, находчив, подозрителен, бдителен и вездесущ. Он не просит пощады и не дает ее. Сейчас он сфинксоподобен, глух, непостижим и непроницаем; сейчас взрывается яростью битвы. Вы можете стоять и болтать с ним, и он может казаться слушающим вас. На самом деле он вас совсем не слышит. Его блуждающий взгляд направлен в другое место, его ум занят другими вещами. На середине предложения он может внезапно оставить вас и помчаться от толпы к толпе, как одержимый, воплощение энергии.

Посетители на галерее, которые смотрят сверху на сцену в зале во время активных торгов, когда все описанные элементы фондовой биржи стремятся к пределу, уходят в изумлении. Сцена им непонятна. Такой шум чужд всему, что они видели, и, не сумев распознать экономические силы, действующие в оживленной панораме перед их глазами, они склонны формировать поверхностные и ошибочные мнения. Беспорядочный характер работы, кажется, сильно впечатляет посетителя, однако фондовая биржа совершенно упорядочена; сделки на миллионы приходят и уходят без малейшего трения. Ничто не могло бы работать более гладко.

Непросвещенному зрителю не приходит в голову, что здесь действуют могучие силы, устанавливающие ценности; что цель фондовой биржи — защитить инвесторов; что это единственный беспрепятственный канал, через который капитал может течь из источников, где он наименее нужен, в те, где он может быть наиболее выгодно использован. Случайный наблюдатель часто не задумывается о высоком стандарте коммерческой чести, который здесь поддерживается; он не осознает, что его собственные дела, какими бы они ни были, столкнулись бы с серьезной ситуацией, если бы эта важнейшая часть современного механизма бизнеса пострадала от перебоев. И поэтому иногда случается, что в его смутных и туманных впечатлениях о фондовой бирже, полученных с галереи для посетителей, ум этого человека становится благодатной почвой для семян, которые может посеять там каждый благородный шарлатан, демагог или знахарь, которого он случайно встретит.

Можно свободно признать, что возможности, предоставляемые фондовыми биржами, как и всеми другими великими коммунальными услугами, иногда глупо или нечестно злоупотребляются, но никаким воображением нельзя приравнять такие злоупотребления к вреду, причиняемому теми, кто хочет обмануть людей, заставив их поверить, что фондовая биржа, поскольку она имеет дело с крупными делами крупным образом, имеет какое-то ненадлежащее качество. Многие умы, многие руки и многие часы терпеливого труда были потрачены на создание хронометра, который является жизненно важной частью большого корабля; однако ребенок может «вывести его из строя» и погубить экипаж корабля.

То, что эти наблюдения относятся к Нью-Йоркской фондовой бирже, не нуждается в подробном разъяснении, если учесть, что одна треть национального богатства представлена ее ценными бумагами; что их владельцев два миллиона; и что благодаря широкой огласке котировок фондовой биржи по всему миру всем этим владельцам бесплатно предоставляется обобщенное суждение экспертов о стоимости этих ценных бумаг каждый день и их предполагаемой стоимости в будущем.

Фондовая биржа открыта для бизнеса с 10 утра до 3 часов дня, а по субботам с 10 до 12 часов дня. Брокер приходит в свой офис между 9 и 9:30 утра, просматривает корреспонденцию, делает мысленную заметку об общем состоянии дел фирмы, бросает взгляд на утренние новости, которые быстро сматываются с тикера, читает цены, переданные по кабелю с Лондонской фондовой биржи, которая работает уже четыре часа, и таким образом в общих чертах знакомится с тем, чего можно ожидать при открытии нью-йоркского рынка. Двухдолларовый брокер и специалист не слишком беспокоятся о таких вещах и часто идут прямо в зал, не заходя в свои офисы.

К 9:45 утра Совет начинает представлять собой сцену оживления. Из 1100 членов присутствует не более 600, а часто не более 400; действительно, есть члены, которые ни разу не входили в зал. Но посещаемость увеличивается за счет присутствия около 230 посыльных в форме, носящих пятилетние лычки за выслугу лет, рукав суперинтенданта украшен восемью; 30 телеграфистов, чья работа заключается в том, чтобы спешить с места на место, собирая котировки по мере их появления и отправляя их по тикеру, и 550 телефонных клерков, которые занимают длинные кабинки на западной стене, где частные линии соединяют членов биржи с их офисами.

Этим клеркам не разрешается выходить в зал. Их работодатели, которые арендуют телефоны у биржи, платят 50 долларов ежегодно учреждению в качестве платы за каждого клерка. Поскольку их обязанности чрезвычайно важны и включают передачу по телефону ордеров и отчетов, которые часто исчисляются миллионами, видно, что эта небольшая армия операторов частных линий по необходимости высококвалифицирована. Мгновение расслабления или невнимательности, или неспособность быстро и правильно передать доверенные им устные сообщения могут, по-видимому, привести к путанице и убыткам большого значения.

На каждом из шестнадцати постов в зале расположено от двадцати до сорока акций, и еще одна группа занимает северную стену. Как только позиция назначается какой-либо ценной бумаге ответственным комитетом, она редко перемещается в другое место, и поэтому, хотя существует почти шестьсот различных выпусков ценных бумаг, брокер вскоре узнает местоположение каждого из них и автоматически поворачивается в этом направлении, когда к нему поступает ордер. На каждом из постов и вдоль северной стены специалисты по этим различным группам акций работают перед открытием рынка, внося дневные ордера в свои книги, некоторые с быстрой энергией, которая предвещает активное открытие, другие с безразличием, которое означает скуку в их конкретной линии.

На посту 4, в северо-восточном углу, также происходит предрыночное собрание, ибо это место, где акции и деньги берутся взаймы и выдаются в долг. Эта «кредитная толпа», как ее называют, раньше была собранием, к которому обращались, чтобы оценить рыночную позицию медвежьей партии, поскольку заимствование акций «короткими» игроками, как это делалось здесь, служило показателем силы или слабости этого интересного элемента. Но в последнее время она утратила свой прежний престиж в качестве ориентира в таких вопросах, потому что, чтобы скрыть искомую информацию, заимствование акций в больших масштабах теперь осуществляется частным образом. Эта «толпа» была сценой огромного волнения, как в случае с «Северной частью Тихого океана» 9 мая 1901 года, когда цена взлетела до 1000 долларов за акцию и «короткие» игроки оказались в ловушке, и в тот день в октябре 1907 года, когда деньги, после выдачи под 125 процентов, были недоступны, на время, по любой цене, хотя брокеры с лучшим обеспечением заплатили бы 200 или 300 процентов за размещение, и разорение смотрело каждому в лицо.

Когда приближается час десять, активность возрастает. На южной стене арбитражеры заняты расшифровкой своих кодовых сообщений и распределением ордеров, сотни телефонных звонков звенят в длинных кабинках, где клерки поспешно пишут свои сообщения; толпы посетителей собираются на галерее, в то время как под ней облигационные брокеры готовятся к своим трудам; индикаторные доски на северной и южной стенах, как большие калейдоскопы, отображают и скрывают свои номера с той же электрической внезапностью, которая, кажется, характеризует все и вся — затем бах! звенит гонг, падает молоток председателя, и начинается новый день. Вчерашний день забальзамирован вместе с фараонами; здесь никогда не говорят о том, что произошло, а только о том, что произойдет — и это новый день.

Естественно, некоторые ценные бумаги более активны, чем другие, и здесь самые большие толпы. Поскольку границы вокруг торговых постов определены лишь смутно, одна толпа иногда смешивается с другой, в результате чего возникает путаница, и слышны добродушные, если не сказать настойчивые, призывы «уйти» и «перейти». В одну из этих борющихся масс брокер с ордером или трейдер с вдохновением буквально бросается сам; каждый звук в жаргоне голосов, который для посетителя означает только Бедлам и Вавилон, ему совершенно понятен. Его могут толкать в ту и другую сторону, или отбрасывать, или вовсе скрывать более крупные люди, окружающие его, но он без труда определяет цену и делает то, зачем пришел; все это с удивительной быстротой и точностью. Дело сделано, он спешит к своему телефону, делает отчет и готов к следующему ордеру. То, каким образом некоторые из этих сделок происходят между брокерами, давно является предметом похвалы. Слово, или кивок, или поднятый палец, или постукивание по руке, и сотни тысяч долларов переходят из рук в руки без единого клочка бумаги или свидетеля. Журналист описывает это так:

Одно из развлечений американской публики — это мужской спорт по бросанию грязью. Лопата скандальной грязи — чистая белая мишень, и многие добропорядочные и недобропорядочные граждане проводят время своей жизни. Мы забрызгиваем грязью наших филантропов, наших государственных деятелей, купцов, юристов и священников. Мы поносим наше искусство, нашу архитектуру (я сам иногда прикладываю к этому руку), нашу литературу или что-либо еще, о чем кто-то сказал доброе слово.

Одним из освященных веками институтов нашей страны — тем, который никогда не переставал быть центром злоупотреблений, — является Нью-Йоркская фондовая биржа. Здесь организуются заговоры для ограбления бедных и угнетения богатых; настолько подлые и проклятые, что общество в ужасе. Здесь плетутся заговоры, которые в конечном итоге уничтожат нацию, и здесь Золотые Бароны обманывают невинных и неосторожных выпусками акций, основанными исключительно на горячем воздухе и разбавленной воде. Здесь делаются сенаторы, развращаются конгрессмены и инструктируются судьи — даже завершаются планы по соблазнению и захвату Верховного суда. Все это правда — абсолютно правда — вам нужно только прочитать ежедневные газеты, чтобы убедиться в этом.

Есть одна вещь, однако, которую вы не найдете в ежедневных газетах. Она недостаточно интересна для среднего читателя, которому нужен ежечасный острый сюжет; и эта одна вещь — безупречная, ясная, прозрачная честность ее членов.

Когда вы покупаете дом, даже если обе стороны подписывают, соглашение бесполезно, если вы не выложите один американский доллар и не получите расписку другого парня в письменном виде. Если вы покупаете лошадь или корову, или что-либо другое ценное, необходима та же предосторожность. Так же, если вы подписываете завещание. Ваше собственное слово недостаточно хорошо. Вы должны получить подписи двух других людей вместе с вами, прежде чем суррогатный судья будет удовлетворен.

Ничего подобного на фондовой бирже. Подмигивания или двух поднятых пальцев достаточно. Часто в разгар борьбы, когда пол биржи — это воющая толпа, когда неистовые брокеры кричат до хрипоты, а акции идут вверх и вниз скачками, и разорение или состояние измеряются минутами, поднятие руки человека над головами толпы — это все, что связывает сделку.

То, что могло произойти в течение получасового интервала, прежде чем покупатель и продавец смогут сравнить и подтвердить, не имеет значения для сделки. Это может быть разорение — возможно, так и есть — для одного или другого, но нет никакого отступления — никакого увиливания — никакого заявления, что вы не поняли, или «я махал человеку позади вас». Просто эта простая, прямая, неприкрашенная правда: «Да, это верно — присылайте».

Если это разорение, проигравший выкладывает на стол все, что у него есть в карманах; все, что у него есть в банке; все свои дома, участки и ценные бумаги — часто драгоценности своей жены, и платит 30, 40 или 70 процентов, как может получиться.

Что он спас из крушения, так это свою честность и свое доброе имя. В этом спасении заключается уважение, с которым его коллеги относятся к нему.

Каждая рука теперь протянута. Он выдержал испытание, он преуспел. Позволь ему отклониться хоть на волосок, и его карьера на Уолл-стрит была бы закончена.

Конечно, ошибки и недопонимания иногда случаются, и это проклятие жизни брокера. Он потеряет 500 долларов с невозмутимостью на личной сделке, но он будет выть от горя из-за потери 25 долларов из-за ошибки и применит к себе яркую мозаику эпитетов из-за этого. Одно просто показывает плохое суждение и является одним из маленьких удобств; другое, как он чувствует, — это глупость. В такие моменты биржевой брокер принимает смелую гиперболу Талейрана, когда он услышал о смерти герцога Энгиенского: «Это хуже, чем преступление; это ошибка».

Когда в толпе происходит «путаница», например, когда четыре или пять человек одновременно заявляют о том, что сделали ставку, все достают монету и «бросают жребий» в одно мгновение. Это случай «нечетный выигрывает», и нет времени терять. Рынок может быть активным, и разница в секундах может означать потери тысяч. Меньше чем за время, необходимое, чтобы рассказать об этом, все улаживается и забывается. Но иногда случается ошибка, которая не обнаруживается ни одной из сторон до закрытия рынка. Человек может думать, что он продал 500 акций, например, тогда как у покупателя в книге только 400. В таком случае расхождение покрывается «по рынку» на следующее утро, и убыток или прибыль делятся. Разногласия между членами биржи редко бывают непримиримыми, и когда они принимают серьезные масштабы, любой третий человек выступит в качестве арбитра и быстро их уладит. Знаменательным фактом является то, что Комитет управляющих, выбранный для арбитража споров, редко призывается к действию. Редко также бывает злоба или тяжелые чувства. Использование эпитетов запрещено; назвать человека лжецом означает немедленное отстранение. И так они живут на оголенных нервах, с инцидентами, происходящими ежедневно, которые добавляют напряжения, но всегда с добродушным согласием ко всему, что судьба им преподносит, и с щедрым товариществом друг к другу.

По мере того как день продвигается на бирже, новости, сплетни и слухи всех видов льются рекой, и им активный брокер должен посвящать большую часть своего времени. Удивительно, до какой степени публика, или та ее часть, которая задерживается в брокерских конторах, требует новостей из зала. Спрос ненасытен. «Что вы там видите?» «Кто покупает Сталь?» «Кто продает Юнион?» «Какие новости по Меди?» «Что вы думаете о рынке?» Это сообщения, которые приходят по проводам весь день, не только из нью-йоркских офисов, но и из Монреаля, Бостона, Чикаго, Сент-Луиса и многих других пунктов. И как бы занят ни был биржевой брокер, время должно быть найдено, как-то, чтобы ответить на каждый вопрос, как он может, ибо на другом конце линии есть клиент, ожидающий ответа от него.

Почему этот клиент жаждет новостей из зала, всегда было для меня загадкой. Что он ожидает узнать? Какая ценность придается списку имен брокеров, которые покупают или продают Сталь, когда все знают, что действительно важные принципалы в этих делах неизменно скрывают свои руки? Все значимые новости дня печатаются на новостных тикерах и достигают глаз клиента до того, как брокер или зал узнает что-либо об этом, но не проходит и часа, чтобы его не просили «сказать что-нибудь» о том, что происходит на бирже, хотя половину времени ничего вообще не происходит. Кульминация этого рода вещей достигается, когда человека из зала просят предсказать будущий курс рынка, просьба, которая достигает его дюжину раз в день. Теперь, во имя здравого смысла, что он знает о том, идет ли рынок вверх или вниз? Как человек, который плывет по течению, может сказать, как быстро он движется? Если бы он был провидцем, который мог бы предсказать такие вещи, у него были бы все деньги на Уолл-стрит, и в этом случае он не оставался бы брокером очень долго.

Просто посмотрите на него; он так занят, как только может быть человек; его руки полны ордеров, его голова занята многими тревогами, его глаз на индикаторной доске или сканирует комнату; руки и ноги работают так быстро, как позволяет природа; он должен концентрироваться все время. Его уши звенят от борьбы в комнате; все виды слухов, многие из них нелепые, поспешно шепчутся ему; «бу» и стоны от медведей, визги и крики от быков — это то, что он слышит весь день. Как он может сформировать мнение, когда так отвлечен? Он стоит слишком близко к картине; ему не хватает перспективы. То, что такой человек думает о рынке, ничего не стоит; действительно, он не «думает» вообще, кроме как об исполнении своих ордеров, и небо знает, что этого достаточно, чтобы поглотить его.

Ответы на все вопросы, которые приходят к нему по проводам, — это самая трудная задача и самая неприятная вещь, которую приходится делать человеку из зала. Он знает, что он ничего не знает; с его точки зрения, отсутствие информации лучше, чем дезинформация. Он чувствует вместе с Джошем Биллингсом: «Гораздо лучше не знать так много, чем знать так много того, что не является правдой», но, тем не менее, он должен продолжать высказывать взгляды, теории, мнения и прогнозы, нравится ему это или нет. Некоторые из его оракульных высказываний поучительны. «Рынок идет вниз», — отвечает он, — «потому что продавцов больше, чем покупателей». Неумолимая логика.

Был старый Игрек, который привык разговаривать со своими клиентами, сидя у окна своего офиса, которое выходило на Бэттери-парк. Он был изворотливым профессором финансов, который, как известно, никогда не придерживался одного и того же мнения о фондовом рынке два дня подряд. «Этот рынок», — сказал он однажды, — «идет вверх, урожаи хорошие, деньги легкие, железные дороги купаются в богатстве, и — посмотрите туда» — указывая на очередь иммигрантов, идущих через парк от места высадки — «мускулы и сила старой Европы приходят сюда, чтобы развивать наши ресурсы». На следующий день рынок имел то, что называется «здоровой реакцией». Совершенно не заботясь о своих утешительных пророчествах вчерашнего дня, старый Игрек посмотрел на ленту и сказал: «Этот рынок идет вниз. Урожаи плохие, деньги тугие, железные дороги в плохом состоянии, и — посмотрите туда» — указывая на другую процессию иммигрантов — «отбросы Европы приходят сюда, чтобы грабить наших американских рабочих».

Если та часть публики, которая покупает и продает акции, часто имеет свою маленькую шутку за счет брокеров, так и брокеры в свою очередь часто имеют повод посмеяться над своими клиентами. «Взбодрись», — было сообщением, отправленным по проводу обнадеживающим брокером унылому клиенту; «взбодрись, рынок может идти только двумя путями». «Да», — был ответ, — «но у него так чертовски много способов идти этими двумя путями». Во время резинового бума 1910 года на Лондонской фондовой бирже брокер отправил телеграмму клиенту в Ирландию: «Рост банковской ставки считается вероятным», на что получил быстрый ответ: «Купи мне пятьсот». Телеграмма пришла по частной линии однажды прошлым летом от клиента в Монреале. Это был смертельно скучный период, когда из-за безразличия публики биржевые брокеры не покрывали расходы. «Что вы, ребята, делаете там?» — говорилось в телеграмме. «Почему бы вам не начать что-нибудь?» — на что член биржи ответил: «Прочитай Св. Луку 7:32». Это должен был быть тот же самый член биржи, который, когда клиентов было мало и они были редкостью, поспешно позвонил своему партнеру по офису: «Переведи всех наших клиентов в медь», на что его партнер ответил с мрачной покорностью: «Он сегодня не придет».

Когда гонг звенит в три, рабочий день на бирже заканчивается, и крики и шум затихают. Тогда в Лондоне 8 часов вечера, и там, на улице рядом с биржей, даже в этот нечестивый час, брокеры и джобберы на «янки»-рынке все еще работают в любую погоду. «Американский рынок», — говорит (лондонский) Quarterly Review, — «продолжает, как правило, торговать до 8 вечера (5 вечера по субботам), когда кабельные офисы на этой стороне закрываются. До этого времени провода постоянно приходят из Нью-Йорка с ордерами и ценами; и человеку было бы неразумно заниматься джоббингом на американском рынке, если у него нет великолепного телосложения и он не живет в легкой досягаемости от города. Каждый год рынок янки взимает налог на смерть со своих членов посредством пневмонии и других жалоб, вызванных длительным пребыванием на улице после официальных часов; и очень мало делается для того, чтобы обеспечить этих поздних дилеров адекватными условиями или укрытием».

Перед уходом с Совета после официального закрытия брокер остановится на мгновение у кредитной толпы, чтобы занять или одолжить свои акции, после чего он проводит полчаса или около того в своем офисе, просматривая события дня со своими партнерами и клиентами и знакомясь с делами дня. Специалисты, биржевые трейдеры и двухдолларовые брокеры, многие из которых не имеют партнеров и офисного персонала, пойдут прямо домой, слоняясь, возможно, за поздним обедом, или чем-то покрепче, в клубе наверху, или в знаменитом кафе через Нью-стрит. Когда времена оживленные, нередко партнеры остаются в своих офисах до позднего часа, и клерки часто дежурят до ранних часов утра, проводя то, что осталось от ночи, в близлежащем отеле, чтобы сэкономить время.

Праздники не многочисленны на фондовой бирже, ограничиваясь днями, установленными законом, и очень редкими случаями в скучные времена, когда по петиции большинства членов субботний полупраздник предоставляется управляющими. Считается, вполне справедливо, что специальные праздники должны предоставляться лишь редко, потому что интимные отношения банков с брокерскими домами таковы, что всякий раз, когда банки ведут бизнес, крупные заемщики должны всегда быть готовы удовлетворить требования, которые могут быть к ним предъявлены. На Лондонской бирже, с банковскими праздниками и фестивальными сезонами Церкви Англии, у биржевого брокера гораздо больше праздников, чем у его американского коллеги.

Жизнь на фондовой бирже отнюдь не неприятна. Это не праздное времяпрепровождение, которое рисуют многие писатели, с легкими часами и длинными интервалами для обеда, и это не депрессивный и разрушающий нервы центр, которым многие члены биржи хотели бы нас убедить. Можно, конечно, задерживаться за обедом часами — в этом отношении можно вообще отсутствовать — и наоборот, можно беспокоиться и волноваться из-за дневных неприятностей, пока жизнь не станет неприятной для него и для всех рядом с ним. Но подавляющее большинство находит свою работу такой же приятной, как зарабатывание на хлеб насущный, и гораздо более дивертирующей, чем многие из сидячих профессий в других сферах бизнеса. В другом месте я сказал, что долгие периоды скуки в зале представляют собой самое серьезное препятствие, с которым приходится сталкиваться брокеру. Привыкший к физической активности и с умом, приученным к занятости, он раздражается из-за застоя, который чужд его привычкам и желаниям, пока беспокойство — болезнь века — не заявляет на него свои права. Почти каждая жена брокера знает, что я имею в виду. Это становится привычкой у такого человека; бессознательно он становится «медвежьим» по отношению к своему бизнесу, к самому себе и к своим коллегам, и в такие моменты он ужасный зануда.

Существенная вещь, которую должен помнить человек, обнаруживающий, что он впадает в это настроение, — это то, что природа не терпит пустоты. Его ум пуст, потому что нечего делать; он должен поэтому найти что-то, что можно сделать — какое-то умственное занятие, которое изгонит из его ума беспокойства, которые его осаждают. Чтобы сделать это, многие члены биржи носят с собой легкое чтение в карманах для использования в праздный час; в месте, где торгуют ценными бумагами National Lead Company, специалисты поддерживают компактную циркулирующую библиотеку всех журналов и периодических изданий; другие проводят праздные моменты, изучая карманную шахматную доску; пост Reading Railway имеет постоянно растущую коллекцию всех видов головоломок, загадок, задач — что угодно, чтобы поддерживать ум активным по принципу similia similibus curantur.

Новичку на фондовой бирже будет полезно укрепить себя каким-то таким образом, ибо можно принять как евангельскую истину, что парализующий эффект беспокойства в этой специфической среде неизбежно приведет к поспешным действиям, ошибкам и ошибкам суждения, если жертва не научится рано в игре, как вооружиться против этих несчастий. Еще одно слово: когда дневная работа сделана, молодой член биржи должен выучить великий урок доктора Салиби, что раунд на поле для гольфа, или сет в теннисе, или любая другая форма активного отдыха, столь дорогая сердцу молодого человека, сами по себе не будут достаточны, чтобы изгнать заботы.

Он теперь стал мыслящим животным; он живет своим умом, и он страдает от беспокойств, сопутствующих умственной работе в сочетании с ответственностью. Я только что сказал, что природа не терпит пустоты — в его случае это особенно относится к его уму. Забота и беспокойство не изгоняются просто потому, что он сделал свой «раунд» за 80 ударов — они должны быть вытеснены чем-то другим, чем-то большим, чем просто игра или спорт per se. Что ему требуется, так это новый умственный интерес, не просто чтобы служить контрраздражителем для беспокойств сегодняшнего дня, но как инвестиция на все годы, которые перед ним. У него должно быть «хобби» какого-то рода, неважно какое, до тех пор, пока это умственное занятие, которое он делает ради любви к нему — книги, картины, музыка, почтовые марки — что угодно сделает трюк, до тех пор, пока это занимает ум и делается ради забавы. Мы, старожилы, должны только оглянуться вокруг себя на Совете, чтобы увидеть, кто действительно счастливые люди, люди, которые никогда не являются обузой. Это люди, чьи умы не довольствуются бездействием.

В вопросе комфорта члены Нью-Йоркской фондовой биржи обеспечили себя всем, что требуется джентльменам. Их красивое здание, архитектурный шедевр и одно из украшений города, часто описывалось; здесь достаточно сказать, что ничего не не хватает в плане удобств, необходимых для физического комфорта членов. Парикмахеры, камердинеры, посыльные и обслуживающий персонал всех описаний находятся на дежурстве; хорошо оборудованная больничная комната готова к чрезвычайным ситуациям; души и игольчатые ванны, комнаты для курения, лаунжи, комнаты для письма, читальные залы, кофейни и просторный обеденный клуб вносят свою долю в освежение внешнего и внутреннего человека. Обеденный клуб, который занимает весь верхний этаж, — это последнее слово в кулинарном совершенстве. В прилегающих комнатах отдыха есть все журналы и периодические издания, а стены покрыты коллекцией редких гравюр старого Нью-Йорка, вместе с установленными трофеями охоты, представленными членами-спортсменами. В другие дни, до того как биржа построила свое нынешнее здание, клуб размещался в скромных помещениях через Нью-стрит, и несколько не-членов биржи были допущены к членству, но теперь его возможности облагаются налогом, чтобы удовлетворить спрос, и членство ограничено фондовой биржей, хотя гости допускаются в любое время.

Атмосфера в городе часто бывает тяжелой в летние месяцы из-за чрезмерной влажности, и чрезвычайные меры были предприняты при строительстве здания, чтобы минимизировать это неприятное явление на переполненном полу, где присутствие большого количества людей в большей или меньшей степени физической анимации только добавляет к общему дискомфорту. Чтобы встретить это условие, была предоставлена установка для охлаждения воздуха — первый и самый передовой пример своего рода в существовании, как по величине, так и по требуемым жестким требованиям. Посредством этого замечательного триумфа механического мастерства внешний воздух при температуре, скажем, 90 градусов берется в подвал, восемнадцать сотен фунтов воды (влажности) выжимаются из него в час, он очищается и очищается через многие стены из марли, температура охлаждается до 60 градусов, и затем, после повторного повышения ее до точки, при которой никакие опасные результаты не могут повлиять на члена, проходящего в и из комнаты, он наконец поставляется на большой пол и снова выводится методами, которые исключают сквозняки или опасные токи любого рода. Помимо членов и обслуживающего персонала, единственным человеком, имеющим доступ к полу, является главный инженер, который контролирует эту замечательную установку для охлаждения воздуха. Волшебник в некотором роде, любопытно наблюдать за ним, пробирающимся в и из занятых толп, пробующим и чувствующим воздух, который, под черной магией его некромантии, превращает невыносимые условия в другие, вполне восхитительные.

История Нью-Йоркской фондовой биржи была написана много раз, и здесь нужно лишь кратко упомянуть о ней. Что-то приближающееся к организации было осуществлено 17 мая 1792 года, когда под деревом, которое стояло напротив того, что сейчас является 60 Уолл-стрит, двадцать четыре «Брокера по покупке и продаже государственных акций» подписали соглашение взимать комиссию не менее 1/4 процента. Это был день малых дел; национальный долг составлял всего 17 993 000 долларов; в городе был только один банк. Через фрагментарные данные, которые сохранились, мы узнаем, что случайные встречи брокеров проводились в течение следующих двадцати пяти лет в старом Tontine Coffee House, на Уолл и Уотер-стрит. В 1817 году была осуществлена формальная организация, и место встречи было определено в Merchants’ Exchange, позже место Таможни, а теперь собственность Национального городского банка. В 1853 году фондовая биржа переехала на Бивер-стрит, а в 1865 году — на свое нынешнее место. «Открытый совет брокеров», конкурирующая организация, был поглощен в 1869 году, а десять лет спустя «Золотой совет» также объединил силы с родительским органом.

Развитие Нью-Йоркской фондовой биржи на раннем этапе было лишь отражением роста страны, который, в свою очередь, зависел от спекуляций. И это были спекуляции, подобных которым мир еще не видел. То, как расширялись наши западные границы по мере продвижения железных дорог; как торговля по всему христианскому миру стимулировалась открытием золота в Калифорнии; как рос государственный долг во время Гражданской войны; и как после войны строительство шло колоссальными темпами — все это служило разжиганию пламени авантюризма и предприимчивости, которые лежат в основе спекуляции. Паника 1837, 1857 и 1873 годов, достаточно суровая, чтобы заставить призадуматься другую, менее энергичную нацию, в ретроспективе кажется лишь отправными точками для нового развития национального духа — духа, который обязан спекуляции расширением границ, наведением мостов через водные преграды, покорением горных вершин и транспортировкой богатств. В этой грандиозной работе по освоению континента фондовая биржа шла в ногу с развитием промышленности. Она стала тем единственным крупным центральным рынком, где находит свое выражение прогресс страны, измеряемый ее ценными бумагами, и она будет оставаться таковым до тех пор, пока в народе жива неиссякаемая вера в Америку.

Фондовую биржу часто называют нервным центром мира, и подобно тому, как каждое важное событие мгновенно отражается на рынке, члены биржи инстинктивно применяют к текущим событиям привычки глубокого анализа и тонкой проницательности. Крах в Амстердаме может привести к ликвидации позиций по акциям «Атчисон», долгое время бывшим фаворитами голландских инвесторов; затяжная засуха в Аргентине может увеличить наши зарубежные поставки зерна; крупный инженерный проект, подобный Асуанской плотине, может привести к выгодным контрактам для американских сталелитейщиков; за любым колебанием курсов иностранных валют необходимо внимательно следить, чтобы понять, не назревает ли экспорт или импорт золота; если умирает богатый человек, владевший большими пакетами определенных ценных бумаг, необходимо критически наблюдать за продавцами на предмет признаков ликвидации активов наследниками; речи в Конгрессе или Парламенте, или неосторожные высказывания государственных деятелей должны быть взвешены и оценены с точки зрения их влияния на общественное мнение; крупный пожар может привести к продаже инвестиций страховыми компаниями; революция в Мексике может поставить под угрозу американские инвестиции там; если в Балканском регионе происходят политические волнения, континентальные биржи могут быть охвачены страхом; за каждым шагом крупных иностранных банков необходимо внимательно следить, ибо банкиры сегодня — это военные лорды мироздания, и поэтому каждое важное событие во всем мире оставляет свой след на барометре фондовой биржи.

Что происходит в Трансваале или на Аляске, последние беспорядки в Китае, зоны барометрического давления в зерновом поясе, опустошения, причиняемые хлопковым долгоносиком, рынок чугуна, последние трудовые конфликты, тенденции социализма, стоимость жизни, заявления наших законодателей — знание всего этого и многих подобных вещей является необходимой частью профессии биржевого брокера и позволяет поддерживать его умственную активность значительно выше серого уровня посредственности. Естественно, такого рода занятие придает жизни остроту и делает невозможным то сидячее «засыхание», которое, как иногда кажется нетерпеливому брокеру, ему грозит. Во всяком случае, никакой закон Шермана нельзя применить, чтобы помешать ему узнать все, что только можно, о людях и делах; и по мере того, как он тренируется в привычках исследования и становится искусным в использовании фактов как ступеней к выводам, он превращается в ценного и полезного члена общества.

Критики того, что можно назвать импрессионистской школой — привыкшие к свободному, сиюминутному и зачастую бессмысленному обращению со своим предметом, — склонны осуждать биржу, потому что действия рынка в моменты, когда назревают крупные реформы в бизнесе, кажутся им признаком враждебности к этим реформам со стороны членов биржи. Возможно, это типичный современный импрессионизм, но это в корне неверно. Если рынок падает, когда, например, крупная корпорация оказывается в конфликте с законом, то нисходящая тенденция затронутых ценных бумаг является результатом естественных законов, к которым биржевые брокеры не имеют никакого отношения. Они лишь агенты. Десять тысяч владельцев ценных бумаг по всей стране могут одновременно встревожиться и начать продавать — знакомый психологический феномен, который давит на цены, — но говорить, что этот результат выражает враждебность фондовой биржи к обеспечению соблюдения антитрестовского закона, есть не что иное, как свидетельство критического косоглазия.

Люди, от имени которых я берусь говорить, отнюдь не враждебны и не безразличны к призыву к обновлению деловой морали; они в такой же степени проникнуты мощным духом деловой реформы, как и люди, создающие законы страны. Тщательное, хорошо продуманное законодательство, которое расширяет и углубляет каналы американского развития, которое обеспечивает надлежащий надзор и такую гласность, которая предотвратит эгоистическое искажение, приветствуется фондовой биржей с благодарностью. Любой мыслящий человек должен с первого взгляда увидеть, что сама цель существования биржи выигрывает от таких законов и процветает при их соблюдении. «Кордаж Траст», «Солт Траст», велосипедный синдикат и эпизод с «Хокинг Коул» до сих пор остаются горькими воспоминаниями на бирже; любой закон, который предотвратит повторение этих и подобных бедствий, — это закон, который укрепляет позиции каждого члена биржи и придает ему новую смелость.

Было бы трудно найти где-либо более интеллектуальную и интересную группу людей, чем члены Нью-Йоркской фондовой биржи. Некоторые из них обладают особым личным обаянием, другие отличаются выдающимися способностями в различных областях, третьи имеют свои увлечения; почти каждый знает что-то, что стоит знать, и, что еще лучше, говорит о том, что знает, с культурным достоинством. Если у вас есть свободный час и желание учиться, то каждое погружение сети в интеллектуальные воды этого собрания извлекает какой-нибудь новый и восхитительный экземпляр, чтобы развлечь и просветить вас.

Старейшина фондовой биржи, например, который является активным членом уже пятьдесят пять лет и которому сейчас восемьдесят, проводит по несколько месяцев каждый год, исследуя все маленькие уголки и закоулки земного шара, отдаленные и труднодоступные места, которые являются terra incognita для обычного туриста. Он — кладезь информации; знать его — значит, в некотором роде, получить широкое образование. Если вам посчастливится побеседовать с ним часок (ибо, работая на биржевом полу, он так же активен, как любой другой юнец), вы обнаружите, что общаетесь с путешественником редкого обаяния и культуры, который унесет вас в странные земли, само существование которых — лишь слабое воспоминание из ваших школьных уроков.

Он расскажет вам со всем своим восхитительно свежим и бодрым энтузиазмом об Агре и ее Жемчужной мечети, и о превосходящей красоте архитектурного шедевра мира — Тадж-Махале — с его мрамором, мозаиками и лазуритом. Он возьмет вас в Тибет, Запретную страну, через джунгли далекого Целебеса, в самые малоизвестные уголки Стрейтс-Сетлментс и на одинокий остров Робинзона Крузо. В свой отпуск в следующем году он собирается на Фолклендские острова, куда-то в сторону Патагонии, а через год от него может прийти письмо, отправленное из верховьев Юкона или переправленное вниз по Конго от водопадов Стэнли. Куда бы ни блуждала его фантазия, туда отправляется этот искатель приключений; никакие мысли о болезнях, опасностях или трудностях не могут помешать его восхитительному хобби.

Естественно, в космополитичной атмосфере фондовой биржи вкусы всеобъемлющи и доходят до широких крайностей. Один из членов — исследователь русской литературы во всех ее проявлениях; он может рассказать вам о ее фольклоре, крестьянстве, либеральной мысли и этических идеалах общества; Достоевский — его хобби, а поэт Мельшин — его страсть. Рядом с ним стоит человек, овладевший кулинарным искусством; радость его жизни — готовить собственными руками для вкуса своих привередливых гостей изысканные блюда и чудесные соусы, которые делают приглашение к его столу чем-то стоящим. Один из членов — живая конкорданция Шелли, которого он изучает с почти фанатичным рвением; другой — последователь Гейне, которого он боготворит. Там стоит человек, который отправился в самое сердце Африки, как не ступал ни один белый человек, — через Сомалиленд в Абиссинию, оттуда к озеру Рудольф охотиться на слонов, на юг к озеру Виктория-Ньянза и, наконец, поохотившись на всю дичь в округе, пешком к Западному побережью.

Рядом находится путешественник, только что вернувшийся из Мукдена, места величайшей битвы в мире; он может рассказать вам также некоторые любопытные и малоизвестные подробности ужасного сражения на высоте 203 метра. У нашей Гражданской войны есть свои выжившие среди дюжины членов Совета сегодня. Один из них был дважды ранен при Шайло и дожил до того, чтобы сражаться с сиу; другой был капитаном под началом Бернсайда при Энтитеме, возглавил атаку на мост во главе всего, что осталось от его роты, и был награжден за выдающуюся храбрость; другой был ранен в легкие во втором сражении при Булл-Ране и пережил бойню при Геттисберге; другой был трижды ранен при Геттисберге и снова в Глуши.

Здесь есть те, кто штурмовал Кеттл-Хилл и Сан-Хуан-Хилл на Кубе, и есть люди, которые служили на флоте на протяжении всей той войны. Офицеры высокого ранга в Национальной гвардии и Военно-морском резерве, члены важных общественных органов, таких как Муниципальная комиссия по искусству, Комиссия Палисадов, Совет государственных школ и различные больничные советы; мэры и другие должностные лица пригородных общин, шерифы и заместители шерифов, президенты клубов, старосты и члены церковных советов, люди, любимые за свою благотворительность, выпускники Оксфорда, Кембриджа, Гейдельберга, выпускники всех американских университетов — с этими и многими другими подобными людьми вы вступаете в тесный ежедневный контакт.

Существует легион коллекционеров, и это всегда интересные люди. Один из них «увлекается» старинным серебром, ценную коллекцию которого он собрал; многие другие собирают гравюры, офорты или картины; другой испытывает простительную гордость за свои ранние елизаветинские издания, особенно за Первое фолио; другой опубликовал фундаментальную работу о портретах Линкольна, владея девятью оригинальными негативами и множеством редких копий негативов; другие посвящают часы досуга коллекционированию фарфора и керамики всех видов, почтовых марок, монет, ковров и гобеленов. Вы найдете здесь людей с сельскими вкусами, с хобби в виде ферм и обширных загородных поместий, где один выращивает редкие орхидеи, а другой разводит высоко ценимый скот, или овец, или лошадей, или собак, или домашнюю птицу.

Когда вы делаете паузу в дневной работе, чтобы послушать, как эти интересные люди рассказывают о своих любимых развлечениях, вы понимаете, почему хобби так необходимы современному разуму, и особенно обеспокоенному разуму биржевого человека. Вы видите, что человек, которому нечем отвлечься в часы досуга, становится действительно редким типом, тогда как человек с любопытным, занятым и активным мозгом, которому для счастья нужно хобби, становится все более распространенным. В этой весьма заметной тенденции среди членов биржи за последнее десятилетие произошло значительное улучшение, и, как я уже сказал, это не только помогает развеять заботы сегодняшнего дня, но и обещает стать ценной инвестицией на годы вперед.

На бирже есть несколько талантливых музыкантов, людей, которые не только сами являются профессионалами, но и своей щедрой поддержкой всех форм музыки делают многое для поощрения и поддержания превосходства Нью-Йорка как музыкального центра. Гранд-опера, Филармоническое общество, симфонические оркестры, хоровые организации и армия виртуозов из-за рубежа, которые заработали аплодисменты и деньги на этих берегах, — все они получают сердечную поддержку от членов фондовой биржи. Один из них дает волю своим альтруистическим наклонностям, устраивая бесплатные концерты раз в неделю для «утопающей десятки» в переполненном иностранном квартале Ист-Сайда.

В сфере любительского спорта и спортивного мастерства биржа имеет много увлеченных приверженцев. Есть несколько чемпионов по теннису, один из которых удерживал титул в одиночном разряде в течение семи лет, а другой — титул в парном разряде в течение пяти лет. Знаменитые университетские гребцы, игроки в футбол и бейсбол, американские чемпионы по гольфу, опытные яхтсмены и коммодоры флотилий, кучера четвериков, игроки в поло, судьи конных выставок, заводчики и владельцы знаменитых конюшен, чемпионы по рэкету, корту и сквошу, глубоководные рыбаки и ученики безмятежного Айзека, которые приманивают свою добычу с берегов, поросших первоцветами; охотники в каждом уголке мира, гонщики на моторных лодках, пловцы, люди с мускулами и умом, люди с мозгом и силой — это типы, которые всегда помнят о joie de vivre, синем небе над головой и всех стимулирующих энтузиазмах юности.

Нет особой нужды говорить о благотворительности и пожертвованиях Нью-Йоркской фондовой биржи, потому что они хорошо известны. Едва ли проходит день, чтобы кто-то из членов не попросил своих коллег о вкладе, пусть даже небольшом, на достойную благотворительную цель, с которой он или дамы его семьи столкнулись, и неизменно гроши даются свободно, хотя, возможно, нет времени выслушать историю. Частная и неброская благотворительность членов биржи продолжается постоянно и не может быть здесь обсуждена.

Когда «Титаник» пошел ко дну, за день был собран фонд в 25 000 долларов, и комитет членов биржи был на пирсе, когда прибыли выжившие, чтобы сделать все, что можно. Наводнения на Миссисипи встретили аналогичный отклик; действительно, каждое великое бедствие, которое означает страдание, печаль и нужду, находит мгновенное выражение сочувствия и практической помощи со стороны биржи. Во времена национальной серьезности, такие как начало войны, биржа всегда откликается своими добровольцами и средствами на оснащение полка; больницы, церкви и все достойные благотворительные организации хорошо знают, что на призывы откликаются с рвением, которое является одновременно внеконфессиональным и щедрым.

Ни разу за мой опыт работы на бирже я не слышал жалоб от достойного сотрудника фондовой биржи. Зарплаты мудро повышаются с выслугой лет, пенсии выплачиваются управляющими пожилым служащим; больницы, медицинское обслуживание, медсестры и санатории предоставляются для больных, а средства выделяются семьям умерших сотрудников. Дух готовности помочь, сочувствия и щедрости витает в самом воздухе фондовой биржи, абсолютно прекрасный дух, который также гордится тем, что заботится о своих собственных членах, которые оказались в беде.

Наконец, скажем, что биржевой человек — это человек. Он знает «трение поля», он страдает, как страдают все люди, но он не жалуется и не просит поблажек. Все, о чем он просит, — это честная игра; немного терпеливого изучения того, что представляет собой биржа; немного лучшего понимания ее полезности в нашей коммерческой жизни; немного признания усилий каждого человека по поддержанию высокого стандарта деловой чести; немного той сердечной поддержки, которую он сам, с твердым оптимизмом, оказывает всему достойному.

ГЛАВА IX ЛОНДОНСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА И СРАВНЕНИЯ С ЕЕ НЬЮ-ЙОРКСКИМ ПРОТОТИПОМ

Биржи в Лондоне существовали еще в шестнадцатом веке. Купцы из Ломбардии дали свое имя улице и процветали настолько, что расширили свою деятельность до обмена денег — то есть обмена изношенных, стертых и обрезанных монет, иностранных и отечественных, на монеты стандартного веса и чистоты. По мере роста торговли и появления первых слабых признаков прогресса в вопросах богатства стало ясно, что этот бизнес по обмену денег достаточно важен, чтобы заслужить королевское признание; соответственно, была создана должность Королевского менялы, и лицу, которому была доверена эта должность, было предоставлено право обменивать монеты описанным образом. Меньшие конторы для этой цели были организованы в других английских городах, и каждое место, где велась такая деятельность, стало называться «Биржей» — название, которое в конечном итоге стало применяться к любому крытому месту, где купцы встречались для покупки и продажи товаров.

После менял пришли ростовщики — евреи, еще больше ломбардцев и, наконец, Гильдия ювелиров. Последние, долгое время практиковавшие ростовщичество, в конце концов стали заемщиками денег, выпуская расписки об этих займах, известные как «векселя ювелиров» — самая ранняя форма английских банкнот — и первый шаг в удобном процессе перевода капитала, долга и кредита в кусочки приносящей проценты бумаги. Таково было состояние английских финансов до 1694 года, когда был основан Банк Англии и появились акции и доли, поскольку банк был акционерным обществом. То, что изобретение сертификатов акций было популярным и что власти и общественность ухватились за него как за удобное средство направления капитала в новые и доселе неиспробованные формы предпринимательства, видно по быстроте, с которой выдвигались новые начинания. В 1698 году Новая Ост-Индская компания предоставила свой капитал правительству; к 1711 году существовал государственный долг в размере 11 750 000 фунтов стерлингов в виде банковских акций, акций Ост-Индской компании и аннуитетов. Была также знаменитая Компания Южных морей, за которой десять лет спустя последовала реорганизация компании с ее первой подпиской на миллион в акциях по 100 фунтов стерлингов по цене 300 фунтов стерлингов, а также вторая и третья подписки большего масштаба, каждая из которых сопровождалась колоссальными обещаниями и каждая из которых с жадностью расхватывалась публикой, пресыщенной новым и опасным развлечением — спекуляцией.

«Все различия партий, религии, пола, характера и обстоятельств, — пишет Смоллетт, историк того времени, — были поглощены этой всеобщей заботой. Биржевая аллея была заполнена странным сборищем государственных деятелей и священнослужителей, церковников и диссидентов, вигов и тори, врачей, юристов, торговцев и даже множеством женщин. Все другие профессии и занятия были совершенно заброшены; внимание людей было полностью поглощено этой и другими химерическими схемами, которые были известны под названием «пузырей». Новые компании возникали каждый день под покровительством высшей знати. Принц Уэльский был назначен губернатором Уэльской медной компании; герцог Чандос появился во главе компании «Йорк Билдингс»; герцог Бриджуотер сформировал третью, для строительства домов в Лондоне и Вестминстере. Около сотни таких схем были спроектированы и приведены в исполнение, к разорению многих тысяч. Суммы, которые предполагалось собрать с помощью этих уловок, составляли триста миллионов фунтов стерлингов, что превышало стоимость всех земель в Англии. Нация была настолько опьянена духом приключений, что люди стали жертвами грубейшего заблуждения. Малоизвестный прожектор, притворившийся, что разработал очень выгодную схему, которую, однако, он не объяснил, опубликовал предложения о подписке, в которых обещал, что через месяц подробности его проекта будут раскрыты. Тем временем он объявил, что каждый человек, заплативший две гинеи, будет иметь право на подписку в 100 фунтов стерлингов, которая будет приносить такую же сумму ежегодно. До полудня этот авантюрист получил тысячу таких подписок, а вечером отправился в другое королевство».

Как только появились бумажки для сделок, появились джобберы или брокеры, чтобы ими заниматься, и в силу естественных стадных процессов эти дилеры собрались в одном месте. Таким образом, конкуренция была стимулирована, а активные рынки созданы. Ротонда банка и Королевская биржа были их первыми пристанищами; фактически, пока архиепископ Лод не выгнал их, их можно было найти торгующимися на широких полах собора Святого Павла. По мере расширения бизнеса они перебрались на соседние улицы и в кофейни, и так Чейндж-аллея, кофейня «Джонатан», Корнхилл, Ломбард-стрит и Свитингс-аллея стали их привычными убежищами. Старый «Джонатан» сгорел в 1748 году, а новый «Джонатан» на Треднидл-стрит сменил его. Здесь, в июле 1773 года, «брокеры и другие в новом «Джонатане» пришли к решению, что вместо того, чтобы называться новым «Джонатаном», он должен называться «Фондовая биржа», что должно быть написано над дверью». Таким образом, хотя бизнес с государственными фондами все еще велся в больших масштабах в банке, а сделки с иностранными ценными бумагами все еще были сосредоточены на Королевской бирже, можно сказать, что в Лондоне была фондовая биржа в современном смысле с того дня в 1773 году, когда название было «написано над дверью» в новом «Джонатане».

У нас есть авторитетный источник по ранней истории Лондонской фондовой биржи в отчете, составленном в 1877 году должностными лицами учреждения для Королевской комиссии. Из этого отчета следует, что фондовая биржа в новом «Джонатане» в 1773 году «предоставляла готовый рынок для операций банкиров, купцов и капиталистов, связанных с размещением многочисленных займов, привлеченных в тот период для нужд государства». Члены или посетители платили подписку в шесть пенсов для покрытия расходов, составляли правила и передали управление в руки «Комитета по общим вопросам». Функции этого комитета были тогда, как и сейчас, «судебными в отношении урегулирования спорных сделок и административными в отношении правил общего ведения бизнеса и ликвидации счетов неплательщиков». Самые ранние протоколы, сохранившиеся в записях, датированы декабрем 1798 года.

Военные займы и государственный долг, растущий как на дрожжах, с последующей активностью в консолях, были основным источником бизнеса в те ранние дни, и по мере их роста, так же как и сбережения общественности и новый национальный дух, привели к устойчивому росту бизнеса по торговле ценными бумагами. Тусклый уходящий голос тех ранних дней все еще эхом отдается в Кейпел-Корт через два праздника — 1 мая и 1 ноября. Более века назад эти дни отмечали закрытие книг Банка Англии для перевода консолей, и поскольку консоли были единственным, чем тогда торговали, брокерам нечего было делать в этих случаях; поэтому они устраивали выходной. И они до сих пор закрывают биржу в эти дни — красноречивый пример приверженности англичан традициям.

К 1801 году в старом здании стало тесно, и, кроме того, в отчете говорится: «Стало очевидно, что неразборчивый допуск публики был рассчитан на то, чтобы подвергнуть дилеров потере ценного имущества». Соответственно, группа биржевых людей приобрела участок в Кейпел-Корт, недалеко от банка, собрала капитал в 20 000 фунтов стерлингов в четырехстах акциях по 50 фунтов стерлингов каждая и в мае 1801 года заложила фундамент того, что стало благодаря многочисленным дополнениям Лондонской фондовой биржей сегодняшнего дня. Здание было открыто в марте 1802 года со списком из пятисот подписчиков, а учредительный договор (27 марта 1802 года) возложил управление на комитет из тридцати членов, избираемых ежегодно тайным голосованием, с девятью попечителями и управляющими, отдельными от комитета, которые должны были отвечать за казну и представлять собственников. Хотя правила и положения время от времени изменялись и дополнялись для соответствия новым условиям, устав Лондонской фондовой биржи остается по существу неизменным.

В том виде, в каком она существует сегодня, есть девять управляющих, которые представляют акционеров или собственников, и тридцать членов комитета, которые следят за администрацией биржи и благополучием ее членов. Управляющие избираются тройками на пятилетний срок голосованием акционеров. Они устанавливают вступительные взносы, назначают почти всех должностных лиц и следят за зданием и имуществом в целом, в то время как тридцать членов комитета обеспечивают соблюдение правил и положений, разрешают разногласия и регулируют допуск ценных бумаг. Они избираются каждый год членами биржи и выбирают из своего числа председателя и заместителя председателя. В марте каждого года, перед уходом с должности, комитет переизбирает всех старых членов фондовой биржи, которые желают быть переизбранными, поскольку членство на Лондонской бирже предоставляется только на один год. Любой член может возразить против переизбрания любого другого члена, но это очень необычный инцидент.

«Великий принцип, на котором действует комитет, — говорит г-н Фрэнсис У. Херст, — и на который направлено большинство его правил, — это незыблемость контрактов. Он имеет право приостановить или исключить любого члена за нарушение своих правил, или за несоблюдение своих решений, или за бесчестное поведение. Члену Лондонской фондовой биржи запрещено рекламировать или рассылать циркуляры кому-либо, кроме своих собственных клиентов. Ему также запрещено состоять в любой другой фондовой бирже, или «биржевой конторе», или другом конкурирующем учреждении. Новые члены теперь обязаны стать собственниками, приобретя по крайней мере одну акцию фондовой биржи, заплатив крупный вступительный взнос и ежегодную подписку в сорок гиней. Тем не менее, меры предосторожности против отсутствия средств неадекватны. Дефолты случаются слишком часто».

При такой двойной форме контроля, как у этих управляющих и членов комитета, очевидно, что причины для трений неизбежно будут возникать время от времени, и что разлад и разногласия неизбежны. Владельцы или собственники, конечно, составляют меньшинство членов, и их решения по вопросам, которые перед ними возникают, неизбежно предвзяты в пользу курса, который увеличит дивиденды по их акциям. Естественно, они выступали бы за практически неограниченное членство, поскольку дивиденды в значительной степени извлекаются из этого источника.

План принуждения каждого нового члена стать акционером или собственником был разработан для решения этой трудности, и в некоторой мере он преуспел. «В течение следующего полувека, — говорит Quarterly Review, — почти наверняка фондовая биржа как компания будет принадлежать членам, каждый из которых будет иметь долю в предприятии; и это счастливое завершение, когда оно наступит, положит конец многим второстепенным проблемам, которые все еще терзают Палату в ее работе, и, возможно, остановит те более смелые планы реформ, которые отстаиваются многими членами». Трудности, возникающие по этим причинам, имели свое происхождение, как мы видели, еще в 1801 году, когда было возведено новое здание. Поскольку только более состоятельные члены ассоциации предоставили капитал для структуры Кейпел-Корт, чтобы защитить свои инвестиции, они потребовали контроля над ее финансовыми делами; таким образом, фондовая биржа с тех пор состояла из двух отдельных органов: собственников и подписчиков.

Хотя существует только один способ, которым человек может стать членом Нью-Йоркской фондовой биржи, на Лондонской бирже есть различные способы. Самый прямой путь, самый легкий, но самый дорогой — это заплатить вступительный взнос в 500 гиней и найти трех членов, которые выступят поручителями на четыре года на сумму 500 фунтов стерлингов каждый, причем эти 500 фунтов стерлингов конфискуются в пользу имущества, если член биржи «замолочен» — т. е. если он терпит неудачу в течение этого периода. Кандидат должен дополнительно купить три акции фондовой биржи, цена которых в настоящее время составляет около 190 фунтов стерлингов каждая. Он также должен приобрести у уходящего члена номинацию, которую можно купить в настоящее время за 40 фунтов стерлингов, хотя они продавались по цене до 700 фунтов стерлингов. Кандидаты, которые хотят присоединиться к бирже на более легких условиях, могут иметь свои вступительные взносы, сниженные до 250 гиней, если они прослужили четыре года на фондовой бирже в качестве клерка; и для этих кандидатов также делаются уступки в отношении поручителей, которых они должны предоставить только двух, и акций, которых они обязаны купить только одну вместо трех. Комитет также уполномочен избирать каждый год нескольких кандидатов без номинации.

Это довольно любопытная практика, которая требует пояснения. В Англии, как и везде, существует скрытое возражение против монополий всех форм, и дальновидные управляющие биржи, с прицелом на возможность трудностей, которые могли бы быть подняты против их учреждения в будущем на основании монополии, придумали эту уловку в качестве меры предосторожности. Если такое возражение будет поднято, управляющим достаточно допустить еще несколько членов без номинации. Дверь, таким образом, открыта; и нет никакой de facto монополии. Это очень просто и очень остроумно.

Во всех этих случаях ежегодная подписка, или взносы, одинакова. Они, которые первоначально составляли 10 гиней, затем 20 и 30, теперь составляют 40 для всех новых членов, в то время как старые члены платят, конечно, подписку, действующую во время их избрания. В качестве предварительного условия для избрания кандидат должен явиться перед комитетом со своими поручителями, и каждый из них должен дать удовлетворительные ответы на вопросы, заданные ему.

Из этого видно, что человек, который хочет стать членом Лондонской фондовой биржи, не прослужив предварительно четыре года в качестве клерка, должен заплатить за свой вступительный взнос 500 гиней, за свои акции 570 фунтов стерлингов, за свою номинацию 40 фунтов стерлингов и за свои ежегодные взносы 40 гиней, или всего около 1150 фунтов стерлингов, из которых 570 фунтов стерлингов, цена его акций, приносит ему доход в виде дивидендов фондовой биржи. Эти акции, конечно, являются отличными инвестициями, и можно рассчитывать на то, что управляющие позаботятся о том, чтобы их стоимость не была обесценена. В течение первых семидесяти пяти лет своего существования акции фондовой биржи выплачивали средний дивиденд в 20 процентов; за последний завершенный год дивиденд составил 100 процентов. Ни одно лицо не может владеть более чем 200 акциями, и держатели должны быть членами биржи во всех случаях, за исключением тех, когда представители собственников приобрели свои акции до 31 декабря 1875 года. Когда собственник умирает, его акции должны быть проданы члену биржи в течение двенадцати месяцев. Членство не ограничено, строго говоря, и тогда как в 1802 году было 500 членов, в 1845 году их было 800, в 1877 — 2000, а в 1910 — 5019.

Я говорю, что членство не ограничено, но когда придет время, как это, вероятно, произойдет в течение этого поколения, что 20 000 акций будут разделены в соотношении трех акций на каждого члена, 6666 членов будут владеть всеми акциями, и членство будет полным. Следовательно, существует, в некотором роде, предел общего членства.

Одним важным аспектом, в котором Лондонская фондовая биржа отличается от всех других — американских, континентальных или провинциальных, — является разделение ее членов на два класса: джобберов и брокеров, разделение, которое кажется таким же старым, как сама биржа. Относительно того, к какому из этих классов лучше принадлежать, существуют различия во мнениях, но мудрые люди в бизнесе, кажется, едины в рекомендации нескольких лет опыта в качестве брокера, за которыми последует бизнес джоббера. Брокер, согласно лондонской системе, имеет дело с широкой публикой и действует исключительно как агент между публикой и джоббером, с которым он торгует на полу биржи. Джоббер, со своей стороны, не имеет права иметь дело с публикой вообще, а должен ограничить свою деятельность брокерами и своими коллегами-джобберами. «Таким образом, брокер, — как выразился г-н Херст, — кормит джоббера примерно так же, как солиситор кормит барристера», или, продолжая метафору, мы можем сказать, что, подобно барристеру, джоббер получает cause célêbre и все великие призы, а подобно солиситору, брокер охотится за бизнесом и должен довольствоваться небольшими доходами. Брокер работает за свою комиссию; джоббер — за то, что он может получить от сделки в виде прибыли.

Система, принятая на Нью-Йоркской фондовой бирже, по-видимому, обладает многими преимуществами перед этим любопытным разделением функций между двумя классами. Здесь, как все знают, брокеры не ограничены в своих операциях; поле деятельности одинаково открыто для всех членов, и рынок не ограничен тем, что он находится в руках одного человека или группы людей. На Лондонской бирже попытка определить строгие разделительные линии между брокерами и джобберами не увенчалась успехом; годами между ними существует сильное скрытое негодование из-за действий, которые каждый считает посягательствами другого на свою особую область.

Ссора достигла острой стадии во время паралича, который поразил фондовую биржу после англо-бурской войны; было слишком много членов и слишком мало бизнеса. Брокеры взяли на себя смелость устанавливать цены и иметь дело напрямую с другими брокерами и с посторонними, игнорируя джобберов вообще; а джобберы, в свою очередь, в целях самообороны стремились установить свои собственные связи вне фондовой биржи и с лицами, не являющимися членами. Обе стороны нарушили дух, если не букву правил фондовой биржи, и даже в настоящее время, когда были приняты гораздо более строгие правила, определяющие ограничения каждого подразделения, то же самое прискорбное чувство негодования слышится ежедневно. Нарушения правил, однако, какими бы техническими они ни были, неизбежно создают трения, а трения среди членов фондовой биржи — это нехорошо ни для членов, ни для бизнеса. К счастью, на Нью-Йоркской бирже ничего подобного нет.

В отношении активных ценных бумаг, где совершается очень много сделок, г-н Херст склонен думать, что отдельное существование джобберов способствует свободному рынку и близким ценам — самой сути функций биржи. Это может быть правдой, поскольку джоббер — это хозяин сам по себе, специалист, спекулянт, трейдер и джоббер — все в одном. Там, где есть свободный рынок, присутствие такого участника, несомненно, добавляет к нему, как знает любой, кто имел с ним дело в лотах от 5000 до 10 000 акций, с разницей всего в одну шестнадцатую. Такой рынок — это близкий рынок in excelsis. Но на Нью-Йоркской фондовой бирже тот же результат достигается гораздо более открыто и честно благодаря присутствию во всех активных ценных бумагах множества таких джобберов — брокеров, трейдеров, специалистов и спекулянтов, — каждый из которых активно делает ставки и предлагает голосом и жестом, без сговора, и каждый тем самым способствует созданию максимально свободного рынка и максимально близкой цены. В Нью-Йорке никакой посредник не стоит между публикой и рынком.

Это факт, признанный всеми экономистами, что чем больше число дилеров и чем свободнее конкурентные торги, тем точнее результирующая цена и тем ближе ее приближение к истинной стоимости; следовательно, казалось бы, следует, что в этом весьма желательном достижении нью-йоркская система превосходит лондонскую. То же самое относится к рынку неактивных ценных бумаг. В Лондоне, несмотря на котировки, напечатанные в Официальном списке, у публики нет уверенности в том, что джобберы могут быть найдены для сделок по этим ценам или по ценам, близким к ним. «И когда на рынке происходит спад и наплыв заявок на продажу без поддержки, — как откровенно признает г-н Херст, — как это случилось с акциями каучуковых компаний в июне и июле 1910 года, джобберы склонны отсутствовать на обеде весь день, и брокеры вынуждены сообщать своим клиентам, что они просто не могут найти покупателя».

Такие вещи не случаются на Нью-Йоркской бирже, потому что, когда происходит спад в любой группе акций, мгновенно собирается ряд лиц, которые находятся там именно для того, чтобы создать рынок. Это может быть «мягкий» рынок с широкими колебаниями, но это рынок, несмотря ни на что, и своевременное отсутствие на обеде в течение всего дня любого человека или группы людей никак не может повлиять на него. Были случаи на Нью-Йоркской фондовой бирже, без сомнения, когда брокер с «срочным» заказом на очень неактивную ценную бумагу не находил рынка, ожидающего его, но есть различные способы, которыми он может искать желаемый рынок, и в конечном итоге он обязательно его найдет. В любом случае такой инцидент является исключением, которое подтверждает правило, что свободный рынок, предоставляющий все преимущества, которыми обладают отличные рынки, нигде не найти легче и быстрее, чем на полу Нью-Йоркской фондовой биржи. «Американские ценные бумаги, — говорит парижский корреспондент Journal of Commerce в своих телеграфных депешах от 23 октября 1912 года, ссылаясь на балканский кризис в этом городе, — могут с полной консервативностью рассматриваться как получившие великолепную рекламу на французском рынке благодаря их недавней замечательной мгновенной конвертации в наличные».

За многие годы активного опыта в качестве брокера, трейдера и спекулянта я сейчас не припомню случая, когда я не смог бы найти рынок на Нью-Йоркской бирже для любой ценной бумаги, какой бы неактивной она ни была, которую я хотел купить или продать. Если специалист по этой конкретной акции не может удовлетворить меня своей котировкой, всегда есть биржевые трейдеры, которым я могу представить свое предложение; есть также арбитражеры, проволочные дома и банковские дома, заинтересованные в этой конкретной ценной бумаге. Где-то среди всех этих агентств нью-йоркский брокер неизбежно должен найти или создать рынок. Но я полагаю, что ему пришлось бы несладко, если бы он был ограничен, согласно правилам, сделками с джоббером, который «склонен отсутствовать на обеде весь день», когда приходят неприятности и вовлечены риски.

Такая система, казалось бы, очень хороша для джоббера, но совершенно несправедлива по отношению к постороннему и к добросовестному брокеру, который все время стремится защитить интересы публики и поддерживать благополучие биржи. Действительно, как это работает в Лондоне, брокер во многих отношениях остается в проигрыше. Даже если джоббер «ведет книгу», как говорится, его работа заканчивается в 4 часа дня — когда рынок закрывается — и если он не ведет большой бизнес, он может затем следовать своим склонностям. Если его бизнес не связан со сделками с южноафриканскими или американскими бумагами, его работа по существу завершается официальным закрытием биржи. Но брокер, с другой стороны, не пользуется такой свободой. После закрытия он должен идти в свой офис — ибо по самой природе вещей он должен его иметь — и там он найдет ожидающую его корреспонденцию, заказы, которые должны быть выполнены на «уличных рынках», и телефонные сообщения, которые нужно отправить своим клиентам. Сам факт того, что лондонский брокер должен пользоваться лондонским телефоном, сам по себе является проклятием, ибо нигде под небесами нет телефонной службы, столь ужасной и столь раздражающей.

Даже в период отлива убывающего летнего бизнеса лондонский брокер, который не может начать свою дневную корреспонденцию до четырех часов, с трудом может покинуть свой офис до часа, долго после того, как его американский коллега сыграл свои восемнадцать лунок или оделся к обеду. Помимо ужасов телефонной службы, это отчасти связано с тем, что в Лондоне нет тикера, и механическая эффективность, с которой эта машина верно записывает по всей Америке каждое колебание рынка, не находит аналога в Англии. Поэтому брокер в Лондоне должен выполнять, в некоторой мере, работу тикера в Нью-Йорке. Возможно, мне не следовало говорить, что в Лондоне нет тикеров. На самом деле существует такой инструмент, идентичный нашему, который четыре или пять раз в день, через установленные промежутки времени, выдает с механической монотонностью список котировок по определенным активным ценным бумагам — одну и ту же группу каждый день. Они ограничены в количестве, почти никто на них не смотрит, и многие действительно предприимчивые дома их вообще не устанавливают.

Хуже всего то, что лондонскому брокеру до самого недавнего времени не платили должным образом за его работу; он не был защищен строгим законом о комиссионных, как мы на Нью-Йоркской бирже. В Нью-Йорке брокер взимает ⅛ процента комиссии от номинальной стоимости каждых ста акций, в которых он совершает сделку для лица, не являющегося членом, в каждую сторону, и правила биржи обязывают его взимать ее во всех случаях. Малейшее отступление от этого правила, каким бы техническим оно ни было, сурово наказывается, и никакой срок давности или другая уловка не спасет его от последствий этого. Таким образом, всем брокерам обеспечено равное положение; конкуренция за бизнес предотвращена, и публика, которой стремится служить биржа, уверена в одинаково честном обращении в каждом квартале. Настолько строго соблюдается это правило, что крупная и важная ветвь бизнеса биржи, которая имеет дело с торговлей на совместном счете между Нью-Йорком и иностранными центрами, недавно была серьезно ограничена, потому что, по мнению управляющих, она включала нарушение этого важного закона о комиссионных.

22 мая этого года (1912) Лондонская фондовая биржа ввела в действие официальную шкалу комиссионных, которая была призвана исправить прискорбные условия, которые преобладали, и эта шкала теперь соблюдается. Она предусматривает взимание ⅛ процента по британским государственным ценным бумагам, индийским государственным акциям и иностранным государственным облигациям; ¼ процента по некоторым другим специальным случаям, ⅛ по обыкновенным и отложенным обыкновенным акциям железных дорог по ценам 50 фунтов стерлингов или ниже, и скользящую шкалу по акциям, передаваемым по акту, варьирующуюся от комиссионных в 1½ пенса за акцию до 2 шиллингов 6 пенсов за акцию. По американским акциям комиссия, которая должна взиматься, составляет 6 пенсов за акцию при цене 25 долларов или ниже, 9 пенсов при ценах от 25 до 50 долларов, 1 шиллинг при ценах от 50 до 100 долларов, 1 шиллинг 6 пенсов при ценах от 100 до 150 долларов; и 2 шиллинга при ценах свыше 200 долларов.

Во многих других сделках комиссия, которая должна взиматься, остается на усмотрение брокера, который может, если он ведет большой бизнес с клиентом по дорогостоящим и недорогим акциям, по которым официальная шкала комиссионных варьируется, договориться о взимании ⅛ по всем сделкам, независимо от правил. Что бы лондонский брокер ни терял в качестве своих комиссионных по сравнению с нью-йоркским брокером, это, однако, по-видимому, компенсируется их количеством. Фирма джобберов, которую я знаю, однажды обработала за один день 262 000 акций только «американцев», и если принять во внимание, что это была лишь одна из, возможно, 150 фирм, ведущих аналогичный бизнес, можно получить представление о том, как лондонские брокеры и джобберы умудряются держать волка подальше от двери.

Система расчетов дважды в месяц, используемая в Лондоне, — это еще один метод, совершенно отличный от того, который используется в Нью-Йорке, и, кроме того, такой, который, кажется, проигрывает при сравнении с нашей системой. На Нью-Йоркской фондовой бирже все рассчитывается на день, следующий за сделкой. Каждый брокер и каждый клиент точно знает, где он находится, и каждая сделка рассчитывается полностью, когда заканчивается следующий день. Скажите английскому брокеру, что за один день наша Клиринговая палата урегулировала и сбалансировала сделки более чем с 3 000 000 акций приблизительной стоимостью 50 000 000 фунтов стерлингов, и он ахнет. Он говорит, что такая вещь была бы невозможна в Лондоне, и он прав, это было бы действительно невозможно. Клиринги в Лондоне значительно превышают наши, но они не происходят ежедневно; действительно, наша система совсем не подошла бы в центре, который ведет, как Лондон, большой международный бизнес, в котором переводы должны отправляться ежечасно в Египет и Индию и во все уголки земного шара. Ежедневные клиринги в таких обстоятельствах были бы очень хлопотными и досадными.

Нью-йоркская система, однако, делает провалы и дефолты похвально редкими, в то время как лондонская система, откладывая день расплаты, фактически приглашает к чрезмерному расширению спекуляций, ведущему к провалам, которые здесь просто не могли бы произойти. Чтобы прояснить этот момент для мирянина, можно кратко сказать, что человек, который рассчитывается ежедневно, находится в более безопасном положении как по отношению к себе, так и к своим кредиторам, чем человек, который откладывает свой расчет. Ежедневный расчет также защищает общественность, устанавливая ограничения на спекулятивные обязательства. Эти вопросы самоочевидны.

Джентльмен, который много лет был связан с лондонской фирмой джобберов и который сейчас является членом Нью-Йоркской фондовой биржи и, следовательно, вполне знаком с различными методами, используемыми на этих биржах, говорит мне, что лондонская система брокеров и джобберов, законов о комиссионных и двухнедельных расчетов — это лучшая возможная система для Лондонской биржи, в то время как совершенно другие методы, используемые в Нью-Йорке, кажутся ему лучшими, которые могут быть разработаны для Нью-Йоркской биржи. Это может быть правдой, поскольку условия, регулирующие два рынка, широко различаются. В Нью-Йорке вся система — наличная; в Лондоне — кредитная. Здесь брокеры могут принимать бизнес с значительной свободой, зная, что проходит всего один день до расплаты; в Лондоне брокеры проявляют большую осторожность, потому что они должны доверять своим клиентам до дня расчета.

Еще одно различие между методами работы двух бирж заключается в флегматичной неторопливости англичан. Здесь, в Нью-Йорке, царит система «наскоком», работа «с колес», чему в значительной степени способствует использование телефонов и частных телеграфных линий; одна только брокерская фирма может располагать 10 000 миль арендованных линий. В Лондоне, где брокеры и клиенты лишь изредка пользуются телефонами и частными линиями, брокер часто обнаруживает у себя на столе утром три-четыре сотни писем и телеграмм. Забота и внимание, необходимые для обработки огромного количества заказов, поступающих в такой неспешной манере, — это то, с чем нью-йоркские биржевые брокеры совершенно не знакомы; более того, сомнительно, чтобы они смогли справиться с такой нагрузкой при своих нынешних средствах.

Гласность, как мы убеждаемся на примере Нью-Йоркской фондовой биржи, является главным требованием бизнеса, и преимущества, которые возникают благодаря использованию тикера и публикации сводки каждой сделки за день, невозможно переоценить с точки зрения их важности для общественности и банков. В Лондоне, где джоббер может покупать или продавать крупные объемы ценных бумаг, дела ведутся тихо. За исключением непосредственных участников сделки, никто не должен знать о ней ничего. Там нет тикерной службы, достойной этого названия, как нет и списка сделок, публикуемого в конце дня.

Очевидно, что в Америке такой подход совершенно не подошел бы. У нас есть не только тикерная лента, которая печатает практически мгновенный отчет о ценах по всей стране вместе с объемом сделок, совершенных по этим ценам, но и аналогичные отчеты о дневных торгах, публикуемые во всех утренних и вечерних газетах — одна из последних даже доходит до того, что воспроизводит на своей финансовой странице копию дневной ленты от начала до конца. Более того, все газеты печатают цены открытия, максимумы, минимумы и цены закрытия, а также цены спроса и предложения на каждую ценную бумагу к моменту закрытия рынка.

Например, за те два дня, в которые пишутся эти строки, 257 000 акций железной дороги Reading Railroad перешли из рук в руки в пределах диапазона в 1⅜ процента. Общественность имеет возможность через посредство новостного тикера узнать, кто именно из покупателей и продавцов участвовал в этих сделках; лента показывает конкретный объем сделок, совершенных по каждой дробной цене, различные новостные агентства содержат всю информацию и слухи, проливающие свет на это дело, а финансовые колонки утренних и вечерних газет свободно комментируют происходящее на благо публики.

Общий объем информации, который таким образом предоставляется общественности, является настолько полным и поучительным, насколько можно пожелать, и все же в Лондоне и на континенте такая информация никогда не публикуется, хотя две ведущие финансовые газеты Лондона, благодаря огромному охвату, фактически публикуют массу разнообразных новостей и слухов, превосходящих любые аналогичные американские усилия. Они к тому же делают это прибыльным делом; дивиденды, объявляемые этими газетами, совершенно недосягаемы для американской финансовой прессы. Однако существенная информация, которой не хватает, — это количество акций, участвовавших в сделках, и цены, по которым они прошли; даже если бы у них была отличная тикерная система, я сомневаюсь, что эту информацию можно было бы фиксировать, поскольку объем совершаемых сделок слишком велик. В этой связи отрадно отметить, что такой выдающийся экономист, как М. Леруа-Болье, откровенно признает наше превосходство в этих вопросах над практикой иностранных бирж и призывает к их немедленному внедрению за рубежом.

Второе серьезное возражение, которое справедливо может быть выдвинуто против лондонской системы, относится, как я уже говорил, к дополнительным стимулам для безрассудных и рискованных спекуляций, создаваемым планом отложенных расчетов. Нравится это членам различных фондовых бирж в мировых столицах или нет, они должны признать тот факт, что в спекуляции есть как свои пороки, так и свои преимущества, и что эти пороки становятся предметом все более активных обсуждений. Недавняя попытка ограничить спекуляции в Германии и условия, которые привели к назначению Комиссии Хьюза в Нью-Йорке, являются признаками пробудившегося общественного мнения, которое нельзя игнорировать.

Имея перед глазами эти примеры, члены бирж повсюду должны осознать, что если в их силах порицать и препятствовать безрассудным спекулятивным начинаниям лиц, плохо подготовленных к ним, то их прямой долг — делать это. Лондонская система двухнедельных расчетов явно не направлена на достижение этой весьма желательной цели так же эффективно, как метод ежедневных расчетов, применяемый в Нью-Йорке, ибо не нужно быть ученым, чтобы увидеть: откладывая расчеты, участники идут на риски, которые были бы невозможны, если бы расчет требовался каждый день. Более того, тот факт, что на Лондонской фондовой бирже на один случай в Нью-Йорке приходится десять банкротств, служит достаточным доказательством того, что ограничительные меры предосторожности, налагаемые ежедневными расчетами, столь же важны для благополучия брокеров, сколь и для защиты общественности.

На самом деле банкротства брокерских домов вызывают особое отвращение у всех заинтересованных сторон. На Парижской бирже брокер обязан предоставить обеспечение в размере 50 000 долларов, и его банкротство во всех случаях считается мошенническим, что влечет за собой арест. Французские биржевые маклеры (агенты биржи) пользуются абсолютной государственной монополией, и, естественно, в этих обстоятельствах они несут строжайшую ответственность; но помимо этого, в наши дни во всех крупных финансовых центрах отчетливо прослеживается тенденция требовать от биржевых брокеров неукоснительного соблюдения таких методов ведения бизнеса, которые предотвратили бы банкротства дилеров, которым публика доверяет свои деньги.

Опасность лондонской системы двухнедельных расчетов заключается не в отсрочке поставки ценных бумаг, а в двухнедельном расчете по «разницам». Лондонский брокер может быть фактически банкротом, но если он находится в отчаянном положении или недобросовестен, зная, что по его разницам не нужно будет рассчитываться в течение двух недель, он может пуститься в спекулятивные риски, чреватые величайшей опасностью. Если рынок пойдет в его сторону, он спасен; если против него — он все равно останется лишь банкротом. Но в своем падении, в результате этой нечестной авантюры, он может погубить многих других, и за его чрезмерными действиями может последовать цепная реакция катастроф. В этой связи следует сказать, что лондонские джобберы и брокеры внимательно следят друг за другом; удивительно, как быстро распространяются новости, если тот или иной человек чрезмерно расширил свои позиции. Опять же, как брокер, так и джоббер могут проявлять избирательность в своих сделках, стараясь избегать тех, в отношении кого есть подозрения.

Несмотря на положительные стороны нью-йоркской системы, в будущем, когда бизнес местной фондовой биржи расширится до масштабов, приближающихся к масштабам Лондонской биржи, необходимо будет внести изменения. Если банкам и брокерским домам дать неделю или десять дней на расчеты по сделкам, у всех будет довольно ясное представление о том, какие средства потребуются, и кредиторы смогут подготовиться. Лондон пережил панику 1907 года при такой организации с максимальной ставкой в 7 процентов, в то время как мы в Нью-Йорке были бы рады заплатить 200 процентов, и это, несмотря на нашу плачевную валютную систему, не могло бы произойти, если бы у банков было достаточно времени на подготовку.

Из этих наблюдений можно предположить, что, возможно, настанет время, когда управляющие Нью-Йоркской фондовой биржи сочтут необходимым ввести комбинацию ежедневного расчета по разницам, как у нас сейчас, с периодической поставкой акций, как в Лондоне. Сделки за наличные не должны затрагиваться этой договоренностью, и публика не потеряла бы никакой защиты, которой пользуется сейчас. В любом случае, если бы такой план привел к минимизации тех резких колебаний на нашем рынке кредитов до востребования, которые так долго нас мучили, это стало бы постоянным благом.

Поскольку нигде в цивилизованном мире нет такой грубой и неадекватной валютной системы, как в Соединенных Штатах, излишне говорить, что лондонские джобберы и брокеры не испытывают никаких трудностей с денежными рынками, которые периодически возникают по эту сторону океана. Перенос позиций на той стороне воды часто связан с огромными суммами денег, но ставки колеблются нормально и в значительной мере регулируются автоматическими процессами, простыми и разумными. Пожалуй, чем меньше сказано об аналогичных условиях здесь, тем лучше. Зрелище того, как сильные и платежеспособные дома рыщут по улице в поисках средств под первоклассное обеспечение и предлагают 25, 50 и даже 100 процентов за кредит — то, что случалось в последнее десятилетие и может, по всей вероятности, повториться, — это то, на чем откровенный американский наблюдатель не хочет останавливаться; такой человек может с тоской и завистью смотреть на Лондон, где капитал, кредит и валюта настолько прочно утвердились, что Банк Англии доминирует и контролирует все денежные рынки и движение золота в мире, свободно кредитуя дома и за рубежом всякий раз, когда требуются средства, и выступая в качестве цивилизующей силы, обеспечивая британскими фондами коммерческие нужды всех новых стран.

В этой связи мы можем указать на метод заимствования у банков средств, необходимых для поддержания спекулятивных обязательств в Лондоне. Раньше банки практиковали выдачу крупных сумм брокерам, которые использовали эти деньги внутри фирмы для переноса счетов своих клиентов. Этот вид бизнеса по-прежнему велик, но в наши дни клиенты не всегда довольны тем, что берут кредиты через брокеров, и нередко они обращаются напрямую в банки и занимают у них. Это имеет эффект маскировки истинного характера бизнеса. По всем внешним признакам ценные бумаги были куплены и оплачены, и сделка кажется инвестицией, но клиент, по сути, «заложил» ценную бумагу в банке.

Эта практика в некотором роде неудобна, потому что если раньше джобберы на важных рынках сверяли записи при каждом расчете и таким образом могли составить довольно хорошее представление о состоянии спекулятивного счета, то в наши дни, когда так много клиентов осуществляют свои заимствования самостоятельно, делать это сложнее. Подобная тенденция со стороны публики заметна и в Нью-Йорке, хотя, конечно, ежедневные расчеты на этой стороне избавляют от необходимости заранее делать выводы о потребности в средствах.

Следует сказать несколько слов о методах лондонских биржевых брокеров по ведению акций для своих клиентов, потому что это также сильно отличается от практики в Нью-Йорке. Здесь самые сильные дома редко дают акции в долг, если их не привлекают необычные процентные ставки; в Лондоне обычной практикой даже лучших домов является перенос позиций, или, как мы называем это, ссуда, значительной части обязательств, принятых в течение отчетного периода. Одна из причин этого заключается в том, что в Лондоне клиенты покупают свои акции сразу чаще, чем это делается здесь. Скальпирование небольшой прибыли не практикуется в масштабах Нью-Йорка. Большинство акций, с которыми совершаются сделки, не переходят из рук в руки, как американские акции, а должны иметь приложенную к сертификату форму передачи с именем и адресом покупателя и продавца. Существует также государственный гербовый сбор в размере ½ процента от вовлеченной суммы, который должен быть уплачен покупателем при передаче ему акций. Когда покупатель продает эти акции, у него может не быть немедленной потребности в выручке, и поэтому, вместо того чтобы передавать акции, стоящие на его имя, он поручает своему брокеру одолжить их от счета к счету, тем самым получая проценты на свои деньги. Налог тяжелый — в пересчете на американские деньги он составляет 50 долларов на сто акций по номиналу — и англичанин вполне естественно прибегает к таким методам, чтобы возместить хотя бы его часть.

Опять же, с точки зрения биржевого брокера, если он покупает ценные бумаги на марже для клиента, он (брокер) должен либо держать их у джоббера, либо у другого брокера, иначе ему придется самому платить государственный налог. Естественно, он спешит одолжить их, потому что, если клиент продаст ценные бумаги в течение следующего отчетного периода, когда их нужно будет поставить, брокер потеряет налог. Он избегает этого убытка, поручая джобберу сделать контанго или перенести ценные бумаги до следующего расчетного дня. С другой стороны, если брокер уверен, что его клиент купил ценные бумаги для долгосрочного владения на маржинальной основе, он часто сам оплачивает акции, переводит их на свое имя и охотно платит государственный налог, зная, что может возместить расходы за счет высокой процентной ставки, взимаемой с клиента.

Еще одно жизненно важное различие между Лондонской и Нью-Йоркской фондовыми биржами заключается в характере и объеме совершаемых сделок. Американцы склонны думать о своей главной бирже как о такой, которая по объему и масштабу своих операций выгодно сравнивается с великими биржами мира; им нравится думать о Нью-Йорке как о финансовом центре вселенной, и они рисуют радужные картины Америки как великой страны-кредитора. Но они ошибаются в каждой из этих амбициозных грез. Нью-Йоркская фондовая биржа, при всей своей величине, не может сравниться со своим лондонским прототипом; Нью-Йорк отнюдь не является финансовым центром мира, а Америка — не страна-кредитор, а страна-должник.

Возможно, со временем отношения Америки с Англией и остальным миром в этих вопросах изменятся — безусловно, рост богатства на душу населения и недвижимого имущества дает основания для такой надежды, — но в настоящее время день, когда мы сможем говорить об американском финансовом превосходстве, кажется еще очень далеким. Мы еще не забыли, например, панику 1907 года и наше беспомощное положение, выявленное нашим спросом на золото, и вряд ли мы скоро забудем средства, которые были тогда оперативно предоставлены нам Лондоном без какого-либо опасного истощения резервов Банка Англии. Настолько плавно, настолько автоматически эти крупные дела проводятся Банком, что отток золота в Нью-Йорк нашел быстрый отклик в притоке из двадцати четырех стран, включая колонии. В течение шести недель после начала американского оттока запас слитков банка фактически превысил его первоначальный запас. Неудивительно, что англичане гордятся своим банком и что Лондон стал мировым центром инвестирования капитала и распространения кредита.

Бизнес Нью-Йоркской фондовой биржи радикально отличается от бизнеса всех других крупных бирж в том отношении, что ее сделки практически ограничены отечественными корпорациями, тогда как биржи в Париже и Берлине, и особенно фондовая биржа в Лондоне, включают в свои ежедневные списки ценные бумаги, представляющие многие разные страны по всему миру. Здесь у нас есть акции Канадской тихоокеанской железной дороги и различные ценные бумаги Мексиканских железных дорог, а также некоторые выпуски японских и немецких облигаций, облигации Лондонской подземной железной дороги и некоторые другие. Но ими, за исключением канадских, торгуют скупо, и рынок по ним скорее номинальный. Наш список ценных бумаг состоит почти полностью из отечественных железнодорожных и промышленных компаний, представляющих, конечно, огромную общую сумму капиталовложений и свидетельствующих об огромном росте сравнительно новой страны, поддерживаемой энергией бережливого и предприимчивого народа, но по сравнению с Ежедневным официальным списком Лондонской фондовой биржи наш список крайне скуден.

Лондонский ежедневный список занимает шестнадцать страниц размером с наши ежедневные газеты, каждая страница набрана мелким шрифтом и содержит названия, суммы, даты выплаты процентов, ставки дивидендов и периодические котировки примерно 4700 различных листинговых ценных бумаг. Этот длинный список, кроме того, содержит названия только тех ценных бумаг, которые получили официальный расчет и официальную котировку. Безусловно, существует еще столько же ценных бумаг, по которым совершаются сделки, но которые не получили официальной котировки и поэтому не допускаются в Список, так что общее количество различных ценных бумаг, представленных на Лондонской бирже одним или обоими этими способами, вероятно, превышает 9000, причем половина из них занимает положение, несколько похожее на Отдел внелистинговых бумаг, который когда-то существовал на Нью-Йоркской фондовой бирже, но который сейчас упразднен.

Это самый большой и разнообразный список ценных бумаг в мире. Цена одного экземпляра составляет шесть пенсов; он публикуется попечителями и управляющими под руководством комитета. Не последней интересной особенностью Списка является его постоянное расширение в течение последнего полувека. До 1867 года хватало одной страницы, затем четырех до 1889 года, восьми до 1900 года, двенадцати до 1902 года и шестнадцати после этого; это расширение тесно связано с номинальной стоимостью котируемых ценных бумаг, которая составляла 5 480 000 000 фунтов стерлингов в 1885 году и 10 200 000 000 фунтов стерлингов в 1909 году. Последняя цифра примерно равна совокупной номинальной капитальной стоимости ценных бумаг, котируемых на Парижской бирже и Нью-Йоркской фондовой бирже. В 1907 году общее количество облигаций, котировавшихся тогда на Нью-Йоркской фондовой бирже, составляло 1100, а общее количество акций — 502, что вместе представляло общую номинальную стоимость в 21 079 620 430 долларов. В 1912 году этот итог составил 1028 облигаций и 555 акций с совокупной номинальной стоимостью 26 243 291 803 доллара.

Лондонский список удобно разделен на тридцать восемь различных классов, среди них: британские фонды, акции корпораций и графств Соединенного Королевства, государственные советы, ценные бумаги колониальных и провинциальных правительств, индийские, колониальные и провинциальные правительственные ценные бумаги, акции индийских и колониальных корпораций, акции и облигации иностранных корпораций, обыкновенные акции и фонды английских железных дорог, железные дороги, арендованные с фиксированной арендной платой, железнодорожные облигационные фонды и гарантированные акции и фонды, вместе с привилегированными акциями, индийские железные дороги, займы индийских туземных раджаств и заминдаров, железные дороги в британских владениях, американские железнодорожные акции и облигации, ценные бумаги иностранных железных дорог, банки и дисконтные компании, пивоварни и винокурни, каналы и доки, прочие коммерческие и промышленные компании, компании по электрическому освещению и энергетике, финансовые, земельные и инвестиционные компании, финансовые трасты, газовые компании, страховые компании, железоделательные, угольные и сталелитейные компании, шахты, нитраты, судоходство, чай, кофе и каучук, телеграфы и телефоны, трамваи и омнибусы, а также водопроводные сооружения. Из них список коммерческих и промышленных компаний является самым большим, занимая три страницы.

Беглый взгляд на этот поистине внушительный Официальный список заставляет вспомнить о высшей позиции Лондона как банкира, брокера и клиринговой палаты для всего мира, подчеркивая при этом постоянно растущий поток британского капитала в каналы, способствующие предпринимательству и развитию даже в самых отдаленных уголках земного шара. Здесь мы находим облигации Цейлона, Фиджи, Тасмании и Мыса Доброй Надежды; акции Саскачевана, Антигуа, Йоханнесбурга и Стрейтс-Сетлментс; ипотечные облигации портовых управлений Оамару и Вангануи; фунтовые займы Рангуна; муниципальные акции Пернамбуку; Будапешта, Сент-Луиса, Токио, Лимы и Орхуса; соляные облигации Эквадора и облигации Великого герцогства Финляндского; ценные бумаги греческой железной дороги Пирей-Ларисса, 10-процентные займы Гондураса, займы Либерии, Персии и Сиама, а также сертификаты венесуэльского дипломатического долга. Есть ценные бумаги Ионического банка, Натальского банка и Банка Абиссинии. Представлена компания Terra del Fuego Development Company, а также Amazon Telegraphs, Malacca Rubbers, Singapore Electrics, Rangoon Tramways, Montevideo Water Works и Sao Paulo Match Factories. Сода и газеты, театры и лесопилки, отели и магазины одежды, губки и патока, мыло и крупы — вот лишь некоторые из пунктов, которые бросаются в глаза при просмотре Списка. Что можно было бы найти там, если бы все ценные бумаги, допущенные к торгам на Бирже, были опубликованы в Списке, можно только гадать; и как будет выглядеть этот красноречивый массив предпринимательства в цифрах через столетие, если Список продолжит свой нынешний темп роста?

Поскольку Великобритания — это страна, где никогда нет трудностей с привлечением капитала для создания или расширения любого бизнеса, который предлагает разумную вероятность получения большой прибыли, естественно, что новые страны, где капитал в дефиците, а кредит еще более дефицитен, обращаются к Лондону. Таким образом, правительства, муниципалитеты, промоутеры компаний и производители со всего мира постоянно обращаются за средствами для удовлетворения своих нужд. Греческие железные дороги, абиссинские банки, цейлонский чай и малайский каучук спешат зарегистрироваться в мировом центре капитала и предлагают свои акции публике, чей вкус ко всем видам всемирных промышленных и коммерческих предприятий, кажется, никогда не будет удовлетворен, поскольку действительно хорошие и прибыльные отечественные предприятия редко открыты для публичной подписки. Инсайдеры в этих «золотых жилах» естественно оставляют свои сокровища себе и своим друзьям, если только через некоторое время предприятие не превращается в компанию с ограниченной ответственностью с гудвиллом в качестве заметного актива и перекапитализацией в качестве доминирующего мотива; тогда, как и везде, рынок приглашают помочь. Но это уже другая история.

Что представляет особый интерес для человека с Уолл-стрит, который просматривает огромный список ценных бумаг Лондонской фондовой биржи, так это функция и метод работы Листингового комитета, который должен одобрить все эти компании перед допуском их на Биржу. В Нью-Йорке «Комитет по списку акций» фондовой биржи настаивает на том, чтобы компания-заявитель могла показать как минимум годовую прибыль — важнейшее условие. В Лондоне преобладают несколько иные условия. Комитет изучает добросовестность компании-заявителя и делает запросы относительно людей, стоящих за ней, но он не требует, чтобы она вела бизнес не менее года и показывала годовую прибыль, потому что, если бы на этом настаивали как на предварительном условии, банки не финансировали бы ее, а публика не поддержала бы. У них в Лондоне нет «внебиржевого рынка», где новая компания могла бы пройти период становления или подготовки, ожидая допуска на фондовую биржу, и поскольку те, кто предоставляет средства, строго настаивают на расчетном дне с полномочиями фондовой биржи, из этого следует, что компании должны быть допущены по крайней мере к привилегиям «официального расчета» сразу после их организации.

Один момент, которому лондонские биржевые власти придают большое значение при допуске новых ценных бумаг, заключается в получении гарантий того, что достаточное количество акций было распределено среди публики до предоставления допуска. Это в высшей степени мудрая мера предосторожности, призванная предотвратить «углы» (манипуляции с целью захвата контроля) и, насколько это возможно, ненадлежащие манипуляции. Еще одна очень интересная, и, я бы сказал, очень мудрая предупредительная мера лондонского метода листинга — это запрет, наложенный на акции продавца (вендора) — план, который вполне можно было бы принять в Нью-Йорке. В Лондоне, например, продавец — т. е. продавец собственности, — который получает акции в качестве оплаты за продажу, не может выставить свои акции на листинг до истечения шести месяцев после того, как акции компании были предложены публике. Защита, предоставляемая публике этим планом, очевидна и не требует дальнейших комментариев.

Если бы лондонские сертификаты акций требовали, как в Нью-Йорке, только простой индоссамент для передачи, многих неприятностей и путаницы, которые иногда случаются, можно было бы избежать. Рынок акций горнодобывающих компаний, например, до 1888 года занимал лишь очень небольшое место на Лондонской фондовой бирже, но открытие золота в Витватерсранде изменило все это, и к 1894 году количество брокеров, занимающихся акциями горнодобывающих компаний, фактически превысило количество брокеров в любом другом отделе. Было сочтено необходимым выделить специальный день — за один день до начала регулярного расчета — для переноса сделок по шахтам, но из-за того, что акции горнодобывающих компаний, как и почти все ценные бумаги в Лондоне, были «именными», а не «на предъявителя», клиринговая палата была перегружена огромным объемом работы, и один или два раза она полностью выходила из строя.

Необычайное количество мелких инвесторов покупали дробные акции; офисы компаний не были готовы к наплыву и не могли справиться с большим объемом переноса позиций, поэтому некоторое время «Каффирский цирк», как называли спекулятивную манию того дня, грозил серьезно затруднить работу всей биржевой машины. Всего этого можно было бы избежать, сделав акции «на предъявителя». Тем не менее лондонские власти считают — и не без оснований, если учесть объем их бизнеса и удаленность их клиентуры во многих случаях, — что сертификаты на предъявителя небезопасны, и что то, что теряется во времени, затрачиваемом на передачу сертификатов, с лихвой компенсируется получаемой безопасностью от мошенничества и подделок.

Интересно отметить в связи с огромным бизнесом, совершаемым на Лондонской бирже — бизнесом, который делает высокие показатели Нью-Йорка незначительными, — в каком огромном масштабе осуществляется экспорт капитала из Лондона. Это можно должным образом отметить здесь, поскольку этот экспорт капитала имеет большое экономическое значение и находится в тесной связи со сделками на фондовой бирже; действительно, если бы не работа, проделанная биржей по предоставлению рынков и расчетов, а также всех деталей бизнеса с ценными бумагами, справедливо будет сказать, что таких публичных выпусков капитала не могло бы быть. В 1910 году, например, новые капитальные расходы составили чрезвычайную цифру в 267 439 000 фунтов стерлингов, из которых 60 296 500 фунтов стерлингов были потрачены в Соединенном Королевстве, 92 378 100 фунтов стерлингов в различных британских владениях и 114 764 500 фунтов стерлингов в иностранных государствах. Из общей суммы 49 974 000 фунтов стерлингов пошли на иностранные железные дороги, 10 096 000 фунтов стерлингов — на индийские и колониальные железные дороги, 35 631 600 фунтов стерлингов — на колониальные государственные займы, 18 431 000 фунтов стерлингов — на иностранные государственные займы, 18 343 100 фунтов стерлингов — на геологоразведку и 19 143 800 фунтов стерлингов — на каучук. 1910 год был, конечно, годом большого процветания в Англии, и он стал знаменит спекулятивной активностью в различных направлениях, особенно в каучуке, так что приведенные выше итоги больше, чем когда-либо прежде. Но момент, который нам в Америке следует иметь в виду при рассмотрении этих цифр, — это их огромное значение как свидетельство полного превосходства Англии в капитале, кредите и банковском искусстве.

Огромное количество ценных бумаг, с которыми совершаются сделки, в сочетании со спекулятивными наклонностями людей и разветвленностью британских финансов, естественно, делают эту биржу особенно чувствительным и уязвимым местом, и американский посетитель может задаться вопросом, что бы там произошло, если бы старое пугало войны между Англией и любой другой первоклассной державой когда-нибудь стало реальностью. Война, как всем известно, является величайшим разрушителем капитала. Маленькая трансваальская война Англии стоила 1 000 000 долларов в день и, согласно отчету канцлера казначейства, привела к общим расходам в 1 085 000 000 долларов. Война между Россией и Японией стоила более 3 000 000 долларов ежедневно и 2 000 000 000 долларов в общей сложности. Что стоила бы великая война Англии, если бы эта страна скрестила мечи с одной из держав, можно только предполагать; что произошло бы на фондовой бирже, не поддается воображению.

В месяце, когда пишутся эти строки, Лондонская фондовая биржа и все континентальные биржи переживают свой периодический испуг из-за войны на Балканах. Британские консоли упали почти на семь пунктов от высокой цены года; французские ренты — на семь, немецкие 3-процентные — на шесть, а российские 4-процентные — на семь. Это очень серьезные падения для государственных ценных бумаг такого класса, и если они могут резко упасть из-за трудностей на Балканах, что произошло бы, если бы сами эти страны были вовлечены в войну с противниками своего класса? Российские консолидированные 4-процентные упали на одиннадцать пунктов, а японские 5-процентные — на двенадцать в первый месяц Маньчжурской войны, а в нашей войне с Испанией испанские 4-процентные упали с 61 до 29¾. Если такие вещи могут случиться с государственными ценными бумагами, что произошло бы со всеми 9000 с лишним промышленных и родственных ценных бумаг, которыми торгуют на Лондонской бирже, если бы Англия взялась за меч, скажем, с Германией? Нам не нужно гадать по этому поводу, ибо на неделе, которая только что стала свидетелем балканского испуга, произошли действительно огромные обвалы ценных бумаг — обвалы, непропорциональные, как кажется с этого расстояния, масштабу угрожающих политических проблем.

В Париже, например, только что наблюдался двухдневный обвал на 185 пунктов по акциям Сосновицких угольных копей, однодневный обвал на 165 пунктов по акциям Бакинской нефти, падение в течение нескольких часов на 115 пунктов по акциям Русской нефти и ошеломляющие обвалы от 50 до 150 франков по акциям Парижского освещения и транспорта, Rio Tintos и электрических компаний. Никакой подобной деморализации не наблюдалось ни на одном иностранном финансовом рынке за двадцать пять лет. Этот обвал, несомненно, был в значительной степени вызван перегретой спекулятивной позицией и последовавшим за этим финансовым застоем, но именно балканская военная угроза стала причиной реальной трудности, и она дает стороннему наблюдателю представление о том, что может произойти в реальной чрезвычайной ситуации.

Иностранцы склонны называть янки-спекуляцию безрассудной и рискованной, какой она, несомненно, временами и является, но никогда в американской истории не было паники с чем-то подобным серьезным падениям, за столь короткий период, как те, что только что были зафиксированы. Если на то пошло, мы в Америке никогда не испытывали бума, соразмерного лондонскому каучуковому буму 1909–10 годов, ни краха, столь внезапного и столь заслуженного, как тот, что последовал за ним. Опять же, лондонский «Каффирский цирк» 1894–5 годов и яростная спекуляция акциями Панамского канала в Париже в начале девяностых годов не имели аналогов на американских фондовых рынках. Это лишь другой способ сказать, что спекулятивная мания, которая охватывает нации через периодические интервалы, ни в коем случае не является вопросом широты и долготы.

Пытаясь представить, что произошло бы на лондонском фондовом рынке, если бы такая война, о которой англичане всегда говорят, действительно произошла, мы должны принять во внимание не только массу ценных бумаг, которые были бы непосредственно затронуты, но и огромное бремя, лежащее на лондонских банках и банкирах в выпусках ценных бумаг по всему миру. На другой странице мы видели, что капитальные расходы Лондона на новые выпуски в различных частях земного шара за один год превысили 267 000 000 фунтов стерлингов; в квартале, который только что закончился (сентябрь 1912 года), эти выплаты превысили предыдущий год на 25 000 000 фунтов стерлингов.

То, что они будут продолжать расти, не вызывает сомнений, пока обеспечено воздержание Англии от войны; но если возникнет даже возможность войны, это приведет к затруднению кредита с ужасно серьезными последствиями, о которых никогда не мечтали в мировой истории. Многие годы мира между великими державами, многие новые страны, открытые для коммерческого развития, и бесчисленные новые области промышленной деятельности, которые возникли за время этого мира, послужили созданию британской кредитной ситуации, огромной и сложной, как никогда прежде. Любое серьезное прерывание или расстройство такой огромной системы обнаружило бы очень иную ситуацию, чем та, что существовала на континенте в 1870 году. Это было бы ужасающе.

И все же, прежде чем мы зайдем слишком далеко в поисках трепета, наблюдатель должен помнить, что эта великая кредитная система, банкиром и клиринговой палатой которой является Лондон, в действительности связывает воедино в своей международной паутине все великие державы и связывает их настолько тесно, чтобы гарантировать, в некоторой мере, сохранение мира. Что у мира есть свои победы, и что создание богатства через промышленные занятия может служить таким образом для предотвращения вооруженных столкновений — это, в конце концов, обнадеживающие признаки, столь же сильные, как и договоры. Сегодня банкиры Лондона и Парижа — это военные лорды творения. Оба эти центра ссужают деньги, по векселям с ранним сроком погашения, всему миру. Остановите лондонские дисконты из-за начала войны, и золото хлынуло бы в этот центр со скоростью 200 000 000 долларов в месяц. «Возможно, было бы возможно заморить голодом ее население», — говорит недавний автор, — «но никакая комбинация держав не могла бы обанкротить Лондон. В случае войны Париж мог бы обанкротить Германию за неделю. Никакая война не могла бы нарушить кредит Банка Франции; но немецкий Рейхсбанк неизбежно пошел бы ко дну в крахе. Весь капитал Германии находится в ее собственном магазине. Она ведет большой бизнес и, совершенно справедливо, большую его часть на заемные деньги. Но если бы ее кредиты были отозваны, она должна была бы закрыть ставни».

Давайте теперь понаблюдаем за лондонским брокером за его работой. Фондовая биржа, как было описано, рассчитывает почти все свои сделки дважды в месяц, в официально назначенные «расчетные дни», которые приходятся примерно на середину и конец каждого месяца. Смит, брокер, получает заказ на покупку, скажем, 500 акций East Rands и идет к джобберу, который специализируется на этом отделе. Джоббер, Джонс, — мудрый человек и ловкий трейдер, который знает все, что нужно знать о спросе и предложении и регулировании цен для их удовлетворения, иначе он скоро остался бы без бизнеса. Смит не говорит ему, что он собирается делать, а просит цену, которую в нормальных рынках Джонс котирует как 3½ к 3-9/16, что является методом подразумевания, в фунтах стерлингов, что он готов купить по 70 шиллингов или продать по 71 шиллингу 3 пенса. Брокер, вероятно, скажет, что цена слишком широкая, на что Джонс называет цифру «близко к закрытию», снижая котировку на 1/64 в каждую сторону, по которой сделка закрывается. Смит записывает в свою книгу, что он купил у Джонса 500 акций East Rands по указанной цене, а Джонс — что он продал по этой цене Смиту. Клиент затем уведомляется о сделке, и на следующий день он получает свой проштампованный контракт с деталями, покрывающими стоимость акций вместе с брокерскими и другими расходами, если таковые имеются, и информирующими его о дате следующего расчетного дня, когда наступит срок платежа.

Под главным залом биржи находится расчетная комната, и здесь клерки брокера и джоббера проверяют сделку, которая состоялась. За два дня до расчета имя лица, для которого были куплены акции East Rands, записывается на тикете — отсюда «тикетный день» — и передается в Клиринговую палату фондовой биржи, которая, по примеру Клиринговой палаты фондовой биржи в Нью-Йорке, устраняет всех посредников, через руки которых могли пройти акции в промежутке, и ставит продающего брокера в прямой контакт, передавая ему тикет, с брокером покупателя. После этого продавец получает тикет с именем покупателя на нем и готовит передаточный акт, как того требует закон. Если бы клиент купил акции американской железной дороги вместо East Rands, процедура после покупки была бы несколько иной, потому что американские акции имеют форму передачи на обороте, которая требует подписи только продавца, и которая становится, благодаря этому факту, почти такой же легко обращаемой, как банковские банкноты.

В Лондоне консолями можно торговать таким образом, но обычная форма передачи фондов, а также индийских и колониальных акций состоит из краткой передачи в книгах банка, выступающего агентом для конкретного выпуска. Таким образом, Банк Англии ведет книги для консолей и государственных акций Индии, и продавцы или их поверенные должны лично присутствовать в банке и подписать передачу. Банк настаивает на том, чтобы каждый продавец был идентифицирован членом фондовой биржи, чья подпись должна быть зарегистрирована там, и он возлагает полную ответственность на этих членов за правильную идентификацию. Это долгое время было больным местом для фондовой биржи, и за это боролись до конца в судах, но Банк победил «в одни ворота».

Сделка, только что упомянутая в случае с East Rands, основана на предположении, что первоначальный покупатель намеревался «забрать», или полностью оплатить свои акции. Если он просто спекулянт, надеющийся продать с прибылью до расчетного дня и положить разницу в карман, вовлекается несколько иная процедура, особенно если к приближению расчетного дня ожидаемый рост не появился. В этом случае он просит своего брокера «перенести», «сделать контанго» или «дать на» акции, которые он купил, и брокер, для которого это ежечасное явление, естественно, имеет под рукой достаточные средства для выполнения того, что требуется.

Идя к джобберу, он говорит, что хочет «дать на» пятьсот акций East Rands. Джоббер говорит, что он «примет их», что означает, что он одолжит деньги до следующего расчета, взимая проценты, скажем, 5 процентов, в то время как брокер в свою очередь взимает со своего клиента 5½ процентов и берет разницу в процентах в качестве компенсации за услугу. Спекуляция покупателя таким образом продлевается до следующего расчета, и предоставленная ему выписка показывает, что с него были списаны проценты по «цене составления», по которой сделка организована. Ставка процентов называется «контанго», а «дни контанго» — это два дня во время расчета, когда эти договоренности в силе.

«Фондовая биржа была свидетелем многих периодов дикого возбуждения и спекуляций, напоминая знаменитую Компанию Южных морей — возможно, самый примечательный «бум» в истории, — история которого, однако, так часто и так ярко рассказывалась Смоллеттом и более поздними авторами, что нам нужно только сослаться на него здесь. Как раз перед серединой прошлого века пришел великий железнодорожный бум. Он начался около 1834 года, и в течение одного года более шестисот предложений по железнодорожным линиям в Соединенном Королевстве были представлены публике, причем номинальный требуемый капитал составлял более 600 000 000 фунтов стерлингов. Паника, конечно, последовала за бумом; и, как пример быстроты, с которой двигались цены, можно упомянуть, что акции Great Western Railway выросли до 236 в 1845 году и упали до 55½ в течение трех лет, в то время как акции Midland выросли до 183 и упали до 64. После железнодорожного бума и паники пришли несколько банковских кризисов, из которых худшими были те, что связаны с именами Overend, Gurney, & Co. в 1866 году и Baring Brothers в 1890 году. В течение пяти лет после последнего фондовая биржа лежала под паром, с бизнесом и кредитом, стертыми в тень. Затем пришел знаменитый каффирский бум, о котором можно сказать, что Сесил Родс выделялся как колосс. Безумие того бума редко было равно по силе, даже в истории рынка янки. Становится жарко даже в холодный день, когда думаешь о времени, когда, будучи клерком, срывал пальто, жилет, воротник и галстук, чтобы бежать быстрее в расчетной комнате под фондовой биржей, «передавая имена» (как это технически называется) в связи с той азартной игрой. Схватка в регби была детской игрой по сравнению с продолжающейся борьбой; и, после того как самое сильное возбуждение утихало, всегда были драки, которые нужно было уладить, прежде чем подняться наверх, чтобы работать всю ночь напролет.

«Период краха последовал за этим эпизодом. После различных незначительных потрясений в 1910 году пришел каучуковый бум, который, возможно, вместе с каффирской азартной игрой, больше напоминает возбуждение 1720 года, чем любой другой. Каучуковый бум не имел, правда, той же благородной поддержки, которой хвасталась Компания Южных морей; но священники и дамы были видными операторами в качестве «быков», «оленей» или и тех, и других».

Мысль, несомненно, придет американцу, который читает эти страницы, придет ли день, когда американское банковское дело распространится, как в Англии, на каждый уголок земного шара, и станет ли Нью-Йоркская биржа, подобно своему лондонскому прототипу, центром мировой коммерческой деятельности. Это, конечно, далеко идущие планы, и ответ не будет известен в нашем поколении. Но можно сказать без страха противоречия, что когда великая нация, подобная нашей, в которой дух предпринимательства очевиден, достигнет точки, где ее собственный домен будет развит, когда она усовершенствует надежную банковскую и валютную систему, когда она восстановит свое утраченное судоходство и освоит те экономические уроки, которые готовит будущее, можно уверенно ожидать, что она будет пробиваться в новые земли и удовлетворять их потребности в капитале.

У нас в Америке уже есть мировая кладовая необходимых товаров, с богатством и интеллектом, которые растут не по дням, а по часам. Ни одна нация не имеет лучших шансов избежать ужасов войны и ее разрушительных потерь. Китай остается плодородным полем для коммерческих усилий в предстоящие годы, и наши соседи на юге могут однажды узнать нас ближе. Ретроспективный взгляд, обозревающий коммерческую и финансовую Америку в шестидесятых годах и противопоставляющий ее Америке сегодняшнего дня, ясно видит, что прогресс был достигнут, и смотрит за пределы в сторону прогресса, который еще предстоит. В любом случае цивилизация должна продвигаться, а торговля расширяться, и американская энергия должна продвигаться и расширяться вместе с ними. Я хотел бы посетить Уолл-стрит и фондовую биржу через столетие.

ГЛАВА X ПАРИЖСКАЯ БИРЖА; МОНОПОЛИЯ ПОД ПРАВИТЕЛЬСТВОМ

«Патриотизм делает для нас долгом признать тот факт, что Биржа представляет собой одну из живых сил Франции», — писал Анатоль Леруа-Болье в одной из лучших даней уважения, когда-либо отданных фондовой бирже. «Она была для Франции инструментом возрождения после поражения, и она остается для нас мощным инструментом в войне и в мире. Давайте вспомним уже далекие годы нашего выздоровления, после вторжения, годы одновременно печальные и утешительные, когда с мраком поражения и страданием расчленения смешивалась радость ощущения возрождения Франции. Откуда пришло наше первое утешение, наше первое оправдание перед миром? Славное оно или нет, оно зародилось на Бирже».

Победоносные пруссаки были у дверей в унизительном кризисе 1870 и 71 годов, на который ссылается автор, Франция была повержена. Эльзас и части Лотарингии должны были быть уступлены победителям вместе с контрибуцией в пять миллиардов франков, а Париж находился под контролем «красных». В той ужасной сатурналии насилия и преступлений, которая сделала имя Коммуны позорным, честь Франции была под угрозой, а кредит нового республиканского правительства, особенно его способность поддерживать свою власть и выполнять свои условия с пруссаками, казался поистине безнадежным и безрадостным. Как Тьер стал мозгом реабилитации Франции, с какой энергией он приступил к задаче, которая передала его имя как самой влиятельной политической фигуры во французской истории — с какими суровыми мерами Мак-Магон подавил Коммуну — это захватывающие инциденты, с которыми знаком каждый школьник. Но работа Биржи в том эпизоде — тихая, ненавязчивая и лишенная сенсационных черт, из которых делаются популярные истории, — отнюдь не так хорошо известна, хотя именно на ее труды легла реальная перестройка Франции. Тьер никогда не переставал поздравлять себя с помощью, которую она оказала стране в то время, когда освобождение французской территории висело на волоске.

«Парижский рынок вышел невредимым из руин войны и Коммуны», — продолжает наш автор, — «и прямо из едва ратифицированного мира и подавленного восстания он бросился в работу для возрождения Франции; потому что это было, действительно, для возрождения Франции, что биржевые брокеры и товарные брокеры работали при Тьере и Мак-Магоне. В худшие дни Биржа имела редкое достоинство показывать пример веры во Францию. Когда более чем один политический скептик и разочарованный мыслитель позволяли себе писать на рушащихся стенах наших сожженных дворцов «Finis Galliae» (Конец Галлии), Биржа сохраняла свою веру во Францию и ее судьбу, и эта вера во Францию распространялась ею повсюду, дома и за рубежом».

«Спекуляция была патриотичной по-своему; она демонстрировала уверенность в наших ресурсах, которую осмотрительность многих мудрых людей оценивала как безрассудную. Мы уже забыли наши великие займы для освобождения? Без Биржи эти колоссальные займы, сумма которых превышала мечты финансистов, никогда не были бы подписаны, или, если бы когда-нибудь, то только по ставкам, гораздо более обременительным для страны. Без Биржи наши французские ренты не совершили бы такого быстрого взлета; наш кредит, восстановленный даже быстрее, чем наши армии, не сравнялся бы с кредитом наших победителей, на самый завтрашний день после нашего поражения. В этом отношении все, что справедливость требовала от нас сказать ранее о высших банковских учреждениях, может по праву быть повторено в отношении Биржи».

«Тем, кто пережил тот бледный рассвет восстановления Франции, — наплыв Биржи и капиталистов, чтобы предложить нам тысячи миллионов, которые нам требовались, превзошел рвение и смелость спекуляции. Но даже если бы мы считали это лишь азартной игрой и ставками для спекуляции, такая спекуляция была ставкой на возрождение Франции; она храбро сделала свою ставку на побежденных. Те национальные и иностранные финансисты, которых обвиняли в том, что они набросились на нее, как хищные птицы, принесли благородному раненому свои доллары и свой кредит, и если они извлекли из этого прибыль, должны ли мы упрекать их за это, когда они помогли нам реконструировать наши армии, наш флот и наши арсеналы?»

«Если Франция так быстро вернула себе положение среди стран мира, то заслуга в этом должна быть приписана главным образом бирже. И к ее заслугам в военное время мы должны, если хотим быть справедливыми, добавить также ее заслуги в мирное время. Без масштабности парижского рынка и стимула, который спекуляция давала нашим капиталистам, сколько вещей осталось бы невыполненными в условиях безрассудно перенапряженных финансов? Мы были бы не в состоянии завершить создание нашей железнодорожной системы, или обновить наш национальный фонд орудий труда, или создать за морями колониальную империю, которая заставит Францию снова стать одной из великих мировых держав. Когда биржа находится под судом, такие свидетельства не следует упускать из виду. Прежде чем осуждать ее во имя морали и частных интересов, патриот должен должным образом оценить услуги, оказанные ею на благо нации; если все ее недостатки и проступки сложить на одну чашу весов, то услуги равной важности легко их перевесят».

Воспевание хвалы фондовым биржам — дело неблагодарное, и оно остается без внимания. Сама природа ее функций делает чтение скучным. Она не может надеяться вызвать живой энтузиазм у случайного наблюдателя, и в ней нет живописности, чтобы украсить страницы истории. Обыватель посещает великие биржи как нечто само собой разумеющееся; сцена оживлена и забавна; он видит внешние проявления энергии и движения, но слишком часто упускает из виду великие незримые силы, находящиеся в действии. Глаз получает удовольствие, но разум остается ни с чем. Вот причины, по которым я рискнул процитировать вышеприведенные отрывки из М. Леруа-Болье. Где-то в его искренней дани уважения работе Парижской биржи читатель может найти пищу для размышлений.

Парижская биржа отличается от всех остальных тем, что ее членство состоит всего из семидесяти человек. Эти биржевые маклеры (Agents de Change), как их называют, обладают абсолютной монополией не только на торговлю государственными и другими официально котируемыми ценными бумагами, но и на ведение переговоров по переводным векселям и аналогичным кредитным инструментам. В этих обстоятельствах легко понять, почему биржа является институтом огромной силы, несмотря на тот факт, что из-за глубоко укоренившегося консерватизма французов в финансовых вопросах она занимает лишь второе место после Лондона в международном бизнесе.

Она существует в силу декрета от 7 октября 1900 года, регулирующего исполнение статьи 90 Торгового кодекса и закона от 28 марта 1885 года, с изменениями, внесенными декретом от 29 января 1898 года. Эти законы предусматривают, что биржевые маклеры (Agents de Change) Парижской биржи должны быть гражданами Франции в возрасте старше двадцати пяти лет, обладающими гражданскими и политическими правами; они должны быть назначены официальным декретом, подписанным Президентом Республики. Они должны пройти военную службу или выполнить требования закона относительно такой службы, они должны представить сертификат о пригодности и хорошей репутации, подписанный руководителями нескольких банковских и коммерческих фирм. Биржевые маклеры (Agents de Change) в действительности являются государственными служащими, поскольку семидесяти назначенным министерством лицам доверено исключительное право совершать сделки с государственными ценными бумагами; фактически, все такие сделки, если они не совершаются напрямую частными лицами, должны осуществляться через биржевых маклеров (Agents de Change).

Пользование биржевыми маклерами полной монополией под эгидой правительства достаточно уникально, чтобы потребовать расследования происхождения такой любопытной привилегии. Использование биржевых маклеров лицами, желавшими продать сертификаты или другие оборотные инструменты того периода, было сделано обязательным эдиктом Людовика XIV в 1705 году. Тогда в Париже было создано двадцать «офисов» (членств) маклеров, и этим двадцати была предоставлена монополия, подобная нынешней. До этого периода существовали «офисы» биржевых маклеров, банковских маклеров и товарных маклеров, но Король посчитал, что они недостаточно вносят в королевскую казну, и упразднил их все эдиктом 1705 года, когда и родилась нынешняя система. Войны и расточительность Короля привели казну в плачевное состояние, и в период между 1691 и 1709 годами было продано за наличные около 40 000 привилегий различного рода, среди них и привилегия, по которой эти двадцать человек должны были вести биржевое дело в Париже. «Сир, — сказал Поншартрен, — каждый раз, когда Ваше Величество создает должность, Бог создает дурака, чтобы ее купить».

Но биржевые маклеры не могли оставаться в спокойном владении своими новыми привилегиями, ибо всякий раз, когда состояние королевских финансов было низким, Король отзывал старые должности, чтобы предоставить новые, всегда за наличные, свежим покупателям, и это повторялось снова и снова. Так, следующий король Людовик XV, чьи личные безумства вместе с планами шотландца Джона Ло привели страну на грань краха, отменил в 1726 году Эдикт 1705 года и вернулся к нему снова в 1733 году. Его преемник, слабый и неспособный Людовик XVI, повторил это представление в 1785, 1786 и 1787 годах. В 1788 году биржевые маклеры, согласившись отказаться от накопленных процентов по своим депозитам обеспечения, были снова утверждены в своей мощной монополии. Критическая финансовая ситуация, возникшая в первые дни Революции, привела к тому, что их снова лишили должности законодательно (27 июня 1793 года); биржа была закрыта, биржевые маклеры арестованы, а их имущество конфисковано, потому что в несовершенно понимаемой экономике того периода падение французской бумажной валюты (ассигнатов) приписывалось, faute de mieux, биржевой игре. Два года спустя биржа была открыта снова, и через восемь дней — поскольку ассигнат продолжал падать — она была снова закрыта. Тем временем Франция обанкротилась.

В 1801 году современная биржа была учреждена и прочно закреплена законодательной работой Консульства. Принятый тогда закон требует, чтобы биржевые маклеры назначались на свою общественную должность правительством, которое при выборе должно руководствоваться их моральным обликом и профессиональными знаниями, а также требовать внесения части их состояния государству в качестве гарантии их добропорядочного поведения и надлежащего искупления их ошибок или неудач. Закон также подчеркивает принцип свободы торговли, прямо заявляя, что никто не обязан прибегать к посреднику, если он того не желает. Кроме того, биржевые маклеры были подчинены нескольким правилам с целью предотвращения спекуляции и биржевой игры. Так, они были обязаны вести журнал; их книги должны были быть промаркированы и подписаны председателем Коммерческого суда (Tribunal de Commerce); они не могли торговать или заниматься банковскими операциями за свой собственный счет; никому, кто был банкротом, не разрешалось брать на себя обязанности биржевого маклера.

Закон также делает биржевого маклера ответственным за поставку проданных ценных бумаг и за выплату оговоренных сумм, даже до того, как они были получены им от клиентов, при этом его обеспечение при необходимости направляется на покрытие этого обязательства. Эта ответственность была задумана как сдерживающий фактор для сделок с поставкой в будущем, которые, однако, были узаконены в 1885 году. Этот закон 1801 года, как можно заметить, предусматривал, что биржевые маклеры должны назначаться правительством и что их комиссии подлежат отмене. В 1816 году они добились большого преимущества, обеспечив принятие меры, согласно которой им было разрешено представлять своих преемников с согласия правительства. Это «право представления», говорит М. Видаль, «практически является товаром для продажи. Биржевой маклер при уходе на пенсию не продает свою должность (членство), но он продает своему преемнику право представления».

Цена этого права в последние годы варьировалась от 1 500 000 до 2 000 000 франков (от 300 000 до 400 000 долларов). Кандидат, доказавший свою состоятельность правительству, должен дополнительно внести 250 000 франков (50 000 долларов) в качестве залога или обеспечения правительству, которое выплачивает проценты по депозиту, и 120 000 франков (24 000 долларов) в качестве взноса в общий фонд (caisse commune) синдикальной палаты (chambre syndicale), что означает казначейские средства учреждения. Изменения в цене «офисов» или членств имеют интересную историю. Первый проданный офис оценивался в 30 000 франков; около 1830 года они поднялись до 850 000 франков; после Июльской революции они упали до 250 000 франков и снова поднялись до 950 000 франков до 1848 года. В то время они снизились до 400 000 франков, а в 1857 году достигли 2 400 000 франков. После войны они упали до 1 400 000 франков. В 1898 году, когда количество биржевых маклеров (Agents de Change) было увеличено с шестидесяти до семидесяти в рамках правительственной реорганизации, призванной удовлетворить расширение бизнеса, было предусмотрено, что каждый из десяти новых членов должен выкупить офисы у старых членов по 1 372 000 франков каждый.

В то время как биржевые маклеры, как я буду называть биржевых маклеров (Agents de Change) в дальнейшем, по закону поставлены под дисциплинарное управление Министра финансов, они сами, как ассоциация, выбирают путем голосования управляющий совет (chambre syndicale) из восьми своих членов, которым вместе с председателем (Syndic) поручено поддержание дисциплины, листинг ценных бумаг и все общие вопросы, касающиеся благополучия органа.

В дополнение к исключительным привилегиям, доверенным биржевым маклерам, как уже упоминалось, они являются единственным органом, уполномоченным котировать ценные бумаги, которыми они торгуют, включая котировки металлов; только они выдают необходимые сертификаты для передачи государственных ценных бумаг на условиях, предусмотренных законом; они регулируют процессы, посредством которых утерянные или украденные сертификаты признаются недействительными или возвращаются владельцам; они могут быть уполномочены судами вести переговоры по займам, ликвидировать заложенные ценные бумаги и распоряжаться имуществом несовершеннолетних. Расчетные дни в Париже аналогичны лондонским и происходят дважды в месяц. Тот, что в конце месяца, длится пять дней, а тот, что в середине месяца, — четыре дня. Французские ренты рассчитываются только в конце месяца.

При формировании партнерств только одно лицо в фирме имеет право выступать в качестве биржевого маклера; другие партнеры должны быть просто финансовыми партнерами, ответственными за убытки, как «специальные» партнеры в Нью-Йорке, в пределах внесенного капитала. Владелец членства должен быть собственником, от своего имени, по крайней мере одной четверти суммы, представляющей цену покупки его членства, плюс сумма предоставленного залога или обеспечения. Биржевым маклерам по закону запрещено раскрывать имя любого лица, для которого они покупают или продают; по этой причине все сделки совершаются от имени самого маклера, как и переводы. Они ни при каких обстоятельствах не должны вести торговые или банковские операции за свой собственный счет под угрозой исключения. Банкротство биржевого маклера является prima facie мошенническим банкротством, делающим его подлежащим аресту и другим наказаниям, даже в обстоятельствах, когда постороннее лицо было бы иммунно.

Хотя во многих кругах бытует мнение, что члены биржи по закону несут ответственность за любые обязательства, которые могут быть понесены их коллегами, это не так. Однако на практике управляющий орган (chambre syndicale) добровольно покрывает обязательства неплатежеспособных членов из общих средств, хотя и не обязан этого делать. Природа монополии, которой пользуются биржевые маклеры в Париже, и их положение как должностных лиц французского исполнительного правительства делают это весьма разумным методом, ибо, как мы увидим далее, существует серьезная оппозиция исключительным правам, доверенным им, и было бы неразумной политикой раздувать пламя этой враждебности чем-то меньшим, чем взаимная гарантия платежеспособности.

Ставки комиссионных, взимаемых биржевыми маклерами на Парижской бирже, устанавливаются декретом Министра финансов (22 июля 1901 года). Это минимальные сборы, и ни одному биржевому маклеру не разрешается снижать их ни при каких обстоятельствах. Он может, однако, и обычно делает это, делиться ими с посредниками, которые приносят ему бизнес.

Если клиент дает, скажем, приказ купить «по средней цене» (cours moyen), сделка происходит следующим образом: перед открытием сессии биржевые маклеры и их клерки встречаются в специальной комнате, где делаются заявки и предложения «по средней цене», которая еще не определена; она будет решена во время сессии. Когда предложение и заявка совпадают, сделка закрывается; не хватает только цены. Когда звонит колокол, возвещающий об открытии рынка, маклеры и их клерки покидают специальную комнату и направляются в публичный зал вокруг огороженного пространства (corbeille), после чего начинается дневная торговля.

По мере исполнения приказов дилер сообщает цену маркеру, чьи записи устанавливают цены для официального котировального списка, и, когда он составлен, те, кто торговал на основе «средней цены», определяют ее, вычисляя среднее арифметическое между высоким и низким уровнем. Если котируется только одна цена, она, конечно, заменяет среднюю цену. Если приказы даются по фиксированным ценам или «по рынку», они исполняются, как и везде. Важно отметить в этой связи, что рынок в Париже пользуется тесной связью со многими банками и кредитными учреждениями, которые выступают посредниками в привлечении бизнеса. Приказы, переданные на биржу Банком Франции в 1908 году за счет своих клиентов, составили 98 721, что вовлекло 500 000 000 франков капитала.

Хотя, как мы видели, только биржевые маклеры имеют право совершать сделки с государственными и другими котируемыми ценными бумагами, в Париже существует очень много ценных бумаг, которыми торгуют, но которые не были допущены к Официальному списку, либо потому, что биржевые маклеры не захотели их принимать, либо потому, что ценные бумаги не соответствовали очень строгим законодательным условиям. Однако ими можно торговать вне биржи, и закон признает и защищает такие сделки. В том, что я написал до сих пор, я ограничился операциями паркета (parquet), имея в виду рынок биржевых маклеров, названный так из-за паркетного пола, на котором они стоят; теперь мы переходим к сделкам на кулиссе (coulisse), или внебиржевом рынке, названном так от узкого прохода, la coulisse, в котором собираются эти внебиржевые маклеры. Этот рынок называется «банковским рынком» (marche en banque), но для наших целей мы можем называть этих дилеров внебиржевыми маклерами, в отличие от биржевых маклеров паркета. Количество внебиржевых маклеров не ограничено; любой может стать кулиссье (coulissier), если он является подданным Франции. Он должен иметь капитал в 100 000 франков, чтобы вести бизнес на наличном рынке рент, и 500 000 франков для расчетного рынка. Внебиржевой рынок управляется, как и паркет, двумя синдикальными палатами (chambres syndicale), одной для срочного и одной для наличного рынка.

Хотя французский закон предусматривает, что сделки с французскими рентами являются исключительной прерогативой монополии биржевых маклеров, и устанавливает наказание за любое вторжение в эту область, внебиржевые маклеры, по сути, широко и открыто торгуют рентами и являются мощными конкурентами биржевых маклеров. Их операции, строго говоря, не являются законными, но они терпимы правительством по той причине, что кредит государства выигрывает от того, что рынок рент становится как можно более свободным и обширным. Это молчаливое признание правительством фундаментального закона экономики о том, что широкие и неограниченные рынки являются лучшими рынками, по-видимому, на первый взгляд поднимает вопрос о мудрости системы, которая увековечивает монополию семидесяти биржевых маклеров. Вопрос не нов; он волнует финансовый Париж годами. Монополии любого рода не считаются полезными в наш просвещенный век; монополии, которые создают рынки и устанавливают ценности и цены, особенно отвратительны. По этому пункту мы можем процитировать М. Видаля, автора блестящего исследования на эту тему:

«Фактическая финансовая мощь парижского биржевого маклера выдвигается в качестве аргумента», — говорит он, рассуждая об аргументе в пользу сохранения монополии, — «и утверждается, что наш финансовый рынок — первый в мире. По нашему мнению, даже допуская, что это правда, что далеко не доказано, причина смешивается со следствием. Когда страна, благодаря своему географическому положению, климату и характеру своих жителей, обладает многочисленными природными богатствами и даже моральными богатствами, они сотрудничают в увеличении ее богатства; когда она имеет преимущество определенных политических и экономических условий, когда она пользуется денежной и коммерческой организацией, которая способствует, а не парализует человеческую деятельность в большинстве ее проявлений, тогда эта страна богата и заслуживает быть богатой. И тогда может случиться так, что какая-то организация, дефектная сама по себе и являющаяся источником многообразных досад, тем не менее процветает, как из-за определенных фактов адаптации, так и потому, что она неизбежно находится в пределах досягаемости лучей национального богатства. Она отражает это богатство».

«Но Парижская биржа не обязана своим процветанием своей организации. Семьдесят назначенных министерством лиц, которым доверено ведение переговоров по ста тридцати миллиардам оборотных ценных бумаг, являются мощными личностями. Они были бы более мощными, если бы их было всего тридцать пять. Они были бы более мощными, если бы их было всего двадцать, или десять, или пять, или даже один, если бы на рынке был только один автократ, единственный арбитр ценных бумаг, централизующий заявки и предложения, и король биржи, точно так же, как мы видим в Америке нефтяного короля и стального короля. В таком случае надежность рынка более кажущаяся, чем реальная. Если бы эта система была применена к продовольствию и товарам, бесконечно более необходимым для потребления, чем ренты или акции компаний, рынок вина, хлеба и мяса, присвоенный несколькими баронами, мог бы, возможно, быть ошеломляюще высоким, но в этом отношении опыт говорит только в пользу свободы торговли».

«Поэтому кажется необходимым, чтобы государственный и частный кредит пользовались преимуществом организации, более гибкой и более гармонирующей с общим состоянием торговли страны. Давайте поэтому остерегаться принимать видимость силы за саму силу — обман, который не должен впечатлять нас больше, чем вид чучел воинов в доспехах, стоящих на богатых убранствах в военном музее. Если бы наш финансовый рынок был открыт для всех, у кого есть средства и кто понимает профессию, он был бы еще сильнее. Если бы благоприятное положение рынка было распределено между несколькими сотнями лиц, разделение рисков сделало бы рынок более стабильным, конкуренция обеспечила бы нашему рынку желаемую эластичность, и, если потребуется, регулирование под надзором Министра финансов создало бы состояние на полпути между неограниченной свободой, которая, с большей или меньшей долей оснований, пугает так много людей, и монополией, которая является старым нарядом, никоим образом не подходящим нашим обычаям и нарушающим гармонию наших законов, не оказывая услуг, ожидаемых от нее».

С точки зрения американца это кажется неопровержимым аргументом. Если семьдесят человек назначены единственными управляющими рынка для 130 000 000 000 франков оборотных ценных бумаг, обязательно произойдет одно из двух: либо публичный рынок установится вне этих семидесяти человек, либо семьдесят предотвратят установление публичного рынка. Первая из этих альтернатив произошла при создании кулиссы; вторая произошла бы, если бы биржевые маклеры могли ее осуществить.

Хотя правительство не принимало участия в этом деле, было признано, что кулисса придала публичному рынку широту и активность, которые принесли большую пользу; на самом деле это принесло большую пользу самим биржевым маклерам, ибо позволило им получить от правительства свободы, которыми они ранее не пользовались, но которыми свободно пользовались кулиссеры, такие как сделки на срок, сделки с иностранными ценными бумагами и аналогичные уступки. Это предоставление права вести бизнес на срок, или, как мы называем это, «поставка в будущем», было огромным шагом вперед, поскольку оно устранило препятствие на пути к крупным спекулятивным рынкам, которое давно было устранено в других финансовых центрах. Это положило конец «отлыниванию» спекулянтов под предлогом закона об азартных играх, узаконило короткие продажи и установило явный прогресс в экономическом развитии. В этой мере биржевые маклеры в долгу перед своими соседями на внебиржевом рынке.

Тем временем оппозиция монополии биржевых маклеров продолжается. «Во все времена», — говорит М. Видаль, — «когда существовали привилегии, находились люди, которые им противостояли. Конечно, эти люди не теоретики или педанты; это просто люди, которым та или иная привилегия мешает свободно работать и которые представляют собой проявление той таинственной силы вещей, которая стремится к свободе торговли. Коммерческое право обязано своим рождением только этим протестам практических людей, находящихся в явном бунте против законов, которые становятся бессознательными творцами будущего законодательства. С того дня, когда появился биржевой маклер (Agent de Change), появился и «кулиссер». Первый назвал второго вором, потому что он посягал на его привилегию. Второй бросил комплимент обратно, потому что привилегия лишала его естественного права».

Это звучит знакомо по-американски. В 1843 году в объемном отчете Министру юстиции биржевые маклеры просили уничтожить кулиссу. Ничего из этого не вышло, но в 1859 году другая попытка увенчалась успехом; кулисса была подавлена. Но уровень государственного кредита, который, как надеялись, будет повышен подавлением, фактически упал. Бизнес кулиссы и рынок, который она создала, исчезли вместе с самой кулиссой. Правительство было очень чувствительно тогда, как и сейчас, в вопросе рыночных цен на свои ренты, и после трудоемкого процесса поднятия их до 71 было прискорбно обнаружить, что одновременно с отменой внебиржевого рынка они упали до 69. Поэтому в 1861 году кулиссе было позволено появиться вновь, и я полагаю, что дни ее подавления теперь закончились.

Но старая враждебность вспыхнет снова, когда бизнес замедлится, ибо у французов есть поговорка, что «лошади дерутся, когда в яслях больше нет сена». Проблема хороша с любого угла, особенно с точки зрения американских биржевых маклеров. Казалось бы очевидным, что монополия как таковая не может продолжаться вечно, однако правительство сталкивается с финансовой силой огромной мощи — Франкенштейном, которого создало само Государство, — «и от которого», цитируя М. Видаля, «оно может избавиться, только возместив ему убытки». В настоящее время 70 членств стоят 96 000 000 франков в общей сложности; тем временем, чем дольше откладывается решение проблемы, тем более ценными они будут становиться по мере роста размера и важности парижского рынка.

«Но французское правительство, по-видимому, не склонно серьезно изучать этот вопрос; во-первых, потому что биржевым маклерам пришлось бы выплатить компенсацию; и, во-вторых, потому что сами биржевые маклеры желают сохранить свою нынешнюю монополию. Со временем ценные бумаги, постоянно увеличивающиеся, имеют тенденцию увеличивать их прибыль. Была создана финансовая сила, чье существование, чье постоянно распространяющееся влияние образует предмет серьезной экономической проблемы, которая однажды может оказаться еще более серьезной политической проблемой».

Интересно отметить, переходя от этой темы, что на кулиссе делается гораздо больший бизнес, чем на паркете, из-за того, что внебиржевые маклеры не ограничены в своих ценных бумагах, как биржевые маклеры. Рынок только иностранных ценных бумаг на внебиржевом рынке сделал богатыми людьми многих кулиссеров. Они публикуют специальный котировальный список, и, хотя у них нет официально установленных ставок комиссионных, они устанавливаются обычаем, и на практике они работают удовлетворительно. Как и следовало ожидать, внебиржевые маклеры требуют от своих клиентов меньших марж, чем те, которые взимаются биржевыми маклерами — еще одна причина, почему их бизнес велик; опять же, клиенты внебиржевого маклера могут посещать биржу вместе с ним, присутствовать и совещаться с ним, пока он покупает или продает для них, и таким образом входить в тесный контакт с рынком, привилегия, которой не так легко пользуется клиент биржевого маклера.

Официальная Парижская биржа открыта с 12 часов дня до 3 часов дня; кулисса — с 11:45 утра до 4 часов дня. Официальный список публикуется ежедневно и делится на две части, первая из которых содержит полный список всех официально котируемых ценных бумаг и сделок с ними, а вторая часть — список сделок с тем, что мы раньше называли в Нью-Йорке «некотируемым отделом». Курсы обмена, цены на золотые и серебряные слитки, котировки казначейских облигаций и ставки Банка Франции по дисконтам, процентам и займам также включены. Кулисса также выпускает список.

Объем оборотных ценных бумаг, находящихся в обращении через посредство парижских фондовых рынков, был оценен М. Альфредом Неймарком в его отчете для Международного статистического института, сессия 1907 года, в 155 000 000 000 франков, сумма, несколько превышающая котируемые ценные бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже. Из этой суммы, которая несколько увеличилась с 1907 года за счет допуска различных российских промышленных ценных бумаг, 65 000 000 000 франков приходилось на французские ценные бумаги, 67 000 000 000 — на иностранные ценные бумаги на официальном (паркетном) рынке и 18 000 000 000 — на кулиссе. Из внутренних ценных бумаг стоимость французских рент здесь оценивается в 24 000 000 000 франков, облигаций города Парижа, казначейских облигаций, включая облигации департамента и колоний, — в 3 069 000 000; страховых ценных бумаг — в 702 000 000; ценных бумаг Crédit Foncier — в 4 447 000 000; банков и кредитных компаний — в 3 101 000 000; железнодорожных и навигационных компаний — в 24 268 000 000; железных дорог и трамваев — в 2 200 000 000; электричества, металлургических заводов, литейных заводов и угольных шахт — в 2 463 000 000.

Из иностранных ценных бумаг на французском рынке российские ценные бумаги оценивались в 10 000 000 000 франков в 1907 году, хотя сегодня они значительно превышают эту сумму; различные иностранные государственные фонды — в 47 000 000 000, а иностранные железнодорожные ценные бумаги — в 6 000 000 000.

После Лондона Париж легко лидирует на рынках мира с точки зрения мощи и ресурсов в международном смысле. Это великий рынок для российских облигаций и российских промышленных ценных бумаг, спекуляция которыми в 1912 году достигла такого объема, что французская публика оказалась под обвинением в потере головы, чего не случалось во Франции со времен панамской лихорадки 1894 года. Франция также держит большую часть испанского и португальского долга (3 500 000 000 франков) и имеет крупный капитал, инвестированный в Египет и Суэцкий канал (3 500 000 000 франков). Капиталовложения в Румынию и Грецию, Аргентину, Бразилию и Мексику, Тунис и французские колонии, Австрию и Венгрию, Италию, Китай и Японию, Соединенные Штаты и Канаду, Великобританию, Бельгию и Голландию, Германию, Турцию, Сербию и Болгарию, а также Швейцарию составляют 16 150 000 000 франков, распределенных по стоимости в указанном порядке.

Осторожность французских инвесторов вошла в поговорку; несмотря на два всплеска неосмотрительности, произошедших в этом поколении, трудно побудить француза вложить свои деньги во что-либо, кроме безопасной приносящей доход ценной бумаги по французским законам. Ни в одной другой стране инвестиции не подняты на более высокий уровень, а спекуляция не ограничена более низким. Политический характер отношений между Францией и Россией приводил время от времени к патриотической подписке французских фондов на российские государственные займы, а оттуда — на российские промышленные ценные бумаги всех видов, но последние так сильно пострадали в деморализации осени 1912 года, что это оправдывает предсказание, что их популярность среди французов была серьезно подорвана.

Что касается российских государственных займов, французский инвестор находится в безопасном положении, так как большинство этих выпусков были одобрены такими мощными банками, как Банк Франции, Credit Lyonnais, Comptoir d’Escompte и Société Génerale, и, действительно, именно к таким банкам и к мириадам меньших учреждений по всей стране инвесторы из числа крестьянства и среднего класса привыкли обращаться за советом в финансовых вопросах. Крупная спекулятивная клиентура, какой мы ее знаем в Америке, Англии и Германии, является явным меньшинством во Франции, и те, кто свободно предается спекуляции, расчетливы и проницательны сверх своих собратьев в других странах. Дальновидность, с которой они диагностировали события англо-бурской войны в 1899 году, и быстрота, с которой они избавились от своих крупных спекулятивных пакетов акций южноафриканских горнодобывающих компаний по максимальным ценам, по словам тех, кто был свидетелем этого, были чудом спекулятивного мастерства.

Как и все другие внимательные наблюдатели, французские экономисты осознают в широком смысле, что создание оборотных инструментов и их распределение по всем странам мира через посредство фондовой биржи является очень реальной причиной богатства наций; действительно, этот момент, по-видимому, более глубоко понят и оценен массой французского народа, чем публикой в других местах. Когда в 1885 году правительство узаконило сделки с поставкой в будущем и тем самым поставило сделки с ценными бумагами в ту же категорию, по общему праву, со всеми другими коммерческими сделками, оно установило свободный рынок во Франции, который сотворил чудеса для расширения кредита Республики — расширения, также обусловленного в немалой степени ростом и развитием кулиссы и последующим расширением рынка, который должен был быть ограничен, по необходимости, слишком строгим укреплением монополии биржевого маклера. Одним словом, правительство Франции, в высших формах кредита, ясно признает, что, поскольку государства, железные дороги и промышленные предприятия нуждаются в прибегании к кредиту через выпуски ценных бумаг, требуется широкий рынок в постоянном контакте с источниками богатства, и что правительство не должно делать ничего, чтобы мешать приливам и отливам этих существенных сил.

«Создание и последовательный выпуск этой массы ценных бумаг», — цитируя М. Неймарка, — «всегда легких для покупки и продажи на бирже, были реальной причиной расширения кредита. Они способствовали совершению настоящих чудес во Франции и за рубежом. По мере того как личная собственность увеличивалась, предпринимались попытки сделать обмен легким, а переводы — как можно менее дорогими; оборотные ценные бумаги, благодаря их номиналу, их форме, их способу погашения для выплаты процентов, их условиям выкупа и легкости, с которой они ведутся, были доведены до досягаемости всех кошельков и тем самым развили дух сбережения. Консолидация капитала в форме акционерных компаний, выпускающих акции и облигации, которые каждый может получить, охватывает со всех сторон цивилизованные нации мира».

«Мы можем сказать вместе с Полем Леруа-Болье, что теперь, благодаря тому, что капитал накапливается в форме оборотных инструментов, именно акционерная компания берет нас в путешествие; часто она обеспечивает нас едой и жильем, продает нам уголь и свет, шьет нам одежду и даже продает ее нам; она добывает для нас новости и вдохновляет наши газеты. Далее, она страхует наши жизни и наши жилища; она кормит непритязательного парижанина в «бульонах» (дешевых закусочных) и угощает стильного парижанина в модных винных тавернах».

«Распределение всех этих ценных бумаг существенно способствовало формированию небольших наследств. Оно повлияло на развитие сберегательных учреждений, обществ взаимного страхования, пенсионных фондов и страхования; оно тем самым оказало неоценимую услугу в общественной роли, которую оно выполнило. Благодаря ему эти компании множатся и растут по мере того, как капитализация их средств становится легче».

«У него был и другой результат. Оно показало, что больше нет плутократии, а есть подлинная финансовая демократия; когда эти тысячи миллионов сертификатов мелко сегментированы, обнаруживаются только атомы сертификатов акций и облигаций, и атомы дохода — так велико число капиталистов и независимых лиц, которые делят эти ценные бумаги и эти доходы между собой».

ПРИЛОЖЕНИЕ ОТЧЕТ КОМИТЕТА ГУБЕРНАТОРА ПО СПЕКУЛЯЦИИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ И ТОВАРАМИ 1909

New York, June 7, 1909

Достопочтенному Чарльзу Э. Хьюзу, Губернатору, Олбани, штат Нью-Йорк:

Дорогой сэр: Комитет, назначенный Вами 14 декабря 1908 года, чтобы попытаться установить

«какие изменения, если таковые имеются, целесообразны в законах штата, касающихся спекуляции ценными бумагами и товарами, или относящихся к защите инвесторов, или в отношении инструментов и организаций, используемых в сделках с ценными бумагами и товарами, которые являются предметом спекуляции»,

имеет честь представить следующий отчет:

Мы пригласили заявления от лиц, занимающихся спекуляцией и квалифицированных для обсуждения ее фаз; мы приняли свидетельские показания, предложенные из различных источников относительно ее нежелательных особенностей; мы рассмотрели опыт американских штатов и зарубежных стран в их усилиях по регулированию спекулятивных операций. В нашем расследовании нам помогали должностные лица различных бирж, которые выразили свои взгляды как устно, так и письменно и предоставили нам доступ к своим записям.

ПРЕДМЕТ В ЦЕЛОМ

Рынки возникали везде, где купля-продажа велась в больших масштабах. Взятые под контроль регулярными организациями и регулируемые правилами, такие рынки становятся биржами. В Нью-Йорке есть две биржи, торгующие ценными бумагами, и семь — товарами. Кроме того, существует рынок ценных бумаг без фиксированного членства или регулярных должностных лиц, известный как «Керб» (внебиржевой рынок). Биржи, торгующие товарами, являются корпоративными, в то время как биржи, торгующие ценными бумагами, — нет.

Товары не удерживаются для постоянных инвестиций, а покупаются и продаются в первую очередь с целью коммерческого распределения; с другой стороны, ценные бумаги в первую очередь удерживаются для инвестиций; но и те, и другие являются предметом спекуляции. Спекуляция состоит в прогнозировании изменений стоимости и покупке или продаже с целью извлечения из них выгоды; она может быть вполне законной, чистой азартной игрой или чем-то, что разделяет качества того и другого. В какой-то форме она является необходимым инцидентом производственных операций. Когда она ведется в связи с товарами или ценными бумагами, она имеет тенденцию стабилизировать их цены. Там, где спекуляция свободна, колебания цен, в противном случае насильственные и катастрофические, обычно становятся постепенными и сравнительно безвредными. Более того, что касается товаров, при отсутствии спекуляции торговцы и производители сами были бы вынуждены нести риски, связанные с изменениями цен, и нести их в усиленном состоянии, возникающем из-за внезапных и насильственных колебаний стоимости. Риски такого рода, которые торговцы и производители все еще должны брать на себя, уменьшаются в объеме из-за преобладающей спекуляции; и многие из этих более мягких рисков они могут, благодаря «хеджированию», переложить на других. Для торговца или производителя спекулянт выполняет услугу, которая имеет эффект страхования.

В законе спекуляция становится азартной игрой, когда торговля, которую она влечет за собой, не ведет и не предназначена для того, чтобы вести к фактическому переходу из рук в руки имущества, с которым ведется сделка. Так, в недавнем деле Hurd vs. Taylor (181 N. Y., 231) Апелляционный суд Нью-Йорка заявил:

«Закон этого штата относительно покупки и продажи акций хорошо устоялся. Покупка акций через брокера, хотя сторона, заказывающая такую покупку, не намерена держать акции в качестве инвестиции, а ожидает, что брокер будет держать их для него с намерением со стороны покупателя продать акции снова, когда их рыночная стоимость повысится, является, однако, спекулятивной, полностью законной. Столь же законна «короткая продажа», когда у продавца нет акций, которые он предполагает продать, но он занимает их и ожидает заменить их, когда рыночная стоимость упадет. Но чтобы такие сделки были законными, они должны предусматривать фактическую покупку или фактическую продажу акций брокером или через него. Если намерение состоит в том, чтобы так называемый брокер выплатил своему клиенту разницу между рыночной ценой, по которой акции были заказаны к покупке, и той, по которой они были заказаны к продаже, в случае, если колебание в пользу клиента, или что в случае, если оно против клиента, клиент должен выплатить брокеру эту разницу, при этом никакие покупки или продажи не совершаются, сделка является пари и, следовательно, незаконной. Такой бизнес — просто азартная игра, в которой так называемая комиссия за покупки и продажи, которые никогда не совершаются, является просто процентом, который в других азартных играх зарезервирован в пользу владельца заведения».

Это также закон в отношении товарных сделок.

Правила всех бирж запрещают азартные игры, как определено в этом мнении; но они делают настолько легкой техническую поставку имущества, законтрактованного для сделки, что практический эффект многих спекуляций, по форме законных, не сильно отличается от азартных игр. Контракты на покупку могут быть в частном порядке компенсированы контрактами на продажу. Компенсация может осуществляться систематическим образом через клиринговые палаты или путем «кольцевых расчетов». Там, где поставки фактически производятся, имущество может быть временно заимствовано для этой цели. Таким образом, спекуляция, которая имеет юридические признаки законной сделки, может продолжаться почти так же свободно, как простое пари, и может иметь большинство денежных и аморальных эффектов азартных игр в больших масштабах.

Существует реальное различие между спекуляцией, которая ведется лицами со средствами и опытом и основана на разумном прогнозе, и той, которая ведется лицами без этих квалификаций. Первая тесно связана с регулярным бизнесом. Хотя она не лишена потерь и убытков, эта спекуляция приносит количество пользы, которое перевешивает большую часть ее стоимости. Вторая приносит лишь небольшое количество пользы и почти неисчислимое количество зла. По своей природе она находится в том же классе, что и азартные игры на ипподроме или за рулеточным столом, но практикуется в гораздо больших масштабах. Ее разветвления распространяются на все части страны. Она влечет за собой практическую уверенность в убытках для тех, кто в ней участвует. Непрерывный поток богатства, взятый из фактического капитала бесчисленных лиц с относительно небольшими средствами, увеличивает доход брокеров и операторов, зависящих от этого класса бизнеса; и, поскольку он потребляется, как и большинство доходов, он представляет собой потерю капитала. Общая сумма этой потери грубо указывается очевидной стоимостью огромного механизма брокерских услуг и прибылями манипуляторов, из которых она является крупным составным элементом. Если бы не постоянный приток новых клиентов, заменяющих тех, чьи потери вынуждают их уйти с «Уолл-стрит», этот дорогостоящий механизм спекуляции не мог бы поддерживаться в чем-то подобном его нынешнему масштабу.

ПРОБЛЕМА, КОТОРУЮ НУЖНО РЕШИТЬ

Проблема, где бы спекуляция ни была сильно укоренена, заключается в том, чтобы устранить то, что является расточительным и морально разрушительным, сохраняя и позволяя свободно играть тому, что является полезным. Трудность в решении проблемы заключается в практической невозможности отличить то, что является фактически азартной игрой, от законной спекуляции. Наиболее плодотворная политика будет найдена в мерах, которые уменьшат спекуляцию лицами, не квалифицированными для участия в ней. В осуществлении такой политики биржи могут сделать больше, чем законодательные органы. В связи с нашими отчетами о различных биржах, а также о сфере инвестиций и спекуляций, которая находится вне бирж, мы сделаем рекомендации, направленные на устранение различных существующих зол и на сокращение объема спекуляций азартного типа.

НЬЮ-ЙОРКСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

Нью-Йоркская фондовая биржа — это добровольная ассоциация, ограниченная 1100 членами, из которых около 700 активны, некоторые из них — жители других городов. Членства продаются примерно за 80 000 долларов. Биржа как таковая не ведет бизнеса, лишь предоставляя возможности членам и регулируя их поведение. Управляющая власть находится в избранном комитете из сорока членов и является полной по объему. Бизнес, совершаемый на полу, — это покупка и продажа акций и облигаций корпораций и правительств. Практически все сделки должны быть завершены поставкой и оплатой на следующий день.

Механизм биржи, предусмотренный ее конституцией и правилами, является эволюцией более чем столетия. Организация биржевых маклеров существовала здесь в 1792 году, приобретя более определенную форму в 1817 году. Кажется несомненным, что в течение долгого периода члены были только брокерами или агентами; в настоящее время многие являются принципалами, а также агентами, торгуя для себя, а также для своих клиентов. Ряд видных капиталистов имеют членство просто с целью воспользоваться сниженной комиссией, которую правила разрешают между членами.

Объем сделок указывает на то, что биржа сегодня, вероятно, является самым важным финансовым институтом в мире. В прошлом десятилетии средние годовые продажи акций составляли 196 500 000 по ценам, включающим годовой средний оборот почти в 15 500 000 000 долларов; сделки с облигациями составляли в среднем около 800 000 000 долларов. Этот огромный бизнес затрагивает финансовые и кредитные интересы страны в такой большой мере, что его надлежащее регулирование является делом трансцендентной важности. Хотя радикальные изменения в механизме, который сейчас так тонко настроен, что сделки осуществляются с минимумом трения, могут оказаться катастрофическими для всей страны, тем не менее следует принять меры для исправления существующих злоупотреблений.

КЛИЕНТЫ БИРЖИ

Клиентов биржи можно разделить на следующие группы:

(1.) Инвесторы, которые лично изучают факты, касающиеся стоимости ценных бумаг, или действуют по совету авторитетных и опытных финансистов и полностью оплачивают то, что покупают.

(2.) Манипуляторы, чья связь с корпорациями, выпускающими или контролирующими определенные ценные бумаги, позволяет им при определенных обстоятельствах двигать цены вверх или вниз, и которые, таким образом, в некоторой степени защищены от опасностей, с которыми сталкиваются другие спекулянты.

(3.) Биржевые трейдеры, которые внимательно изучают рынки и общие условия бизнеса и получают раннюю информацию об изменениях, которые влияют на стоимость ценных бумаг. Из-за их знакомства с техникой сделок на бирже и способности действовать согласованно с другими, и, таким образом, манипулировать стоимостью, они, как предполагается, имеют особые преимущества перед другими трейдеров.

(4.) Внешние операторы, имеющие капитал, опыт и знание общих условий бизнеса. Свидетельства ясны относительно результата, который в долгосрочной перспективе сопровождает их операции; комиссионные и процентные сборы составляют фактор, всегда работающий против них. Поскольку удача и неудача чередуются во времени, прибыли только стимулируют этих людей к более крупным предприятиям, и они упорствуют в них, пока серьезная или разрушительная потеря не вынуждает их уйти с «Уолл-стрит».

(5.) Неопытные лица, которые действуют по заинтересованному совету, «подсказкам», объявлениям в газетах или циркулярам, отправленным по почте, или «делают ставки» в абсолютном невежестве и со слепой уверенностью в своей удаче. Почти без исключения они в конечном итоге проигрывают.

ХАРАКТЕР СДЕЛОК

Несомненно, что только небольшая часть сделок на бирже носит инвестиционный характер; существенная часть может быть охарактеризована как фактически азартная игра. Тем не менее мы не видим, как государство могло бы различать по закону между надлежащими и ненадлежащими сделками, поскольку формы и механизмы, используемые, идентичны. Жесткие законы, направленные против последних, серьезно помешали бы первым. Опыт Германии с подобным законодательством поучителен. Но биржа, с полной властью над членами и их операциями, могла бы обеспечить коррективы, как мы покажем.

МАРЖИНАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ

Покупка ценных бумаг с использованием маржи является такой же законной сделкой, как и покупка любой другой собственности, при которой часть платежа отсрочена. Поэтому мы не видим никаких оснований для рекомендации радикального изменения, предлагающего запретить маржинальную торговлю.

Две практики порождают множество убытков, а именно: покупка активных ценных бумаг с использованием небольшой маржи и покупка ненадежных ценных бумаг с полной их оплатой. Убытки в первом случае обусловлены быстрыми колебаниями рынка, которым подвержены активные акции; это истощает маржу и требует больше денежных средств, чем могут предоставить покупатели. Убытки во втором случае в значительной степени связаны с введением в заблуждение со стороны заинтересованных лиц и недобросовестными манипуляциями.

Для исправления пороков введения в заблуждение и манипуляций мы предложим в другой части этого отчета определенные рекомендации. Поскольку убытки связаны с недостаточной маржой, они были бы существенно сокращены, если бы обычный процент маржи был увеличен. Размер маржи, которую брокер требует от спекулятивного покупателя акций, зависит в каждом конкретном случае от кредитоспособности покупателя; а объем кредита, который одно лицо может предоставить другому, является опасным предметом для законодательного регулирования. С другой стороны, правило, установленное Биржей, могло бы безопасно регулировать преобладающую ставку маржи, требуемую от клиентов. Поэтому, вместо рекомендации законодательных мер, мы настоятельно призываем всех брокеров препятствовать спекуляциям с использованием небольшой маржи, а Биржу — использовать свое влияние и, при необходимости, свою власть, чтобы не допускать членов биржи к привлечению и принятию заявок с маржой менее 20 процентов.

ПИРАМИДИНГ

«Пирамидинг», то есть использование бумажной прибыли в биржевых сделках в качестве маржи для дальнейших обязательств, должен быть ограничен. Эта практика имеет тенденцию вызывать более экстремальные колебания и более быстрое аннулирование маржи. Если бы биржевые брокеры и банки взяли за правило оценивать ценные бумаги для целей маржи или обеспечения не по текущей цене в данный момент, а по средней цене, скажем, за предыдущие два или три месяца (при условии, что такая средняя цена не была выше текущей цены), опасности пирамидинга были бы в значительной степени предотвращены.

КОРОТКИЕ ПРОДАЖИ

Нас настоятельно призывали рекомендовать запрет или ограничение коротких продаж, основываясь не только на теории о том, что неправильно соглашаться продать то, чем не владеешь, но и на том, что такие продажи снижают рыночную цену соответствующих ценных бумаг. Мы не считаем, что неправильно соглашаться продать то, чем в данный момент не владеешь, но рассчитываешь получить позже. Контракты и соглашения о продаже и поставке в будущем имущества, которым лицо не владеет на момент заключения контракта, являются обычным делом во всех видах бизнеса. Человек, который «продал коротко», должен когда-нибудь купить акции, чтобы вернуть их, так как он занял их для совершения короткой продажи. Те, кто совершает короткие продажи, стремятся выбирать время, когда цены кажутся высокими, чтобы продать, и время, когда цены кажутся низкими, чтобы купить, и их действия в обоих случаях служат смягчению роста и уменьшению падения цен. Другими словами, короткие продажи способствуют стабилизации цен, что является преимуществом для общества. Никаких других средств сдерживания необоснованного повышения и понижения цен нам предложено не было.

Законодательство штата Нью-Йорк по вопросу коротких продаж является показательным. В 1812 году Законодательное собрание приняло закон, объявляющий все контракты на продажу акций и облигаций недействительными, если продавец на тот момент не был их фактическим владельцем или цессионарием, либо не был уполномочен таким владельцем или цессионарием на их продажу. В 1858 году этот акт был отменен статутом, действующим в настоящее время, который гласит следующее:

«Соглашение о покупке, продаже, передаче или поставке сертификата или иного свидетельства о задолженности, выпущенного Соединенными Штатами или любым штатом, муниципальной или иной корпорацией, или любой доли или интереса в акциях любого банка, корпорации или акционерного общества, инкорпорированного или организованного в соответствии с законами Соединенных Штатов или любого штата, не является недействительным или оспоримым на том основании, что продавец на момент заключения такого контракта не является владельцем или обладателем сертификата, сертификатов или иного свидетельства о задолженности, доли или интереса».

Утверждалось, что этот статут «специально узаконивает биржевую игру». Однако на самом деле закон остался бы точно таким же, если бы этот статут был отменен, поскольку общепризнанным общим правом этой страны, установленным решениями Верховного суда Соединенных Штатов и судов штатов, является то, что все контракты, кроме простых пари, на будущую покупку или продажу ценных бумаг или товаров являются действительными, независимо от того, является ли продавец на момент заключения такого контракта владельцем или обладателем соответствующих ценных бумаг или товаров, при отсутствии статута, делающего такие контракты незаконными. Поскольку любые из этих сделок являются простыми пари, они являются незаконными и не подлежат принудительному исполнению в соответствии с действующим законодательством.

Нам было предложено ввести требование, либо законом, либо правилом фондовой биржи, о том, чтобы никто не мог продать ценную бумагу, не идентифицировав ее номером или иным образом. Такое правило вызвало бы большие практические трудности в случае с ценными бумагами, которые не находятся в Нью-Йорке в момент, когда владелец желает их продать, и увеличило бы трудозатраты и стоимость ведения бизнеса. Но даже если бы это не было таковым, план предполагает ограничение коротких продаж, что, по причинам, изложенным выше, кажется нам нежелательным. Правда, этот план идентификации существует в Англии в отношении продажи банковских акций (Закон Лимана 1867 года), но он оказался мертвой буквой. Он также использовался во времена опасений паники на Парижской бирже, но мнения относительно его эффекта там противоречивы. В то время как одни утверждают, что он был полезен для предотвращения паники, другие утверждают, что он использовался просто для защиты банкиров, которые были перегружены определенными ценными бумагами, которые они пытались распределить, и которые через политическое влияние добились принятия этого правила для своей особой выгоды.

МАНИПУЛИРОВАНИЕ ЦЕНАМИ

Предмет, которому мы посвятили много времени и размышлений, — это манипулирование ценами крупными интересантами. Оно делится на два общих класса:

(1.) То, к которому прибегают с целью создания рынка для выпусков новых ценных бумаг.

(2.) То, которое предназначено служить исключительно спекулятивным целям в попытке получить прибыль в результате колебаний, запланированных заранее.

Первый вид манипуляции имеет определенные преимущества и, если не сопровождается «согласованными заявками», является приемлемым per se. Для организации и осуществления важных предприятий, таких как крупные корпорации, необходимо, чтобы организаторы могли привлечь деньги, необходимые для их завершения. Это можно сделать только путем продажи ценных бумаг. Крупные пакеты ценных бумаг, подобные тем, которые часто выпускаются железнодорожными и другими компаниями, не могут быть проданы через прилавок или непосредственно конечному инвестору, доверие которого к ним, как правило, может быть установлено только постепенно. Поэтому, если они вообще продаются, они должны быть переданы какому-либо синдикату, который, в свою очередь, передаст их посредникам или спекулянтам, пока со временем они не найдут путь в портфели инвесторов. Но благоразумные инвесторы вряд ли будут склонены покупать ценные бумаги, которые не котируются регулярно на какой-либо бирже и которые они не могут продать или под которые они не могут занять деньги по своему усмотрению. Если ценные бумаги действительно хороши, а заявки на покупку и продажу являются добросовестными и открытыми для всех продавцов и покупателей, операция безвредна. Это просто метод привлечения внимания общественности к новым инвестициям.

Второй упомянутый вид манипуляции, несомненно, открыт для серьезной критики. Его целью является либо создание высоких цен на определенные акции, чтобы привлечь публику в качестве покупателей и сбросить им активы операторов, либо понизить цены и побудить публику продавать. Были случаи грубых и неоправданных манипуляций с ценными бумагами, как в случае с акциями American Ice. Хотя мы не смогли найти никакого полного средства, кроме упразднения самой фондовой биржи, мы убеждены, что Биржа может предотвратить худшие формы этого зла, используя свое влияние и власть над членами, чтобы не допускать их. Когда продолжающаяся манипуляция существует, она очевидна для опытных наблюдателей.

«ФИКТИВНЫЕ СДЕЛКИ» И «СОГЛАСОВАННЫЕ ЗАЯВКИ»

В предыдущем обсуждении мы ограничились добросовестными сделками. Поскольку манипуляция любого класса основана на фиктивных так называемых «фиктивных сделках» (wash sales), она открыта для самого сурового осуждения и должна быть предотвращена всеми возможными средствами. Эти фиктивные сделки запрещены правилами всех регулярных бирж и не подлежат принудительному исполнению в судебном порядке. Они встречаются реже, чем многие полагают. Сделка должна состояться на биржевом полу, чтобы быть зарегистрированной, а если она не зарегистрирована, она не служит цели тех, кто в ней участвует. Если она происходит на биржевом полу, но является чисто притворной, вовлеченные брокеры рискуют обнаружением и исключением, что для них является приговором к финансовой смерти. Существует, однако, другой класс сделок, называемых «согласованными заявками» (matched orders), которые существенно отличаются от уже упомянутых тем, что они являются реальными и подлежащими исполнению контрактами. Мы имеем в виду тот класс сделок, организованных неким манипулятором, который посылает ряд заявок одновременно разным брокерам, некоторые на покупку, а некоторые на продажу. Эти брокеры, не зная, что другие брокеры имеют встречные заявки от того же принципала, исполняют свои заявки на биржевом полу, и сделки становятся обязывающими контрактами; они создают видимость активности в определенной ценной бумаге, которая является нереальной. Поскольку они являются законными и обязывающими, нам трудно предложить законодательное средство. Но когда активность двух или более брокеров в определенных ценных бумагах становится настолько экстремальной, что указывает на манипуляцию, а не на подлинные сделки, должностные лица Биржи были бы нерадивы, если бы не использовали свое влияние и власть над такими членами, чтобы заставить их воздержаться от такой подозрительной и нежелательной активности. Как уже было сказано, случаи непрерывного манипулирования конкретными ценными бумагами очевидны для каждого опытного наблюдателя и могли бы без труда быть ограничены, если не предотвращены, оперативными действиями со стороны властей Биржи.

УГЛЫ (КОРНЕРЫ)

Предмет углов (корнеров) на фондовом рынке привлек наше внимание. Фондовая биржа могла бы должным образом принять правило, предусматривающее, что управляющие имеют право решать, когда существует угол, и устанавливать цену расчетов, чтобы избавить невиновных лиц от ущерба или разорения, которые могут из этого проистекать. Само существование такого правила способствовало бы предотвращению углов.

БАНКРОТСТВА И ПРОВЕРКА КНИГ

Мы заслушали показания по поводу недавних банкротств брокеров, когда было обнаружено, что они были неплатежеспособны в течение длительного периода до публичного объявления о банкротстве, и когда их деятельность после неплатежеспособности не только причинила огромные убытки их клиентам, но и, из-за их попыток спастись от банкротства, нанесла большой ущерб невиновным посторонним лицам. Для случаев такого характера должен существовать закон, аналогичный тому, который запрещает банкам принимать депозиты после того, как стала известна неплатежеспособность; и мы рекомендуем статут, делающий проступком получение брокером любых ценных бумаг или денежных средств от любого клиента (за исключением ликвидации или укрепления существующего счета), или совершение любых дальнейших покупок или продаж для собственного счета после того, как он стал неплатежеспособным; с положением о том, что брокер считается неплатежеспособным, когда у него в книгах есть счет или счета, которые в случае ликвидации исчерпали бы его активы, если только он не может доказать, что у него были разумные основания полагать, что такие счета являются надежными.

Нам настоятельно рекомендовали целесообразность требования со стороны государственных органов проверки книг всех членов Биржи, аналогичной той, которая требуется от банков. Несомненно, некоторые банкротства были бы предотвращены такой системой при жестком исполнении, хотя банкротства банков случаются, несмотря на тщательную проверку инспекторов. Тем не менее, отношения между брокерами и их клиентами носят настолько конфиденциальный характер, что мы не рекомендуем проверку их книг какими-либо государственными органами. Книги и счета членов Биржи, однако, должны подвергаться периодической проверке и инспекции в соответствии с правилами и положениями, которые должны быть предписаны Биржей, и результат должен оперативно сообщаться управляющим Биржи.

* * * * *

Тщетно говорить, что орган, обладающий полномочиями совета управляющих Биржи, знакомый с каждой деталью механизма, в целом осведомленный о характеристиках членов, не может улучшить нынешние условия. Прискорбный факт заключается в том, что при всей их власти и способности быть информированными, как правило, только после того, как член или фирма настигнуты катастрофой, затрагивающей десятки или сотни невиновных лиц и вызывающей серьезные потрясения, власти Биржи принимают меры. Никаких жалоб нельзя предъявить против суровости наказания, которое затем назначается; но в большинстве случаев правонарушение, за которое таким образом искупается вина, которое продолжалось в течение значительного периода, могло быть обнаружено при надлежащей системе надзора, и была бы продемонстрирована значительно превосходящая ценность профилактики над лечением.

ПЕРЕЗАЛОГ ЦЕННЫХ БУМАГ

Мы также рассмотрели вопрос о перезалоге, предоставлении в заем и другом использовании ценных бумаг брокерами, которые держат их для клиентов. Поскольку любой брокер использует для собственных нужд любые ценные бумаги, принадлежащие клиенту, или закладывает их на сумму, превышающую неоплаченный остаток покупной цены, без согласия клиента, он, несомненно, виновен в присвоении в соответствии с действующим законодательством, и мы обращаем внимание брокеров и общественности на этот факт. Когда брокер продает ценные бумаги, купленные для клиента, который оплатил их полностью или частично, за исключением случаев неисполнения обязательств клиентом, или распоряжается ими в своих интересах, он должен быть признан виновным в краже, и мы рекомендуем статут на этот счет.

СДЕЛКИ ДЛЯ КЛЕРКОВ

На Бирже сейчас действует правило, запрещающее любому члену совершать сделки или вести счет для клерка или сотрудника любого другого члена. Это правило должно быть расширено, чтобы предотвратить совершение сделок для счета любого клерка или подчиненного сотрудника любого банка, трастовой компании, страховой компании или другой денежной корпорации или банкира.

ТРЕБОВАНИЯ К ЛИСТИНГУ

Прежде чем ценные бумаги могут быть куплены и проданы на Бирже, они должны быть проверены. Комитет по списку акций является одной из важнейших частей организации, поскольку общественное доверие зависит от честности, беспристрастности и тщательности его работы. Хотя Биржа не гарантирует характер каких-либо ценных бумаг и не подтверждает, что заявления, поданные промоутерами, являются правдивыми, она удостоверяет, что опытными людьми была проявлена должная осмотрительность и осторожность при их проверке. Допуск к списку, следовательно, создает презумпцию в пользу надежности допущенной таким образом ценной бумаги. Любые ценные бумаги, разрешенные к покупке и продаже на Бирже, которые не подверглись такой проверке, называются находящимися в нелистинговом отделе, и трейдеры, которые имеют с ними дело, делают это на свой страх и риск. Мы рассмотрели вопрос о проверке заявлений о фактах, содержащихся в документах, поданных с заявками на листинг, но мы не рекомендуем, чтобы штат или Биржа брали на себя такую ответственность. Любая попытка сделать это, несомненно, придала бы ценным бумагам статус в глазах общественности, который не во всех случаях был бы оправдан. По нашему мнению, Биржа, однако, должна принять методы, чтобы принудить к подаче частых отчетов о финансовом состоянии компаний, чьи ценные бумаги котируются, включая балансовые отчеты, отчеты о доходах и расходах и т.д., и должна уведомить общественность о том, что они открыты для проверки в соответствии с надлежащими правилами и положениями. Биржа также должна требовать, чтобы с будущими заявками на листинг подавалось заявление о том, для чего был выпущен акционерный капитал компании, показывающее, сколько было выпущено за наличные, сколько за имущество, с описанием имущества и т.д., а также показывающее, какая комиссия, если таковая имеется, была выплачена промоутерам или продавцам. Кроме того, должны быть приняты средства для привлечения тех, кто делает заявления, к ответственности за их правдивость. Нелистинговый отдел, за исключением временных выпусков, должен быть упразднен.

ФИКТИВНЫЕ СДЕЛКИ

Поступают жалобы на то, что заявки, данные клиентами, иногда фактически не исполняются, хотя брокер сообщает об обратном. Мы рекомендуем принятие статута, предусматривающего, что в случае, если в любом иске брокером или против брокера заявлено, что покупка или продажа была фиктивной или не была фактической добросовестной покупкой или продажей брокером в качестве агента клиента, суд или присяжные должны вынести специальное решение по этому факту. В случае, если будет установлено, что покупка или продажа не была фактической и добросовестной, клиент должен взыскать тройную сумму убытка, который он понес в результате этого; и копии решения должны быть направлены окружному прокурору округа и на Биржу, если брокер является ее членом.

ЕДИНИЦА ТОРГОВЛИ

Биржа должна настаивать на том, чтобы вся торговля велась на основе разумно небольшой единицы (скажем, 100 акций или 1000 долларов облигаций), и не должна позволять трейдерам, предлагающим или делающим заявки на большие суммы, игнорировать предложения таких лотов или заявки на такие лоты. Практика, разрешенная сейчас, позволяющая заявки на покупку и продажу на большие суммы, «все или ничего», способствует манипулированию ценами. Таким образом, клиент может отправить заявку на продажу 100 акций определенной компании по номиналу, а брокер может предложить купить 1000 акций, «все или ничего», по 101, и при этом сделка не состоится. В таком случае участник торгов должен быть обязан принять все акции, предложенные по более низкой цене, прежде чем делать заявку на больший лот по более высокой цене. Это способствовало бы предотвращению согласованных заявок.

КЛИРИНГОВАЯ ПАЛАТА ФОНДОВОЙ БИРЖИ

Мы также рассмотрели вопрос о Клиринговой палате фондовой биржи. Хотя, несомненно, верно, что клиринг акций облегчает сделки, которые могут считаться чисто манипулятивными или фактически азартными сделками, тем не менее, мы придерживаемся мнения, что Биржа не могла бы вести свой необходимый и законный бизнес без существования клиринговой системы, и, следовательно, неразумно ее упразднять.

Сделки с акциями, которые проходят клиринг, каждый день записываются на так называемые «клиринговые листы», и эти листы передаются в Клиринговую палату и хранятся там только в течение одной недели. Учитывая ценность этих листов как доказательства сделок и цен, они должны сохраняться Биржей не менее шести лет и должны быть в распоряжении судов в случае возникновения любого спора.

СПЕЦИАЛИСТЫ

Мы получили жалобы на то, что специалисты на биржевом полу, торгующие неактивными ценными бумагами, иногда покупают или продают для собственного счета, действуя при этом как брокеры. Такие действия без согласия принципала являются незаконными. В каждом таком случае можно обратиться в суд.

Несмотря на то, что система торговли специалистами подвержена злоупотреблениям, мы не убеждены, что английский метод различения брокеров и джобберов служит лучшей цели, чем наша собственная практика, в то время как его введение здесь усложнило бы бизнес. Следует также отметить, что практика специалистов по покупке и продаже для собственного счета часто служит для создания рынка там, где в противном случае его не существовало бы.

ФИЛИАЛЫ

Поступали жалобы на филиалы в городе Нью-Йорке, часто роскошно обставленные и иногда оборудованные обеденными залами, картами и спиртными напитками. Тенденция многих из них — усиливать приманку тикера искушением комфорта, привлекая таким образом многих, кто в противном случае не стал бы спекулировать. Управляющие Биржи сообщают нам, что они осознают, что некоторые из этих офисов дискредитировали Биржу, и что в определенных случаях они использовали свои полномочия для подавления нежелательных особенностей. Нам кажется, что законные инвесторы и спекулянты могли бы без особых трудностей быть вынуждены вести дела в главных офисах, и что жесткое правило против всех филиалов в городе Нью-Йорке вполне могло бы быть принято Биржей. В любом случае, мы убеждены, что серьезное и эффективное регулирование этих филиалов желательно.

ИНКОРПОРАЦИЯ БИРЖИ

Нас настоятельно призывали рекомендовать инкорпорировать Биржу, чтобы поставить ее более полно под власть и надзор штата и судебный процесс. В существующих условиях, будучи добровольной организацией, она обладает почти неограниченной властью над поведением своих членов и может подвергать их немедленной дисциплине за правонарушения, чего она не могла бы осуществлять в упрощенном порядке, если бы была инкорпорированным органом. Мы считаем, что такая власть, сосредоточенная в надлежащим образом выбранном комитете, является явно преимущественной. Передача таких вопросов в суды повлекла бы за собой задержки и технические препятствия, которые подорвали бы дисциплину, не обеспечив при этом большей меры существенной справедливости. Хотя этот комитет не полностью согласен по этому пункту, ни один член еще не готов выступать за инкорпорацию Биржи, и большинство из нас советует против этого на том основании, что преимущества, которые могут быть получены путем инкорпорации, могут быть достигнуты правилами Биржи и статутами, направленными непосредственно на пороки, требующие исправления.

Фондовая биржа в прошлом, хотя и часто наказывала за нарушения своих правил с большой суровостью, по нашему мнению, временами не принимала надлежащих мер для предотвращения правонарушений. Это было, вероятно, связано не только с консервативным нежеланием вмешиваться в дела других, но и с духом товарищества, который очень заметен среди брокеров и часто заставляет их закрывать глаза на проступки со стороны коллег-членов, хотя в то же время это является предметом циничных сплетен и комментариев на улице. Общественность имеет право ожидать чего-то большего от Биржи и ее членов. Этот комитет, воздерживаясь от рекомендации инкорпорации Биржи, делает это в ожидании того, что Биржа в будущем будет в полной мере использовать полномочия, предоставленные ей ее добровольной организацией, и будет активно предотвращать правонарушения, подобные тем, что имели место в прошлом. Тогда, мы верим, не будет серьезной критики того факта, что она не инкорпорирована. Если, однако, правонарушения повторятся и общественности станет ясно, что Биржа была нерадива в использовании своих полномочий и власти для их предотвращения, мы верим, что общественность будет настаивать на инкорпорации Биржи и ее подчинении власти и надзору штата.

УОЛЛ-СТРИТ КАК ФАКТОР

Существует тенденция со стороны общественности считать Уолл-стрит и Нью-Йоркскую фондовую биржу одним и тем же. Это ошибка, возникающая из-за их местоположения. Мы приложили усилия, чтобы установить, какая доля бизнеса, совершаемого на Бирже, обеспечивается Нью-Йорком. Единственными надежными источниками информации являются книги комиссионных домов. Было проведено расследование сделок на Бирже за определенный день, когда продажи составили 1 500 000 акций. Отчеты показали, что в тот день 52 процента от общего объема сделок на Бирже, по-видимому, возникли в Нью-Йорке, а 48 процентов — в других населенных пунктах.

КОНСОЛИДИРОВАННАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

Консолидированная биржа была организована как биржа акций горнодобывающих компаний в 1875 году, изменив свое название и бизнес в 1886 году. Хотя она гораздо менее важна, чем Фондовая биржа, она тем не менее является вторичным рынком немалых масштабов; подавляющая часть торговли приходится на ценные бумаги, котирующиеся на главной бирже, и цены основаны на котировках, сделанных там. Продажи составляют в среднем около 45 000 000 акций в год. Тот факт, что ее члены специализируются на «дробных лотах», т.е. сделках с акциями менее 100 единиц, используется как основание для утверждения, что это полезное учреждение для инвесторов с относительно небольшими средствами. Но очевидно, что ее полезность как поставщика капитала для предприятий чрезвычайно ограничена; и что она предоставляет возможности для самой вредной формы спекуляции — той, которая привлекает лиц с небольшими средствами.

Она также разрешает торговлю акциями, не котирующимися на главной бирже, и некоторыми акциями горнодобывающих компаний, обычно исключенными из другой. В этих случаях она предписывает форму требований к листингу, но первоначальный листинг ценных бумаг используется очень редко. Правила также предусматривают торговлю зерном, нефтью и другими продуктами. Пшеница, однако, в настоящее время является единственным товаром, активно торгуемым, и это связано исключительно с разрешением торговать меньшими лотами, чем единица Продуктовой биржи в 5000 бушелей.

Там 1225 членов, около 450 активных, и членство продавалось в последние годы по цене от 650 до 2000 долларов. В целом методы ведения бизнеса аналогичны методам более крупной биржи и подвержены тем же злоупотреблениям.

Очень напряженные отношения существовали между двумя биржами ценных бумаг с тех пор, как меньшая из них предприняла в 1886 году попытку торговать акциями. Напряженность усилилась методами, которыми Консолидированная получает котировки другой, через использование «тикеров», передающих их. Вероятно, что без использования этих инструментов бизнес Консолидированной биржи был бы парализован; однако право на их использование основывается исключительно на техническом пункте в судебном решении, которое запрещает их удаление.

СМЕЖНЫЕ ПРЕДМЕТЫ

ХОЛДИНГОВЫЕ КОМПАНИИ

С операциями на Фондовой бирже связан класс манипуляций, возникающих в другом месте. Стоимость железнодорожных ценных бумаг, например, зависит от управления компаниями, их выпускающими, директора которых могут использовать свою власть для увеличения, уменьшения или даже уничтожения их, в то время как они получают выгоду для себя путем операций на Бирже. Они могут повысить цену акции неожиданным дивидендом или понизить ее, пропустив ожидаемый. Они могут разводнить акцию, выпустив новые акции без пропорционального добавления к производственным активам компании, или нагрузить ее задолженностью, наложив неожиданное обременение на собственность акционеров. Такие сделки затрагивают не только состояния акционеров, которые намеренно остаются в неведении относительно того, что происходит, но и стоимость инвестиций в другие подобные компании, ценные бумаги которых затрагиваются симпатически. Разрушение железных дорог было более распространенным в последней половине столетия, чем сейчас, но у нас есть несколько вопиющих примеров этого в обломках наших уличных железных дорог сегодня.

Существование и злоупотребление такими полномочиями со стороны директоров являются угрозой для корпоративной собственности и искушением для должностных лиц, склонных к спекуляциям, побуждая их управлять собственностью так, чтобы наполнять свои собственные карманы косвенными и тайными методами.

Холдинговая компания представляет собой величайшую концентрацию власти в органе директоров и крайнюю степень беспомощности со стороны акционеров. Корпорация может быть организована так, что ее облигации и привилегированные акции составляют большую часть ее капитала, в то время как обыкновенные акции представляют фактический контроль. Тогда, если вторая компания приобретает большинство обыкновенных акций или большинство акций, которые, вероятно, будут участвовать в голосовании на выборах, она может контролировать первую компанию и столько других компаний, сколько сможет обеспечить. Акционеры дочерних компаний могут быть таким образом практически лишены власти защитить себя от вредных мер и даже получить информацию о том, что холдинговая компания делает или намеревается делать с их собственностью.

В качестве первого шага к смягчению этого зла мы предлагаем, чтобы акционеры дочерних компаний, которые доминируются холдинговыми компаниями или доверительными управляющими, имели такое же право проверять книги, записи и счета таких холдинговых компаний или доверительных управляющих, какое они имеют в отношении компаний, чьи акции они держат, и чтобы акционеры холдинговых компаний имели такое же право в отношении книг, записей и счетов дочерних компаний. Счета компаний, которые не слиты, должны вестись отдельно и отдельно представляться их индивидуальным акционерам, как бы мало их ни было.

Мы можем указать на тот факт, что полномочия, которые холдинговые компании сейчас осуществляют, никогда не предусматривались и не воображались, когда акционерные корпорации были впервые узаконены. Если бы Парламент и Законодательные собрания предвидели их рост, они воздвигли бы барьеры против него.

КОНКУРСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

Наше внимание было направлено на хорошо известные злоупотребления, часто сопровождающие конкурсное управление крупными корпорациями, и особенно корпорациями общественного пользования, а также выпуск сертификатов конкурсных управляющих. Мы считаем, что многочисленные случаи затянувшегося конкурсного управления, в некоторых случаях длящегося более десяти лет, и выпуска больших сумм сертификатов конкурсных управляющих, которые имеют приоритет даже над облигациями первой ипотеки, заслуживают самого серьезного рассмотрения.

Законодательство, предусматривающее краткосрочное ограничение конкурсного управления или ограничение сертификатов конкурсных управляющих небольшим процентом ипотечных обременений на собственность, могло бы, однако, стать ненужным благодаря действиям самих судов в этих направлениях, чтобы сделать невозможными в будущем злоупотребления, которые были столь распространены в прошлом.

ВЛИЯНИЕ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА НА СПЕКУЛЯЦИИ

Нас настоятельно просили рассмотреть влияние денежного рынка на спекуляции ценными бумагами.

В результате условий, которым дефекты наших денежных и банковских систем в основном способствуют, часто возникает скопление средств в Нью-Йорке, когда предложение превышает потребности бизнеса, и накопленный излишек со всей страны в целом тем самым высвобождается для использования на спекулятивном рынке. Таким образом, почти ежегодно происходит чрезмерно низкая ставка для «кредитов до востребования», временами менее 1 процента. Во время преобладания этой аномально низкой ставки спекуляция чрезмерно разжигается, и спекулятивные кредиты очень сильно расширяются.

С другой стороны, периодическая чрезвычайная промышленная активность, сопряженная с ежегодно повторяющимися требованиями денег в сезон перемещения урожая, вызывает денежное сжатие и требование возврата кредитов, сделанных фондовому рынку; результатом является аномально высокая процентная ставка, сопровождаемая бурной реакцией в спекуляции и резким падением цен. Давление с целью удержания средств в спекулятивной сфере при этих чрезмерно высоких процентных ставках ведет к сокращению разумного обеспечения коммерческих и производственных интересов, часто вызывая затруднения, а временами угрожая кризисом.

Экономические вопросы, вовлеченные в эти условия, являются предметом текущего рассмотрения федеральными властями и Национальной валютной комиссией. Они не могли быть урегулированы или адекватно контролируемы ни через регулирование Биржи, ни через законодательство штата.

ЗАКОН О РОСТОВЩИЧЕСТВЕ

Закон о ростовщичестве этого штата запрещает взимание более 6 процентов годовых за заем денег, но поправкой, принятой в 1882 году, сделано исключение в случае займов на сумму 5000 долларов или более, подлежащих выплате по требованию и обеспеченных залогом. Некоторые утверждают, что, поскольку это исключение позволяет биржевым спекулянтам во времена сильного сжатия занимать деньги, выплачивая чрезмерно высокие процентные ставки, исключая других заемщиков, отмена этого положения сдержала бы чрезмерную спекуляцию. Мы обращаем внимание, однако, на тот факт, что рассматриваемый статут исключает такие займы, которые обеспечены складскими расписками, коносаментами, переводными векселями и другими оборотными инструментами. Следовательно, его действие не ограничивается сделками на Фондовой бирже или спекулятивными кредитами в целом. Более того, отмена статута затронула бы только условия, когда взимаются высокие процентные ставки, а не условия аномально низких ставок, которые действительно способствуют чрезмерной спекуляции. Наконец, наша проверка показывает, что до принятия статута 1882 года такие займы заключались по максимальной ставке (6 процентов) плюс комиссия, что делало это эквивалентным более высокой ставке; и отмена статута привела бы к возобновлению этой практики. Поэтому, поскольку отмена не была бы полезной, мы не можем рекомендовать какое-либо законодательство, касающееся законов о процентах штата, если только это не отмена закона о ростовщичестве вообще, так как мы верим, что деньги неизбежно будут искать точку наибольшей отдачи за их использование. В девяти штатах Союза в настоящее время нет законов о ростовщичестве.

РЫНОК НА ТРОТУАРЕ (КУРБ-МАРКЕТ)

Существует неорганизованный фондовый рынок, проводимый под открытым небом в часы работы биржи. Он занимает часть Брод-стрит. Ограждение в центре проезжей части делается с помощью веревки, внутри которой трейдеры должны ограничивать себя, оставляя место с обеих сторон для проезда уличного транспорта; но в дни активной торговли толпа часто простирается от тротуара до тротуара.

Там около 200 подписчиков, из которых, вероятно, 150 появляются на тротуаре каждый день, и механизм операций требует присутствия такого же количества посыльных и клерков. Такое препятствие общественному проезду очевидно незаконно, но городскими властями не было предпринято никаких попыток разогнать толпу, которая обычно там собирается.

Этот рынок под открытым небом, как мы понимаем, зависит в подавляющей части своего бизнеса от членов Фондовой биржи, примерно 85 процентов заявок, исполняемых на тротуаре, поступают от домов Фондовой биржи. Сама Биржа удерживает рынок на тротуаре на улице, поскольку она запрещает своим членам участвовать в любой сделке на любой другой бирже ценных бумаг в Нью-Йорке. Если бы тротуар был помещен под крышу и организован, эта торговля не могла бы поддерживаться.

ЕГО ПОЛЕЗНОСТЬ

Рынок на тротуаре существует более тридцати лет, но только с тех пор, как началось большое развитие торговли ценными бумагами, около 1897 года, он стал действительно важным. Он предоставляет общественную рыночную площадь, где все лица могут покупать и продавать ценные бумаги, которые не котируются на какой-либо организованной бирже. Такие правила и положения, которые существуют, согласованы по общему согласию, а расходы на содержание оплачиваются добровольными взносами. Агентство было создано по общему согласию, через которое предписываются правила и положения.

Это агентство состоит исключительно из одного лица, которое благодаря своей долгой связи с тротуаром молчаливо принимается в качестве арбитра. Из этого источника мы узнаем, что продажи, зарегистрированные в течение 1908 года, были примерно следующими:

Bonds | $66,000,000
Stocks, industrials, shares | 4,770,000
Stocks, mining, shares | 41,825,000

Официальные котировки выпускаются ежедневно агентством и появляются в прессе. Корпорации, желающие, чтобы их ценные бумаги таким образом котировались, обязаны предоставить агентству определенную информацию, которая, однако, является поверхностной и неполной. На тротуаре нет ничего, что соответствовало бы процессу листинга Фондовой биржи. Последняя, хотя и не гарантируя надежность ценных бумаг, придает prima facie характер тем, что находятся в списке, поскольку комитет по списку акций прикладывает некоторые усилия, чтобы узнать правду. Решения агента тротуара основаны на недостаточных данных, и поскольку большая часть работы относится к горнодобывающим схемам в отдаленных штатах и территориях, а также зарубежных странах, сам факт того, что ценная бумага котируется на тротуаре, не должен создавать презумпции в ее пользу; котировки часто представляют собой «фиктивные сделки», тем самым способствуя мошенническим предприятиям.

ПОРОКИ НЕОРГАНИЗОВАННОГО СТАТУСА

До нас дошли горькие жалобы на мошенничества, совершенные против доверчивых лиц, которые были склонены к покупке акций горнодобывающих компаний, потому что они котируются на тротуаре; они часто рекламируются в газетах и циркулярах, рассылаемых по почте как таковые. Некоторые из этих мошенничеств были прослежены до их истоков Министерством почт, куда была направлена жалоба; но обычно мошенник, когда его загоняли в угол, урегулировал дело частным образом с индивидуальным жалобщиком, и тогда судебное преследование проваливалось из-за отсутствия свидетельских показаний. Тем временем те же операции могут продолжаться во многих других местах, пока мошенничество не станет слишком известным, чтобы быть прибыльным.

Несмотря на отсутствие надлежащего надзора и контроля за допуском ценных бумаг к привилегии котировки, некоторые из них являются достойными, и в этом отношении тротуар выполняет полезную функцию. Существование упомянутых злоупотреблений, по нашему мнению, не требует упразднения рынка на тротуаре. Регулирование, однако, является обязательным. Требование сложной организации, аналогичной той, что существует на Биржах, привело бы к формированию другого тротуара, свободного от такого ограничения.

Как было сказано, около 85 процентов бизнеса тротуара проходит через офисы членов Нью-Йоркской фондовой биржи, но положение конституции этой Биржи запрещает ее членам становиться членами или совершать сделки на любой другой организованной фондовой бирже в Нью-Йорке. Соответственно, операторы на рынке тротуара не пытались сформировать организацию. Отношение Фондовой биржи, следовательно, в значительной степени ответственно за существование таких злоупотреблений, которые возникают из-за отсутствия организации рынка на тротуаре. Брокеры, торгующие на последнем, не хотят терять своих лучших клиентов, и поэтому они мирятся с этими нарушениями и неудобствами.

Некоторые из членов Биржи, торгующие на тротуаре, по-видимому, были удовлетворены преобладающими условиями и в своих собственных эгоистичных интересах сохраняли отношение безразличия к злоупотреблениям. Мы проинформированы, что некоторые из самых вопиющих случаев дискредитирующих предприятий, нашедших торговлю на тротуаре, продвигались членами Нью-Йоркской фондовой биржи.

РЕФОРМИРОВАНИЕ ТРОТУАРА

Нынешнее очевидное отношение Биржи к тротуару кажется нам явно несовместимым с ее моральными обязательствами перед обществом в целом. Ее управляющие часто заявляли перед этим комитетом о намерении сотрудничать в максимальной степени для исправления любых пороков, обнаруженных в биржевых спекуляциях. Рынок на тротуаре в его нынешнем виде предоставляет широкие возможности для осуществления такой помощи.

Фондовая биржа должна принудить к формулированию и исполнению таких правил, которые могут показаться надлежащими для регулирования бизнеса на тротуаре, поведения тех, кто торгует на нем, и, в частности, для допуска ценных бумаг к котировке.

Если бы брокерам тротуара было уведомлено, что несоблюдение таких требований будет сопровождаться применением правила о неконтактах, нет сомнений, что распоряжения Биржи были бы выполнены. Существующая связь Биржи дает ей широкие полномочия для достижения этого, и мы не предлагаем ничего, что подразумевало бы более тесную связь.

При таком регулировании рынок на тротуаре мог бы быть прилично размещен к облегчению его членов и широкой общественности.

ЗЛОУПОТРЕБЛЕНИЕ РЕКЛАМОЙ

Большая часть дискредитации в общественном сознании, приписываемая «Уолл-стрит», связана с мошенничествами, совершаемыми против мелкого инвестора по всей стране при продаже бесполезных ценных бумаг с помощью заманчивых циркуляров и рекламы в газетах. Успеху таких мошеннических предприятий способствует часть прессы.

Газеты, которые честно пытаются различать мошенническую рекламу и другую, могут не во всех случаях преуспеть в этом; но готовность принимать рекламу, которая является очевидными ловушками для неосторожных, является свидетельством моральной распущенности, которая должна вызвать самое суровое общественное осуждение.

Что касается прессы в крупных городах, исправление этого зла лежит в некоторой мере в руках респектабельных банкиров и брокеров; которые, отказывая в своей рекламной поддержке газетам, печально известным в этом отношении, могли бы заставить их исправить свои пути, и в то же время предотвратить получение мошенническими схемами видимости достоинства путем ассоциации с респектабельными именами.

Другое серьезное зло совершается людьми, которые придают статус продвижениям, служа директорами без полного знания дел компаний, и позволяя своим именам появляться в проспектах, не зная точности и добросовестности заявлений, содержащихся в них. Инвесторы естественно и правильно придают большое значение элементу личного характера, как в предложении ценных бумаг, так и в управлении корпорациями, и поэтому могут быть обмануты именами, используемыми в ненадежных продвижениях.

РАССМОТРЕНИЕ БРИТАНСКОЙ СИСТЕМЫ

Мы уделили много внимания предложениям о принудительной регистрации, бюро правительства штата, всех корпораций, чьи ценные бумаги предлагаются для публичной продажи в этом штате, сопровождаемой информацией об их финансовой ответственности и перспективах, и запрете публичной рекламы или продажи таких ценных бумаг без сертификата бюро о том, что выпускающая компания была так зарегистрирована. Целью такой регистрации было бы идентификация промоутеров, чтобы их можно было легко привлечь к ответственности в случае мошенничества. Такая система существует в Великобритании. Британский «Закон о компаниях» предусматривает такую регистрацию, а «Закон об ответственности директоров» регулирует другое зло, упомянутое выше. Некоторые члены вашего комитета придерживаются мнения, что эти законы должны быть приняты в этой стране, насколько они подходят к условиям здесь.

Это встретило бы некоторые трудности, связанные отчасти с нашей множественной системой правительства штата. Если бы закон действовал только в этом штате, реклама и продажа соответствующих ценных бумаг были бы беспрепятственными на других рынках, и компании были бы инкорпорированы в других штатах, чтобы их директора и промоутеры избежали ответственности. Сертификат о регистрации мог бы быть принят неопытными лицами как одобрение властями штата рассматриваемого предприятия. По этим причинам большинство вашего комитета не рекомендует регулирование такой рекламы и продажи путем регистрации штата.

Поскольку злоупотребление почтовым отделением для распространения мошеннических циркуляров могло быть отрегулировано федеральными властями, должностные лица были активны в его пресечении. Они сообщают нам, что продавцам бесполезных ценных бумаг существенно помогает возможность получения фиктивных ценовых котировок для них на рынке Нью-Йоркского тротуара.

РЕКОМЕНДОВАННОЕ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО

Для регулирования рекламных пороков, включая порочные карточки «советчиков», мы рекомендуем поправку к Уголовному кодексу, предусматривающую, что любое лицо, которое рекламирует в прессе или иным образом, или публикует, распространяет или рассылает по почте любой проспект, циркуляр или иное заявление относительно стоимости любых акций, облигаций или других ценных бумаг, или относительно деловых дел, собственности или финансового состояния любой корпорации, акционерного общества, товарищества или индивидуального лица, выпускающего акции, облигации или другие подобные ценные бумаги, которое содержит любое заявление о факте, которое известно такому лицу как ложное, или относительно которого у такого лица нет разумных оснований полагать, что оно истинно, или любые обещания или предсказания, которые он не может разумно оправдать, должно быть признано виновным в проступке; и, далее, что каждая газета или иная публикация, печатающая или публикующая такую рекламу, проспект, циркуляр или иное заявление, должна, перед печатанием или публикацией оного, получить от лица, ответственного за оное, и сохранить письменное и подписанное заявление о том, что такое лицо принимает ответственность за оное и за заявления о фактах, содержащиеся в нем, которое заявление должно давать адрес, с номером улицы, такого лица; и что издатель любой такой газеты или иной публикации, который не получит и не сохранит такое заявление, должен быть признан виновным в проступке.

БИРЖЕВЫЕ КОНТОРЫ (БАКЕТ-ШОПЫ)

Биржевые конторы — это внешне брокерские офисы, где, однако, товары и ценные бумаги не покупаются и не продаются в соответствии с заявками клиентов, сделки закрываются выплатой прибыли или убытков, как определено ценовыми котировками. Другими словами, это просто места для регистрации ставок или пари; их механизм обычно контролируется держателями, которые могут задерживать или манипулировать котировками по своему желанию.

Закон этого штата, который вступил в силу 1 сентября 1908 года, делает содержание биржевой конторы тяжким преступлением, наказуемым штрафом и тюремным заключением, а в случае корпораций, при повторных правонарушениях, роспуском или исключением из штата. В случае физических лиц наказание за второе правонарушение такое же, как и за первое. Эти наказания налагаются на теории, что практика является азартной игрой; но чтобы установить факт азартной игры, необходимо, согласно закону Нью-Йорка, показать, что обе стороны сделки намеревались, чтобы она была урегулирована выплатой разницы, а не поставкой имущества. Согласно закону Массачусетса, необходимо показать только то, что держатель биржевой конторы так намеревался. Закон Массачусетса предусматривает более тяжелые наказания за второе правонарушение, чем за первое, и делает это вторым правонарушением, если биржевая контора остается открытой после первого осуждения.

РЕКОМЕНДАЦИЯ О ВНЕСЕНИИ ИЗМЕНЕНИЙ В ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО

Мы рекомендуем принять вышеуказанные положения законодательства штата Массачусетс в нашем штате; также внести изменения в раздел 355 закона 1908 года, с тем чтобы обязать брокеров во всех случаях, а не только по требованию, предоставлять своим клиентам имена брокеров, у которых были куплены и которым были проданы акции, и добавить в закон следующий раздел:

Привилегия свидетеля:

Ни одно лицо не освобождается от обязанности явиться и дать показания или представить любые книги, бумаги или иные документы в любом суде или перед любым мировым судьей в ходе любого судебного разбирательства, расследования или процесса, инициированного окружным прокурором в связи с нарушением любого из положений настоящей главы, на том основании или по той причине, что требуемые от него показания или доказательства, документальные или иные, могут способствовать его осуждению за преступление или повлечь за собой наказание или конфискацию; однако никто не может быть подвергнут судебному преследованию, наказанию или конфискации за или в связи с любой сделкой, вопросом или обстоятельством, относительно которых он может дать такие показания или представить доказательства, документальные или иные, и никакие показания, данные или представленные таким образом, не могут быть приняты против него в ходе любого уголовного расследования или судебного разбирательства.

С момента вступления в силу закона 1908 года количество биржевых контор в Нью-Йорке заметно сократилось, однако возможности для дальнейшего улучшения ситуации по-прежнему значительны.

Непрерывные котировки цен с биржи жизненно необходимы для биржевой конторы, и когда доступ к таким котировкам прекращается, эта азартная игра заканчивается; поэтому следует использовать все средства для их пресечения.

ПРОДАЖА КОТИРОВОК

Котировки бирж были юридически признаны их собственностью, которая может продаваться на основании контрактов, ограничивающих их использование. Помимо предоставления своих котировок собственным членам в Нью-Йорке, фондовая биржа продает их телеграфным компаниям на основании контрактов, ограничивающих предоставление услуг в Нью-Йорке подписчиками, одобренными комитетом биржи; эти контракты могут быть расторгнуты по ее усмотрению. Такое ограничение подразумевает стремление биржи предотвратить использование котировок владельцами биржевых контор. Однако эти контракты явно недостаточны, поскольку они не охватывают использование услуг за пределами Нью-Йорка; подтверждением тому служит факт, что котировки являются основой для сделок в биржевых конторах других городов. В попытках контролировать эти котировки биржа в некоторой степени сталкивалась с препятствиями из-за утверждений о том, что телеграфные компании являются общими перевозчиками и как таковые обязаны предоставлять равные услуги всем лицам, готовым оплатить установленный тариф. Это утверждение выдвигалось как в других штатах, так и в Нью-Йорке, и телеграфные компании в прошлом использовали его в качестве оправдания для предоставления котировок лицам, находившимся под подозрением, хотя доказать, что они управляют биржевыми конторами, было невозможно. Недавние судебные решения, по-видимому, признают это утверждение необоснованным. Мы рекомендуем принять закон, предусматривающий, что в части передачи непрерывных котировок телеграфные компании не должны считаться общими перевозчиками или принуждаться против своей воли к передаче таких котировок любому лицу; а также закон, предусматривающий, что если у телеграфной компании есть разумные основания полагать, что она предоставляет котировки биржевой конторе, она несет уголовную ответственность наравне с владельцем такой конторы. Такие законы позволили бы этим компаниям отказывать в предоставлении котировок при одном лишь подозрении, что стороны стремятся использовать их для незаконной деятельности, и обязали бы их отказывать в таких услугах везде, где есть разумные основания полагать, что ведется деятельность биржевой конторы.

ЛИЦЕНЗИРОВАНИЕ ТИКЕРОВ

Тикеры, передающие котировки, должны подлежать лицензированию и иметь табличку, на которой должны быть указаны название корпорации, фирмы или частного лица, предоставляющих услугу или устанавливающих тикер, а также номер лицензии. Телеграфные компании, покупающие или передающие котировки с бирж, должны быть обязаны публиковать раз в полгода имена всех подписчиков на предоставляемую услугу, а также количество и местоположение тикеров в газете общего пользования, издаваемой в городе или населенном пункте, где установлены такие тикеры. В случае если услуга предоставляется корпорации, фирме или лицу, которые, в свою очередь, поставляют котировки другим, должны публиковаться аналогичные сведения. Устанавливающая компания должна вести учет номеров и местоположения тикеров, открытый для публичного ознакомления. Несомненно, местные торговые палаты, гражданские общества и частные лица, если бы такая информация была им доступна, оказали бы помощь властям в обеспечении соблюдения закона.

Следует также принять меры по контролю за услугами прямой проводной связи для передачи котировок и по незамедлительному прекращению таких услуг в случае их ненадлежащего использования. Короче говоря, необходимо использовать все возможные средства, чтобы помешать биржевым конторам получать непрерывные котировки, без которых их хищническая деятельность не могла бы продолжаться ни дня.

ТОВАРНЫЕ БИРЖИ

Из семи товарных бирж в городе Нью-Йорке три, занимающиеся продуктами питания, хлопком и кофе, классифицируются как имеющие первостепенное значение; две, организованные торговцами фруктами и сеном, классифицируются как второстепенные; и две другие, Товарная (занимающаяся молочными и птицеводческими продуктами) и Металлическая (занимающаяся продуктами горнодобывающей промышленности), с трудом поддаются классификации, как будет показано далее.

ОСНОВНЫЕ БИРЖИ

Деятельность на трех основных биржах носит преимущественно спекулятивный характер и состоит из покупок и продаж с поставкой в будущем, совершаемых либо теми, кто хочет устранить риски, либо теми, кто стремится получить прибыль от колебаний стоимости продуктов. Объем сделок «наличными» или «спотовых» сделок незначителен.

Цели, изложенные в уставах, заключаются в предоставлении мест для торговли, установлении справедливых торговых принципов и обычаев, получении и распространении полезной информации, урегулировании споров, а также в установлении подзаконных актов и правил для этих целей.

Торговля на разнице цен и «фиктивные сделки» строго запрещены под угрозой исключения. Все контракты купли-продажи предусматривают поставку и, если они не сбалансированы и не аннулированы эквивалентными контрактами на покупку, должны быть окончательно урегулированы путем поставки товара против денежной оплаты его стоимости, как указано в условиях контракта; однако фактическая поставка может быть отменена по согласию обеих сторон. Владение товаром по большей части передается от продавца к покупателю посредством складских расписок, дающих держателю право собственности на описанные товары.

ТОРГОВЛЯ «ФЬЮЧЕРСАМИ»

Продажа сельскохозяйственной продукции с поставкой в будущем в последние годы является предметом многочисленных споров. Мера по запрету такой продажи, известная как законопроект Хэтча против опционов, широко обсуждалась в Конгрессе в течение 1892, 1893 и 1894 годов. Хотя он был принят Палатой представителей и Сенатом в разных редакциях, в конечном итоге от него отказались по общему согласию. Как показано далее, аналогичное законодательство в Германии оказалось вредным; а когда оно пыталось применяться в наших штатах, это приводило либо к негативным результатам, либо оказывалось неэффективным. Этот вопрос был исчерпывающе рассмотрен Промышленной комиссией Конгресса, которая в 1901 году подготовила подробный отчет (том VI), показывающий, что продажа с поставкой в будущем, основанная на прогнозе будущих условий спроса и предложения, является неотъемлемой частью мирового коммерческого механизма, с помощью которого цены по возможности выравниваются в течение года к выгоде как производителя, так и потребителя. Этот вопрос также ясно и беспристрастно освещен в «Энциклопедии американского сельского хозяйства» в статье «Спекуляция и цены на фермерские продукты», где показано, что, поскольку годовой запас пшеницы, например, созревает в течение сравнительно короткого периода времени, кто-то должен обрабатывать и хранить большую его часть в интервале между производством и потреблением. В противном случае цена будет неоправданно снижаться в конце одного урожая и соответственно повышаться перед началом другого.

Покупка с поставкой в будущем вызывает рост цен; короткие продажи способствуют сдерживанию чрезмерного роста. В каждом случае должны быть покупатель и продавец, и взаимодействие их торговли стабилизирует цены. Таким образом, спекуляция привлекает на рынок особую категорию людей, обладающих капиталом и специальной подготовкой, которые берут на себя риски хранения и распределения урожая от одного сезона к другому с минимальными затратами для производителя и потребителя.

ХЕДЖИРОВАНИЕ

Значительная часть бизнеса, осуществляемого на этих биржах, состоит из «хеджирования». Этот термин применяется к действиям, например, мельника, который имеет контракт на поставку определенного количества муки ежемесячно в течение года. Чтобы застраховать себя от убытков, он заключает контракт с любым лицом, которое считает финансово ответственным, на поставку ему пшеницы в нужное время и в нужных количествах. Он «хеджирует» против возможного дефицита и последующего роста цен на пшеницу. Если бы мельник был ограничен в своих закупках лицами, фактически владеющими пшеницей на момент заключения контракта, он был бы подвержен монопольным ценам. Если бы производитель пшеницы был ограничен в своих возможностях продажи только потребителями, он подвергся бы угнетающему воздействию перенасыщения рынка в июне и сентябре, во время сбора урожая.

Для трейдера, производителя или экспортера акт передачи риска колебания цен другим лицам, готовым его принять, действует как страхование. Это позволяет ему использовать все свое время и капитал для управления собственным бизнесом, вместо того чтобы посвящать их часть непредвиденным обстоятельствам, возникающим из-за непредсказуемых условий урожая.

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ КОНТРАКТЫ

Чтобы исключить риск нехватки определенных сортов товара, которыми ведется торговля, контракты, как правило, допускают поставку альтернативных сортов в определенных пределах по дифференцированным ценам; и если сорт, подлежащий поставке, не подходит для конечных нужд покупателя, он может при обычных обстоятельствах быть обменян на нужный сорт путем выплаты разницы в цене. Правда, при таком обмене сортов иногда возникают убытки или прибыль из-за неожиданного уменьшения или избытка предложения конкретного нужного сорта, вызванного погодными или другими естественными причинами.

Депозиты денежных марж могут взаимно требоваться членами биржи в момент заключения контрактов, а также последующие дополнительные депозиты, если это оправдано рыночными колебаниями.

Сделки для посторонних лиц обычно совершаются с 10-процентной маржой; очевидно, что если бы эта маржа была увеличена в целом, скажем, до 20 процентов, значительная часть критики, связанной с убытками от спекуляций, особенно в отношении Хлопковой биржи, была бы устранена.

Большая часть транзакций урегулируется с помощью клиринговых систем, причем наиболее распространенным методом являются «кольцевые расчеты», при которых группы членов, имеющие контракты на покупку и продажу идентичных количеств, взаимозачитывают их, аннулируя при выплате разницы в ценах.

ПРОДОВОЛЬСТВЕННАЯ БИРЖА

Нью-Йоркская продовольственная биржа была зарегистрирована законодательным органом в 1862 году под названием «Нью-Йоркская коммерческая ассоциация». Устав неоднократно изменялся; в 1907 году была разрешена торговля ценными бумагами, а также продуктами питания. В ней насчитывается более 2000 членов, но значительное число из них неактивны. Некоторые члены также связаны с фондовой и хлопковой биржами. Бизнес включает торговлю всеми видами зерна, хлопковым маслом и еще дюжиной или более других продуктов; пшеница, однако, является основным предметом торговли, и часть ее состоит из хеджирования мельников, экспортеров и импортеров, как здесь, так и за рубежом. Количество пшеницы, полученной в Нью-Йорке за пять лет с 1904 по 1908 год, составляло в среднем 21 000 000 бушелей ежегодно. Учет сделок «наличными» не ведется. Сообщаемые продажи «фьючерсов» показывают за пять лет среднегодовой объем в 480 000 000 бушелей, причем в 1907 году он составил 610 000 000. Хотя некоторые из этих продаж были фактически ставками на разницу цен, все они являлись контрактами, подлежащими исполнению в судебном порядке.

КЛИРИНГОВАЯ СИСТЕМА

Большая часть транзакций урегулируется с помощью клиринговой системы. Клиринговая ассоциация является отдельной организацией, должным образом зарегистрированной, с капиталом в 25 000 долларов. Все члены ассоциации должны ежедневно производить расчеты через клиринговую систему; другие члены биржи могут делать это по желанию. Клиринговая ассоциация берет на себя ответственность за сделки всех своих членов и, соответственно, контролирует взимание маржи членами друг с друга и может увеличить ее в любое время, если того требуют колебания. Записи клирингов показывают день за днем состояние торговли каждого члена — насколько он может быть «длинным» или «коротким» в совокупности. Таким образом, члены имеют систему защиты друг от друга; благополучие всех зависит от удержания обязательств каждого в безопасных пределах. Официальная маржинальная система действует как похвальное ограничение чрезмерной спекуляции.

На основании нашего изучения недавно введенной торговли акциями горнодобывающих компаний мы пришли к выводу, что отсутствие опыта у этого органа в данном классе бизнеса привело к пренебрежению надлежащими мерами защиты инвестора и чрезмерному стимулированию спекулятивных сделок азартного характера, что не должно допускаться на Продовольственной бирже.

ХЛОПКОВАЯ БИРЖА

Нью-Йоркская хлопковая биржа была зарегистрирована специальным уставом в 1871 году. Членство в ней ограничено 450 лицами. В настоящее время это самый важный рынок хлопка в мире, поскольку он обеспечивает средства для финансирования около 80 процентов урожая Соединенных Штатов и является посредником, облегчающим его распределение. Фактически, это мировая клиринговая палата для этого сырья. Трейдеры и производители в Японии, Индии, Египте, Великобритании, Германии, Франции и Испании, а также в Соединенных Штатах ежедневно покупают и продают здесь, и объем бизнеса продолжает расти.

Хлопок является основой крупнейшей текстильной промышленности в мире. Бизнес ведется в гигантских масштабах во многих странах с помощью огромного капитала, сложного оборудования и разнообразных процессов, включающих значительные периоды времени между сырьем и готовым продуктом. Продажа с поставкой в будущем необходима для гармоничного и бесперебойного движения сырья от производителя к потребителю. Почти вся торговля, начиная с торговли плантатора, включает короткие продажи. Плантатор продает дилеру, дилер — прядильщику, прядильщик — ткачу, ткач — торговцу тканью, еще до того, как хлопок любого урожайного года будет собран. Дилеры, которые берут на себя риск колебания цен, страхуют всех остальных членов этой торговой цепочки от возникающих в связи с этим убытков и избавляют их от необходимости самим быть спекулянтами хлопком. Риски, связанные с выращиванием и сбытом хлопка, должны нестись кем-то, и теперь это делается главным образом классом, который может уделять этому все свое внимание.

КЛАССИФИКАЦИЯ ХЛОПКА

Классификация хлопка является жизненно важной особенностью торговли. Когда в контракте не указан сорт, он толкуется как «средний» (middling). В настоящее время существует восемнадцать сортов, начиная от «среднего пятнистого» (middling stained) и заканчивая «чистым» (fair). Эта классификация несколько отличается от классификации других рынков, и в январе прошлого года Министерство сельского хозяйства в Вашингтоне занялось вопросом стандартизации различных сортов для всех американских рынков. Нью-Йоркская хлопковая биржа участвовала в этой работе; таким образом был принят стандарт, типы которого были предоставлены ее классификационным комитетом. Он мало чем отличается от того, который использовался здесь ранее. Образцы, выбранные для представления различных типов, теперь опечатаны и находятся в распоряжении Министерства сельского хозяйства в ожидании действий Конгресса.

Хлопчатник сильно подвержен превратностям погоды. Один шторм может изменить сорт урожая на больших участках страны. Поэтому становится необходимым обеспечить некоторую защиту трейдерам, которые заключили контракты на поставку определенного сорта, ставшего дефицитным из-за непредвиденного случая. Для этой цели допускаются альтернативные поставки путем выплаты соответствующих ценовых дифференциалов, устанавливаемых комитетом биржи дважды в год, в сентябре и ноябре.

Расчеты по сделкам могут производиться индивидуально, группами членов или через клиринговую систему, агентством которой является назначенный банк рядом с биржей. Учет транзакций не ведется, но вполне вероятно, что в течение ряда лет продажи составляли в среднем 50 000 000 тюков ежегодно.

ЧРЕЗМЕРНАЯ СПЕКУЛЯЦИЯ

В прошлом были случаи чрезмерной и необоснованной спекуляции на Хлопковой бирже, в частности спекуляция Салли в 1904 году. Мы считаем, что существует также много спекуляций азартного типа, упомянутых во введении к этому отчету. По нашему мнению, Хлопковая биржа должна принять меры по сдерживанию и, насколько это возможно, предотвращению этой практики путем применения дисциплинарных мер к членам, которые ею занимаются. Должностные лица биржи во многих случаях должны быть осведомлены об этой практике и, по нашему мнению, могли бы сделать многое, чтобы воспрепятствовать ей.

КОФЕЙНАЯ БИРЖА

Кофейная биржа была зарегистрирована специальным уставом в 1885 году. В ней 320 членов, около 80 процентов из которых активны.

Она была создана для обеспечения ежедневного рынка, где кофе можно было покупать и продавать, и для установления котировок на него, в отличие от прежнего метода чередования перенасыщения и дефицита с большими колебаниями цен — короче говоря, для создания стабильности и определенности в торговле важным предметом коммерции. Этого она достигла; и она сделала Нью-Йорк самым важным первичным кофейным рынком в Соединенных Штатах. Но недавно был введен некоммерческий фактор, известный как «валоризация», правительственная схема Бразилии, согласно которой государственная казна взяла на себя обязательство покупать и удерживать определенный процент кофе, выращиваемого там, чтобы предотвратить снижение цены. Это создало ненормальные условия в кофейной торговле.

Все транзакции должны сообщаться продавцом управляющему биржи с точным указанием времени и условий поставки. Записи показывают, что среднегодовой объем продаж за последние пять лет превышал 16 000 000 мешков по 250 фунтов каждый.

Контракты могут быть переданы или взаимозачтены путем добровольных клирингов группами членов. Общей клиринговой системы нет. Существует похвальное правило, предусматривающее, что в случае «угла» (монопольного захвата рынка) должностные лица могут установить расчетную цену для контрактов, чтобы избежать катастрофических банкротств.

ДРУГИЕ БИРЖИ

Из бирж, которые мы классифицировали как второстепенные, те, что занимаются фруктами и сеном, по-видимому, никоим образом не связаны со спекуляциями. Никакие продажи на них не проводятся, все сделки совершаются либо в местах ведения бизнеса членов, либо на публичном аукционе тому, кто предложит самую высокую цену. Котировки не делаются и не публикуются.

В случае двух других товарных бирж, Товарной и Металлической, возникают новые проблемы. Хотя котировки продуктов, относящихся к этим биржам, ежедневно печатаются в прессе, они не являются записью фактических сделок между членами, ни для немедленной, ни для будущей поставки.

Правда, на Товарной бирже существуют некоторые беспорядочные операции с так называемыми фьючерсными контрактами на масло и яйца, характер которых, однако, раскрывается тем фактом, что ни поставка продавцом, ни принятие покупателем не являются обязательными; контракт может быть аннулирован любой из сторон путем выплаты максимального штрафа в 5 процентов. Существуют номинальные «колл-опционы», но торговля, по общему признанию, редка. Опубликованные котировки устанавливаются комитетом, состав которого периодически меняется. Этот комитет фактически является закрытой корпорацией покупателей масла и яиц, и цены на самом деле отражают их взгляды на ставки, по которым торговля в целом должна быть готова покупать у фермеров и сельских дилеров.

Аналогичен, но столь же обманчив метод установления котировок на Металлической бирже. Несмотря на кажущуюся активность сделок в этой организации в опубликованных рыночных отчетах, на площадке Металлической биржи нет фактических продаж, и нас заверяют, что их не было уже несколько лет. Цены, однако, манипулируются вверх и вниз комитетом по котировкам из трех человек, выбираемым ежегодно, которые представляют крупные агентства по продаже металлов, как того требуют их интересы, предоставляя возможности для установления цен на крупные контракты, главным образом для прибыли небольшой клики, включающей, однако, некоторые из крупнейших интересов в металлургической торговле.

Эта практика приводит к обману покупателей и продавцов. Установление и публикация котировок на товары или ценные бумаги группами людей, называющими себя биржей, или любым другим подобным названием, независимо от того, зарегистрированы они или нет, должны быть запрещены законом, если такие котировки не отражают справедливо и правдиво какие-либо добросовестные сделки на таких биржах. В нынешних условиях мы придерживаемся мнения, что Товарная и Металлическая биржи наносят реальный вред производителям и потребителям и что их уставы должны быть аннулированы.

ОПЫТ ГЕРМАНИИ

В 1892 году правительством Германии была назначена комиссия для расследования методов работы Берлинской биржи. Регулярный бизнес этой биржи охватывал как ценные бумаги, так и товары; это была открытая площадка, где любой, заплатив небольшую пошлину, мог торговать либо за свой счет, либо в качестве брокера. Брокер мог взимать любую плату за свои услуги, так как фиксированной ставки комиссии не было. Расчеты происходили ежемесячно. Маржа не всегда требовалась. В этих обстоятельствах многие нежелательные элементы получили доступ на биржу, что привело к некоторым вопиющим мошенничествам.

Комиссия состояла из правительственных чиновников, купцов, банкиров, промышленников, профессоров политической экономии и журналистов. Она заседала один год и семь месяцев. Ее отчет был завершен в ноябре 1893 года. Хотя существовало широкое общественное требование о запрете всех коротких продаж, комиссия пришла к убеждению, что такая политика была бы вредной для немецкой торговли и промышленности, о чем она и сообщила. Однако они были готовы запретить спекуляцию промышленными акциями. В целом отчет был выдержан в консервативном тоне.

ЗАКОН 1896 ГОДА

Рейхстаг, однако, отклонил законопроект, рекомендованный комиссией, и в 1896 году принял гораздо более радикальный закон. Землевладельцы, составлявшие влиятельную Аграрную партию, утверждали, что короткие продажи снижают цены на сельскохозяйственную продукцию, и потребовали запретить контракты на бирже на будущую поставку пшеницы и муки. Рейхстаг согласился с этим требованием. Он также уступил требованиям об ограничении биржевых спекуляций и запретил торговлю на бирже промышленными и горнодобывающими акциями с поставкой в будущем. Он также постановил, что каждое лицо, желающее осуществлять спекулятивные сделки, обязано внести свое имя в публичный реестр, а спекулятивные сделки лиц, не зарегистрированных таким образом, должны считаться азартными контрактами и недействительными. Целью реестра было удержать мелких спекулянтов от биржевых азартных игр и ограничить спекуляцию людьми с капиталом и репутацией.

Результаты оказались совсем не такими, как предполагали законодатели. Очень немногие зарегистрировались. Люди с капиталом и репутацией отказались афишировать себя как спекулянты. Мелкие игроки без труда обходили закон. Иностранные брокеры, увидев новое поле деятельности, открывшееся для них в Германии, устремились в Берлин и открыли агентства по покупке и продаже акций в Лондоне, Париже, Амстердаме и Нью-Йорке. Семьдесят таких офисов были открыты в Берлине в течение одного года после принятия закона и вели процветающий бизнес. Таким образом, немецкий капитал перетекал на иностранные рынки. Берлинская биржа стала незначительной, а финансовое положение Германии в целом ухудшилось.

ПАГУБНЫЕ ПОСЛЕДСТВИЯ

Это, однако, не было самым серьезным последствием нового закона. В то время как банкиры и брокеры, чтобы вообще вести какой-либо бизнес, были обязаны регистрироваться, их клиенты не были обязаны это делать. Следовательно, последние могли спекулировать через разных брокеров по обе стороны рынка, присваивая свою прибыль и уклоняясь от своих убытков как от азартных контрактов. Возникали многочисленные случаи такого рода, и в некоторых из них довод о пари выдвигался людьми, которые ранее имели хорошую репутацию. Они поддались искушению, которое предоставил им новый закон.

Другим последствием стала передача крупным банкам значительной части бизнеса, ранее выполнявшегося независимыми домами. Лица, желавшие делать спекулятивные инвестиции в отечественные ценные бумаги, обращались непосредственно в банки, внося им удовлетворительное обеспечение для покупок. Поскольку немецкие банки в значительной степени были промоутерами новых предприятий, они могли продавать ценные бумаги своим вкладчикам и финансировать предприятия за счет депозитов. Это был прибыльный и безопасный бизнес в хорошие времена, но сопряженный с опасностями в периоды напряженности, поскольку требования вкладчиков подлежали оплате по первому требованию. Здесь закон снова сработал гротескно, поскольку клиенты, чьи имена не были в публичном реестре, могли, если спекуляция оказывалась неудачной, потребовать обратно залог или наличные деньги, которые они внесли в качестве обеспечения.

ИЗМЕНЕНИЕ ЗАКОНА В 1908 ГОДУ

Пагубные последствия закона 1896 года привели к его частичной отмене в 1908 году. Согласно принятому тогда закону, правительство может по своему усмотрению разрешать спекулятивные сделки с промышленными и горнодобывающими ценными бумагами компаний с капиталом не менее 5 000 000 долларов; Реестр фондовой биржи был упразднен; все лица, чьи имена были в «Handels-register» (коммерческом справочнике), и все лица, чьим бизнесом была торговля ценными бумагами, были объявлены юридически связанными контрактами, заключенными ими на бирже. Было предусмотрено, что другие лица не связаны юридически такими контрактами, но если такие лица вносили депозиты наличными или залоговое обеспечение для спекулятивных контрактов, они не могли потребовать их обратно под предлогом того, что контракт был незаконным.

Поскольку Рейхстаг в 1896 году стремился помешать мелким спекулянтам растрачивать свое состояние на бирже, он не только потерпел неудачу, но, как мы видели, придал более мрачный оттенок уже существовавшим порокам.

Германия сейчас стремится вернуть законный бизнес, отброшенный двенадцать лет назад. Она по-прежнему запрещает короткие продажи зерна и муки, хотя последствия этого запрета оказались совсем не такими, как ожидали его сторонники. Поскольку для этих продуктов нет открытых рынков и непрерывных котировок, как покупатели, так и продавцы находятся в невыгодном положении; цены более изменчивы, чем они были до принятия закона против коротких продаж.

БЛАГОДАРНОСТЬ ТОРГОВОЙ ПАЛАТЕ

Мы выражаем нашу искреннюю благодарность Торговой палате штата Нью-Йорк за бесплатное предоставление помещений в ее здании для наших заседаний, а также ее библиотеки и других удобств.

С уважением, Гораций Уайт, председатель, Чарльз А. Ширен, Дэвид Левентритт, Кларк Уильямс, Джон Б. Кларк, Уиллард В. Кинг, Сэмюэл Х. Ордвей, Эдвард Д. Пейдж, Чарльз Спрэг Смит,

Морис Л. Мулман, секретарь.

КОНЕЦ

СНОСКИ

1 Принципы экономической философии общества, правительства и промышленности, Ван Бюрен Денслоу, LL.D., Нью-Йорк, 1888, стр. 99.

2 Там же, стр. 107.

3 Там же, стр. 101. См. также «Теория политической экономии», У. С. Джевонс, стр. 92, и «История цен», Томас Тук, часть II, стр. 46.

4 См. Отчет Комиссии штата Нью-Йорк по расследованию продовольствия, сентябрь 1912 г.

5 Подробный отчет об этом инциденте был опубликован в Country Life in America, 1 июля 1912 г., пером Грэма Ф. Бланди, производителя.

6 Биржи, какими мы их знаем сегодня, несомненно, обязаны своим происхождением евреям. Научный труд М. Видаля объясняет, что преследования, которым подвергались эти неутомимые и мужественные купцы в Испании после изгнания мавров, заставили их эмигрировать в Голландию, где рыночная площадь называлась Change (биржа) и где в более поздние годы, в результате их трудов, был основан знаменитый Амстердамский банк, который в течение столетия был ведущим учреждением такого рода в мире. Современное использование слова Change или Exchange таким образом ясно прослеживается. Слово Bourse возникло в Брюгге, где, по мнению одного авторитета, купцы собирались в доме одного из них, известного как ван дер Бурсе. Другие историки утверждают, что слово произошло от трех кошельков (bourses), вырезанных на фронтоне дома, в котором проводились собрания.

7 Чарльз А. Конант, «Мировое богатство в оборотных ценных бумагах», Atlantic Monthly, январь 1908 г., оценил общую сумму американских ценных бумаг на 1905 год в 34 514 351 382 доллара. С того времени к ценным бумагам, котирующимся только на Нью-Йоркской фондовой бирже, добавилась сумма, составляющая в среднем около одного миллиарда долларов в год. Приведенная выше общая сумма, следовательно, является консервативной, поскольку я добавил к оценке г-на Конанта 1905 года только дополнения фондовой биржи и не принял во внимание миллионы, добавленные мелкими корпорациями.

8 «Фондовая биржа и денежный рынок», «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXVI, № 3, ноябрь 1910 г., стр. 567.

9 Если бы тогда было сделано открытие, что кусочки бумаги могут использоваться как средство придания мобильности капиталу, фондовая биржа существовала бы в Риме за одиннадцать веков до Христа. Исследование М. Эдмона Гийяра по этому вопросу показывает, что argentarii (банкиры) тогда вели дела в имперском городе и что в дополнение к своим центральным офисам они открыли филиалы на Форуме, где они ежедневно собирались в определенный час вместе с купцами, промышленниками и капиталистами, осуществляя бизнес по обмену денег на публичном рынке, который по своей сути был похож на наши современные публичные финансовые рынки («Les Banquiers Atheniens et Romains, trapézites et argentarii», Париж, 1875, Guillaumin). Поскольку бизнес был внедрен в Риме освобожденными греческими рабами, возможно, можно с уверенностью сказать, что практика торговли на публичных денежных рынках на самом деле имеет еще более раннее происхождение. Плавт упоминает толпу купцов и банкиров на публичной площади, и многие летописцы записывают факт, что во времена Аппия Клавдия и Публия Севилия, то есть за пять веков до Христа, в Риме существовал публичный рынок, известный как Собрание купцов (Collegium mercatorum).

10 «Сто лет назад использование чека было едва известно даже в Лондоне, и английский сельский джентльмен имел бы бесконечно больше проблем с совершением небольшой инвестиции, чем сегодня отдаленный австралийский фермер или производитель пшеницы в диком Западе Канады. Письмо, отправленное в Лондон из далекой деревни Саскачевана в 1910 году, прибыло бы с гораздо большей уверенностью и, возможно, не с меньшей скоростью, чем письмо, отправленное в 1810 году из деревни в Сазерленде или Аргайлшире. Пенни-марка с чеком, вложенным в короткое письмо с инструкциями банкиру, — и дело сделано. Но бережливый шотландец 1810 года имел бы огромные трудности, а также большие расходы и риск при конвертации аналогичной суммы денежных сбережений в приносящую проценты ценную бумагу. В 1710 году это было бы практически невозможно. Банк Англии только что был создан, и, по сути, не было ни банкиров, ни брокеров, ни фондовой биржи в современном смысле этого слова. Человек, который хотел инвестировать, не используя лично свой капитал, практически не имел выбора, кроме как купить недвижимость и сдавать ее в аренду или одолжить свои деньги под ипотеку. Акции Банка Англии или государственный долг только начали становиться политической спекуляцией для денежных вигов в Лондоне. Купцы-авантюристы могли рискнуть крупной суммой в совместном морском путешествии. В остальном средний англичанин в начале восемнадцатого века н.э. был едва ли в лучшем положении для инвестиций, чем средний афинянин в эпоху Перикла или средний римлянин во времена Цицерона». — «Фондовая биржа», Фрэнсис У. Херст, редактор Economist, Williams and Norgate, Лондон.

11 Статья «Спекуляция» в «Handbuch der Politischen Oekonomie» Шонберга (Тюбинген, 1896–98).

12 «Сфера и функции фондового рынка». — «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXV, № 3. Май 1910 г.

13 Чарльз А. Конант, «Использование спекуляции», Forum (август 1901 г.).

14 Представьте на мгновение, что фондовые рынки мира закрыты, что больше невозможно узнать, какие железные дороги выплачивают дивиденды, сколько стоят их акции, как обстоят дела у промышленных предприятий — загружены ли они излишками товаров или имеют заказы на будущее. Представьте, что информация, предоставляемая публичными котировками на фондовых и товарных биржах, стерта с доски человеческих знаний. Как бы средний человек, как бы даже человек с интеллектом и дальновидностью Пирпонта Моргана определил, куда следует инвестировать новый капитал? У него не было бы никаких ориентиров, кроме самых разрозненных фактов, собранных здесь и там с огромным трудом и затратами. Результатом стало бы большее искажение направления капитала и энергии, чем это было возможно со времени организации современного экономического механизма. «Уолл-стрит и страна», Чарльз А. Конант, стр. 92–93. — G. P. Putnam’s Sons, Нью-Йорк, 1904.

15 Студенту, который хочет более глубоко изучить тему полезности фондовой биржи, рекомендуется обратиться к «Анналам Американской академии политических и социальных наук», том XXXV, № 3, май 1910 г., Филадельфия. «Некоторые мысли о спекуляции», Фрэнк Файант, Нью-Йорк, 1909; «Фондовая биржа», Фрэнсис У. Херст, Лондон, Williams & Norgate, 1911; «Уолл-стрит и страна», Чарльз А. Конант, Нью-Йорк, G. P. Putnam’s Sons, 1904; «История фондовой биржи», Чарльз Дьюгид, Лондон, Нью-Йорк, E. P. Dutton & Co., 1902; «Фондовая биржа, Лондон», Methuen & Co., 1904; «Нью-Йоркская фондовая биржа», Фрэнсис Л. Имс, Нью-Йорк, 1894; «Der Deutsche Kapitalmarkt», Рудольф Эберштадт, Лейпциг, Duncker & Humbolt, 1901; «Фондовая биржа» (Лондон), К. Д. Ингалл и Г. Уизерс, Longmans, Green & Co., 1904; «Простая покупка и продажа через биржевого брокера», Элиот Нортон, Harvard Law Review, том VIII, № 8; «Инвестиции на фондовой бирже; история, практика и результаты», Лондон, Simpkin, Marshall, Hamilton, Kent & Co., 1900.

16 Фондовая биржа — это организация частных лиц, созданная с целью листинга ценных бумаг и содействия продаже и доставке акций... Через ее агентство корпорации могут продавать свои акции и получать денежный капитал для ведения своего бизнеса. Фондовая биржа возникла из-за спроса на торговые возможности, которые позволят урегулировать разногласия во мнениях относительно будущей стоимости корпоративных ценных бумаг и дать покупателю некоторое представление о стоимости. («Современный индустриализм», Фрэнк Л. Маквей, профессор политической экономии в Университете Миннесоты. Н. Й., 1904.)

17 «Принципы экономики», Эдвин Р. А. Селигман, профессор политической экономии в Колумбийском университете (Н. Й., 1905).

18 «Nouveau Dictionnaire d’Economie Politique», Поль Леруа-Болье, Париж, 1892.

19 См. «Фондовая биржа (Лондон)», Фрэнсис У. Херст, Лондон, гл. VI, стр. 164, Williams & Norgate, 1911.

20 «Принципы экономики», Дж. Р. МакКаллох, Лондон, 1825.

21 «Спекуляция на фондовых и товарных биржах Соединенных Штатов», Генри Кросби Эмери, профессор политической экономии в Йельском университете. Нью-Йорк, 1896.

22 В своей попытке изучить все возможные методы исправления ситуации, влияющие на спекуляцию на марже, члены Комиссии Хьюза в 1909 году задали этот вопрос управляющим фондовой биржи:

«Способствовало бы налогообложение кредитов, выданных под маржинальные сделки, сдерживанию маржинальной спекуляции? Если да, было бы желательно дифференцировать налог в соответствии с коэффициентом маржи?»

На что управляющие ответили:

«По нашему мнению, налогообложение кредитов не может применяться к маржинальным сделкам, так как кредитор денег был бы абсолютно не осведомлен о том, осуществлялись ли ценные бумаги, заложенные у него, на марже или они принадлежали полностью. Любой вид налогообложения кредитов нанес бы большой ущерб денежному процветанию банковских учреждений города Нью-Йорка. Кредиты выдаются частным лицам и учреждениям под добросовестную собственность; они также выдаются заемщикам денег под акции и облигации, предложенные учреждению, которые по своей природе являются маржинальными; далее, они выдаются под ценные бумаги, которые лишь частично являются маржинальными, и любая попытка провести различие была бы практически невозможной и замедлила бы весь бизнес сообщества. Эффектом налогообложения кредитов было бы мгновенное вытеснение капитала из города и вынудило бы возникнуть в каждом штате вид финансового учреждения, которое извлекало бы выгоду из наших инквизиторских законов, если бы таковые были приняты, к своей собственной выгоде и к нашему серьезному ущербу. Такое ограничение на свободное кредитование денег не только необоснованно, невозможно для исполнения, но не могло бы не привести к постоянному уклонению от закона».

23 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, Journal of Political Economy, октябрь 1909 г., стр. 537.

24 Управляющие фондовой биржи, когда их спросили члены Комиссии Хьюза: «Было бы желательно изменение практики ведения маржинальных сделок?», ответили следующим образом:

«Практика ведения маржинальных сделок абсолютно необходима для ведения многих транзакций, будь то акции или облигации. Запретить ее — значит отказать человеку в праве инвестировать свои средства и покупать собственность на таких условиях, как ему угодно. С таким же успехом можно было бы запретить покупку недвижимости, где часть вознаграждения остается под ипотекой. Ответственность индивидуума настолько сильно входит в эти транзакции, что невозможно определить конкретные случаи, когда маржа была бы слишком мала или неоправданно велика. Это должно быть оставлено на усмотрение банкиров, а также на суждение тех, кто предоставляет деньги, на которых основаны эти транзакции. Могут быть определенные классы ценных бумаг, такие как городские облигации или государственные облигации, где очень маленькая маржа является достаточной. Могут быть другие транзакции с акциями, продаваемыми по очень высоким ценам, где должна требоваться очень сильная маржа. Как и многие другие детали банковского и брокерского бизнеса, эти вопросы часто являются предметом договоренности, посредством которой брокер защищает себя, и удовлетворительная защита предоставляется ему его клиентом. Было бы явно невозможно принять правила или положения, подходящие для каждого случая, и, в заключение, мы бы сказали, что почти неизвестно, чтобы учреждение, банк или трастовая компания теряли деньги на любых кредитах, выданных под маржу членам фондовой биржи с хорошей репутацией».

25 «Десять лет регулирования фондовой биржи в Германии». Yale Review, май 1908 г., см. далее.

26 «Фондовая биржа», Фрэнсис У. Херст, Лондон, 1911, стр. 101.

27 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, Journal of Political Economy, октябрь 1909 г., стр. 532–3.

28 «Дело Совета по торговле», 88 Fed. 868.

29 «Дело Чикагского совета по торговле», 8 мая 1905 г.

30 Несколько авторитетных источников среди тех, что цитируются в этой главе, были взяты из брошюры г-на Фрэнка Файанта «Некоторые мысли о спекуляции», Н. Й., 1909. Было бы трудно сжать в небольшом пространстве более поучительный массив данных, чем тот, что представлен в работе г-на Файанта.

31 «Сфера и функции фондового рынка», проф. С. С. Хюбнер, Ph. D., Пенсильванский университет. «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXV, № 3, май 1910 г.

32 Journal of Political Economy, октябрь 1909 г., стр. 531–2.

33 См. Wall Street Journal, 18 февраля 1909 г.

34 «Заемщик также обязан выплатить кредитору любые проценты в виде купонов или дивидендов или иным образом, а также все бонусы и приращения, которые были бы выплачены кредитору по ценным бумагам, которые он одолжил, если бы он сохранил их. На практике они рассматриваются как увеличения рыночной цены одолженных ценных бумаг. Причина этого положения заключается в том, что кредитор является фактическим владельцем ценных бумаг и как таковой владелец имеет право на все, что они могут заработать в виде процентов или любым другим способом. Он просто временно позволил другому воспользоваться ими, и, поскольку ценные бумаги могут быть и отчуждаются заемщиком, кредитор потерял бы проценты и т. д., которые выплачиваются по одолженным ценным бумагам между датой, когда они были одолжены, и датой, когда они возвращены и кредит аннулирован, если бы заемщик не выплатил эквивалентную сумму ему. С другой стороны, любое начисление, которое кредитор должен был бы заплатить по одолженным ценным бумагам во время действия кредита, является расходом против него; ибо такое начисление является бременем, присущим владению. На практике это рассматривается как снижение рыночной цены». — Элиот Нортон «О коротких продажах ценных бумаг через биржевого брокера». The John McBride Co., Нью-Йорк, 1907.

35 (Меморандум биржевых брокеров, адресованный министру финансов, 1843 г., стр. 44, сноска. Цитируется по Видалю, см. там же, стр. 46.)

36 Некоторые из тех, кто признает ценность фондового рынка, подвергли суровой критике тех, кто спекулирует на падении акций. Постоянно читаешь о «медведях», пытающихся достичь того или иного результата путем снижения цен на ценные бумаги. Наполеон долго беседовал с Мольеном, своим министром финансов, пытаясь доказать, что те, кто продавал «коротко», веря, что национальные ценные бумаги упадут, были предателями своей страны. Он утверждал, что если эти люди продавали национальные ценные бумаги с поставкой в будущем по цене ниже их текущей стоимости, они виновны в государственной измене. Но Мольен ответил по существу: «Эти люди не те, кто определяет цену; они лишь выражают свое суждение о том, какой она будет. Если они ошибаются, если кредит нашего государства будет поддерживаться в будущем на прежнем высоком уровне, несмотря на ваши военные приготовления, эти люди понесут наказание, будучи вынужденными совершить поставку по цене, за которую они продали, ибо они должны пойти на рынок и купить по цене, преобладающей в то время. Это их суждение, а не их желание, которое они выражают». — «Уолл-стрит и страна», Чарльз А. Конант, стр. 111–112, G. P. Putnam’s Sons, Нью-Йорк, 1904.

37 «Ломбард-стрит», стр. 158.

38 Чарльз А. Конант, «Принципы денег и банковского дела» (Нью-Йорк, 1905). В этой связи читателю предлагается ознакомиться с той частью отчета Комиссии Хьюза (см. Приложение), которая касается коротких продаж.

39 Отчет комиссара, Вашингтон, 1908 г.

40 Несмотря на стремление избежать использования технических терминов на этих страницах, значение «медведя» следует рассмотреть еще с одной стороны. Смит, «медведь», продает коротко Джонсу, «быку». Экономическая полезность Джонса в таком случае становится проблематичной, поскольку он может продать свои активы в любой момент. Его постоянство в качестве держателя или владельца является лишь опциональным, и его полезность в экономической системе снижается. Как рыночный фактор его можно не учитывать. Но в позиции Смита нет ничего опционального, ибо теперь он является вынужденным покупателем; его экономический статус зафиксирован; он стал весьма реальной потенциальной силой.

41 «Фондовая биржа и денежный рынок», Гораций Уайт, «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXVI, № 3, ноябрь 1910 г., стр. 563–573.

42 Там же, стр. 564.

43 В 1909 году члены Комиссии Хьюза поинтересовались у руководства фондовой биржи, к каким последствиям привела бы отмена этого закона. Ответ на этот вопрос содержит интересный исторический обзор.

«По нашему мнению, отмена такого закона просто привела бы к постоянным уклонениям, из-за чего закон практически стал бы мертвой буквой, и гораздо лучше оставить все как есть, позволив спросу и предложению регулировать стоимость денег.

«Разумно предположить, что отмена этого закона привела бы к возврату условий, существовавших до его принятия. До 1882 года, когда был принят этот закон, такие кредиты подпадали под действие жестких положений закона о ростовщичестве, который в качестве наказания за нарушение предусматривает конфискацию основной суммы долга. Однако закон о ростовщичестве в отношении данного класса кредитов уже много лет оставался мертвой буквой, и любые риски, связанные с его штрафными санкциями, кредиторы принимали без колебаний. Кредиты до востребования выдавались под процент плюс комиссия, и во времена денежного дефицита процентная ставка, представленная так называемой комиссией, достигала размеров, неизвестных со времени принятия закона 1882 года. Встречались крайние случаи, когда ставка достигала 700 процентов годовых.

«Столь резкие колебания ставки были неизвестны со времени принятия закона 1882 года. С тех пор все котировки процентов по кредитам до востребования указываются в процентах годовых, а не в ⅛ или ¼ процента в день, как это было ранее. В период острой нехватки денежных средств, имевшей место осенью 1907 года, ставка колебалась от 12 до 30 процентов, за исключением, пожалуй, одного или двух дней, когда деньги практически невозможно было получить ни по какой цене, и котировки поднимались до 100 или 110 процентов годовых. Опыт показывает, что закон 1882 года стал мощнейшим фактором снижения процентной ставки во времена дефицита и сделал ее более стабильной и равномерной во все времена».

44 См. статью г-на Уайта выше, стр. 570.

45 Отчет контролера денежного обращения, 30 октября 1912 г.

46 «Уолл-стрит джорнэл», 31 августа 1912 г.

47 7 декабря 1912 г. См. также стр. 235.

48 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, «Журнал политической экономии», октябрь 1909 г., стр. 537–538.

49 В своей статье «Расследование Хьюза» («Журнал политической экономии», октябрь 1909 г., стр. 539) г-н Гораций Уайт упоминает попытку Комиссии Хьюза разработать средства, с помощью которых можно было бы ограничить деятельность промоутеров компаний. Он пишет: «Британский закон о компаниях запрещает публичную рекламу или продажу любых ценных бумаг, если выпускающая компания не была зарегистрирована в государственном бюро с предоставлением информации о характере деятельности, именах должностных лиц и других лиц, ответственных за достоверность сведений и т. д. Комитет потратил много времени на обсуждение целесообразности принятия английской системы, не учитывая того факта, что она действовала бы только в одном штате союза и служила бы препятствием для всех ценных бумаг, как надежных, так и ненадежных. Так, если бы Пенсильванская железная дорога захотела выпустить новую партию облигаций, она могла бы рекламировать и продавать их везде, кроме Нью-Йорка, без хлопот и затрат на регистрацию. Стоило ли давать другим рынкам такое преимущество перед нью-йоркским? Мнение управляющих фондовой биржи было запрошено и высказано устно: было заявлено, что рисковать неразумно, если только выгоды от регистрации не будут преобладающими и достаточно очевидными. Однако они полагали, что сертификат от властей штата о том, что компания зарегистрирована в Олбани, будет истолкован той категорией инвесторов, которая наиболее подвержена обману, как свидетельство надежности ценных бумаг, и в этом случае акт регистрации принесет больше вреда, чем пользы. Последнее соображение возобладало в комитете, однако были выработаны рекомендации относительно рекламы, которые, если будут приняты законодательным органом, несколько увеличат ответственность жадных и недобросовестных газет, не вступая при этом на сомнительную почву цензуры прессы».

50 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, «Журнал политической экономии», октябрь 1909 г., стр. 529.

51 Отчет следственного комитета Хьюза опубликован полностью в приложении к данному тому.

52 Один из свидетелей перед Комитетом Хьюза фактически рекомендовал запретить биржевой тикер. Такое предложение нелепо и привело бы к большой путанице и многочисленным жалобам со стороны общественности. Тикер необходим для гласности и предлагает именно ту защиту, которую стремится обеспечить фондовая биржа. Спекуляции никогда не были столь недобросовестными, а правонарушения — столь частыми, как в дни до изобретения этого инструмента.

53 «L’Economiste Français», Париж, 5 октября.

54 Когда наступил срок погашения первого выпуска конвертируемых облигаций «Юнион Пасифик», так много людей не заметили, что их облигации можно обменять один к одному на акции, которые продавались по гораздо более высокой цене и с большей доходностью, что компания продлила срок конвертации. Она была бы полностью оправдана, выплатив таким держателям облигаций номинал, но потратила значительные суммы на то, чтобы известить их о привилегии, о которой они должны были знать. Несмотря на все это, облигации поступали на конвертацию спустя много месяцев после продленного срока, и держатель облигаций искренне верил, что у него есть повод для жалобы, поскольку его облигация была погашена по номиналу.

То же самое произошло в случае со старыми облигациями «Сент-Пол» с купоном 7%, которые можно было конвертировать в привилегированные акции. Держатели облигаций позволили погасить по номиналу облигацию, которая котировалась на уровне 170, и, по-видимому, никогда не читали условий своего собственного ипотечного договора. Что могут сделать закон, пресса или банкир против такой преступной халатности? И если держатели облигаций столь небрежны, что можно сказать о рядовом акционере? Он, несомненно, совершенствуется, но ему еще многое предстоит узнать. Его право на информацию бесспорно, но он не пользуется им в той мере, в какой должен. Следует также опасаться, что он не берет на себя большого труда научиться анализировать отчеты и балансовые ведомости, которые могут быть ему представлены.

Акционер никогда не должен стесняться писать должностным лицам своей компании для получения информации. Он должен делать это часто и побуждать других акционеров поступать так же. Один акционер, пишущий часто, может рассматриваться как досадная помеха. К десяти отнесутся с уважением, и очень автократичное руководство рискнет отказать в информации сотне акционеров, предпринимающих законные шаги для защиты своих собственных интересов. Газеты рады предоставить любую информацию, находящуюся в их распоряжении, но если бы акционер сначала писал в компанию, а потом в газету, он, вероятно, получил бы больше пользы в конечном итоге. — «Уолл-стрит джорнэл», 22 сентября 1909 г.

55 Выступление президента «Саутерн Рейлуэй» Финлея перед Транспортным клубом Индианаполиса, октябрь 1912 г.

56 «Если есть человек, который действительно понимает природу ежедневных операций на Нью-Йоркской фондовой бирже, то это Роберт Л. Доремус, председатель комитета клиринговой палаты фондовой биржи, который имеет право раскрывать характер бизнеса любого брокера. Его репутация правдивости соответствует тому высокому уровню, который Уолл-стрит требует от людей на ответственных должностях. Когда он говорит, что главным влиянием в торговле любого дня является законный и широко распространенный спрос на надежные ценные бумаги в лотах, достаточно малых, чтобы быть доступными для инвестора со средним достатком, он говорит о фактах, а не о теориях.

«Наши политики, однако, принимают законы для Уолл-стрит двадцатилетней давности. Фондовый рынок не контролируется крупными спекулянтами, создающими обманчивые цены с помощью манипулятивных приказов. Этот вид бизнеса уходит в прошлое, и можно сказать, что другой вид, а именно чисто азартные счета, ведущиеся с минимальной маржой, практически исчез и вряд ли вернется. Те немногие фирмы, чей бизнес все еще носит такой характер, умирают от застоя; в то время как активные фирмы, ведущие реальный бизнес на фондовом рынке, сообщают, что их спекулятивные счета имеют настолько широкую маржу, что носят полуинвестиционный характер.

«Что еще более отрадно, так это широкое распространение владения промышленными и железнодорожными акциями. Это не ново. Огромная сила «Иллинойс Сентрал» на протяжении сорока лет заключалась в мелком акционере, который заставлял услышать свой голос, когда в законодательном собрании его штата или в Конгрессе разрабатывалось «забастовочное» законодательство. Но постоянно расширяющийся характер инвестиционной сферы, признание удобства и конвертируемости ценных бумаг фондовой биржи, защищенных разумным управлением и полной гласностью, — это рост самого обнадеживающего характера. Это указывает на силу просвещенного консерватизма, имеющую величайшую ценность для страны». — «Уолл-стрит джорнэл», 22 октября 1912 г.

57 Куртуа в своем «Трактате о биржевых и валютных операциях» правдиво заявляет, что фиктивное движение, даже со стороны самых могущественных операторов, не может преодолеть естественные тенденции ценностей, и что максимум, чего можно достичь, — это иногда слегка ускорить или замедлить верный эффект предвиденного события. «Уолл-стрит и страна», Чарльз А. Конант, стр. 88, G. P. Putnam’s Sons, Нью-Йорк, 1904 г.

58 «Уолл-стрит джорнэл», 7 декабря 1912 г.

59 Различия между «паниками», «кризисами» и «депрессиями» четко изложены в первой главе книги «Финансовые кризисы и периоды промышленного и коммерческого спада» Теодора Э. Бертона, D. Appleton & Co., Нью-Йорк, 1902 г. На следующих страницах я использую эти термины так, как они обычно применяются на Уолл-стрит, хотя это применение не всегда определяется правильной этимологией. Так, на Уолл-стрит мы говорим о «панике 1907 года», имея в виду в широком смысле события всего того года. Строго говоря, «паника» — это короткий период в день или час неразумного страха, вызванный «кризисом» нехватки денег, который предшествовал ей. Период коммерческих и финансовых страданий, который продолжается после того, как паника и кризис миновали, — это «депрессия».

60 «Коммерческие кризисы», Клеман Жюглар, Париж, 1889 г., стр. 44–45.

61 «Анналы Американской академии политических и социальных наук», том XXXV, № 3, май 1910 г., стр. 13.

62 «Финансовые кризисы и периоды промышленного и коммерческого спада», Теодор Э. Бертон, Нью-Йорк, 1902 г., стр. 234.

63 Отчет суперинтенданта банков штата Нью-Йорк за тот же период подчеркивает этот момент, показывая устойчивое сокращение кредитования банками штата и трастовыми компаниями города Нью-Йорка в указанный период, в то время как все другие источники свидетельствуют об устойчивом расширении кредитования аналогичными учреждениями за пределами города.

64 «Расследование Хьюза», Гораций Уайт, «Журнал политической экономии», октябрь 1909 г., стр. 528–540. Г-н Уайт цитирует в этой связи статью «Паника 1907 года» Юджина Мейера-младшего, «Йель Ревью», май 1909 г., из которой взято много фактов для этой главы.

65 См. Бертон, выше, стр. 49–50–51.

66 Там же, стр. 227–228–229.

67 Паника 1837 года была вызвана огромным расширением банковского дела и банковских кредитов, а также интенсивными спекуляциями с недвижимостью. В 1830 году в стране насчитывалось 329 банков с капиталом 110 000 000 долларов. В 1857 году их было 788 с капиталом 290 000 000 долларов. Когда впоследствии кризис был изучен, выяснилось, что произошло фактическое сокращение стоимости активов страны на 2 000 000 000 долларов, а 600 000 000 долларов задолженности были списаны в результате банкротства.

Паника 1857 года была вызвана прежде всего притоком золота из Калифорнии после его открытия в 1848 году и интенсивной страстью к спекулятивной наживе, которая сопровождала это событие. Приостановка платежей в звонкой монете банками длилась пятьдесят девять дней. Полное восстановление до нормального уровня не происходило до 1860 года, когда оно снова было прервано событиями, предшествовавшими Гражданской войне 1861 года.

Предпосылки кризиса 1873 года были идентичны любому другому коммерческому кризису, а именно: спекуляция — акт покупки с целью продажи по более высокой цене, и чрезмерная торговля — акт покупки и продажи слишком большого количества товаров на имеющийся капитал. Чаще всего эти два элемента сопровождаются двумя другими, а именно: уничтожением или потерей ранее накопленного капитала и быстрой конвертацией оборотного капитала в основной. Спекуляция и уничтожение капитала обычно идут рука об руку, подготавливая почву для кризиса. — Гораций Уайт, «Фортнайтли Ревью», том XXV, стр. 819.

Паника 1893 года была отчетливо валютной паникой. По странному парадоксу она наступила в то время, когда объем валюты был беспрецедентно велик и постоянно увеличивался. Но начало катастрофы было связано скорее с ее качеством, чем с количеством. Отмена пункта о закупке серебра Закона Шермана 1 ноября 1893 года восстановила доверие, заверив деловой мир в том, что существующий объем серебряной монеты будет поддерживаться на паритете с золотом.

68 «Реал Эстейт Рекорд энд Гайд», 1906–1907 гг.

69 См. «Брэдстритс», 1907 г.; «Констракшн Ньюс», Чикаго, 1907 г.; «Инжиниринг Ньюс», 1907 г.

70 «Нью-Йоркская фондовая биржа и паника 1907 года», Юджин Мейер-младший, «Йель Ревью», май 1909 г.

71 «Кредитные циклы и происхождение коммерческих паник», Манчестерское статистическое общество, 11 декабря 1867 г.

72 Замечания Джозефа Френча Джонсона, декана Школы коммерции Нью-Йоркского университета, в Американском институте банковского дела, 25 октября 1907 г.

73 См. Бертон, выше, стр. 109–110; Мулеман, «Денежные системы мира», стр. 128, 130, 135, 140.

74 «Проблема банковского дела и валюты в Соединенных Штатах», Виктор Моравец, Нью-Йорк, «Норт Америкэн Ревью Паблишинг Компани», 1909 г., стр. 87 и далее.

75 «Собрание сочинений», том II, стр. 2.

76 Сенатор Бертон в книге «Кризисы и депрессии», стр. 51, 52, перечисляет важные признаки условий, порождающих кризис, следующим образом:

(a) Рост цен на товары, а затем и на недвижимость.

(b) Повышенная активность существующих предприятий и создание множества новых, особенно тех, которые обеспечивают увеличение производства и улучшенные методы, что требует превращения оборотного капитала в основной.

(c) Активный спрос на кредиты по более высоким процентным ставкам.

(d) Всеобщая занятость рабочей силы при растущей или стабильно высокой заработной плате.

(e) Растущая расточительность в частных и государственных расходах.

(f) Развитие мании спекуляции, сопровождающейся нечестными методами ведения бизнеса и доверчивостью инвесторов.

(g) Огромное расширение дисконтов и кредитов и, как следствие, рост процентной ставки; также существенное повышение заработной платы, сопровождающееся частыми забастовками и трудностями в получении достаточного количества рабочих для удовлетворения спроса.

Ни одного из этих признаков надвигающихся неприятностей не отсутствовало в период, предшествовавший панике 1907 года.

77 Студент, желающий подробно изучить тему паник, кризисов и депрессий, найдет полезные вспомогательные материалы в уже процитированных авторитетных источниках, а также в следующих дополнительных работах:

А. Аллард, «Сельскохозяйственный и промышленный кризис перед Брюссельской валютной конференцией»; Брюссель, 1893 г.

А. Бэринг (лорд Эшбертон), «Рассмотрение финансовых и коммерческих кризисов»; Лондон, Мюррей, 1847 г.

К. У. Смит, «Коммерческие азартные игры — главная причина депрессии в сельском хозяйстве и торговле»; Лондон, Лоу, 1893 г.

К. Вули, «Фазы паник: краткий исторический обзор»; Лондон, Гуд, 1897 г.

К. Жюглар, «Краткая история паник и их периодических проявлений в Соединенных Штатах»; Нью-Йорк, Патнэм, 1893 г.

Э. Гудби и У. Уотт, «Нынешняя депрессия в торговле, ее причины и средства правовой защиты».

Генри Вуд, «Политическая экономия естественного права», Бостон, Ли и Шеппард, 1894 г.

Г. М. Хайндман, «Коммерческие кризисы девятнадцатого века»; Лондон, Суон Сонненшейн и Ко., 1892 г.

Г. Дени, «Экономическая и социальная депрессия и история цен»; Брюссель, 1895 г.

Дж. Иди, «Паники на денежном рынке и т. д.»; Нью-Йорк, 1893 г.

Майкл Г. Малхолл, «История цен с 1850 года»; Лондон, Лонгманс, Грин и Ко., 1885 г.

Р. Браунинг, «Валюта, рассматриваемая с целью эффективного предотвращения паник»; Лондон, 1869 г.

Эссе, удостоенные премии Пирса. Лондон, Чатто, 1885 г.

У. У. Ллойд, «Паники и их панацеи»; Лондон, Харрисон, 1869 г.

У. Х. Крокер, «Причина тяжелых времен»; Бостон, Литтл, Браун и Ко., 1896 г.

78 (8 и 9 Вильгельма III, гл. 32).

79 (6 Анны, гл. 16).

80 См. приложение.

81 См. стр. 140.

82 За юридическим заключением относительно прав истцов, вытекающих из членства в корпорации, в отличие от прав, вытекающих из членства в добровольной неинкорпорированной ассоциации, читателю рекомендуется обратиться к делу «Уайт против Браунелла» (2 Дэйли, стр. 337), заключение по специальному сроку судьи Ван Ворста; и тому же делу по общему сроку, заключение судьи Дэйли. Суды штата Нью-Йорк неоднократно выражали свое одобрение того, как фондовая биржа выполняла свои функции при такой форме организации. Внимание читателя обращается на дело «Белтон против Хэтча», 109, Нью-Йорк, 597, Апелляционный суд.

83 «Закон Германии о бирже 1896 года», д-р Эрнст Леб, в «Ежеквартальном журнале экономики», июль 1897 г.

84 «Десять лет регулирования фондовой биржи в Германии», Генри Кросби Эмери в «Йель Ревью», май 1908 г.

85 Там же.

86 «Германский биржевой закон», Г. Плохманн, «Норт Америкэн Ревью», май 1908 г.

87 «Закон о регулировании продаж на публичных аукционах и предотвращении биржевых спекуляций», Законодательное собрание штата Нью-Йорк, 1812 г.

88 «Закон о регулировании продаж на публичных аукционах и предотвращении биржевых спекуляций», Законодательное собрание штата Нью-Йорк, 1858 г., отменяющий закон 1812 года.

89 «Свод законов» (Statutes at Large), гл. 127 и гл. 209, отменяющая гл. 127.

90 «Экономика», Артур Т. Хэдли, Нью-Йорк, 1896 г.

91 «Деньги и банковское дело», Гораций Уайт, Нью-Йорк, 1895 г.

92 В приложении к своей работе «Некоторые мысли о спекуляции», Нью-Йорк, 1909 г., г-н Фрэнк Файант приводит сводку законов всех штатов, стр. 57–58. Я в большом долгу перед этой брошюрой за многие авторитетные источники, процитированные в этой главе.

93 Лондонская фондовая биржа также является неинкорпорированным органом. См. стр. 231 и след. отчета королевской комиссии по этому вопросу.

94 Вопрос, который задают поручителям на Лондонской фондовой бирже, звучит так: «Приняли бы вы чек этого человека на 3000 фунтов стерлингов при обычном ведении дел?», на что один неподготовленный спонсор однажды ответил: «Ну, я бы не стал его выбирать».

Похожий вопрос управляющих Нью-Йоркской фондовой биржи однажды встретил ответ: «Да, но я бы потребовал его заверения как можно скорее».

95 Похожий выкрик «Четырнадцать сотен» долгое время использовался для той же цели на Лондонской фондовой бирже. Одно время там было всего 1399 членов, и каждого появившегося незнакомца принимали за номер 1400. Отсюда эти слова стали применяться ко всем новым членам, задолго после того, как число членов превысило эту цифру.

96 Скорость и точность кабельной связи между Нью-Йорком и зарубежными центрами, доведенные до совершенства в арбитражных операциях, не имеют аналогов. Часто требуется двадцать минут для завершения кабельной сделки между Лондонской фондовой биржей и Парижской биржей, и поэтому часто случается, когда требуется скорость, что сообщения между этими двумя центрами передаются по кабелю через Нью-Йорк.

97 См. «Мировое богатство в оборотных ценных бумагах», Чарльз А. Конант, Atlantic Monthly (июль 1908 г.).

98 Хопкинсон Смит в World’s Work (август 1912 г.).

99 «Они подобны детям, которые сидят на площади и кличут друг друга, говоря: "Мы играли вам на свирели, и вы не плясали; мы пели вам печальные песни, и вы не плакали"».

100 Июль 1912 г., стр. 94.

101 «Беспокойство — болезнь века», д-р К. У. Сэлиби, изд-во F. A. Stokes Co. (Нью-Йорк, 1907 г.).

102 Английское казначейство оставило неизгладимый след в языке не меньше, чем в мировых финансах. Такие слова, как «чек», «бирка» (tally) и «акции» (stocks) в значении ценных бумаг, имеют интересную историю, которую легко проследить. Если кто-то давал деньги в долг Банку Англии еще сто лет назад, бирки на сумму вырезались на ивовых палках точно так же, как их вырезали в Казначействе во времена крестовых походов; банк оставлял себе «корешок» (foil), а кредитор — «акцию» (stock) — самую раннюю из зарегистрированных «банковских акций». Совсем недавно мешок казначейских бирок был найден в часовне Вестминстерского аббатства.

103 Первая книга о фондовой бирже была опубликована в 1761 году — «Каждый сам себе брокер, или Путеводитель по Биржевому переулку», Дж. Мортимер. Мортимер, как сообщает нам г-н Херст, был британским консулом в Голландии и видел работу Амстердамской биржи и арбитражные операции между Лондоном и Амстердамом, которые были значительными в середине XVIII века. Книга показывает, что многие фазы спекуляции были в ходу еще до того, как фондовая биржа была официально организована.

104 «Фондовая биржа (Лондон)», Фрэнсис У. Херст, Лондон, Williams and Norgate, 1910 г. Вниманию читателя предлагается эта книга. Как краткое исследование инвестиций и спекуляций в Англии, она чрезвычайно поучительна, вдвойне — поскольку она вышла из-под пера редактора Economist.

105 Quarterly Review, июль 1912 г.

106 There are 20,000 shares (£13 paid) and £416,700 debentures outstanding.

107 Справедливости ради по отношению к лондонскому джобберу следует сказать, что инцидент, упомянутый здесь г-ном Херстом, является редким исключением.

108 L’Economiste Français, Париж, 5 октября 1912 г.

109 Правило 150 гласит: «Комитет не будет назначать специальный день расчетов по сделкам с акциями или ценными бумагами, выпущенными для продавцов, зачисленными как полностью или частично оплаченные, до истечения шести месяцев после даты, установленной для специальных расчетов по акциям или ценным бумагам того же класса, на которые подписалась публика, но это не обязательно относится к реорганизациям или слияниям существующих компаний, или к случаям, когда публичные акции не выпускаются за наличные». — Правила и регламенты фондовой биржи. Лондон, 3 июня 1911 г., стр. 64–5.

110 Эти цифры взяты из главы VIII г-на Херста «Создание нового долга и капитала», стр. 212–241.

111 Следует сказать, что по крайней мере часть снижения по этим ценным бумагам произошла до того, как балканская паника стала реальностью. Предварительное знание того, что надвигается, могло повлиять на более раннее снижение; безусловно, само событие усилило и ускорило его.

112 Лондонские джобберы в некотором роде способствовали сдерживанию яростной спекуляции «каучуком» к кульминации бума 1909–10 гг. Их абсолютный отказ проводить операции с каучуковыми акциями для брокеров и их согласованное требование, чтобы такие акции были полностью оплачены в следующий расчетный день, несомненно, притормозили яростную спекуляцию и предотвратили многие банкротства.

113 The Wall Street Journal, 13 ноября 1912 г.

114 На Нью-Йоркской фондовой бирже минимальная разница между ценами составляет одну восьмую, и дробление этой фракции запрещено, за исключением случаев «прав» на подписку или аналогичных ситуаций.

115 В расчетной палате в день тикетов акции, которые не проходят клиринг, передаются по тикету от брокера к брокеру почти так же, как это предусмотрено Клиринговой палатой.

116 Хотя на этих страницах была предпринята попытка избежать сложной техники фондовой биржи, контанго, которое не полностью понято в Америке, требует технического объяснения. Его можно определить как двойную сделку, состоящую из продажи за наличные ранее купленных акций, которые брокер не хочет держать, и обратной покупки для нового расчета через две недели тех же акций по той же цене, что и продажа, плюс проценты, согласованные до даты этого расчета.

117 Методы ведения дел на Лондонской фондовой бирже превосходно изложены в сжатой форме в статье Уолтера Лэнделлса в Quarterly Review, июль 1912 г., стр. 88–109, и я обязан его статье многими из вышеизложенных фактов и этим кратким обзором лондонских бумов и кризисов.

118 В дополнение к авторитетным источникам, процитированным в предыдущей главе, внимание читателя направляется на следующие работы, имеющие отношение к Лондонской фондовой бирже:

Lombard Street, Уолтер Бэджет, Нью-Йорк, Chas. Scribner’s and Sons.

Stocks and Shares, Хартли Уизерс, Лондон, Smith Elder, 1910 г.

Stock Exchange Law and Practice, У. А. Бьюс, Лондон, Sweet & Maxwell, 1910 г.

Rise of the London Money Market, 1640–1826, У. Р. Бишоп, Лондон, King, 1910 г.

The Mechanism of the City, Эллис Т. Пауэлл, Лондон, King, 1910 г.

119 Анатоль Леруа-Болье, «La Régence de l’argent», Revue des Deux Mondes, 25 февраля 1897 г., стр. 894 и 895.

(М. Леруа-Болье — старший брат Поля, французского экономиста. В 1881 году он стал профессором современной истории в Свободной школе политических наук, а в 1887 году был избран членом Академии моральных и политических наук. Его слава как публициста утвердилась.)

120 Джон Ло был изобретателем сертификатов «на предъявителя».

121 «История и методы Парижской биржи», Э. Видаль, Документ Сената № 573, 61-й Конгресс (вторая сессия), стр. 161–2.

122 «Opérations de Bourse et de Change», Куртуа, 13-е изд., стр. 239.

123 Провинциальные биржи во Франции делятся на два класса — те, что с паркетом, и те, что без него. Биржи с паркетом — это биржи в Лионе, Бордо, Марселе, Нанте, Тулузе и Лилле. Министр финансов контролирует эти биржи с паркетом, в то время как министр торговли контролирует те, у которых паркета нет.

124 «История и методы Парижской биржи», Э. Видаль, опубликовано Национальной валютной комиссией, Вашингтон, 1910 г., стр. 262–3–4.

125 Отчет Парижской торговой палаты от 8 февраля 1882 года, который проложил путь к этой реформе, представляет собой интересное чтение:

«Адвокатура, которая позволила бы спекулянту проводить две сделки равной важности с двумя разными брокерами, одну на повышение, а другую на понижение, и, собирая с одного прибыль, которую он получил, выдвигать довод об азартной игре против другого, чтобы избежать уплаты убытка, который показала операция — такая адвокатура, я скажу, не могла больше существовать; один этот факт осудил бы ее.

Опыт показывает, что довод об азартной игре никогда никого не защищал, кроме лиц, действующих недобросовестно, и лишь поощрял чрезмерность спекуляций, как было заявлено мсье Андриё в его отчете, представленном Палате в 1877 году от имени Седьмой комиссии по инициативе.

Побуждаемый этими причинами и учитывая, что нынешнее законодательство, вместо того чтобы предотвращать азартные игры, поощряет их; учитывая, что недобросовестность находит защиту в санкционированной юриспруденции; и, далее, учитывая, что в коммерческих делах, как и в любых других, надлежит предоставлять каждому полную свободу, а также возлагать на него ответственность за свои действия — я прошу предложить направить обращение министру торговли, подтверждающее письмо Торговой палаты от 25 ноября 1877 года и запрашивающее Правительство внести законопроект в Палаты, объявляющий, что статья 1965 Гражданского кодекса не применяется к долгам, возникающим в результате сделок с поставкой в будущем, и что статьи 421 и 422 Уголовного кодекса отменяются».

Закон, легализующий сделки с поставкой в будущем, был принят 28 марта 1885 года и официально обнародован 8 апреля 1885 года.

126 Видаль, стр. 217, выше.

127 Там же, стр. 276.

128 Там же, стр. 192–3.

129 Замечания мсье Альфреда Неймарка на Международном конгрессе по ценным бумагам, 1900 г., процитированные Видалем, стр. 166–7.

УКАЗАТЕЛЬ

Звездочками отмечены постраничные примечания

Account Day, in London, 372.

Advertising, Abuse of, 434.

Advertising, by members prohibited, 56.

Agents de Change, 51.

Agents de Change (см. Парижская биржа).

Agora, of Greece, 262.

Aldrich, plan, 101.

Аллар А., Кризисы во Франции, 219*.

American Acad. of Polit. and Social Science, 16*, 26*, 32*, 80*, 102*, 191*.

American Bankers’ Association, 207.

American, finance of future, 377.

American Institute of Banking, 208*.

Arbitrage brokers, duties of, 283.

Ashley, W. T., on Economic History, 224.

Assignats, 390.

Atlantic Monthly, 288*.

Bagehot, Walter, on Credulity of Speculators, 92.

Bagehot, Walter, on Banking, 99.

Бэджет, Уолтер, о паниках, 215–218;

Lombard Street, 378*.

Balkan Crisis of 1912, 76, 340, 368, 369.

Banking and Currency Problem in U. S., Виктор Моравец, 209*.

Banking facilities in London, 362.

Bank loans, N. Y. (1904–1907), 190;

in the U. S. (1904–1907), 192;

in London, 362.

Bank of England, 324, 328, 357.

Банк Англии, происхождение, 18*.

Bank of France and currency, 209;

and Bourse, 396;

and Germany, 209.

Banks, certifications of checks, 113;

borrowings by London brokers, 353.

Bank, deposits in N. Y., 125.

Bankers as peacemakers, 371.

Bank stock, earliest form of, 324.*

Беринг, А., о финансовых кризисах, 219*.

Baring failure, 156, 376.

Barnard, Sir John, Act to prevent stock-jobbing, 226.

Barometer, The Stock Exchange as a, 23, 190, 308, 309.

Bearer certificates, 365, 374.

Bears, Value of, 76;

in Germany, 77. (See short selling).

Benefactions and charities of members, 317.

Бьюс, У. А., Stock Exchange Law and Practice, 379*.

Бишоп, У. Р., Rise of the London Money Market, 379*.

Black Friday, 251.

Blackmar, Frank W. on Legislation against Speculation, 255.

Bond brokers on ’Change, 282.

Заимствование и кредитование акций в Н.-Й. и Лондоне, 353–4.

Биржа (Bourse), происхождение, 12*.

Биржа, Парижская. (См. Париж).

Bradstreet’s, 202*.

Branch offices, 426.

Brokers in London, relation to jobbers, 335, 339;

methods, 372 et seq. (See London Stock Exchange).

Браунинг, Р., о валюте, 219*.

Bryce, James, on Good Citizenship, 133.

Bucket-shops, 55, 143, 252, 435.

Bucket-shops, War against, 149.

Burr, Aaron, 31.

Бертон, Теодор Э., о финансовых кризисах, 183*;

on Forecasting, 191, 197, 198.

Бертон, Теодор Э., об условиях, вызывающих кризис, 216*.

Burton, Theodore E., on Currency, 208.

Business Conduct Committee, 255

Business on ’Change, how conducted, 288, et seq.

Кабельная связь, превосходство, 284*.

Cammack, Addison, on publicity, 161.

Capital of brokerage houses, 152.

Capital, reasons for scarcity of, 122;

exports of in London, 366.

Carry-over, контанго, 375–6*.

Central Bank in America, 101.

Certificates, registered and bearer, 365, 374.

Certifications of stockbroker’s checks, 113.

Chamber of Commerce, N. Y., 206.

Chambre Syndicale, of Paris Bourse, 393.

Change Alley, 327.

Charities and benefactions of members, 317.

Chicago Board of Trade Case in U. S. Circuit Court, 65;

в Верховном суде США, 66*.

China, Speculative possibilities in, 62.

Clearance Orders, 279.

Clearing House, N. Y. Banks, 109.

Clearing House, N. Y. Stock Exchange, 119, 426;

London, 365, 373.

Clearings, volume of, in N. Y. and London, 344.

Coffee Exchange, 442.

Colbert, and the French manufacturers, 254.

Collectors, on ’Change, 315.

Collegium mercatorum в Риме, 16*.

Commercial honor on ’Change, 264.

Commission dealers in markets for produce, 8.

Commissions, rate of, N. Y., 278, 281;

in London, 342;

in Paris, 395.

Committee of Arrangements, 277.

Committee on Stock List, requirements of, 363.

Закон о компаниях, в Англии, 147*.

“Comparisons” by stockbrokers, 120.

Competition, essential to freedom of trade, 5.

Контролер денежного обращения, отчет, 126*.

Conant, Charles A., on Establishment of prices, 28.

Конант, Чарльз А., о коротких продажах, 89*, 93*;

о манипуляциях, 175*.

Конант, Чарльз А., о котировках фондовой биржи, 29*.

Конант, Чарльз А., о стоимости американских ценных бумаг, 14*.

Consolidated Stock Exchange, 428.

Consols, as affected by war, 368;

dealings in, 374.

Construction News (Чикаго), 202*.

Контанго, 375–6*.

Control of members by governors, 265.

Conveniences for members, 304.

Cordage Trust, 30, 311.

Corner in Northern Pacific stock, 290.

Corners, 30;

opinions of Hughes Commission, 423.

Corn Laws, History of the, J. Shield Nicholson, 255.

Cost of Living, 8.

Cotton Exchange, 441.

Coulisse, in Paris, 397, et seq.;

membership, 398;

origin, 401;

progress, 402;

history, 404;

volume of business, 405.

Coulissiers, 51.

Куртуа, А., о манипуляциях, 175*;

Opérations de Bourse, 393*.

Credit Cycles and Origin of Panics, Джон Милль, 204*.

Кризисы и депрессии, 183*.

Criticism of the Stock Exchange, 29.

Крокер, У. Г., о депрессиях, 219*.

Curb market, 141, 431–2–3.

Currency and the panic of 1907, 206, 210.

Currency, famines in America, 123;

inadequate laws, 352, 357;

contrasts with London, 353.

Валюта, паника 1893 г., 199*.

Daily settlements in N. Y., 349.

Дейли, судья, мнение, 236*.

Дени, Г., депрессии, 219*.

Денслоу, Ван Бюрен, о ценах и стоимостях, 6*.

Depositors in banks, number of, 126.

Депрессии, в связи с паниками, 183*.

Deutsche Bank, opinion on Bourse Law, 78, 243.

Deutsche Kapitalmarkt, Рудольф Эберштадт, 32*.

Dictionnaire d’Economie Politique, Поль Леруа-Болье, 44*.

Discipline, as maintained on ’Change, 266–7, 277.

Disconto-Gesellschaft, opinion on Bourse Law, 244.

Discounting the future, 23.

Disputes and differences, adjustment of, 294.

Diversions of members, 313.

Доремус, Роберт Л., о сделках, 173*.

Dresdner Bank, opinion on Bourse Law, 78, 244.

Дугид, Ч., Story of the Stock Exchange, 32*.

Иди, Дж., о паниках, 219*.

Имс, Фрэнсис Л., о Нью-Йоркской фондовой бирже, 32*.

East India Company, 325.

Эберштадт, Рудольф, Der Deutsche Kapitalmarkt, 32*.

Economics, by Francis W. Blackmar, 255.

Economiste Français, 163*, 349*.

Economist, London, 16, 18*, 19, 197. (See Hirst, Francis W.).

Egyptian Speculation, 62.

Emery, Henry Crosby, on Advantages of broad speculative markets, 61.

Emery, Henry Crosby, on German Bourse Law, 239, et seq.;

о контроле спекуляций, 256–7–8.

Эмери, Генри Кросби, о спекуляциях на фондовых и товарных биржах США, 49*.

Employes on ’Change, 289, 318.

Engineering News, 202*.

England, capital exports, 28.

England, Laws of, affecting company organizations, 147.

England, Laws, of affecting short sales, 95.

English capital in America, 20.

English Corn Laws, история, Дж. Шилд Николсон, 255.

English Economic History, Introduction to, by W. T. Ashley, 224.

Биржа (Exchange), происхождение, 12*.

Exchange Register, in Germany, 241.

Exchanges, in London in early days, 323.

Казначейство (Exchequer), английское, 324*.

Exports of capital by London, 366.

Failures, of stockbrokers, 112, 152, 156;

in London, 331;

in Paris, 350, 395;

opinion of Hughes Commission, 423.

Fairs, in primitive countries, 5.

Farmers’ Alliance, 7.

Farmers, Speculation by, 83.

Fayant, Frank, Some Thoughts on Speculation, 32*, 68*, 239, 252*.

Fictitious transactions, 425.

Financial Crises и др., Тео. Э. Бертон, 183*, 191*.

Financial press in London, 348.

Fortnightly Review, о паниках, 199*.

Forum, at Rome, 262.

France, Volumes of Securities in, 406.

French Government, attitude toward stockbrokers’ monopoly, 401.

Future delivery, transactions for, in France, 402, 410;

in America, 438.

Gambling as distinguished from speculating, 53–54, 417, 419, 421.

Gambling in bucket-shops, 144.

Georges-Levy, on short sales, 93.

German Bourse Law, Джордж Плохманн, 245*.

German Bourse Law of 1896, 77, 236 et seq., 254;

opinion of Hughes Commission, 444.

German credit in 1912, 372.

German Exchange Act of 1896, д-р Эрнст Лёб, 238*.

German Government bonds, decline in, 368.

Германия, регулирование фондовой биржи, 61*.

Gold Room, 251, 307.

Goldsmiths’ Notes, in England, 324.

Gold Speculation Act of 1864, 249.

Gossip and news on ’Change, 295.

Gould, Jay, 30.

Government bonds, as affected by war, 368.

Управляющие фондовой биржи о свободе маржинальных сделок, 59*;

о маржинальных сделках, 52*;

on Short sales, 90;

о законе о ростовщичестве, 105*;

on Incorporation, 235.

Governors of the Stock Exchange, their power over members, 139, 154;

method of choosing, 266.

Grain Exchanges, 10.

Grosscup, Judge, on Value of Stock Exchange, 65.

Guarantee of stockbrokers, 154;

in Paris, 395.

Guild of Goldsmiths, 324.

Гийяр, Эдмон, о происхождении фондовых бирж, 16*.

Hadley, Arthur T., Economics, 250.

Harvard Law Review, 32*.

Hatch Anti-Option Bill, 55, 252.

Hazing of new members, 276.

Hedging in cotton futures, 81, 94, 416, 439.

Херст, Фрэнсис У., о ранней бирже в Лондоне, 327*;

on Stock Exchange rules, 330;

on functions of jobbers, 336;

о создании нового долга, 365*;

on Chinese Speculation, 63;

Early English Speculation, 18*;

The Stock Exchange, 32*, 45*, 63*.

History of N. Y. Stock Exchange, 306.

History of the People of the U. S., by McMaster, 30.

Hobbies of members, 312.

Hocking Coal & Iron Company, 30, 311.

Holding Companies, 429.

Holidays on ’Change, 301.

Holmes, Justice, of the U. S. Supreme Court, on speculation, 66.

Honor and character on ’Change, 264.

Huebner, S. S. on Stock Exchange safeguards, 25;

on Usefulness of bears, 78;

on discounting future, 190.

Hughes Commission on German Bourse Law, 245;

on Margins, 52;

on Short selling, 80;

о внебиржевом рынке (Curb market), 142. (См. также Приложение.)

Hughes Investigation, Гораций Уайт, 64*.

Hyndman, H. M., Commercial Crises, 219.

Инкорпорация фондовой биржи (Лондон), 231–5.

Incorporation of Stock Exchange, N. Y., 139, 235, 265;

opinion of Hughes Commission, 427.

Инголл, К. Д., The Stock Exchange (Лондон), 32*.

Insurance, as effected by hedging, 81.

Interest, rates of, in 1909–10, 116.

Investors in France, caution of, 408.

Inventor, dependent upon capital, 13.

Investment, its relation to speculation, 44.

Investor, Origin of word, 16.

Джевонс, У. С., о ценах, 7*.

Jevons, W. S., on sun-spots, 217.

Jobbers, in London, 277, 335;

relation to brokers, 336, 340;

methods, 372 et seq.

Джонсон, Джозеф Ф., о панике 1907 г., 208*.

Jonathan’s Coffee House, 327.

Journal of Accountancy, регулирование спекуляций, 258*.

Journal of Commerce and Commercial Bulletin, on Volume of Securities in America, 15, 339.

Journal of Political Economy, 53*, 64*, 82*, 143*, 147*, 159*, 196*.

Жюгляр, Клеман, Des Crises Commerciales, 185*, 219*.

Kaffir Circus in London, 62, 365, 370, 376.

Keene, James R., 30.

Labor, Dependence on the Stock Exchange, 43.

Labor, Percentage of, in America, 42.

Laissez faire, theory of, 253.

Лэнделлс, Уолтер, о Лондонской фондовой бирже, 376–7*.

Law in England affecting companies, 147, 434.

Law in England, affecting short sales, 95;

affecting speculation, 225.

Law in N. Y. regulating speculation, 247;

отменен, 248.

Ло, Джон, 390*.

Laws affecting short sales in U. S., 95, 246;

repealed, 247;

decision of court, 416, 420.

Laws of France, short sales, 404, 410.

Laws of various states, affecting speculation, 251.

Закон о ростовщичестве, в Н.-Й., 105*.

Leeman Act of 1867, 227.

Legislation recommended by Hughes Commission, 435.

Кредитование и заимствование акций, Н.-Й. и Лондон, 354–5.

Leroy-Beaulieu, Anatole, on Paris Bourse, 383 et seq., 387*.

Леруа-Болье, Поль, Nouveau Dictionnaire d’Economie Politique, 44*;

on Publicity, 163, 349;

on Speculation, 44.

Lexis, Dr. W., on Necessity for Stock Exchanges, 21.

Liability of stockbrokers in Paris, 395.

Listing of new securities, 168;

Н.-Й. и Лондон, 363.

vendor’s shares, 364;

opinion of Hughes Commission, 424.

Lloyds, 38.

Ллойд, У. У., о паниках, 219*.

«Loan Crowd», 290.

Loans by banks to stockbrokers, 110, 190.

Lombard Street, Уолтер Бэджет, 92*, 379*.

London Exchanges in XVI Century, 323.

Rise of the London Money Market, У. Р. Бишоп, 379*.

London Stock Exchange, history of, 326, et seq.;

management of, 329;

rules, 330, 364*;

membership, 332, 335;

stockbrokers, 332;

допуск, 332–3;

entrance fees, etc., 333;

акционерный капитал, 333*;

precautions against monopoly, 333;

джобберы, 336–7–8;

commissions, 342;

settlement days, 344;

publicity, 347;

borrowings from banks, 353;

transfers, 355;

объем сделок, 356–7;

official list, 358 et seq.;

securities as affected by war, 368;

the day’s work, 372.

Лондонская фондовая биржа, неинкорпорированная, 267*.

London, The world’s banker, 366.

Luncheon Club, The, 305.

Manhattan Banking Company, 31.

Manipulation, efforts of governors to suppress, 169, 174.

Манипуляции, мнения Куртуа и Конанта, 175*.

Manipulation, opinion of Emery, 257;

comment of Hughes Commission, 421.

Manipulation prohibited, 254

Manipulation, value of, 170.

Margin, speculation on, 50, 51, 52.

Margins, insufficient margins prohibited, 255 and 256

Margins required by stockbrokers, 147.

Margin Trading a feature of all business, 58.

Margin Trading a matter of contract, 53.

Margin Trading defined by Hughes Commission, 419.

Market in N. Y. compared with London, 340.

Market in Paris as affected by stockbrokers’ monopoly, 397 et seq.

Markets, defined by Hughes Commission, 415.

Markets for produce, 6.

Marshall, Alfred, on legislation, 255.

Matched orders, 422.

Мак-Каллох, Дж. Р., Principles of Economics, 46*.

McMaster on Public Sentiment in Early Days, 30.

Мак-Вей, Фрэнк Л., о полезности фондовой биржи, 41*.

The Mechanism of the City, Эллис Т. Пауэлл, 379*.

Memberships, how obtained, 271;

prices of, 273;

value of, 274.

Members of Stock Exchange, interesting personalities, 312 et seq.

Меморандум парижских биржевых маклеров, 88*.

Metal Exchange, 443.

Мейер, Юджин, мл., о панике 1907 г., 196*, 203*.

Middlemen in markets for produce, 8.

Mills, John, on panics, 204.

Mining shares in London, 365.

Mississippi Bubble, 390.

Mistakes in executing orders, 278, 293–4.

Modern Industrialism, Фрэнк Л. Мак-Вей, 41*.

Молльен, о коротких продажах в Париже, 89*.

Monetary Systems of the World, Морис М. Муллеман, 208*.

Money and Banking, Гораций Уайт, 251*.

Money, high rates for, 106*, 116, 290, 353.

Money, rates for, as affecting speculation, 118, 430;

as affected by deferred deliveries, 352.

Monopoly, on London Stock Exchange, precaution against, 333;

of Paris Bourse, 388 et seq., 399.

Моравец, Виктор, о валюте, 209*.

Мортимер, Дж., Every man his own broker, 327*.

Муллеман, Морис М., 208*.

Малхолл, Майкл Г., о ценах, 219*.

Musicians on ’Change, 316.

Napoleon, on short selling, 87, 89*.

National Banks contrasted with State Banks, 103.

National Banks of U. S., loans (1904–1907), 192.

National Monetary Commission, 426.

New Joanthan’s, 327.

News and gossip on ’Change, 295.

Newspapers, attitude toward Stock Exchange, 132.

«Новый Теннесси», 276.

Отчет Комитета штата Нью-Йорк по расследованию продовольствия, 9*.

Neymarck, Alfred, on volume of French securities, 406, 410.

Николсон, Дж. Шилд, о хлебных законах, 255.

North American Review, 209*, 245*.

Нортон, Элиот, о покупке и продаже ценных бумаг, 32*.

Нортон, Элиот, о коротких продажах, 86*.

Notes, of stockbrokers, 111.

Брокеры по неполным лотам (odd-lot), обязанности, 281;

extent of business, 282.

Open Board of Brokers, 307.

Opinions of floor-brokers as to market, 297.

Overend, Gurney & Co., failure of, 376.

Panama mania in France, 62, 370, 408.

Panic of 1907, conditions antecedent to, 24.

Panic of 1873, in Austria, 197;

in America, 199*, 308.

Panic of 1825, in England, 197;

of 1847, in England, 376.

Panic of 1912, in Paris, 199, 200, 369.

Panic of 1837, in U. S., 199*, 308.

Panic of 1857, in U. S., 198–9, 308.

Паника 1893 г., в США, 197–8–9*.

Panic of 1907, its origin, 189;

effect, 201.

Паники, кризисы и депрессии, 183*.

Panics of the future, 184;

opinion of Mills, 204, 377.

Paris Bourse, Balkan Crisis, 369;

после войны с Германией, 383–87;

Agents de Change, 388 et seq.;

история, 388–9;

the form of monopoly, 389;

происхождение монополии, 389–390;

regulations, 391;

«право представления», 392;

exclusive privileges, 393;

расчеты, 394;

prohibitions, 394;

liabilities, 395;

rates of commission, 395;

methods and transactions, 396 (see coulisse);

objections to monopoly, 398 et seq.;

differences with the coulisse, 404;

volume of business, 405;

caution of public, 408.

History and Methods of the Paris Bourse, Э. Видаль, 392*.

Parquet, in Paris, 397 et seq.

Партнеры членов и партнерские соглашения, 270–1.

Pears Prize Essays, 219*.

Personalities on ’Change, 312 et seq.

Плохманн, Джордж, о законе о бирже в Германии, 245*.

Пауэлл, Эллис Т., The Mechanism of the City, 379*.

Pragmatism, in economic phenomena, 127.

Prices, Relation to value, 4.

Principles of Economics, by Alfred Marshall, 255.

Principles of Economics, by Edwin R. A. Seligman, 42*, 254.

Principles of Economics, Дж. Р. Мак-Каллох, 46*.

Principles of Money and Banking, Чарльз А. Конант, 93*.

Produce Exchange, 440.

Promoters, swindles of, 141.

Publicity in N. Y. contrasted with London, 347.

Pujo Committee, 176.

Punishment of members, 267.

Pyramiding, opinion of Hughes Commission, 420.

Quarterly Review, London, 300, 332, 377*.

Quotations, the property of the Exchange, 436.

Railroads in U. S., in 1906–7, 212.

Real Estate, Market for, 22.

Real Estate Record and Guide, 202*.

Real Estate Speculation, in N. Y., 202;

in other cities, 203.

Receiverships, 430.

Reforms, attitude of members toward, 311;

in listing new securities, 364.

Regulation of Stock Exchange in Germany, Генри Кросби Эмери, 241*.

Rentes, as affected by war, 368;

settlement days, 394;

market for, 398, 404.

Резолюции, принятые Биржей;

against manipulation, 254

against light margins, 255

on business conduct, 255

Rhodes, Cecil, 377.

Rise of the London Money Market, У. Р. Бишоп, 379*.

Рузвельт, Теодор, и паника 1907 г., 210–212.

Королевская комиссия 1877 г., 238–9, 231–2.

Rubber boom, in London, 62, 369.

Russian government bonds, as affected by war, 368.

Russian industrial securities in France, 62.

Salaries of employees, 318.

«Скальпинг», 355.

Scapegoat, making the Stock Exchange a, 137.

Шёнберг, «Handbuch» о спекуляции, 21*.

Scott, S. R., on incorporation of London Stock Exchange, 233.

Securities, Origin of, 11.

Ценные бумаги, владельцы в Америке, 14–15.

Ценные бумаги, объем в Америке, 14–15.

Securities, Volume of in London, 360;

in Paris, 406, et seq.;

в Н.-Й., 359–60.

Seligman, Edwin R. A., on Legislation, 254.

Селигман, Эдвин Р. А., о принципах экономики, 42*.

Settlement days, London Stock Exchange, 344, 349;

N. Y. Stock Exchange, 345;

comparisons, 351.

Settling Room, in London, 372.

Shanghai Stock Exchange, 62.

Закон Шермана, 199*.

Short selling, opinion of Prof. Huebner, 78;

легализованы в Париже, 402*;

opinion of Court, 416;

opinion of Hughes Commission, 420.

Серебряная оговорка, отмена, 199*.

Smith, Adam, on Speculation, 37.

Smith, Adam, The Wealth of Nations, 37.

Смит, К. У., о депрессиях, 219*.

Smith Herbert Knox, on hedging cotton, 94.

Smith, Hopkinson, on methods of brokers, 292.

Смоллетт, о «Компании Южных морей», 325–6.

South Sea Bubble, 226, 325.

Spanish government bonds, as affected by war, 368.

Specialists, duties of, 278;

vindications of, 279;

opinion of Hughes Commission, 426.

Speculation, a feature of all enterprise, 38.

Speculation, in America contrasted with that abroad, 62.

Speculation, in American development, 307;

contrasted with England, 366;

во Франции, 408–9.

Speculation, in China, 62.

Speculation, in Egypt, 62.

Speculation, in France, 62.

Speculation, in Gold, (1864, 1866), 250.

Speculation, in London, 62.

Speculation, in relation to investment, 44.

Speculation, J. S. Mill, 47.

Speculation not gambling, 53, 54, 416, 417, 419, 421.

Speculation on the Stock & Produce Exchanges of the U. S., Генри Кросби Эмери, 49*.

Speculation, opinion by Judge Grosscup, 65.

Speculation, opinion by U. S. Supreme Court, 66.

Speculation, origin of the word, 36.

Speculation, Some Thoughts on, by Frank Fayant, 32*, 68*, 239, 252*.

Speculation, as distinguished from trading, 74.

Sponsors of candidates for memberships, 272.

Sportsmen on ’Change, 317.

Stamp Tax, N. Y., 75;

in London, 355.

Stanhope, Edward, on incorporation of London Stock Exchange, 232.

State Banks contrasted with National Banks, 103.

Statist, The (London) on Hughes Investigation, 256.

Биржевые брокеры в Лондоне (см. Лондонская фондовая биржа);

в Париже (Парижская биржа).

Stock certificates, registered and bearer, 365.

Акционерные компании во Франции, 410–11.

Stock Exchange and The Money Market, by Horace White, 102.

Stock Exchange, Distinction between Wall Street and, 64.

Stock Exchange Law and Practice, У. А. Бьюс, 379*.

Stock Exchange (Лондон), К. Д. Инголл и Г. Уизерс, 32*.

Stock Exchange, N. Y., Rules governing brokers, 138;

дневная работа, 288 и след.

Фондовая биржа, Н.-Й., здание, 304–5;

history, 307;

mechanism, 418.

Stock Exchange, Story of the, Ч. Дугид, 32*.

Stock Exchange, The, Фрэнсис У. Херст, 32*, 45*.

Stock Exchange, The (London) Francis W. Hirst, 327*, 330*, 338, 367*.

Stock Exchange, The N. Y., Фрэнсис Л. Имс, 32*.

Stockholders, Rights of, 162, 164, 173*.

Stocks and Shares, Хартли Уизерс, 379*.

«Свитчинг» (переключение), 74.

Telephone clerks, on ’Change, their duties, 289.

Temperature of air on ’Change, how regulated, 305.

Ten years regulation of the Stock Exchange in Germany, Генри Кросби Эмери, 61*.

Тикер, ценность, 162*;

в Лондоне, 341–2;

in N. Y., 347, 437.

Ticket Day in London, 373.

Timidity of capital, 17.

Tontine Coffee House, 307.

Тук, Томас, о ценах, 7*.

Traders, as distinguished from speculators, 74;

operations of, 285.

Trading posts, on ’Change, 289.

Transactions in securities, panic of 1907, 216.

Transactions on ’Change, how conducted, 288, et seq.

Transfer of certificates, in London, 355, 365, 374.

Transfer Tax, in N. Y., 75, in London, 355.

Trust Laws, attitude of brokers toward, 311.

Unlisted Department of Stock Exchange, 166.

Usury Law, in N. Y., 105, 431.

Values, Relation to prices, 4.

Ван Ворст, судья, мнение, 236*.

Vendors’ shares, in London, 364.

Vidal, E., History and methods of Paris Bourse, 392;

monopoly of Bourse, 399, 401*, 403, 404.

Видаль, Э., о происхождении биржи и обменов, 12*.

Villeplaine, Boscary de, on short selling, 88.

Visitors’ Gallery, 286.

Wall Street and the Country, Чарльз А. Конант, 29*, 175*.

Wall Street, distinction between the Stock Exchange and, 64.

Wall Street Journal, 83*, 136, 139, 145, 165*, 173*, 178*, 372*.

Wall Street not the Stock Exchange, 428.

War, between England and a first-rate power, 367, et seq.

War, cost of, 367.

War, Franco-German, 383, et seq.

“Wash Sales,” 168, 422.

“Welchers,” 227, 249; in Paris, 402.

Wealth of Nations, The, 37.

White, Horace, on banking laws, 102, 104;

on company promoters, 142, 147*;

on gold speculation, 251;

о маржинальных сделках, 53*;

on money rates, 115;

on short selling, 80;

on Stock market quotations, 15;

on the distinction between Wall Street and the Stock Exchange, 64;

on the Hughes Commission, 159;

on the panic of 1907, 196;

on the panics of 1837, 1857 & 1873, 199*.

Уизерс, Г., The Stock Exchange (Лондон), 32*.

Уизерс, Хартли, Stocks and Shares, 379*.

Witwatersrand, discovery of gold in, 365.

Вуд, Генри, Political Economy, 219*.

Вулли, К., Phases of Panics, 219*.

World’s Wealth in Securities, Чарльз А. Конант, 288*.

World’s Work, The, 294*.

Worry on Change, 302 et seq.

Worry the Disease of the Age, д-р К. У. Сэлиби, 304*.

Yale Review, 61*.

Yale Review, о законе о фондовой бирже в Германии, 241*.

Yale Review, о панике 1907 г., 196*.

“Yankee market,” in London, 300.

THE COUNTRY LIFE PRESS GARDEN CITY, N. Y.

Примечания транскриптора

Пунктуация, расстановка дефисов и написание были приведены к единообразию, когда в оригинальной книге обнаруживалось преобладающее предпочтение; в противном случае они не менялись.

Сомнительные знаки ударения в неанглийских словах транскриптором не добавлялись и не удалялись.

Простые опечатки были исправлены; несбалансированные кавычки были исправлены, когда изменение было очевидным, в противном случае оставлены несбалансированными.

Дубликаты титульных страниц глав были удалены транскриптором.

Указатель не проверялся систематически на предмет правильной алфавитной сортировки или корректных ссылок на страницы. Оригинальная книга содержала дополнение с пропусками к Указателю; в этой электронной книге эти пропуски были включены в Указатель.

Ссылки в указателе на постраничные примечания ведут на страницы, на которых эти примечания первоначально появлялись, а не на сами примечания.

Постраничные примечания, первоначально находившиеся внизу страниц, были собраны, последовательно перенумерованы и перенесены в раздел после Приложения.

Две иллюстрации — это логотипы издателя и типографии.

Примечание 30, первоначально на странице 68, не было процитировано в тексте. Транскриптор добавил ссылку в конце текста на этой странице.

Страница 255: «Раздел 5 статьи XVI» был напечатан нечетко, поэтому «5» может быть «3».

Страница 408: Транскриптор добавил «to» в выражении «from time to time».

Страница 452: Ссылка в Указателе на примечание на странице 258 неверна.