Фондовая биржа

КНИГИ О БИЗНЕСЕ

Формат Crown 8vo. Цена 2 шиллинга 6 пенсов нетто.

Серия, посвященная всем наиболее важным аспектам коммерческой деятельности.

«Краткие, содержательные, простые, информативные и написанные авторитетными специалистами, эти книги будут одинаково интересны как тем, кто уже знаком с предметом, так и тем, кто не знает о нем ничего».

Manchester Guardian.

ПОРТЫ И ДОКИ. Автор: Дуглас Оуэн, барристер, секретарь компании Alliance Marine and General Assurance Company.

ЖЕЛЕЗНЫЕ ДОРОГИ. Автор: Э. Р. Макдермотт, соредактор газеты Railway News, финансовый редактор газеты Daily News.

ФОНДОВАЯ БИРЖА. Автор: Чарльз Дугид, финансовый редактор газеты Daily Mail, автор книги «История фондовой биржи» и др.

МОНОПОЛИИ, ТРЕСТЫ И КАРТЕЛИ. Автор: Ф. У. Херст.

ПРОФСОЮЗЫ. Автор: Дж. Дрейдж.

СТРАХОВОЙ БИЗНЕС. Автор: А. Дж. Уилсон, редактор Investors' Review, финансовый редактор газеты Daily Chronicle.

ЭЛЕКТРОТЕХНИЧЕСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ. Автор: А. Г. Уайт, бакалавр наук, редактор Electrical Investments.

ПРАВО В БИЗНЕСЕ. Автор: Г. А. Уилсон.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. Автор: Ф. Стрейкер, член и лектор Института банкиров, лектор образовательного департамента Лондонской торговой палаты.

СУДОСТРОИТЕЛЬНАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ. Автор: Дэвид Поллок, член Института морских инженеров (M.I.N.A.), автор книги «Современное судостроение и занятые в нем люди» и др.

БИЗНЕС-АСПЕКТЫ СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА. Автор: А. Г. Л. Роджерс, магистр искусств, редактор последнего тома «Истории сельского хозяйства и цен в Англии».

РЕКЛАМНЫЙ БИЗНЕС. Автор: К. Г. Моран.

ХЛОПЧАТОБУМАЖНАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ И ТОРГОВЛЯ. Автор: С. Дж. Чепмен.

ГРАЖДАНСКОЕ СТРОИТЕЛЬСТВО. Автор: Т. К. Фидлер.

МЕТАЛЛУРГИЧЕСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ ВЕЛИКОБРИТАНИИ. Автор: Дж. С. Джинс.

ПИВОВАРЕННАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ. Автор: Джулиан Л. Бейкер, член Института химии (F.I.C.), член Химического общества (F.C.S.).

АВТОМОБИЛЬНАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ. Автор: Джеффри де Холден-Стоун.

ГОРНОДОБЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ И ИНВЕСТИЦИИ В НЕЕ. Автор: А. Мойл.

THE STOCK EXCHANGE

BY

CHARLES DUGUID

CITY EDITOR OF "THE DAILY MAIL"

AUTHOR OF "THE STORY OF THE STOCK EXCHANGE"

"HOW TO READ THE MONEY ARTICLE"

ETC. ETC.

THIRD EDITION

METHUEN & CO. LTD.

36 ESSEX STREET, W.C.

LONDON

Первое издание.... февраль 1904 г. Второе издание..... ноябрь 1906 г. Третье издание.... ноябрь 1913 г.

ПРЕДИСЛОВИЕ

В соответствии с тематикой серии «Книги о бизнесе», частью которой является эта небольшая работа, ее главная цель — объяснить непосвященным простыми словами довольно сложный механизм работы Фондовой биржи. Местами в книге высказывается критика, и время от времени на ее страницах можно почерпнуть практический совет, однако истинная цель книги — лишь разъяснить, а не комментировать. Если книга даст некоторое представление о той важной роли, которую Фондовая биржа играет в экономике страны, и о том, как именно она ее играет; если она поможет разрешить различные загадки, которые рутина Фондовой биржи представляет для многих умов, то цели этой небольшой работы будут достигнуты.

В связи с постоянным спросом на книгу и изменениями, произошедшими за десятилетие, прошедшее с момента ее написания, она переиздается в переработанном виде.

Ч. Д.

Park Lodge,
New Barnet, Herts,
July, 1913.

CONTENTS

I. What the Stock Exchange is | 1
II. The Market-place | 6
III. The Members and their Clerks | 18
IV. The Committee | 26
V. Brokers and Jobbers | 32
VI. How Business is Transacted | 45
VII. The Settlement | 56
VIII. The Zoology of the House | 65
IX. Option Dealing | 72
X. The Wares of the Market | 84
XI. Failures | 101
XII. Price Lists and Records | 109
XIII. The Royal Commission's View | 125
XIV. A Sketch History | 138
XV. A Broker's Day | 150
XVI. From a Social Point of View | 161
Index | 169

ГЛАВА I ЧТО ТАКОЕ ФОНДОВАЯ БИРЖА

Фондовую биржу называли рынком мира, нервным центром политики и финансов наций, барометром их процветания и невзгод и так далее. Ее также называли бездонной ямой Лондона и местом похуже всех адов. Пожалуй, однако, Фондовую биржу лучше всего определить и описать как рынок. Подобно тому, как Смитфилд — это рынок мяса, а Ковент-Гарден — рынок цветов, фруктов и овощей, так и Фондовая биржа — это рынок акций и ценных бумаг.

Эти акции и ценные бумаги, как всем известно, грубо говоря, являются пассивными долями в бизнесе. Владелец железнодорожных акций является совладельцем железной дороги и имеет право на свою долю ее прибыли; владелец акций горнодобывающей компании аналогичным образом является совладельцем шахты. Даже если владельцы государственных ценных бумаг, таких как консоли, или облигаций компании являются кредиторами, а не собственниками, они зависят от доходов и прибыли при получении дохода, который приносят им эти бумаги, точно так же, как и партнер в бизнесе.

Сразу видно, что, хотя Фондовую биржу можно определить как простой рынок, товары, которые здесь представлены и которыми торгуют, настолько важны, что это дает право на более амбициозные определения, которыми ее наделяли. Она заслуживает того, чтобы называться рынком мира, потому что эти товары представляют собой собственность в любой части света, и потому что приказы, исполняемые на этом рынке, поступают со всего земного шара. Деятельность Фондовой биржи более разнообразна и космополитична, чем деятельность любого другого рынка, за исключением, пожалуй, денежного рынка. Деятельность Фондовой биржи можно описать как бизнес бизнесов. Это учреждение можно определить как нервный центр политики и финансов наций, потому что на этом рынке все, что творит историю, фокусируется и находит мгновенное выражение. Она заслуживает того, чтобы называться барометром их процветания и невзгод, ибо достаточно одного взгляда на тон этого рынка, чьи товары более изменчивы, чем товары любого другого, чтобы определить их состояние. Можно почти сказать, что цена консолей — это благосостояние мира, выраженное одной цифрой.

Возможно, Фондовая биржа достаточно недостойна, чтобы ее называли бездонной ямой и описывали как место похуже всех адов, если смотреть на этот рынок с точки зрения тех, кто злоупотребляет предоставляемыми им возможностями для свободной торговли — но только с этой точки зрения. Без Фондовой биржи наша коммерческая и промышленная жизнь никогда не достигла бы своих современных высот. Косвенно это учреждение обеспечивает основу промышленности и торговли, или, во всяком случае, ту великую основу — капитал. Изобретатель с идеей для разработки, торговец с бизнесом для расширения, первопроходец с территорией для исследования, правительство со схемой финансирования — все они в конечном итоге обращаются к Фондовой бирже.

Это организация капитала для спекуляций и инвестиций, точно так же, как банки являются организацией капитала для кредитования. Ее члены находятся в тесном контакте со всеми капиталистами-инвесторами и спекулянтами в стране и могут представить им любую схему, для которой требуются финансовые средства. Более того, предоставляя свободный рынок для ценных бумаг, под которые подписываются деньги, Фондовая биржа стимулирует подписку и, по сути, делает ее возможной там, где в противном случае она могла бы не состояться. Большинство людей колебались бы, расставаясь со своими деньгами в обмен даже на самые лучшие ценные бумаги, если бы не чувствовали уверенности в том, что в случае необходимости они могут легко вернуть их, продав ценную бумагу на свободном рынке, который предоставляет Фондовая биржа. Если бы не Фондовая биржа, даже правительству было бы трудно занимать средства; в то время как великие национальные, коммерческие и промышленные схемы зачахли бы из-за отсутствия притока капитала. Железные дороги не могли бы пересекать сушу, а корабли — моря; предпринимательство было бы подавлено, а оригинальные и прогрессивные идеи умных людей угасли бы нереализованными. Таким образом, Фондовая биржа тесно связана с процветанием мира в целом и нации в частности, и она росла вместе с развитием этого процветания.

Некоторое довольно ясное представление о том, как она росла, очевидно, дает отчет о номинальной стоимости товаров, которыми она торгует. Невозможно составить оценку всей этой огромной суммы, так как сделки совершаются со многими ценными бумагами, которые не признаны в Официальном списке рынка. Но номинальная стоимость ценных бумаг, котирующихся таким образом на конец 1912 года, достигла огромной суммы в 10 990 249 126 фунтов стерлингов; это по сравнению с 8 787 316 406 фунтами стерлингов в 1902 году, что составляет увеличение на 2 202 932 720 фунтов стерлингов, или не менее чем на 25 процентов. Другими словами, объем ценных бумаг, официально котирующихся на Фондовой бирже, на четверть больше, чем десятилетие назад.

ГЛАВА II РЫНОЧНАЯ ПЛОЩАДЬ

Рыночная площадь, где ведется торговля этой массой ценных бумаг, отнюдь не выглядит внушительно снаружи. Из всех фондовых бирж и бирж по всей стране и миру Лондонская фондовая биржа, пожалуй, меньше всего заметна снаружи. Турист часто ищет ее напрасно, и тысячи лондонцев проходят мимо нее каждый день, не зная, что за рядами офисов с их стенами из портлендского камня, оживленными гранитом, скрывается могучая рыночная площадь. И все же для своих целей Фондовая биржа, или «Дом», как ее ласково называют члены и даже Правила, не могла бы быть расположена лучше. Она находится в самом сердце Сити. Ее западная дверь, вход со стороны Кейпел-Корт, который является самым важным по традиции, хотя и не по использованию, выходит на восточную часть Банка Англии, и здание занимает большую часть треугольника, основанием которого является Бартоломью-лейн, северной стороной — Трогмортон-стрит, а южной — Треднидл-стрит и Олд-Брод-стрит, причем вершина треугольника образована пересечением Трогмортон-стрит и Олд-Брод-стрит.

Что касается интерьера, то он лишен формы, хотя в рабочее время в нем нет пустоты. Для инсайдера нет и следа треугольника, границы нарушены там, где примыкают окружающие офисы или где они были снесены по мере появления возможности для расширения собственно Фондовой биржи. Хотя участок, включая окружающие офисы, занимает около 40 000 квадратных футов, сама Фондовая биржа занимает лишь около половины этой площади. Весь дизайн внутреннего архитектурного оформления в итальянском стиле отличается большой солидностью. Стены по большей части покрыты мрамором, своеобразные прожилки которого подсказали название «Горгонзола-холл», под которым иногда известна Фондовая биржа. В изобилии представлены массивные колонны, также из мрамора. Пол сделан из тика, так как дуб, который использовался ранее, оказался недостаточно прочным, чтобы выдержать износ от ног членов биржи. Однако главной особенностью внутреннего архитектурного оформления является купол диаметром 70 футов и высотой 100 футов, покрывающий центральную восьмиугольную зону. Под собственно Фондовой биржей, занимая почти такую же площадь, находится Расчетный зал, стены которого обшиты дубовыми панелями и глазурованной плиткой.

Публика в интерьер Фондовой биржи не допускается, администрация и сами члены, конечно, при помощи швейцаров, стоящих у дверей, осуществляют самый тщательный надзор. Существует множество историй, как правило, преувеличенных, о том, что происходит с незнакомцем, у которого хватает дерзости и умения пройти через священные порталы. Однако иногда почетным посетителям проводят экскурсии, и в этот список входит покойный король Эдуард VII. Только однажды управляющие дали разрешение на создание рисунков интерьера для публикации, и однажды фотографии интерьера были сделаны и проданы на благотворительность.

Одно из самых частых замечаний клерка, который видит это впервые: «Какое маленькое место!». Невозможность охватить взглядом все здание целиком ответственна за ложное впечатление, которое так часто складывается у разочарованного молодого человека, впервые введенного в сцену, о которой он так много слышал. Но если встать у барьера «Дома», который находится прямо внутри двери со стороны Кейпел-Корт, можно получить гораздо лучший обзор, чем тот, который обычно предлагают швейцары при представлении новичка. Тогда вы находитесь на рынке консолей, в некотором отношении самом важном из всех, и смотрите прямо вдоль всей длины «Дома» с запада на восток. Вид прекрасный, если не сказать впечатляющий. Массивные колонны, которые так часто критикуют члены биржи за потерю пространства, которую они влекут за собой своими огромными основаниями, выделяются с определенным солидным величием, но купол того, что до сих пор называют Новым Домом, самая красивая особенность Фондовой биржи, теряется из-за более низкой крыши прямо перед нами. С левой, или северной, стороны барьера находится «Гостиная», а справа — «Кухня» — названия, передававшиеся десятилетиями для двух небольших групп столов по обе стороны барьера. Двигаясь вперед через рынок консолей и немного влево или на северо-восток, вы проходите через рынок колониальных акций и облигаций и оказываетесь на пороге секции Grand Trunk. Понятно, что нет никаких линий или барьеров, образующих границы различных рынков. Когда говорят о рынке Фондовой биржи, имеют в виду просто пространство на Фондовой бирже возле какой-нибудь колонны или окна; или, что гораздо вероятнее, имеют в виду группу людей, которые занимают его, торгуя или готовясь торговать определенными ценными бумагами. Вообще говоря, только обычай образует барьер между различными департаментами, и следствием этого является то, что когда один конкретный рынок привлекает многих членов из-за своей оживленности, дилеры в оживленной части часто переполняют причудливые границы и сильно теснят соседнее пространство. Так часто случалось, что рынок американских железных дорог, соприкасаясь с секцией внутренних железных дорог с одной стороны и секцией Grand Trunk с другой, перекрывал границы каждой из них, и в конечном итоге из-за неудобств дом американских железных дорог пришлось расширить.

Продолжая наш путь через «Дом» в косом направлении влево — то есть двигаясь на северо-восток — мы проходим три рынка: внутренние железные дороги справа, Trunks слева, а рядом с Trunks, дальше, американские железные дороги. Мы пробираемся мимо банков и попадаем в космополитичные воды иностранного рынка, где можно услышать полдюжины разных языков, на которых говорят одновременно. Иностранный рынок по форме напоминает рукав, и его манжетный конец ведет к главной двери Фондовой биржи на Трогмортон-стрит, так что мы прошли, грубо говоря, северо-западную четверть Фондовой биржи. Вокруг этой двери кишит и извивается южноафриканский рынок, или «Каффирский цирк». Сначала идет подразделение Rand Mines и East Rand, затем золотые акции слева и рынок De Beers справа, ведущий в середину группы Gold Fields и Chartered, за которыми, в свою очередь, стоят дилеры по Родезии, каждая группа, конечно, охватывает широкий спектр родственных акций. Но, возвращаясь к главному входу и отклоняясь вместе со структурой «Дома» немного вправо, мы оставляем секцию Deep Level, сидящую вокруг колонны, и пробираемся через группу British Columbian. Этот рынок проходит вдоль северо-восточной стороны «Дома» и ограничен снаружи просторными телефонными и туалетными помещениями. Рынок British Columbian примыкает к восточному концу Фондовой биржи — вершине грубого треугольника, который является ее формой.

Таким образом, мы прошли Фондовую биржу из конца в конец через ее северную половину и, повернув, приступаем к прохождению южной половины. Сначала идет рынок Западной Австралии, который ограничен снаружи гардеробом. Этот рынок имеет прекрасное пространство для себя и радуется наличию доски, на которой отображается лента Exchange Telegraph Company. На западной границе рынка Западной Австралии находится «Джунгли» — рынок Западной Африки. В оживленные дни дилеры по Западной Африке печально теснят рынок иностранных железных дорог, стоящий рядом, и «Джунгли» иногда смешиваются с секцией электрического освещения. Мы постепенно возвращаемся к нашей исходной точке и, оставляя небольшие рынки мексиканских железных дорог и Уругвая справа, пробираемся через смешанный или промышленный рынок к тому, который посвящен ценным бумагам индийских железных дорог, который, в свою очередь, выходит на «Кухню», где мы начали.

Конечно, есть много рынков, которые едва замечаешь в спешном туре по «Дому», но мы взглянули на основные. Мы также заметили здесь и там доски, на которых отмечены котировки и ведется запись цен, по которым совершаются сделки. Мы также заметили стойки швейцаров, числом около двадцати, расположенные в разных частях «Дома», похожие на кафедры, или, скорее, на трибуны, каждая с небольшим звуковым экраном сверху, чтобы важные объявления, исходящие с этих стоек, были хорошо слышны в «Доме». Но мы узнаем больше об использовании этих внутренних особенностей Фондовой биржи, разметочных досок, стоек швейцаров и так далее в последующих главах.

На эту рыночную площадь было потрачено около трех четвертей миллиона фунтов стерлингов. Она не принадлежит членам как таковым; это собственность владельцев, которые, грубо говоря, должны быть членами Фондовой биржи. Когда в начале девятнадцатого века члены Фондовой биржи того времени решили построить новое здание, некоторые из наиболее предприимчивых из них подписались на 20 000 фунтов стерлингов, и они заложили фундамент нынешнего здания, которое с тех пор было значительно расширено и продолжает расти. Акционерный капитал сейчас составляет 260 000 фунтов стерлингов, а облигационный капитал — 500 000 фунтов стерлингов. Все новые члены теперь обязаны владеть одной или несколькими акциями, и только членам разрешено владеть акциями, за исключением тех немногих владельцев, которые приобрели их до конца 1875 года, когда вступил в силу новый договор о расчетах. Эти владельцы, их исполнители и наследники могут владеть акциями, даже если они не являются членами, но в других случаях, когда акции попадают в руки тех, кто не является членами, или когда они находятся в руках того, кто перестает быть членом, они должны быть переданы члену в течение двенадцати месяцев. Любой человек, независимо от того, является ли он членом или нет, может владеть облигациями, которые обеспечены плавающим залогом на все имущество, хотя они не дают ипотечных прав.

Владельцы Фондовой биржи получают большую часть своего дохода, конечно, от вступительных взносов и подписок членов, которые платят своего рода арендную плату за свои места на рыночной площади; и значительная часть дохода поступает от аренды офисов брокеров, которые являются частью здания. Интересы владельцев контролируются директорами, которых называют попечителями и управляющими. Прежде чем они могут быть назначены, они должны были быть владельцами в течение предыдущих пяти лет и владеть не менее чем десятью акциями на момент их выдвижения. Их задача, как легко представить, не из легких. Их девять человек, как и с тех пор, как нынешняя конституция вступила в силу в начале прошлого века. Их дело — обеспечить подходящую рыночную площадь для важных сделок, совершаемых членами и их клерками, число которых составляет около 7500 человек в общей сложности. Обеспечение жильем такого населения, со всеми требованиями к вентиляции, отоплению и освещению, а также средствами для работы под высоким давлением, которых требует современный бизнес, обложило бы налогом организационные способности любой группы людей. Основными должностными лицами Фондовой биржи, ответственными перед управляющими, являются их секретарь, архитектор и сюрвейер, а также генеральный суперинтендант. Неудивительно, что иногда слышится ворчливая критика; удивительно то, что ее не больше, особенно учитывая быстроту роста числа членов и трудности на пути расширения размера рыночной площади. Эти трудности постоянно преодолеваются; офисы поглощаются основной площадью, коридоры сносятся, проявляется величайшая изобретательность в создании пространства.

Расширения и изменения, а также обеспечение условий для оперативной торговли и удобств для комфорта членов, естественно, означают большие расходы; но, несмотря на это, управляющим всегда удавалось сделать рыночную площадь прибыльной для ее владельцев, и притом весьма прибыльной. На четыреста акций по 50 фунтов стерлингов каждая, которые составляли первоначальный капитал Фондовой биржи, когда она была открыта в 1802 году, в первые три года дивидендов не было, но затем последовала серия ежегодных дивидендов в 10 фунтов стерлингов, в результате чего в течение семи или восьми лет с самого начала весь капитал был возвращен в виде дивидендов. До конца 1853 года акции оставались оплаченными на 50 фунтов стерлингов, и к тому времени на каждую акцию было выплачено не менее 571 фунта стерлингов в виде дивидендов. Поскольку в 1853 году был взнос в 25 фунтов стерлингов, акции стали оплаченными на 75 фунтов стерлингов, и в 1854 году был распределен дивиденд в 13 фунтов стерлингов. В следующем году дивидендов не было — здание Фондовой биржи было полностью перестроено — но был взнос в 25 фунтов стерлингов, что сделало акции оплаченными на 100 фунтов стерлингов. На эти 100 фунтов стерлингов дивиденды составили в 1856–1867 годах включительно 192 фунта стерлингов. Затем в 1869 году снова не было дивидендов, но был взнос в 25 фунтов стерлингов, и в следующие семь лет, с 1869 по 1875 год включительно, дивиденды составили 490 фунтов 10 шиллингов, а взносы — 155 фунтов стерлингов. Таким образом, в конце 1875 года, когда произошла реорганизация капитала, акции стали оплаченными на 280 фунтов стерлингов, и на каждую из них было распределено 1266 фунтов 10 шиллингов. Все это к тому, что Фондовая биржа с самого начала была огромным финансовым успехом — что рыночная площадь приносила прибыль своим владельцам. В результате дальнейшей реорганизации капитала акции стали оплаченными на 12 фунтов стерлингов в 1882 году, и в том году дивиденд составил 3 фунта 18 шиллингов. Он продолжал неуклонно расти в течение многих лет после этого: 5 фунтов стерлингов было выплачено за 1888 год, 6 фунтов стерлингов за 1893 год, 7 фунтов 10 шиллингов за 1896 год, 8 фунтов стерлингов за 1899 год, 9 фунтов стерлингов за 1900 год, 10 фунтов стерлингов за 1904 год и 12 фунтов стерлингов за 1905 год. Эти 12 фунтов стерлингов на акцию до сих пор были максимальной ставкой дивиденда. В мае 1911 года был сделан взнос в 1 фунт стерлингов на акцию, что сделало акции оплаченными на 13 фунтов стерлингов, а самый последний дивиденд составил 10 фунтов 10 шиллингов на акцию. Ответственность по акциям неограниченна, но не более 2 фунтов стерлингов может быть востребовано в любой один год. Рыночная цена каждой акции в 13 фунтов стерлингов некоторое время была около 160 фунтов стерлингов, в то время как 3-процентные облигации котируются примерно по 83.

ГЛАВА III ЧЛЕНЫ И ИХ КЛЕРКИ

Столько о собственности Фондовой биржи. Давайте перейдем к членам, тем, кто непосредственно торгует на рынке. Их число сейчас составляет около 5000 человек, и им помогают около 2500 клерков, которые также имеют привилегию входа на Фондовую биржу. Несмотря на внешний вид, ни один член Фондовой биржи не является иностранцем. Если он не родился британцем, он должен был проживать в этой стране не менее семи лет и должен был быть натурализован не менее двух лет. В течение нескольких лет действовало правило, согласно которому, прежде чем кандидат мог быть избран членом, он должен был прослужить не менее двух лет в качестве клерка в «Доме». Это был один из способов, с помощью которого пытались ограничить число членов в то время, когда управляющие были в отчаянии, пытаясь найти помещение. Существующие члены, конечно, приветствовали это ограничение, так как оно означало ограничение конкуренции; и, с другой стороны, это ограничение вряд ли можно назвать бременем для публики, ибо число членов было отнюдь не малым, и, конечно, никто, кто желал совершить сделку на Фондовой бирже, не мог опасаться, что не найдет брокера. Более того, это ограничение было весьма желательным, поскольку оно не допускало на Фондовую биржу тех авантюристов, которые, обладая некоторыми деньгами или почти не обладая ими, стремились к членству, чтобы обеспечить возможности для азартных игр, точно так же, как они могли бы стремиться к членству в баккара-клубе. Кроме того, бизнес члена Фондовой биржи полон сложности, техничности и ответственности; и вступать в него без предварительной подготовки, такой как пара лет ученичества в качестве клерка, — значит навлечь катастрофу как на авантюриста, так и на тех, кто может быть вовлечен в его сделки.

Квалификация ученичества теперь, однако, отменена как необходимое предварительное условие для членства, хотя четырехлетнее клерчество (с минимумом трех лет в самом «Доме») позволяет определенному ограниченному числу клерков каждый год получать членство на особых условиях, причем число таких допустимых лиц фиксируется каждый год Комитетом. Все остальные кандидаты должны соблюдать другую формальность, призванную ограничить число членов, каждый из них должен получить номинацию члена, уходящего в его пользу, или законных представителей умершего члена. Более того, каждый клерк, принятый в члены на особых условиях, теперь должен купить одну акцию Фондовой биржи, а каждый другой кандидат должен купить три акции.

Само собой разумеется, что при приеме членов учитывается любая предыдущая деловая карьера, которая у них могла быть. Никто не имеет права на допуск, если он был более одного раза банкротом или неплатежеспособным, и если он был однажды признан неплатежеспособным или заключил какое-либо мировое соглашение со своими кредиторами, он должен до допуска полностью расплатиться с ними и получить полное освобождение от обязательств.

Затем каждый претендент на членство, прежде чем его заявление может быть рассмотрено, должен быть рекомендован тремя гарантами, число которых сокращается до двух в случае кандидатов, прослуживших клерками в «Доме» или Расчетном зале в течение четырех лет, из которых не менее трех должны были быть в «Доме». Эти гаранты сами должны были быть членами не менее четырех лет и должны обязаться выступить поручителями за своего номинанта на сумму пятьсот фунтов стерлингов каждый сроком на четыре года. Они должны иметь личное знание о кандидате, которого они рекомендуют, и о его прошлых и настоящих обстоятельствах; и если он потерпит неудачу в течение четырех лет, они каждый передают пятьсот фунтов стерлингов в пользу его кредиторов. Ни одному члену не разрешается быть поручителем более чем за двух новых членов, и, конечно, какое-либо возмещение гарантам со стороны кандидата на членство исключено. Гаранты должны заявить, что они не получают возмещения и не ожидают его. Если гарант получит возмещение впоследствии, а новый член потерпит неудачу, гарант обязан передать кредиторам сумму, полученную таким образом, а также сумму поручительства. Всеми средствами в этом и других отношениях обеспечивается независимость гарантов от нового кандидата.

Кандидат на членство должен не только найти этих поручителей для защиты своих кредиторов и в качестве гарантии своего статуса, но он должен, конечно, заплатить вступительный взнос и ежегодный членский взнос, все эти деньги собираются управляющими в пользу владельцев. Размер этих вступительных взносов и подписок время от времени варьируется управляющими; излишне говорить, что изменение всегда было в сторону увеличения. В настоящее время вступительный взнос для члена составляет пятьсот гиней, а ежегодный членский взнос — сорок гиней.

На самом деле, каждый член является новым кандидатом на членство каждый год, хотя, конечно, он находит поручителей и платит вступительный взнос только в начале своей карьеры на Фондовой бирже. Немного раньше 25 марта, в день, когда начинается год Фондовой биржи, он должен подать форму заявления на членство, во многом по тем же принципам, что и та, которую должны подписывать кандидаты при первом допуске. В форме заявления, которая ему предоставляется, новый кандидат должен заявить, что он стремится к членству в соответствии с условиями правил и положений и что он будет подчиняться им во всех отношениях; он должен указать свой частный и служебный адрес, имена своих банкиров, и он должен заявить, что не занимается никаким бизнесом, кроме того, который связан с Фондовой биржей, и что он никоим образом не связан с каким-либо другим учреждением, в котором ведутся сделки с акциями и ценными бумагами. Временами звучали протесты против условия, что член Фондовой биржи не должен быть связан с каким-либо другим учреждением такого рода. Было несколько движений за создание бирж для бизнеса с горнодобывающими акциями и даже за создание конкурирующих фондовых бирж, а год назад одна из крупных лондонских газет создала систему прямой торговли между своими читателями за номинальные сборы.

В форме заявления на допуск или повторный допуск должны быть указаны имена тех, кого член предлагает нанять в качестве клерков, число которых ограничено. Конечно, клерки, о которых идет речь, — это не просто офисные клерки в обычном понимании этого термина. Их член может, естественно, нанимать сколько угодно. Но Фондовая биржа признает особый класс клерков, которым предоставляется допуск в «Дом» и которые обеспечивают довольно важный элемент в его конституции. Каждый отдельный член может иметь пять таких клерков, которые делятся на три класса. Ему разрешено иметь одного, который называется уполномоченным клерком, потому что он уполномочен совершать сделки для своего работодателя точно так же, как сам работодатель совершал бы их. Уполномоченный клерк платит вступительный взнос в пятьдесят гиней и ежегодный членский взнос в тридцать гиней. Члену разрешено иметь еще двух, которые называются неуполномоченными клерками, потому что они не имеют полномочий торговать, хотя они имеют право доступа в «Дом» для передачи сообщений и выполнения других подобных услуг. Они платят вступительный взнос в десять гиней и ежегодный членский взнос в том же размере. Ему также разрешено иметь двух клерков Расчетного зала, которые, в отличие от уполномоченных и неуполномоченных клерков, не имеют полного доступа в «Дом», а только в Расчетный зал, который они используют при выполнении рутинной работы по проверке сделок и выполнению договоренностей в связи с расчетами по сделкам. Они платят ежегодный членский взнос в восемь гиней. Таким образом, каждому отдельному члену разрешается иметь пять клерков, а фирме, состоящей из более чем одного члена, разрешается иметь девять — двух уполномоченных, трех неуполномоченных и четырех клерков Расчетного зала.

Ограничение числа клерков — еще одно современное новшество в истории Фондовой биржи. До марта 1902 года ограничение было не таким строгим, а класс клерков, ограниченный Расчетным залом и не имеющий доступа во весь «Дом», был неизвестен. Это новшество дает больше доказательств проблемы с пространством, с которой приходится сталкиваться властям Фондовой биржи, и наглядное доказательство той же трудности можно получить посторонним в окрестностях Фондовой биржи по большому количеству молодых людей, носящих синий значок, который означает неуполномоченное клерчество Фондовой биржи, и красный значок, который означает клерчество Расчетного зала. Значок введен как средство идентификации в связи со многими жалобами, которые возникали по поводу клерков, слоняющихся по уже переполненным рынкам. Они носят значки и им запрещено слоняться.

Именно в качестве одного из таких клерков кандидат на членство может претендовать на допуск на особых условиях, которые мы указали. Если кандидат прослужил клерком в течение четырех лет, с минимальным стажем работы в «Доме» в три года, его вступительный взнос составляет 250 гиней вместо 500 гиней, его заявление требует поддержки только двух гарантов вместо трех, в то время как сумма каждой гарантии составляет только 300 фунтов стерлингов вместо 500 фунтов стерлингов. Поскольку общее число нанятых клерков составляет около 2500 человек, а членов в два раза больше, очевидно, что, хотя некоторые члены и фирмы желают иметь больше помощи внутри «Дома», многие вообще не пользуются привилегией нанимать клерков.

ГЛАВА IV КОМИТЕТ

Точно так же, как интересы владельцев Фондовой биржи находятся в руках органа попечителей и управляющих, так и интересы членов находятся под контролем Комитета, который называется Комитетом по общим вопросам. Управляющие предоставляют и обслуживают рыночную площадь и, таким образом, получают прибыль на капитале владельцев; Комитет председательствует на сделках на рынке и, конечно, не получает никакой прибыли. Он состоит из тридцати членов, избираемых тайным голосованием ежегодно. Иногда выборы бывают захватывающими, когда, например, ставится под сомнение политика Комитета по какому-либо вопросу, но чаще это очень формальное дело. Но, захватывающие или формальные, несколько бюллетеней, сданных членами, как ни странно, всегда испорчены. Член Фондовой биржи склонен дать волю своему чувству восхищения или негодования в пользу счетной комиссии даже ценой потери своих голосов вовсе.

Чтобы иметь право на должность члена Комитета, нужно быть членом не менее пяти лет. Должность является и всегда была почетной, но время от времени предлагается, чтобы Комитет состоял, по крайней мере частично, из оплачиваемых экспертов. Его обязанности трудны, и ему часто приходится решать вопросы самого деликатного характера, в то время как часто жалуются, что он не состоит из лучших или наиболее опытных членов Фондовой биржи, которые не видят в чести и достоинстве этой должности достаточного стимула для жертвы временем, которого требуют его обязанности. Однако, вообще говоря, члены пользуются высоким уважением, и редко, действительно, случается, чтобы даже выражалась нелояльность к диктатам Комитета, даже со стороны тех, кто больше всего желает его реформы.

Сомнительно, чтобы во всем мире какой-либо орган людей, так составленный, был наделен более важными функциями или более произвольной властью. Комитет может внести практически любые дополнения или изменения в свод правил, который изначально был основан на договоре о расчетах Фондовой биржи. Эти правила стали более жесткими, чем закон страны. Практики, которые были бы совершенно законными, хотя и не очень респектабельными, представляют собой нарушение правил Фондовой биржи, что привело бы к ужасным последствиям для любого члена, который предавался им. Члены были исключены из «Дома» Комитетом согласно правилам за проступок, о котором закон страны не стал бы принимать к сведению. Правила Фондовой биржи, в том виде, в каком они применяются Комитетом, являются скорее кодексом чести, чем кодексом закона.

В ходе применения этого кодекса чести обязанности Комитета становятся чрезвычайно разнообразными. Он проводит обычное заседание каждый понедельник, но специальные заседания могут быть созваны с уведомлением за час, причем для формирования кворума обычным образом требуется только семь членов из тридцати. Его указ может быть издан с порицанием, приостановкой или исключением члена — исключение, конечно, означает потерю профессии, практически конец карьеры и, вероятно, разорение. Или его указ может быть издан в мягком протесте против курения в «Доме» за несколько минут до установленного времени, или, по мере приближения искушений 5 ноября, призывая членов воздержаться от фейерверков в «Доме». С Комитетом, конечно, остаются допуск и переизбрание членов. Он решает, будет ли «Дом» закрыт в любой день, кроме обычных праздников — всегда есть оправдание структурными изменениями, и, как всем известно, строительные работы могут проводиться гораздо легче в хороший летний субботний день, чем во время темных зимних морозов. Он решает все споры между членами; арбитраж среди самих членов поощряется, но они часто обращаются к Комитету как к последнему средству. От его решения нет апелляции. Прибегнуть к судам без разрешения Комитета — которое, конечно, дается в особых случаях — вероятно, означает потерю членства членом, который с самого начала обязуется абсолютно подчиняться Комитету и его правилам. Комитет может вызвать любого члена перед собой и потребовать информацию; его власть инквизиторская. Он устанавливает дни расчетов по различным сделкам, которые происходят на рынке, и решает, какие акции или ценные бумаги должны или не должны котироваться в Официальном списке цен, который ежедневно исходит от Фондовой биржи под надзором Комитета. Основными должностными лицами Фондовой биржи, ответственными перед Комитетом, являются его секретарь, секретарь Департамента акций и займов, официальный ликвидатор, заместитель официального ликвидатора, менеджер Департамента расчетов и менеджер Департамента покупки и продажи. Характер их обязанностей станет ясен по мере нашего продвижения.

Таким образом, будет видно, что Фондовая биржа управляется по системе двойного контроля — управляющими, представляющими владельцев, с одной стороны, и Комитетом, представляющим членов, с другой. Это система частного клуба. В своих усилиях по обеспечению надлежащего порядка и управления «Домом» Комитет не имеет средств, которые он может потратить. Он может делать представления управляющим, но он не может сделать большего; хотя есть все признаки того, что управляющие всегда достаточно охотно соглашаются на эти представления. Во время введения для неуполномоченных клерков тех значков, о которых упоминалось, было много задержек с их выдачей, и ходила история, что, хотя Комитет объявил об их необходимости, управляющие отказались выделить деньги на их предоставление. Это было, вероятно, просто игривое маленькое предположение, но оно служит иллюстрацией недостатков двойного контроля. Этот двойной контроль, однако, постепенно отменяется в соответствии с действием правила, которое обязывает каждого нового члена владеть одной или несколькими акциями Фондовой биржи.

ГЛАВА V БРОКЕРЫ И ДЖОББЕРЫ

В предыдущих главах Фондовая биржа рассматривалась как учреждение, завершенное само по себе, а не как важный элемент мирового бизнеса. Мы получили некоторое представление о ее конституции, поскольку она влияет на ее владельцев и членов, а не на внешнюю публику. Рыночная площадь и ее посетители есть, но мы еще не видели их за работой, как мы сейчас приступим к этому.

Члены Фондовой биржи делятся на две секции: джобберы, которые всегда готовы купить у публики или продать ей товары, которыми они торгуют, и брокеры, всегда готовые выступать в качестве агентов для публики в их сделках с этими джобберами. Эти брокеры и джобберы — джобберов в два раза больше, чем брокеров — равны во всех отношениях как члены Фондовой биржи; они платят одинаковые взносы и подписки, и они управляются одним и тем же сводом правил, хотя, конечно, некоторые из этих правил специально применимы к одному классу, а некоторые — к другому. В самом начале член Фондовой биржи должен заявить, намерен ли он действовать как брокер или джоббер. Он не может действовать как и то, и другое, или, что практически равносильно тому же, никакое партнерство не может существовать между брокером и джоббером.

Система, преимущества которой часто ставятся под сомнение, специфична для Лондонской фондовой биржи. Она не существует в Нью-Йорке, или в Париже, или в других главных деловых центрах мира. Очевидно, однако, что она действует как своего рода проверка в интересах публики, неискушенной в методах рынка. Если бы внешний покупатель или продавец имел дело напрямую с профессионалом рынка, он был бы полностью в его власти, тогда как, нанимая другого профессионала рынка для сделки за него, он приводит в действие принцип «нашла коса на камень». Довольно легко делать ставки от своего имени в аукционном зале, но обычно оказывается более выгодным заплатить комиссию тому, кто знает все тонкости; и сложности аукционной покупки не идут ни в какое сравнение с таковыми при сделках с акциями и ценными бумагами. Это, конечно, не единственное преимущество найма брокера в качестве агента для сделки с джоббером, который является торговцем. Товары Фондовой биржи многочисленны и разнообразны; более четырех тысяч отдельных ценных бумаг котируются в Официальном списке цен рынка, и число акций и ценных бумаг, которыми торгуют, но которые не котируются в этом списке, легион. Можно было бы бродить по Фондовой бирже весь день и посещать сотни брокерских офисов, которые окружают ее, не имея возможности найти продавца определенной акции, которую хочешь купить, или покупателя определенной акции, которую хочешь продать. В существовании джобберов есть организация. Они стоят на своих собственных рынках, ожидая либо купить, либо продать несколько специальных ценных бумаг, которыми они всегда готовы торговать. В случаях, когда существует тесная связь между компанией и джоббером, которого она нанимает для розничной продажи своих ценных бумаг, такого джоббера называют «магазином» по таким ценным бумагам. Джобберов часто называют дилерами; брокер, конечно, торгует в некотором смысле, как и внешний инвестор или спекулянт, но термин «дилер» часто используется, к путанице непосвященных, в ограниченном смысле, будучи синонимом термина «джоббер».

Специализируясь на ограниченном числе ценных бумаг, джоббер способен держать руку на пульсе рынка и точно оценивать в любой момент его спрос и предложение. Он должен делать это в своих собственных интересах, ибо он должен всегда быть готов покупать и продавать по требованию брокера, которого посылает ему публика. Это обязательно в силу закона конкуренции, ибо, конечно, хотя джоббер ограничивает свое внимание сравнительно немногими акциями, у него нет монополии; есть другие джобберы на том же рынке, стремящиеся получить заказы, которые приносят брокеры. Джоббер получает свое предложение, как правило, путем покупки на рынке, всегда стараясь назначить немного более высокую цену за него, чем та, по которой он купил его или думает, что может купить его.

Таким образом, он во всех отношениях является торговцем, в то время как брокер — агент и только агент, агент внешней публики. Посторонний покупает у джоббера или продает ему через посредство брокера. Брокер, за исключением особых случаев, не может вести бизнес напрямую со своим клиентом, хотя правило иногда нарушается; обычай многих брокеров — информировать клиента об имени джоббера, у которого он купил акции, и клиент имеет право даже изучить книгу джоббера, чтобы убедиться, что сделка была должным образом выполнена. Существуют, однако, особые обстоятельства, в которых в интересах как брокера, так и клиента, чтобы они имели дело друг с другом напрямую. Например, если брокер, как нередко случается в случае активной ценной бумаги, одновременно получает заказ продать определенные акции для одного клиента и купить их для другого, это, очевидно, означало бы задержку и расходы, к ущербу обоих клиентов, если бы брокеру пришлось идти на рынок, чтобы продать акции, и снова идти на рынок, чтобы купить их. Для всех заинтересованных сторон лучше, чтобы бизнес был выполнен как перекрестная сделка, даже если в процессе брокер получает комиссию от обоих клиентов, как он сделал бы, если бы пошел на рынок. Ему разрешено организовать перекрестную сделку с важными условиями, что он должен четко информировать клиентов об обстоятельствах дела и что он не должен брать комиссию с обеих сторон.

Разграничение функций джоббера и брокера в течение многих лет было предметом дискуссий, зачастую весьма острых, на Лондонской фондовой бирже, и многострадальному Комитету часто приходилось разрешать деликатные вопросы, возникавшие в связи с этим. Джобберы обвиняли брокеров в том, что те действуют как джобберы, тем самым конкурируя с ними в их бизнесе. «Вы купили свои акции горнодобывающих компаний, — говорили они, — не у нас, а у крупной горнодобывающей фирмы вне пределов фондовой биржи». Брокеры выдвигали встречные обвинения, утверждая, что джобберы действуют как брокеры, конкурируя с ними в их бизнесе. «Вы получаете заказы напрямую, — говорили они, — от некоторых провинциальных брокеров, не являющихся членами фондовой биржи, чей бизнес должен был бы достаться нам». Однако основания для этих взаимных упреков теперь устранены правилами, которые более четко определяют и разделяют функции джоббера и брокера соответственно. Джобберу строго запрещено принимать заказы напрямую от публики или провинциальных брокеров, а брокер не должен получать комиссионные более чем от одной стороны по одной сделке и не имеет права исполнять заказ через лицо, не являющееся членом биржи, если только это не позволяет ему совершить сделку на более выгодных условиях, чем с членом биржи.

Существование брокеров как части системы, принятой на фондовой бирже, оправдано не только тем фактом, что они обладают опытом достижения наилучших условий с джобберами и способны напрямую выходить на рынок к человеку, который немедленно купит или продаст любую из тысяч ценных бумаг, начиная от консолей и заканчивая акциями горнодобывающих компаний Клондайка, но и тем, что они выполняют множество услуг довольно сложного и технического характера, связанных с куплей-продажей. Необходимо разъяснять вопросы переоформления именных акций, идентифицировать клиента в банке, получать и доставлять сертификаты акций, принимать меры для переноса сделок (контанго), когда клиент не желает оплачивать их во время сеттльмента, и выполнять другие подобные детальные обязанности. И, прежде всего, к брокеру часто обращаются за экспертным советом относительно инвестиций и спекуляций, а также для того, чтобы он держал клиента в курсе, когда следует покупать или продавать. Исполнение одного заказа может потребовать нескольких дней наблюдения и запросов, когда клиент устанавливает лимит, то есть дает заказ на покупку не выше определенной цены или на продажу не ниже определенной цены.

За все это брокер получает комиссионное вознаграждение, которое не должно быть ниже шкалы, установленной Комитетом. В случае с государственными ценными бумагами Великобритании и Индии ставка составляет 2 шиллинга 6 пенсов на 100 фунтов номинальной стоимости купленных или проданных бумаг; для акций Банка Англии и Банка Ирландии — 5 шиллингов на 100 фунтов от фактически уплаченной или полученной суммы; для акций британских и других корпораций, колониальных государственных ценных бумаг, а также американских и иностранных железнодорожных облигаций — 5 шиллингов на 100 фунтов номинальной стоимости; для иностранных государственных облигаций ставка составляет 2 шиллинга 6 пенсов от номинальной стоимости; для обыкновенных и отложенных обыкновенных акций железных дорог ставка варьируется от 1/16 процента от номинальной стоимости при цене ниже 25 фунтов стерлингов до 1 процента от номинальной стоимости при цене выше 200 фунтов стерлингов; для других зарегистрированных акций ставка составляет 1/2 процента от денежной суммы. В случае с акциями комиссия варьируется от 1,5 пенса до 2 шиллингов 6 пенсов за акцию, в зависимости от номинальной стоимости каждой акции, когда стоимость составляет менее 25 фунтов стерлингов; для акций номинальной стоимостью 25 фунтов стерлингов и выше ставка составляет 10 шиллингов на 100 фунтов от фактически уплаченной суммы. В случае сделок на сумму свыше 1000 фунтов стерлингов брокер может взимать половину этих ставок. Все это, конечно, минимальные ставки. Ничто не мешает брокеру взимать больше, если он может это получить, но на практике минимум стал признанной шкалой.

Строго говоря, брокер живет на эти комиссионные, хотя, конечно, его глубокое знание рынка предоставляет ему особые возможности для спекуляций и инвестирования за свой собственный счет. Однако, повторимся, он не должен совершать сделки со своими собственными клиентами; как только он покупает или продает для себя, он становится принципалом и в этом качестве уже не является брокером. Более того, он не должен договариваться с джоббером, которому передает бизнес, о части прибыли, которую получает джоббер. В глазах фондовой биржи такой сговор между брокером и джоббером рассматривался бы как нечестность самого грубого характера и, вероятно, привел бы к немедленному исключению обеих сторон. Однако на самом деле брокер часто делит комиссионные с внешним агентом или с сотрудником своего штата, который приводит клиента, хотя ему строго запрещено вступать в партнерство с тем, кто не является членом фондовой биржи.

Дополнительный источник дохода, которым пользуется брокер, возникает из формирования новых компаний и размещения займов, особенно крупных займов, выпускаемых правительством и муниципальными органами. Брокеру поручается распространять проспекты среди своих клиентов; он ставит свое имя на каждом бланке заявки, и эмиссионный дом выплачивает ему комиссию со всех распределенных его клиентам бумаг. Он может даже выступать андеррайтером займов или выпусков акций — то есть обязуется подписаться на определенную сумму, если публика откажется участвовать. Он делает это в обмен на комиссию или иное вознаграждение, которое выплачивается независимо от того, потребуется ли ему выкупать свою долю выпуска или нет. В интересах эмитентов займов и учредителей компаний убедиться таким образом, что весь их капитал будет выкуплен. Некоторые учредители хвастаются в своих проспектах тем, что их выпуск не был обеспечен андеррайтингом, подразумевая, конечно, что выпуск настолько привлекателен, что публика наверняка его раскупит. Но в таких случаях правда иногда заключается в том, что выпуск не обеспечен андеррайтингом просто потому, что никого не удалось убедить его гарантировать.

Хотя брокер может путем распространения проспектов дать легкий намек своим клиентам о том, что намечается сделка; хотя, действительно, он может, и во многих случаях делает это, рассылать им циркуляры, прайс-листы и газеты каждую ночь; рекламировать себя таким или иным способом ему разрешено только среди своих собственных клиентов. Обычно он соблюдает это правило наиболее строго, как по духу, так и по букве, и в этом ему помогает бдительность Комитета. По этой причине некоторые члены фондовой биржи — поскольку правило против рекламы применяется к джобберу так же, как и к брокеру, хотя у джоббера, естественно, меньше искушения рекламировать — проявляют большое нежелание даже к тому, чтобы их имена появлялись в газетах в какой-либо связи, даже если это совершенно не относится к бизнесу, а некоторые даже опасаются объявлять о простом изменении партнерства или переезде офиса, чтобы это не было истолковано как реклама.

Тем временем брокеры, не являющиеся членами фондовой биржи — так называемые «внешние брокеры» — наводняют газеты рекламой, настолько кричащей, что она соперничает или превосходит рекламу продавцов патентованных лекарств; и отчасти чтобы противодействовать возникающей таким образом конкуренции, Комитет фондовой биржи размещает постоянное объявление во всех основных газетах, сообщая, что членам фондовой биржи не разрешается рекламировать, что те, кто рекламирует, не являются членами фондовой биржи, и что списки тех членов, которые являются брокерами — нет смысла предоставлять публике имена джобберов — можно получить у секретаря по запросу. Список также можно увидеть у одного из входов в Банк Англии — возможно, это реликт того времени, когда Ротонда Банка Англии была практически фондовой биржей. Существует несколько фирм внешних брокеров самого высокого уровня, обладающих бизнесом, превосходящим по масштабу и статусу бизнес подавляющего большинства фирм фондовой биржи. Такие фирмы в прошлые годы приносили значительный объем бизнеса самой фондовой бирже, получая заказы от своих клиентов более предприимчивыми методами, чем те, которые разрешалось использовать самим членам биржи согласно их правилам, и передавая бизнес брокерам, которые были членами биржи. Однако своими строгими правилами относительно брокерских комиссионных Комитет фондовой биржи теперь практически упразднил эту практику, специально наказывая внешних брокеров.

Все внешние брокеры, конечно, не ограничены здоровым сдерживающим контролем Комитета фондовой биржи; они не подотчетны никому, кроме самих себя. Их ряды, к сожалению, содержат большое количество мошенников и проходимцев. Поскольку они совершают сделки напрямую со своими клиентами, а не для них, убытки клиентов являются их собственной прибылью; часто они вообще не совершают сделок, а только держат пари со своими клиентами на рост или падение цен. Когда они проигрывают, они отказываются платить, а при обращении в суд ссылаются на законы об азартных играх, чтобы освободиться от ответственности. Постоянно происходят случаи, когда они проявляют даже меньшую честность, чем эта; они просто скрываются с деньгами, которые люди могли им доверить. Как правило, рекламного внешнего брокера следует избегать.

ГЛАВА VI. КАК СОВЕРШАЮТСЯ СДЕЛКИ

Когда брокер, вооруженный заказом своего клиента, выходит на рынок, где он может быть исполнен, и сталкивается с джоббером, с которым он обычно имеет дело, потому что считает, что тот лучше всего ведет его дела, он просит джоббера назвать цену на соответствующие акции. Он не говорит, что хочет их купить, ибо это побудило бы джоббера завысить цену; он не говорит, что хочет их продать, ибо это побудило бы его занизить ее. Джоббер, конечно, не стал бы давать нелепую котировку, так как брокер знает рыночную цену почти так же хорошо, как и он, но он мог бы поддаться искушению изменить цену на долю. В итоге джоббер называет две цены: одну, по которой он продаст, и одну, по которой он купит. Предположим, это отложенные акции Midland Railway Company; джоббер может котировать 69–70, что означает, что он купит акции по 69 или продаст их по 70. Брокер, вероятно, подумает, что этот спред слишком велик, и может сказать об этом, подразумевая, что джоббер должен быть готов купить по более высокой цене и продать по более низкой. Рядом стоят другие джобберы, которые хотели бы получить этот заказ и предложили бы более узкий спред. Наконец, без особого торга, ибо на фондовой бирже его почти нет, может быть получена котировка 69 3/8 – 69 5/8. Брокеру даже не обязательно спрашивать цену: джобберы могут выкрикивать, что они готовы купить или продать по определенной цене, или что они готовы совершить сделку в любом направлении. Во всяком случае, брокер, будучи удовлетворен котировкой 69 3/8 – 69 5/8 и имея поручение на покупку, сообщает джобберу, что покупает у него определенное количество акций по 69 5/8.

Возможно, джоббер предпочел бы купить, но, однажды назвав цену, он, конечно, должен выполнить сделку. Когда брокер сталкивается с ним, он может сказать, что является только покупателем или только продавцом Midland Deferred, но, конечно, отказываясь от сделки в любом направлении, он рискует потерять заказ. Или он может сделать спред настолько широким, особенно по акциям, на которые нет свободного рынка, чтобы обезопасить себя в полной мере. Например, пока джоббер котировал 69 3/8 – 69 5/8 для Midland Deferred на рынке внутренних железных дорог, другой джоббер на иностранном рынке мог котировать 74–78 для сербских облигаций. Он не купил бы их у клиента брокера по цене выше 74 и не продал бы их по цене ниже 78. Такая котировка обеспечивает достаточную маржу для того, что называется «доходом джоббера» (jobber's turn), то есть прибыли, которую он рассчитывает получить, покупая и продавая одни и те же акции как торговец. Широкие котировки, которые преобладают по акциям, с которыми редко совершаются сделки, и даже по акциям во времена паники, просто означают, что цена, которую должен заплатить клиент, высока, в то время как цена, которую он получит за те же акции, низка. Чем предприимчивее джоббер, тем более узкие цены он будет предлагать. Конечно, называя цену, джоббер не обязуется совершать сделки с аномально большим количеством акций. Существуют лимиты, которые подразумеваются, когда брокер не указывает сумму, на которую его клиент желает совершить сделку. В случае с нашими акциями Midland Deferred, когда сумма не упоминается, подразумевается тысяча фунтов стерлингов.

Однако, когда брокер подтверждает, что он купил акции, между ним и джоббером не проходит никаких ваучеров. Сделка может быть завершена кивком, сделка записывается каждой стороной в их соответствующих торговых книгах, и один из них может, и даже обязан, отметить цену, по которой был совершен бизнес, на доске, предусмотренной для этой цели, чтобы она могла появиться в следующем издании Официального списка, выпускаемого для публики. Однако, сравнительно говоря, очень редко цена фиксируется таким образом. Действительно, говорят, что многие члены записывают ее только тогда, когда чувствуют, что совершили плохую сделку, и хотят убедить внешнего клиента, что акции действительно были проданы по этой цене. Вероятно, однако, упущение в фиксации совершенной сделки просто проистекает из желания сэкономить время и силы, и это могло бы происходить реже, если бы были приняты меры, устраняющие необходимость идти значительное расстояние к одной из предоставленных досок. Сделка не проверяется до следующего утра, когда в помещении под фондовой биржей встречаются клерки джобберов и брокеров для этой цели.

Первое официальное уведомление, которое получает клиент о том, что его заказ исполнен, — это получение от своего брокера контрактного листа (contract note). Этот контрактный лист содержит дату сделки, имя и адрес брокера, а также заявление о том, что количество акций было куплено по указанной цене. К сумме, подлежащей уплате клиентом за акции, добавляется сумма брокерской комиссии, называемая брокериджем, и статья, включающая суммы, подлежащие уплате за государственные гербовые сборы и за регистрацию в книгах компании. Государственные гербовые сборы таковы: во-первых, сумма, подлежащая уплате по контракту — шесть пенсов на все суммы от 5 до 100 фунтов, 1 шиллинг от 100 до 500 фунтов, 2 шиллинга от 500 до 1000 фунтов и так далее, согласно скользящей шкале, до 1 фунта стерлингов для сделок, превышающих 20 000 фунтов; и во-вторых, налог на передачу права собственности, который составляет шесть пенсов за каждые 5 фунтов до 25 фунтов; затем 2 шиллинга 6 пенсов за каждые дополнительные 25 фунтов или их часть до 300 фунтов; 5 шиллингов за каждые дополнительные 50 фунтов или их часть впоследствии. Регистрационный сбор взимается компанией за хлопоты по регистрации имени покупателя в своих книгах и несколько варьируется, но обычно составляет полкроны. Контрактный лист также напоминает клиенту, что сделка подлежит правилам, положениям, обычаям и порядкам фондовой биржи, и в нем указывается дата, когда деньги подлежат уплате — дата сеттльмента фондовой биржи.

До наступления времени сеттльмента клиент пользуется кредитом. Хотя он не является реальным держателем акций, пока не оплатит их во время сеттльмента и не получит сертификат, он мог бы продать их, если бы цена выросла, и положить прибыль в карман — кстати, его брокер взял бы с него только одну комиссию, как за покупку, так и за продажу, если бы он продал акции, которые купил, до наступления дня сеттльмента. Кредит может длиться две недели, если акции были куплены сразу после сеттльмента, или он может длиться всего день или два, если они были куплены непосредственно перед сеттльментом. Во всяком случае, покупатель фактически владеет акциями некоторое время до того, как оплатит их, и именно поэтому брокер требует представления с надлежащими рекомендациями, а возможно, даже обеспечения, прежде чем он вступит в сделки для неизвестного клиента. Были известны случаи, когда люди покупали акции и добросовестно выполняли сделку, при условии, что они могут продать их с прибылью до наступления дня сеттльмента и, таким образом, получить чек через брокера; тогда как если день сеттльмента наступает до того, как цена выросла, покупатель исчезает.

Другая причина, по которой брокер требует представления и рекомендаций, заключается в спасительном правиле фондовой биржи, запрещающем ему совершать спекулятивные сделки для тех, кто не является принципалами, без ведома их работодателей. Он может совершать сделки для таких лиц, если они платят наличными либо при заказе, либо когда наступает день сеттльмента, и забирают ценные бумаги; но он не может помогать им в сделках, предпринятых исключительно в надежде вырвать прибыль путем продажи акций до того, как они были оплачены. Он не может переносить сделки для них от сеттльмента к сеттльменту способом, который можно объяснить теперь, когда мы подошли к вопросу о сеттльментах на фондовой бирже.

Если клиент не желает переносить сделку, конец сделки наступает быстро. Когда приходит время сеттльмента, член биржи, который купил акции, должен передать продавцу в день тикета (Ticket day) или день имени (Name day) тикет, содержащий имя трансферта и указывающий имя члена биржи, который платит за акции. Позже будет сделана ссылка на сеттльмент и его три дня. Эта передача тикета является первым шагом в завершении сделки, позволяя продавцу увидеть, от кого он должен ожидать деньги. Если он не получает тикет к определенному фиксированному времени — час различается в зависимости от характера передаваемой ценной бумаги — он может продать акции через специального официального представителя фондовой биржи; то есть он может найти другого покупателя акций, чтобы заменить того, кто не объявился, и недобросовестный покупатель должен возместить расходы и любые убытки, возникшие в процессе такой продажи.

Однако, после того как тикет был передан обычным образом, наш покупатель Midland Deferred получает от своего брокера во время сеттльмента форму передачи (transfer form), подписанную продавцом акций. Эта форма, в которой оформляется акт передачи, варьируется в зависимости от правил конкретной компании, чьи ценные бумаги затронуты. Но большинство компаний сейчас принимают то, что называется общей формой. Условия формы довольно просты. Передающая сторона соглашается, в обмен на упомянутую сумму, продать принимающей стороне определенное количество акций в названном предприятии, а принимающая сторона соглашается принять их на условиях, на которых они удерживались передающей стороной. Обе стороны должны подписать и скрепить документ печатью. Одной из главных целей получения подписи принимающей стороны является, конечно, фиксация его согласия на принятие ответственности за любой невыплаченный капитал, который может быть привязан к акциям. Обязанность по подготовке формы передачи ложится на продавца или его брокера, и следует отметить, что сумма вознаграждения, указанная в акте как выплаченная покупателем, отнюдь не обязательно является ценой, которую получит продавец; акции могли переходить из рук в руки много раз по разным ценам, и упомянутая сумма — это та, которую заплатил конечный покупатель. Она вставляется в акт, потому что закон требует, чтобы гербовый сбор был оценен на эту сумму. Для пользы продавца, который может не знать причину, по которой от него требуется поставить подпись на том, что кажется неверным, к обычной форме передачи обычно прилагается примечание, объясняющее этот факт.

Подготовив акт и получив подпись своего клиента, продающий брокер передает его вместе с сертификатом акций продавца брокеру конечного покупателя, и если эти документы должным образом доставлены в день сеттльмента или в течение десяти дней льготного периода, разрешенного после этого, покупатель обязан по правилам фондовой биржи завершить свою сделку, передав согласованную сумму покупки. Но иногда случается, что акционер имеет сертификат на большее владение, чем количество, которое он продает, и поэтому может не захотеть расставаться со своим сертификатом. Продав только часть, он предпочитает не отдавать, даже временно, все. В этом случае его брокер, прежде чем расстаться с трансфертом, перешлет его вместе с сертификатом секретарю компании, который затем сделает пометку на трансферте о том, что сертификат на акции на сумму, упомянутую в трансферте, был депонирован в офисе компании, и перешлет продавцу сертификат на остаток его владения. Однако есть некоторые компании, которые отказываются сертифицировать трансферты таким образом, и в этом случае обязанность будет взята на себя секретарем Департамента акций и займов фондовой биржи, если оригинал сертификата акций будет переслан компании через него. Эта сертификация трансферта, либо секретарем компании, либо секретарем Департамента акций и займов, является по правилам фондовой биржи действительной заменой самого сертификата. Хотя, насколько касается продавца, только что упомянутые формальности составляют действительную доставку акций, покупатель юридически не владеет акциями, пока его право собственности не будет признано компанией. Надлежащим образом подписав и скрепив печатью форму передачи, покупатель отправляет ее через своего брокера в офис компании для регистрации вместе с сертификатом акций, если он еще не был переслан. В свое время он получит от компании через своего брокера сертификат акций, подтверждающий, что он был зарегистрирован в книгах компании. Тогда он является держателем акций, которые купил.

ГЛАВА VII. СЕТТЛЬМЕНТ

Хотя в некоторых случаях сделки на фондовой бирже совершаются за деньги и урегулируются немедленной передачей или доставкой ценных бумаг в обмен на оплату, подавляющее большинство сделок совершается на текущий счет и урегулируется при следующем сеттльменте. Сеттльмент на фондовой бирже длится три дня, и в час дня в первый из трех — в час дня теоретически, но раньше на практике — старый счет закрывается, и бизнес, совершенный впоследствии, попадает на новый счет. Продолжительность счета обычно составляет около двух недель, сеттльмент происходит примерно в середине каждого месяца и снова в конце. Но британские государственные ценные бумаги и индийские акции не рассматриваются при общем двухнедельном сеттльменте; у них есть специальный сеттльмент, сеттльмент консолей, происходящий раз в месяц, примерно в начале.

В ходе каждого сеттльмента происходят три отдельные операции, каждой из которых посвящен один из трех дней. Первый день — это день контанго или день составления (Making-up day), второй — день тикета или день имени (Ticket or Name day), а третий — день сеттльмента или день оплаты (Settling or Pay day). Для акций, с которыми совершаются сделки на горнодобывающем рынке, существует дополнительный день контанго, в рабочий день, предшествующий началу сеттльмента по другим ценным бумагам, что делает горнодобывающий сеттльмент фактически длящимся четыре дня. Если рабочий день приходится на субботу, то пятница является дополнительным днем контанго, так что горнодобывающий сеттльмент длится шесть дней.

День контанго — это день, когда члены биржи, желающие отложить расчет по своим сделкам, переносят их на следующий счет. На следующий день, в день тикета или день имени, любой член биржи, который намерен забрать зарегистрированные ценные бумаги, купленные им в течение периода счета, должен передать члену биржи, у которого он совершил покупку, тикет с указанием суммы и названия купленной ценной бумаги; имени, адреса и описания трансферта, то есть клиента покупающего члена биржи, цены, даты и имени члена биржи, которому выдан тикет. Этот тикет на самом деле является требованием надлежащей доставки купленных ценных бумаг. Часто случается, что член биржи, которому вручается этот тикет, не владеет ценными бумагами, которые он согласился доставить, купив их в течение того же периода счета у другого члена биржи. В этом случае он индоссирует имя своего продавца на тикете и передает его дальше. Таким образом, тикет передается от продавца к продавцу, пока в конечном итоге не дойдет до члена биржи, чей клиент фактически владеет ценными бумагами и намерен их доставить.

Этот процесс передачи тикетов значительно облегчается работой Департамента сеттльмента или Клиринговой палаты. Не каждый член фондовой биржи принадлежит к Клиринговой палате, и не каждая ценная бумага пользуется преимуществом ее операций. Но в случаях, когда ее можно использовать, процесс таков. В день контанго каждый член биржи готовит «клиринговый лист» для каждой ценной бумаги, по которой он совершал сделки. Этот лист может, конечно, показывать много продаж и много покупок, каждая из которых совершена с разным членом биржи, но все, о чем должен беспокоиться член биржи, подготовивший лист — в том, что касается ценных бумаг, и следует отметить, что Клиринговая палата клирингует только ценные бумаги, а не деньги — это доставка или получение разницы между его продажами и покупками; Клиринговая палата делает остальное. Если, например, лист члена биржи показывает, что он купил в общей сложности 6000 фунтов стерлингов определенных акций, независимо от того, в скольких разных сделках с разными членами биржи, и продал 5000 фунтов стерлингов; тогда, вместо того чтобы отдельный тикет должен был проходить через его руки для каждой отдельной сделки, Клиринговая палата обнаруживает из других листов какого-то члена биржи, который продал на 1000 фунтов стерлингов больше, чем купил, по конкретной ценной бумаге. Передача акций затем корректируется путем сведения этих двух членов биржи вместе. То, как все сделки, которые подпадают под Клиринговую палату, закрываются, можно легко понять, если признать, что для каждой сделки есть и покупатель, и продавец. Но Клиринговая палата не имеет ничего общего с корректировкой разных цен, по которым покупаются и продаются ценные бумаги. Фактически, все сделки, с которыми работает Клиринговая палата, проходят через счета по фиксированной цене, «цене составления» (making-up price), и ценные бумаги должны быть оплачены по этой цене. Урегулирование разниц должно быть организовано в счетах между членом биржи и членом биржи, и это подводит нас к бизнесу последнего дня сеттльмента, дню оплаты, реальному дню сеттльмента.

В этот день должны быть выплачены все разницы, и все члены биржи, которые должны доставить ценные бумаги, должны быть готовы передать их в обмен на оплату, хотя в случае зарегистрированных ценных бумаг для доставки разрешен дополнительный период в десять дней. Теперь правилом Палаты установлено, что все разницы должны быть выплачены чеком на банк, который является членом Банковской клиринговой палаты. Этим правилом обеспечивается, что каждый член биржи должен одновременно и платить, и получать разницы, и разницы, которые получает член биржи, прямо закладываются, так сказать, для оплаты тех, которые он должен отдать. Никакой отсрочки для оплаты разниц не допускается, и член биржи, который не может выполнить свои обязательства, немедленно объявляется дефолтером. В случае доставки ценных бумаг, как упоминалось, после сеттльмента разрешается десять дней льготного периода. Когда продавец не доставил в течение десяти дней ценные бумаги, которые он продал, покупатель может потребовать, чтобы официальный представитель фондовой биржи купил эквивалентное количество тех же ценных бумаг. Это делается путем открытого аукциона в Палате по самой низкой цене, по которой предлагаются ценные бумаги. Продавец, который не выполнил свою сделку, конечно, должен нести любые понесенные расходы и должен оплатить разницу, если цена покупки превышает цену первоначальной сделки. И наоборот, как мы видели, когда член биржи, который продал акции, не получает по той или иной причине имя, на которое их перевести в течение назначенного времени, он может прибегнуть к процессу продажи.

Этот обзор процедуры сеттльмента является общим и применяется к основной массе сделок на фондовой бирже. Однако у него есть исключения. Например, ценные бумаги на предъявителя торгуются без какой-либо передачи тикетов. Но основные принципы остаются прежними во всех сделках, совершенных на счет; и не требуется дальнейших объяснений, чтобы продемонстрировать, насколько фиксированный двухнедельный сеттльмент облегчает сделки на фондовой бирже. Вкратце это означает, что все продавцы акций соглашаются доставить их в один и тот же день, в который покупатели готовы их забрать и оплатить; и что когда между членами биржи было много сделок по одним и тем же акциям, передаче подлежит только баланс.

Сделки со скрипом и ценными бумагами нового займа или компании завершаются при так называемом «специальном сеттльменте». Члены фондовой биржи могут покупать и продавать между собой и посторонними лицами сколько душе угодно, но хотя может быть взаимная договоренность об оплате денег и доставке акций, с точки зрения права фондовой биржи никакая оплата не должна производиться и никакие акции не должны доставляться до специального сеттльмента. Комитет фондовой биржи назначает специальный день сеттльмента по заявлению членов биржи, заинтересованных в завершении сделок. Прежде чем он назначит день, компания, сделки с акциями которой должны быть урегулированы, должна выполнить определенные формальности к удовлетворению Комитета. Комитет требует определенные документы, показывающие, что компания была зарегистрирована, на каких условиях были выпущены акции, сколько было выпущено для публики в пропорции к сумме капитала компании и так далее. Также должно быть показано, что сертификаты акций были выпущены или что они, по крайней мере, готовы к выпуску, ибо очевидно, что нельзя принуждать к доставке и оплате сертификатов акций, которые еще не появились.

Формальности кажутся достаточно простыми, и все же очень часто возникает значительная задержка, вызывающая много протестов, в предоставлении специального сеттльмента. В большинстве случаев эта задержка, по-видимому, возникает из желания некоторых лиц, связанных с компанией, отложить день расплаты. Они могли активно скупать акции, чтобы компания выглядела привлекательно в глазах публики в самом начале, и могут быть не слишком заинтересованы в том, чтобы день сеттльмента наступил до того, как у них появится возможность сбросить купленные ими акции. Во всяком случае, разница между долгим временем, которое требуется для получения специального сеттльмента по акциям какой-нибудь отдаленной горнодобывающей компании, и коротким временем, которое требуется для его получения в случае какого-нибудь крупного государственного займа, не подверженного манипуляциям, часто поразительна. Вообще говоря, сделки с акциями новых компаний и займов совершаются для специального сеттльмента, и если специальный сеттльмент не предоставляется, эти сделки аннулируются; но случаи, когда Комитет фондовой биржи отказывает в специальном сеттльменте, действительно очень редки. Когда специальный сеттльмент был предоставлен и состоялся, сделки с ценными бумагами урегулируются при обычных сеттльментах фондовой биржи по мере их возникновения; фактически, специальный сеттльмент — это просто первый сеттльмент.

Специальный сеттльмент является необходимым предварительным условием для официальной котировки, формальности в связи с которой объясняются в последующей главе. Как будет видно, только небольшая часть ценных бумаг, по которым совершаются сделки, официально котируется, но никакая официальная котировка не предоставляется до тех пор, пока не состоится специальный сеттльмент.

ГЛАВА VIII. ЗООЛОГИЯ ПАЛАТЫ

В обсуждении сеттльмента упоминались те, кто не желает урегулировать сделки по мере приближения времени. Это в основном быки и медведи. Используя освященное временем определение, бык — это тот, кто покупает то, что ему не нужно, а медведь — это тот, кто продает то, чего у него нет. Эти термины использовались в их биржевом смысле задолго до того, как фондовая биржа возникла — фактически за сто лет до этого. Во всяком случае, они были в полном ходу, когда восемнадцатый век был в самом начале, когда дилеры акциями и ценными бумагами бесприютно бродили по Чейндж-Элли. Это показано литературой того времени. И вскоре после середины восемнадцатого века мы находим Горация Уолпола, пишущего политическому другу с вопросом, знает ли тот, что такое бык, медведь и «хромая утка» (Lame Duck). «Да и я тоже не знаю, — писал Уолпол, предвосхищая ответ, — я уверен только в том, что они не животные и не птицы, но чрезвычайно заинтересованы в новой подписке».

Уолпол, кажется, был немного слаб в своей биржевой зоологии. Скорее всего, именно «олень» (Stag), а не бык или медведь, был заинтересован в подписке на государственный заем, который он имел в виду. Именно олень подает заявку на распределение многообещающего нового займа при его выпуске, чтобы немедленно продать его с прибылью. Обычный заявитель, который не является оленем, подает заявку, конечно, чтобы сохранить его как инвестицию. Когда ожидается большой спрос на заем, олень часто подает заявку на распределение, бесконечно превышающее то, за которое он мог бы заплатить. Он предполагает, как правило, правильно, что ему будет распределена лишь небольшая часть его заявки, и если он может продать с премией, то чем больше ему распределят, тем лучше ему нравится. Существование оленя объясняет кажущуюся аномалию устойчивого снижения цены займа вскоре после его выпуска, хотя во время выпуска спрос был значительно выше предложения. Заем может быть подписан тридцать раз, и все же в течение нескольких месяцев после выпуска его можно купить на рынке по более низкой цене, чем та, по которой он был доступен по подписке. Падение вызвано, конечно, устойчивой продажей оленей, которые создали фиктивный спрос.

Однако легко ответить на вопрос Горация Уолпола о том, что составляет быка и медведя. Бык покупает акции, которые ему не нужны, в надежде, что он сможет продать их по более высокой цене до того, как они перейдут в его владение, положив разницу в карман. Медведь продает акции, которых у него нет, в надежде, что он сможет купить их по более низкой цене до того, как ему придется их доставить. Бык оптимистичен, он верит, что цена вырастет; медведь пессимистичен, он верит, что она упадет.

Если рост, которого желает бык, не произошел до наступления времени сеттльмента, он оказался бы в затруднительном положении, если бы не организация, существующая на фондовой бирже для решения его случая. Купив то, что ему не нужно, он, конечно, не желает платить за это, и он получает возможность, вместо этого, продолжить свою сделку. Фактический процесс организации этого состоит в продаже ценной бумаги и затем ее обратной покупке, причем как продажа, так и обратная покупка осуществляются по «цене составления», уже упомянутой — она фиксируется при каждом сеттльменте клерком Палаты в соответствии с определенными правилами. В случае с британскими государственными, индийскими, корпоративными и колониальными государственными именными акциями это средняя цена, действующая в течение определенных часов сеттльмента; в случае других ценных бумаг это фактическая рыночная цена в определенный момент. Если цена составления ниже той, по которой бык купил, он, конечно, должен заплатить разницу, помимо определенных сборов, упомянутых в настоящее время. В случае медведя, продав акции, которых у него нет, он, конечно, не желает доставлять их при сеттльменте, и точно так же, как бык, он может продолжить свою сделку. Если, несмотря на его желание, цена акций выросла, он должен заплатить разницу между ценой, по которой он купил, и ценой составления при сеттльменте, и далее, чтобы позволить ему перейти к следующему сеттльменту, он должен, так сказать, занять акции.

Очевидно, что покупатель, который переносит свою сделку, получает значительное преимущество, имея возможность отложить оплату за купленную ценную бумагу до следующего сеттльмента, и за это он должен платить ставку, известную как «контанго». Эта ставка совершенно отлична от разницы, которую он должен заплатить, если цена составления, по которой он продал в рамках соглашения о переносе, меньше цены, по которой он первоначально купил ценную бумагу. Ставка контанго иногда упоминается как процентная ставка, но она не полностью носит характер процента; ибо перенос не состоит просто в отсрочке оплаты покупной цены, он также откладывает доставку акций. Более того, иногда случается, что ценная бумага находится в таком дефиците, что вместо получения ставки от покупателя продавец готов дать некоторое вознаграждение покупателю. Это вознаграждение, скидка, сделанная продавцом покупателю, известна как «бэквордация» или «бэк». Если спрос покупателей на займы для оплаты акций, которые они купили, уравновешивается спросом продавцов на те же акции, которые они обязались доставить, нет ни ставки контанго, ни ставки бэквордации. Ни покупатели, ни продавцы этих акций не должны платить ничего за перенос; ставка называется «ровной» (even).

Без быков и медведей жизнь на фондовой бирже была бы скучным делом, ибо беспокойство о том, что акции должны расти и падать в течение короткого периода, прежде чем будет выплачено слишком много ставок, естественно ведет к возбуждению и, несомненно, вызывает распространение многих слухов и преувеличение фактических новостей. Само существование большого счета быков или большого счета медведей, естественно, оказывает самое важное влияние на рынок — первый в его ослаблении, а второй в его укреплении. Каждый бык, конечно, является потенциальным продавцом, а каждый медведь — потенциальным покупателем. Пока быки покупают, цены могут расти, а пока медведи продают, они могут падать; но приходит время, когда их операции, какими бы успешными они ни были, должны быть завершены, и движение в противоположном направлении естественно начинается. Хорошие новости часто сопровождаются резким спадом цен из-за продаж быками, стремящимися воспользоваться ими. Плохие новости часто остаются без эффекта или сопровождаются ростом, потому что медведи видят свою возможность выкупить акции, которые они продали, и таким образом поддерживают рынок. Таким образом, получается, что ставки при сеттльменте жадно отслеживаются, чтобы можно было получить некоторое указание на то, существует ли счет быков или счет медведей.

Быки могут действовать полностью по-своему и путем согласованных действий, называемых «кампанией быков», путем распространения историй, благоприятно влияющих на акции — правдивых, полуправдивых или неправдивых — могут вызвать «риг» (искусственное взвинчивание цен). Это, однако, состояние рынка, искусственность которого становится очень очевидной, когда наступает время для продажи. Если деликатная позиция не управляется с чрезвычайным мастерством, после разгрузки останется остаток «застоявшихся быков» (Stale Bulls) — быков, которые вынуждены закрыть свои счета с убытком. С другой стороны, медведи могут действовать полностью по-своему. Путем согласованных действий они могут «бить по рынку» (bang the market), предаваться «рейду медведей» (Bear raid) и снизить цены до уровня, гораздо более низкого, чем оправдано внутренними достоинствами ценной бумаги, которую они атаковали. Разговоры полны мрака. В конце рейда, однако, позиция медведя является чрезвычайно опасной; он может обнаружить, что невозможно получить акции, которые, продав, он обязался доставить. Цены начинают расти снова, и «покрытие медведей» (Bear covering), или обратная покупка, только усиливает движение вверх. Со временем может стать невозможным выкупить по любой цене; акций нет в наличии; медведи «загнаны в угол» (cornered). Если медведь, находящийся в таком положении, не может договориться с тем, кому он продал акции, или с кем-то, кто позволит ему их получить, он оказывается в положении того, кто не может выполнить свои обязательства, или, используя другой термин биржевой зоологии, применяемый ко всем членам биржи, борющимся с неминуемыми трудностями, он является «хромой уткой».

ГЛАВА IX. ОПЦИОННЫЕ СДЕЛКИ

Существует класс бизнеса, в котором некоторые свободно участвуют на фондовой бирже, который, если совершается осторожно, приводит к ограничению убытков, обеспечивая при этом полный простор для бычьих и медвежьих склонностей и большое очарование для искусного оператора. Этот класс бизнеса называется опционной сделкой, и хотя он не практикуется в такой же степени, как обычная спекулятивная покупка и продажа, возможно, из-за его сложности, тот факт, что он полон очарования, привлекает к нему многих верных приверженцев. Есть некоторые джобберы на каждом рынке, которые специально готовятся к тому, чтобы заниматься опционным бизнесом.

Опционы бывают трех видов. В случае опциона «пут» (put option) оператор покупает право продать определенное количество акций в определенный день по определенной цене; в случае опциона «колл» (call option) оператор покупает право купить определенное количество акций в определенный день по определенной цене; и в случае двойного опциона, или опциона «пут-и-колл», оператор покупает право либо купить, либо продать определенное количество акций в определенный день по определенной цене.

Например, предположим, что оператор считает, что цена консолей, в данный момент 91, не оправдана. Он думает, что она упадет. Он решает заняться опционом «пут». Он покупает право продать акций на 10 000 фунтов стерлингов в конце следующего месяца по текущей цене 73. Полагая, что к тому времени она упадет, он видит шанс купить их дешевле и получить прибыль, продав их по 73. За опцион, право на продажу, ему, вероятно, пришлось бы заплатить около 10 шиллингов на 100 фунтов. Если в конце следующего месяца, когда опцион должен быть объявлен, консоли упали до 71, он может получить свои акции на 10 000 фунтов за 7100 фунтов и воспользоваться своим опционом, чтобы продать их за 7300 фунтов, таким образом получив прибыль в 200 фунтов минус 50 фунтов, которые он заплатил за опцион, и брокерскую комиссию около 12 фунтов 10 шиллингов. Максимум, что он мог потерять в результате сделки, — это 50 фунтов плюс комиссия, уплаченная за опцион, которым он, конечно, не воспользовался бы, если бы движение цены не было таким, чтобы принести прибыль. Как бы сильно акции ни выросли против него, он не мог потерять больше, чем эти 50 фунтов плюс комиссия. Если бы в своей уверенности, что консоли упадут, он продал их как обычный медведь, не пользуясь системой опционов, то, конечно, не было бы предела возможному убытку, который измерялся бы степенью роста акций. Если бы они выросли на 2, а не упали на 2, он потерял бы не 50 фунтов, а 200 фунтов помимо расходов.

Из этого краткого обзора операции опциона «пут» довольно легко понять, что происходит в случае опциона «колл». На самом деле, опционы «колл» гораздо чаще заключаются публикой, чем опционы «пут», по той же причине, по которой публика гораздо чаще является быками, чем медведями. Возможно, это оптимизм человеческой природы объясняет это, или, возможно, тот факт, что покупать естественнее, чем продавать, особенно когда у оператора нет ничего, чтобы продать. Каким бы ни было объяснение, некоторые из тех, кто часто сами являются быками, с ужасом смотрят на что-либо, связанное с медвежьей сделкой. Они покупают то, что им не нужно, не моргнув глазом, в то же время осуждая как спекулянта, опасного для себя и общества, того, кто продает то, чего у него нет. Они могут использовать свое суждение при выборе акций, которые вырастут, но считают гнусным выбирать те, которые, вероятно, упадут. Фактически, для некоторых умов такой выбор равносилен сбиванию цены, к серьезному убытку тех, кто владеет ценными бумагами. Мы всегда слышим о злых медведях, но никогда о злых быках. В туманном роде, действительно, бык со своим оптимизмом считается выполняющим общественную услугу. Эти идеи, возможно, не очень здравые, но они, во всяком случае, естественны. Все это, однако, тема для метафизика; здесь достаточно заметить, что так же, как бычьи операторы более популярны, чем медвежьи операторы, так и опционы «колл» более популярны, чем опционы «пут». В случае опциона «колл» тот, кто его покупает, думает, что цена вырастет, и по этой причине покупает право купить акции по существующей цене некоторое время спустя. Если он прав, он может, когда срок опциона истекает, продать акции по более высокой цене, чем та, по которой он может их «коллировать» (востребовать). Если он неправ и акции падают, он должен только пожертвовать деньгами, которые заплатил за свой опцион «колл». Как бы далеко они ни упали, он не теряет больше.

В случае опциона «пут-и-колл» оператор покупает право либо продать, либо купить определенное количество акций по определенной цене в определенную будущую дату. Такие опционы обычно организуются по акциям широко колеблющегося характера, и операция больше напоминает азартную игру, простое пари на случайность, чем опционы «пут» или «колл». В этих случаях у оператора есть, по крайней мере, мнение или убеждение, на которое он тратит свои деньги: в одном случае он думает, что акции упадут, а в другом — что они вырастут. Но в случае «пут-и-колл» единственное мнение, которое у него есть, — это то, что они будут двигаться как-нибудь; он не знает и не заботится, в какую сторону они движутся, при условии, что они движутся достаточно далеко, чтобы показать прибыль сверх суммы, которую он заплатил за опцион. Единственный вопрос заключается в том, будет ли цена двигаться достаточно широко.

Если при курсе консолей 73 он платит 1 процент за опцион «пут-и-колл» на сумму 10 000 фунтов стерлингов на конец следующего месяца, и они вырастают на 2, он может продать их за 7500 фунтов стерлингов; исполнить свой опцион «колл», который с учетом цены, уплаченной за опцион, обошелся в 7400 фунтов стерлингов; и положить в карман прибыль в 100 фунтов стерлингов за вычетом комиссии в 12 фунтов 10 шиллингов, которую он платит своему брокеру. Если в течение срока действия опциона консоли падают на 2, то он исполняет ту часть своего опциона, которая позволяет ему предъявить их джобберу, и кладет в карман аналогичную прибыль за вычетом такой же комиссии, которую он платит своему брокеру. Если консоли в течение срока действия опциона не меняются в цене достаточно сильно, чтобы ему было выгодно исполнить свой двойной опцион, то он теряет 100 фунтов стерлингов, уплаченных за него, и комиссию брокера.

Цена, по которой оператор имеет право купить или продать в конце срока действия опциона, — это цена, по которой ценная бумага котируется в момент покупки опциона. Конечно, иногда могут быть достигнуты особые договоренности, но это правило. В таком случае цена, уплачиваемая за опцион «колл», всегда точно такая же, как цена за опцион «пут», а цена за опцион «пут-и-колл» всегда вдвое выше. На первый взгляд это может показаться странным. Можно было бы представить, что джоббер, столкнувшись с названием какой-либо бумаги, потребует гораздо более высокую цену за «колл», чем за «пут», если он считает, что цена вырастет. Однако на самом деле, если бы джоббер действительно был такого мнения, цена бумаги была бы немедленно повышена. Иными словами, текущие цены являются точным выражением рыночного мнения. У джоббера нет больше оснований делать цену опциона «колл» на какую-либо бумагу выше цены опциона «пут», чем оснований выходить на рынок и активно покупать. Если бы он это сделал, цена бы выросла; он этого не делает, потому что считает, что цена находится на справедливом уровне, а будучи на справедливом уровне, она с равной вероятностью может как упасть, так и вырасти. Поскольку цена является основой опционной операции, он взимает одинаковую плату как за риск ее роста, так и за риск ее падения. Не более разумно спрашивать, почему джоббер не делает цену опциона «колл» выше цены опциона «пут», чем спрашивать, почему он не начинает покупать; и не более разумно спрашивать, почему он не делает цену опциона «пут» выше цены опциона «колл», чем спрашивать, почему он не начинает продавать. Рынок неизменно устанавливает цену бумаги на том точном уровне, который, по его мнению, она стоит, что означает, что, по мнению рынка, она с равной вероятностью может как вырасти, так и упасть, и по этой причине цена опциона «пут» такая же, как и опциона «колл».

Таким образом, цену опциона определяет не вероятность его роста или падения в представлении какого-либо одного лица, а вероятность его значительного изменения в любом направлении. Цена, уплачиваемая за опцион на бумаги, которые сильно колеблются, гораздо выше, чем на те, которые стабильны и движутся в очень узких пределах. Например, в то время как 10 шиллингов с сотни упоминались как обычная цена за опцион на консоли, цена за опцион на некоторые акции американских железных дорог составила бы 4 или 5 фунтов стерлингов. Поскольку цена опциона зависит от степени, а не от характера колебаний, на нее, естественно, влияет и продолжительность периода, на который распространяется опцион. Чем дольше период, тем, конечно, выше цена. Комитет Лондонской фондовой биржи не признает никакую сделку, опционную или иную, которая длится более двух расчетных периодов сверх того, в котором она была начата, что означало бы максимум около шести недель; закон Лондонской фондовой биржи явно направлен на быстрое урегулирование сделок. Однако тот факт, что опционы на более длительные сроки официально не признаются, отнюдь не означает, что они не заключаются. Опционы на три месяца весьма распространены, и можно сказать, что сроки, на которые заключаются опционы, варьируются от одного дня до шести месяцев.

В случае однодневных опционов считается само собой разумеющимся, что период заканчивается ровно за четверть часа до официального времени закрытия Лондонской фондовой биржи, то есть в половине четвертого. В случае опционов на другие сроки считается само собой разумеющимся, что период заканчивается вместе с расчетным периодом, в который они приходятся, или, вернее, за четверть часа до этого, с расчетом на то, чтобы оставить время для принятия окончательных мер. Опцион может быть оформлен в январе, скажем, на конец мартовского расчетного периода, и в этом случае срок истекает в без четверти час в день контанго в конце этого расчетного периода, при этом сам расчетный период фактически заканчивается в час дня. Когда время истекает, лицо, предоставившее деньги за опцион, должно заявить, будет ли оно его исполнять или нет. Если он исполняет опцион «колл», он должен заплатить деньги и получить акции. Если он исполняет опцион «пут», он должен поставить акции и получить деньги. За исключением очень специфических обстоятельств, дилер по опционам, получатель денег за опцион, будет знать, когда наступит срок, будет ли он исполнен или нет, просто сравнив существующую рыночную цену с ценой опциона. Опцион «колл» вряд ли будет исполнен, если акции можно купить на рынке гораздо дешевле, равно как и опцион «пут» вряд ли будет исполнен, если акции можно продать на рынке по гораздо более высокой цене.

Лицо, предоставившее деньги за опцион, может, конечно, действовать против него, обеспечивая свою прибыль, так сказать, в любое время в течение срока действия опциона. Если в начале января он купил опцион «колл» на акции De Beers по 19 на конец февраля, ему не нужно ждать конца февраля, чтобы продать акции, право на покупку которых он имеет, хотя, конечно, он не может получить акции до этого времени. Купив опцион в начале января, он следит за рынком на случай, если De Beers вырастут до уровня, который сделает для него выгодным продажу с учетом купленного опциона. Или он принимает решение, по какой цене он будет продавать, и дает указание своему брокеру, который затем будет следить за рынком для него. Если в начале февраля De Beers вырастают до 20, и он считает, что они не пойдут выше, он продает их, зная, что по своему опциону он получит их по 19 в конце месяца. Однако предстоит еще урегулировать расчеты в середине февраля, и наш оператор, очевидно, находится в положении, когда он продал акции, которые еще не может поставить. Он должен перенести их по цене закрытия сделок (making-up price). Это означает, что если они выросли, скажем, до 21, он должен заплатить разницу между этой ценой и ценой, по которой он продал. Это ставит его в положение, когда он продал по 21, так что его прибыль при исполнении опциона будет включать не только прибыль в 1 фунт стерлингов на акцию, на которую он рассчитывал при продаже, но и разницу в 1 фунт стерлингов, которую он должен заплатить при промежуточном расчете. Очевидно, однако, что тот, кто оперирует своим опционом таким образом, должен быть готов покрыть разницы и расходы, возникающие в связи с любыми расчетами, которые происходят между моментом, когда он купил или продал против своего опциона, и моментом, когда этот опцион исполняется или, как говорят, объявляется. Если он просто оперирует в рамках расчетного периода, в конце которого истекает опцион, ему вообще не требуется капитал, кроме денег, которые он платит за опцион, но если необходимо урегулировать расчеты, ему может потребоваться значительный капитал для продолжения операций. Даже там, где происходят расчеты, оператору требуется капитал только для покрытия разниц и расходов, связанных с этими расчетами; ему не нужно платить за акции, которые он покупает против своего опциона; вопрос решается тем, что брокер передает чистую сумму, причитающуюся оператору, когда опцион объявляется. Брокер получает свое вознаграждение в виде комиссии за акции, на которые его клиент получает опцион, независимо от того, исполняет он его или нет.

Эти операции с опционами могут стать чрезвычайно сложными, когда ловкий оператор, подкрепленный своим опционом, использует колебания рынка различными способами. Иногда при покупке опциона он договаривается о том, что называется «колл-оф-мор» (call-of-more) или «пут-оф-мор» (put-of-more), что на самом деле означает право на покупку или продажу еще такого же количества; или он может договориться о праве на покупку или продажу еще в два или три раза большего количества.

Легко представить, что существование опционных сделок иногда оказывает заметное влияние на рыночные котировки, и, особенно в день контанго или при его приближении, значительные колебания часто вызываются покупками и продажами тех операторов, которые не смогли в течение срока действия периода выгодно купить или продать акции. Акции должны быть куплены для исполнения опционов «колл», или акции, которые были навязаны нежелающему покупателю, должны быть сброшены, и эти сделки естественным образом влияют на цены.

ГЛАВА X ТОВАРЫ РЫНКА

Было показано, что Лондонская фондовая биржа — это рынок, товарами которого являются акции и ценные бумаги. Однако существует значительная разница между акциями (stocks) и долями (shares), и существуют различные виды акций и различные виды долей. Может быть интересно и полезно изучить эти различия, рассмотреть, по сути, довольно подробно товары рынка. Владельца акций (stockholder) часто называют акционером (shareholder) даже самые точные люди, но, строго говоря, эти термины не являются синонимами; акции — это не доли. Акции рассчитываются по количеству, а доли — по числу; акции — это капитал в виде единой массы, в то время как доли — это капитал, разделенный на равные части; хотя единица акций обычно составляет 100 фунтов стерлингов, любое количество, например, на сумму 218 фунтов 13 шиллингов 1 пенс, может, в случае ведущих акций, быть куплено, в то время как доли, которые обычно имеют номинал 1, 5 или 10 фунтов стерлингов, неделимы и могут продаваться только кратно их номинальной стоимости.

Все различные виды ценных бумаг — включая как акции, так и доли — можно удобно разделить на три основных класса в зависимости от того, как они переходят от владельца к владельцу. Существуют именные акции (inscribed stocks), зарегистрированные ценные бумаги и ценные бумаги на предъявителя; и эта классификация была принята самой Лондонской фондовой биржей при составлении тех своих правил, которые касаются расчетов по сделкам, причем каждый из трех классов имеет свой собственный набор правил.

Возьмем сначала класс, известный как именные акции, и мы можем разумно это сделать, ибо к этому конкретному классу относятся первоклассные ценные бумаги — консоли, другие британские государственные фонды, акции корпораций и ценные бумаги колониальных правительств. Владелец именных акций может иметь банковскую квитанцию, но у него нет сертификата о владении; его имя вписано как законного владельца в реестр, который ведется для этой цели в Банке Англии или другом банке или офисе. Поэтому такие акции не могут быть переданы от продавца к покупателю простой передачей документов, ибо нет документов для передачи. Чтобы проиллюстрировать метод передачи именных акций, давайте посмотрим, как консоли, например, переходят от владельца к лицу, которому он их продал. Тикет (билет) на бланке, предоставленном Банком Англии, выпускается брокером, действующим от имени покупателя, и передается способом, объясненным при описании расчетов. Но в случае именных акций тикет содержит дополнительный пункт — имя и адрес конечного продавца, который собирается передать акции. Это, конечно, заполняется, когда тикет доходит до брокера продавца. Тикет доставляется брокером продавца в отдел передачи (Transfer Office) в Банке, где данные копируются в Реестр. Передающая сторона — идентифицированная своим брокером, который присутствует для этой цели — или его представитель, назначенный по доверенности, затем должен подписать реестр в присутствии клерка Банка, который заверяет подпись, а также должен подписать квитанцию о получении покупной цены. Эта квитанция просто гласит, что передающая сторона получила определенную сумму, являющуюся вознаграждением за такую-то долю или часть в такой-то акции, которую он передал приобретателю. Квитанция впоследствии передается брокеру покупателя для его клиента. Передача этой банковской квитанции покупателю акций является, таким образом, признанным методом поставки именных акций — продавец, который доставляет квитанцию до назначенного времени в день расчетов, имеет право требовать уплаты покупной цены. Видно, что при передаче акций таким образом сам покупатель принимает мало участия; но на квитанции есть специальное примечание, рекомендующее приобретателям, в качестве защиты от мошенничества, принимать акции, подписывая свои имена в Реестре в Банке. Польза этого в том, что подпись может быть проверена при любой будущей передаче и при подписании дивидендных ордеров.

Со следующим классом ценных бумаг, зарегистрированными акциями и долями, связано подавляющее большинство сделок на Лондонской фондовой бирже. В этот класс включены почти все ценные бумаги, выпущенные акционерными компаниями. Отличительными чертами зарегистрированной ценной бумаги являются то, что она передается только посредством отдельного документа о передаче (conveyance) или переуступки, и что ни один владелец не имеет законного права на ценную бумагу, пока его имя не будет зарегистрировано как владельца в книгах компании. При регистрации владельца компания выдает сертификат в качестве доказательства его права собственности способом, описанным в предыдущей главе.

Акции, которые не являются ни именными, ни зарегистрированными, часто принимают форму облигаций на предъявителя. Большое количество иностранных займов выпускается в этой форме, как и большое количество акций американских железных дорог. Эти облигации на предъявителя переходят из рук в руки в обмен на деньги по типу банкнот. Это очень удобная форма ценных бумаг, но в то же время несколько опасная, так как в случае потери или уничтожения владелец, конечно, не имеет возможности доказать, что он является законным владельцем. В этом они напоминают банкноты, но отличаются от них тем, что их обращение признается только в узком кругу, и тем, что они, конечно, приносят проценты. Правительство или компания, которая их выпускает, не имеет возможности знать, в чьих руках могут находиться эти облигации в данный момент, и поэтому не может перечислять процентные платежи по мере их наступления. Владельцу остается самому подавать заявки на эти платежи, и он делает это, предъявляя один из большого количества купонов, прикрепленных к каждой облигации, каждый из которых несет дату одного платежа. Помимо купонов, к облигации часто прикрепляется «талон», позволяющий владельцу требовать новый набор купонов, когда его запас в свое время исчерпается.

Хотя для целей сделок и расчетов на Лондонской фондовой бирже ценные бумаги могут быть таким образом разделены на три больших отдела, с точки зрения дилера на рынке и стороннего инвестора и спекулянта существует гораздо больше интересных делений, зависящих, вообще говоря, от характера и ранга ценной бумаги. В верхней части списка находятся трастовые акции (trustee stocks), то есть ценные бумаги, в которые закон страны разрешает доверительному управляющему инвестировать деньги, находящиеся у него в доверительном управлении, не неся ответственности за любые убытки, которые могут возникнуть. Грубо говоря, к ним относятся государственные ценные бумаги Соединенного Королевства и Индии; некоторые ценные бумаги колониальных правительств; акции Банка Англии и Банка Ирландии; акции Лондонской корпорации и графств; именные акции любого боро или графства с населением более 50 000 человек; акции британских железнодорожных компаний, стоящие выше их обыкновенных акций, при условии, что дивиденд в 3 процента выплачивался по обыкновенным акциям не менее десяти лет; различные акции индийских железных дорог, проценты по которым гарантированы государственным секретарем; акции водопроводных компаний, стоящие перед обыкновенными акциями, при условии, что по этим акциям выплачивался дивиденд не менее 5 процентов в течение не менее десяти лет; и так далее. Все это, конечно, можно рассматривать как ценные бумаги высшего класса — как то, что называют первоклассными инвестициями (gilt-edged investments).

Следующими по рангу, возможно, являются первые облигационные акции (debenture stocks) железнодорожных и других компаний, которые не подпадают под действие Закона о доверительных управляющих. Такое утверждение, естественно, является лишь общим. Некоторые облигационные акции промышленных и горнодобывающих компаний гораздо менее надежны и безопасны, чем акции низшего ранга некоторых хорошо зарекомендовавших себя предприятий. Существуют ипотечные облигации и облигации, не дающие права ипотеки, и во многих компаниях существуют ипотечные облигации различных классов, один класс дает право первой ипотеки, другой — второй и так далее. Ипотечные облигации обеспечены конкретным обременением определенных объектов недвижимости, четко указанных в графике, и в случае невыплаты процентов суд назначит конкурсного управляющего в отношении таких объектов для защиты держателей ипотечных облигаций. Облигации, не являющиеся ипотечными, обеспечены плавающим обременением на имущество и активы компании, и в случае ее дефолта они ранжируются как обычные кредиторы, имея право подать иск против компании и наложить взыскание. Ипотечные облигации и облигационные акции компании часто описываются как акции с фиксированным обременением, потому что не только процентная ставка никогда не меняется, но и она должна выплачиваться независимо от прибыли компании. Фактически, держатели облигаций, будучи кредиторами, а не акционерами, получают проценты, а не дивиденды.

Эти облигационные акции, как и займы, выпущенные правительствами и муниципальными корпорациями, могут быть погашаемыми в указанную дату или после нее. Приближение даты погашения естественным образом влияет на рыночную цену. Если акция, котирующаяся в настоящее время по 95, подлежит погашению через десять лет по 100, тенденция цены, конечно, заключается в росте до 100, и тот, кто покупает акцию по 95, при расчете того, какой доход она ему принесет, учитывает, конечно, не только годовой процент, но и тот факт, что он должен получить, так сказать, бонус в 5 фунтов стерлингов, когда компания выкупит акцию в дату погашения. Аналогично, если акция куплена по цене выше той, по которой она подлежит погашению в будущем, покупатель должен рассматривать доход, который она ему дает, как меньший, ибо когда наступит дата, он должен получить за акцию меньше, чем отдал за нее. Некоторые акции являются бессрочными, что означает, конечно, что они продолжают приносить процентную ставку вечно. Владелец акции может продать ее и таким образом избавиться от договоренности, но компания или корпорация обременена долгом и обязательством выплачивать фиксированную процентную ставку по нему во все времена. Это может оказаться неудобным и невыгодным, если заемщик может получить кредиты по более низкой ставке, но единственный способ избавиться от бремени — это договориться о чем-то, приемлемом для держателей акций. Некоторые государственные акции подлежат погашению в сравнительно раннюю дату, сами консоли подлежат погашению в 1923 году, но только по выбору правительства.

Хотя облигации называются акциями с фиксированным обременением, отчасти потому, что их процентная ставка фиксирована, а отчасти потому, что это обременение на доход компании до того, как можно будет рассматривать вопрос о том, какая прибыль подлежит распределению между акционерами, ставка дивидендов по определенным классам простых акций, которые стоят после облигаций, также фиксирована. Компания может выпустить 4-процентные или 5-процентные привилегированные акции, и их требование на прибыль, как следует из их названия, является преимущественным по отношению к обыкновенным акциям, которые стоят после них. Они должны получать свои 4 или 5 процентов, в зависимости от обстоятельств, из прибыли, а обыкновенные акционеры должны рассчитывать на дивиденды из любой оставшейся прибыли. В то же время, в то время как держатели облигаций имеют право на свои проценты как на право и могут требовать их в судебном порядке как долг, акционеры, даже привилегированные акционеры, остаются без дивидендов, если нет прибыли — и на этом все заканчивается.

Многие привилегированные акции, однако, являются кумулятивными привилегированными акциями, что означает, что если прибыли в каком-либо году недостаточно для выплаты дивидендов, оговоренная ставка должна быть восполнена из последующих прибылей, прежде чем обыкновенные акционеры смогут что-либо получить. В случае привилегированных акций, которые не являются кумулятивными, каждый год является завершенным сам по себе. Они могут иметь право на 4 процента, но если прибыли года достаточно только для выплаты 3 процентов, это все, что они получают. Даже если прибыли следующего года настолько хороши, что позволяют выплатить полный 4-процентный дивиденд по привилегированным акциям и 2 процента или даже 5 процентов по обыкновенным акциям, привилегированные акции получают только свои 4 процента, потому что они не являются кумулятивными. Если бы они были кумулятивными, они получили бы 5 процентов, чтобы компенсировать 1 процент, недостающий в предыдущем году, и дивиденд по обыкновенным акциям был бы соответственно уменьшен. Конечно, могут быть привилегированные акции первого, второго и третьего класса, кумулятивные или некумулятивные, точно так же, как могут быть разные серии облигаций, одна стоящая после другой.

Видно, что, хотя дивиденд по привилегированным акциям более определен, чем по обыкновенным акциям компании, он в то же время ограничен, тогда как дивиденд по обыкновенным акциям ограничен только способностью компании получать прибыль. Поэтому в случае хорошо зарекомендовавшего себя и процветающего предприятия цена обыкновенных акций может быть намного выше цены привилегированных акций, стоящих перед ними. В такой компании привилегированные акции могут получать определенные 4 процента, в то время как обыкновенные акции могут получать 10 процентов, что, хотя и не столь определенно, может быть достаточно определенно для всех практических целей. В случае многих компаний, конечно, дивиденд по обыкновенным акциям значительно варьируется из года в год, и цена акций соответственно сильно колеблется.

Некоторые компании, чтобы справиться с этим, разделили свои обыкновенные акции на два новых класса, один называется привилегированными обыкновенными (preferred ordinary), приносящими фиксированную ставку дивидендов, а другой называется отложенными обыкновенными (deferred ordinary), получающими то, что остается для распределения. Фактически, привилегированные обыкновенные акции имеют такое же отношение к отложенным обыкновенным, как привилегированные акции к обыкновенным. Предположим, компания выплачивала дивиденд по своим обыкновенным акциям в среднем за ряд лет 6 процентов. В один год она могла выплатить 4-1/4 процента, в другой год 8 процентов. Эта обыкновенная акция с ее колеблющимся дивидендом делится на две части. Каждый владелец акций на сумму 100 фунтов стерлингов получает привилегированные обыкновенные акции на сумму 50 фунтов стерлингов, имеющие право на фиксированный дивиденд в 6 процентов, и отложенные обыкновенные акции на сумму 50 фунтов стерлингов, имеющие право на остаток. Таким образом, в год, когда компания выплатила 4-1/4 процента, дивиденд в 6 процентов был бы выплачен по привилегированным обыкновенным акциям и дивиденд в 2-1/2 процента по отложенным обыкновенным акциям — это составляет в среднем 4-1/4 процента на все. В год, когда компания выплачивает 8 процентов, привилегированные обыкновенные акции все еще получают 6 процентов, а отложенные обыкновенные — 10 процентов. Вместо того чтобы акции были таким образом разделены, та же цель достигается их дублированием или разводнением (watering). На каждые 100 фунтов стерлингов обыкновенных акций выпускается номинально 100 фунтов стерлингов привилегированных обыкновенных акций и номинально 100 фунтов стерлингов отложенных обыкновенных акций. В случае 4-1/4-процентного дивиденда привилегированные обыкновенные акции получили бы свои фиксированные 3 процента, а отложенные обыкновенные — оставшиеся 1-1/4 процента. Конечно, это дробление или разводнение акций позволяет владельцу первоначальных акций распорядиться, если он того пожелает, либо более спекулятивной, либо более стабильной ценной бумагой.

Даже этот список государственных займов, внутренних и иностранных, трастовых акций, ипотечных облигаций, облигаций, кумулятивных привилегированных акций, привилегированных акций, обыкновенных акций, привилегированных обыкновенных и отложенных обыкновенных акций отнюдь не исчерпывает различные виды товаров, которыми торгуют на рынке. Например, существуют акции учредителей (founders' shares), которые обычно выпускаются во время создания компании тем, кто особо заинтересован в ее продвижении. Их особенность заключается в том, что они обычно участвуют вместе с обыкновенными акциями в любой прибыли, остающейся после выплаты определенной ставки дивидендов по этим обыкновенным акциям. Может быть 100 000 обыкновенных акций по одному фунту каждая и 100 акций учредителей также по одному фунту каждая. Может быть оговорено, что акции учредителей участвуют наравне с обыкновенными акциями после того, как последние получили 7-процентный дивиденд. Предположим, распределяемая прибыль составляет 20 000 фунтов стерлингов, обыкновенные акции берут свои 7 процентов, что составляет 7 000 фунтов стерлингов, а оставшиеся 13 000 фунтов стерлингов должны быть разделены поровну между обыкновенными акциями и акциями учредителей. 100 000 обыкновенных акций получают дополнительные 6 500 фунтов стерлингов, повышая их дивиденд до 13-1/2 процентов, а 100 акций учредителей получают остальные 6 500 фунтов стерлингов, делая их дивиденд 6 500 процентов. Если бы компания заработала только 7 000 фунтов стерлингов, этого хватило бы только на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, а акции учредителей не получили бы ничего.

Возражение против этой системы сразу очевидно. Если бы директора находились под влиянием держателей акций учредителей, как это обычно бывает, они не довольствовались бы получением стабильной прибыли в 7 000 фунтов стерлингов в пользу большого числа обыкновенных акционеров, а стремились бы распределить большую прибыль в один год, даже ценой получения фактического убытка в следующем. По этой и другим причинам акции учредителей являются нежелательными, особенно в случае тех финансовых компаний, которые получают свою прибыль за счет спекуляций. Эти акции учредителей не следует путать с законными управленческими акциями, дающими право на справедливую ставку дивидендов и выпускаемыми должностным лицам компании, чтобы обеспечить им стимул хорошо работать в ее интересах.

Существуют также акции продавцов (vendors' shares) — акции, выделенные продавцу в оплату или частичную оплату за имущество, которое он продает компании. Если он готов взять акции вместо наличных за имущество, это хороший знак, ибо он показывает, что верит в него и желает оставаться заинтересованным в нем; что он не хочет просто положить наличные в карман и уйти. Однако, когда эти акции выходят на рынок для продажи, это очевидный признак того, что человек, который, вероятно, знает об имуществе больше всего, выходит из дела. Правила Лондонской фондовой биржи признают этот аспект дел, устанавливая, что специальный расчет по акциям продавцов не может быть предоставлен до истечения шести месяцев после расчета по акциям, выпущенным для публики.

Иногда среди товаров рынка фактически встречаются акции и доли, которых не существует. Известно, что назревает крупный государственный заем, и хотя проспект не был выпущен и рынок ничего не знает об условиях, дилеры, уверенные, что эти условия будут разумными, и уверенные, что будет большой общественный спрос на акции, предлагают продать их или купить по цене, превышающей цену выпуска на долю, хотя они не знают, какой будет эта цена выпуска. Сделки такого рода иногда происходят не только в случае крупного государственного займа, но и в случае выпуска акций важной компании. После появления проспекта и подачи заявок на распределение акций сделки становятся вполне обычными, хотя никто еще не владеет акциями, которые он продает, и даже заявители не знают, получат ли они всю сумму, на которую подали заявку, часть ее или ничего. Некоторые соблазняются премией и продают всю сумму, на которую подали заявку, в надежде, что они могут получить ее всю, или, во всяком случае, что они получат часть и смогут купить остаток на рынке. Другие, более осторожные, часто могут договориться о продаже с меньшей премией того количества акций, которое им может быть выделено. Они, конечно, на более твердой почве, как и те, кто торгует самими письмами о распределении, когда они фактически выходят.

Практика торговли акциями до распределения время от времени на протяжении многих лет была предметом большой критики, и Комитет Лондонской фондовой биржи часто призывали положить ей конец. Он даже время от времени предпринимал попытки сделать это, но эти попытки оказались тщетными, и наказание часто падало на менее виновную из двух сторон сделки, к выгоде той, которая поворачивалась и говорила: «Если я завершу сделку, это будет означать для меня убыток, и я не буду этого делать, и вы не можете заставить меня сделать это, потому что вы нарушили правила вашего Комитета, торгуя до распределения вообще». Таким образом, после нескольких попыток Комитет, по-видимому, отказался от всех усилий по ограничению сделок до распределения, кроме принятия негативной позиции, к разочарованию, но не наказанию таких сделок. Сделки происходят не только с акциями и долями до распределения и с письмами о распределении, но и с тем, что называется скрипом (scrip), который представляет собой временный сертификат, выпущенный через некоторое время после письма о распределении и подтвержденный квитанцией об уплате каждого взноса за акции. Это своего рода временный сертификат акций, выпущенный в дополнение к настоящему, который появляется, когда акции полностью оплачены.

ГЛАВА XI ДЕФОЛТЫ

Когда член Лондонской фондовой биржи не может выполнить свои обязательства, даже если его положение вызвано не по его вине, а, скажем, дефолтом важного клиента, он может вызвать большое сочувствие у своих коллег, но это сочувствие не должно принимать практическую форму. Иногда он действительно получает помощь, но если это так, то это сопряжено со значительным риском как для него самого, так и для тех, кто ему помогает, ибо правила учреждения очень строги в этом отношении. Идея, конечно, заключается в том, что ни один член, который является неплатежеспособным, не должен поощряться к борьбе с судьбой, ибо такая борьба обычно означает погружение в дикие спекуляции, делая последнее состояние «хромой утки» хуже первого. Когда член Лондонской фондовой биржи обнаруживает, что коллега, который является его должником, не может выполнить свои обязательства, его долг, отнюдь не давая ему времени или каких-либо других поблажек, сообщить об этом факте члену Комитета, и с предельной быстротой проводится расследование правдивости заявления, и неплатежеспособный член немедленно объявляется дефолтером. Новости о неплатежеспособности, на самом деле, очень часто сообщаются Комитету самим несчастным членом, так что его кредиторам не приходится выполнять неприятную задачу.

Процесс объявления дефолтера называется «молотком» (hammering), потому что официант Лондонской фондовой биржи, которому передается письменное объявление, трижды ударяет по столу своей трибуны молотком, чтобы привлечь внимание присутствующих к страшному объявлению, которое он затем зачитывает. На самом деле, два официанта совершают церемонию одновременно в разных частях здания.

Член, который таким образом объявляется дефолтером, теряет свое членство и для всех практических целей становится в глазах Лондонской фондовой биржи банкротом, его имущество на Лондонской фондовой бирже переходит к двум функционерам, называемым официальными ликвидаторами (Official Assignees). Однако он отнюдь не является банкротом в обычном смысле этого термина. Его кредиторы на Лондонской фондовой бирже никогда не делают его банкротом юридически, предпочитая, конечно, свои собственные договоренности о разделе имущества. Любой сторонний кредитор мог бы, очевидно, сделать его банкротом в соответствии с законом страны, но поскольку члену Лондонской фондовой биржи не разрешается заниматься каким-либо другим бизнесом, его обязательства вне здания обычно незначительны по сравнению с теми, что внутри него. С другой стороны, возможно, хотя и очень необычно, чтобы член был объявлен банкротом посторонними лицами, совершенно независимо от его обязательств на Лондонской фондовой бирже, и в этом случае он перестает быть членом.

Когда член объявляется дефолтером, все сделки, которые у него открыты с другими членами, немедленно аннулируются по цене, действующей во время объявления дефолта, которая называется «ценой молотка» (hammer-price).

Предположим, дефолтер продал акции на 100 фунтов стерлингов А по 95, а цена молотка — 93, А должен продать акции обратно за 93 фунта стерлингов и числиться кредитором имущества на разницу в 2 фунта стерлингов. Предположим, дефолтер также купил акции на 100 фунтов стерлингов у Б по 95 фунтов стерлингов, а цена молотка — 93, Б должен купить акции обратно за 93 фунта стерлингов и передать разницу в 2 фунта стерлингов имуществу. Таким образом, все невыполненные сделки очищаются, и официальным ликвидаторам при управлении имуществом остается только выплатить как можно больший дивиденд по разницам из активов должника.

Предположим, дефолтер — джоббер, и постороннее лицо продало ему акции на 100 фунтов стерлингов, конечно, через брокера, по 95. Поскольку они упали до 93, джоббер должен постороннему лицу разницу в 2 фунта стерлингов, и это постороннее лицо должно в теории числиться кредитором на эту сумму. Он, конечно, не потерял бы никакой части своих акций, которые он не поставляет, но его попытка продать акции оказалась неэффективной; и даже если он действовал как «медведь», он должен числиться простым кредитором на прибыль, которую он положил бы в карман, если бы джоббер, с которым он имел дело, не потерпел крах. Постороннее лицо доверяло своему брокеру больше, чем джобберу, о котором он ничего не знал, и может чувствовать, что это несправедливо, что его приказ не был выполнен или что он не получил сразу прибыль, которую он сделал. По его мнению, кредит Лондонской фондовой биржи и всех, кто с ней связан, упал до низкого уровня. По таким причинам, особенно если клиент хороший, брокер на практике обычно считает целесообразным взять убыток на себя и передать прибыль. Посторонним лицам не часто позволяют страдать из-за неудач членов Лондонской фондовой биржи.

В случае, если терпит крах брокер, а не джоббер, клиенты страдают от этого еще меньше. Открытые сделки заключаются между клиентами с одной стороны и джобберами с другой, брокер является лишь агентом или посредником. Сделки завершаются обычным способом без дальнейшего вмешательства брокера, или выбирается другой брокер для их завершения. Возникали случаи, когда клиент фактически пытался обратить крах своего брокера в свою пользу, заявляя, когда цены двигались против него, что сделка вообще отменяется, или требуя, чтобы сделка была закрыта по цене молотка, когда эта цена оказывается в его пользу. По этим пунктам возникали судебные споры и возникают сейчас; на самом деле, состояние закона в отношении отношений, существующих между сторонними клиентами и Лондонской фондовой биржей, когда ее члены терпят крах, нельзя назвать очень четко определенным. Одно решение отменяло другое, и вряд ли можно сказать, что какой-либо из многих сложных вопросов, которые возникают, был решен достаточно определенно, чтобы убедить умы недовольных и сутяжных клиентов.

Вопросы, которые возникают между самими членами Лондонской фондовой биржи, решаются гораздо легче благодаря автократической власти Комитета, которому подчиняются члены. Член не хочет обижать Комитет, даже если он чувствует, что обращение, которое он получает от его должностных лиц, представляет собой несправедливое бремя. Дефолтер, который должен без оговорок передать себя в руки официальных ликвидаторов, отдав свои книги и так далее, может чувствовать себя менее покорным, тем более что он перестал быть членом Лондонской фондовой биржи и мало что может выиграть от послушного согласия, но соображения о возможности повторного приема обычно берут верх. Эти соображения, естественно, важны, потому что они означают возобновление его профессии. Любой отказ выдать книги или любое создание препятствий официальным ликвидаторам означает отсрочку повторного приема, если не делает его невозможным.

Дефолтер может быть принят обратно по заявлению, если небольшой подкомитет, назначенный из состава Комитета для рассмотрения дела, сочтет, что он имеет право на повторный прием. В результате изучения его книг, показывающих, какие счета у него были открыты, и в результате расследования его поведения до и после его краха, они сообщают, возник ли крах из-за его собственных спекуляций или из-за краха его принципалов, был ли он виновен в какой-либо недобросовестности или нарушении правил, была ли сумма, вовлеченная в его обязательства, в разумной пропорции к его средствам и ресурсам. Даже если поведение дефолтера было отмечено неблагоразумием и отсутствием разумной осторожности, дефолтер может быть принят обратно, но решение Комитета о повторном приеме должно оставаться вывешенным на Лондонской фондовой бирже в течение тридцати дней, и уведомление может указывать, относится ли он к классу дефолтеров, которые были доведены до краха несчастьями, не зависящими от них, или к классу, чей крах вызван опрометчивой спекуляцией. В любом случае, ни один дефолтер не может быть принят обратно, если он не выплатил своим кредиторам не менее 6 шиллингов 8 пенсов с фунта из своих собственных ресурсов, помимо любых денег, которые могут быть получены от его поручителей. Более того, Комитет ожидает, что он покроет любую недостачу в кратчайшие сроки, пока не выплатит 20 шиллингов с фунта. По этой причине Комитет периодически интересуется его положением, и если принятый обратно член станет очень процветающим и все же откажется полностью расплатиться со своими кредиторами, когда придет время его ежегодного переизбрания, он может оказаться за бортом.

ГЛАВА XII СПИСКИ ЦЕН И ЗАПИСИ

Первым среди публикаций, которые исходят от Лондонской фондовой биржи, а их немало, является, конечно, «Ежедневный официальный список Лондонской фондовой биржи». Его главная цель — предоставить внешнему миру официальную запись цен на ценные бумаги. Он составляется под руководством Комитета и под наблюдением секретаря Департамента акций и займов и публикуется Попечителями и Управляющими. Таким образом, Комитет является редактором Списка и несет ответственность за точность цен и других данных, которые он собирает и излагает. Список представляет собой внушительную публикацию из шестнадцати плотно напечатанных страниц и содержит названия более четырех тысяч ценных бумаг. Он выпускается около 5 часов каждый вечер (около 2 часов по субботам) и дает цены на 3.30 (1 час по субботам). Годовая подписка на Список составляет 4 фунта стерлингов, без учета почтовых расходов, а отдельные экземпляры стоят по шесть пенсов каждый. Задолго до времени публикации каждый день можно увидеть снаружи офисов пеструю очередь комиссионеров, клерков и офисных мальчиков, ожидающих экземпляры, когда они доставляются из типографии.

Ценные бумаги, котирующиеся в Списке, можно назвать привилегированными ценными бумагами, ибо амбиция каждой компании — получить официальную котировку для своих акций и долей. Каждую неделю Комитетом публикуется список тех ценных бумаг, для которых запрашивается котировка, и другой список тех, в отношении которых заявка была удовлетворена. Комитет никогда не устает утверждать, что, когда он предоставляет котировку в Официальном списке какой-либо ценной бумаге, он тем самым не подразумевает, что эта ценная бумага имеет более высокий статус, чем другие акции и доли, которые не котируются таким образом; но факт остается фактом: официальная котировка, несомненно, придает ценной бумаге определенный престиж. Всегда существует какой-то рынок для котируемых ценных бумаг, и под них легче брать кредиты в банках; тогда как невозможно купить или продать многие некотируемые ценные бумаги без долгих переговоров, и некоторые из них могут не признаваться никем, кроме промоутеров, которые их выпустили.

Прежде чем ценная бумага может получить котировку в Официальном списке, она должна обладать определенными характеристиками, а ее спонсоры должны соблюдать определенные формальности. Идея котировки не в том, чтобы позволить тем, кто заинтересован в займе или компании, продать ценные бумаги; котировка предназначена для блага публики; действительно, прежде чем котировка будет предоставлена, не менее двух третей выпущенных ценных бумаг должны быть распределены среди публики, в отличие от продавцов и других лиц. Формальности, которые необходимо соблюдать, во многом напоминают те, что налагаются в случае предоставления специального расчета. Заем или компания должны быть достаточного масштаба и важности. Такие документы, как проспект, который должен быть публично объявлен, устав, который является правилами компании, книга распределения, показывающая степень, в которой ценные бумаги были публично выпущены, банковская книжка, заверенные копии контрактов и концессий, — все это должно быть депонировано. Должно быть заявлено, что сертификаты или облигации готовы к поставке и что покупка имущества завершена. Это, грубо говоря, требования, и брокер должен быть назначен в связи с займом или компанией, уполномоченный и готовый дать полную информацию в ответ на запросы Комитета.

Следует отметить, что при рассмотрении заявок на котировку в своем Официальном списке Комитет придает значение представлению публично выпущенного проспекта. Это естественно, ибо проспект — это, так сказать, письменная гарантия тех, кто предлагает ценные бумаги к продаже, тем, кто подписывается на них деньгами. Несмотря на это требование, однако, количество новых компаний, созданных без выпуска проспекта, сейчас гораздо больше, чем было до принятия Закона о компаниях 1900 года. Согласно старому закону, правила относительно информации, которую должен содержать проспект, были гораздо менее строгими, чем они есть сейчас, и промоутеры компаний, которые тогда не возражали против выпуска проспектов, похоже, стремятся избежать их выпуска сейчас. Директора определенного класса компаний находят неудобным связывать себя письменно заявлениями, достаточно привлекательными, чтобы побудить к подписке, и в то же время достаточно правдивыми, чтобы выдержать расследование, если впоследствии возникнут вопросы. Таким образом, даже рискуя пожертвовать возможностью котировки в Официальном списке, они предпочитают вообще не выпускать проспект. Некоторые из них вместо него публикуют заявление, которое описывается как не являющееся проспектом и выпускаемое только для публичной информации, а не для приглашения к подписке. Такое заявление, конечно, может содержать все, что говорит в пользу компании, чьи акции предполагается продать, и все же не обязано содержать подробности о контрактах и тому подобном, которые закон требует в проспекте и с которыми подписчик должен быть ознакомлен.

Когда выпускается такое заявление, промоутеры заботятся о том, чтобы акции были легко доступны на рынке, хотя заявление не смеет приглашать к подписке на них, ибо, делая это, оно превратилось бы в проспект. Одновременно с публикацией заявления в Лондонской фондовой бирже идет процесс, известный как «создание рынка» (making a market). Промоутер, который владеет всеми акциями, договаривается с джоббером об их продаже. Он, вероятно, дает джобберу опцион «колл» на акции по определенной цене, и все, что джоббер может получить за них сверх этого, — его прибыль. Затем промоутер дает указание некоторым брокерам покупать акции, а другим — продавать их, и таким образом он создает видимость активности. Легко можно устроить так, чтобы цена росла достаточно быстро, чтобы привлечь внимание. Покупки могут стоить промоутеру немало, но если таким образом создается общественный спрос, это просто случай, когда килькой ловят кита. Общественный спрос, конечно, создается не через честных брокеров, которые без труда видят игру насквозь, а с помощью финансовых и других газет определенного класса. Характер этих газет печально известен, но, похоже, всегда находятся люди среди публики, готовые быть введенными в заблуждение, и таким образом процесс создания рынка иногда преуспевает даже в эти дни пробужденного интеллекта в делах Лондонской фондовой биржи. Он преуспевал бы меньше, если бы не тот факт, что сегодня существуют некоторые прямолинейные и успешные компании, которые никогда не выпускали проспект и которые в той или иной форме создали рынок для своих акций. Вполне возможно, конечно, что рынок может быть создан естественным образом без закулисных расходов промоутера. Но то, как публику обдирали снова и снова процессом создания рынка, привело к большой непопулярности, с которой приходится бороться Лондонской фондовой бирже. Это вопиющее пятно на учреждении, в остальном превосходно управляемом, и не будет преувеличением надеяться, что Комитет когда-нибудь уделит этому предмету внимание.

То, что Комитет осознает важность выпуска проспекта, который размещает акции компании без процесса создания рынка, видно из того, что он требует представления документа, прежде чем ценные бумаги могут быть котироваться в Официальном списке. Когда они котируются таким образом, список дает не только последнюю цену акций или долей, но и предоставляет адекватное описание ценной бумаги, указывает общую сумму разрешенного выпуска, сумму, которая была фактически выпущена, ставку последнего процентного или дивидендного платежа и дату, когда эти платежи должны быть произведены. Он также дает номинальную сумму или сумму, выплаченную по акции или доле, и, сравнив это с рыночной ценой, можно сразу увидеть, стоит ли ценная бумага с премией, с дисконтом или по номиналу. Десятифунтовые акции, котирующиеся по 13-1/2-14-1/2, имеют премию 4, где 14 — средняя цена между ценой продажи и ценой покупки, обе из которых даны. Однофунтовые акции, котирующиеся по 13/16-15/16, имеют дисконт 1/8; когда рыночная котировка точно равна номиналу акции, цена находится на уровне номинала.

Сразу после котировки часто появляются буквы «x d» — сокращение от «ex dividend» (без дивиденда), что означает, что цена ценной бумаги не включает дивиденд, который компания только что выплатила или собирается выплатить по ней. Имя того, кто продает ценную бумагу после объявления дивидендов, может оставаться в реестре компании, и он получит дивидендный ордер; но если на момент продажи акция не котировалась как «без дивиденда», он обязан передать сумму дивиденда покупателю акции. Брокер покупателя потребует этого. Таким образом, когда акция котируется «без дивиденда», ее цена при прочих равных условиях немедленно падает на сумму причитающегося дивиденда. В только что упомянутом случае дивиденд направляется продавцу акции, поскольку с точки зрения компании он является ее держателем — сделка произошла после того, как реестр компании был закрыт для подготовки к выплате дивидендов. Акция, разумеется, не котируется «без дивиденда» до закрытия реестра компании или до фактического объявления дивидендов, однако руководящий принцип заключается в том, чтобы переводить ее в категорию «без дивиденда» как можно скорее после этих событий. В случае с государственными облигациями (фондами), где закрытие реестра происходит в фиксированную дату, расчет производится синхронно с закрытием реестра, и котировка становится «без дивиденда» практически одновременно.

В Официальном списке против котировки могут появляться и другие пометки, несколько схожие с «без дивиденда», такие как «ex rights» (без прав), «ex new» (без новых акций) или «ex all» (без всех прав). «Права», вероятно, относятся к привилегии, которую имеет держатель акций, на подписку на акции другой компании — привилегии, повышающей стоимость акций, которыми он владеет. «Новые» (акции), вероятно, относятся к привилегии держателя на подписку на новые акции своей собственной компании. Иногда держатель имеет право на обе эти привилегии, а возможно, и на другие, помимо дивидендов; все эти привилегии для краткости обозначаются как «все» (all). Продавец акций после того, как они помечены как «без» (ex) этих привилегий, сохраняет привилегии за собой и, следовательно, получает за акции более низкую цену.

В Официальном списке напротив названия и котировки каждой ценной бумаги предусмотрено достаточно места для записи цен, по которым в течение дня фактически совершались сделки. Это место обычно остается пустым. Если бы сделки точно отражались пометками в Списке, Лондонская фондовая биржа была бы поистине праздным местом. В предыдущей главе уже упоминалась причина пустого вида колонки «совершенные сделки», и часто высказываются требования о необходимости реформ в этом вопросе. Многие даже идут дальше и предлагают не только фиксировать цены по всем совершенным сделкам, но и разработать средства для регистрации общего объема этих сделок, как это делается на Нью-Йоркской фондовой бирже. Там общественность ежедневно информируется о количестве купленных и проданных акций; здесь же такой учет не ведется.

Критику в адрес Официального списка часто высказывают и на том основании, что его ценовые диапазоны настолько широки, что теряют всякую ценность. Когда акция котируется, скажем, 106–109, никто, кто знаком с Официальным списком, ни на минуту не предположит, что джоббер может купить акцию по 106 и продать по 109. Брокер, обратившийся к джобберу на рынке, получил бы гораздо более узкую котировку. Даже если бы изучающий Официальный список мог сделать вывод, что, поскольку акция теоретически котируется 106–109, практическая цена составляет около 107 1/2, то есть посередине между ними, это было бы хоть что-то. Но на самом деле, пока акция котируется 106–109, сделки могут фактически совершаться по 106 1/4 в одно время и ниже 107 в течение всего дня.

Другие критики хотели бы значительно расширить Список, чтобы официальные цены можно было получать для большего числа ценных бумаг, в соответствии с количеством тех, по которым фактически проходят торги. Эти критики утверждают, что если включение всех видов ценных бумаг было бы нецелесообразным, так как это изменило бы характер Списка, то следует выпускать дополнительный список. Еще другие критики говорят, что цены должны составляться на более позднее время. Самые последние из них претендуют на то, чтобы быть ценами на 15:30, тогда как на самом деле в подавляющем большинстве случаев они собираются на полчаса раньше; и хотя официальное время закрытия Лондонской фондовой биржи — 15:30, здание остается открытым до 16:00, и сделки внутри него продолжаются до этого часа.

Разумеется, даже после закрытия Лондонской фондовой биржи сделки совершаются на так называемых уличных рынках. Вообще говоря, на улице в нерабочее время совершаются сделки только с наиболее спекулятивными ценными бумагами. Дилеры южноафриканскими горнодобывающими акциями блокируют саму Трогмортон-стрит на пару часов, больше или меньше, в зависимости от активности торгов; а дилеры американскими железнодорожными акциями занимают Шортерс-Корт, крошечную площадь недалеко от Трогмортон-стрит, с которой она соединена крытым переходом, причем вход на Лондонскую фондовую биржу расположен на этой площади. Уличный рынок американских акций является легитимным в особом смысле, поскольку торги в Нью-Йорке идут менее часа, когда наш рынок закрывается, и, конечно, динамика цен в Нью-Йорке оказывает значительное влияние на котировки здесь. Но Лондонская фондовая биржа не признает никаких уличных сделок и никогда не делала ничего для поощрения бизнеса в нерабочее время, несмотря на различные предложения, которые вносились, особенно в то время, когда несколько членов биржи оказались в полицейском участке по обвинению в создании препятствий для движения на Трогмортон-стрит.

Отчасти потому, что цены официально составляются только до 15:30, но в большей степени потому, что брокеры стремятся предоставить своим клиентам цены на акции и ценные бумаги, в которых те особенно заинтересованы, многие брокеры составляют собственные списки цен для рассылки клиентам. Для практических целей эти небольшие списки более полезны, чем большой Официальный список, поскольку котировки в них не только более свежие, но и, будучи менее широкими, дают лучшее представление о фактически преобладающих ценах. Другой способ, которым цены передаются с Лондонской фондовой биржи во внешний мир, и способ гораздо более оперативный, чем Официальный список или списки брокеров, — это использование телеграфных ленточных аппаратов компании Exchange Telegraph Company. Эти ленточные аппараты можно найти в офисах брокеров, клубах и везде, где подписчик пожелает их установить, и из этого остроумного инструмента весь день выходит лента, показывающая не только цены, но и время, в которое они были котированы.

Существует только одна категория лиц, которые не могут подписаться на сервис котировок Лондонской фондовой биржи от Exchange Telegraph Company, — это внебиржевые брокеры. Около двадцати лет назад в офисах этих внебиржевых брокеров процветал бизнес по ставкам на ленту. Некоторые говорят, что они получили свое название «bucket-shops» (букмекерские конторы) от того факта, что лента из аппарата для аккуратности падала в ведро (bucket), но происхождение этого оскорбительного названия сомнительно. Однако затем Комитет Лондонской фондовой биржи положил конец этой практике, уведомив Exchange Telegraph Company, что она должна прекратить поставку ленты внебиржевым брокерам, иначе ее привилегия на сбор цен на Лондонской фондовой бирже будет отозвана. Эту привилегию удалось получить с некоторым трудом. Компания собирает цены на рынках силами собственного персонала, и цены, которые она передает по телеграфу, отнюдь не являются официальными.

Под эгидой того же органа, что и ежедневный Официальный список Лондонской фондовой биржи, выпускается своего рода еженедельное издание, называемое «Еженедельный официальный бюллетень Лондонской фондовой биржи». В нем котируются все те же ценные бумаги с повторением основных сведений, но вместо текущей цены он показывает самые высокие и самые низкие цены, достигнутые в течение недели, которую он охватывает, и с начала года. Он также содержит список ценных бумаг, которые были удалены из Ежедневного списка из-за отсутствия сделок по ним, сохраняя запись о последней зафиксированной цене. Кроме того, он публикует другую важную официальную информацию: уведомляет о предстоящих расчетных днях и днях выкупа, фиксирует специальные расчеты и котировки, на которые были поданы заявки и которые были предоставлены; уведомляет о том, когда ценные бумаги будут котироваться «без дивиденда»; объявляет о дивидендах, предстоящих собраниях компаний и закрытии реестров перерегистрации; публикует важные уведомления компаний, приводит отчеты о грузоперевозках и сообщает другую информацию. Подписка стоит 2 фунта 10 шиллингов в год, без учета почтовых расходов, а отдельные экземпляры можно приобрести по 1 шиллингу 3 пенса за штуку. Он состоит примерно из тридцати больших страниц.

Информация, содержащаяся в Ежедневном официальном списке и Еженедельном официальном бюллетене, охватывается увесистым томом под названием «Официальный справочник Лондонской фондовой биржи», который выпускается ежегодно. Несмотря на решительные шаги, предпринятые в последние годы для уменьшения объема этого важного издания Лондонской фондовой биржи, текущий том содержит 1784 страницы и весит одиннадцать или двенадцать фунтов. Его цена при публикации составляет 50 шиллингов. Этот монументальный труд исчерпывающе и кратко рассматривает практически каждую ценную бумагу, имеющую хоть какое-то значение на Лондонской фондовой бирже, четко указывая объем, ставку процента или дивиденды, выплаченные за последние несколько лет, а также самые высокие и самые низкие цены, по которым они котируются в Официальном списке. Предоставляется нечто вроде краткой истории каждой ценной бумаги, а в случае с компаниями приводятся имена директоров и должностных лиц. Помимо того, что это энциклопедия ценных бумаг Лондонской фондовой биржи, каждый ежегодный том содержит ряд мастерских авторитетных трактатов по актуальным темам и другую соответствующую информацию общего характера. При составлении такой работы, которая выходит уже тридцать первый год, был собран и сохранен огромный объем документальных записей. Лондонская фондовая биржа, естественно, обладает самым объемным в мире хранилищем финансовых и корпоративных документов.

Лондонская фондовая биржа выпускает и другие публикации, такие как ежегодный Справочник членов, содержащий их имена, домашние и рабочие адреса, указывающий существующие между ними партнерства, имена их банкиров и год, в который они стали членами. Комитет также, разумеется, выпускает тома, содержащие Правила. Их насчитывается 178, и какими бы полезными они ни были на практике, они чрезвычайно сложны и составлены небрежно. Правила Лондонской фондовой биржи подобны ее архитектуре; их составление было продиктовано оппортунизмом. Пункт добавлялся здесь и изымался там, чтобы соответствовать неотложным нуждам, точно так же, как в случае со зданием: офисы поглощались, а стены сносились по мере появления возможности предоставить больше места. Это привело к отсутствию однородности и другим дефектам; но точно так же, как члены биржи умудряются эффективно использовать свое Здание, которым они чрезвычайно гордятся, они умудряются соблюдать свои Правила, с которыми, конечно, они должны быть досконально ознакомлены.

ГЛАВА XIII ВЗГЛЯД КОРОЛЕВСКОЙ КОМИССИИ

Пожалуй, самым важным событием, когда-либо повлиявшим на Лондонскую фондовую биржу как институт, стало расследование ее устройства и обычаев Королевской комиссией, назначенной в 1877 году. Это событие было не только весьма интересным с исторической точки зрения Лондонской фондовой биржи, но и отчет, выпущенный Королевской комиссией, является документом, который даже сегодня представляет интерес и важность, проливая свет на методы работы института, какими их увидел независимый орган, наиболее компетентный для изучения его дел и комментариев к ним. Отчет по-прежнему сохраняет важность, поскольку устройство и обычаи Лондонской фондовой биржи, по сути, остались такими же, какими были тогда — он не привел к каким-либо важным изменениям, поскольку в целом оказался оправданием Лондонской фондовой биржи в том виде, в каком ее нашли Королевские комиссары. Некоторые незначительные рекомендации по реформированию были приняты самой Лондонской фондовой биржей или были приняты с момента составления отчета; а одна или две радикальные рекомендации были проигнорированы, в результате чего Лондонская фондовая биржа сейчас такая же, как была тогда, и в этом смысле отчет вполне актуален. Фактически, отчет до сих пор представляет собой превосходное эссе об устройстве Лондонской фондовой биржи и ведении ее дел.

Королевские комиссары пришли к выводу, что в целом существование такой ассоциации и принудительное действие ее правил на членов были полезными и отвечали интересам общественности. Комиссары, по-видимому, склонялись к мнению, что двойное управление институтом со стороны Управляющих, с одной стороны, и Комитета — с другой, должно быть заменено объединением двух органов. Комиссары выразили мысль, что дела движутся в этом направлении — и они продолжают двигаться в этом направлении, особенно после принятия правила, делающего обязательным для новых членов покупку одной или нескольких акций Лондонской фондовой биржи.

Было установлено, что Комитет действовал честно, добросовестно и со стремлением к справедливости при применении правил. Эти правила были способны обеспечить облегчение и осуществлять сдерживание гораздо быстрее и зачастую более удовлетворительно, чем закон страны. Высказывалось предложение, чтобы Комитету при обсуждении помогал внешний оценщик или оценщики, особенно в случаях важных вопросов, затрагивающих личные интересы коллег-членов и других лиц; но Комиссары предпочли оставить Комитет в нынешнем виде на том основании, что его члены понимают сложные вопросы, подлежащие решению, гораздо лучше, чем любой посторонний, и что в большинстве случаев необходимо, чтобы решения были очень быстрыми и полными. Аналогичным образом Комиссия предпочла нынешнюю практику Комитета при принятии решений предложенному разделению на специальные группы по специальным темам.

Комиссары сообщили, что они убеждены в том, что ученичество, пройденное клерком, который в конечном итоге стал самостоятельным членом, несет в себе залог будущего успеха. В то время такое ученичество не было обязательным, и недавнее изменение в правилах, обязывающее каждого желающего стать членом пройти ученичество, несомненно, доставило бы Комиссарам большое удовлетворение. На самом деле Комиссия рекомендовала, чтобы при избрании новых членов проводилось тщательное расследование их характера, положения и общей пригодности, и чтобы это расследование было реальным, а не ограничивалось ответами на формальные вопросы, требуемые правилами. Она полагала, что такое расследование лучше проводить небольшому подкомитету, несмотря на ее возражение против общей идеи разделения Комитета на группы. Далее она рекомендовала продлить гарантию поручителей с двух до четырех лет. Сейчас существует подкомитет по избранию новых членов, и гарантия теперь действительно действует в течение четырех лет.

Что касается принципа Лондонской фондовой биржи о том, что члены имеют право рассматривать тех, с кем они имеют дело, как принципалов, совершенно независимо от их обязательств перед посторонними лицами, Комиссия пришла к выводу, что это имеет то преимущество, что позволяет Комитету с его абсолютной властью обеспечивать исполнение сделок и урегулировать споры со скоростью и легкостью. Общественность не страдала от такой системы до тех пор, пока законные права и обязательства члена по отношению к принципалу извне не были аннулированы или затронуты. Ни одно правило Лондонской фондовой биржи не должно позволять квалифицировать или разрушать это правовое отношение.

По вопросу об упразднении джоббера, который часто обсуждался, Комиссия пришла к выводу, что его существование имеет чрезвычайную ценность для общественности, приписывая тот факт, что заказы, отданные на провинциальных биржах или иностранных рынках, постоянно направлялись в Лондон, именно тем возможностям для бизнеса, которые предоставляла эта система. Но в случаях с неактивными ценными бумагами, по которым джоббер не желал назначать цену обычным способом, Комиссия рекомендовала вести книгу, в которую брокеры могли бы вносить свои требования, с целью установления прямого контакта между брокерами покупателей и продавцов. На самом деле доска для такой цели сейчас висит на рынке внутренних железнодорожных акций, но она используется очень редко. Что касается легкости, с которой брокеры и джобберы совершали свои сделки, Комиссия отдала особую дань уважения механизму Клирингового отдела, который, по ее словам, по-видимому, превосходно справлялся со своей задачей урегулирования целой серии сделок, сводя конечного продавца с конечным покупателем. В наши дни Клиринговый отдел иногда подвергается критике, и его механизм ломался не один раз, особенно под исключительным давлением южноафриканского бума в 1895 году.

Комиссия также сделала комплимент членам в целом, упомянув тот факт, что отсутствие письменного контракта в сделках между ними на практике не имеет вредных последствий, и что из миллионов сделок, совершенных на Лондонской фондовой бирже, едва ли известен случай спора по поводу контракта или его условий.

Более того, Комиссия сняла с Лондонской фондовой биржи обвинение в поощрении азартных игр. Она установила, что члены, с которыми осуществлялись покупки и продажи акций и ценных бумаг, в большинстве случаев были совершенно не в состоянии в момент исполнения заказов отличить те, которые были сделаны спекулятивно, от тех, которые были связаны с инвестициями. Комиссары не считали возможным сделать азартные игры более незаконными, чем они уже были. Те, кто предавался им на Лондонской фондовой бирже, как установила Комиссия, были в основном более молодые и более нуждающиеся члены, и она предложила, чтобы Комитет держал их в узде, применяя суровое наказание там, где член биржи предавался чрезмерным спекуляциям или поощрял их. Тесно связанной с этой темой была рекомендация относительно повторного приема дефолтеров. Оказалось, что за десятилетие, предшествовавшее расследованию Комиссии, 265 членов объявили дефолт, 116 подали заявления о повторном приеме, и 105 получили его. Комиссия выразила мнение, что такая доля повторных приемов является чрезмерной и что правило Лондонской фондовой биржи должно быть против повторного приема дефолтера, за исключением очень особых обстоятельств, если только его дефолт не был вызван поведением других лиц, а не его собственной виной. Также было рекомендовано, чтобы, когда член объявляется дефолтером, этот факт сообщался внешнему миру, и это теперь является неизменным обычаем: уведомление отправляется в прессу для публикации.

В довольно нерешительной манере Комиссия также рекомендовала допустить внешний мир на Лондонскую фондовую биржу, но эта рекомендация так и не была выполнена. Комиссары заявили, что общественность может рассчитывать на разумную скорость и определенность в совершении сделок и что разница между ценой покупки и продажи ценной бумаги настолько мала, насколько это возможно на любом другом рынке; однако они полагали, что, если бы это было возможно, было бы желательно, чтобы Здание было открыто для публики, не потому, что это дало бы клиенту какой-либо реальный контроль над сделкой, которую его брокер проводит для него, а потому, что это могло бы устранить некоторую ревность и подозрительность, которые возникали в некоторых умах из-за закрытости Здания. Даже выдвигая это предложение столь мягко, Комиссия признала, что здание едва ли приспособлено для размещения своих членов и что бизнес может быть затруднен, если будут допущены посторонние.

Вопрос о комиссионных, взимаемых с публики брокерами, был доведен до сведения Комиссаров, но они отказались высказаться в пользу официального фиксированного тарифа, или против разделения комиссионных с агентами, или против практики получения двойной комиссии по определенным сделкам; но они выразили мнение, что там, где комиссия делится таким образом или двойная комиссия зарабатывается таким образом, клиент должен быть проинформирован об этом факте. Как было показано, этот вопрос о двойных комиссиях тесно связан с вопросом о различии между брокером и джоббером, и это различие встретило полное одобрение в отчете Комиссаров.

По спорному вопросу о сделках с акциями до распределения Комиссия отдала должное Комитету Лондонской фондовой биржи за то, что он сделал все, что можно было ожидать, чтобы справиться с ним. Однако Комиссия приписала возникшие скандалы системе, при которой Комитет сначала разрешал таким сделкам иметь место, а затем, когда недобросовестным преимуществом пользовались, отказывался принуждать к завершению сделок путем назначения специального расчета. Комиссия была проинформирована представителями Лондонской фондовой биржи, что, хотя Комитет будет настаивать на принудительном исполнении сделок с акциями до распределения как долгов чести, даже если такие сделки объявлялись законом страны незаконными, тем не менее, если бы они были так объявлены, правила Лондонской фондовой биржи были бы приведены в соответствие с новым законом. Соответственно, Комиссия рекомендовала законодательство, запрещающее сделки до распределения под достаточными штрафами — рекомендация, которую до сих пор оказывалось невозможным принять.

Вопрос о котировках в Официальном списке Лондонской фондовой биржи привлек большое внимание со стороны Комиссии. Она не была удовлетворена расследованием, которое Комитет проводил перед тем, как предоставить ценным бумагам место в списке. Дело было не в том, что расследованию не хватало тщательности; напротив, Комиссия, по-видимому, обнаружила, что расследование заходило слишком далеко, в результате чего включение в Официальный список придавало ценной бумаге в глазах общественности печать надежности, стабильности и подлинности, на которую она не имела права. Комиссия придерживалась мнения, что расследование должно касаться только формальностей и что общественности должно быть предельно ясно, что допуск в список означает лишь то, что заем или компания выполнили эти формальности — что ее появление в списке не имеет ничего общего с ее желательностью с точки зрения инвестора. Комиссия признала, что несколько более полное расследование, которое проводил Комитет, было полезным и во многих случаях служило средством обнаружения мошенничества; но она придерживалась мнения, что, хотя обязанностью Комитета было выяснить, пригодна ли ценная бумага для котировки в списке и размещения на рынке, в его обязанности не входило ставить на ней печать желательной инвестиции. Комиссия зашла так далеко, что предположила, что если какое-либо расследование стабильности и надежности акции считается необходимым для защиты общественности, такое расследование должно проводиться каким-либо государственным чиновником и обеспечиваться законом. Комиссия также сделала несколько рекомендаций второстепенной важности относительно того, как цены котировались в Официальном списке, но ее предложение о том, что может быть назначен государственный чиновник для определения того, какие ценные бумаги пригодны для публичных сделок, было одним из самых смелых в ее отчете.

Наконец, Комиссия рекомендовала, чтобы Лондонская фондовая биржа была инкорпорирована! Это было совершенно революционно по своей смелости, и это была четкая рекомендация, а не просто предложение. Лондонская фондовая биржа, полагала Комиссия, должна быть инкорпорирована Королевской хартией, чтобы придать постоянство общепризнанно превосходным правилам, которыми управлялся этот орган. При любых выборах, считали Комиссары, Комитет может быть реорганизован по прихоти большинства членов, и его существующие правила, а также любые дальнейшие реформы, которые могут быть проведены, могут быть отменены. Инкорпорированная Лондонская фондовая биржа, предлагала она, должна оставаться под управлением, как и тогда, но при условии, что никакие изменения в правилах и положениях не вступят в силу до тех пор, пока не будут одобрены Президентом Совета по торговле или другим компетентным государственным органом. В то же время, рекомендовалось, чтобы это внешнее вмешательство осуществлялось экономно. Любая попытка свести правила к пределам обычного закона страны, по мнению Комиссии, была бы пагубной. Комиссия, по-видимому, придерживалась мнения, что Лондонская фондовая биржа приветствовала бы инкорпорацию, но она предложила, по-видимому, в качестве своего рода подачки, что если она примет рекомендацию, ей вполне может быть предоставлена монополия на биржевое посредничество — другими словами, она предложила, чтобы, если Лондонская фондовая биржа будет инкорпорирована, она должна иметь исключительное право лицензировать людей для работы в качестве биржевых брокеров, что, конечно, полностью устранило бы внебиржевого брокера. В любом случае Комиссия, по-видимому, считала очень важным, чтобы все биржевые брокеры были лицензированы. Раньше они лицензировались в лондонском Сити Корпорацией, но постепенно контроль Корпорации был разрушен. В случае отказа Лондонской фондовой биржи от инкорпорации Комиссия рекомендовала, чтобы какой-либо государственный чиновник — она, казалось, была неравнодушна к государственным чиновникам — был назначен для осуществления власти и усмотрения при выдаче и отзыве лицензий биржевых брокеров, как членам Лондонской фондовой биржи, так и другим.

Этот отчет Комиссии отнюдь не был единогласно одобрен дюжиной Комиссаров, четверо из которых подписали его с оговоренными возражениями. Одним из главных пунктов возражения было предложение законодательно запретить сделки до распределения, что, как утверждалось, остановило бы огромное количество законного бизнеса из-за того, что возникло несколько исключительных случаев злоупотреблений. Другим главным возражением было предложение назначить государственного чиновника для контроля за котировками в Официальном списке, при этом утверждалось, что ни один чиновник не справится с задачей сказать, какие ценные бумаги являются надежными, и что Комитет Лондонской фондовой биржи не предпринимал никаких попыток сделать это при предоставлении котировки. Еще одно возражение касалось предложения о том, чтобы Лондонская фондовая биржа была инкорпорирована, при этом утверждалось, что Лондонская фондовая биржа процветала и выполняла свои функции как добровольная ассоциация таким образом, что заслужила полное доверие общественности. Можно заметить, что возобладали скорее оговорки, чем сам отчет.

ГЛАВА XIV КРАТКИЙ ИСТОРИЧЕСКИЙ ОЧЕРК

Увидев, что такое Лондонская фондовая биржа, какую работу она делает и как она это делает, и рассмотрев критику и комментарии Королевской комиссии по этим пунктам, мы можем с интересом взглянуть на историю Лондонской фондовой биржи. Во-первых, краткий очерк покажет, как развивался этот великий институт.

Первая Лондонская фондовая биржа находилась в Королевской бирже. Когда государственный долг был организован Вильгельмом III в конце XVII века таким образом, что стало возможным совершать сделки с государственными ценными бумагами — других ценных бумаг для сделок было мало, — бизнес немедленно начал совершаться, и поскольку Королевская биржа была местом публичного делового общения, именно там люди встречались для обмена акциями, и именно там зародилась профессия биржевых брокеров. Не было никакой организации, кроме той, которая возникала из того факта, что каждый брокер, будь то по товарам или акциям, должен был быть лицензирован властями лондонского Сити. Биржевой брокер был так лицензирован и составлял одну из групп брокеров на Королевской бирже. Были те, кто относился к новой профессии и ее методам с малым одобрением, и уже в 1697 году был принят Акт парламента для регулирования биржевой торговли — в те дни не было различия между биржевой торговлей (stockjobbing) и биржевым брокерством (stockbroking). Даже торговые брокеры Королевской биржи возражали против новой группы в своей среде, очень шумной и быстро растущей; они даже ставили под сомнение ее респектабельность, и в результате всего этого в 1698 году произошел великий исход биржевых брокеров с Королевской биржи.

Некоторые остались, а другие перенесли свое место бизнеса в Саут-Си-Хаус, в офисы Ост-Индской компании и Компании Гудзонова залива. Однако подавляющее большинство из них сделали Чейндж-Элли своим рынком из-за подходящего открытого пространства, не потревоженного движением, и удобных кофеен. Кофейня «Гаррауэй» стала очень популярным местом отдыха биржевых брокеров и их клиентов, и, в еще большей степени, кофейня «Джонатан». В течение первых трех четвертей XVIII века, то есть с его начала до 1773 года, Чейндж-Элли была Лондонской фондовой биржей. Именно там в 1720 году разыгрались сцены великого бума, паники и краха Лондонской фондовой биржи, известного как «пузырь Южных морей».

В 1733 году была предпринята попытка полностью упразднить спекулятивные биржевые сделки путем принятия Акта сэра Джона Барнарда. Он сделал незаконной покупку акций, за которые не платили, или продажу акций, которые не поставляли. Он объявил вне закона простые спекулятивные сделки на разницу. Этот Акт не отменялся в течение 127 лет, до 1860 года, но ни в какое время он не действовал всерьез. Сначала он посеял ужас в рядах биржевых брокеров, потому что большая часть их бизнеса, естественно, состояла из срочных сделок, позволяющих выплату разницы вместо наличных или акций сразу; но пресловутая лазейка (буквально: «карета с четверкой лошадей») вскоре нашлась, и Акт оказался мертвой буквой.

В процессе эволюции профессии биржевого дилера наиболее респектабельные брокеры стали пользоваться кофейней «Джонатан», и к 1762 году это заведение уже почти считалось фондовой биржей, в то время как остальных завсегдатаев Чейндж-Элли рассматривали скорее как посторонних. Аристократия профессии, собиравшаяся у «Джонатана», по сути, стала ядром нынешней организации Лондонской фондовой биржи. Несмотря на ревнивые насмешки некоторых менее добропорядочных собратьев, обвинявших их в попытке создать закрытый круг, в 1773 году они в конечном итоге собрали средства и получили контроль над кофейней в северной части того, что сейчас называется зданиями Королевской биржи — напротив северо-восточного угла Королевской биржи, где стоит статуя Пибоди. Над дверью этого здания была помещена надпись «Фондовая биржа». Это было первое здание, носившее такое название. Но даже в это здание, первую фондовую биржу, посторонние могли попасть, заплатив шесть пенсов за дневной билет.

Однако это был лишь промежуточный этап. В начале XIX века среди сторонников развития биржи был организован новый сбор средств, на этот раз капитал достиг 20 000 фунтов стерлингов; и фондовая биржа была учреждена с исключительным членством и практически с тем же уставом, который существует и сегодня. Первый камень был заложен в Кейпел-Корт 18 мая 1801 года, и в соответствии с составленным договором о сеттльменте фондовая биржа, почти такая, какой мы знаем ее сейчас — хотя договор о сеттльменте подвергался изменениям в 1876 и снова в 1882 году, — вскоре заработала в полную силу. Поначалу не было четко сформулированного свода правил, хотя неписаные законы были в целом хорошо понятны и признавались членами; только в 1812 году свод правил был фактически напечатан.

Некоторые разрозненные ответвления биржевой профессии некоторое время оставались в стороне, но с годами они были практически полностью поглощены. Например, значительная часть операций с иностранными ценными бумагами совершалась на Королевской бирже, пока в 1823 году в здании, примыкающем к фондовой бирже, не была создана Биржа иностранных займов. Она имела устав, во многом схожий с уставом собственно фондовой биржи, с комитетом и так далее, и в конечном итоге была поглощена. Опять же, большая часть операций с государственными фондами проводилась в Ротонде Банка Англии с 1764 года, когда была построена Ротонда — в то время как фондовая биржа все еще находилась в Чейндж-Элли, — до 1838 года, когда брокеры были изгнаны из Ротонды в силу действия пункта Закона о банках 1834 года. С того времени превосходство фондовой биржи как рынка государственных фондов стало неоспоримым, и некоторые жаловались, что правительство при принятии этого закона, возможно, не осознавало, что закрывает единственное подобие открытого рынка для передачи государственных фондов. В 1810 году была предпринята попытка создать Биржу государственных фондов, независимую как от Ротонды, так и от фондовой биржи, или, в случае неудачи, сделать фондовую биржу открытым рынком. В парламент был внесен законопроект, но он так и не стал законом. Еще одна атака на статус фондовой биржи была предпринята в 1821 году, на этот раз изнутри. Комитет предпринял попытку отменить опционные сделки; он фактически запретил их правилом; после чего многие члены, обнаружив, что лишились своего занятия, собрали деньги на создание конкурирующего учреждения, и движение приобрело такую важность, что Комитет, чтобы спасти положение, отступил, отменив свое правило против опционов.

Два или три года спустя фондовая биржа, будучи перегруженной делами, имела мало времени для рассмотрения своих внутренних дел. Бум новых компаний 1824–1825 годов значительно расширил сферу деятельности фондовой биржи, и хотя, как это обычно бывает, за бумом последовал крах, он оставил фондовую биржу гораздо более важным учреждением в глазах общественности, чем она была когда-либо прежде. Во-первых, газеты начали публиковать ежедневный отчет о ее сделках. Мания и паника 1825 года повторились в 1835 и снова в 1845 году, циклы длились ровно десятилетие. Бум и крах 1835 года были связаны с выпуском иностранных займов, а в 1845 году произошла великая железнодорожная мания.

В середине века, в 1850 году, число членов фондовой биржи составляло всего 864 человека, а ежегодный взнос — всего 10 фунтов стерлингов. Официальный список в то время содержал названия менее 300 ценных бумаг; до 1843 года он публиковался не ежедневно, а только дважды в неделю. Вскоре после середины века фондовая биржа была полностью снесена и перестроена. Во время работ члены биржи нашли временное пристанище в Зале торговли, который сейчас является банком Парра на Трогмортон-стрит. В своем новом здании они собрались в марте 1854 года. В 1860 году как внутри, так и за пределами фондовой биржи возникло большое волнение в пользу установления единой шкалы брокерских комиссионных. Было проведено много собраний членов, но из этого волнения вышло не больше, чем из менее серьезных попыток с тех пор.

Законы о компаниях 1860 и 1862 годов, устанавливающие принцип ограниченной ответственности, естественно, оказали важное влияние на бизнес, а спекуляция, к которой он привел, усугубила кризис 1866 года — крах Оверендов-Герни. Этот катаклизм привел к принятию Закона Лимана, призванного предотвратить продажи банковских акций, которыми продавец не владеет. Законодатели признали различие, существующее между банковскими акциями и всеми остальными, из-за деликатного характера банковского бизнеса — вкладчики, видя падение акций, спешат забрать свои деньги и тем самым сеют разорение.

Только в 1873 году была создана Клиринговая палата фондовой биржи, хотя сегодня кажется странным, что операции по сеттльменту могли когда-либо осуществляться без нее. Попытка создать Клиринговую палату предпринималась в 1851 году, но она ни к чему не привела. Даже в 1873 году Клиринговая палата была запущена под частным покровительством, и только семь лет спустя она перешла под официальный контроль Комитета. Однако главной характеристикой семидесятых годов было количество комиссий и расследований, касающихся дел фондовой биржи. В 1875 году был специальный комитет по иностранным займам, который сделал несколько примечательных разоблачений относительно методов заимствования южноамериканскими государствами; в 1877 году был специальный комитет по работе законов о компаниях, а в 1878 году — Королевская комиссия по расследованию дел самой фондовой биржи.

Важное расширение фондовой биржи было открыто в январе 1885 года, при этом было добавлено то, что до сих пор называется Новым зданием. Тремя годами ранее, в 1882 году, впервые появилась «Официальная информация Бердетта», энциклопедия фондовой биржи. У нее был предшественник в виде «Железнодорожной информации», а в 1899 году ее название было изменено на «Официальная информация фондовой биржи», причем это изменение было не без значения. Вскоре после открытия Нового здания, в январе 1885 года, фондовая биржа была удостоена визита в марте месяце покойного короля Эдуарда, тогда еще принца Уэльского.

В следующем, 1886 году, брокеры были окончательно освобождены от контроля властей лондонского Сити. С незапамятных времен они должны были получать лицензии, и хотя этот контроль долгое время был реальным и даже полезным, он постепенно сводился на нет, пока не осталось ничего, кроме уплаты брокером ежегодного лицензионного сбора. Даже это было отменено в 1886 году.

Последнее крупное потрясение для кредита, которое пережила страна, кризис Бэринга 1890 года, оказало сравнительно небольшое влияние на фондовую биржу. Меры по исправлению положения были приняты Банком Англии еще до того, как о трудностях стало известно, и цены на фондовой бирже начали восстанавливаться после последствий кризиса в течение недели после объявления о его существовании. Делегация от фондовой биржи представила адрес управляющему Банка Англии, выразив свою высокую признательность за восхитительный и эффективный способ, которым был преодолен кризис.

Относительно биржевой практики создания рынка в 1892 году было вынесено пара важных судебных решений. В ходе одного из них судья Райт отметил, что «если лица для своих собственных спекулятивных целей создают искусственную цену на рынке посредством сделок, которые не являются реальными, а совершаются по номинальной премии исключительно с целью побудить публику покупать акции, они виновны в столь же грубом мошенничестве, какое когда-либо совершалось, и в мошенничестве, которое может быть доказано в уголовном порядке».

В 1895 году, во время заметного бума акций южноафриканских горнодобывающих компаний, произошла так называемая Битва на Трогмортон-стрит — между членами фондовой биржи и полицией. Члены биржи должны были изо дня в день являться по обвинению в создании препятствий перед магистратом, который предложил, чтобы, когда фондовая биржа закрыта, они могли, вместо того чтобы загромождать проезжую часть, договориться об использовании Королевской биржи. Еще более серьезная распря, также тесно связанная с южноафриканскими делами, возникла в последние дни года, когда налет Джеймсона на бурскую территорию сопровождался резким падением цен. Политическая напряженность, результатом которой стал этот налет, в конечном итоге переросла в Трансваальскую войну, что привело к длительному периоду стагнации и депрессии на фондовой бирже. В 1896 и снова в 1897 году 2-3/4-процентные консоли достигли практически 114, самой высокой цены из когда-либо зарегистрированных. Крупные государственные заимствования в связи с войной и снижение процентной ставки до 2-1/2 процентов с тех пор снизили цену до уровня ниже 73. Но, несмотря на стагнацию и депрессию, процветание фондовой биржи продолжало расти. Из-за нехватки места офисы ее Департамента акций и займов, важного административного подразделения, пришлось полностью перенести из здания фондовой биржи примерно в то время, когда в 1901 году фондовая биржа праздновала свое столетие.

За последнее десятилетие в устройстве и практике учреждения произошли далеко идущие изменения. С целью постепенной отмены двойного контроля со стороны членов и собственников было принято правило, требующее от новых членов приобретения одной или нескольких акций; давний предмет спора между джобберами и брокерами был устранен правилами, более четко определяющими и разделяющими их функции; а наболевший вопрос о брокерских комиссионных привел наконец к установлению минимальной шкалы с целью предотвращения демпинга со стороны конкурирующих фирм. Длительный период стагнации и депрессии был прерван великим бумом акций каучуковых компаний весной 1910 года, когда деловая активность достигла масштабов, никогда ранее не виданных в истории фондовой биржи.

ГЛАВА XV ДЕНЬ БРОКЕРА

Освоив в общих чертах некоторые тайны и технические тонкости фондовой биржи, мы теперь можем с некоторым интересом проследить за обычным днем из жизни брокера. Офисный мальчик брокера устало вздыхает, когда слышит, как клерки в других сферах деятельности рассуждают о легких часах работы, которыми наслаждаются фондовая биржа и ее сотрудники. Это правда, что офисному мальчику не нужно приходить к месту работы достаточно рано, чтобы подмести помещение и вытереть пыль со столов; все это делается за него; но он должен быть на месте примерно к половине десятого. До десяти часов он практически хозяин офиса, так как у клерков фондовой биржи, как правило, очень легкий график работы. Им редко приходится добираться до города намного раньше десяти часов, за исключением самых молодых младших сотрудников, и первым важным лицом, которое прибывает, является тот, на кого ложится обязанность просматривать корреспонденцию. Конечно, все зависит от размера офиса, так же как и в других видах бизнеса, как организована эта ветвь работы. В случае крупной фирмы письма тщательно сортируются, и каждый отдел получает свою долю, один занимается трансфертами, другой дивидендами и так далее. Но небольшой офис может быть более показательным для общего хода работы фондовой биржи, и в таком офисе корреспонденция входит в сферу деятельности главного клерка, если партнеры недостаточно энергичны, чтобы заниматься ею самостоятельно.

К половине одиннадцатого работа дня распланирована, сделки предыдущего дня находятся в проверочной книге, готовые к проверке неавторизованным клерком, трансферты готовятся к доставке или регистрации, квитанции о трансфертах просматриваются, чтобы увидеть, какие сертификаты готовы к получению, и множество деталей приводится в порядок для внимания. Без двадцати одиннадцать неавторизованный клерк, который, вероятно, читал газету, заявляет, что его не пустят в комнату сеттльмента, и убегает проверять свои сделки, в то время как партнеры начинают прибывать на место.

До того как официальный час начала работы на фондовой бирже будет должным образом объявлен старыми полицейскими трещотками, которые приводят в действие служители биржи без четверти одиннадцать, цены открытия уже поступают с рынков через биржевых клерков и ленту. Американские котировки, как правило, в большей или меньшей степени являются делом догадок и основаны на ценах закрытия в Нью-Йорке, переданных по кабелю с другой стороны; списки внутренних железных дорог практически такие же, как и накануне вечером, а горнодобывающие акции обычно открываются так же, как они были в уличных сделках накануне вечером. Так бывает в обычные, нормальные дни, но если брать биржу в целом, то обычно происходит некоторое раннее изменение цен на каком-то конкретном рынке, вызванное новостями, содержащимися в утренних газетах. Возможно, неутомимые саранчи совершили одну из своих экскурсионных поездок по одной из аргентинских железных дорог, что заставляет акции в этом секторе падать; или, возможно, рекордный трафик заставляет ценные бумаги Grand Trunk вырасти в цене; или, может быть, горнодобывающая компания объявила неожиданный дивиденд после закрытия торгов в предыдущий день, и котировка акций тем самым затронута. Каждая маленькая деталь такого рода становится увеличенной как открывающая особенность каждого конкретного рынка, и различные пункты новостей передаются по телефону или телеграфу тем клиентам, которые заинтересованы в самой акции или в других из аналогичной группы, которые могут быть затронуты этой информацией.

Первые полчаса дня, согласно традиции, должны быть самыми загруженными из-за исполнения заказов, поступивших по почте; но если рынки резко движутся, объем бизнеса растет вместе с солнцем, по мере того как изменения становятся известны по всему Лондону, провинциям, Большой Британии и континенту. Работа идет полным ходом вскоре после одиннадцати часов. Офисные мальчики и посыльные занимаются спокойной рутиной трансфертов и сертификатов; неавторизованные клерки заняты передачей длинных строк цен кодом брокерам и клиентам, которых нет на месте; а авторизованные клерки заняты исполнением заказов, в то время как партнеры принимают клиентов в офисе или сами занимаются более важными делами на бирже.

Когда наступают очень вялые времена и делать нечего, главное занятие брокера состоит в том, чтобы «осмотреться», что означает, что он исследует рынки с целью наладить бизнес в неожиданных кварталах и провести серию бесед со столькими своими старыми друзьями, сколько ему удастся встретить. Единственная важная обязанность скучного дня — это обед, который может включать партию в бильярд до пятидесяти очков. Когда Центральная лондонская железная дорога была только открыта, вошла в моду привычка обедать в Вест-Энде, но новинка быстро приелась, и теперь клубы и рестораны Сити так же полны членов фондовой биржи, которые обнаруживают, что встречают там больше своих клиентов, чем на Западе, и могут собирать информацию, мнения и подсказки, которые часто оказываются ценными. Более того, брокер находится рядом со своим офисом на случай, если важный клиент зайдет к нему, и в целом удобнее быть под рукой, чем в далеком Вест-Энде.

Вторая половина дня проходит быстро, или кажется таковой, из-за того, что фондовая биржа закрывается ровно в четыре часа. Одной из самых примечательных разработок последних лет в системе фондовой биржи является расширение частных телефонов, и эти провода играют важнейшую роль в жизни брокера наших дней, особенно во второй половине дня. Не то чтобы провода были ограничены только брокерами, но они, конечно, имеют гораздо больше пользы от них, чем джобберы, которые, торгуя одним классом акций и ценных бумаг, могут обращаться к гораздо более ограниченному кругу. Потребности брокера в этом направлении ограничены только его клиентами и их важностью. Множество процветающих фирм обязаны немалой частью своего успеха в деловой жизни своей предприимчивости в направлении частных телефонных проводов к отдельным клиентам, и крупные домовладельцы в окрестностях биржи быстро воспользовались возможностью, которая представляется для получения большой арендной платы за небольшие помещения. Сами управляющие фондовой биржи находятся в авангарде арены конкуренции, и от 100 до 200 фунтов стерлингов в год требуется за аренду одной небольшой комнаты и телефона рядом с Кейпел-Корт. Таким образом, брокер и его клиент находятся в постоянном контакте друг с другом — гораздо больше, чем это было бы в случае, если бы приходилось полагаться только на общий телефон — и значительная часть дня тратится брокером и его персоналом на сообщение клиентам о колебаниях и получение их инструкций. После обеда клиент, как говорят, чувствует себя более терпимым, более склонным повысить свою цену, если акции, которые он хочет купить, недоступны по его первоначальному лимиту, более склонным принять немного меньше, если его первый приказ на продажу оказался по непрактично высокой цене.

Но великое событие второй половины дня — это получение цен открытия с Нью-Йоркской фондовой биржи. По сравнению с ними парижские котировки, которые прибывают около полудня, неинтересны, и американский рынок превращается в бурлящую толпу между тремя часами и четвертью третьего. Часто отмечается как странность, что с Уолл-стрит не присылают официальных цен; только арбитражные фирмы, которые торгуют между Лондоном и Нью-Йорком, знают цены, переданные по кабелю, но по их предложению или заявкам на покупку акций очевидно, открывается ли Уолл-стрит в хорошем или плохом настроении. Быстрыми темпами американские колебания становятся общеизвестными; рынок кажется полным маленьких розовых листков, которые влетают из рук мальчиков и клерков, стоящих в очереди, которая тянется от офисов кабельных компаний за пределами биржи до самого сердца рынка янки на фондовой бирже. Снова в ход идут телефон и телеграф, и биржа обычно заканчивает день, если только действительно нет ничего, что можно было бы сделать, в состоянии более или менее легкого возбуждения. Во-первых, рынки определенно переполнены, каждый делает торжественный пункт быть на закрытии, а во-вторых, брокеры заняты обходом различных отделов, чтобы окончательно убедиться, что они не упустили ни одного заказа в своих книгах, который можно было бы выполнить, и услышать отчеты от джобберов относительно лимитов, которые были оставлены в течение первой части дня. В четыре часа, по сигналу от главной двери «Каффрского цирка», ряд служителей встает с громким криком «Закрыто!», и двери фондовой биржи открываются только для выхода. Ни при каких обстоятельствах член или клерк не может войти снова, когда громогласное «Закрыто» прозвучало через рынки, и крик подхватывается мелкой сошкой на улице, которая ждет со шляпами и зонтиками своих хозяев; так что все окрестности Трогмортон-стрит знают, когда наступило четыре часа.

Чашка освежающего напитка, и брокер снова спешит в свой офис. Клерк остается на улице, чтобы сообщать о любых бродячих движениях, которые могут произойти на рынках горнодобывающих акций или американских железных дорог после закрытия, но глава возвращается, чтобы заняться корреспонденцией. В этом заключается одно большое преимущество, которым обладает джоббер перед брокером; у первого, возможно, есть одно письмо, которое нужно написать, или, возможно, два; не часто больше, если только он не ведет крупный шунтирующий бизнес с провинцией — пользуясь дробными различиями котировок, которые преобладают в провинциях по сравнению с Лондоном. Но брокер сталкивается с целым потоком писем, писем на любую тему, мыслимо связанную с финансами, помимо многих, которые таковыми не являются. Некоторые из ответов, конечно, были продиктованы и написаны ранее в течение дня, но значительная часть не может быть обработана, пока рынки не закрыты, и движения последних шести часов, вероятно, требуют письменного комментария клиентам, которые заинтересованы в различных секторах. Более того, движения снаружи на уличных рынках, возможно, направлены к исполнению новых заказов, так что в целом почта с трудом может быть отправлена до пяти часов даже в спокойные времена, а когда бизнес активен, час может быть значительно позже. Главные клерки вполне компетентны, чтобы справиться с завершением корреспонденции, так что главам фирмы редко приходится оставаться до самого конца. Последними приходят пачки печатных прайс-листов, которые многие брокеры имеют обыкновение рассылать среди своих клиентов. Некоторые фирмы не только выпускают, но и печатают свои собственные списки; по крайней мере, один полный комплект печатного оборудования можно увидеть в работе в подвале офиса брокера.

Две или три поздние ночи каждые две недели считаются частью работы по сеттльменту. Накануне каждого дня оплаты большинство офисов занято деталями подготовки трансфертов, в то время как многие брокеры имеют предварительный балансовый отчет по работе счета, и это также ложится на долю того, что называется днем имени или днем билета. Фактический день оплаты означает резкий и короткий всплеск активности. Офис устлан облигациями, украшен трансфертами и бурлит чеками, не говоря уже о таких деталях, как груды бутербродов, подносы с имбирным и другим пивом в бутылках и подобные освежающие напитки для поддержания сил тех, у кого нет времени на регулярные приемы пищи. Место также должно быть зарезервировано для почтенной дамы-клиентки, которая хочет продать небольшое количество консолей за наличные в самое загруженное время дня и которая выглядит так жалко возмущенной, когда ей говорят, что трансферт не будет готов в течение часа. Но день летит с большой скоростью, и все благодарны, когда последняя пачка чеков попадает в банк ровно в четыре часа. Отголоски сеттльмента преследуют день следующий, и если день оплаты выпадает на пятницу, приходится летать вокруг, чтобы расчистить палубу для воскресенья. При условии, что офис не слишком большой, количество обязанностей, требующих внимания, достаточно разнообразно, чтобы сделать день в офисе брокера гораздо менее монотонным, чем во многих других сферах Сити.

ГЛАВА XVI С СОЦИАЛЬНОЙ ТОЧКИ ЗРЕНИЯ

Другие публикации, помимо упомянутых в предыдущей главе, часто исходят от фондовой биржи, но они, как правило, не носят официального характера, и даже делового характера. Члены биржи временами откладывают свои торговые книги и карандаши, чтобы обратиться к литературе более общепопулярного порядка. Они выпустили немало книг, в основном в целях благотворительности. Таков, например, недавно открытый «Ежегодник биржи». Это роскошно изданный том легких рассказов, очерков и статей, богато иллюстрированный. Он редактируется членом фондовой биржи, и многие материалы предоставлены членами, хотя его изысканные страницы не закрыты для работ выдающихся писателей и художников за пределами биржи. Он продается на фондовой бирже в рождественское время, чтобы обеспечить бедных детей обедами. Самый примечательный том, или, скорее, пара томов, созданных исключительно членами фондовой биржи без посторонней помощи, выпущенных для той же ветви благотворительности, назывались «Биржа о спорте». Первый содержал статьи о домашних видах спорта, все написанные членами фондовой биржи, и все же все написанные авторитетами, которые были бы признаны таковыми во всем мире. Крикет — г-ном Грегором МакГрегором, бокс — г-ном Б. Дж. Энглом, гольф — г-ном Мьюром Фергюссоном, велоспорт — г-ном Джорджем Лейси Хиллиером, гребля — г-ном Ф. И. Питманом и г-ном С. Д. Мэттлбери, гребля на веслах — г-ном Гаем Никкаллсом и так далее, не менее чем сорок видов спорта. Такой том можно было бы считать достаточным, чтобы указать на спортивные наклонности фондовой биржи, но год спустя за ним последовал другой, составленный таким же образом с теми же целями, содержащий статьи о спорте за рубежом — охота на львов, слонов и носорогов, охота на толсторогих баранов в Канадских Скалистых горах, охота на диких овец на границах Сахары — все статьи предоставлены из личного опыта членами фондовой биржи.

Учреждение, несомненно, обладает отличием быть самым атлетичным органом деловых людей во всем мире — когда оно идет, оно заставляет ходить весь мир. Оно проводит свои собственные небольшие соревнования по бегу каждый год, поставляет капитанов команд по крикету графств, международных футболистов и так далее.

Однако сомнительно, чтобы члены биржи наслаждались этими организованными формами спорта больше, чем импровизированными играми в стенах самой биржи в вялые послеобеденные часы, со всеми практическими шутками, которые находятся для праздных рук. Крикет с тростями и бумажными шариками, футбол с цилиндром, зажженная газета под сиденьем дремлющего джоббера, лотереи и розыгрыши, наклеенная спина — все эти вещи достаточно обычны. Иногда дух игры тесно связан с духом бизнеса; когда, например, впечатлительного члена биржи склоняют его друзья-заговорщики торговать вторыми облигациями «Чартерд» или какими-то другими акциями, которых не существует, только чтобы обнаружить, когда он сделал что-то вроде состояния или наполовину разорил себя, что все сделки по необходимости отменены. У фондовой биржи много фиксированных праздников в течение года — они включают не только все банковские праздники, но и первые дни января, мая и ноября — и некоторые нефиксированные праздники по летним субботам, но члены не ждут официального разрешения, чтобы поиграть.

У учреждения есть свое Оркестровое и хоровое общество из около 200 членов, которое существует двадцать лет, дает серию подписных концертов каждый сезон и является вполне признанным фактором в музыкальном мире. Существует Художественное общество, а также Христианская ассоциация со списком членов, включающим около 250 имен; и в христианском атрибуте благотворительности члены фондовой биржи как орган всегда на переднем крае. Начиная с дома, существует Благотворительный фонд, такой же старый, как сама фондовая биржа, для пользы членов, которые попадают в трудные времена. Он имеет капитал почти в четверть миллиона фунтов стерлингов и годовой доход, который, хотя и варьируется в соответствии с процветанием времен, недавно превысил 20 000 фунтов стерлингов. Существует также Резервный фонд клерков фондовой биржи, который существует около сорока лет, его доход около 2 000 фунтов стерлингов в год включает взносы тех клерков, которые являются членами фонда, а также пожертвования и взносы членов фондовой биржи. Существует около 1 500 членов, и гранты делаются из фонда в случаях безработицы, в случаях болезни и смерти, и когда есть какие-либо особые призывы.

Но благотворительность фондовой биржи отнюдь не заканчивается дома. Используя слова, недавно написанные лорд-мэром Лондона, «дух лояльности и патриотизма, который всегда характеризовал членов биржи, особенно проявляется в практическом и переполняющем сочувствии во времена бедствия и тревоги». Эти слова были написаны в знак признания получения суммы почти в 35 000 фунтов стерлингов, которую члены фондовой биржи пожертвовали в Фонд Мэншн-хаус для помощи вдовам, сиротам и другим пострадавшим от Трансваальской войны. Они пожертвовали более 20 000 фунтов стерлингов в Фонд беженцев Трансвааля и отдали не только свои деньги, но и свою кровь за это дело. Один член вернулся с поля боя с Крестом Виктории. Фондовая биржа поддерживает свои собственные больничные палаты, свои собственные спасательные шлюпки, свой дом для мальчиков и так далее.

За исключением смутной идеи пуританского фанатика, фондовая биржа — это учреждение столь же милое, сколь и увлекательное. Она может быть, и часто является, причиной разорения для тех, кто злоупотребляет ее возможностями — для тех, кто является игроками, а не инвесторами или спекулянтами. Совершенно легко провести черту между тремя классами бизнеса, или, скорее, двумя классами бизнеса и одним классом глупости. Инвестор одалживает свои деньги под совершенно безопасное обеспечение на помощь торговле и промышленности, ожидая сравнительно небольшой доход, но безопасный. Делая это, он поощряется в бережливости, в то время как торговля и промышленность пользуются выгодой от капитала, а фондовая биржа является посредником всего этого. Спекулянт, менее консервативный, рискует деньгами, потерю которых он вполне может себе позволить, в содействии экспериментам в торговле и промышленности, будь то испытание патента или открытие шахты. Он ожидает большой отдачи, если эксперимент окажется успешным, но готов встретить потерю, если он обернется иначе. Он надеется обогатить себя, и без его помощи торговля и промышленность не сделали бы ни одного из тех быстрых шагов, которые идут на пользу миру, ибо спекуляция — это служанка предпринимательства. Игрок, часто узурпирующий имя спекулянта и тем самым приводящий законную спекуляцию в дурную славу, рискует деньгами, которые он не может позволить себе потерять, ставя все в чрезмерном желании богатства. Хотя черту между спекуляцией, которая совершенно законна, и простым азартным игроком можно легко провести, ее должен провести каждый человек для себя. Совершенно законная спекуляция для богатого человека может быть актом глупости для человека со средним достатком. Между риском деньгами, которые легко можно позволить себе в проекте, хорошо изученном и продуманном, как бы он ни был неопределенным, и риском деньгами, которые нельзя позволить себе в проекте, о котором ничего не известно, на шанс, что может возникнуть какое-то постороннее обстоятельство, чтобы умножить его стоимость, пролегает широкая пропасть. Именно из игроков набираются операторы и дилетанты, которые играют с фондовой биржей, как они играли бы с колодой карт или с шансами на ипподроме, к своей собственной потере и к прибыли инсайдеров, которые, когда бы их ни призывали играть в такую игру, всегда показывают в долгосрочной перспективе, что они знают о ней больше всего. Именно игрок на фондовой бирже, а не инвестор или спекулянт, который движется законно в пределах своих средств, может радоваться буму с его шумным бизнесом и растущими ценами, но именно он формирует реальный элемент опасности в спаде с его внезапным обесцениванием и часто превращает спад в кризис, а в конечном итоге в панику. Эти паники случаются с нами реже, чем раньше, менее широко распространены и менее катастрофичны по своим последствиям, благодаря быстрому распространению правдивых новостей и высокоорганизованному состоянию, которого достиг механизм финансов; но они всегда будут повторяться, чтобы обеспечить полезную проверку для тех, у кого есть искушение зайти за пределы своих возможностей, позволяя законной спекуляции выродиться в простое азартное увлечение. Фондовая биржа предлагает возможности для такого азартного увлечения, точно так же, как еда предлагает возможности для переедания; однако еда — это не только хорошая вещь, но и необходимость, и то же самое относится к фондовой бирже.

УКАЗАТЕЛЬ

Advertisement by members, 42

outside brokers, 43

Allotment, dealings before, 98-100

Royal Commission on, 133, 137

American prices, 156

Apprenticeship of members, 18-19

Royal Commission on, 127-8

Arbitrage firms, 156

Architecture of the House, 7

Art Society, 164

Athletics, 162-3

Backwardation, 69

Badges for clerks, 25

Banging the market, 71

Bank of England, Stock Exchange in, 43, 142-3

Bankruptcy of members, 102-3

Bank shares, dealing in, 145

Baring crisis, 147

Bar of the house, 9

Battle of Throgmorton Street, 148

Bearer bonds, 88

Bearer securities, settlement in, 61

Bears, 65-71

definition, 67

cornered, 71

covering, 71

raid, 71

their effect, 70

Benevolent Fund, 164

Boom, 167

Brokerage, 39-41, 49-50

Royal Commission on, 132

Brokers, 32-44

advertising by, 42

комиссия. См. Брокерское вознаграждение

duties of, 150-60

licensing of, 136, 139, 146-7

list of, 43

outside, 43-4, 121

price lists of, 119

underwriting by, 41-2

and jobbers, disputes between, 36-7

firms acting as both, 37

Bucket shops, 121

Bulls, 65-71

campaign, 70

Bulls, definition, 67

stale, 71

their effect, 70

«Официальная информация Бердетта», 146

Business, how it is transacted, 45

done, record of, 117-18

Buying in, 61

manager, 30

Capel Court, 6

Stock Exchange established in, 141-2

Capital, organisation of, 3-4

of the Stock Exchange, 13

Carry-over, 51

process of, 67-9

Certification of transfers, 54

Change Alley, Stock Exchange in, 65, 139, 140-2

Charity, 161-2, 164-5

Checking bargains, 48, 151

room, 8

Christian Association, 164

Клиринговая палата. См. Департамент сеттльмента

Clerks, 23-5

provident fund, 164

Closing time, 119, 157

Комиссия. См. Брокерское вознаграждение

Committee, the, 26-31

election, 26

meetings, 28

powers, 27-8

qualification, 27

Royal Commission on, 126-7

Companies Acts, 145

Committee on, 146

Consols, put option on, 73-4

put and call on, 76-7

transfer of, 85-7

Consol settlement, 56

Contango day, 57

rate, 68-9

Континуация. См. Перенос сделки

Contract note, 48-9

Cost of the House, 13

Coupons, 88

Covering by bears, 71

Cumulative preference shares, 93

Debenture stocks, 91-3

Debentures of the Stock Exchange, 14

Defaulter, 60, 101-8, 131

assistance forbidden to, 101

declaring a, 102

and clients, 103-6

readmission of, 106-8, 131

Deferred ordinary shares, 94-6

Definitions of the Stock Exchange, 1

Differences, speculation for, 50

payment of, 60

Directory of members, 124

Discount, 115

Dividends paid by the Stock Exchange, 16-17

Drawings of the interior, 8

Dual control of the Stock Exchange, 30

Royal Commission on, 126

Employees, dealing for, 50-51

Entrance fee for members, 21, 25

authorised clerks, 23

unauthorised clerks, 24

Establishment of the Stock Exchange, 141-2

Exchange Telegraph Company, 121-2

Ex dividend, 115-16

rights, new, all, 117

Expulsion, 28

Банкротства. См. Дефолт

Fixed charge stocks, 92

Foreign Loan Exchange, 142

Foreign Loans Committee, 146

Foreigners, exclusion of, 18

Founders' shares, 96-8

Gambling, speculation, and investment, 130, 165-8

Garraway's Coffee-house, 139

Gorgonzola Hall, 7

Guarantors for new members, 20

Hall of Commerce, 144

Hammering, 102

Hammer price, 103

History: a sketch, 138-49

Holidays, 29, 163

«Ежегодник биржи», 161

«Биржа о спорте», 162

Incorporation proposal, 135-7

Inscribed stocks, 85-7

Interior of the House, 7-13

Jobbers, 32-44

as specialists, 34-5

abolition question, 129

Jobber's turn, 47

Jonathan's Coffee-house, 140-41

King's visit, 8, 146

Lame Duck, 65, 71

Leeman's Act, 145

Library of financial documents, 123-4

Literature, 161-2

Making a market, 113

Mr. Justice Wright on, 148

Making a price, 44

Making-up day, 57

price, 67-8

Managers, the, 14

Markets in the House, 9-12

Marking prices, 48

Members, 18-25

admission, 20-21

apprenticeship as clerks, 18-19, 25

directory of, 124

Membership restrictions, 18-19, 22

Mining Contango day, 57

Name day, 51, 57

National Debt, 138

New House, the, 146

Official Assignees, 102, 104, 106

«Официальная информация», 123

"Official Intelligence," predecessors, 146

Official List, 29, 109-10

growth, 5

magnitude, 34

marking prices for, 48

quotation in, 110-15

Royal Commission on, 133-5, 137

Options, 72-83

call, 72, 74

day-to-day, 79

effect on the market of, 83

operating on, 80-83

prices for, 77-9

put, 72-4

put and call, 73, 75-7

Orchestral and Choral Society, 164

Ordinary shares, 94

Overend-Gurney crash, 145

Panics, 144

Par, 115

Partnership prohibition, 33

Photographs of the interior, 8

Play in the House, 163

Population of the House, 18

Practical jokes, 163

Preference shares, 94

Preferred ordinary shares, 94-6

Premium, 115

Prices, double, 45-6

marking, 48

wide, 46-7

Price lists and records, 109-24

brokers', 120

Proprietors, the, 13

Prospectuses, 112-15

Provident Fund, 164

Public admission question, 131-2

Котировки. См. Цены

«Железнодорожная информация», 146

Railway mania, 144

Registered securities, 87

Rigging the market, 70

Royal Commission, 125-37

Royal Exchange as the Stock Exchange, 138

Rules, 27-8, 142

Scrip, 100

settlement in, 62

Secretary of the Stock Exchange, 15

Secretary to the Committee, 30

Selling out, 51-2, 61

Settlement, the, 56-64

office work of the, 159-60

special, 62, 98

Settlement department, 58-60

establishment of, 145

manager, 30

Royal Commission on, 129

Settling room, 8

clerks, 24

Share, definition of, 1-2, 84

certificate, 53-5

Share and loan department, 54

manager, 30

removal, 149

Shares of the Stock Exchange, 16

Shorter's Court, 119-20

Situation of the house, 6-7

Slump, 167

South Sea House as the Stock Exchange, 139

Speculative business restrictions, 50-51

made illegal, 140

Sport, 162

Stags, 66-7

Stamp duties, 49

Stock, definition of, 1-2, 84

certificate, 53-5

inscribed, 85-7

Strangers in the House, 8

Street markets, 119-20

battle of the, 148

Subscription for members, 21-5

authorised clerks, 23

unauthorised clerks, 24

Superintendent, general, 15

Talons, 88

Tape prices, 12, 121-2

Telephone, use of the, 154-5

Tickets, 51-2, 57-9

for inscribed stocks, 86

Ticket day, 51, 57

Transfer, 52-5

of Consols, 85-7

Transvaal War Fund, 165

Refugees' Fund, 165

Trustees and Managers, the, 14

Trustee stocks, 89

Turn, jobber's, 47

Underwriting of capital, 41-2

Vendors' shares, 98

Waiters, 12, 102

Wares of the Stock Exchange, 84-100

«Еженедельная официальная информация», 122

Wide quotations, 46-7, 118

x d, 115-16

Примечания транскрибатора:

Отсутствующая или неясная пунктуация была исправлена.

Типографские ошибки были исправлены без уведомления.