Где же тогда предел того, что иностранные банкиры могут одолжить на нью-йоркском рынке? Это зависит только от одного соображения — от суммы акцептованных долгосрочных векселей, которую выдержит лондонский дисконтный рынок. Ибо все переводные векселя со сроком оплаты 90 дней по предъявлении, выставленные в ходе этих переводов кредита, должны в конечном итоге быть дисконтированы на лондонском дисконтном рынке, и когда лондонский дисконтный рынок отказывается поглощать векселя такого рода, их создание естественным образом существенно ограничивается.
Слишком большие объемы выставления кредитных векселей, как называют долгосрочные векселя, выставленные для предоставления иностранных займов, быстро отражаются на чувствительном лондонском дисконтном рынке. Достаточно лишь отказа Банка Англии переучитывать бумаги нескольких лондонских банков, подозреваемых в том, что они «акцептовали» слишком большое количество американских кредитных векселей, чтобы сделать невозможным дальнейшее прибыльное кредитование на нью-йоркском рынке. Чтобы предоставлять займы, необходимо выставлять долгосрочные векселя и продавать их кому-либо, и если дисконтный рынок в Лондоне больше не будет принимать американские бумаги, покупателей на вновь созданные американские бумаги будет трудно найти.
Возвращаясь к роли, которую играют иностранные кредитные операции на местном валютном рынке, ясно, что, поскольку никакие реальные деньги не вносятся, этот бизнес является привлекательным и прибыльным для банка, обладающего необходимыми средствами и правильными иностранными связями. Это означает, правда, проставление имени банка на большом количестве бумаг, но только при условии внесения полностью удовлетворительного обеспечения и только в связи с принятием такого же обязательства иностранным учреждением с высокой репутацией. Было мало случаев, когда при осуществлении этого вида бизнеса возникали убытки, в то время как прибыль, получаемая от него, очень велика.
Что касается того, что иностранный отдел американского банка получает от этого бизнеса, можно сказать, что это очень сильно зависит от того, выступает ли банк здесь просто как кредитный агент или операция проводится «на совместный счет», как в отношении риска, так и в отношении комиссии. В первом случае (и все чаще это становится основой, на которой ведется бизнес) и американский, и европейский банк могут рассчитывать на очень справедливый доход — всегда учитывая, что ни от одного из них не требуется вносить ни одного реального доллара или фунта стерлингов. Возьмем, к примеру, средний заем в фунтах стерлингов, предоставленный на основе того, что заемщик берет на себя весь валютный риск и платит фиксированную комиссию в три восьмых процента за каждые девяносто дней. Это означает, что каждый банк зарабатывает три шестнадцатых процента за каждые девяносто дней действия займа — американский банк просто за выставление своих девяностодневных переводных векселей, а английский банк просто за их акцепт. Естественно, конкуренция остра, американские банковские дома соперничают друг с другом как за привилегию выступать в качестве агентов иностранных банков, имеющих деньги для кредитования, так и за участие в совместных кредитных операциях с ними. Три шестнадцатых или, возможно, одна четверть процента за девяносто дней (три четверти процента и один процент в год) могут показаться небольшим стимулом, но, учитывая тот факт, что реальные денежные средства не задействованы, этого процента достаточно, чтобы заставить крупнейшие и лучшие банковские дома страны с энтузиазмом стремиться к этому бизнесу.
5. Выставление финансовых векселей
Подходя к теме финансовых векселей, автор прекрасно осознает, что по поводу этой фазы валютного бизнеса существуют большие разногласия. Финансовые векселя приносят деньги, но они также создают проблемы. Их существование является одной из главных точек соприкосновения между валютным и другими рынками и одной из основных причин, почему знание валютного обмена необходимо для любого всестороннего понимания банковских условий.
Строго говоря, финансовый вексель — это долгосрочный переводной вексель, выставленный банкиром одной страны на банкира в другой, иногда обеспеченный залогом, но чаще нет, и выпущенный выставляющим банкиром с целью привлечения денег. Такие векселя не всегда отличимы от векселей, которые банкир в Нью-Йорке может выставить на банкира в Лондоне в ходе операции по предоставлению денег для него, но по своей природе они существенно различаются. Выставление финансовых векселей недавно было описано менеджером по валютным операциям одного из крупнейших домов в Нью-Йорке во время публичного выступления как «схема по добыванию денег». Независимо от того, внесено ли какое-либо обеспечение, вся цель выставления финансовых векселей заключается в том, чтобы обеспечить простой способ привлечения денег без необходимости для банкира здесь обращаться в какой-либо другой банк для этого.
Происхождение обычного финансового векселя примерно таково: банк здесь, в Нью-Йорке, поддерживает хороший баланс в Лондоне и ведет значительный валютный бизнес в связи с лондонским банком, где этот баланс поддерживается. Наступает время, когда нью-йоркскому банковскому дому было бы выгодно использовать больше денег. Поэтому с лондонским банком заключаются договоренности, согласно которым лондонский банк соглашается «акцептовать» определенную сумму долгосрочных векселей американского банкира за комиссию. В ходе своей обычной деятельности американский банкир просто выставляет на столько же больше фунтов стерлингов в долгосрочных векселях, продает их и на время пользуется деньгами. В подавляющем большинстве случаев дополнительное обеспечение не вносится, и лондонский банк не получает особого обеспечения каким-либо образом. Кредит американского банкира достаточно хорош, чтобы английский банкир был готов за комиссию «акцептовать» его векселя и обязаться, что векселя будут оплачены по наступлении срока. Естественно, дом должен иметь хорошую репутацию и пользоваться высоким кредитом не только здесь, но и на той стороне, прежде чем какой-либо авторитетный лондонский банк можно будет убедить «акцептовать» его финансовые бумаги.
Способность выставлять финансовые векселя такого рода часто дает дому, склонному рисковать с движением валютного рынка, возможность получить весьма значительную прибыль. Предположим, например, что менеджер дома здесь полагает, что произойдет резкий обвал валютного курса. Поэтому он продает серию девяностодневных векселей, технически занимая короткую позицию на валютном рынке и делая ставку на возможность дешево купить свое «покрытие», когда придет время закрывать позицию. Тем временем он использует деньги, полученные от продажи «девяностодневных» векселей, по своему усмотрению, и если он правильно рассчитал рынок, покупка «покрытия» может стоить ему не больше за фунт, чем он выручил от продажи долгосрочных векселей. В этом случае он пользовался бы деньгами в течение всех трех месяцев практически без процентов.
Это явная спекуляция на валюте — от этого никуда не деться, и все же эта практика продажи финансовых векселей дает такую возможность валютному менеджеру, достаточно проницательному, чтобы правильно оценить ситуацию, заработать деньги, что многие крупные дома занимаются этим в значительной степени. Летом, например, если перспективы на большой урожай хорошие, ситуация, как правило, благоприятствует этому виду операций. Деньги в летние месяцы, как правило, дешевы, а валюта дорога, что создает хорошую основу для продажи валюты. Затем, если ожидаемый урожай материализуется, на рынок поступит большое количество валюты, полученной от экспорта, что снизит курсы и даст оператору, который ранее продал свои долгосрочные векселя, отличный шанс выгодно покрыть их по мере наступления срока их погашения.
Пожалуй, лучший пример того, как валютные менеджеры могут быть обмануты в своих прогнозах, дает движение валютных курсов летом и осенью 1909 года. Побуждаемые блестящими перспективами урожая в начале лета, дома по валютным операциям в Нью-Йорке выставляли и продавали финансовые векселя в огромном объеме. Урожай кукурузы должен был превысить три миллиарда бушелей, обеспечивая беспрецедентный экспортный излишек — пшеница и хлопок должны были показать рекордные урожаи. Но вместо того, чтобы эти обещания были выполнены, пшеница и кукуруза показали лишь средние урожаи, а урожай хлопка оказался явно недостаточным. Ожидаемый поток валюты так и не материализовался. Напротив, рост денежных ставок за рубежом вызвал такое погашение иностранных займов и наступающих финансовых векселей, что валютный курс поднялся до точки экспорта золота, а операции по «покрытию» проводились с огромным трудом. На валютном рынке осень 1909 года надолго запомнится как время, когда продавцам финансовых векселей преподали урок, который они будут долго помнить.
6. Арбитраж в валютном обмене
Валютный арбитраж — покупка нью-йоркским банкиром, например, через посредничество лондонского рынка, валюты, выставленной на Париж, — является еще одной широкой и прибыльной областью для операций эксперта по валютным операциям. Возьмем, к примеру, время, когда валюта на Париж более доступна в Лондоне, чем в Нью-Йорке, — проницательный нью-йоркский валютный менеджер, нуждающийся в векселе на Париж, вполне мог бы получить его в Лондоне, а не в своем родном городе. Следующая операция — лишь одна из десяти тысяч, в которых постоянно участвуют валютчики, но это репрезентативная сделка, на которой основана значительная часть бизнеса по валютному арбитражу.
Предположим, например, что в Нью-Йорке валюта по предъявлении на Париж котируется по пять франков семнадцать с половиной сантимов за доллар, валюта по предъявлении на Лондон — по 4,84 доллара за фунт, и что в Лондоне валюту на Париж можно получить по двадцать пять франков двадцать пять сантимов за фунт. Была бы возможна следующая операция:
Продажа нью-йоркским банкиром векселя на Париж, скажем, на 25 250 франков, по курсу 5,17-1/2, приносящая ему 4 879,23 доллара. Покупка тем же банкиром векселя на Лондон на 1 000 фунтов стерлингов по курсу 4,84, обходящаяся ему в 4 840 долларов. Инструкции американского банкира своему лондонскому корреспонденту купить чек на Париж на 25 250 франков в Лондоне и отправить его в Париж для зачисления на его (американского банкира) счет. Такой вексель по курсу 25,25 стоил бы ровно 1 000 фунтов стерлингов.
Круг тогда был бы замкнут. Американский банкир, который первоначально выставил 25 250 франков на свой парижский баланс, восстановил бы эту сумму на своем парижском балансе с помощью своего лондонского корреспондента. Лондонский корреспондент выплатил бы 1 000 фунтов стерлингов с баланса американского банкира у него, вексель на которую пришел бы с ближайшей почтой. Все стороны сделки были бы удовлетворены — особенно банкир, который ее начал, ибо, хотя он заплатил 4 840 долларов за вексель на Лондон на 1 000 фунтов стерлингов, первоначально он получил 4 879,23 доллара за вексель, который он продал на Париж.
Между такими городами, как те, что использовались в предыдущих иллюстрациях, курсы вряд ли будут достаточно сильно различаться, чтобы обеспечить какую-либо реальную прибыль, но возможность для арбитража существует, и ею постоянно пользуются. Настолько пристально валютчики следят за различными курсами в их возможном соотношении друг с другом, что им практически невозможно «разойтись» в какой-либо значительной степени. Возможность получить даже небольшую прибыль путем перемещения балансов используется так быстро, что в постоянном спросе на валюту, где бы ни проявлялась какая-либо относительная слабость, существует сила, которая удерживает всю структуру на паритете. Возможность покупать векселя на Париж относительно намного дешевле в Лондоне, чем в Нью-Йорке, например, была бы так быстро использована полудюжиной бдительных валютчиков, что лондонский курс на Париж достаточно быстро был бы приведен к своему правильному относительному положению.
В этом кратком трактате невозможно дать больше, чем намек на различные виды валютного арбитража, осуществляемого все время. Эксперты не ограничивают свои операции основными центрами, и три — не обязательно наибольшее количество точек, которые фигурируют в сделках такого рода. Сложные кабельные коды и постоянное использование проводов держат современного валютного менеджера в курсе движения курсов в каждой части Европы. Если существует шанс продать вексель на Лондон, а затем разместить там необходимый баланс через арбитраж с участием Парижа, Брюсселя и Амстердама, скорее всего, найдется какой-нибудь проницательный менеджер, который узнает об этом и проведет сделку. Некоторые из более крупных банковских домов нанимают людей, которые делают мало что другое, кроме как ищут именно такие возможности. В нормальные времена маржа прибыли невелика, но на неспокойных рынках паритеты поддерживаются далеко не так строго, и время от времени получается существенная прибыль. Бизнес, однако, является сложнейшим, требующим не только большой проницательности и суждения, но и исключительных технических возможностей.
7. Сделки с «фьючерсами»
Как средство заработать — или потерять — деньги в валютном бизнесе, сделки с контрактами на будущую поставку валюты, возможно, не имеют равных. И все же торговля фьючерсами отнюдь не обязательно является спекуляцией. Существует по крайней мере два широких класса законных операций, в которых покупка и продажа валютных контрактов на будущую поставку играет жизненно важную роль.
Возьмем случай банкира, который купил и отправил своему иностранному корреспонденту разнородную партию иностранной валюты, состоящую, возможно, наполовину из коммерческих долгосрочных векселей с документами, подлежащими передаче только при «оплате» векселя. Это означает, что если вся партия валюты составляла 50 000 фунтов стерлингов, 25 000 фунтов стерлингов из нее могли не стать доступным балансом на той стороне в течение долгого времени после того, как они прибыли туда — не раньше, чем стороны, на которых были выставлены векселя к «оплате», решили бы погасить их с учетом скидки. Валютный курс тем временем мог сделать почти что угодно, и отправляющий банкир мог через тридцать или сорок пять дней обнаружить, что у него есть баланс за рубежом, по которому он может продать свои чеки только по очень низким курсам.
Чтобы защитить себя в таком случае, банкир в то время, когда он отправлял коммерческую валюту, продал бы свои собственные векселя по предъявлении для будущей поставки. Предположим, что он отправил 25 000 фунтов стерлингов коммерческих векселей к «оплате». Не имея возможности точно сказать, когда поступления станут доступными, банкир, покупающий векселя, тем не менее, предположительно, имел опыт работы с векселями того же наименования ранее и смог бы сформировать довольно точную оценку того, когда плательщики, вероятно, «примут их к оплате» с учетом скидки. Было бы вполне безопасно, например, для банкира продать фьючерсы следующим образом: 5 000 фунтов стерлингов с поставкой через пятнадцать дней; 10 000 фунтов стерлингов с поставкой через тридцать дней, 10 000 фунтов стерлингов с поставкой через сорок пять — шестьдесят дней. Такие векселя при предъявлении, по всей вероятности, могли быть оплачены из предоплат по коммерческим векселям.
Рассчитывая с умом, валютные банкиры часто могут получать существенную прибыль от операций такого рода. Приходит валютный брокер и предлагает банкиру здесь партию хороших коммерческих векселей к «оплате». Банкир обнаруживает, что он может продать свой собственный вексель для поставки примерно в то время, когда коммерческие векселя, вероятно, будут оплачены с учетом скидки, по цене, которая означает хорошую чистую прибыль. Операция связывает капитал, это правда, но она безрискова. Нередко хорошие коммерческие векселя к «оплате» можно купить по такой цене, а банковские фьючерсы продать против них по такой цене, что можно получить существенную прибыль.
Другая операция — это продажа банковских фьючерсов не против переводов фактической коммерческой валюты, а против фьючерсов экспортеров. Экспортеры товаров часто называют цены клиентам за рубежом для отгрузки, которая должна быть произведена в каком-то следующем месяце, для установления которой фиксированной цены экспортер должен зафиксировать курс валюты определенным образом с каким-нибудь банкиром. «Я собираюсь отгрузить такому-то столько-то бочек сала в следующем мае», — говорит экспортер банкиру, — «векселя против них составят столько-то. Какой курс вы заплатите мне за них — поставка в следующем мае?» Банкир знает, что он может продать свой собственный вексель для майской поставки, скажем, по 4,87. Он предлагает экспортеру 4,86-1/2 за его векселя на сало и получает контракт. Без всякого риска и без связывания доллара капитала банкир заработал полцента на фунт стерлингов со всей суммы отгрузки. В мае векселя на сало поступят к нему, и он оплатит их по курсу 4,86-1/2, развернувшись и поставив свой собственный вексель против них по 4,87.
Продажа фьючерсов против фьючерсов — не самая простая форма валютного бизнеса для осуществления, но когда у дома есть большое количество коммерческих экспортеров среди своих клиентов, среди них, как правило, можно найти тех, кто хочет продать свою валюту для будущей поставки. Что касается покупателя банковского «фьючерса», таким покупателем мог бы быть, например, другой банкир, который продал финансовые векселя и хочет ограничить стоимость их «покрытия».
Предыдущие примеры сделок с фьючерсами — это лишь примеры того, как фьючерсы могут фигурировать в повседневных валютных сделках. Как и операции по валютному арбитражу, нет предела количеству видов бизнеса, в которых могут фигурировать «фьючерсы». Это многократно злоупотребляемый институт, но он является жизненно важным фактором в современных методах ведения валютного бизнеса.
Вышеперечисленное — основные формы деятельности среднего иностранного отдела, хотя, конечно, есть много других способов заработать деньги на иностранной валюте. Бизнес по предоставлению коммерческих кредитов, экспорт и импорт золота и бизнес по международной торговле ценными бумагами будут рассмотрены отдельно в следующих главах.