Спекулятивные операции на этом рынке за иностранный счет, однако, являются причиной наибольшего объема активности на валютном рынке, вызванной международными сделками с ценными бумагами. Бывают времена, как уже говорилось, когда частные лица и банковские фирмы за рубежом активно и постоянно спекулируют на этом рынке, и в такие моменты валютный рынок сильно зависит от покупки и продажи валюты, которые неизбежно происходят. Такие периоды могут длиться неделями или даже месяцами, и в течение всего этого времени непосредственное отношение Лондона к рынку, как правило, является контролирующим фактором в движении валютных курсов.
Что касается арбитража акциями, то операции такого рода легко делятся на два класса — сделки, которые закрываются с обоих концов одновременно, и сделки, которые оставляются на ночь или даже на день или два. Первое — это класс бизнеса, на котором дюжина или два десятка хорошо оснащенных фирм в Нью-Йорке делают большие деньги. Имея эксперта «у барьера» на полу Нью-Йоркской фондовой биржи и получая непрерывные котировки цен на различных фондовых биржах Европы, эти фирмы могут воспользоваться малейшим расхождением в ценах. Возможность купить сто акций какой-либо компании, например, в Лондоне и одновременно продать их в Нью-Йорке на одну восьмую или одну четверть дороже — это то, что постоянно ищут арбитражеры. При наличии надлежащих условий эксперт в течение часа, когда Лондонская и Нью-Йоркская фондовые биржи работают одновременно, часто может провести ряд прибыльных сделок.
Такие операции возможны, прежде всего, из-за того, что одни и те же факторы влияют на разные рынки по-разному. Новость, которая могла бы вызвать небольшую распродажу акций в Лондоне, например, могла бы иметь прямо противоположный эффект в Нью-Йорке. Поскольку провода между двумя рынками постоянно накалены, а эксперты следят за возможностью заработать на разнице, котировки здесь и за рубежом вряд ли могут сильно разойтись, по крайней мере по активным выпускам, но иногда случается, что арбитражер может воспользоваться существенной разницей. Всегда без риска, поскольку заявка на одном рынке уже на руках до того, как акции куплены на другом.
Но не так обстоит дело с другим видом арбитража, когда акции, купленные на одном рынке, переносятся на ночь ради того, чтобы продать их на другом рынке на следующее утро. Там берется решительный риск, успех операции абсолютно зависит от суждения оператора. Под влиянием какого-либо благоприятного события, например, которое становится известным здесь только после того, как фондовые биржи за рубежом закрылись на день, рынок Нью-Йорка закрывается на подъеме. Скорее всего, получение этой новости за рубежом за ночь заставит лондонский рынок открыться с сильным ростом утром. Купить акции прямо при закрытии рынка здесь с целью продать их на следующее утро в Лондоне при открытии — это операция, не лишенная риска, но которая, скорее всего, принесет деньги. Более низкое открытие за рубежом, конечно, сорвало бы весь план и привело бы к убыткам, но именно здесь проявляются способности и суждение человека, который ведет этот бизнес. Его суждение вовсе не обязано быть безошибочным, чтобы фирма заработала большие деньги.
Что касается арбитража облигациями, то практически все зависит не только от суждения и мастерства, но и от возможностей и связей ответственного лица. На большом «открытом» рынке в Нью-Йорке и на большом «открытом» рынке в Лондоне американские облигации постоянно предлагаются и покупаются таким образом, что эксперт, имеющий доступ к обоим рынкам, получает шанс купить здесь и продать там, или наоборот, с прибылью. Такие люди работают в облигационных домах с международными связями и проводят время, занимаясь практически только тем, что поддерживают тесную связь с заявками и предложениями на открытом рынке акций и облигаций, пытаясь купить на одном рынке и продать на другом. Такие сделки часто проводятся на весьма прибыльной основе, причем прибыль в один пункт или более — явление совсем не редкое.
Что касается степени риска, который следует брать на себя в бизнесе такого рода, то это полностью остается на усмотрение арбитражера. Когда дается твердая заявка по девяносто девять, действительная в течение дня, например, нет никакого риска в том, чтобы отправить телеграммой заявку по девяносто восемь в Лондон, но когда заявка совсем не твердая, или когда она действительна только в течение пяти минут, или во многих других случаях, человек, который телеграфирует свою собственную заявку по девяносто восемь, идет на определенный риск. Довольно часто он получает облигации в Лондоне по девяносто восемь, только чтобы обнаружить, что заявка по девяносто девять в Нью-Йорке была отозвана.
Знание того, какие риски стоит брать на себя, а каких следует избегать, составляет экспертность в этой сфере бизнеса. Редко когда сделку можно абсолютно закрыть с обоих концов и получить существенную прибыль. Чаще всего именно правильность суждения эксперта по облигациям относительно того, как он может продать где-то еще то, что купил, определяет сумму денег, которую он заработает или потеряет.
ГЛАВА IX
ФИНАНСИРОВАНИЕ ЭКСПОРТА И ИМПОРТА
Как бы ни были интересны движение золота и международные денежные рынки, именно в своем применении к повседневному импорту и экспорту товаров валютный обмен представляет наибольший интерес для наибольшего числа людей. Каждый тюк хлопка, экспортируемый из страны, каждый фунт кофе, ввозимый в нее, является основой операции по валютному обмену, причем такие операции обычно включают выпуск того, что известно как «коммерческие аккредитивы».
В широком смысле коммерческие аккредитивы делятся на два класса: те, что выпущены для содействия импорту товаров, и те, что выпущены для содействия их экспорту. Рассматривая вопрос с точки зрения Нью-Йорка, импортные аккредитивы гораздо важнее экспортных и выпускаются в гораздо больших объемах, поэтому они будут рассмотрены первыми.
Не все товары, ввозимые в Соединенные Штаты, доставляются по коммерческим аккредитивам, но именно так все чаще и чаще организуется оплата импорта. Раньше импортер, купивший шелк или мануфактуру во Франции, шел к своему банкиру, покупал вексель на Париж на требуемую сумму франков и отправлял его в оплату. В некоторых случаях это до сих пор является методом оплаты, но в подавляющем большинстве случаев, когда бизнес ведется на современной основе, коммерческий аккредитив оформляется до того, как будет произведен импорт. Насколько выгодна такая договоренность для купца, ввозящего товары, покажет следующая практическая иллюстрация того, как работает «кредит».
Form of Commercial Letter of Credit
Чтобы проиллюстрировать наибольшее количество важных моментов, связанных с бизнесом по коммерческим аккредитивам, случай с поставкой сырого шелка из Китая, пожалуй, послужит лучше всего. Предположим, производитель шелка в Патерсоне, штат Нью-Джерси, приобрел по телеграфу десять тюков сырого шелка в Кантоне, Китай. Понимание последовательных шагов в финансировании такой сделки будет означать довольно удовлетворительное понимание общих принципов, по которым организуется финансирование большинства наших импортных операций.
После того как покупка шелка была совершена по телеграфу, первое, что сделал бы покупатель, — это пошел бы к своему банкиру в Нью-Йорке, представил бы ему точное изложение условий, на которых была совершена покупка, и попросил бы его (банкира) открыть коммерческий аккредитив, покрывающий эти условия. Такой аккредитив, перепечатка которого приводится здесь, был бы оформлен в виде письма лондонскому корреспонденту выпускающего банкира с просьбой «акцептовать» векселя продавцов шелка в Кантоне на определенную сумму и на определенных условиях. Эти условия, касающиеся «срока» векселей (должны ли они быть выписаны на три, четыре или шесть месяцев после предъявления) и транспортных документов, которые должны сопровождать векселя, полностью изложены в самом аккредитиве. Если шелк был куплен на условиях четырехмесячного срока, например, в аккредитиве было бы указано, что векселя должны быть выписаны на четыре месяца после предъявления. Также упоминается, по чьему приказу должны быть составлены коносаменты, где должно быть оформлено страхование и т. д.
Импортер шелка, получив этот аккредитив от банкира в Нью-Йорке, отправляет его с первой же почтой (или, если случай срочный, телеграфирует его содержание) продавцу шелка в Кантон. Последний, получив его, может приступать к отгрузке. Первое, что он делает, — это погружает шелк на судно, получая от пароходной компании квитанцию (коносамент), в которой указано, что десять тюков были погружены на борт и должны быть доставлены по приказу банкира в Нью-Йорке, который выпустил аккредитив. Коносамент, выписанный по его приказу, бесполезен для кого-либо другого. Только он и никто другой может забрать шелк с судна, когда оно прибудет в Нью-Йорк.
Грузоотправитель в Кантоне, получив этот коносамент от пароходной компании и должным образом застраховав товары и получив сертификат, подтверждающий это, может приступать к выписке векселя на стоимость шелка. Лондонским корреспондентом нью-йоркского банкира, которому адресован аккредитив, является, скажем, Guaranty Trust Company в Лондоне. На это учреждение кантонская шелковая фирма, следовательно, выписывает свой вексель в фунтах стерлингов на стоимость шелка, прикладывая к векселю коносамент, счет-фактуру и страховой сертификат.
Уместный вопрос в этом месте заключается в том, почему аккредитив на шелк, отгруженный из города в Китае, предписывает выписывать векселя на Лондон — почему Лондон вообще фигурирует в сделке? Ответ заключается в том, что векселя на Лондон всегда легко оборотны, и что Лондон — единственный город во всем мире, векселя на который легко оборотны во всех местах и во все времена. Вексель на Нью-Йорк или на Берлин, возможно, мог бы быть реализован в таком месте, как Кантон, но чтобы быть уверенным, что экспортер шелка получит лучший курс обмена для своих векселей, векселя должны быть выписаны на Лондон, финансовый центр мира. Фактически, один из главных моментов всего бизнеса по открытию аккредитива — это предоставление пункта, на который грузоотправитель может удовлетворительно выписать вексель.
Предположим теперь, что шелк был погружен на судно, направляющееся в Соединенные Штаты, что грузоотправитель выписал, скажем, вексель на 1000 фунтов стерлингов со сроком оплаты через четыре месяца после предъявления на Guaranty Trust Co., Лондон, и приложил к нему коносамент и страховой сертификат. Отнеся этот вексель в свой банк, грузоотправитель продает его за местную валюту по преобладающему на тот момент курсу для 90-дневных векселей, выписанных на Лондон. Тот факт, что он выписан со сроком оплаты через четыре месяца после предъявления, означает, что он получит более низкий курс обмена, чем если бы он был выписан к оплате по требованию, но такова была договоренность с покупателем в Нью-Йорке — что векселя против шелка должны иметь срок четыре месяца.
Продав этот вексель своему банку в Кантоне и получив за него местную валюту, грузоотправитель шелка выходит из сделки. Он отгрузил товары и получил свои деньги. Что происходит с векселем, который он выписал, — следующий важный момент для рассмотрения. Но что касается экспортера, сделка закрыта, и он готов к следующей операции.
Шелк теперь отправлен в Нью-Йорк, а вексель, купленный кантонским банкиром, находится на пути в Лондон для акцепта. Задолго до того, как шелк попадет в Нью-Йорк, вексель достигнет Лондона и будет представлен кассиру Guaranty Trust Co., который, конечно, был уведомлен об аккредитиве, открытом на его банк в то время, когда такой аккредитив был первоначально выпущен в Нью-Йорке. Тщательно изучив вексель и документы, чтобы убедиться, что они соответствуют условиям аккредитива, кассир Guaranty Trust Co. в Лондоне официально «акцептует» вексель, помечая его к оплате через четыре месяца со дня предъявления ему. Акцептованный вексель он возвращает курьеру банка, который его принес; коносамент, страховой сертификат и счет-фактуру он оставляет у себя. С ближайшим почтовым пароходом он отправляет эти бумаги банкиру в Нью-Йорке, который выпустил аккредитив.
На данный момент, по крайней мере, то есть до тех пор, пока акцептованный вексель не придет к сроку оплаты, лондонский банкир выходит из сделки, которая теперь сужается до импортера шелка в Патерсоне и банкира в Нью-Йорке, который выпустил ему аккредитив.
Предположим теперь, что прошла неделя и нью-йоркский банкир обнаруживает, что у него на руках коносамент на десять тюков шелка, товары, подлежащие доставке по его приказу. Несколько дней спустя, возможно, товары прибывают по суше быстрым грузовым транспортом из Сиэтла. Производитель шелка из Патерсона, который с нетерпением ждет их прибытия, приходит к банкиру: «Индоссируйте коносамент на меня, — говорит он, — чтобы я мог получить шелк и начать его производство».
Если банкир сделает это, он отдаст единственное обеспечение, которое у него есть для оплаты при наступлении срока векселя, акцептованного его лондонским корреспондентом, и за который он сам несет ответственность. Тем не менее, производителю нужен его шелк.
Существует ряд различных соглашений между банкирами и импортерами, которым банкиры выдают аккредитивы, относительно условий, на которых импортерам разрешается вступить во владение товарами, когда они прибывают сюда. Иногда товары помещаются на склад и передаются купцу только тогда, когда он показывает, что продал их и они нужны ему для поставки. Иногда они сразу складируются и распределяются импортеру только небольшими партиями, по мере необходимости. Но чаще всего товары передаются импортеру после подписания им той или иной формы того, что известно как «трастовая расписка».
Form of Trust Receipt
Form of Bailee Receipt
Среди специалистов по валютному обмену существуют такие разногласия по поводу надежности системы трастовых расписок, что автор воздерживается от комментариев по этому поводу, ограничиваясь строго описанием того, что представляет собой эта система. Как видно из прилагаемой перепечатки трастовой расписки, используемой одним из крупнейших эмитентов коммерческих аккредитивов в стране, документ является просто обязательством со стороны импортера держать товары в доверительном управлении для банкира и, по мере продажи товаров, передавать выручку для погашения векселя, выписанного грузоотправителем товаров. Теория заключается в том, что к тому времени, когда все товары будут проданы, будет передано более чем достаточно денег нью-йоркскому банкиру для покрытия векселя, акцептованного его лондонским корреспондентом, а излишек составит прибыль импортера.
Вид трастовой расписки, под которую банкиры готовы передать товары (единственный залог, который у них есть), естественно, варьируется в зависимости от репутации соответствующей фирмы. В случае с некоторыми импортерами банкиры были бы готовы позволить коносаменту выйти из их рук под любую расписку; в случае с другими всегда подписывается очень строгий и обязывающий контракт. Но какой бы ни была форма контракта, следует помнить, что когда банкир, выпускающий аккредитив, передает коносамент импортеру под трастовую расписку, он позволяет единственному обеспечению, которое у него есть, выйти из его рук и ставит себя в положение, когда он предоставил необеспеченный кредит импортеру.
Возвращаясь теперь к рассматриваемой сделке, мы дошли до того момента, когда шелк находится в руках импортера, причем этот результат был достигнут без того, чтобы импортер вложил хоть цент. Более того, в течение почти четырех месяцев не будет необходимости в том, чтобы импортер вкладывал какие-либо деньги (если только он не продаст часть шелка, и в этом случае он обязан передать деньги нью-йоркскому банкиру в качестве «предоплаты»). Но в обычном ходе событий у импортера шелка есть почти полные четыре месяца, чтобы изготовить товары и продать их. По истечении этого времени вексель, выписанный фирмой в Кантоне и акцептованный Guaranty Trust Co., Лондон, подойдет к сроку оплаты, и импортеру шелка необходимо будет перевести средства для его погашения. За двенадцать дней до фактического срока погашения векселя на 1000 фунтов стерлингов в Лондоне нью-йоркский банкир отправит производителю в Патерсон меморандум на 1000 фунтов стерлингов по курсу, скажем, 4,86 (каков бы ни был текущий курс), плюс комиссия. Шелковая фирма платит в долларах; нью-йоркский банкир использует доллары для покупки векселя по требованию на 1000 фунтов стерлингов; за день или два до того, как вексель со сроком оплаты через четыре месяца после предъявления подойдет к сроку в Лондоне, этот вексель по требованию («покрытие») будет получен в Лондоне из Нью-Йорка, и вся операция будет закрыта.
Было сочтено целесообразным изложить весь ход одной из таких сделок по финансированию импорта, чтобы каждый последовательный шаг был ясно понят. Вопрос о том, почему этот кредитный бизнес работает именно так, будет рассмотрен сейчас.
Вся цель бизнеса, совершенно очевидно, состоит в том, чтобы дать импортеру здесь шанс ввезти товары, не вкладывая никаких реальных денег — другими словами, позволить ему использовать больший капитал, чем тот, которым он фактически обладает. Есть люди настолько консервативные, что считают это само по себе неправильной идеей, но при ведении бизнеса по тем принципам, по которым он фактически ведется в наши дни, банковские кредиты играют настолько важную роль, что консерватизму такого рода здесь мало места. Теория и практика доказывают, что нет причин, по которым производитель шелка, например, с капиталом в 100 000 долларов не мог бы безопасно использовать кредит на сумму, превышающую эту, при условии, что репутация и кредитоспособность фирмы всегда являются первостепенным соображением. При условии, что производитель имеет хорошую репутацию и ведет безопасный, неспекулятивный бизнес на основе капитала в 100 000 долларов, нет причин, по которым он не мог бы получить импортный кредит на дополнительные 20 000 фунтов стерлингов. Мало того, что нет причин, по которым он не должен его получить, существует множество хороших банковских структур, которые только рады предоставить его ему.
Столько о сделке с точки зрения импортера — что получает от этого продавец товаров? Оплату за свои товары, как только он будет готов их отгрузить. Никакого ожидания перевода, никакой выписки долларового векселя на малоизвестную фирму в Патерсоне, штат Нью-Джерси, который ни один кантонский банк не захочет купить ни по какой цене. Аккредитив является полномочием для грузоотправителя выписывать векселя в фунтах стерлингов на Лондон — единственный вид векселя, который он всегда может быть уверен, что немедленно превратит в местную валюту и по самому выгодному курсу обмена. Он отгружает товары, он выписывает вексель, он продает вексель, он получает свои деньги, и он выходит из дела. С точки зрения грузоотправителя, безусловно, самая удовлетворительная договоренность, которая побудит его назначить самую лучшую цену за товар.
Что касается участия банкира в сделке, то весь вопрос заключается в комиссии. Лондонский банкир, на которого выпущен аккредитив, получает комиссию от американского банкира за «акцепт» векселей, а американский банкир, конечно, получает существенную комиссию от стороны, которой выдан аккредитив. Иногда банкир в Нью-Йорке и банкир в Лондоне работают на совместный счет, и в этом случае риск и комиссии делятся поровну. Но чаще, возможно, лондонский банк получает такую-то фиксированную комиссию за акцепт векселей, выписанных по аккредитивам, а нью-йоркский банкир оставляет себе остальное из того, что он зарабатывает на импортере.
Прежде чем переходить к обсуждению того, сколько составляют комиссии, полезно отметить тот факт, что в этих сделках с коммерческими аккредитивами ни один из банкиров никогда не испытывает необходимости вкладывать ни цента реальных денег. Как и в случае с иностранными займами, описанными ранее, кредит банкира и только кредит банкира является основой всей операции. Лондонский банк никогда не выплачивает никаких реальных наличных денег — он просто «акцептует» четырехмесячный вексель, зная, что до того, как вексель подойдет к сроку и будет предъявлен в его окошко к оплате, «покрытие» будет предоставлено из Нью-Йорка. Нью-йоркский банкир, с другой стороны, просто отправляет в счет погашаемого векселя в Лондоне деньги, которые он получает от импортера. Он обязан перед лондонским банкиром проследить, чтобы все 1000 фунтов стерлингов были выплачены до истечения четырех месяцев, но он знает сторону, которой выдал аккредитив, и знает, что к тому времени весь шелк будет изготовлен и продан, а выручка передана ему. Ни в какой момент он не остается без реальных наличных денег.
В этом случае сумма комиссии, которую он взимает, действительно очень умеренная — одна четверть одного процента за каждые тридцать дней срока действия векселей, выписанных по аккредитивам, является «полной ставкой». При такой договоренности импортер, берущий аккредитив, оговаривающий, что векселя должны быть выписаны на тридцать дней после предъявления, должен был бы заплатить одну четверть одного процента; на шестьдесят дней — одну вторую процента; на девяносто дней — три четверти процента и т. д. Такая комиссия взимается в момент наступления срока оплаты векселей, выписанных по аккредитивам.
Это «полные ставки» — естественно, от немногих импортеров требуется их платить, так как фактические ставки в значительной степени являются предметом индивидуальных переговоров и репутации. Там, где векселя по аккредитивам выписаны на девяносто дней, например, как в случае с кофе, импортируемым из Бразилии, полная ставка составила бы три четверти процента, но очень немногие фирмы фактически платят более трех восьмых процента. Аналогично с аккредитивами, выпущенными для импорта товаров почти любого другого вида. Шелк-аккредитивы с векселями на четыре месяца должны были бы по регулярной ставке стоить один процент; но на самом деле существует множество хороших фирм, готовых сделать этот бизнес за пять восьмых процента. Один крупный международный банк в Нью-Йорке, действительно, заходит так далеко, что предлагает выпускать аккредитивы, по которым векселя выписаны на шесть месяцев, за комиссию в пять восьмых процента. Такая комиссия совершенно неадекватна и не является справедливой компенсацией за беспокойство и риск, которые берет на себя банкир. Это означает не что иное, как то, что банк готов брать бизнес по любой цене для рекламы или других целей.
Предположим, что импортер взял 90-дневный аккредитив и должен заплатить три восьмых процента по всем векселям, выписанным по нему, какую процентную ставку он фактически платит в годовом исчислении? Срок действия векселя составляет девяносто дней, и он платит три восьмых процента; в каждом году четыре девяностодневных периода; следовательно, в годовом исчислении импортер платит четыре, умноженные на три восьмых процента, что равняется полутора процентам годовых. Не очень высокая плата, и она возможна только потому, что банкир одалживает свой кредит, а не свои наличные деньги.
Для иллюстрации было выбрано финансирование импорта шелка из Китая, потому что эта операция воплощала, пожалуй, больше интересных моментов, связанных с бизнесом по коммерческим аккредитивам, чем любая другая операция. Операции с коммерческими аккредитивами, однако, отличаются большим разнообразием и масштабом. Они могут включать, например, импорт циновок, перевозимых из Японии на медленных парусных судах, где выписанные векселя имеют срок шесть месяцев или более, или они могут включать импорт готовой одежды из Франции, и в этом случае векселя часто выписываются по предъявлении. Более того, все аккредитивы отнюдь не выпускаются на Лондон. На Дальнем Востоке, где чай, шеллак или шелк экспортируются в Соединенные Штаты, Лондон известен как один великий коммерческий и финансовый центр, но в случае с готовой одеждой, отгружаемой из Марселя или Лиона, например, аккредитивы неизменно оговаривали бы, что векселя должны быть выписаны во франках на Париж.
Но будь то готовая одежда из Франции или чай из Китая, принцип коммерческих аккредитивов, по которым ввозятся товары, остается идентичным. В каждом случае есть покупатель с этой стороны, который хочет получить товары, не вкладывая денег, и в каждом случае есть продавец с той стороны, который хочет получить оплату, как только он позволит товарам выйти из своих рук. Банкир, выпускающий аккредитив, является лишь посредником, а указание какого-либо иностранного пункта, на который должны быть выписаны векселя, является лишь случайным моментом в ведении операции.
Остается прояснить один последний момент. Продавец товаров в описанной операции по импорту шелка получает реальные деньги за товары, как только он их отгружает — откуда берутся эти реальные деньги? В конечном счете, с дисконтного рынка в Лондоне, от человека в Лондоне, который дисконтирует вексель после того, как он был «акцептован». Экспортер в Кантоне получает деньги непосредственно от своего банкира в Кантоне, но последний готов дать ему деньги в обмен на вексель только потому, что он (банкир) знает, что может отправить вексель в Лондон и что кто-то там охотно его дисконтирует. Таким образом, кантонский банкир получает свои деньги обратно. Единственная сторона, которая остается без денег в течение времени, пока шелк изготавливается и продается в Патерсоне, штат Нью-Джерси, — это сторона в Лондоне, которая дисконтировала вексель грузоотправителя.
Реальная функция банкира, таким образом, в этих сделках с коммерческими аккредитивами состоит в том, чтобы открыть международный рынок кредитования для импортера. Благодаря действующей сейчас системе это достигается тем, что банкир в Нью-Йорке выпускает аккредитив, а банкир в Лондоне ставит свой «акцепт» на векселях, выписанных по этому аккредитиву. Эта комбинация делает векселя надежными; заставляет большой дисконтный рынок в Лондоне охотно принимать их, поглощать их и авансировать под них реальные деньги. И за открытие этого огромного резервуара капитала импортер здесь должен платить процентную ставку всего от одного до двух процентов годовых. Естественно, бизнес вырос до огромных размеров.