«Ломбард-стрит: описание денежного рынка»

«Естественным следствием этого положения вещей было то, что толпа проектировщиков, изобретательных и абсурдных, честных и мошеннических, занималась разработкой новых схем для использования избыточного капитала. Именно около 1688 года слово «биржевой спекулянт» впервые было услышано в Лондоне. В короткий промежуток четырех лет толпа компаний, каждая из которых уверенно сулила подписчикам надежду на огромные барыши, возникла в существование — Страховая компания, Бумажная компания, Компания по производству люстрина, Компания по добыче жемчуга, Компания по производству стеклянных бутылок, Квасцовая компания, Угольная компания Блайт, Компания «Меч». Была Гобеленовая компания, которая вскоре обставила бы красивыми драпировками все гостиные среднего класса и все спальни высшего. Была Медная компания, которая предлагала исследовать рудники Англии и вселяла надежду, что они окажутся не менее ценными, чем рудники Потоси. Была Водолазная компания, которая взялась поднимать драгоценные эффекты с потерпевших крушение судов и которая объявила, что запаслась удивительными машинами, напоминающими полные комплекты доспехов. Перед шлемом был огромный стеклянный глаз, как у Циклопа; а из гребня шла труба, через которую должен был поступать воздух. Весь процесс был продемонстрирован на Темзе. Светские джентльмены и светские дамы были приглашены на шоу, были гостеприимно угощены и были в восторге, видя, как водолазы в своем облачении спускаются в реку и возвращаются, нагруженные старым железом и корабельными снастями. Была Гренландская рыболовная компания, которая не могла не вытеснить голландских китобоев и сельдяные суда из Северного океана. Была Дубильная компания, которая обещала поставлять кожу, превосходящую лучшую, которую привозили из Турции или России. Было общество, которое взяло на себя обязанность давать джентльменам либеральное образование на низких условиях и которое приняло звучное название Королевской академии компаний. В помпезной рекламе было объявлено, что директора Королевской академии компаний наняли лучших учителей в каждой области знаний и собираются выпустить двадцать тысяч билетов по двадцать шиллингов каждый. Должна была состояться лотерея — две тысячи призов должны были быть разыграны; и счастливые обладатели призов должны были обучаться за счет Компании латыни, греческому, ивриту, французскому, испанскому, коническим сечениям, тригонометрии, геральдике, лакированию, фортификации, бухгалтерскому учету и искусству игры на теорбе».

Паника была забыта, пока лорд Маколей не возродил память о ней. Но, по сути, в «пузыре» Южных морей, который всегда помнили, форма была той же, только немного более экстравагантной; компании в той мании были для таких целей, как эти: — «Обломки, которые нужно выловить у ирландского побережья — Страхование лошадей и другого скота (два миллиона) — Страхование убытков от слуг — Сделать соленую воду пресной — Для строительства больниц для детей-бастардов — Для строительства кораблей против пиратов — Для производства масла из семян подсолнечника — Для улучшения солодовых напитков — Для взыскания заработной платы моряков — Для извлечения серебра из свинца — Для превращения ртути в ковкий и тонкий металл — Для производства железа с помощью каменного угля — Для импорта ряда крупных ослов из Испании — Для торговли человеческими волосами — Для откорма свиней — Для колеса вечного движения». Но самым странным из всех, пожалуй, было «Для предприятия, которое в свое время будет раскрыто». Каждый подписчик должен был заплатить два гинеи, а в дальнейшем получить долю в сто с раскрытием объекта; и настолько заманчивым было предложение, что 1000 этих подписок были оплачены в то же утро, с которыми проектировщик ушел во второй половине дня. В 1825 году были спекуляции в компаниях почти такие же дикие, и как раз перед 1866 годом были некоторые подобного рода, хотя и не столь экстравагантные. Факт в том, что владельцы сбережений, не находя в адекватных количествах своего обычного вида инвестиций, бросаются во что угодно, что обещает благовидно, и когда они обнаруживают, что эти благовидные инвестиции могут быть реализованы с высокой прибылью, они бросаются в них все больше и больше. Первый вкус — к высоким процентам, но этот вкус вскоре становится вторичным. Существует второй аппетит к большим барышам, которые можно сделать, продав основной капитал, который должен приносить проценты. Пока такие продажи могут быть осуществлены, мания продолжается; когда становится невозможно их осуществить, начинается крах.

Пока сбережения остаются во владении их владельцев, эти опасные азартные игры в спекулятивных предприятиях являются почти всем эффектом избытка накопления над проверенными инвестициями. Малый эффект производится на общую торговлю страны. Владельцы сбережений слишком разбросаны и далеки от рынка, чтобы изменить большинство торговых операций. Но когда эти сбережения попадают в руки банкиров, производится гораздо более широкий результат. Банкиры близки к торговой жизни; они всегда готовы ссужать под хорошие торговые гарантии; они желают ссужать под такие гарантии большую часть денег, доверенных им. Когда, следовательно, деньги, так доверенные, необычно велики, и когда они долго остаются таковыми, общая торговля страны со временем меняется. Банкиры ежедневно все более и более готовы ссужать деньги торговым людям; больше ссужается таким людям; больше сделок совершается в результате; товары больше ищутся, и, как следствие, цены растут все больше и больше.

Рост цен наиболее быстр в улучшающемся состоянии кредита. Цены в целом в основном определяются оптовыми сделками. Розничный торговец добавляет процент к оптовым ценам, не, конечно, всегда тот же процент, но все же в основном тот же. Зная оптовую цену большинства статей, вы обычно можете сказать их розничную цену. Теперь оптовые сделки обычно не являются денежными сделками, а вексельными сделками. Продолжительность векселя варьируется в зависимости от обычая торговли; это может быть два, три месяца или шесть недель, но всегда есть вексель. Времена кредита означают времена, в которые векселя многих людей принимаются охотно; времена плохого кредита — времена, когда векселя гораздо меньшего числа людей принимаются, и даже тех подозрительно. Во времена хорошего кредита существует большое количество сильных покупателей, а во времена плохого кредита — только меньшее количество слабых; и, следовательно, годы улучшающегося кредита, если нет возмущающей причины, являются годами растущей цены, а годы угасающего кредита — годами падающей цены.

Это значение поговорки «Джон Булль может выдержать многое, но он не может выдержать два процента»: это означает, что величайший эффект трех великих причин почти специфичен для Англии; здесь, и здесь почти только здесь, избыток сбережений над инвестициями депонируется в банках; здесь, и здесь только здесь, он используется так, чтобы влиять на торговлю в целом; здесь, и здесь только здесь, цены серьезно затронуты. В этих обстоятельствах низкая процентная ставка, долго затянувшаяся, эквивалентна полной депрециации драгоценных металлов. В своей книге о влиянии великих золотых открытий профессор Джевонс показал, и насколько я знаю, был первым, кто показал, необходимость устранения этих временных изменений стоимости золота, прежде чем вы могли бы судить должным образом о постоянной депрециации. Он доказал, что в годы, предшествующие как 1847, так и 1857, был общий рост цен; и в годы, следующие за этими годами, большое падение. То же самое можно было бы показать о годах до и после 1866, mutatis mutandis.

И в настоящий момент у нас есть еще более примечательный пример, который был таким образом проанализирован в «Экономисте» от 30 декабря 1871 года, в статье, которую я осмеливаюсь процитировать целиком:

«ВЕЛИКИЙ РОСТ ЦЕН НА ТОВАРЫ. «Большинство людей осознают, что торговля страны находится в состоянии большой активности. Все обычные тесты указывают на это — состояние Дохода, цифры Банковской клиринговой палаты, отчеты об экспорте и импорте — все они ясны и все говорят на одном языке. Но немногие, мы думаем, рассмотрели одну самую примечательную особенность настоящего времени или достаточно изучили ее последствия. Эта особенность — великий рост цен на большинство ведущих статей торговли в течение прошедшего года. Мы приводим в конце этой статьи список статей, включающий большинство первоклассных статей торговли, и будет видно, что рост цены, хотя и не универсальный и не единообразный, тем не менее очень поразителен и очень общий. Самые примечательные случаи —

Январь Декабрь Л, с. д. Л, с. д. Шерсть — Южный Даун боровы за пак 13 0 0 21 15 0 Хлопок — Апленд обычный за фунт 0 0 7-1/4 0 0 8-3/8 № 40 мюльная пряжа, и т.д. за фунт 0 1 1-1/2 0 1 2-1/2 Железо — Прутья, британские за тонну 7 2 6 8 17 6 Чугун, № 1 Клайд за тонну 2 13 3 3 16 0 Свинец за тонну 18 7 6 8 17 6 Олово за тонну 137 0 0 157 0 0 Медь — Листовая за тонну 75 10 0 95 0 0 Пшеница (среднее по ГАЗЕТЕ) за четверть 2 12 0 2 15 8

— и в других случаях существует тенденция к росту цены гораздо чаще, чем существует тенденция к снижению.

«Этот общий рост цены должен быть обусловлен либо уменьшением предложения котируемых статей, либо увеличением спроса на них. В некоторых случаях, несомненно, было недостаточное предложение. Так, в шерсти уменьшение домашней породы овец оказало большое влияние на цену —

In 1869 the home stock of sheep was 29,538,000

In 1871 27,133,000

—————

Diminution 2,405,000

Equal to 8.1 per cent

и в случае с некоторыми другими статьями может действовать подобная причина. Но если взять всю массу предложения товаров в этой стране, как показано простым тестом количеств импортируемых, оно не уменьшилось, а увеличилось. Отчеты Совета по торговле доказывают это самым поразительным образом, и мы приводим ниже таблицу некоторых важных статей. Рост цен, следовательно, должен быть обусловлен увеличением спроса, и первый вопрос — чему обязан этот спрос?

«Мы верим, что он обязан комбинированному действию трех причин: дешевых денег, дешевого зерна и улучшенного кредита. Что касается первого, действительно, можно было бы сказать на первый взгляд, что столь общее увеличение должно быть обусловлено депрециацией драгоценных металлов. Конечно, во многих спорах факты гораздо менее поразительные были приведены как доказывающие это. И действительно, явно существует уменьшение покупательной способности денег, хотя это уменьшение не является общим и постоянным, а локальным и временным. Особенность драгоценных металлов в том, что их стоимость зависит в течение необычно долгих периодов от количества их, которое находится на рынке. В конечном счете, их стоимость, как и всех других, определяется стоимостью, по которой они могут быть доставлены на рынок. Но для всех временных целей именно предложение на рынке управляет ценой, и это предложение в этой стране чрезвычайно изменчиво. После коммерческого кризиса, 1866 года, например, происходят две вещи: во-первых, мы отзываем долги, которые причитаются нам в иностранных странах; и мы требуем, чтобы эти долги были оплачены нам не товарами, а деньгами. По этой причине в основном, и опуская второстепенные причины, слитки в Банке Англии, которые составляли 13 156 000 Л. в мае 1866 года, выросли до 19 413 000 Л. в январе 1867 года, что является увеличением более чем на 6 000 000 Л. И затем приходит также вторая причина, действующая в том же направлении. В течение депрессивного периода сбережения страны увеличиваются значительно быстрее, чем выход для них. Лицо, которое сделало сбережения, не знает, что с ними делать. И это новое неиспользованное сбережение означает дополнительные деньги. Пока сбережение не инвестировано или не использовано, оно существует только в форме денег: фермер, который продал свою пшеницу и имеет 100 Л. «в плюсе», держит эти 100 Л. в деньгах или каком-то эквиваленте денег, пока не увидит какое-то выгодное использование, которое можно сделать из них. Вероятно, он помещает их в банк, и это позволяет им делать больше работы. Если 3 000 000 Л. монеты депонированы в банк, и ему нужно держать только 1 000 000 Л. в качестве резерва, это освобождает 2 000 000 Л. и является на время эквивалентным увеличению на столько же монеты. Как принцип можно установить, что все новые неиспользованные сбережения требуют либо увеличенного запаса драгоценных металлов, либо увеличения эффективности банковских средств, которыми эти металлы экономятся. Другими словами, в сберегающий и неинвестирующий период национальной промышленности мы накапливаем золото и увеличиваем эффективность нашего золота. Если, следовательно, такой сберегающий период следует близко за случаем, когда иностранные кредиты были уменьшены и иностранные долги отозваны, увеличение эффективного количества золота в стране чрезвычайно велико. Старые деньги, отозванные из-за границы, и новые деньги, представляющие новое сбережение, сотрудничают друг с другом. И их естественная тенденция — вызвать общий рост цены, и что есть то же самое, распространенное уменьшение покупательной способности денег.

«До этого момента нет ничего особенного в недавней истории денежного рынка. Подобные события происходили как после паники 1847 года, так и после паники 1857 года. Но есть другая причина того же рода, действующая в том же направлении, которая специфична для настоящего времени; эта причина — количество иностранных денег, и особенно денег иностранных правительств, теперь в Лондоне. Ни одно правительство, вероятно, никогда не имело почти столько же в своем распоряжении, сколько германское правительство теперь имеет. Говоря широко, произошли две вещи: во время войны Англия была лучшим местом убежища для иностранных денег, и это сделало деньги более дешевыми здесь, чем они были бы в противном случае; после войны Англия стала самым удобным местом оплаты и самым удобным местом отдыха для денег, и это снова сделало деньги более дешевыми. Коммерческие причины, для которых есть много прецедентов, были поддержаны политической причиной, для эффективности которой нет прецедента.

«Но хотя обильные деньги необходимы для высоких цен, и хотя они имеют естественную тенденцию производить эти цены, все же они сами по себе недостаточны, чтобы произвести их. В случаях, с которыми мы имеем дело, чтобы снизить цены, должны быть не только дополнительные деньги, но и удовлетворительный способ использования этих дополнительных денег. Это очевидно, если мы помним, откуда эти увеличенные деньги происходят. Они происходят из сбережений людей и будут инвестированы только способом, который держатели в данное время считают подходящим для таких сбережений. Они не будут использованы в простом расходовании; было бы против самой природы их так использовать. Новый канал спроса требуется, чтобы забрать новые деньги, или эти новые деньги не поднимут цены. Они будут лежать без дела в банках, как мы часто видели это. Мы все еще видели бы частое, обычное явление вялой торговли и дешевых денег, существующих бок о бок.

«Спрос в этом случае возник самым эффективным из всех способов. В 1867 и первой половине 1868 года зерно было дорогим, как показывают следующие цифры:

СРЕДНЯЯ ЦЕНА ПШЕНИЦЫ ПО ГАЗЕТЕ. с. д. Декабрь, 1866 60 3 Январь, 1867 61 4 Февраль 60 10 Март 59 9 Апрель 61 6 Май 64 8 Июнь 65 8 Июль 65 0 Август 67 8 Сентябрь 62 8 Октябрь 1867 66 6 Ноябрь 69 5 Декабрь 67 4 Январь, 1868 70 3 Февраль 73 0 Март 73 0 Апрель 73 3 Май 73 9 Июнь 67 11 Июль 65 5

С того времени она упала, и она была очень дешевой в течение всего 1869 и 1870 годов. Эффект этой дешевизны велик в каждом отделе промышленности. Рабочие классы, имея более дешевую пищу, должны тратить гораздо меньше на эту пищу и имеют больше, чтобы тратить на другие вещи. В результате происходит мягкое увеличение спроса почти во всех отделах торговли. И это почти всегда вызывает большое увеличение в том, что можно назвать инструментальными торговлями — то есть в торговлях, которые имеют дело с машинами и инструментами, используемыми во многих отраслях коммерции, и в материалах для таковых. Возьмем, например, торговлю железом —

В 1869 году мы экспортировали 2 568 000 тонн « 1870 « 2 716 000 тонн ——————— 5 284 000 тонн « 1867 « 1 881 000 тонн « 1868 « 1 944 000 тонн ——————— 3 826 000 тонн ——————— Увеличение 1 458 000 тонн

то есть дешевое зерно, действующее по всему миру, создало новый спрос на многие виды статей; производство большого числа таких статей поддерживалось железом в какой-то одной из его многих форм, железо в этой степени было экспортировано. И эффект кумулятивен. Производство железа будучи стимулированным, все лица, занятые в этом великом производстве, хорошо обеспечены, имеют больше, чтобы тратить, и тратя это, поощряют другие отрасли производства, которые снова распространяют спрос; они получают и так поощряют отрасли в третьей степени зависимые и удаленные.

«Совершенно верно, что зерно было не совсем таким дешевым в течение настоящего года. Но даже если бы оно было дороже, чем оно есть, оно не сразу остановило бы великую торговлю, которую создала прежняя дешевизна. «Мяч», если мы можем так сказать, «был запущен» в 1869 и 1870 годах, и великое увеличение спроса было тогда создано в определенных торговлях и распространено через все торговли. Продолжение очень высоких цен произвело бы обратный эффект; оно замедлило бы спрос в определенных торговлях, и эффект был бы постепенно распространен через все торговли. Но небольшой рост, такой как рост этого года, не имеет заметного эффекта.

«Когда стимул дешевого зерна добавлен к стимулу дешевых денег, полные условия великого и распространенного роста цен удовлетворены. Эта новая занятость поставляет способ, которым деньги могут быть инвестированы. Векселя выписываются в большем числе и большей величины, и через агентства банков и дисконтных домов сбережения страны инвестируются в такие векселя. Существует, таким образом, новая потребность и новые покупные деньги, чтобы удовлетворить эту потребность, и следствием является распространенный и примечательный рост цены, который цифры показывают, что произошел.

«Рост был также поддержан возрождением кредита. Это, как не нужно подробно объяснять, является великой помощью для покупки и, следовательно, великой помощью для роста цены. С 1866 года кредит постепенно, хотя очень медленно, восстанавливался, и он, вероятно, так хорош, как разумно или правильно, чтобы он был. Мы теперь доверяем стольким людям, скольким мы должны доверять, и пока нет дикого избытка неуместного доверия, который заставил бы нас доверять тем, кому мы не должны доверять».

Описанный процесс является обычным. Излишек ссудного капитала, находящийся в руках банкиров, не используется ими каким-либо оригинальным способом; он почти всегда предоставляется в кредит отрасли, которая уже растет и развивается. Его использование способствует дальнейшему развитию этой отрасли, что, в свою очередь, стимулирует и расширяет другие отрасли. Капитал может долгое время оставаться без движения в условиях стагнации промышленности; торговые ценные бумаги, которые опытные банкиры считают надежными, не приумножаются, а изобретать другие или принимать сомнительные они не станут.

В большинство периодов бурного промышленного роста три великие причины — значительный объем ссудного капитала, хороший кредит и возросшая прибыль, полученная от более эффективного использования труда и капитала, — действовали одновременно; и хотя каждая из них может действовать сама по себе, существует постоянная причина, по которой они, как правило, действуют вместе. Они склонны расти одновременно, если начинать отсчет с периода депрессии. В такие периоды кредит плох, а промышленность простаивает; как правило, цены на продовольствие высоки, и их дороговизна была одной из причин, вызвавших тяжелые времена. Независимо от того, был ли избыток ссудного капитала в начале этого периода или нет, вскоре он неизбежно возникает. Люди со спокойным доходом продолжают сберегать часть своих доходов как в плохие, так и в хорошие времена; более того, люди с фиксированными или незначительно меняющимися доходами имеют даже больше возможностей для сбережений в плохие времена, поскольку цены ниже. Застой в торговле не дает новых ценных бумаг, в которые можно было бы инвестировать новые сбережения, и поэтому вскоре возникает избыток ссудного капитала. Через год или два после кризиса кредит обычно улучшается, так как воспоминания о бедствиях, подорвавших кредит во время кризиса, становятся все более тусклыми. Цены на продовольствие возвращаются к своему обычному уровню, или какая-либо крупная отрасль по временной причине делает быстрый шаг вперед. Таким образом, в эти моменты три фактора, которые, как было объяснено, значительно развивают торговлю, объединяются, чтобы стимулировать ее одновременно.

Несомненным результатом является скачок национального процветания; страна совершает рывок вперед, словно по волшебству. Но лишь часть этого процветания имеет под собой твердое основание. Поскольку процветание основано на увеличении объема производства, причем именно тех товаров, которые нужны, — поскольку оно основано на возросшей скорости, с которой товары любого рода достигают тех, кто в них нуждается, — его основа хороша. Человеческий труд становится более эффективным, а значит, человечеству есть что делить. Но поскольку это процветание основано на общем росте цен, оно лишь воображаемое. Общий рост цен — это рост только по названию; все, что кто-либо выигрывает на товаре, который он должен продать, он теряет на товарах, которые должен купить, и поэтому остается на прежнем месте. Единственные реальные последствия общего роста цен таковы: во-первых, это стесняет людей с фиксированными доходами, которые страдают как покупатели, но не имеют соответствующего выигрыша; во-вторых, это дает дополнительную прибыль на основной капитал, созданный до того, как произошел рост. Здесь продавцы выигрывают, но без эквивалентной потери со стороны покупателей. В-третьих, этот выигрыш на основном капитале наиболее велик в том, что можно назвать промышленными «орудиями», такими как уголь и железо. Они нужны во всех отраслях, и при любом общем росте цен они обязательно подорожают гораздо сильнее, чем другие товары. Они нужны всем; их предложение не может быть быстро увеличено, и поэтому их цена растет очень быстро. Но для страны в целом общий рост цен не приносит никакой пользы; это просто смена номенклатуры для идентичной относительной стоимости одних и тех же товаров. Тем не менее, большинство людей от этого счастливее; они думают, что становятся богаче, хотя это не так. И поскольку рост цен происходит не на все товары в один и тот же момент, а постепенно распространяется по обществу, те, до кого он доходит в первую очередь, выигрывают реально; а поскольку поначалу каждый верит, что выиграет, когда начнет расти его собственный товар, торговый мир охватывает приподнятое настроение.

Это процветание ненадежно, поскольку оно реально, и преходяще, поскольку оно фиктивно. Увеличенное производство, которое является причиной реального процветания, зависит от полной работы всей промышленной организации — всех капиталистов и рабочих; это процветание было вызвано этой полной работой и прекратится вместе с ней. Но эта полная работа может быть разрушена в случае любого крупного несчастья в какой-либо значительной отрасли. Это вызвало бы несчастье в отраслях, зависящих от этой, и, как было объяснено, по всему обществу и обратно. Но каждая такая отрасль подвержена серьезным колебаниям, а самая важная — продовольственная — наиболее серьезным и внезапным. Они зависят от случайностей сезонов. Один плохой урожай, распределенный по всему миру, череда из двух или трех плохих урожаев, даже только в Англии, чрезвычайно повысит цену на зерно и будет поддерживать ее на высоком уровне. А значительный и затяжной рост цен на зерно сразу же уничтожит всю реальную часть необычного процветания предыдущих хороших времен. Это превратит полную работу промышленного механизма в несовершенную; это сделает продукцию этого механизма меньше, чем обычно, вместо того чтобы быть больше, чем обычно; вместо того чтобы распределять между производителями больше среднего общего дивиденда, сразу же будет меньше среднего.

И поскольку кажущееся процветание вызвано необычайным изобилием ссудного капитала и последующим ростом цен, это процветание не только подвержено реакции, но и неизбежно столкнется с ней. Те же причины, которые порождают это процветание, после того как они продействуют немного дольше, порождают эквивалентное бедствие. Процесс таков: изобилие ссудного капитала вызывает рост цен; этот рост цен делает необходимым наличие большего количества ссудного капитала для ведения той же торговли. 100 000 фунтов стерлингов не купят столько же, когда цены высоки, сколько они купят, когда цены низки; они не будут столь эффективны для ведения бизнеса; в дорогие времена требуется больше денег, чем в дешевые, чтобы произвести те же изменения в тех же товарах. Даже если предположить, что торговля осталась стационарной, для ее ведения после такого роста цен, как описано, потребовался бы больший капитал, чем был необходим до этого роста. Но в данном случае торговля не осталась стационарной; она увеличилась — безусловно, в некоторой степени, вероятно, в значительной степени. «Ссудный капитал», предоставление которого вызвало рост цен, был выдан, чтобы позволить ей увеличиться. Ссудный капитал лежал без дела в банках, пока какая-то торговля не начинала процветать, а затем выдавался в кредит, чтобы развить эту торговлю; эта торговля вызывала другие вторичные развития; эти вторичные развития позволяли выдавать больше ссудного капитала; и это кредитование вызывало третичное развитие торговли; и так далее по всему обществу.

Как следствие, длительный низкий уровень процентной ставки почти всегда сменяется ее быстрым ростом. Пока доступная торговля не найдена, он лежит без дела и почти не может быть выдан в кредит; часть его не выдается. Но как только доступная торговля обнаружена — как только цены выросли — спрос на ссудный капитал становится острым. По большей части деловые люди должны вести свою обычную торговлю; если ее нельзя вести без заимствования на 10 процентов больше капитала, они должны занять на 10 процентов больше. Очень часто они берут на себя обязательства, которые должны быть выполнены; и если это так, то процентная ставка, которую они платят, сравнительно безразлична. То, что необходимо для оплаты их акцептов, они займут, сколько бы за это ни пришлось заплатить; им лучше заплатить любую цену, чем допустить, чтобы эти акцепты были опротестованы. А в менее крайних случаях у деловых людей есть основной капитал, который не может простаивать без больших убытков; группа рабочих, которых, если возможно, нужно сохранить; устойчивая связь с клиентами, которую они очень неохотно потеряли бы. Чтобы сохранить все это, они занимают; и в период высоких цен многие купцы особенно стремятся занять, потому что увеличение цены товара, которым они торгуют, заставляет их реально видеть, или воображать, что они видят, особые возможности для получения прибыли. Огромное новое заимствование вскоре следует за новой и большой торговлей, и процентная ставка сразу же растет, и, как правило, растет быстро.

Это тем более вероятно, что Ломбард-стрит, как было показано ранее, является очень чувствительным рынком. Там банкиры и вексельные брокеры держат большое количество денег под проценты: они должны использовать их, иначе они разорятся. Для них лучше снизить ставку, которую они взимают, и компенсировать себя за счет снижения ставки, которую они платят, чем поддерживать ставку взимания, если при этом они не могут использовать все свои деньги. Для них жизненно важно использовать все деньги, по которым они платят проценты. Поэтому небольшой избыток очень сильно снижает процентную ставку. Но если эта низкая процентная ставка должна вызвать или способствовать росту торговли, рост обязательно будет быстрым и может быть бурным. Цифры торговли исчисляются сотнями миллионов, тогда как цифры ссудного капитала исчисляются только миллионами. Значительное увеличение спроса на заимствования со стороны английской торговли почти всегда превращает избыток ссудного капитала над спросом в еще больший дефицит ниже спроса. Этот дефицит вызывает бедствие или кажущееся бедствие в торговле, точно так же и таким же образом, как предыдущий избыток вызывал процветание или кажущееся процветание. Это вызывает падение цен, которое распространяется по всему обществу; это падение вызывает снижение активности и уменьшение прибыли — болезненное сокращение вместо предыдущего приятного расширения.

Изменение обычно происходит быстрее, потому что на ранней стадии происходит некоторая проверка кредита. Торговое сообщество было бы необычайно удачливым, если бы в период роста цен оно не совершило больших ошибок. Такой период естественно возбуждает оптимистов и пылких людей; они воображают, что процветание, которое они видят, продлится вечно, что это только начало еще большего процветания. Они полностью переоценивают спрос на товар, которым торгуют, или работу, которую выполняют. Все они в своей степени — а самые способные и умные больше всего — работают гораздо больше, чем должны, и торгуют далеко за пределами своих средств. Каждый крупный кризис выявляет чрезмерные спекуляции многих домов, которые никто раньше не подозревал и которые, как правило, действительно не начинали или не заходили очень далеко в этих спекуляциях, пока их не искушал ежедневный рост цен и окружающая лихорадка.

Ситуация хуже, потому что в большинстве периодов большого коммерческого возбуждения есть некоторая смесь старого и более простого вида инвестиционной мании. Хотя деньги сберегающих лиц находятся в руках банков и хотя, предлагая проценты, банки сохраняют контроль над большей их частью, все же они не сохраняют контроль над всей суммой или чем-то близким к ней; все это может быть использовано, и большая часть используется ее владельцами. Они спекулируют ими в компаниях-пузырях и в бесполезных акциях, точно так же, как они делали это во время мании Южных морей, когда не было банков, и как они снова сделали бы в Англии, если бы банки перестали существовать. Мания 1825 года и мания 1866 года были яркими примерами этого; в их случае в значительной степени, как и в большинстве подобных современных периодов в меньшей степени, бред древних азартных игр сотрудничал с более мягким безумием современной чрезмерной торговли. В самом начале бедствия фишки в игорной мании, акции компаний, созданных для подпитки мании, оказываются бесполезными; все они падают, а вместе с ними и большая часть кредита.

Хорошие времена высоких цен почти всегда порождают много мошенничества. Все люди наиболее доверчивы, когда они наиболее счастливы; и когда только что было сделано много денег, когда некоторые люди действительно их делают, когда большинство людей думают, что они их делают, появляется счастливая возможность для изобретательной лжи. Почти во все поверят на короткое время, и задолго до обнаружения худшие и самые ловкие обманщики географически или юридически находятся вне досягаемости наказания. Но вред, который они причинили, распространяет вред, ибо он еще больше ослабляет кредит.

Когда мы понимаем, что Ломбард-стрит подвержена сильным чередованиям противоположных причин, мы должны перестать удивляться ее кажущимся циклам. Мы должны также перестать удивляться внезапным паникам. В период реакции и бедствия, даже в последний момент процветания, вся структура хрупка. Своеобразная сущность нашей банковской системы — это беспрецедентное доверие между людьми: и когда это доверие сильно ослаблено скрытыми причинами, небольшая случайность может сильно повредить ему, а большая случайность на мгновение может почти уничтожить его.

Теперь, когда мы понимаем неизбежные превратности Ломбард-стрит, мы также можем полностью понять кардинальную важность постоянного сохранения большого банковского резерва. То, хорошо или плохо встречены времена бедствия, зависит от этого гораздо больше, чем от любого другого отдельного обстоятельства. Если резерв велик, его величина поддерживает кредит; а если он мал, его уменьшение стимулирует самые серьезные опасения. И чем лучше мы понимаем важность банковского резерва, тем выше мы будем оценивать ответственность тех, кто его хранит.

ГЛАВА VII.

Более точный отчет о том, как Банк Англии выполняет свой долг по сохранению хорошего банковского резерва и эффективному управлению им.

Предыдущие главы в некоторой степени позволили нам оценить важность обязанностей, которые Банк Англии обязан выполнять в отношении своего банковского резерва.

Если мы спросим, как Банк Англии выполнил эту огромную ответственность, нас поразят три вещи: во-первых, как уже говорилось ранее, Банк никогда ни корпоративным актом, ни официальным заявлением не признавал эту обязанность, и некоторые из его директоров отрицают ее; во-вторых (что еще более примечательно), ни одна резолюция парламента, ни один отчет какого-либо комитета парламента (насколько мне известно), ни одна запомнившаяся речь ответственного государственного деятеля не возлагали и не закрепляли эту обязанность за Банком; в-третьих (что еще более примечательно), четкое учение наших высших авторитетов часто заключалось в том, что на Банковское отделение Банка не возлагается никаких общественных обязанностей; что для банковских целей это лишь акционерный банк, как и любой другой банк; что его управляющие должны заботиться только об интересах собственников и их дивидендах; что они должны управлять так, как управляет Лондонский и Вестминстерский банк или Юнион-банк.

Поначалу кажется чрезвычайно странным, что столь важная ответственность не возложена, не признана и отрицается; но объяснение таково. Мы живем среди пережитков старых споров и говорим на их языке, хотя имеем дело с другими мыслями и другими фактами. Более пятидесяти лет — с 1793 по 1844 год — велся острый спор об общественных обязанностях Банка. Говорили, что он является «управляющим» бумажной валютой, и по этой причине многие ожидали от него много хорошего; другие говорили, что он приносит большой вред; третьи — что он не может принести ни пользы, ни вреда. Но в течение всего периода велась непрерывная и ожесточенная дискуссия. Эта дискуссия была прекращена Актом 1844 года. Этим Актом валюта управляет сама собой; вся работа автоматизирована. Банк Англии явно не управляет — даже нельзя сказать, что управляет — валютой больше. И естественно, но опрометчиво, поскольку единственная причина, по которой на Банк возлагалась общественная ответственность, теперь явно подошла к концу, многие сделали вывод, что Банк не несет никакой ответственности. Полная неопределенность относительно степени ответственности, признаваемой Банком Англии, лучше всего иллюстрируется тем, что было сказано самими директорами Банка относительно паники 1866 года. Паника того года, как помнится, произошла, вопреки прецеденту, весной, и на следующем собрании Суда собственников Банка — сентябрьском собрании — состоялась очень примечательная дискуссия, которую я привожу полностью ниже и из которой все самое существенное было описано в «Экономисте»:

«ВЕЛИКАЯ ВАЖНОСТЬ ПОСЛЕДНЕГО СОБРАНИЯ СОБСТВЕННИКОВ БАНКА АНГЛИИ. «Последнее собрание собственников Банка Англии имеет очень необычную важность. Сейчас не может быть эффективного расследования истории последнего кризиса. Парламентский комитет в следующем году, если в промежутке не произойдет ничего странного, был бы пустой тратой времени. У деловых людей острые ощущения, но короткая память, и в следующем феврале их будут волновать события прошлого мая не больше, чем сейчас волнуют события октября 1864 года. Формальное расследование, на которое не тратится реальный ум и о котором все знают, что оно ни к чему не приведет, гораздо хуже, чем отсутствие расследования вообще. В этих обстоятельствах официальные заявления управляющего Банком являются единственными аутентичными изложениями политики директоров Банка, как в отношении прошлого, так и будущего. И когда мы внимательно изучаем разбирательство, мы обнаружим, что оно содержит вопросы величайшей важности.

«Это собрание можно считать признанием того факта, что Банк Англии хранит единственный банковский резерв страны. Мы не смешиваем сейчас этот вопрос с обращением в стране или вопросом о том, должно ли быть много эмитентов банкнот или только один. Мы говорим не о валютном резерве, а о банковском резерве — резерве, удерживаемом против депозитов, а не резерве, удерживаемом против банкнот. Мы часто настаивали в этих колонках, что Банк Англии действительно хранит единственный реальный резерв — единственную значительную неиспользуемую массу наличных денег в стране; но универсального согласия по этому поводу не было. Великие авторитеты не желали признавать это. Они, правда, не выступали формально и явно против этого. Если бы они это сделали, они должны были бы указать на какой-то другой большой запас неиспользуемых наличных денег, кроме того, что в Банке, а они не могли найти такого запаса. Но они пытались проводить различия; говорили, что доктрина о том, что Банк Англии хранит единственный банковский резерв страны, «не лучший способ выразить это», была преувеличенной и была рассчитана на то, чтобы ввести в заблуждение.

«Но последнее собрание является полным признанием того, что это факт. Управляющий Банком сказал:

««За последние несколько месяцев на ресурсы этого дома и всего банковского сообщества Лондона была возложена большая нагрузка; и я думаю, что имею право сказать, что не только этот дом, но и весь банковский корпус вели себя наиболее достойно и почетно в течение этого очень трудного периода. Банковское дело — это очень своеобразный бизнес, и он настолько зависит от кредита, что малейшего дуновения подозрения достаточно, чтобы смести, так сказать, урожай целого года. Но то, как банковские учреждения в Лондоне в целом встретили требования, предъявленные к ним в течение большей части прошедшего полугодия, дает наиболее удовлетворительное доказательство надежности принципов, на которых ведется их бизнес. Этот дом приложил все усилия — и приложил их наиболее успешно — чтобы встретить кризис. Мы не отступили от своего поста. Когда буря обрушилась на нас, утром, когда стало известно, что дом Overend and Co. потерпел крах, мы были в таком же надежном и здоровом положении, как любое банковское учреждение могло бы занимать, и в тот день и в течение последующей недели мы сделали авансы, в которые трудно было бы поверить. Я не верю, что кто-либо подумал бы предсказать, даже за кратчайший период заранее, величину этих авансов. Было не неестественно, что в этом состоянии дел определенная степень тревоги овладела общественным сознанием, и что те, кто требовал размещения от Банка, пошли к Канцлеру казначейства и попросили Правительство уполномочить нас выпускать банкноты сверх установленной законом суммы, если мы сочтем, что такая мера желательна. Но мы должны были действовать до того, как могли получить такую власть, и до того, как Канцлер казначейства, возможно, встал с постели, мы авансировали половину наших резервов, которые, безусловно, были таким образом сокращены до суммы, которую мы не могли видеть без сожаления. Но мы не отступили от долга, который, как мы считали, был возложен на нас по поддержке банковского сообщества, и я не знаю, чтобы какое-либо законное обращение за помощью к этому дому было отклонено. Каждый джентльмен, который приходил сюда с адекватным обеспечением, был щедро обслужен, и если размещение не могло быть предоставлено в полном объеме, который требовался, никто, кто предлагал надлежащее обеспечение, не остался без помощи от этого дома».

«Теперь это отчетливо означает, что другие банки страны не должны хранить какой-либо такой банковский резерв — какую-либо такую сумму реальных наличных денег — реальных суверенов и банкнот, которая помогла бы им пережить внезапную панику. Это признает «долг» со стороны Банка Англии «поддерживать банковское сообщество», заставлять резерв Банка Англии работать на них так же, как и на себя».

«По нашему суждению, этот язык наиболее справедлив, и Управляющий Банком вряд ли мог бы оказать большую общественную услугу, чем используя язык, столь деловой и столь отчетливый. Давайте точно узнаем, кто должен хранить банковский резерв. Если акционерные банки, частные банки и сельские банки должны хранить свою долю, давайте определимся с этим; мистер Гладстон, казалось, не так давно сказал в парламенте, что так и должно быть. Но в любом случае не должно быть сомнений, чья это обязанность. На основаниях, которые мы часто излагали, мы верим, что аномалия одного банка, хранящего единственный банковский резерв, настолько укоренилась в нашей системе, что мы не можем изменить ее, даже если бы захотели. Великим злом, которого следовало опасаться, было нечеткое представление о факте, и теперь этого удалось избежать».

«Важность этих деклараций Банка больше, потому что после паники 1857 года банк не придерживался точно такого же языка. Человек, который любит краткие выражения, сказал недавно, «что Overends разорили Банк в 1866 году, потому что он пошел, а в 1857 году, потому что его не отпустили». Нам не нужно слишком точно исследовать такой язык; элемент истины в нем очень ясен — большие авансы, сделанные Overends, были главным событием в панике 1857 года; вексельные брокеры тогда были очень похожи на то, чем были банкиры в последнее время, они были заемщиками, которым требовались внезапные и неисчислимые авансы. Но вексельным брокерам сказали не ожидать подобного снова. Но олдермен Саломонс, от имени лондонских банкиров, сказал, «что он хотел воспользоваться этой возможностью, чтобы заявить, что он верит, что ничто не могло бы быть более удовлетворительным для управляющих и акционеров акционерных банков, чем свидетельство, которое Управляющий Банка Англии в тот день дал надежному и почетному способу, которым велся их бизнес. Было явно желательно, чтобы акционерные банки и банковские интересы в целом работали в гармонии с Банком Англии; и он искренне поблагодарил Управляющего Банком за любезный способ, которым он упомянул о способе, которым акционерные банки встретили последний денежный кризис». Банк Англии соглашается предоставить другим банкам необходимую помощь в случае нужды, а другие банки соглашаются просить о ней».

«Во-вторых. Банк соглашается, фактически, если не по названию, делать ограниченные авансы под надлежащее обеспечение любому, кто обращается за этим. В данном случае 45 000 000 фунтов стерлингов были так авансированы за три месяца. И Банк не говорит торговому сообществу или банкирам: «Не приходите к нам снова. Мы помогли вам однажды. Но не рассматривайте это как прецедент. Мы не будем помогать вам снова». Напротив, очевидный и намеренный подтекст заключается в том, что при подобных обстоятельствах Банк снова действовал бы так, как действовал сейчас».

Эта статья была очень не по душе многим директорам Банка, и особенно некоторым, чье мнение имеет большой авторитет. Они думали, что «Экономист» сделал «опрометчивые выводы» из речи, которая сама по себе была «открыта для некоторых возражений» — которая была, как и все такие речи, дефектной в теоретической точности, и которая была в лучшем случае лишь выражением мнения Управляющего того дня, которое не было санкционировано Судом директоров, которое не могло связать Банк. Однако статья имела по крайней мере ту пользу, что она выявила факты. Все директора почувствовали бы трудность в комментировании, или ограничении, или в расхождении с речью Управляющего с кафедры. Но не было никакой трудности или деликатности в нападении на «Экономист». Соответственно, мистер Хэнки, один из самых опытных директоров банка, вскоре после этого воспользовался случаем, чтобы заметить: «Газета «Экономист» выдвинула то, что, по моему мнению, является самой вредной доктриной, когда-либо выдвинутой в денежном или банковском мире в этой стране; а именно, что надлежащей функцией Банка Англии является хранение денег, доступных во все времена для удовлетворения требований банкиров, которые сделали свои собственные активы недоступными. Пока такая доктрина не будет отвергнута банковскими интересами, трудность следования любому надежному принципу банковского дела в Лондоне будет всегда очень велика. Но я не верю, что такая доктрина о том, что банкиры оправданы в полагании на Банк Англии для помощи им во время нужды, в целом поддерживается банкирами в Лондоне».

«Я считаю несомненным долгом Банка Англии держать свои банковские депозиты (резервируя обычно около одной трети в наличных) в наиболее доступных ценных бумагах; и в случае внезапного давления на денежном рынке, какими бы обстоятельствами оно ни было вызвано, нести свою полную долю оттока своих ресурсов. Я готов признать, однако, что общее мнение давно преобладает, что Банк Англии должен быть готов сделать гораздо больше этого, хотя я признаюсь в своем удивлении, обнаружив защитника такого мнения в «Экономисте». Если бы было практически осуществимо для Банка удерживать деньги неиспользованными для встречи такой чрезвычайной ситуации, было бы очень неразумно делать это. Но я утверждаю, что это совершенно непрактично, и если бы это было возможно, это было бы крайне нецелесообразно; и я могу только выразить свое сожаление, что Банк, из желания сделать все, что в его силах, чтобы оказать общую помощь во времена банковского или коммерческого бедствия, когда-либо действовал способом, поощряющим такое мнение. Чем больше управление делами Банка делается ассимилированным к управлению каждым другим хорошо управляемым банком в Соединенном Королевстве, тем лучше для Банка и тем лучше для сообщества в целом».

Я едва ли судья, но я не думаю, что мистер Хэнки отвечает «Экономисту» очень убедительно.

Во-первых. Он должен был заметить, что вопрос не в том, что «должно быть», а в том, что есть. «Экономист» не говорил, что система единого банковского резерва — это хорошая система, а что это система, которая существовала и которой нужно управлять, так как вы не могли изменить ее.

Во-вторых. Мистер Хэнки должен был показать «какой-то другой запас неиспользуемых наличных денег», кроме резерва в Банковском отделении Банка Англии, из которого можно было бы делать авансы во время паники. Эти авансы необходимы и должны быть сделаны кем-то. «Резервы» лондонских банкиров — это не такой запас; это использованные наличные, а не неиспользованные; они являются частью депозитов Банка и выдаются в кредит как таковые.

В-третьих. Мистер Хэнки должен был заметить, что мы знаем из опубликованных цифр, что акционерные банки Лондона не хранят одну треть или что-либо близкое к одной трети своих обязательств в «наличных», даже подразумевая под «наличными» депозит в Банке Англии. Одна треть депозитов в акционерных банках, не говоря уже о частных банках, составила бы 30 000 000 фунтов стерлингов; а частные депозиты Банка Англии составляют 18 000 000 фунтов стерлингов. Согласно его собственному заявлению, существует заметный контраст. Акционерные банки и частные банки, без сомнения, тоже хранят один вид резерва, а Банк Англии — совершенно другой вид резерва. Мистер Хэнки говорит, что обоими следует управлять по одному и тому же принципу; но если так, он должен был сказать, ассимилировал бы он практику Банка Англии к практике других банков или практику других банков к практике Банка Англии.

В-четвертых. Мистер Хэнки должен был заметить, что, как было объяснено, в большинстве паник основное использование «банковского резерва» — это не авансирование банкирам; наибольшая сумма почти всегда авансируется торговой публике и вексельным брокерам. Но суть в том, что по нашей системе все дополнительное давление перекладывается на Банк Англии. В худшей части кризиса 1866 года 50 000 фунтов стерлингов «свежих денег» нельзя было занять даже под лучшее обеспечение — даже под консоли — кроме как в Банке Англии. Не было другого кредитора для новых заемщиков.

Но моя цель сейчас не в том, чтобы возродить прошлый спор, а в том, чтобы показать, в каком неудовлетворительном и неопределенном состоянии этот спор оставил важнейший предмет. Объяснение мистера Хэнки — последнее, которое мы имели о политике Банка. Он очень опытный и внимательный директор, и я думаю, выражает, более или менее, мнения других директоров. И что мы находим? Откладывая в сторону и ничего не говоря о примечательной речи Управляющего в 1866 году, которая по крайней мере (согласно интерпретации «Экономиста») была ясной и отличной, мистер Хэнки оставляет нас в полной неопределенности относительно того, какой будет политика Банка Англии в следующую панику и на какой объем помощи публика может тогда рассчитывать от него. Его слова слишком расплывчаты. Никто не может сказать, что означает «справедливая доля»; еще меньше мы можем сказать, что другие люди в какое-то будущее время скажут, что это означает. Теория предполагает, а опыт доказывает, что в панику держатели окончательного Банковского резерва (будь то один банк или много) должны кредитовать всех, кто приносит хорошие ценные бумаги, быстро, свободно и охотно. Этой политикой они успокаивают панику; любой другой политикой они усиливают ее. Публика имеет право знать, признает ли Банк Англии — держатели нашего окончательного банковского резерва — этот долг и готовы ли они выполнить его. Но это сейчас очень неопределенно.

Если мы обратимся к истории и изучим, каково на самом деле было поведение директоров Банка, мы обнаружим, что они действовали именно так, как можно было ожидать от лиц их типа, характера и положения. Они — совет простых, разумных, процветающих английских купцов; и они как сделали, так и оставили несделанным то, что можно было ожидать от такого совета. Никто не мог ожидать великих достижений в экономической науке от такого совета; кропотливое изучение по большей части чуждо привычкам английских купцов. Мы также не могли ожидать оригинальных взглядов на банковское дело, ибо банковское дело — это специальная торговля, и английские купцы, как группа, не имели в нем опыта. «Совет» едва ли когда-либо может сделать улучшения, ибо политика совета определяется мнениями наиболее многочисленного класса его членов — его средних членов — и они никогда не готовы к внезапным улучшениям. Совет честных и разумных купцов всегда будет действовать в соответствии с тем, что он считает «безопасными» принципами — то есть в соответствии с принятыми максимами торгового мира здесь и сейчас — и таким образом директора Банка Англии действовали почти единообразно. Их сила и их слабость были любопытно продемонстрированы в то время, когда они имели наибольшую власть. После приостановки денежных платежей в 1797 году директора Банка Англии могли выпускать какие угодно банкноты. Не было никакой проверки; эти банкноты не могли вернуться в Банк для оплаты; было большое искушение к экстравагантному выпуску и никакого текущего наказания за это. Но директора Банка противостояли искушению; они не выпускали свои неконвертируемые банкноты экстравагантно. И доказательство в том, что более десяти лет после приостановки денежных платежей банковская бумага была не обесценена и обращалась без дисконта по сравнению с золотом. Хотя директора Банка того дня в конце концов впали в ошибки, все же в целом они действовали с исключительным суждением и умеренностью. Но когда в 1810 году их стали допрашивать об их причинах, они дали ответы, которые стали почти классическими своей бессмыслицей. Мистер Пирс, Управляющий Банком, сказал: «Рассматривая этот предмет, со ссылкой на способ, которым выпускаются банкноты, в результате заявок, сделанных на дисконты для удовлетворения необходимой потребности в банкнотах, которыми их выпуск в сумме контролируется так, что он никогда не может достичь избытка, я не могу видеть, как сумма выпущенных банкнот может влиять на цену слитков или состояние обменов; и поэтому я индивидуально придерживаюсь мнения, что цена слитков или состояние обменов никогда не могут быть причиной для уменьшения суммы банкнот, которые должны быть выпущены, всегда понимая контроль, который я уже описал».

«Является ли Управляющий Банком того же мнения, которое было сейчас выражено Заместителем Управляющего?

«Мистер Уитмор, я настолько того же мнения, что никогда не считаю необходимым обращать внимание на цену золота или состояние обмена в дни, когда мы делаем наши авансы.

«Обращаете ли вы внимание на эти два обстоятельства с целью регулирования общей суммы ваших авансов?» — Я не обращаю на это внимания с целью наших общих авансов, полагая, что это не относится к вопросу.

А мистер Харман, другой директор Банка, выразил свое мнение в таких терминах: «Я должен очень существенно изменить свои мнения, прежде чем я смогу предположить, что на обмены повлияют какие-либо модификации нашей бумажной валюты».

Очень немногие люди, возможно, смогли бы совершить так много ошибок в так немногих словах.

Но это совсем не позор для директоров Банка того дня совершить эти ошибки. Они говорили в соответствии с лучшим торговым мнением Англии. Сити Лондона и Палата общин оба одобрили то, что они сказали; тех, кто не соглашался, называли абстрактными мыслителями и непрактичными людьми. Директора Банка приняли обычные мнения и следовали обычной практике своего времени. Именно эта «рутина» вызвала их умеренность. Они верили, что до тех пор, пока они выпускают «банкноты» только под 5 процентов и только под дисконт хороших векселей, эти банкноты не могут быть обесценены. И поскольку количество «хороших» векселей — векселей, которые здравые купцы знают как хорошие — не увеличивается быстро, и поскольку рыночная процентная ставка часто была меньше 5 процентов, эти проверки на чрезмерный выпуск были очень эффективны. Они потерпели неудачу со временем, и теория, на которой они защищались, была бессмыслицей; но на время их действие было мощным и отличным.

К несчастью, в управлении предметом перед нами — управлении банковским резервом — директора Банка Англии не были знакомы с правильными принципами, и они не были защищены разумной рутиной. От них нельзя было ожидать, что они сами откроют такие принципы. Абстрактного мышления от мира никогда не следует ожидать от лиц на высоких местах; управление первоклассными текущими транзакциями — это самое поглощающее занятие, и те, кто ими заряжен, обычно мало склонны думать о точках теории, даже когда такое мышление наиболее близко касается этих транзакций. Нет сомнения, когда на кону стоят собственные состояния людей, инстинкт торговца как-то предвосхищает выводы кабинета. Но у совета нет инстинктов, когда он не получает доход для своих членов и когда он только выполняет долг службы. Во время приостановки денежных платежей — приостановки, которая длилась двадцать два года — все традиции относительно денежного резерва умерли. После 1819 года директора Банка должны были выполнять долг хранения банковского резерва и (как тогда стоял закон) также валютного резерва, без руководства либо острых интересов, либо хороших принципов, либо мудрых традиций.

При таких обстоятельствах директора Банка неизбежно совершали ошибки величайшей величины. Первое время испытания пришло в 1825 году. В том году директора Банка позволили своему запасу слитков упасть самым тревожным образом:

On Dec. 24, 1824, the coin and bullion in the Bank was L 10,721,000

On Dec. 25, 1825, it was reduced to L 1,260,000

и следствием была паника столь огромная, что ее результаты хорошо помнят спустя почти пятьдесят лет. В следующий период крайнего испытания — в 1837-9 годах — Банк был вынужден выставить тратту на 2 000 000 фунтов стерлингов на Банк Франции; и даже после этой помощи директора позволили своим слиткам, которые были все еще валютным резервом, а также банковским резервом, быть сокращенными до 2 404 000 фунтов стерлингов: большая тревога охватила общество и породила жадный спор, из которого в конечном итоге вышел Акт 1844 года. Следующее испытание пришло в 1847 году, и тогда Банк позволил своему банковскому резерву (который закон теперь четко отделил) упасть до 1 176 000 фунтов стерлингов; и столь интенсивной была тревога, что исполнительное Правительство выпустило письмо о лицензии, позволяющее Банку, если необходимо, нарушить новый закон и, если необходимо, занять из валютного резерва, который был полон, в помощь банковскому резерву, который был пуст. До 1857 года было необычное спокойствие на денежном рынке, но осенью того года директора Банка позволили банковскому резерву, который даже в октябре был слишком мал, упасть так: