Еще один вид военного кредитного банка был создан на кооперативных началах для помощи средним и низшим слоям населения.
Посредством этих учреждений в Германии было создано большое количество кредитных инструментов, обладающих функцией валюты...
Война и мировой финансовый центр
[321] С окончанием моратория 4 ноября можно сказать, что кризис, вызванный началом войны, закончился. Когда наступит мир и цены [на ценные бумаги] адаптируются к новой цене капитала, которую повлечет за собой нынешнее уничтожение от восьми до десяти миллионов его в день, и кредиторы начнут пытаться взыскать долги с обедневших должников в разоренных войной странах, тогда возникнет новый набор проблем, острота которых будет во многом зависеть от продолжительности войны и степени истощения воюющих сторон. Эти проблемы потребуют всей изобретательности и силы, которые может собрать Ломбард-стрит. На данный момент достаточно увидеть, в каком положении мы находимся в конце начального периода войны и каковы были последствия финансового торнадо, которым было ознаменовано ее начало...
Кризис августа прошлого года был величайшим доказательством силы Лондона как финансового центра, о котором он мог только желать или мечтать. Он был настолько силен, что не знал, насколько он силен. В результате, будучи немного взволнованным внезапностью начала войны в масштабах, которых человечество никогда раньше не видело, он совершил ошибку, попросив своих должников вернуть не те тысячи миллионов, которые он предоставил в форме постоянных инвестиций, а сравнительно ничтожную сумму — возможно, 150 или 200 миллионов, — которую он предоставил в виде векселей, выписанных на него, и других форм краткосрочных кредитов. Тем самым он на время поставил остальной экономически цивилизованный мир в положение банкрота, и поэтому, обнаружив, что никто из его должников не может платить, он счел себя обязанным просить отсрочки у своих собственных кредиторов на родине. Иностранных кредиторов у него не было, кроме Парижа. Он отправлял золото в Париж так быстро, как только его можно было отправить и застраховать, и, таким образом, по-видимому, ликвидировал свой долг. Ибо, когда рынок обмена открылся после первого шока войны, парижский чек вскоре стабилизировался на более или менее нормальном уровне, выше точки, при которой золото можно было отправить во Францию в качестве обменной операции. Возможно, однако, что Лондон все еще был в долгу перед Парижем и что Париж по очевидным причинам предпочитал оставлять свои деньги на этой стороне Ла-Манша.
Из трех возможных соперников Лондона как финансового центра Париж был единственным, который продемонстрировал признаки реальной финансовой силы. За Парижем стоит огромная мощь бережливого французского инвестора, который, вероятно, накапливает большую долю своего дохода, чем кто-либо в мире, за исключением, возможно, некоторых слоев шотландцев. Эта накопительная способность французов дает парижскому денежному рынку положение первостепенной важности в финансовом мире, потому что капитал должен быть сбережен, а у экономного народа есть капитал для кредитования. Преимущество, которым обладает Лондон благодаря своей более гибкой кредитной системе, частично уравновешивается преимуществом, которое дает Парижу бережливость французского народа. Если бы Париж принял более деловую политику в отношении своего огромного запаса золота, который он до сих пор, по-видимому, считал драгоценным активом, на котором нужно сидеть и который нужно защищать взиманием премии с дерзких людей, желающих изъять его часть, он мог бы в нормальное время быть гораздо более опасным соперником Лондона, чем он есть. Но едва ли стоит говорить, что Париж как финансовый центр вскоре был окутан облаком войны и вторжения и не имел шансов предпринять какие-либо усилия, чтобы вытеснить Лондон с его почетного главного места.
Берлин был в равной степени отрезан от конкуренции, ибо Берлин должен был посвятить себя задаче финансирования войны для Германии. Более того, быстрое обесценение стоимости марки, которое произошло до начала войны, показало, что Германия все еще была страной-должником на рынке краткосрочных кредитов. Берлинский курс, пока война была еще только пугающей возможностью, вырос с 20 м. 50 пф. до 20 м. 60 пф. Германия инвестирует деньги за рубежом, но, по-видимому, она занимает столько же, и даже больше, на дисконтных рынках Лондона и Парижа. Так случилось, что, несмотря на крупные продажи ценных бумаг, которые она выбросила на рынки Нью-Йорка и Лондона, ей все равно пришлось платить, когда настал великий день расплаты, и платить так быстро, что у нее не осталось ни одного векселя на Лондон для оплаты.
Это был шанс века для Нью-Йорка. Американские амбиции давно дали понять миру, что Соединенные Штаты, будучи мировой житницей, теперь являются самым прогрессивным производителем в мире и вскоре намерены стать мировым банкиром. Это может случиться когда-нибудь и могло бы случиться уже сейчас, если бы американская политика в валютных, финансовых и фискальных вопросах была более просвещенной, а ее народ был более бережливым. Но они связали свою кредитную систему узами узких банковских законов, а свою торговлю — узами ограничительного тарифа. Эти узы они только начали сбрасывать, и если бы кризис случился на несколько лет позже, они, возможно, могли бы претендовать на место Лондона как мирового банкира. Но это вряд ли вероятно, ибо развитие огромных ресурсов страны все еще требует гораздо больше капитала, чем ее народ может предоставить. Соединенные Штаты все еще являются должником мира в целом и, по-видимому, будут оставаться таковым еще некоторое время, и сомнительно, сможет ли даже Нью-Йорк, со всем своим мастерством в финансовом жонглировании, стать крупным банковским центром, пока его тяжелый баланс задолженности всегда готов повернуть мировые обмены против него, как только денежное небо затянется тучами.
Это был шанс века, но Нью-Йорк не смог им воспользоваться. Когда Лондон отозвал свои кредиты из других стран, любой центр, который мог бы сказать этим странам: «Мы предоставим вам кредит, который Лондон сократил, и одолжим вам деньги для оплаты Лондону», — прямо взошел бы на финансовый трон Лондона и поставил бы перед Лондоном очень трудную задачу вернуть его после окончания войны. Несмотря на большие объемы золота, вывезенного из Америки в Европу до войны, у Соединенных Штатов все еще оставался огромный запас в пределах своих границ — некоторые оценки доходили до 400 миллионов фунтов стерлингов. Если бы у Соединенных Штатов хватило мужества использовать эту гору металла и позволить другим странам черпать из нее, у Лондона было бы больше золота, чем он знал, что с ним делать, а Нью-Йорк получил бы большой кусок лондонского бизнеса. Соединенные Штаты были в мире, и, когда все главные страны этого устаревшего полушария были заняты средневековым делом убийства граждан друг друга и уничтожения собственности друг друга, можно было ожидать, что Соединенные Штаты прыгнут на позицию экономического лидерства. Но Америка побоялась использовать свое золото и держалась за него так крепко, как могла, опасаясь внутренних проблем и набега на свои банки, если слишком много металла уйдет за границу. В Нью-Йорке, как и в большинстве других центров, вопрос момента заключался не в том, чтобы забрать бизнес Лондона, а в том, чтобы оплатить то, что она была должна Лондону, и покупать векселя на Лондон по заоблачным ценам, где бы их ни можно было найти. Сила толстого старого ростовщика, которого австралийские газеты, злые на него за то, что он не давал в долг достаточно быстро, называли Джон Булль Коэн, никогда не проявлялась более чудесно. Сила в денежных мешках — это не все, далеко не все, но, по крайней мере, Дж. Б. Коэн может утверждать, что он хорошо ею воспользовался. Он заселил и удобрил самые отдаленные уголки земли своими сыновьями и своим капиталом, и он один среди наций имел мужество и простодушный ум открыть свои порты для всех и сказать всем народам мира присылать свои товары, если они стоят того, чтобы их покупать. Более того, он недавно показал, что, несмотря на всю свою предполагаемую декадентность, он все еще может при случае засучить рукава и сражаться по крайней мере так же хорошо, как кто-либо другой.
Нью-Йорк был настолько далек от возможности вытеснить Лондон, что, как мы видели, Соединенным Штатам пришлось принять специальные меры, чтобы пережить трудности, вызванные претензиями Лондона к ней...
Американское правительство сочло необходимым попросить чиновников британского Казначейства приехать и помочь ему найти способы и средства для погашения части долга Соединенных Штатов перед Англией без отправки большего количества американского золота. Это могло быть сделано только путем предоставления Англией Америке некоторого рода кредита, чтобы заменить финансовые векселя и другие формы обеспечения, которые Ломбард-стрит отозвала.
В то же время нет сомнений, что Нью-Йорк взял на себя часть бизнеса, который раньше делал для него Лондон. Если он не был в состоянии финансировать другие страны, он начал финансировать свой собственный импорт. Экспортеры товаров из Южной Америки в Соединенные Штаты, которые раньше получали оплату путем выставления векселей на Лондон и больше не могли этого делать, вместо этого выставляли их на финансовые учреждения в Нью-Йорке. Некоторые из этих векселей использовались для осуществления трехсторонних платежей из Южной Америки в Лондон, и это был очень дорогостоящий способ оплаты для должника из-за высокой ставки дисконта в Нью-Йорке и обесценения американского доллара по сравнению с фунтом стерлингов...
Похоже, что этот бизнес по финансированию американской торговли Нью-Йорк будет держать в своих руках в большей степени, чем раньше. Вероятно, он взял бы на себя больше этого бизнеса, даже если бы не было войны. Его новое банковское законодательство включило в свою цель создание филиалов американских банков за рубежом и развитие акцептного бизнеса в Нью-Йорке. Нельзя было ожидать, что Нью-Йорк всегда будет довольствоваться тем, что большая часть внешней торговли Америки финансируется английским кредитом. Его следующим шагом будет попытка финансировать торговлю других людей, и он уже начинает приступать к этому, чему способствует застенчивость Ломбард-стрит в вопросах нового акцептного бизнеса. Если война затянется, ее ужасающее истощение воюющих сторон должно помочь ему, истощив соперников, которых он надеется вытеснить с поля.
Таким образом, кризис не только не дал никаких доказательств слабости со стороны Лондона или какой-либо вероятности того, что он потеряет свое превосходство как мирового банкира, но и убедительно продемонстрировал командную силу его позиции. Единственное слабое место было не в его броне, а в броне его иностранных клиентов. Возникает вопрос, был ли он мудр, одалживая так много должникам, которые проявили такое единодушное неумение платить в установленные сроки. Я слышал, как беспристрастный и хорошо квалифицированный критик утверждал, что риск, на который идет Ломбард-стрит, позволяя выставлять на нее векселя со всех частей света под товары, отправляемые из одной страны в другую, оказался в результате последнего кризиса слишком большим, чтобы стоить свеч. Векселя, выписанные под товары, поступающие в Англию, достаточно безопасны, ибо до тех пор, пока товары прибывают в порт и могут быть проданы за них, акцептант уверен в своих деньгах. Но когда товары идут из Китая в Перу, а Перу обнаруживает, что не может перевести средства для оплаты векселя, акцептант оказывается в затруднительном положении, а банк или вексельный брокер, который держит вексель, обнаруживает, что у него есть обеспечение, которое было не таким уж первоклассным, как он думал. Это все совершенно верно, но, наоборот, можно утверждать, что такой мировой кризис не произойдет снова очень скоро и что если бы все финансы должны были быть организованы на теории, что они могут часто повторяться, то финансов как таковых было бы очень мало. Эти векселя, выписанные под международные перевозки товаров, делают вексель на Лондон популярным во всем мире, и если их будут осуждать, то произойдет значительное ограничение международной торговли, что неприятно отразится на Англии. В обычное время эти векселя достаточно безопасны, если приняты надлежащие меры предосторожности. Если ошибки и совершаются, то они случаются редко, и ресурсы акцептующих домов легко могут возместить ущерб.
Что касается финансовых векселей, то уже было признано, что с их помощью было предоставлено много кредитов, которые использовались для целей, с которыми векселя не должны ассоциироваться. Суть векселя заключается в том, что он должен быть оплачен в установленный срок, и поэтому он должен выписываться только для финансирования какой-либо коммерческой операции, которая завершится до наступления срока платежа по векселю, или для обеспечения средств перевода, когда они дефицитны из-за сезонных причин, которые пройдут до наступления срока платежа по векселю. Когда устанавливаются так называемые возобновляемые кредиты, которые продолжаются из года в год, при этом каждый вексель оплачивается путем выписки другого, а деньги, полученные таким образом в стране-заемщике, вкладываются в кирпичи и раствор, или оборудование, или другие формы основного капитала, использование векселя натягивается. Когда происходит толчок в механизме и возобновляемый кредит перестает возобновляться, невозможно продать фабрику или завод, чтобы обеспечить средства перевода. Но нет сомнений, что, по крайней мере на время, этот вид финансовых векселей, скорее всего, будет более дефицитным, чем был; фактически, как мы видели, именно чрезмерная внезапность приступа добродетели, который охватил Ломбард-стрит по этому вопросу, сделала кризис более острым, чем он мог бы быть, сократив средства перевода и тем самым удерживая обменные курсы на ненормальном уровне.
Таким образом, Ломбард-стрит показала, что она полностью усвоила единственный урок, который могла преподать ей внешняя сторона кризиса. Было выпущено слишком много финансовых векселей неправильного вида, и Ломбард-стрит увидела этот факт настолько ясно, что в течение нескольких недель она звенела криком, что больше никогда не должно быть никаких финансовых векселей вообще. Этот преувеличенный взгляд уже дискредитирован, и есть веские основания надеяться, что мнение устоится на разумном срединном пути, принимая финансовый вексель как вполне законное и необходимое удобство, опасное только при злоупотреблении и искажении...
Г-Н УИЗЕРС — ХОРОШИЙ АНГЛИЧАНИН
[322] Г-н Уизерс — действительно очень хороший англичанин и с простительной гордостью указывает, как лондонский рынок выдержал шок, который потряс остальной финансовый мир до самых основ. Какова была бы его позиция, если бы книга была написана немного позже, однако, когда фунт стерлингов упал до дисконта более чем на 2 процента по сравнению с долларом, — это интересный предмет для размышлений. Лондон, финансирующий мир, с точки зрения англичанина — вдохновляющее зрелище, но фунт стерлингов, который можно получить в Нью-Йорке за 4,76 доллара... — это то, что было бы интересно услышать в объяснении г-на Уизерса. «Война и Ломбард-стрит» рассматривает только начало очень большой темы. Искренне надеемся, что немного позже мы получим продолжение работы из-под пера г-на Уизерса.
Шанс Америки держать мировые кошельки [323]
С начала войны Нью-Йорк занял позицию лидерства в международном банковском деле. Будет ли эта позиция постоянной или ее продолжительность будет практически ограничена периодом войны? Перейдет ли мантия мирового финансового лидерства от Лондона к Нью-Йорку, как она перешла после Наполеоновских войн от Амстердама к Лондону? Это вопросы, которые многие задают, но на которые никто не может ответить утвердительно, потому что так много зависит от этих неисчислимых факторов — продолжительности войны и финансовой силы воюющих сторон по ее окончании...
В конце 1913 года наша провинциальная банковская система была пересмотрена Законом о Федеральной резервной системе и приведена в соответствие с потребностями нашей растущей торговли, как внутренней, так и внешней. Этим законом американским коммерческим бумагам, которые ранее были по существу местными, была дана возможность принять национальный или даже международный характер посредством положений об акцептах банков, переучете и «операциях на открытом рынке». На американской почве начал развиваться открытый дисконтный рынок; и медленно, но верно начали появляться краткосрочные бумаги международного характера и статуса...
Таким образом, к началу 1914 года можно сказать, что путь для нашего финансового мегаполиса, Нью-Йорка, был открыт для того, чтобы играть все более важную роль на международном денежном рынке, и что движение в этом направлении уже существовало.
Этому движению европейская война дала сильный импульс, и сегодня Нью-Йорк явно занимает ведущую позицию в сфере международных финансов, хотя и в то время, когда национальные финансы в ведущих странах Европы приняли пропорции, о которых раньше никогда не мечтали. Европейские валютные рынки были деморализованы, а платежи звонкой монетой среди воюющих стран Европы стали немногим более чем названием. С другой стороны, «долларовый обмен» теперь котируется в главных городах Латинской Америки, Востока и Австралии; и американская торговля с этими регионами, которая ранее финансировалась главным образом через Лондон, теперь финансируется напрямую и в долларах...
Соединенные Штаты вернули домой от одного до двух миллиардов долларов из шести миллиардов долларов своих ценных бумаг, которые, по оценкам, находились за рубежом, и готовятся принять больше, либо путем покупки, либо в качестве обеспечения по кредитам. Они одолжили свыше миллиарда долларов воюющим странам и имели чистый импорт золота за прошедший год больше, чем за любые пять лет своей истории. Наши банки несут тяжелые избыточные резервы, одни только резервы банков Нью-Йоркской клиринговой палаты на 31 декабря составили 143 000 000 долларов, а золотой резерв против чистых обязательств двенадцати федеральных резервных банков на 23 декабря составил 86 процентов; и это в то время, когда крупные золотые резервы европейских банков напряжены до предела огромными обязательствами, возложенными на них.