«Циклы спекуляции»

В изученных счетах один продавец привилегий на пшеницу имел открытый ордер на продажу 100 путов и 100 коллов каждый день по текущей цене. Таким образом, он получал 200 долларов ежедневно и неизменно «принимал свой убыток» всякий раз, когда привилегии работали против него. То есть, если пшеница закрывалась на один цент за бушель выше цены колла, его призывали к поставке 100 000 бушелей по его привилегиям, что делало его коротким на это количество пшеницы. Это он немедленно выкупал и клал в карман убыток в 1000 долларов за вычетом полученных 200 долларов. Хотя он время от времени принимал некоторые серьезные убытки, его счет показал более 30 000 долларов прибыли за год работы.

Другой счет управлялся по другому принципу продавцом привилегий и привел к еще большей прибыли. Этот человек продавал десять «путов» и десять «коллов» на пшеницу каждый день. В случае, если его призывали к поставке, т.е. он был коротким по пшенице, он на следующий день не продавал «коллов», но продавал 20 «путов». В случае падения ниже цены «пута» у него было достаточно короткой пшеницы, чтобы защитить десять своих «путов» и, по сути, автоматически закрыть свои десять тысяч коротких позиций, часто с прибылью. Как уже было сказано, его прибыль была больше, чем в первом приведенном примере. Конечно, в его форме работы был более высокоспекулятивный элемент, чем в другом методе, но оператор никогда не был в длинной или короткой позиции более чем на 10 000 бушелей и получал около 6000 долларов в год, или 60 центов за бушель, от своих привилегий, в дополнение к получению прибыли или сокращению убытков своим механическим методом.

В изученных счетах постоянные покупатели привилегий в конечном итоге теряли деньги, за исключением нескольких случаев, когда позиции, приобретенные по «путам или коллам», со временем доводились до успешного завершения. То есть покупатель «коллов», обнаружив прибыль в своей привилегии, требовал пшеницу и сохранял ее. Это, однако, сводило дело к чистой спекуляции, так как максимальная выгода, полученная от этой формы торговли, может быть правильно измерена только прибылью, показанной по истечении «пута» или «колла». То есть продавец не должен нести убыток больший, чем тот, который показан, когда контракт, который он выдал, истекает, и, следовательно, прибыль покупателя не может быть больше, кроме как за счет спекуляции.

Из этих фактов следует, что покупка привилегий — это плохое деловое предложение, в то время как продажа привилегий — прибыльное дело. Это правда. Нам нужно только сравнить тип людей, которые покупают «путы и коллы», и тех, кто их продает, чтобы эта истина стала очевидной. Покойный Рассел Сейдж был постоянным автором этих инструментов и заработал много денег этим процессом. Покойный Эдвард Партридж также заработал много денег таким образом на Чикагском рынке пшеницы. Он также использовал привилегии, чтобы помочь своим манипулятивным кампаниям. В нескольких случаях он активно продавал «коллы» в течение дня, затем внезапно взвинчивал цену на пшеницу прямо перед закрытием рынка, осуществляя закрытие чуть выше цены колла. Рассеянные покупатели требовали пшеницу и ставили мистера Партриджа в короткую позицию на несколько миллионов по высокой цене, что было именно тем, что он хотел. Он не смог бы продать столько пшеницы на открытом рынке, не обрушив цену на несколько центов. По тому же принципу он иногда продавал много «путов», когда хотел покрыть линию короткой пшеницы и резко опустить цену на закрытии, что позволяло ему купить большую линию, не беспокоя рынок ставками на нее. Процесс, однако, сработал лишь несколько раз. Как только его обнаружили, он провалился, так как цена колла, когда ее достигали, встречала такую волну продаж, что пробить ее было невозможно, и манипулятор был «подорван на собственной мине».

Есть еще один недостаток у привычки покупать привилегии — ментальный. Они часто становятся основой для позитивной торговли с катастрофическими результатами. Человек, который верит в рост определенных акций или товаров, часто покупает привилегии вместо того, чтобы следовать своим собственным убеждениям путем реальной торговли. Таким образом, человек, у которого были веские причины ожидать роста пшеницы во время 20-центового роста, упомянутого выше, и который использовал «путы» или «коллы», или и то, и другое, как средство оперирования своими мнениями, получил бы менее двух центов за бушель во время роста на двадцать центов. Он мог бы, конечно, потребовать пшеницу в первый день роста и остаться в длинной позиции, но в этом случае он просто спекулировал бы с равным шансом убытка или прибыли в последующих сделках. Помимо первоначальной прибыли в два цента, он был бы в не лучшем положении, чем если бы он купил и держал зерновые на марже.

По мнению автора, основанному на опыте, изложенном выше, гораздо лучше совершать сделки обычным образом, чем полагаться на привилегии. Если «путы и коллы» и используются, то их следует продавать, а не покупать. Страховые компании зарабатывают больше денег, чем выплачивают в виде убытков; так же поступают и продавцы привилегий. Однако, возможно, стоит добавить, что человек, который управляет страховой компанией, находится в опасности, если он не понимает свой бизнес и свои риски, или если он выходит на поле без достаточного капитала, чтобы обеспечить возможные первоначальные убытки. Все это относится к продавцу привилегий.

VII Вопрос о дивидендах

Несомненно, что продавец акций, приносящих дивиденды, без покрытия страдает от дивидендов, за исключением редких случаев, когда на короткие акции начисляются проценты. Если мы продаем без покрытия 6% акции по номиналу и в конце года обнаруживаем, что акции все еще продаются по номиналу, мы потеряли 6% без неблагоприятного рыночного движения. Это бремя нельзя избежать краткосрочными обязательствами; это лишь вопрос степени. Хронический продавец без покрытия постоянно плывет против течения.

Есть один момент относительно дивидендов, который широко неверно понимается обычными трейдерами. Кажется невозможным заставить многих людей понять, что короткие продажи могут быть сделаны так же разумно за день до того, как акции продаются «экс-дивиденд» (без дивиденда), как и в любое другое время. Даже когда существуют веские причины для спада, трейдеры избегают «проглатывания дивиденда» или закрывают обязательства прямо перед выплатой дивидендов без какой-либо другой причины, кроме того, что такое распределение должно быть сделано, что, по сути, не является причиной вовсе.

Невыгодность для продавца акций из-за способности к заработку или прироста такая же в день или неделю, предшествующие выплате, как и в любое другое время. Доходы компании — это стабильное ежедневное дело, и они, по мере их накопления, постоянно учитываются в цене акций. Другими словами, цены котируемых акций всегда являются «чистыми» (flat). В точке посередине между двумя дивидендными днями акции отражают в своей текущей цене половину суммы нераспределенного дивиденда или другого прироста. Например, если определенные акции обычно продаются по номиналу и приносят 6% годовых (3 процента в январе и 3 процента в июле), цена акций в марте, исключая спекулятивные влияния, составила бы 101½, а в июле 103. Когда 1 июля 3 процента распределяются, сумма просто забирается у компании, а также из цены акций. Теперь они возвращаются к своей нормальной цене, 100, и пойдут ли они вверх или вниз от этой точки — вопрос для спекуляции. Фактор, который сделал цену 103, был исключен, и остается корпорации в вопросе снова заработать 3%, доступных для распределения до следующего дивидендного дня.

Возможно, этот момент станет яснее, если предположить, что определенные акции не обрабатываются на «чистой» основе, а торгуются «с процентами» по методу, иногда используемому в облигационных сделках. Давайте снова исключим спекуляцию и возьмем, например, акции, продающиеся по 100 и приносящие 6%. Предполагая, что дивиденд был выплачен по этим акциям 1 января, покупатель акций 1 февраля заплатил бы 100 за свои акции, а также заплатил бы продавцу начисленный дивиденд за один месяц, или ½ из 1%, что является точно таким же предложением, как если бы акции котировались «чистыми» на Фондовой бирже по 100½. 1 марта покупатель заплатил бы 100 за свои акции и 1% начисленного дивиденда, или 101 и т.д.

Таким образом, кажется, что широко распространенная идея о том, что опасно продавать акции прямо перед дивидендным днем, не является обоснованной. На самом деле, весь вопрос можно отбросить, сказав, что если бы была какая-либо веская или логическая причина ожидать преждевременного восстановления цены акций, приносящих дивиденды, или роста, основанного на какой-либо причине в связи с дивидендами, кроме постепенного накопления от одной даты выплаты до следующей, то вся проблема получения прибыли на Уолл-стрит была бы решена. Правило обязательно должно работать в обе стороны, и если опасно продавать в определенные периоды, то должно быть, в обратном соотношении, безопасно покупать. Все, что нам нужно было бы сделать, это дождаться дат, когда акции продавались «экс-дивиденд», и совершить покупки. Вот здесь и эксплуатируется патентный способ получить лучшее от рынка без изучения или усилий. По правде говоря, в этой теории нет ничего, точно так же, как не было бы ничего в покупке государственных облигаций для роста сразу после того, как по ним были выплачены проценты. Если существуют веские причины для продаж, их можно совершать так же уверенно в одно время, как и в другое. Недостаток быть коротким по акциям, приносящим дивиденды, присутствует всегда, и его нельзя избежать, но операция — это ежедневное дело, а не вопрос определенных дат.

Обоснование стоимости железных дорог.

«Проблема оценки железных дорог сравнительно проста и доступна немногим. Железная дорога — это прежде всего перевозчик, возчик, извозчик. Очевидно, что при рассмотрении инвестиций мы спросим: какая у нее дорога? Какие фургоны и какие лошади? Какая торговля? Возчик, ведущий бизнес на хорошей ровной мощеной дороге, с большими тяжелыми фургонами и тяжелой тягловой лошадью, может работать с прибылью и перебить цену перевозчика со старыми фургонами и плохими лошадьми, работающего на дорогах с большим уклоном. Так, например, железная дорога, при прочих равных условиях, с водным уклоном, как у New York Central, имеет огромное преимущество перед дорогой с подъемами и спусками, как у Erie. Illinois Central может вести бизнес гораздо дешевле, чем Missouri Pacific. Дорога с великолепным оборудованием, как Lake Shore, может перебить цену плохо оборудованной дороги, как Nickel Plate.

«Первоначальные факты, которые мы хотим знать о железной дороге, — это: какая у нее дорога, какой у нее трафик, получает ли она хорошие тарифы? Когда мы знаем, какой бизнес она ведет, каковы ее доходы, тогда мы спросим: как она капитализирована, каковы фиксированные расходы, которые эти доходы должны нести, что остается, и какова сумма акций, которые должны делить излишек? Мы спросим, стабильны ли ее доходы, адекватно ли обслуживание, консервативна ли политика дороги, хорошо или плохо ее управление. Когда мы сделаем все это, тогда мы выйдем на рынок, спросим преобладающую ставку денег, и с помощью простого эмпирического правила мы узнаем, в широком смысле, дешевы акции или дороги». — Из «Американские железные дороги как инвестиции», Карл Снайдер.

Влияние депрессии бизнеса на акции железных дорог и промышленных компаний.

«Существует, по-видимому, популярное мнение, что общий рынок всегда движется вместе в значительных колебаниях и что любой рост в одном наборе акций будет сопровождаться соответствующим ростом в других. Что касается общего тона дневного рынка, это верно; но, тем не менее, отдельные акции или группы акций могут легко и постепенно менять свою базу продаж за короткий период времени. В 1901 году, например, промышленные акции достигли своих высоких уровней и претерпели значительный спад в 1902 году. Тем временем акции железных дорог росли. Чтобы проиллюстрировать и подтвердить это утверждение, самые высокие цены как акций железных дорог, так и промышленных акций в июле 1901 года и июле 1902 года представлены в следующих таблицах. Не может быть никакой несправедливости в выборе этого конкретного периода. Что нужно продемонстрировать, так это то, что группы могут пересекать друг друга в цене за данное время. Десять наиболее активных акций были выбраны в каждой группе как достаточно репрезентативные для всего рынка:

АКЦИИ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ.

Stock High in July, 1901 High in July, 1902

Atchison 89⅜ 95¾

B. & O. 108¾ 112⅛

Can. Pac. 108¼ 139¾

St. Paul 177¼ 189⅜

Erie 43⅝ 39½

L. & N. 111 145⅞

Mo. Pac. 121⅞ 119½

Penna 151¾ 161¾

Reading 47 69⅞

Union Pacific 110⅞ 110⅝

Average price 102.97 118.41

ПРОМЫШЛЕННЫЕ АКЦИИ.

Stock High in July, 1901 High in July, 1902

Amalgamated 124¼ 68¾

American Smelting 58 47½

American Sugar 145⅝ 134½

Anaconda 48⅞ 27

Col. Fuel & Iron. 116⅛ 102¼

National Lead 23 22¼

Tenn. Coal & Iron 72½ 69½

Rubber 21¼ 17

U. S. Steel 48⅞ 41

U. S. Steel, Pfd. 99½ 92⅛

Average price 75.80 62.18

«Эти таблицы показывают, что в течение использованного финансового года акции железных дорог выросли в среднем более чем на 15 пунктов, в то время как промышленные акции упали почти на 14 пунктов. Другими словами, разброс составил 29 пунктов. Человек, который купил акции железных дорог и продал промышленные акции, заработал бы в среднем 29 пунктов. Этот экспонат полностью опровергает любой аргумент о том, что рынок движется в ту или иную сторону однородно.

«Была причина для разброса, проиллюстрированного выше. Всегда есть причина. У нас были большие урожаи в 1902 году, что помогло железным дорогам. Промышленные компании, с другой стороны, были заняты дисконтированием депрессии бизнеса 1903 года.

«Прецедент показывает, что в период общей депрессии промышленные акции страдают примерно на 33% больше, чем акции железных дорог. То есть, в высоких и низких ценах, охватывающих длительный период, промышленные ценные бумаги должны показывать отчетливо большую пропорциональную долю снижения. Позвольте мне проиллюстрировать, используя акции, использованные в предыдущей таблице, и охватывая период нашего последнего великого цикла, 1901-02-03. Поскольку большинство высоких цен на акции железных дорог были сделаны в 1902 году, будут использованы самые высокие цены как 1901, так и 1902 годов, и самые низкие цены 1903 года:

АКЦИИ ЖЕЛЕЗНЫХ ДОРОГ.

Stock High in 1901-1902 Low in

1903

Atchison 96⅝ 54

B. & O 118½ 71⅝

Can. Pac. 145¼ 115⅝

St. Paul 198¾ 133¼

Erie 45½ 23

L. & N. 159½ 95

Mo. Pac. 125½ 85¾

Penna 170 110¾

Reading 78½ 37½

Union Pac. 133 65¾

Average price 127.11 79.22

ПРОМЫШЛЕННЫЕ АКЦИИ.

Stock High in 1901-1902 Low in

1903

Amalgamated 130 33⅝

Am. Smelter 69 36¾

Am. Sugar 153 107⅛

Anaconda 54¼ 25½

Col. F. & I. 136½ 24

Nat’l Lead 32 10½

Tenn. Coal & I. 76⅝ 25⅞

U. S. Rubber 34 7

U. S. Steel 55 10

U. S. Steel, Pfd. 101⅞ 49¾

Average price 84.22 33.01

«Из приведенной выше таблицы видно, что промышленные акции упали примерно на 51 пункт, в то время как акции железных дорог упали примерно на 48 пунктов. Но снижение нельзя считать в пунктах. Необходимо учитывать более высокий диапазон акций железных дорог. Снижение на два пункта акций, продающихся по 100, эквивалентно снижению только на один пункт акций, продающихся по 50. Поэтому, чтобы получить правильное представление о деле, мы должны свести снижение к процентам. На этой основе акции железных дорог потеряли около 38% своей стоимости, а промышленные акции потеряли около 60% своей стоимости». — Из рыночного письма Томаса Гибсона, 4 мая 1907 года.

Неразмещенные ценные бумаги.

«Новые методы и новые проекты проходят сегодня проверку огнем, и некоторые из них поглощаются. Тесты, которые отсеяли плохо организованные и некомпетентные ранние акционерные компании, которые загнали в угол «дикие» банки довоенных дней и которые уничтожили дивиденды и права на акции в плохо управляемых железных дорогах, теперь применяются к новым формам организации, которые стали ростом последнего десятилетия. Но более сильные и лучше организованные из этих новых корпораций, вероятно, встретят эти испытания без катастрофы или изменят свои методы, чтобы соответствовать урокам опыта, пока финансовому миру не останется ценный остаток новых методов для придания гибкости капиталу и содействия его передаче быстро и эффективно из отраслей, где он не нужен, в те, где он окажет свою высочайшую услугу». — Из «Уолл-стрит и страна», Чарльз А. Конант.

Как вычислить стоимость прав.

«Поскольку метод вычисления стоимости прав немного сложен, можно привести иллюстрацию. Давайте снова возьмем пример St. Paul, где акционерам было разрешено подписаться на 23% их владений на новые акции по номиналу. Обыкновенные акции в то время продавались немного ниже 200 долларов за акцию. Давайте возьмем круглую цифру, и операция выглядит следующим образом:

One hundred shares at $200 per share equals $20,000

Twenty-three shares at $100 equals 2,300

Total cost of 123 shares $22,300

“Average cost, $181 per share.

«Вычитание 181 доллара из рыночной котировки оставляет 19, стоимость прав на каждую акцию St. Paul. На самом деле, цена продажи была немного ниже 200, и самая высокая цена прав упала немного ниже 19 долларов за акцию.

«Другими словами, процесс заключается просто в том, чтобы взять количество новых акций на сто акций первоначального владения, на которые нужно подписаться, и добавить стоимость этих новых акций по цене подписки к стоимости ста акций по рыночной цене; затем разделить общую стоимость как старых, так и новых акций на общее количество акций и вычесть среднюю цену из рыночных котировок. Это дает продажную стоимость прав». — Из «Американские железные дороги как инвестиции», Карл Снайдер.

Барометр средних показателей.

«Для облегчения изучения свойств и их сравнительного состояния была подготовлена следующая таблица. Цифры были получены путем усреднения операционных расходов, фиксированных расходов, маржи безопасности и дивидендов основных свойств за последний финансовый год. Цены акций основаны на цифрах закрытия 6 июня 1907 года. Показанная маржа безопасности — это маржа сверх обыкновенных дивидендов. Результаты были следующими:

Average operating expenses 69.01%

Average fixed charges 54.70%

Average margin of safety 5.28%

Average dividend common 6.03%

Average price of stock 1.09⅝

«Как и во всех вычислениях такого рода, цифры являются сравнительными, а не базовыми. Тот факт, что одни акции находятся в гораздо лучшем положении, чем другие, не обязательно отмечает эти акции как покупку, ибо все акции могут быть слишком высокими, и основные условия могут не оправдывать покупки в каком-либо квартале. Опять же, мы всегда должны учитывать тот факт, что могут присутствовать важные элементы, которые нельзя свести в таблицы в цифрах. Однако таблица обладает ценностью как грубый барометр, и после того, как она была широко применена, конкретным влияниям может быть уделено должное внимание. Если, например, мы находим обыкновенные акции, продающиеся значительно ниже 109⅝, с операционными расходами ниже 69,01; фиксированными расходами ниже 54,70; маржой безопасности выше 5,28 и дивидендной ставкой выше 6%, мы имеем замечательную комбинацию фактов, благоприятствующих акциям, и расследование будет стимулировано. Цифры сильно варьируются время от времени в разных корпорациях и не всегда могут считаться «бычьими» или «медвежьими», так как хорошие или плохие черты могут быть уже учтены в текущей цене акций. Также может быть обнаружено, что одно свойство постепенно идет назад, в то время как другое улучшает свое положение». — Из рыночного письма Томаса Гибсона, 8 июня 1907 года.

Лучший метод торговли.

«Может показаться, что если рынок должен колебаться туда-сюда, продажи на росте и покупки на спадах предложили бы максимум возможностей для проницательного трейдера. Но это не так. Чтобы проиллюстрировать это, движение рынка от высоких до низких цен, как показано на графике, представлено на следующей странице.

«Как бы просто ни выглядела эта иллюстрация, она заслуживает самого серьезного рассмотрения. Правда, движения вверх и вниз показывают возможности с обеих сторон, но если покупатель совершает ошибку, как все спекулянты, он безнадежно вовлечен. Если он покупает не в той точке, он никогда не увидит света во время прогресса движения. Посмотрите на другую сторону дела. Продавец не может совершить ошибку. Независимо от того, в какой точке он продает, прибыль лежит перед ним. Немного размышлений покажет, какая огромная разница существует здесь». — Из рыночного письма Томаса Гибсона, 2 февраля 1907 года.

Признаки кризисов.

«Предшествующие признаки. — Этот предшествующий период характеризуется четко определенными признаками, некоторые из которых развиваются одновременно, но которые, поскольку они различны во времени, происходят примерно в следующем порядке:

«1 — Рост цен, сначала на специальные товары, затем, в меньшей степени, на товары в целом, а позже на недвижимость, как улучшенную, так и неулучшенную.

«2 — Повышенная активность установленных предприятий и формирование многих новых, особенно тех, которые обеспечивают увеличение производства или улучшенные методы, такие как фабрики и печи, железные дороги и корабли, все требующие изменения оборотного капитала в основной.

«3 — Активный спрос на кредиты по несколько более высоким процентным ставкам.

«4 — Общая занятость рабочей силы при растущей или хорошо поддерживаемой заработной плате.

«5 — Растущая экстравагантность в частных и государственных расходах.

«6 — Развитие мании к спекуляции, сопровождаемое нечестными методами в бизнесе и доверчивостью многих инвесторов.

«7 — Наконец, большое расширение дисконтов и кредитов и результирующий рост процентной ставки; также существенный рост заработной платы, сопровождаемый частыми забастовками и трудностями в получении достаточного количества рабочих для удовлетворения спроса». — Из «Кризисы и депрессия», Теодор Бертон.

Обычное колебание цен во время цикла спекуляции.

ВОСХОДЯЩЕЕ КОЛЕБАНИЕ.

EXTREME A long period of backing

HIGHEST. and filling; public buying,

100 and inside liquidation.

90 Excitement and inflation

75% of general buying done here.

80 Good buying all around.

Public interested.

NORMAL Opinions mixed. Public beginning

VALUE. to buy, but professionals

65 rather bearish.

45 Insiders still bidding prices up.

Professionals bearish.

30 Insiders bidding for stocks,

public skeptical.

20 A dull market. Insiders

EXTREME accept all offerings.

LOWEST.

НИСХОДЯЩЕЕ КОЛЕБАНИЕ.

EXTREME A long period of backing

HIGHEST. and filling; public getting

100 tired and insiders selling.

90 Insiders selling. Much bull

talk, dividend increases, etc.

Some averaging by people

who loaded up at the top.

80 More bull talk. More averaging.

Insiders still selling.

NORMAL Many weak accounts forced out.

VALUE. A temporary halt and probably

65 a big rally.

45 Insiders pretty well out.

The wise speculative element

consider this the bottom and

load up.

30 General blueness and pessimism.

20 A dull market. Insiders

EXTREME accept all offerings.

LOWEST.

— Из рыночного письма Томаса Гибсона, 11 мая 1907 года.

Фактор безопасности.

«Остается лишь один момент, на который, ввиду условий, грубо обрисованных выше, автор хотел бы обратить особое внимание. Это то, что инвестор должен всегда хорошо смотреть на фактор безопасности. Прежде чем он вложит свои деньги в какую-либо дорогу, неважно, по рекомендации величайшего банкира в Соединенных Штатах, пусть он подумает, насколько эта компания готова выдержать шторм. Мало какие дороги когда-либо процветали под внешним управлением, неважно, насколько честным или способным. Само внешнее управление — это помеха. Неважно, насколько высока доходность, ни один инвестор, чьим главным вниманием должна быть безопасность его денег, не вложит их в дорогу, чьи фиксированные расходы, после достаточных расходов на обслуживание, потребляют гораздо больше 50% от общего чистого дохода, доступного для процентов, дивидендов и улучшений — то есть, за исключением исключительных случаев, таких как New York Central — и пока он не убедится полностью, что собственность надежна.

«Для удобства тех, кто не очень хорошо знаком, приводится следующий список основных дорог с процентом общего чистого дохода, потребляемого фиксированными расходами в высокопроцветающем финансовом 1905 году:

ТАБЛИЦА ФИКСИРОВАННЫХ РАСХОДОВ.

Atch., Top. & S. Fe 42% Chi. & East. Illinois 68%

Atlantic Coast Line 57% Chi. & N’western 39%

Baltimore & Ohio 39% Chi., Bur. & Quincy 45%

Boston & Maine 78% Chicago Gt. Western 67%

Canadian Pacific 33% Chi., Mil. & St. Paul 32%

Central of Georgia 47% C., St. P., M. & O. 42%

Cen. R. R. of N. J. 50% C., C., C. & St. Louis 69%

Chesapeake & Ohio 53% Col. & Southern 55%

Chicago & Alton 73% Delaware & Hudson 40%

Del., Lack. & West 38% N. Y., Chi. & St. L. 41%

Denver & Rio Grande 52% N. Y., N. H. & H. 48%

Det., Tol. & Ironton 87% N. Y., O. & Western 53%

Du., S. S. & Atlantic 115% Norfolk & Western 37%

Erie 66% Northern Central 28%

Gr. Rap. & Indiana 76% Northern Pacific 29%

Grand Trunk 65% Pennsylvania 38%

Great Northern 26% Pitts. & Lake Erie 11%

Hocking Valley 31% P., C., C. & St. L. 54%

Illinois Central 47% Reading 45%

Iowa Central 79% Rock Island 83%

Kansas City South’n 54% Rutland 69%

L. Erie & Western 69% St. L. & S. Fran. 82%

Lehigh Valley 46% St. L. & S’western 76%

Long Island 101% Seaboard Air Line 78%

L. S. & M. S. 38% Sou. Pacific 49%

Louis. & Nash. 54% Southern 69%

Maine Central 46% Texas & Pacific 40%

Michigan Central 57% Tol., St. L. & S’w’n 61%

Minn. & St. Louis 77% Union Pacific 31%

M., St. P. & S. S. M. 44% Vandalia 54%

M., K. & T. 75% Wabash 80%

Missouri Pacific 60% Wheel. & Lake Erie 90%

N. Y. C. & H. R. 64% Wisconsin Central 69%

Важность фиксированных расходов для инвестора.

«Высокая степень стабильности, придаваемая выплатам процентов и дивидендов низким процентом фиксированных расходов, и высокая степень нестабильности, придаваемая большим процентом, настолько элементарны, что, казалось бы, не нуждаются в подчеркивании. И все же этот пункт привычно игнорируется, возможно, 90% покупателей облигаций и акций. По этой причине может быть полезно проиллюстрировать простым сравнением эффект 20% снижения валового или чистого дохода. Мы сравним условия двух дорог, чьи фиксированные расходы составляют соответственно 75% и 25% от общего чистого дохода. Операция выглядела бы следующим образом:

Suppose a 20% Decline

Say Earnings $1,000,000 $800,000

Exp. (70%) 700,000 560,000

Net $300,000 $240,000

If F. C. 75% = 225,000 225,000

Surplus for div. $75,000 $15,000 (Case I)

Decrease 80%

If F. C. 25% = 75,000 75,000

Surplus $225,000 $165,000

Decrease 26% (Case II)

«Из вышесказанного видно, что 20% снижение чистого дохода означало бы в первом случае уменьшение на 80% излишка; в то время как во втором случае то же снижение означало бы уменьшение только на 26% излишка — цифры, которые достаточно указывают на то, что означает высокий процент фиксированных расходов.

«В этой связи можно далее отметить, что в крупных холдинговых компаниях, таких как Pennsylvania, New York Central, Union Pacific и других, фактор безопасности и показанный излишек имеют тенденцию быть относительно более стабильными, чем в компаниях, в значительной степени или исключительно зависящих от доходов своих собственных дорог. Это связано с общей практикой американских железных дорог выплачивать в виде дивидендов только часть фактически заработанного излишка. Из этого следует, что дивиденды гораздо стабильнее доходов, и что доход холдинговых компаний из этого источника будет соответственно показывать меньшие колебания, чем доходы. Поэтому, когда, как в случае с некоторыми из названных крупных холдинговых компаний, доход от инвестиций представляет собой значительную часть общего показанного чистого дохода, излишек, при прочих равных условиях, будет гораздо стабильнее, чем в других компаниях.

«Излишне добавлять, что эта стабильность еще больше усиливается, когда, как в случае с Pennsylvania, Union Pacific и некоторыми другими дорогами, процент фиксированных расходов в то же время низок». — Из «Американские железные дороги как инвестиции», Карл Снайдер.

Заимствование и кредитование акций.

«Когда спекулянт продает акции, которыми он не обладает (когда он продает их без покрытия), он (или, что то же самое, брокер, который действует за него) должен занять акции, чтобы произвести поставку покупателю. Тот, кто обладает акциями (кто держит их в длинной позиции), в обычных обстоятельствах так же стремится одолжить их, как тот, кто продал их без покрытия, стремится занять их.

«Кредитор акций получает от заемщика их рыночную стоимость в деньгах, но за исключением случаев, когда акции кредитуются «чистыми» (без процентов) или с премией, кредитор акций платит заемщику проценты на деньги, уплаченные за акции заемщиком. Ставка процента определяется ставкой и предложением.

«На Нью-Йоркской фондовой бирже брокеры, у которых есть акции для займа, и брокеры, у которых есть акции для кредитования, собираются сразу после закрытия торгов на бирже, и те, кому нужны акции, занимают суммы, необходимые для производства поставок на следующий день. Те, кто пренебрегает заимствованием в это время, должны сделать это на следующее утро или в какое-то время дня до часа поставки, 2:15 дня. Утром нет толпы заемщиков, но заемщики ищут кредиторов на постах на полу биржи, вокруг которых торгуются конкретные акции, которые им требуются.

«Те же правила регулируют получение и поставку заимствованных и кредитованных акций, что и регулируют купленные и проданные акции. При возврате заимствованных акций заемщик должен уведомить кредитора до 1 часа дня в день поставки; кредитор при вызове или требовании возврата акций должен сделать то же самое.

«Когда акции кредитуются «чистыми», владелец освобождается от затрат на содержание акций. Если кредитуются с премией, он в еще лучшем положении, так как премия — это прибыль. Когда акции кредитуются с премией, премия применяется в отсутствие продления займа только к дню, в который акции кредитуются.

«Если акции, которые были заимствованы, растут в рыночной цене, кредитор может потребовать от заемщика выплатить ему разницу между ценой, по которой акции были кредитованы, и новой более высокой ценой. С другой стороны, если акции падают в цене, заемщик может потребовать от кредитора акций вернуть ему разницу между ценой, по которой акции были заимствованы, и новой более низкой ценой. Эти разницы называются рыночными разницами.

«Когда в акциях готовится «угол» (corner), те, кто его проектирует, свободно кредитуют акции, чтобы поощрить создание короткого интереса в них. Когда этот короткий интерес становится достаточно большим, или, другими словами, когда акции становятся достаточно перепроданными, требование возврата акций доводит «угол» до кульминации.

«Видимый спрос на заимствование акций иногда создается усилиями кредиторов денег получить более высокие проценты на свои деньги, чем можно получить при кредитовании их на денежном рынке. Если ставка кредитования для конкретных акций составляет, скажем, 6 процентов, когда деньги кредитуются под 4½ процента на денежном рынке, кредиторы денег будут занимать акции, чтобы получить дополнительные проценты.

«Когда продавец длинных акций (акций, фактически принадлежащих) желает создать впечатление, что он продает короткие акции (акции, не принадлежащие или не обладаемые), он заставляет своего брокера занять акции для поставки покупателям. Затем, когда он завершил свои продажи, он поставляет свои собственные акции тем, у кого его брокер занимал.

«Также, когда продавец акций желает скрыть свою личность, он заставляет свои акции перевести или выписать на имя своего брокера, или клерка, или другого лица до их поставки покупателям.

«Арбитражные дилеры часто продают акции, хранящиеся за границей, которые не будут получены в течение некоторого времени. Они занимают для поставки покупателям, и когда их собственные акции прибывают, они делают возвраты тем, у кого они занимали.

«Корпорации, намеревающиеся выпустить новые акции, как известно, продавали акции до их выпуска и занимали для производства поставки покупателям. Затем, когда новые акции были выпущены, они использовались для возврата тем, у кого акции были заимствованы». — Из «Финансового словаря Смита», Говард Ирвинг Смит.

Скальпинг.

«Существует множество различных методов и степеней скальпинга. Предполагается, что этот термин охватывает все формы торговли: от «охотника за восьмыми долями» до человека, который работает ради прибыли в несколько пунктов».

«Скальпинг встречается чаще, чем любая другая форма торговли. На то есть несколько причин. Многие люди считают рынок машиной и основывают свои операции на картинах прошлого, то есть на графиках. Эти неправильно используемые и вредоносные инструменты показывают так много возможностей для получения прибыли при движении в обоих направлениях, что неопытный трейдер видит то, что было возможно, в то время как вероятное упускается из виду».

«Кроме того, стремлению к скальпингу способствуют нетерпеливость и жадность. Мелкий трейдер начинает испытывать отвращение при малейшей задержке. Вялость рынка для него невыносима. К тому же он часто закрывает хорошие позиции просто ради того, чтобы «увидеть деньги». Я видел много трейдеров, которые «снимали куш», получали чек, который был им совершенно не нужен в данный момент, некоторое время любовались им, а затем платили новую комиссию, чтобы восстановить сделки. Смешно, но это правда».

«Я могу сказать, как общий принцип, что считаю скальпинг худшей формой торговли. Он предполагает постоянное умножение комиссионных и требует непрерывного личного внимания. Я знаю лишь двух человек, которые заработали значительную сумму денег методами скальпинга. Они исключительно приспособлены к этой форме торговли и обладают способностью быстро фиксировать небольшой убыток. Это черта, которая очень редко встречается среди публичных трейдеров. Человек обычно соглашается на небольшую прибыль только потому, что это прибыль, и будет упрямо сидеть в убытке только потому, что это убыток».

«Человек, у которого есть основания полагать, что акция вырастет или упадет на десять пунктов, в девяти случаях из десяти получит больше прибыли, просто совершив сделку с этой акцией и занимаясь своими делами до тех пор, пока не сочтет разумным закрыть контракт. Я решительно скажу, что большинство трейдеров добьются лучших результатов, заработают больше денег, сэкономят время и избавят себя от лишних хлопот, если полностью откажутся от тактики скальпинга».

«Этот взгляд, несомненно, вызовет много гнева и возмущения у моих друзей в брокерском бизнесе. Они, естественно, предпочитают получать десять комиссий вместо одной, и я боюсь, что во многих случаях они рекомендуют тактику скальпинга не по какой-либо другой причине, кроме упомянутой».

«То, что постоянные и повторяющиеся операции губительны, довольно хорошо показано замечанием одного успешного владельца «букмекерской конторы»: «Мне все равно, что они делают или что делает рынок, если я могу заставить их подходить к окнам приема заказов каждые несколько часов», — сказал этот джентльмен. И он был прав; ибо обычный скальпер — не более чем игрок, основывающий свои операции на возможных колебаниях и выплачивающий огромный процент».

«Но если кто-то настаивает на скальпинге, возможно, стоит рассмотреть этот вопрос с другой стороны и увидеть, как можно выбрать наименьшее из зол. Не рекомендуя эту практику и не смягчая высказанные выше взгляды, я, тем не менее, изложу свое представление о наиболее безопасных методах скальпинга».

«Человек, который пытается работать по обе стороны рынка в течение одного и того же периода, — самый заблуждающийся индивид в спекулятивном мире. Я уже говорил, что видел только двух трейдеров из тысяч, за которыми наблюдал, которые могли бы делать это с какой-либо степенью успеха. Эти гибридные «быко-медведи», безусловно, не работают на основе какого-либо определенного мнения о будущем. Им хуже, чем даже тем трейдерам, которые неизменно и по своей натуре привязаны к одной стороне рынка круглый год. Эти последние, предвзятые и негибкие индивиды, время от времени будут иметь поворот в свою сторону, какова бы ни была их позиция, но «быко-медведь» будет переходить из месяца в месяц, никогда не видя ничего, кроме временной выгоды».

«Поэтому важно, чтобы активный трейдер сформировал свои идеи, обосновал свои взгляды на чем-то и, если он хочет развлечь себя повторяющимися операциями, составил план действий, который был бы, по крайней мере, разумным в своем первоначальном замысле».

«Насколько успешно будет реализован предложенный план, во многом зависит от бдительности и понимания человека, который им управляет. Если активный участник легко сдвигается со своей позиции изменениями на пункт или два против него; если он легко пугается диких слухов и вдохновенных разговоров; если он ожидает заработать тысячи за несколько дней, рискуя сотнями; или если он верит, что может работать с акциями настолько хитро, чтобы угадывать верхние или нижние точки с точностью до доллара или двух за акцию, его ждет разочарование и убыток. Если он сможет преодолеть эти недостатки, он может преуспеть как активный трейдер, но я хочу повторить свои взгляды: человек, который занимает позицию на рынке и удерживает ее, заработает больше денег, чем скальпер».

«В качестве проверочного вопроса позвольте мне задать этот вопрос активным трейдерам, которые читают это письмо:»

«Когда вы были правы в отношении определенного движения, скажем, на десять пунктов, и совершали повторяющиеся операции, заработали ли вы больше денег или столько же, сколько получили бы от одной сделки, принесшей прибыль в десять пунктов?» — Из рыночного письма Томаса Гибсона, 14 февраля 1907 г.

Ущерб урожаю.

Что касается урожая, мы видим много чрезмерно оптимистичных людей, пытающихся преуменьшить реальный ущерб урожаю. Его нельзя преуменьшать. Опасно и глупо уклоняться от проблемы вместо того, чтобы смотреть ей в лицо. Аргумент о том, что наш излишек с прошлого года поможет нам пережить нехватку, является незрелым. Этот излишек уже был учтен. Пшеница в закромах — это деньги; часть этих денег уже потрачена, и все они были должным образом приняты во внимание при оценке нашего богатства. Ряд авторов пытаются представить вероятный урожай кукурузы в 2 500 000 000 бушелей как «рекордный урожай». Их методы прихода к этому выводу не являются обоснованными. Несомненно, в ходе естественных событий мы должны производить все больше и больше пшеницы и кукурузы каждый год, по мере того как растет население мира и увеличивается использование зерновых. Сравнивать один год с другим не годится. Особенно в отношении кукурузы и хлопка мы должны постоянно увеличивать посевные площади и производство, ибо мы снабжаем мир этими товарами. Чтобы проиллюстрировать этот момент, давайте вернемся на несколько лет назад и посмотрим, что произошло.

ПРОИЗВОДСТВО ХЛОПКА И КУКУРУЗЫ В СОЕДИНЕННЫХ ШТАТАХ ЗА ДВАДЦАТЬ ПЯТЬ ЛЕТ.

Year Bushels

Corn Bales

Cotton

1880 1,717,434,543 5,789,329

1885 1,936,176,000 6,550,215

1890 1,568,874,000 8,655,000

1895 2,151,139,000 7,157,340

1900 2,105,102,516 10,383,422

1905 2,707,993,542 11,345,988

1906 2,927,416,091 13,000,000

Время очень близко, когда любой урожай кукурузы менее 3 000 000 000 бушелей будет считаться неурожаем; и высокие цены не могут считаться большой компенсацией в скудные годы. Низкий урожай означает снижение спроса на рабочую силу и потерю покупательной способности простых людей, которые, в конце концов, являются лучшими потребителями». — Из рыночного письма Томаса Гибсона, 13 июля 1907 г.

Выбор ценных бумаг.

Когда предлагается так много соблазнительных приманок, когда так много сетей и ловушек, придуманных и сконструированных умными головами и хитрыми пальцами, расставлено для захвата тех, у кого есть деньги, удивительно ли, что беспечные и доверчивые становятся жертвами, и даже что проницательные и благоразумные иногда попадаются? Тем не менее, за понесенные убытки инвесторы, как правило, должны винить прежде всего самих себя. Ошибки, совершенные в девяти случаях из десяти, заключались в покупке «дешевых» ценных бумаг. Надежда получить чуть больше, чем обычный процент, покупая бумаги со скидкой, оказалась камнем, о который разбились бесчисленные капиталисты. В дополнение к стоимости своих денег они стремились получить что-то даром, в результате чего чаще всего получали ничего за что-то. Удивительно, насколько слепы люди, обычно достаточно проницательные, чтобы делать деньги, к тому факту, что собственность не может приносить доход сверх своей производственной мощности. Например, как может троллейбусная компания, чья линия полностью или главным образом построена на доходы от ипотечных облигаций, продавать их с большой скидкой, помимо выплаты больших комиссионных за продажу, а затем выплачивать как этот процент, так и дивиденды по большому выпуску разводненных акций? Или как может бедный фермер, занимающий наполовину благоустроенную ферму на границе, с семьей, которую нужно содержать, и зерном, продаваемым едва выше себестоимости, платить десять или двенадцать процентов на капитал, с которым он ведет бизнес?» — Из книги «Искусство инвестирования на Уолл-стрит», Джон Муди.

Банковский отчет.

«Отчет или выписка о состоянии банков».

«В Нью-Йорке банковский отчет выпускается расчетной палатой в субботу. Консолидированный отчет (или, как он официально называется, «сводка еженедельного отчета ассоциированных банков») — это коллективный показатель банков, принадлежащих к расчетной палате — показатель, полученный после того, как отчеты отдельных банков были консолидированы (объединены)».

«Консолидированный банковский отчет показывает средние депозиты, кредиты, звонкую монету, законные платежные средства, денежную массу в обращении, резервы и избыточные резервы банков за неделю, заканчивающуюся пятницей включительно».

«Термин «депозиты» включает чистые депозиты (кредитовые сальдо) лиц и организаций (обозначаемые как индивидуальные депозиты), сальдо в пользу других банков, а также все деньги и кредиты, подлежащие снятию. Кредиты включают выданные денежные средства, а также купленные бумаги (векселя, тратты и т. д.). Звонкая монета включает не только золотые и серебряные монеты, но и золотые сертификаты, которые подлежат погашению золотом или серебром, в зависимости от обстоятельств. Законные платежные средства, как этот термин используется в банковском отчете, означают банкноты Соединенных Штатов («гринбеки») и казначейские билеты (банкноты, выпущенные под серебряные слитки, приобретенные в соответствии с так называемым законом Шермана)».

«Примечание. — Согласно законам, законные платежные средства включают банкноты Соединенных Штатов, казначейские билеты, золотые и серебряные монеты и разменную монету, но не золотые сертификаты или серебряные сертификаты».

«Денежная масса в обращении означает банкноты, выпущенные национальными банками, для обеспечения погашения которых банки должны приобрести государственные облигации и депонировать их у Казначея Соединенных Штатов. Банк не может учитывать денежную массу в обращении в своем резерве; не имеет значения, является ли это его собственная денежная масса или денежная масса другого банка. Резерв означает общую сумму имеющейся звонкой монеты и законных платежных средств. Избыточный резерв означает общую сумму, удерживаемую сверх законных требований. Национальный банк (в Нью-Йорке) должен по закону поддерживать резерв в размере 25 процентов от своих депозитов; государственный банк должен по закону поддерживать резерв в размере 15 процентов. При составлении банковского отчета резерв в размере 25 процентов допускается или рассчитывается как для государственных банков, так и для национальных банков».

«Консолидированный отчет ранее выпускался расчетной палатой в следующей форме, с изменениями (увеличениями и уменьшениями), полученными в результате сравнения с предыдущим отчетом (отчетом, выпущенным неделей ранее):»

Loans $874,647,900 $2,344,000 Increase

Specie 152,338,200 1,068,300 Increase

Legal Tenders 67,274,300 1,319,000 Decrease

Deposits 872,340,600 164,600 Increase

Circulation 36,072,500 411,600 Increase

Decrease of reserve, $291,850

«(Последний) пункт «резерв» в отчете, выпущенном расчетной палатой, означал избыточный резерв, хотя это и не было специально указано».

«В газетах отчет появлялся в следующем виде; он был разъяснен таким образом, чтобы показать удерживаемый резерв (то есть звонкую монету и законные платежные средства, которые обычно называют денежными средствами), требуемый резерв и избыточный резерв с изменениями в этих пунктах:»

Current

Week Preceding

Week Changes

Loans $874,647,900 $872,303,700 In. $2,344,200

Deposits 872,340,600 872,176,000 In. 164,600

Circulation 36,072,500 35,660,900 In. 411,400

Legal Tends. 67,274,300 68,593,300 De. 1,319,000

Specie 152,338,200 151,269,900 In. 1,068,300

Reserve held $219,612,500 $219,863,200 De. $250,700

Res. req’r’d 218,085,150 218,044,000 In. 41,150

Surplus $1,527,350 $1,819,200 De. $291,850

«В 1902 году Министр финансов (Лесли М. Шоу) приостановил требование о поддержании резерва против государственных средств, депонированных в национальных банках, на том основании, что эти средства являются специальными депозитами, которые полностью обеспечены залогом облигаций у Казначея Соединенных Штатов. Это действие Министра финансов вызвало изменение в структуре банковского отчета путем добавления к нему цифр, показывающих среднюю сумму государственных средств на депозитах. Консолидированный отчет впоследствии выпускался расчетной палатой в следующей форме:»

Loans $874,647,900 $2,344,200 Increase

Specie 152,338,200 1,068,300 Increase

Legal Tenders 67,274,300 1,319,000 Decrease

[3]Deposits 872,340,600 164,600 Increase

Circulation 36,072,500 411,600 Increase

Reserve on all deposits 291,850 Decrease

Reserve on all deposits other than United States 325,825 Decrease

«В газетах отчет составлялся как в старой, так и в новой форме следующим образом:»

Current

Week Preceding

Week Changes

Loans $874,674,900 $872,303,700 In. $2,344,200

Deposits 872,340,600 872,176,000 In. 164,600

Circulation 36,072,500 35,660,900 In. 411,400

Legal Tends. 67,274,300 68,593,300 De. 1,319,000

Specie 152,338,200 151,269,900 In. 1,068,300

Reserve held $219,612,500 $219,863,200 De. $250,700

Res. req’r’d 218,085,150 218,044,000 In. 41,150

Surplus $1,527,350 $1,819,200 De. $291,850

«За вычетом депозитов Соединенных Штатов, удерживаемых банками, из совокупных депозитов банковский отчет сравнивается следующим образом:»

Current

Week Preceding

Week Changes

Tot. deposits $872,340,600 $872,176,000 In. $164,600

U.S. deposits 40,633,400 40,769,300 De. 135,900

Dep’s 25% $831,707,200 $831,406,700 In. $300,500

Reserve held 219,612,500 219,863,200 De. 250,700

Res. req’r’d 207,926,800 207,851,675 In. 75,125

Surplus $11,685,700 $12,011,525 De. $325,825

«Детальный банковский отчет, который выпускается одновременно с консолидированным отчетом, содержит сначала номер каждого банка (каждый банк имеет номер, под которым он известен в расчетной палате), а затем название банка, после чего следуют суммы его капитала, чистой прибыли (резервный и нераспределенный капитал), звонкой монеты, законных платежных средств, депозитов и денежной массы в обращении».

«Говорят, что банковский отчет был составлен на основе растущих средних показателей, когда пункты в нем увеличивались в течение недели, или говорят, что отчет был составлен на основе падающих средних показателей, когда пункты в нем уменьшались в течение недели».

«Вообще говоря, банковский отчет является благоприятным или хорошим, когда он показывает, что положение банков укрепилось, например, за счет увеличения избыточного резерва посредством или с помощью увеличения их денежных средств, а не за счет уменьшения их депозитов, что часто достигается путем отзыва кредитов — путем требования и получения оплаты денег, выданных по требованию. Поскольку выданные деньги зачисляются заемщикам на их депозитные счета и увеличивают общие депозиты банка, так и выплата кредитов заемщиками забирает и уменьшает депозиты. Как будет видно, отзыв и последующая выплата кредитов не увеличивают денежные средства, а лишь меняют сальдо на индивидуальных счетах. Сокращение депозитов уменьшает сумму денежных средств, которые должны удерживаться в качестве законного резерва, и соответствующим образом расширяет (увеличивает) избыточный резерв. Вообще говоря, банковский отчет также является неблагоприятным или, если особенно неблагоприятным, плохим, когда положение банков ослабло, например, за счет уменьшения избыточного резерва посредством уменьшения их денежных средств, а не за счет увеличения их депозитов, что часто достигается за счет расширения (увеличения суммы) их кредитов, что соответствующим образом расширяет (увеличивает) их депозиты и соответствующим образом увеличивает сумму денежных средств, которые должны удерживаться в качестве законного резерва. Эта дополнительная сумма вычитается из избыточного резерва и соответствующим образом уменьшает его».

«Банковский отчет, однако, можно назвать благоприятным или хорошим, если сообщается об увеличении кредитов, когда банки переполнены деньгами: также банковский отчет можно назвать неблагоприятным или, скорее, не очень хорошим (но вряд ли плохим), когда он показывает, что деньги накапливаются в бездействии в банках — когда депозиты увеличиваются не в результате увеличения кредитов, а при отсутствии спроса на заемные средства».

«Существуют и другие обстоятельства, которые делают банковский отчет благоприятным или неблагоприятным, как это раскрывается в самих обстоятельствах».

«Существует также отчет банков, не являющихся членами, который представляет собой отчет о состоянии банков, не являющихся членами расчетной палаты, но осуществляющих расчеты через членов. Этот отчет выпускается расчетной палатой в понедельник и показывает среднее состояние банков за неделю, заканчивающуюся предыдущей пятницей включительно».

«Отчет банков, не являющихся членами, содержит название каждого банка, за которым следуют его капитал, чистая прибыль, средняя сумма кредитов, дисконтов и инвестиций, средняя сумма звонкой монеты, средняя сумма банкнот законного платежного средства и (национальных) банковских билетов, средняя сумма на депозите у его агента в расчетной палате (банка, через который он осуществляет расчеты в расчетной палате), средняя сумма на депозите в других банках и трастовых компаниях Нью-Йорка, средняя сумма чистых депозитов и средняя сумма денежной массы в обращении». — Из Финансового словаря Смита.

Циклы спекуляции акциями. [4]

Все спекулянты и большинство инвесторов имеют общее представление о диапазоне и тренде цен в течение значительного периода. Это знание чаще основано на впечатлениях, полученных за годы их собственной деятельности в спекулятивном мире, чем на исследованиях. Знание, полученное путем активного участия, безусловно, является наиболее сильным и долговечным, но часто порождает ошибочные идеи, как будет изложено далее.

Для того чтобы дать четкое представление о движениях акций в последние годы, была составлена прилагаемая диаграмма. Использование кругов вместо обычных прямых линий было выбрано как более наглядное для глаза, позволяющее лучше видеть сравнительный масштаб движения каждого года и четче отличать один год от другого. Эти преимущества достигаются без скрытия от глаз общего тренда цен за рассматриваемый период.

С целью создания единой гипотетической акции, движения которой были бы репрезентативны для курса всех других активных ценных бумаг, были объединены колебания двадцати акций. То есть, верхние точки этих акций за 1896 год были сложены и разделены на 20. Тот же курс был проделан с нижними точками, и каждый рассматриваемый год был обработан аналогичным образом. Путем рисования круга на пронумерованной диаграмме с верхним краем, опирающимся на цифры, представляющие верхнюю точку, и нижним краем на цифры, представляющие нижнюю точку, средняя цена за год обязательно устанавливается на оси.

Размер кругов показывает фактический и сравнительный масштаб движений, а положение последовательных лет на диаграмме показывает общий тренд цен.

При выборе двадцати акций для формирования композитной ценной бумаги была проявлена осторожность, чтобы исключить акции тех корпораций, которые претерпели радикальные изменения в рассматриваемый период, с 1896 по 1905 год включительно. Компания Rock Island, например, сама по себе является важной системой, но из-за конвертации обыкновенных акций на сумму 75 000 000 долларов в смешанные ценные бумаги на сумму 200 000 000 долларов в 1902 году отслеживание ее последующих движений потребовало бы ненужных вычислений и объяснений. Можно добавить, что экспериментальные тесты показывают, что гипотетическая акция, назовем ее «Композитная обыкновенная» для удобства ссылки, верно отражала почти все движения с 1896 по 1906 год, и что выбор других акций привел бы лишь к незначительным отклонениям в общем результате. Первоначальное намерение состояло в том, чтобы расширить исследование на период более десяти лет, но так много корректировок, оценок и других изменений произошло в листинговых ценных бумагах до 1896 года, что сделать четкий показ затруднительно.

Рассматривались только обыкновенные акции железных дорог. Немногие промышленные компании достигли своего десятилетия, и, кроме того, их включение создало бы ложную картину за счет увеличения размера дивидендов без соответствующего увеличения продажной цены акций.

Двадцать акций, выбранных для объединения, были следующими:

Atchison, Topeka & Santa Fe, Baltimore and Ohio, Canadian Pacific, Canada Southern, Chesapeake & Ohio, Chicago & Great Western, Chicago, Milwaukee & St. Paul, Chicago & Northwestern, Chicago, St. Paul, Minneapolis & Omaha, Erie, Illinois Central, Louisville & Nashville, Missouri Pacific, New York Central & Hudson River RR., Pennsylvania, Reading, Southern Pacific, Southern Railway, Union Pacific и Wabash RR.

ЦЕНЫ КОМПОЗИТНОЙ АКЦИИ ПО ГОДАМ С 1896 ПО 1906 ГОД ВКЛЮЧИТЕЛЬНО.

Year High Average Low Fluctuation

1896 44 37½ 31 13

1897 53¼ 43⅞ 34½ 18¾

1898 62½ 53¼ 44 18½

1899 72½ 64¼ 56 16½

1900 80½ 70½ 60⅜ 20⅛

1901 106½ 89⅞ 73¼ 33¼

1902 119¼ 105½ 91⅝ 27⅝

1903 106½ 89⅞ 73¼ 33¼

1904 105½ 91 76½ 29

1905 122¾ 109⅝ 96½ 26¼

1906 125¾ 111⅞ 98⅛ 27⅝

Дроби были неизбежно опущены из итогов, использованных при составлении графиков движений. Однако они не имеют значения. Дивиденды по «Композитной обыкновенной» были следующими:

1896 1⅖ %

1897 1½ %

1898 1⅝ %

1899 1⁹/₁₀ %

1900 2½ %

1901 3 %

1902 3½ %

1903 3⅜ %

1904 3⁷/₁₀ %

1905 3⅞ %

1906 4¾ %

КОЛЕБАНИЯ АКЦИЙ ЗА ДЕСЯТЬ ЛЕТ.

(Края кругов касаются средних высоких и низких точек 20 железнодорожных акций каждый год в течение 10 лет.)

Воспроизведено с разрешения из журнала Moody’s Magazine за август 1906 года.