«Теория биржевых спекуляций»

ТЕОРИЯ ФОНДОВОЙ СПЕКУЛЯЦИИ.

АРТУР КРАМП.

С предисловием и примечаниями Г. В. Розенбаума.

Нью-Йорк: Г. В. Розенбаум. 1887.

Авторское право, 1886. Г. В. Розенбаум.

Jones Printing Co. Press,

47 Broad St., New York.

ПРЕДИСЛОВИЕ.

Несколько лет назад мне попалась книга под названием «Теория биржевой спекуляции Крампа», которая выдержала в Англии несколько изданий; изложенная в ней практическая мудрость произвела на меня столь сильное впечатление, что с тех пор я вынашивал план публикации американского издания.

Читатель может удивиться, почему я, будучи брокером, хочу обеспечить этой книге более широкое распространение, чем она имела до сих пор, ведь естественный вывод состоит в том, что это может повредить моему бизнесу. Однако я чувствую, что это не так, и полагаю, что брокер ничего не теряет, выполняя свой долг, предупреждая клиентов об опасности и указывая им на подводные камни.

Я не совсем согласен с автором книги по всем пунктам, особенно когда он пытается создать впечатление, что извлечь прибыль из биржевой спекуляции практически невозможно. За свой долгий опыт я видел, как многие спекулянты сколачивали огромные состояния, и я верю, что когда спекуляция ведется человеком с ясной головой как дело, а не как развлечение, она открывает большие возможности.

Сильная сторона работы г-на Крампа заключается в том, что он показывает, какими качествами характера должен обладать человек, чтобы добиться успеха, а с этими качествами человек должен преуспеть в биржевой спекуляции так же, как и в любом другом деле. Вкратце эти качества таковы: во-первых, ясная голова; во-вторых, капитал; и в-третьих, терпение.

Я не согласен с г-ном Крампом в том, что спекулянт для достижения успеха должен быть черствым, эгоистичным человеком. Я обнаружил, что с большинством видных людей на Уолл-стрит дело обстоит иначе. Конечно, если Гулд или Вандербильт скупают целую железную дорогу, они не могут запросто посвящать многих людей в свои планы; но эти люди — не то, что обычно называют спекулянтами, — они генералы или дипломаты, и их действия ничем не отличаются от действий генералов на войне или дипломатов в политике.

Помимо этого класса, я обычно обнаруживал, что, когда я спрашивал одного из видных спекулянтов о его мнении относительно рынка, он высказывал мне свое истинное и откровенное мнение о будущем рынка; и весьма вероятно, что даже если он не действовал в соответствии с этим мнением в тот самый момент, его общая политика основывалась на таком прогнозе состояния рынка.

Сила успешного спекулянта заключается в соблюдении важного принципа, изложенного г-ном Крампом на странице 60 его работы: «Спекулянты никогда не придают достаточного значения важности избежания убытков — они думают только о прибыли». Как в наших денежных делах мы говорим: «Берегите пенсы, фунты сами о себе позаботятся», так и в спекуляции: следите за убытками, прибыль сама о себе позаботится. «Никогда не отказывайся от прибыли» — это золотой девиз для спекулянтов, который, к сожалению, немногие из них в своей жадности имеют мужество принять. Соблюдение этого правила является главной причиной успеха лучших спекулянтов, а его несоблюдение — причиной краха даже их доверенных друзей.

Очень немногие состояния были сделаны на Уолл-стрит одним махом. Состояния, сделанные таким образом, обычно терялись снова в очень короткое время. Большинство долгих, прочных и солидных состояний были сделаны путем постепенного накопления прибыли в течение многих лет. Начало им иногда было положено совсем небольшими суммами, и по мере увеличения капитала проводились более крупные операции.

Еще одной причиной неудачи является привычка идти на большие риски, чем позволяют средства спекулянтов. Они естественно начинают нервничать, когда видят, как их капитал тает, и тогда начинают то, что на Уолл-стрит называют «отсечением» (chip out). Это проклятие спекулянта, не столько из-за самого убытка, сколько из-за деморализации, к которой это его приведет. Конечно, крупных убытков следует избегать, но в то же время хорошо обоснованные и зрелые операции могут иногда временно нарушаться временными манипуляциями на рынке или какими-либо случайностями, которые, однако, исправляются через несколько дней и не могут серьезно прервать естественный ход рынка. На таком рынке нервный спекулянт может «отсечь» состояние, оставаясь при этом правым в своих взглядах на общие условия.

Я думаю, лучше понести один убыток в 5 процентов или около того, когда вы знаете, что ошибаетесь, чем понести три или пять убытков по 1 проценту каждый, когда вы не знаете, ошибаетесь вы или правы, и в этой связи г-н Крамп сильно недооценил важность опционов.

Опционы, если рассматривать их в правильном свете, являются важнейшим дополнением к спекуляции. Они позволят спекулянту преодолеть многие трудности и предоставят капитал спекулянтам, которые знают, как ими пользоваться.

Я говорю это не просто потому, что я брокер по опционам, а потому, что это мое искреннее убеждение: опционы дешевы почти по любой цене, когда у спекулянта есть повод ими воспользоваться. Если покупатели опционов теряют деньги, то это потому, что многие из них покупаются людьми, у которых нет достаточных оснований для этого, и после того, как опцион куплен, владелец не знает, что с ним делать. Я, например, знал людей, которые играли на повышение (были «быками») по акциям Lake Shore, а затем шли и тратили деньги на опцион «пут» по Western Union. Стоит ли удивляться, что люди, ведущие дела на таких принципах, теряют деньги?

То, что многие биржевые брокеры возражают против опционов, естественно. Они заботятся о комиссионных и гораздо больше предпочитают покупать и продавать несколько раз в день по стоп-заявкам или на марже, даже если клиенты теряют при этом деньги, чем видеть, как они зарабатывают деньги два или три раза в год с помощью операций, растянутых на периоды по два-три месяца каждая.

Я не хочу сказать, что все биржевые брокеры таковы, но если спекулянты вспомнят свой собственный опыт, они, несомненно, вспомнят, как часто их брокер говорил им: «Режьте свои убытки», если сделка шла против них, в то время как если сделка приносила прибыль, совет был: «Фиксация прибыли еще никого не сделала беднее». Все это приносит комиссионные брокеру, и в этом цель его бизнеса.

Другую причину нежелания некоторых брокерских контор поощрять спекуляцию с использованием опционов следует искать в том факте, что у многих из них недостаточно крупный капитал, чтобы вступать в крупные сделки без какой-либо другой маржи, кроме опциона. Хотя я признаю, что вряд ли справедливо просить брокера проводить неограниченный объем операций, основанных только на опционах, тем не менее существует факт, что самые сильные дома всегда были рады поощрять торговлю с использованием опционов, и только более незначительные дома выступают против этого.

Хорошо спланированная и зрелая операция, рассчитанная на перспективу, подкрепленная достаточным капиталом и терпением, — это единственный способ сколотить состояние на фондовой бирже, и благоразумие требует, чтобы в случае, если идея спекулянта оказалась неверной, у него был открыт безопасный путь для отступления. Опционы удовлетворят всем этим требованиям; и как бы дорого это ни стоило, если спекулянт может себе это позволить, это единственный способ спекулировать безопасным и разумным образом.

Есть люди, которые пребывают под впечатлением, что они уже все знают и им нечему учиться, и таких чтение этой книги может позабавить, но не принесет пользы; другие же, которые склонны к спекуляциям (а их много и всегда будет много), не могут не извлечь огромную пользу из прочтения интересной работы г-на Крампа, и я надеюсь, что, выпустив эту книгу в свет среди американского народа, я смогу положить деньги в карманы некоторых людей или спасти других от разорения.

Г. В. Розенбаум.

Нью-Йорк, ноябрь 1886 г.

Последняя глава книги г-на Крампа, озаглавленная «Внешняя критика причин потрясений на денежном рынке», была опущена в этом издании, так как она относится исключительно к вопросам политики Банка Англии в отношении регулирования учетной ставки, а также к спорам и переписке по этому поводу между г-ном Крампом и г-ном Бонами Прайсом.

Поскольку весь этот вопрос не представляет никакой практической ценности или интереса для американского читателя, я счел целесообразным опустить весь этот материал.

Г. В. Р.

СОДЕРЖАНИЕ.

PAGE

CHAPTER I.

Technical Terms Explained.

1. Jobbers and Brokers 19

2. The Bull 19

3. The Bear 19

4. Contango 20

5. Backwardation 24

6. Options 26

7. The “Put and Call” Option 26

8. The “Put” Option 26

9. The “Call” Option 26

10. The Fortnightly Settlement 27

11. Speculation by Members of the House 28

CHAPTER II.

The Importance of Special Knowledge regarding the Regularly Recurring Causes that influence the Markets.

1. The Temper of the Public 32

2. Meteorological Influences 32

3. A Favorable Period of the Year 35

4. Causes affecting the Value of English Railway Stocks 36

5. The Course to pursue at the Turn of the Half-year 36

6. Second Half of the Year more favorable for Bear Operations 37

7. Activity among Buyers 39

8. The Bull Speculator’s Great Chance 39

9. The great importance of being now and again altogether Clear of the Markets 40

10. The Movement of Prices near the Settlements 41

CHAPTER III.

The Right Temperament for a Professional Speculator.

1. Cool-headedness an indispensable Condition of Success 43

2. The Uselessness of Haphazard Speculation 45

3. Accurate Foresight 45

4. The Cool Man, or Professional Speculator 46

5. Observance of the daily published Telegrams from abroad 46

6. The Selfishness and Hard-heartedness of the Professional Speculator 48

7. The Non-professional or Haphazard Speculator 50

8. The Misfortune of Early Gains 55

9. Very few Failures made Public 57

10. Greediness involves Loss 60

11. Keeping one’s own Counsel 60

CHAPTER IV.

The Increase of Speculation in Stocks and Shares.

1. Stock Exchange Gambling increases in Europe, while Public Gaming-Houses are on the decline 62

2. Speculation an Out-growth of prosperous times 63

3. Commercial prosperity unhealthily fostered by Illegitimate Speculation 64

4. The Influence of Trade Profits upon the Stock Markets 64

5. An increase in the amount of Trade Profits realized, causes an Increase in the number of Securities 65

6. Speculation by Established Companies 66

7. The Demoralization caused by Temporary Success 66

8. The New Era in Speculation 67

9. Collapse through Over-speculation in Austria 67

10. Increase in the number of Members of the London Stock Exchange 68

CHAPTER V.

Modern Influences upon the Markets.

1. A Fixed Line of Action 71

2. Closer Uniformity of Values in all Markets through the Development of the Telegraph System 72

3. A speculator cannot hope to succeed in any degree, unless his arrangements are as complete as those of a man engaged in bona fide business 73

4. The Diminution of Gluts in all Markets 73

5. Modern conditions render it more difficult than formerly for Small Mercantile Houses to succeed 73

6. Every Commercial Revulsion destroys Houses of a Speculative character, and throws the good business into the hands of the large sound Establishments 75

7. The Extension of Long-wire Telegraphy 78

8. Money Famines should henceforth be as improbable of occurrence as Corn Famines 78

9. Advantages derived from opening up communications with the Corn-growing Provinces of Russia 80

10. The Growth of Wealthy Monetary Centres 82

11. Private Cipher Telegrams as exterior influences upon Prices 83

12. The Altered Character of interior influences upon Prices 84

13. The Creation of Securities to meet the Demand 84

14. Getting behind the Scenes 85

15. The Difficulty of “Cutting” a Loss 85

CHAPTER VI.

Cacoëthes Operandi.

1. Waiting for Extremes 87

2. Reaction generally more rapid after a Sharp Rise 88

3. What Not To Do 90

4. Special Information 90

5. Much Money only obtainable as a certainty by Hard Work 90

6. An Average Instance of Haphazard Speculation 91

CHAPTER VII.

The Pit-falls.

1. Hidden Forces Opposed to the Speculator 94

2. The Turn 95

3. The Danger of taking Advice 95

4. A Disinterested Opinion 96

5. All the Eggs in One Basket 96

6. Traps for the Public 97

7. The Public as Speculators are Bulls by Nature 97

8. A Case of Roasting the Bulls 98

9. A Cut off the Loaf and Pass it on 98

10. Short Periods in, and Long ones out 99

CHAPTER VIII.

Speculation With Capital.

1. Restoring the Balance of Advantages 100

2. The Necessity of Some Capital 101

3. Capital to expend in Feints 102

4. La haute Finance 102

5. The Best of all Chances for a Speculator with Capital 103

6. The most Legitimate Form of Speculation, Pawning the Stock 104

7. When to Begin and when to Leave Off 105

8. Test of a Speculator’s Pecuniary Position 105

CHAPTER IX.

Speculation Without Capital.

1. A Familiar Case 107

2. Bitter Experience 108

3. The Question of Seeing it Out 108

CHAPTER X.

The “Tip” to Buy or Sell.

1. A Friendly “Tip” 110

2. Unloading at other People’s Expense 111

3. The Qualified “Tip” 111

4. The Unqualified “Tip” 112

5. “Tips” worked by Syndicates 112

CHAPTER XI.

Speculation by Machinery.

1. Machinery in existence for directing Human Volition 114

2. The Patrician Investor 115

3. Administering Shares to the Public 116

CHAPTER XII.

The Shifting of Speculation from the Higher to the Lower Classes of Securities.

1. Speculation in Consols as a Hedge 120

2. Speculation has Changed its Venue 121

3. Increase of the Indebtedness of the States of the World 121

4. The Fluctuations in the Price of Government Stocks 121

5. High Class Stocks more firmly held than formerly 122

CHAPTER XIII.

The Short “Turns,” or who makes the Profits?

1. The “Turn,” a known quantity always against the Speculator 124

2. The “Turn,” a Loss in going into, and also in coming out of the Market 125

3. The difference in the character of the “Turn,” as compared with former times 125

4. Special Danger of Speculating in a Stock that is quoted very wide 127

5. The “Turn,” the Income of the Jobber 128

CHAPTER XIV.

In what respect is Speculation useful in Markets generally?

1. Speculation for the Rise, which is both Legitimate and of Benefit to the Community 129

2. Speculation for the Fall, which is both Legitimate and of Benefit to the Community 130

3. A Reasonable Relative Value for all Commodities 131

4. The Three Classes into which Speculators may be divided 132

ВВЕДЕНИЕ.

Наша цель при написании этой книги — попытаться показать лицам, которые могут подумывать о том, чтобы попробовать свои силы в биржевой спекуляции, маловероятность осуществления их надежд. Много вреда и неприятностей удалось бы избежать, и много денег было бы сэкономлено, если бы перед тем, как вступить на столь опасное поприще, даже при самых благоприятных обстоятельствах, как карьера спекулянта, было изучено, какие трудности влечет за собой такое занятие, а также каковы шансы против оператора, рассматриваемого как отдельное лицо по сравнению с фондовыми рынками. Печально думать об огромных суммах денег, которые ежегодно инвестируются в самом серьезном смысле этого слова биржевыми спекулянтами в покупку печального опыта. Похоже, такова природа вещей, что множество людей должны терпеть крах в своих ранних начинаниях из-за упрямого стремления самодовольно полагаться на собственную изобретательность, вместо того чтобы извлекать пользу из опыта других. Альпинист, который отказывается от помощи проводника и впоследствии оказывается выловленным из расщелины, не может ожидать от своих друзей иного эпитафии, кроме той, что он поплатился заслуженной карой за крайнее безрассудство и глупость. Вероятно, существует много проводников, которые могут обеспечить безопасный проход через большинство горных перевалов, но смелым был бы тот человек, который гарантировал бы провести молодого спекулянта через фондовые рынки и наверняка вывести его с прибылью.

Если спекулянт просит совета у того, кого мы назовем «старым воробьем», и в его интересах сказать то, что он действительно думает, он скажет: «Оставь это».

Почему так много людей никогда не убедятся в чем-либо, кроме как на собственном личном опыте, так это потому, что они не могут поверить в то, что говорят другие о вещах, которые скрыты.

«Об этом опыт проинформировал разум, и время сделало явными те вещи, которые были скрыты», — говорит сэр У. Рэли.

“But apt the mind or fancy is to rove

Uncheck’d, and of her roving is no end,

Till warn’d, or by experience taught, she learns

That not to know at large of things remote

From use, obscure and subtle, but to know

That which before us lies in daily life

Is the prime of wisdom,”

говорит Мильтон; и

“But if you’ll prosper, mark what I advise,

Whom age and long experience render wise,”

говорит Поуп.

Биржевая спекуляция очень обманчива как для глаза, так и для уха. В некотором отношении ее ассоциации подобны ассоциациям болота, под гладкой и заманчивой поверхностью которого скрыты останки неосторожных путников. Те, кто новичок в этом деле, видят только блестящую поверхность и слышат только о состояниях, сделанных биржевыми брокерами. Люди редко рассказывают о своих убытках.

Лица, которых искушает не только любопытство, но и любовь к азарту, и, прежде всего, в данном случае любовь к наживе, выходят на рынки, теряют свои деньги и покидают это место с теми же чувствами, что и человек, заплативший пенни за то, чтобы посмотреть на лошадь, у которой хвост там, где должна быть голова.

«Если мы надеемся на вещи, ценность которых мы не оценили до конца, наше разочарование будет больше, чем наше удовольствие от их получения», — писал Аддисон.

Самая блестящая удача, которая может стать результатом операций спекулянта, как правило, не оправдывает его ожиданий, когда операции сводятся к цифрам. Похоже, что воображение становится, так сказать, болезненным от постоянного созерцания очень быстрых прибылей; и какова бы ни была реальность гипотетической прибыли, разум приходит в замешательство и не может оценить как элемент убытка окружающую шелуху, в которую заключен плод. Забывают, что каждое осязаемое преимущество, в какой бы форме оно ни было получено в этой жизни, должно быть извлечено из скорлупы. Каковы же тогда должны быть чувства спекулянта, когда баланс оказывается не на той стороне счета?

Высказывалось мнение, что отмена «срочных сделок» существенно, если не полностью, предотвратила бы большую часть вреда, который является результатом спекуляции; но отменить обычай «срочных сделок» не более возможно, чем отменить кредит в других видах бизнеса. Можно легко согласиться с тем, что очень большое число тех, кто разорен или сильно пострадал от биржевой спекуляции, никогда бы не стали совершать операции, если бы от них требовалось внести депозит еще до совершения покупки. Но если учесть, что отмена «срочных сделок» привела бы к немедленному разорению половины существующих брокеров, станет понятна трудность осуществления того, что с одной точки зрения было бы весьма спасительным изменением обычая. В наши дни деньги используются настолько плотно, что две недели — это не слишком долгий срок для сбора средств, когда по той или иной веской причине было принято решение об изменении инвестиций. Часто бывает, что такой перевод дает начало курсу спекуляций, который заканчивается катастрофой. Покупка, совершенная на расчетный период с целью перехода от одной акции к другой, оставляет в конце двух недель, предположим, солидную прибыль. Покупатель акций берет их и откладывает намеченное изменение инвестиций, думая, что он разбогатеет быстрее с помощью такой операции, чем просто переведя свои деньги в другой актив, который обещал лучший процентный доход. Он делает еще одну попытку, ожидая той же удачи. В конце концов он теряет, как обычно, по балансу, чего он, вероятно, не сделал бы, если бы покупал и продавал за наличные, завершая операцию в тот же день. Это то, что часто вызывает убытки у людей, которые могут позволить себе терять, если вовремя остановятся. Большой вред наносят возможности, предоставляемые «срочными сделками» операторам, у которых есть немного денег, как раз достаточно, чтобы позволить им держаться на плаву в качестве спекулянтов в хорошую погоду. Первое серьезное потрясение, которое сильно колеблет цены, сметает их всех разом.

Вопрос, который задаст себе разумный спекулянт перед началом операций, звучит так: каковы риски потерять все одним махом? Де Морган в своей книге о вероятностях говорит в главе V о рисках убытка или прибыли: «Человек не должен рисковать всем ни при каких условиях; но в предприятиях, потерю одного из которых он не почувствовал бы, мы можем предположить, что участник способен совершить большое количество сделок того же рода; в этом случае общепринятые представления человечества, подкрепленные результатами теории, говорят нам, что сумма риска должна быть лишь такой долей возможной прибыли, какой является математическая вероятность ее получения от единицы. Например: предположим, я должен получить шиллинг, если кость, которую еще предстоит бросить, даст туз; в долгосрочной перспективе туз будет выпадать один раз из шести, или я буду проигрывать пять раз на каждый раз, когда выигрываю. Я должен, следовательно, сделать так, чтобы один выигрыш компенсировал затраты на шесть сделок, или одна шестая шиллинга — это то, что я могу дать за перспективу, один раз с другим. Но одна шестая — это вероятность выпадения туза. Принцип — умножьте сумму, которую нужно получить, на дробь, выражающую шанс ее получения, и результат будет наибольшей суммой, которую следует отдать за этот шанс». «Человек не должен рисковать всем ни при каких условиях». Задумывается ли человек, вступающий на путь спекуляции, в самом начале, ставит ли его первая операция в положение, в котором он рискует всем? Вероятно, нет и одного спекулянта из сотни, который вообще об этом думает. Предположим, человек имеет 200 фунтов стерлингов наличными как все свое состояние, применимое к оплате убытков. Можно с уверенностью сказать, что множество спекулянтов открывают счета с меньшей суммой, на самом деле значительная часть спекулятивных операций совершается в действительности вообще без каких-либо средств; неудачи в других профессиях часто сопровождаются азартными играми на фондовых рынках. Спекулянт с 200 фунтами стерлингов для покрытия убытков находится в таком положении: если он покупает, например, на повышение 5000 фунтов стерлингов любых английских железнодорожных акций; падение на 5 процентов, что даже за два или три дня не является чем-то необычным, оставляет его на 50 фунтов стерлингов «под водой». На что он может рассчитывать с другой стороны, оставляя счет открытым, что является математической уверенностью, подобной выпадению туза один раз из шести в долгосрочной перспективе при бросании кости? Если он подвергается такому убытку в любой момент, как упомянуто, то это абсурдный риск, если нет по крайней мере равного шанса на аналогичный рост и нескольких раз по 250 фунтов стерлингов в резерве. Но все, кто знаком с колебаниями на фондовой бирже, знают, что движения вверх, как правило, постепенны, рост на 1 процент считается прибылью, которую спекулянт должен без колебаний зафиксировать, в то время как падение всего рынка на два или три процента за день — явление более частое. Здесь, возможно, могут возразить, что если падение на 5 процентов — это не что-то необычное за несколько дней, в то время как рост, как правило, постепенный, почему бы не спекулировать на падение? Ответ заключается в том, что публика очень редко бывает «медведями». Это идет против шерсти. Спекуляция у публики, как у массы, — это игра в хорошую погоду. Когда самые мощные влияния воздействуют на фондовые рынки в сторону понижения, обычные люди держатся в стороне. Мы подробнее остановимся на этой особенности позже. То, что это так, — факт, и он легко объясним. Когда вы имеете дело с костью, шестигранным телом, вы знаете, что она должна упасть на одну из своих шести сторон, и что каждая сторона наверняка будет иметь свою очередь, и поэтому математик способен, из-за ограничения риска, оценить до доли, какую сумму бросающий кость может позволить себе поставить, пять раз из шести, на шансы выпадения туза, так что в долгосрочной перспективе он не проиграет. Игра в кости на деньги, проводимая одним из двух игроков на принципах, основанных на теории вероятностей, и на условиях, дающих ему определенную прибыль, может продолжаться лишь короткое время, так как абсурдность этого быстро становится очевидной для другого игрока, и игра заканчивается. Те, с кем имеют дело сторонние спекулянты на фондовых рынках, также получают всю прибыль в долгосрочной перспективе, примерно по той же системе, по которой профессиональные игроки на скачках всегда выигрывают в долгосрочной перспективе, делая ставки на всех лошадей. В азартных играх с костями нет никакой тайны, по крайней мере очень мало для обычного понимания. Человек среднего интеллекта, который совершенно не способен понять, что математически достоверно, что кость покажет туз вверх, в долгосрочной перспективе, один раз из шести, может путем простых наблюдений увидеть, что при большом количестве бросков туз будет появляться примерно один раз в шести бросках. Тот факт, что он теряет свои деньги из-за ставок на то, что это будет не так, в любом случае донесет до него истину. Случай же спекуляции на фондовых рынках совсем другой. Хотя столь большая доля спекулянтов быстро теряет свои деньги, большая их часть также, покидая арену из-за нехватки капитала для продолжения, по-видимому, питает твердое убеждение, что на этом можно заработать деньги. Очень часто остается впечатление, что если бы было сделано то, и это, и другое, вместо того, что было сделано, результат был бы иным. Они сожалеют, что их кошелек был недостаточно длинным, чтобы они могли попробовать еще раз, будучи уверенными, что с таким богатым опытом они избежали бы ошибок, которые привели их к убыткам. Против биржевого спекулянта ополчилось бесчисленное множество влияний, по крайней мере половину из которых он никогда не видит, пока, подобно затонувшей коряге, которая топит пароход без всякого предупреждения, одно или другое из них не разрушает его состояние, прежде чем он осознает свою опасность.

Спекулятивный оператор имеет очень опасную основу, на которой строит аргументы, которыми пытается оправдать себя, и она такова. Он говорит себе: «есть только два пути для движения цены — вверх и вниз». На первый взгляд шансы кажутся столь же благоприятными для него, как и против, и он думает, что неудача других в получении прибыли должна быть результатом ошибок, совершенных ими, которых он избежит. Но приходит ли такому человеку в голову, что если бы существовал какой-то легкий и верный метод зарабатывания денег путем спекуляции акциями, каждый, у кого есть немного капитала, немедленно начал бы спекулировать? Спекуляция на фондовых рынках имеет почти непреодолимую привлекательность как простое развлечение, совершенно помимо того, что это своего рода занятие, которое является самым роскошным и захватывающим способом зарабатывания денег. Поэтому из сравнительно небольшого числа лиц, которые постоянно спекулируют, должно быть очевидно, что огромное количество людей просто отгоняется от рынков убеждением, что такое призвание должно закончиться катастрофой. Опасности биржевой спекуляции становятся очевидными, когда, как вид азартной игры, она сравнивается с играми на удачу, чье пагубное влияние на общество было наконец признано отменой столов в Гомбурге, Эмсе, Баден-Бадене и т. д. Управляющие Банком в Пале-Рояль были полностью осведомлены о необходимости ограничения ставок, а также в отношении количества лиц, с которыми они будут играть одновременно. Правительства постепенно вмешиваются, чтобы подавить игорные дома, и было бы больше чести для Германии, если бы столы в вышеупомянутых местах были упразднены, пока последствия золотого потока из-за Рейна еще не ощущались сравнительно бедной казной в Берлине. Вмешательство правительства снова проявляется в том, что наш собственный законодательный орган объявил, что А не должен страховать жизнь Б, если не может быть доказано, что А имеет какой-то денежный интерес в том, чтобы Б продолжал жить. Закон, однако, по большей части обходится. Такие системы поэтому рассматриваются как плохие; но поскольку правительствам трудно определить в биржевых азартных играх, где заканчивается добросовестный бизнес и начинается азартная игра, самая вредная из всех игр на удачу ведется год за годом во все возрастающем масштабе. С самым первым началом процветания в сравнительно бедном сообществе в наши времена возникают азартные игры с акциями и долями. В результате таких операций Вена сошла с ума в первой половине 1873 года, за чем вскоре последовал финансовый крах и самоубийства некоторых банкиров в Позене. Более старые сообщества, которые прошли через единственный тигель, который в этой жизни учит людей, что если деньги должны быть сделаны быстро, процесс должен сопровождаться пропорционально большим риском, наблюдаются, по мере того как идет время, менее подверженными безрассудным финансовым паникам, таким как та, в которой спекуляция в Вене недавно достигла кульминации. Коммерческие потрясения того или иного рода, и большей или меньшей силы, вероятно, будут происходить во все времена с интервалами, везде, где ведется торговля, но постепенное формирование законов с целью ограничить вредные последствия чрезмерной спекуляции и чрезмерной торговли ограниченными областями, как, например, акты об ограниченной ответственности, будет все больше и больше делать возможным встать между простаком и финансовым мошенником, а также наблюдать за собиранием во вред опасных влияний, чтобы их можно было предусмотреть вовремя или пресечь на ранней стадии болезни. Среди операторов в более молодых коммерческих центрах существует более лихорадочное желание заработать, но усилия удовлетворить его не сдерживаются в той же степени, как в местах, где воспоминания о катастрофе скапливаются в традициях среди людей и вдохновляют рост благоразумия, почти как если бы это был инстинкт.

Далее мы обратим внимание на то, как сторонний спекулянт на фондовых рынках оказывается в невыгодном положении из-за «тернов» (разницы курсов), комиссионных и контанго.

Очень немногие, если таковые вообще найдутся, будут оспаривать утверждение, что спекуляция на фондовой бирже — это азартная игра. Высшие математические авторитеты утверждают, что существуют лишь два условия, при которых азартные игры могут благоразумно использоваться в качестве развлечения, а именно: небольшие ставки и равная игра.

Обычный игрок на фондовом рынке находится в не лучшем положении в отношении своих шансов на выигрыш, чем игрок против банка, который может обеспечить себе выигрыш против всех приходящих в долгосрочной перспективе только защитой математического преимущества. В случае банка, созданного как игорный дом, начальным условием существования всегда было в долгосрочной перспективе либо банкротство для него самого, либо разорение для отдельных игроков. Поскольку банки всегда процветали, игроки в долгосрочной перспективе всегда должны были быть проигравшими.

Игорный банк — это учреждение с ограниченными средствами, предлагающее играть всем, кто входит; или, другими словами, это ограниченные средства против неограниченных средств.

Фондовая биржа занимает параллельное положение по отношению к банку, и операторы на рынках защищены таким образом, что сторонний игрок в спекуляции должен в долгосрочной перспективе проиграть, иначе не нашлось бы никого, кто принял бы его вызов. Должно быть очевидно, что если предположить, что сторонний спекулянт имел какое-то преимущество, когда спекуляция акциями и долями только практиковалась, и из-за такого неравенства условий он в среднем был в выигрыше, опыт вскоре показал бы необходимость исправления такого положения вещей, и то, что было бы равносильно математическому преимуществу, обеспеченному игорному банку, было бы быстро направлено против него.

Количество людей, которые публично играют в азартные игры, очень мало по сравнению с количеством людей, которые играют в азартные игры в коммерческих сделках. И в то время как первые уменьшаются, отчасти по принуждению, как в случае с Германией в последнее время, и отчасти из-за более просвещенного состояния человеческого понимания в отношении аморальности этого вида развлечений, последние, по-видимому, умножаются пропорционально общему росту богатства, постоянно расширяющимся полям, в которых торгуются государственные ценные бумаги и ведутся коммерческие сделки, а также пропорционально возможностям, предоставляемым для спекуляции в целом. Последняя часть этого предложения должна, однако, быть дополнена замечанием, что распространение богатства позволяет более молодым и менее опытным лицам участвовать в спекуляции в большей пропорции по сравнению со всем сообществом, чем раньше. Трудность жизни и амбиции не упасть ниже стандарта, поддерживаемого состоятельными людьми, искушают множество молодых людей пытаться увеличить свой доход путем спекуляции. И, кроме того, что касается биржевой спекуляции, к сожалению, в интересах биржевого брокера не разглашать неудачу своих клиентов, поэтому редко бывает, чтобы здоровое предупреждение о публичности удерживало других от выхода на арену.

Посторонние, вступающие в спекуляцию с профессиональными дилерами на фондовых рынках, совершают две ошибки на пороге. Во-первых, они начинают на неравных условиях, последствия чего благоприятные случайные влияния никогда не компенсировали в долгосрочной перспективе. Во-вторых, если предположить, что условия были бы равными, ставки посторонних были бы слишком большой долей их средств. Убытки, понесенные спекулянтами как группой, всегда были в таком масштабе, что опровергают теорию, отстаиваемую некоторыми лицами, что только расходы на комиссионные, контанго и «терн» являются единственными препятствиями к успеху.

Теперь, если проведение публичных азартных игр идет на спад из-за вмешательства государства по моральным соображениям, возникает вопрос: существуют ли какие-либо соображения, применимые к биржевым азартным играм, которые, как игра, возвышают ее над другими играми на удачу и дают ей право на особые привилегии? Имеет ли сторонний случайный спекулянт лучшие шансы против фондовой биржи, чем игрок в «руж-э-нуар» против банка? Ответ должен быть «Нет». Точно такие же соображения применимы к коммерческим спекуляциям, как и к другим играм на удачу, в которых не существует абсолютной уверенности. Математики устанавливают как закон, что если какое-либо возможное событие, которое не может часто происходить в игре на удачу, но которое, тем не менее, является частью природы игры, если ставка или пари сделаны на повторение этого события в пропорции к какой-то большой прибыли, которую, как условлено, это событие должно обеспечить, то благоразумие требует, чтобы игра часто велась; и если это невозможно, она не должна вестись вовсе. Здесь мы подходим к сути всего вопроса о биржевой спекуляции. Если только спекулянт, поставленный в невыгодное положение, как мы покажем, с самого начала, не имеет достаточно средств, чтобы позволить ему продержаться до наступления события, возникновение которого абсолютно необходимо для того, чтобы он оставался на плаву, он не должен спекулировать вовсе.

Какое одно событие составляет выгоду, ради которой действует спекулянт? — спросят. Ответ: наибольшее колебание в благоприятном для него направлении, которое может быть вызвано любым из многих влияний, которые могут вступить в действие в любое время. Это часть тайны, которая манит людей. Если вы скажете людям, которые бросают кость, что шестерка выпадет один раз из шести в долгосрочной перспективе, они могут составить некоторое представление о своем шансе на выигрыш. Но пока биржевой спекулянт не будет грубо разочарован, его понимание запутывается так, что то, что он видит ясно только вначале, — это то, что в его пользу, потому что его первый интерес — обнаружить это. То, что против него, он игнорирует, пока не обнаружит, что это подорвало его, и все идет прахом.

В случаях, когда публика играет против банка, это устроено так, что банк имеет лучший шанс, чем игроки. Это устроено так, что значительная последовательность убытков может быть выдержана против удачи любого приходящего. Одна сторона всегда обеспечивает себе выгоды долгосрочной перспективы. Случайный спекулянт находится в том же невыгодном положении, что и игрок против банка. Его положение всегда относительно хуже. Когда баланс равен нулю, как вычислено по следующему правилу, как указано Де Морганом, тогда игра равна: «Умножьте каждый выигрыш или убыток на вероятность события, от которого он зависит; сравните общий результат выигрышей с результатом убытков: баланс — это требуемое среднее, и он известен под названием математического ожидания».

Само собой разумеется, что сторонний спекулянт играет на неравных условиях, иначе не стоило бы другой стороне связываться с ним. С таким же успехом мы могли бы ожидать, что человек откроет магазин и будет продавать свои товары в убыток. Затем мы делаем шаг дальше и спрашиваем, есть ли какой-то смысл для биржевого спекулянта действовать, если условия равны? Если такое количество лиц находит себя побуждаемыми, оценкой, которую они могут составить о шансах в свою пользу, играть на условиях, более благоприятных для их антагонистов, чем для них самих, их перспективы, казалось бы, значительно улучшились бы, если бы условия были сделаны равными. Хотя положение спекулянта улучшается до степени равенства условий, абсолютно необходимо, чтобы операции оставались открытыми в течение значительного времени, чтобы обеспечить математическое ожидание, которое не может существовать иначе, как через непрерывность. При игре в пользу игрока у него нет шансов даже остаться при своих, если он не обеспечит себе возможность продолжать в течение такого количества попыток или в течение такого периода времени, который даст ему выгоду от среднего значения как взлетов, так и падений фортуны.

Как в картах, так и в биржевой спекуляции, должно быть два вида удачи, невезение и везение, как изменения фортуны, которые стоит принимать во внимание. Человек спекулирует, получает свою долю везения и кладет в карман свою прибыль, рассматривая деньги так, как если бы это была руда из шахты или что-то добавленное к реализованному богатству мира, чистый плюс по сравнению с плюсом, оставляющим минус. За каждую прибыль, полученную спекулянтом, и за каждую реализованную прибыль, полученную добросовестным инвестором, должен быть соответствующий убыток. Человек, который в свою очередь является победителем, должен также в свою очередь быть проигравшим, и то, что он имел в плюсе, когда выиграл, он должен иметь в минусе, когда проигрывает.

Если управляющий игорными столами обеспечивает себе математическое преимущество, достаточное только для покрытия расходов, он неизбежно будет разорен в конце концов. Это может быть через год, или через пять, или десять, но он должен быть разорен. Но он адекватно страхуется от этого, и в долгосрочной перспективе те, кто играет с ним, должны быть разорены. Так же обстоит дело и с биржевыми спекулянтами.

Характер отрицательных событий таков, что они менее прочно удерживаются в уме, чем положительные. Умы биржевых спекулянтов подобны умам других людей. Спекулянт часто приписывает определенное движение цен влиянию, которое случилось в определенный момент, и довольствуется очевидной связью этих двух вещей и не смотрит дальше. В другом случае, действуя таким же образом, сразу после повторения того же влияния он приходит в замешательство, обнаружив, что цены движутся в противоположном направлении. Это происходит от удовлетворения любым решением, которое лежит на поверхности и случайно бросается в глаза. Раньше предполагалось, что кометы являются причиной жаркой погоды, и теория считалась хорошо обоснованной, потому что в летние месяцы наблюдалось больше комет, чем в другие времена года. Жаркая и безоблачная погода наиболее благоприятна для наблюдения комет, но они не более способствуют жаркой погоде, чем жаркая погода им. Это обстоятельство, на котором фиксируется один класс теоретиков, показывает, как событие, которое является положительным, захватывает ум любого человека, который может быть заинтересован в определенных эффектах и находится в поиске причин. Очень важно, пытаясь связать определенные эффекты с конкретными причинами, тщательно отмечать две разные вещи: во-первых, возникновение события, и, во-вторых, наше наблюдение за ним. Многие совершенно неверные выводы относительно причин колебаний стоимости денег и цен на биржевые ценные бумаги делаются из-за небрежности в этом отношении.

Как у каждого правила есть исключение, так и в спекуляции есть несколько профессиональных экспертов, которые преуспевают в ней как в бизнесе. То, что содержится на этих страницах, не для эксперта, который вполне способен позаботиться о себе, а для обычного случайного оператора. Профессиональный спекулянт, который имеет правильный склад ума, достаточный капитал, терпение, настойчивость, хладнокровие и деловую хватку для создания сложного механизма, необходимого для коммерческого успеха, может преуспеть. В следующих главах мы намерены всегда делать эту оговорку, и, говоря о спекулянте, который всегда должен проигрывать в долгосрочной перспективе, мы имеем в виду обычных людей, которых мы обозначим как случайных спекулянтов.

ТЕОРИЯ ФОНДОВОЙ СПЕКУЛЯЦИИ.

ГЛАВА I. ОБЪЯСНЕНИЕ ТЕХНИЧЕСКИХ ТЕРМИНОВ.

Jobbers and Brokers

Члены фондовой биржи бывают двух видов: джобберы и брокеры. Джоббер торгует акциями и долями, либо как покупатель, либо как продавец, по рыночным ценам. Брокер имеет дело с джоббером и получает комиссионные от своего принципала за проведение сделки между ними.

The Bull.

«Бык» — это спекулянт, который покупает к расчету с целью продажи в какой-то будущий день по более высокой цене и получения прибыли на разнице.

The Bear.

«Медведь» — это спекулянт, который надеется получить прибыль от обратной операции. Он продает к расчету, надеясь выкупить обратно по более дешевой цене и получить прибыль на разнице.

Contango.

Контанго означает плату за перенос сделки; например: если «бык»-оператор имеет 2000 фунтов стерлингов акций железной дороги Брайтона, открытых на расчет, которых два в месяц, один в середине и один в конце, и расчет, который должен состояться, скажем, в середине месяца, приближается, а цена не выросла настолько, как он предполагал в момент покупки, он хочет перенести или оставить акции открытыми еще на две недели. За эту услугу он должен заплатить джобберу в Палате, у которого были куплены акции, определенный процент, чтобы позволить спекулянту оставаться «быком» по акциям, вместо того чтобы платить деньги и забирать их с рынка. Ставки контанго зависят от различных обстоятельств. Иногда, вместо того чтобы платить какое-либо контанго, «бык» получит что-то, что будет выплачено ему. Если акции очень дефицитны и джобберу трудно доставить их покупателям, он будет рад перенести «бычий» счет бесплатно, и, может быть, он заплатит вознаграждение за отсрочку поставки на две недели. С другой стороны, если акции очень обильны, когда наступает день расчета, если продавцов было много и поставки велики, джоббер предпочтет доставить акции «быку»-спекулянту, чем продолжать их до следующего расчета, потому что ему нужны деньги, чтобы заплатить тем, кто отправил свои акции на рынок. При таких обстоятельствах ставка контанго может составлять ¼ процента от денежной цены 20 000 фунтов стерлингов номинальных акций за две недели, или она может достигать гораздо более высокой цифры, даже превышающей один процент за две недели, но такая ставка взимается редко.

Ставки контанго очень сильно зависят от состояния денежного рынка, и отсюда колебания цен на государственные ценные бумаги в симпатии с ростом и падением стоимости денег.

Банкиры стали чаще давать деньги в долг фондовой бирже, чем это было раньше; одна из причин заключается в том, что благодаря более просвещенному управлению Банка Англии в последние годы изменения учетной ставки делаются в большей степени в соответствии с изменяющимся состоянием денежного рынка в целом, как это отражено в отчете Банка, чем это было в прежние годы, когда директора приходили в Сити в какой-нибудь четверг после обеда, чтобы повысить свои условия, когда оставалось очень мало доступных денег, на которые можно было бы получить повышенную плату. Другими словами, стоимость денег меняется чаще, чем раньше, и банкиры, желая действовать во все времена с учетом непредвиденных обстоятельств, находят очень удобным ссужать свои излишки балансов на две недели под легко конвертируемые ценные бумаги с хорошей маржой. Более того, избегаются риски, связанные с векселями. Ставки контанго при расчете могут внезапно вырасти из-за неожиданных требований к банкирам, возникающих из-за оттока золота и падения иностранных курсов, что заставляет их отказываться от продолжения своих ссуд под акции. Такие акции должны быть тогда выброшены на рынок, и если одновременно окажется больше поставок, чем акций, забираемых с рынка, ставки контанго будут высокими.

Здесь можно заметить, что плата за контанго — это статья расходов на спекуляцию, которую случайный оператор редко принимает во внимание вообще; однако, если спекуляция ведется в крупном масштабе, статья расходов на контанго может стать внушительной, и, будучи добавленной к комиссионным, взимаемым брокером, забирает так много из возможного роста цены, который может произойти за период, скажем, двух расчетов, или промежуток в один месяц, что не требуется большого опыта, чтобы показать, что игра не стоит свеч, если брать одну операцию с другой.

Возьмем пример: спекулянт покупает 5000 фунтов стерлингов турецких 5% акций 65-го года по 50 фунтов, за которые он обязуется заплатить 2500 фунтов в день расчета, который является последним из трех расчетных дней. Он платит ⅛ комиссионных брокеру, или 6 фунтов 5 шиллингов. Когда наступает расчет, мы предположим, что ему очень повезло, и он получил рост на ½ процента в цене, что является хорошим продвижением для класса акций, которые инвесторы не любят, но тем не менее в них много спекулируют. Как выглядит счет, который должен быть представлен ему, с 6-процентным контанго за перенос сделки?

Dr.

£ s. d.

5000 Turks. 5% at 50 2500 0 0

Commission ⅛% 6 5 0

Balance 18 15 0

2,525 0 0

Cr.

£ s. d.

5000 Turks. 5% at 50½ 2525 0 0

2,525 0 0

Операция пока успешна, и спекулянт, набравшись смелости от своего успеха, ожидает дальнейшего роста. Он не разочарован, мы предположим, и акции продолжают расти, чтобы дать ему благоприятный старт, который так часто является причиной его будущих проблем и убытков. В течение следующего расчета акции получают еще ¼ процента, и он мысленно зачисляет себе дополнительные 12 фунтов 10 шиллингов. Здесь прибыль 37 фунтов 10 шиллингов минус комиссия за продажу, которая обычно взимается, когда акции не покупаются и не продаются в одном и том же расчете, а также минус контанго. Эта вторая комиссия, которая обычно взимается, когда спекулятивный счет остается открытым в течение месяца, часто упускается из расчета новичками. Предположим, тогда, ближе к концу второго расчета, происходит откат на ⅝ процента, делая цену реально на ⅜ ниже, что является очень разумной гипотезой, так как акции не всегда движутся в одном направлении, — как выглядит счет, который должен быть представлен при следующем расчете? Мы имеем —

Dr.

£ s. d.

5000 Turks. 5% at 50½ 2525 0 0

Int. 6% 15 days 6 4 6

Commission 6 5 0

2,537 9 6

To Balance £12 9 6

Cr.

£ s. d.

By Balance 18 15 0

5000 Turks. 5% at 50⅛ 2506 5 0

Balance 12 9 6

2,537 9 6

При изучении этого счета становится очевидной крайняя опасность, в которой находился спекулянт как раз в период, непосредственно предшествующий откату, и убедительно демонстрируется важность действия согласно самым здравым максимам в операциях «срочных сделок», которая заключается в том, чтобы никогда не отказываться от прибыли. Мы предполагали, что спекулянт «вел акции», как говорится, почти месяц, в течение которого они росли в цене. В то же время он нес расходы, чтобы иметь шанс получить прибыль от такого роста. После переноса сделки он понес верный убыток в любом случае двух комиссий и платы за контанго, которые составляют вместе сумму 18 фунтов 14 шиллингов 6 пенсов. Кажется почти невероятным, что при таких обстоятельствах он все еще держался, когда мог закрыться с прибылью 18 фунтов 15 шиллингов; вместо этого он закрывается с убытком 12 фунтов 9 шиллингов 6 пенсов, после того как начал действовать с такой же разумной перспективой падения на ½ процента, а затем еще на ¼. С другой стороны, все шло так хорошо, как только можно ожидать от серии операций, и все же он заканчивает с убытком. Расходы, для начала, убивают прибыль, не говоря уже о «тернах» дилеров и рисках колебаний цен.

Backwardation.

Бэквордация — это термин для платы, выплачиваемой спекулянтом за падение. Само слово подразумевает, что плата взимается за удержание сделки назад, как прямо противоположная той, за которую платится контанго. Одно — перенести вперед, а другое — перенести назад. Спекулянт, который продает на падении и тем самым становится «медведем», должен платить что-то, если хочет оставить сделку открытой; так же, как должен «бык», если только исключительные обстоятельства не влияют на рынок. Когда наступает расчет, «медведь» должен либо доставить то, что он продал, либо заплатить бэквордацию, требуемую за отсрочку поставки; что, другими словами, есть цена, уплаченная за получение акций в другом месте. Если предложение акций окажется большим, он найдет очень легким продолжить свой «медвежий» счет, потому что акции, которые он продал, не нужны. При таких обстоятельствах положение «медведя»-спекулянта становится точной антитезой тому, в котором оказывается «бык» при расчете, когда акции, которые он купил, дефицитны. В обоих случаях сборы отступают, пока либо сделки не переносятся «ровно», то есть бесплатно, или, может быть, спекулянт получает вознаграждение. Как и на всех других рынках, это вопрос оплаты или получения, и то или другое зависит от отношения, которое спрос имеет к предложению. Поскольку у нас будет повод позже говорить более подробно о «медвежьих» спекуляциях, мы не будем продолжать эту тему здесь; достаточно сказать, что публика, как спекулянты, не понимает продажи на падении. Это идет против шерсти. Спекуляция вообще ассоциируется в умах почти всех людей с прекрасной солнечной погодой и устоявшимся состоянием политической атмосферы своего и соседних государств. Время спекулировать на падении — это когда между нациями, чье процветание достигло зенита, где ничего больше нельзя получить, кроме как ссорясь, обмениваются рычащими депешами; когда курсы неблагоприятны, и начинается отток золота, и кусачие ветры и слякоть холодного октября наполняют всех пессимистическими взглядами; когда сообщения о кораблекрушениях и ураганах на море наполняют умы восточных купцов тревогой за безопасность их галеонов, и в общественном сознании ползет беспокойное общее впечатление, что, возможно, благоразумно в данных обстоятельствах держать меньше в ценных бумагах и иметь больший баланс в банке. И все же, когда сам воздух, кажется, шепчет о грядущих трудностях и потрясениях, и время созрело для спекуляции на падении, такова слабость человеческого характера, что представленная возможность редко осознается до тех пор, пока возвращение солнечного света и прохождение бури не показали бесполезность быть мудрым после события.

Options.

The “Put and Call” Option.

Спекуляция с помощью «опционов» является наиболее благоразумным из всех методов спекуляции, поскольку она наиболее целесообразна для всех заинтересованных сторон. В некоторой степени она напоминает азартную игру в лотерейные билеты. Беспредельный вред, причиняемый спекуляцией, которая позволяет оператору нести неограниченный риск в кредит, предотвращается системой опционов, поскольку спекулянт обязан внести фиксированный платеж в момент открытия опционного счета. Существует три вида опционов. Первый — это «пут-энд-колл» (право на покупку и продажу), что означает принятие или поставку акций по фиксированной цене в будущую дату, за что выплачивается определенная сумма в день заключения сделки.

The “Put” Option.

Второй — это «пут» (опцион на продажу), что означает право на поставку определенного количества акций в фиксированную дату, причем цена и день поставки согласовываются в момент выплаты денег.

The “Call” Option.

Третий вид опциона — это «колл» (опцион на покупку), что означает операцию, прямо противоположную «путу». Это право требования определенного количества акций в будущую фиксированную дату, причем эта дата, наряду с ценой, должна быть согласована в момент выплаты опционной премии. Денежная сумма, выплачиваемая за опционы, колеблется в зависимости от изменений стоимости государственных ценных бумаг, а также зависит от объема совершаемых операций. Опцион может быть заключен со дня на день или от одного расчетного периода до другого. Опционная премия выплачивается принципалом брокеру в момент совершения сделки. По истечении срока опциона лицо, уплатившее деньги, объявляет, покупает ли оно, продает или не предпринимает никаких действий.

Многолетний опыт этого способа спекуляции лишь показал, как и в случае с другими видами спекуляции, что однажды уплаченная опционная премия почти никогда не возвращается. Мы взяли на себя труд расспросить тех, кто работает на рынках уже тридцать лет, и таков их опыт.

The Fortnightly Settlement.

Расчетные дни на фондовой бирже приходятся на середину и конец каждого месяца. Каждый двухнедельный расчет занимает три дня: первый — день переноса позиций или контанго, второй — день регистрации имен или день тикетов, а третий — день выплаты разниц или суммы денег за акции, которые должны быть изъяты с рынка. Расчет по консолям (британским гособлигациям) является ежемесячным и происходит ближе к началу месяца. Объем операций, совершаемых на фондовых рынках, очень точно измеряется с момента создания Клиринговой палаты. Поскольку все сделки рассчитываются чеками, увеличение итогов Клиринговой палаты в расчетный день фондовой биржи точно указывает на сумму денег, прошедшую между покупателями и продавцами.

Speculation by Members of the House.

Спекуляция внутри фондовой биржи членами Палаты не имеет многих особенностей, которые давали бы основания комментировать ее отдельно от спекуляции, практикуемой публикой извне. Естественно предположить, что члены фондовой биржи более способны оперировать акциями с целью получения прибыли от спекуляции, чем публика, которая, как правило, невежественна в искусстве, которым пытается заниматься, пока у них не остается лишь горький опыт. Те, чьим ежедневным делом является пребывание на фондовых рынках, конечно, должны знать, что внешняя публика всегда теряет свои деньги, и в этом отношении к ним приходит осознание того, что игра не стоит свеч. Есть спекулянты, являющиеся членами фондовой биржи, но мы полагаем, что лишь очень небольшое меньшинство утруждает себя спекуляцией как основным средством получения прибыли. Как правило, можно утверждать, что дилер, который выходит за пределы своего рынка для спекуляции, с такой же вероятностью потеряет свои деньги, как и случайный внешний спекулянт. Каждая акция и каждый вид ценных бумаг имеют свою историю и в большей или меньшей степени подвержены влиянию как особых, так и общих причин. Поэтому каждая акция требует постоянного наблюдения после того, как она была изучена, а ее характерные особенности хорошо установлены. Когда говорят, что эти акции исчисляются не десятками или сотнями, а тысячами, легко понять, что ни один человек не может овладеть специальными знаниями о каждой из них, что, однако, должен делать каждый джоббер, понимающий свое дело, в пределах тех бумаг, которыми он обычно торгует. Следовательно, джоббер посвящает себя нескольким видам, которые обстоятельства или склонность могут заставить его выбрать. Он ограничивается определенным рынком, где его можно найти; и если он спекулирует время от времени, помимо потребностей своего бизнеса, чтобы удовлетворить желание получить немного азарта или потому, что какой-то особый взгляд на ход событий побуждает его испытать удачу, это, как правило, происходит с теми акциями, которыми он привык торговать.

Некоторым лицам может быть интересно сравнить термины, используемые в Англии, с теми, что применяются биржевыми брокерами и джобберами по ту сторону Атлантики, и мы прилагаем список тех, что используются на Нью-Йоркской фондовой бирже, с пояснениями. Изобретательность, столь характерная для американцев, проявляется в терминах, используемых на их фондовых рынках, как в случае с нашим опционом «пут-энд-колл», которым янки не могут удовлетвориться, а должны изобрести вульгарный синоним «стрэддл», который, безусловно, выражает пару операций в одной. Мания разбогатеть с помощью коротких путей и королевских дорог, по-видимому, порождает нетерпение к терминам, содержащим лишний слог или букву, как бы они ни были освящены временем, и поэтому «пут-энд-колл» вытесняется «стрэддлом». «Пут» — это контракт, по которому в течение фиксированного времени, обычно тридцати дней, продавец за вознаграждение соглашается принять от покупателя «пута» акции по заданной цене, как правило, на несколько процентов ниже рыночной стоимости.