«Бумажная валюта Англии: беспристрастный взгляд и практические предложения по решению проблемы»

Предполагая, что данное обращение в руках населения состоит из следующего:

Gold, and bullion notes issued on gold, &c., £50,000,000

Silver, 7,000,000

Bank of England unrepresented notes 11,000,000

Country notes 7,000,000

£75,000,000

отток 10 000 000 фунтов стерлингов золота очевидно вызвал бы сокращение более чем на 13 процентов; в то время как, если исключить серебро из расчета, величина сокращения составила бы почти 15 процентов.

Теперь мы перейдем к рассмотрению этих условий. Уже было показано, что Банку Англии не следует разрешать выпускать необеспеченные банкноты без участия государства в его прибыли, от которого он получает привилегию эмиссии. Существует несколько способов, которыми это участие может быть осуществлено. Например, можно было бы рассчитать вероятную сумму годовой прибыли, которая будет получена от этой привилегии, и Банк мог бы быть обязан ежегодно выплачивать в Казначейство ту долю этой прибыли, которая будет сочтена справедливой. Этот план, однако, подвержен фатальному возражению, что он почти наверняка будет действовать как бонус за чрезмерный выпуск. Ибо, поскольку в этом случае прибыль Банка будет быстро расти пропорционально большему количеству банкнот, которые можно будет удерживать в обращении, Директора будут подвергаться постоянному искушению прибегать к неосмотрительным средствам для расширения своих выпусков. Одна иллюстрация покажет силу этого. Ибо, если предположить, что доля прибыли, отчисляемая государству, составит общую прибыль, возникающую от выпуска, скажем, около 10 000 000 фунтов стерлингов банкнот, тогда вся прибыль, полученная от выпуска банкнот сверх этих 10 000 000 фунтов стерлингов, будет поступать неразделенной в казну Банка, так что Банк будет непосредственно заинтересован в расширении выпусков настолько сверх 10 000 000 фунтов стерлингов, насколько это будет практически возможно. И опыт всей прошлой истории Банка доказал, что такая система была бы несовместима с высшими интересами коммерческой общественности. Некоторые авторитетные лица снова предложили, чтобы Банку было разрешено обеспечивать все бумажные выпуски страны при условии предоставления правительству беспроцентного займа в размере пятнадцати или двадцати миллионов фунтов стерлингов в виде своих банкнот, что неизбежно дало бы государству такое же денежное преимущество, как если бы оно выпустило равное количество собственных банкнот. Но этот план был бы подвержен тому же возражению, что и предыдущий. Он сделал бы прибыль Банка непосредственно зависящей от суммы необеспеченных банкнот, удерживаемых в обращении; и при таких обстоятельствах Банк почти неизбежно время от времени расширял бы свои выпуски за пределы тех границ, которые состояние торговли сделало бы выгодными.

Поэтому, как мы полагаем, можно установить важное практическое правило: от Банка следует требовать предоставления эквивалента на принципе соразмерности его платежей сумме необеспеченных банкнот, находящихся в обращении, и установленная ставка должна увеличиваться по мере увеличения этого обращения. Единственная трудность, по-видимому, заключается в разработке простого естественного плана для достижения этого результата; плана, который был бы легко понят общественностью и не требовал бы от Банка очень сложных расчетов. Так уж сложилось, что эту трудность можно легко преодолеть, как станет ясно из следующего объяснения. Разрешенное обращение необеспеченных банкнот, как уже было показано, состоит из двух частей, а именно: около 11 000 000 фунтов стерлингов, выпущенных под государственный долг, и 3 000 000 фунтов стерлингов, выпущенных под другие государственные ценные бумаги. На 11 000 000 фунтов стерлингов, предоставленных правительству, Банк получает проценты по ставке 3 процента; и не может быть сомнений, что это не такая большая прибыль, какую Банк мог бы получить от этих 11 000 000 фунтов стерлингов, если бы они использовались в обычных банковских операциях. Поэтому можно справедливо считать, что Банк имеет право получать более высокую долю прибыли от этих 11 000 000 фунтов стерлингов, чем от остальных 3 000 000 фунтов стерлингов, которые не были предоставлены правительству и которые, как было указано выше, Банку следует разрешить изъять из эмиссионного департамента и включить в оборотный капитал. Точно так же, когда Банку разрешается увеличить свои необеспеченные выпуски с целью замены провинциальных банкнот, дополнительные банкноты, выпущенные таким образом, а также только что упомянутые 3 000 000 фунтов стерлингов, будучи суммой сверх 11 000 000 фунтов стерлингов, предоставленных правительству, и Банк, следовательно, не оказывающий никакой фактической услуги государству взамен за привилегию их выпуска, было бы совершенно законно, чтобы государство потребовало некоего справедливого участия в прибыли, извлекаемой из их выпуска. В течение следующих десяти лет, в соответствии с предложенным планом, эти дополнительные банкноты будут увеличиваться ежегодно по мере уменьшения провинциальных банкнот, а именно следующим образом:

1856 £000,000

1857 800,000

1858 1,600,000

1859 2,400,000

1860 3,200,000

1861 4,000,000

1862 4,800,000

1863 5,600,000

1864 6,400,000

1865 7,200,000

1866 8,000,000

так что по истечении десяти лет провинциальные выпуски будут полностью заменены, и у нас будет разрешенный выпуск в размере 11 000 000 фунтов стерлингов под государственный долг, выпускаемый по умеренной ставке, и вторые 11 000 000 фунтов стерлингов, либо выпущенные, либо разрешенные к выпуску по справедливой ставке. Эти 22 000 000 фунтов стерлингов являются максимальной суммой необеспеченных банкнот, которые могут быть выпущены при любых обстоятельствах в соответствии с действием Акта 1844 года; поэтому можно предположить, что они составляют нынешние нормальные потребности страны, и любой выпуск необеспеченных банкнот сверх этой суммы вполне справедливо мог бы облагаться столь высокой ставкой, которая сделала бы прибегание к ним крайне исключительным случаем, к которому следует прибегать исключительно в периоды острой необходимости. Таким образом, этот план обеспечил бы градацию из трех возрастающих ставок сборов: минимальная ставка на 11 000 000 фунтов стерлингов необеспеченных банкнот, разрешенных к выпуску в качестве компенсации за заем правительству; средняя ставка на сумму банкнот, необходимых для завершения общего нормального выпуска в 22 000 000 фунтов стерлингов; и максимальная ставка на любые банкноты, которые могут в любое время потребоваться сверх этих 22 000 000 фунтов стерлингов.

Теперь мы совершенно не можем предвидеть никаких веских возражений, практических или теоретических, против этого плана регулирования выпусков Банка Англии. Безусловно, существуют весьма убедительные причины, по которым Банку Англии следует разрешить выпускать 11 000 000 фунтов стерлингов необеспеченных банкнот под 11 000 000 фунтов стерлингов, предоставленных правительству, по более низкой ставке, чем вторые 11 000 000 фунтов стерлингов, за которые Банк иначе не предоставил бы никакого эквивалента; и существуют не менее веские соображения, почему с Банка следует взимать более низкую ставку за вторые 11 000 000 фунтов стерлингов, которые составляют часть нормальных потребностей населения, чем за банкноты, которые могут быть в любое время выпущены сверх общих 22 000 000 фунтов стерлингов. Не может быть никаких трудностей и в практическом применении такого принципа. Ибо, если вести учет изо дня в день или из недели в неделю общего количества банкнот, как обеспеченных, так и необеспеченных, находящихся в фактическом обращении, и если вычесть из этой валовой суммы количество банкнот, обеспеченных золотом, находящихся в обращении, то остаток составит общую сумму необеспеченных банкнот; и каково бы ни было их количество, первые 11 000 000 фунтов стерлингов будут облагаться по минимальной ставке, вторые 11 000 000 фунтов стерлингов — по средней ставке, а остаток, если таковой будет, будет подлежать максимальной ставке. Таким образом, предполагая, что валовое обращение составляет 30 000 000 фунтов стерлингов, а банкноты, обеспеченные золотом, составляют 14 000 000 фунтов стерлингов из них, ставки будут наложены следующим образом:

Issued on bullion, £14,000,000

” at the minimum rate, 11,000,000

” at the medium rate, 5,000,000

£30,000,000

или, предполагая, что валовое обращение составляет 40 000 000 фунтов стерлингов, а банкноты, обеспеченные золотом, остаются прежними, было бы

Issued on bullion, £14,000,000

” at the minimum rate, 11,000,000

” at the medium rate, 11,000,000

” at the maximum rate, 4,000,000

£40,000,000

но это, как мы увидим далее, случай, который вряд ли произойдет при любых обычных обстоятельствах.

В течение действия десятилетнего соглашения с провинциальными банками система неизбежно будет претерпевать небольшие изменения с каждым последующим годом и поэтому не будет столь простой, как предыдущая; но она не представит никакой особой сложности. Ибо ссылка на страницу 38 покажет количество банкнот, которые Банку будет разрешено выпустить в дополнение к 3 000 000 фунтов стерлингов по средней ставке, вместе с первыми 11 000 000 фунтов стерлингов, которые должны быть выпущены по минимальной ставке; и если Банк в любое время превысит общую сумму этих трех статей, любые банкноты, выпущенные сверх этого, будут подлежать максимальной ставке. Например, в 1860 году количество банкнот, разрешенных к выпуску по средней ставке, составило бы 3 200 000 фунтов стерлингов, добавленных к 3 000 000 фунтов стерлингов, всего 6 200 000 фунтов стерлингов; если, следовательно, валовое обращение в этом году в любой момент времени составит 33 000 000 фунтов стерлингов, при этом банкноты, обеспеченные золотом, составят 14 000 000 фунтов стерлингов, необеспеченные банкноты будут облагаться следующим образом:

Issued on bullion, £14,000,000

” at the minimum rate, 11,000,000

” at the medium rate, 6,200,000

” at the maximum rate, 1,800,000

£33,000,000

и если мы включим провинциальные выпуски, чтобы представить картину общего обращения страны в таком случае, мы получим

Issued on bullion, £14,000,000

” at the minimum rate, £11,000,000

” at the medium rate, 6,200,000

” by the country banks, 4,800,000

22,000,000

” at the maximum rate, 1,800,000

£37,800,000

и точно так же в 1861 году количество банкнот, разрешенных к выпуску по средней ставке, составило бы 7 000 000 фунтов стерлингов; и так далее, пока в 1865 году средняя ставка не достигнет своего постоянного предела в 11 000 000 фунтов стерлингов. И с этим объяснением мы в дальнейшем ограничимся исключительно постоянным соглашением, которое полностью вступит в силу в 1866 году.

Мы далеки от того, чтобы считать своей функцией определение точных ставок, которые должны взиматься в этих трех случаях, поскольку это вопрос соглашения между правительством и Директорами Банка Англии; тем не менее, поскольку без какой-либо оценки такого рода было бы трудно, если не невозможно, приступить к тщательному изучению вероятного функционирования такой системы, мы теперь перейдем к рассмотрению того, какие ставки представляются нам наиболее справедливыми. И прежде всего, возьмем минимальную ставку, которая должна взиматься с 11 000 000 фунтов стерлингов банкнот, выпущенных под заем правительству. На эти 11 000 000 фунтов стерлингов, как уже не раз отмечалось, Банк получает 3 процента от правительства в дополнение к прибыли, которую он извлекает из операций с банкнотами, выпущенными взамен них. Предполагая, следовательно, как не самое неразумное правило, что Банк и государство должны делить эти дополнительные 3 процента на равных условиях, из этого следовало бы, что 1,5 процента каждому было бы справедливым участием в прибыли; и если мы позволим Банку дополнительные 0,5 процента в качестве своего рода эквивалента за расходы и хлопоты, необходимые при управлении выпусками, вряд ли можно будет спорить с тем, что оставшийся 1 процент составит чрезвычайно умеренный правительственный сбор с первых 11 000 000 фунтов стерлингов. Тот же принцип будет не менее применим к средней ставке, взимаемой со вторых 11 000 000 фунтов стерлингов. Какую бы прибыль Банк ни извлекал из обращения этих банкнот, она была бы полностью обязана привилегии эмиссии, делегированной государством; поэтому было бы справедливо, чтобы Банк делил всю эту прибыль в равных пропорциях с правительством. Теперь, как общее правило, только когда общественности потребуется увеличенное банковское обслуживание и когда процентная ставка будет пропорционально высокой, Банк, вероятно, будет выпускать в обращение значительную долю этих вторых 11 000 000 фунтов стерлингов; так что валовая прибыль, извлекаемая из их выпуска, составила бы не менее 4–6 процентов. Поэтому, исходя из только что изложенного принципа, 2,5 процента каждому было бы равным участием в прибыли; и если мы снова позволим Банку дополнительные 0,5 процента для покрытия расходов на управление, оставшиеся 2 процента, безусловно, покажутся очень умеренным правительственным сбором. Остается еще максимальная ставка, и она должна быть определена на совершенно ином принципе. Поскольку 22 000 000 фунтов стерлингов уже предусмотрены для формирования того, что мы назвали экстремальным нормальным необеспеченным обращением Банка, ставки, налагаемые на их выпуск, должны быть такими, чтобы не создавать препятствий для свободного расширения обращения до этого предела в соответствии с потребностями торговли. Но любой выпуск сверх этих 22 000 000 фунтов стерлингов должен быть очень редким явлением, оправданным только под давлением неотложных обстоятельств; поэтому налагаемая ставка должна быть такой, чтобы эффективно предотвращать превышение обращения своих нормальных пределов, за исключением случаев несомненной необходимости, и для этой цели менее 4 процентов нельзя было бы считать адекватным. Действительно, банковская процентная ставка так часто поднимается выше 4 процентов, что введение любой более низкой ставки создало бы мало барьеров для выпуска сверх 22 000 000 фунтов стерлингов. Таким образом, три ставки — минимальную, среднюю и максимальную — можно было бы вполне разумно установить на уровне 1, 2 и 4 процентов соответственно; другими словами, Банку следует разрешить выпускать первые 11 000 000 фунтов стерлингов своих необеспеченных банкнот по ставке 1 процент, вторые 11 000 000 фунтов стерлингов по ставке 2 процента и любые банкноты, выпущенные сверх этих 22 000 000 фунтов стерлингов, по ставке 4 процента.

Существует, однако, одно объяснение, которое необходимо сделать относительно метода, которым должны взиматься эти ставки. Мы сказали, что соответствующие ставки должны взиматься с суммы банкнот, которые могут фактически находиться в руках населения. К этому плану, возможно, могут возразить, что, поскольку очень значительная часть депозитов в Банке Англии, как известно, столь же прибыльна для Банка и действует как валюта точно так же, как если бы они оставались в руках населения; и что, поскольку при нашей предлагаемой системе Банк сможет перекредитовать всю их сумму и тем самым извлечь двойную прибыль с большой доли банкнот, находящихся в фактическом обращении, — что, следовательно, последовательность потребовала бы, чтобы банкноты на депозитах считались облагаемыми точно так же, как если бы они никогда не были депонированы. Теперь необходимо признать, что это возражение не совсем лишено силы; но с другой стороны вопроса есть более весомое соображение. Ибо нельзя забывать, что Банк Англии, наряду с другими банками, является по необходимости депозитарным банком и выполняет свои законные функции в этом качестве; поэтому очень значительная часть прибыли, извлекаемой из повторного выпуска депонированных банкнот, является исключительно результатом конституционного осуществления его функций и лежит полностью за пределами сферы правительственной юрисдикции. Возможно, было бы не невозможно разработать тест для различения этих прибылей и тех, которые возникают более непосредственно из привилегии эмиссии; но такое различие было бы слишком тонким, чтобы служить основой для законодательства; и, с другой стороны, любой беспорядочный сбор с депозитов в целом был бы не только чрезвычайно обременительным, но даже поставил бы Банк Англии в серьезно невыгодное положение по сравнению с любым другим депозитарным банком. Из этого следует, что, хотя уже установленное правило ограничения действия ставок фактической суммой банкнот в руках населения, возможно, и не достигает абсолютного теоретического совершенства, на практике оно явно предпочтительнее любого регулирования, которое либо проводило бы различие между двумя классами прибылей, извлекаемых из депозитов, либо налагало бы ставки на их общую сумму.

Из этого будет видно, что, хотя мы стремимся сохранить в неприкосновенности право государства на получение справедливой доли прибыли, извлекаемой из выпуска необеспеченных банкнот, у нас нет желания расширять это право так, чтобы оно обременительно давило на интересы Банка Англии. Но более тщательное рассмотрение убедительно покажет, что эффект нашего предлагаемого соглашения в целом заключался бы в том, чтобы оставить нынешние прибыли Банка полностью нетронутыми, поскольку прибыль, возникающая из дополнительных банкнот, которые Банку было бы разрешено выпускать в обращение, с лихвой покрыла бы правительственные сборы с общего обращения. Самый простой метод установления этого пункта будет заключаться в сравнении фактического обращения необеспеченных банкнот в соответствии с Актом 1844 года с вероятным обращением в соответствии с предлагаемым соглашением. И прежде всего, возьмем среднее обращение в качестве стандарта сравнения. Нынешнее среднее обращение, как было показано, составляет около 8 000 000 фунтов стерлингов, и прибыль, извлекаемая из них по ставке 4 процента, составила бы 320 000 фунтов стерлингов ежегодно. Теперь, по нашему плану, среднее обращение составило бы не менее 15 000 000 фунтов стерлингов, валовая прибыль с которых по ставке 4 процента составила бы 600 000 фунтов стерлингов, в то время как правительственные сборы составили бы

£11,000,000 at 1 per cent. £110,000

4,000,000 at 2 per cent. 80,000

£190,000

или в общей сложности 190 000 фунтов стерлингов, которые, будучи вычтены из 600 000 фунтов стерлингов, оставили бы чистую прибыль в размере 410 000 фунтов стерлингов, или значительно больше, чем нынешняя прибыль с 8 000 000 фунтов стерлингов. Сравнение максимального обращения необеспеченных банкнот, опять же, полностью подтвердит тот же вывод. Нынешний максимум никогда не может превышать около 12 000 000 фунтов стерлингов, не подвергая опасности безопасность Банка; и эти 12 000 000 фунтов стерлингов, если бы они были предоставлены под 8 процентов, до которых ставка дисконта по Акту 1844 года иногда поднималась, принесли бы прибыль по ставке 960 000 фунтов стерлингов в год. В соответствии с предлагаемым соглашением, с другой стороны, максимум, не исключено, в случае крайнего давления составил бы 22 000 000 фунтов стерлингов или даже 24 000 000 фунтов стерлингов; и валовая прибыль с 24 000 000 фунтов стерлингов по той же ставке, а именно 8 процентов, составила бы по ставке 1 920 000 фунтов стерлингов в год. На них правительственные сборы составили бы

£11,000,000 at 1 per cent., £110,000.

11,000,000 at 2 per cent., 220,000.

2,000,000 at 4 per cent., 80,000.

£24,000,000 £410,000

которые, будучи вычтены из 1 920 000 фунтов стерлингов, оставили бы 1 510 000 фунтов стерлингов по сравнению с 960 000 фунтов стерлингов при нынешней системе. Это, однако, преувеличенная оценка, так как мы вскоре покажем, что процентная ставка вряд ли превысила бы 6–7 процентов. Принимая, таким образом, 6 процентов как более вероятную ставку, валовая прибыль с 24 000 000 фунтов стерлингов, предоставленных под 6 процентов, составила бы по ставке 1 440 000 фунтов стерлингов в год; из которой, если мы вычтем правительственный сбор в размере 410 000 фунтов стерлингов, все равно останется 1 030 000 фунтов стерлингов по сравнению с 960 000 фунтов стерлингов при нынешней системе. Таким образом, хотя одним из эффектов нашего соглашения было бы увеличение национального дохода на сумму от 190 000 до 410 000 фунтов стерлингов в год, это преимущество, очевидно, не было бы куплено путем присвоения какой-либо части нынешних прибылей Банка Англии.

Прежде чем продолжить наше исследование, теперь будет желательно провести беглый обзор уже пройденного пути. В самом начале мы обнаружили, что, согласно одной из наиболее устоявшихся доктрин денежной науки, выпуск бумажных денег является по существу функцией государства и должен осуществляться исключительно для содействия общественным интересам. Однако для немедленного создания государственного эмиссионного банка, по-видимому, существовало одно веское практическое возражение, вытекающее из политической необходимости, которая признается весьма широко, а именно, что правительство того времени не должно иметь прямого контроля над денежной системой. Поэтому вместо государственного банка мы были вынуждены заняться поиском наилучшего возможного заменителя; и, руководствуясь хорошо обоснованным принципом, что должен существовать только один эмиссионный банк, мы пришли к выводу, что при существующих обстоятельствах самым безопасным и последовательным курсом было бы доверить все обращение Англии и Уэльса Банку Англии при условии, что Банк будет справедливо делиться своей прибылью с государственной казной. Затем был рассмотрен общий вопрос об объеме бумажного обращения; и хотя не казалось разумным, чтобы необеспеченные выпуски в настоящее время претерпели какое-либо значительное увеличение сверх 22 000 000 фунтов стерлингов, которые сейчас являются установленным законом пределом, все же казалось очень необходимым, чтобы абсолютный запрет на любой выпуск сверх этого предела был снят и чтобы Банку Англии было разрешено расширять свои необеспеченные выпуски в соответствии с потребностями торговли, при условии соблюдения лишь определенных правил, необходимых для их надлежащего регулирования. С другой стороны, мы сочли явно желательным, чтобы Банк поощрялся к свободному увеличению своих выпусков под золото и чтобы для достижения этого ему было немедленно разрешено выпускать банкноты номиналом менее пяти фунтов стерлингов на сумму не менее 5 000 000 – 10 000 000 фунтов стерлингов. Возвращаясь затем к провинциальным банкам-эмитентам, было показано, что делом справедливости является предоставление им достаточного времени для постепенного изъятия своих выпусков и замены их бумажными деньгами Банка Англии. Поэтому мы предложили, чтобы они сокращали свое разрешенное обращение на одну десятую ежегодно в течение следующих десяти лет, а Банк Англии столь же постепенно восполнял бы образовавшуюся пустоту по мере изъятия банкнот. Затем мы перешли к рассмотрению способа, которым Банк Англии должен быть обязан делиться своей прибылью с общественностью, и при рассмотрении обнаружили, что наиболее выгодным планом было бы введение ежегодной ставки на сумму необеспеченных банкнот, удерживаемых в обращении, или, скорее, серии ставок, организованных по восходящему принципу, а именно: минимальная ставка на 11 000 000 фунтов стерлингов банкнот, выпущенных в качестве компенсации за заем правительству; средняя ставка на любые банкноты, которые могут потребоваться для увеличения общего необеспеченного обращения страны до 22 000 000 фунтов стерлингов (сумма варьируется от 3 000 000 фунтов стерлингов в настоящее время до 11 000 000 фунтов стерлингов по истечении десятилетнего соглашения с провинциальными банками), и максимальная ставка на любые банкноты, которые могут быть в любое время выпущены сверх общих 22 000 000 фунтов стерлингов. И при дальнейшем рассмотрении оказалось, что 1, 2 и 4 процента составили бы не самую неразумную шкалу для трех соответствующих сборов.

Охватывая столь обширную область, как предыдущая, в рамках одного документа, мы неизбежно опустили упоминание нескольких важных отраслей предмета. Целесообразность отделения банковского департамента от эмиссионного в Банке Англии иногда обсуждалась, но лучшие авторитеты сходятся во мнении, рассматривая это отделение просто как вопрос бухгалтерского учета. Если предложенные нами изменения будут приняты, потребуются некоторые соответствующие изменения в еженедельных отчетах об активах и обязательствах Банка, но из этой необходимости не возникнет никакой особой трудности. Другая и более важная особенность нынешней системы иногда подвергалась нападкам, но, как нам кажется, на весьма ничтожных основаниях. Мы имеем в виду положения, согласно которым Банк обязан покупать все золото, которое может быть представлено, по цене 3 фунта 17 шиллингов 9 пенсов за унцию и выдавать золото за все банкноты, которые могут быть предъявлены к оплате, по цене 3 фунта 17 шиллингов 10,5 пенсов за унцию. Поскольку одно из этих положений абсолютно необходимо для обеспечения конвертируемости выпусков, а другое столь же необходимо для сохранения адекватного запаса драгоценных металлов, мы не знаем никаких веских причин для возражения против любого из них. Мы также можем отметить, что сейчас мнение некоторых наиболее влиятельных банкиров, и мистера Герни в том числе, заключается в том, что доля серебра, под которую Банк может выпускать обеспеченные золотом банкноты по сравнению с золотом, может быть разумно увеличена до одной трети. Насколько нам известно, это представляется весьма разумным предложением; в то же время мы полагаем, что разрешение на выпуск мелких банкнот, если оно будет предоставлено, в значительной степени устранило бы необходимость в его принятии.

Теперь остается рассмотреть вероятный эффект мер, которые мы предложили, в преодолении и обеспечении тех великих коммерческих кризисов, которые до сих пор неизменно приводили к тяжелым бедствиям и периодическое повторение которых при существующей системе можно предсказать с почти научной точностью. Мы, действительно, уже частично предвосхитили этот запрос, но его выдающаяся важность для денежных интересов всего торгового сообщества требует более полного рассмотрения с нашей стороны. И если окажется, что система, которую мы предлагаем, не будет рассчитана на смягчение зол, порождаемых такими бедствиями, или если, по крайней мере, нельзя будет показать, что она предотвратит их ненужное обострение, мы будем совершенно готовы отказаться от нее как недостойной принятия. Ибо мы полностью солидарны с теми, кто утверждает, что достоинства системы валюты должны проверяться не ее функционированием в ходе обычного хода торговли, а ее приспособляемостью к тем периодам потрясений, когда механизм торговли подвергается самым суровым деформациям.

Теперь мы думаем, что будет общепризнано, что почти каждый денежный кризис возникает либо из-за некоторого дефицита, либо из-за избытка в обращающемся средстве, либо из-за какого-то обстоятельства, которое тесно связано с таким дефицитом или избытком. И если это будет признано, то из этого ясно следует, что основной целью, которую следует иметь в виду при регулировании системы валюты, является предотвращение любого неоправданного увеличения или уменьшения количества обращающегося средства и немедленное восстановление состояния равновесия, где бы баланс ни был нарушен, по какой бы причине это ни произошло. К сожалению, однако, особенность нынешней системы заключается в том, что всякий раз, когда денежный рынок стремится либо к избытку, либо к дефициту, неизбежным эффектом Акта 1844 года является усугубление, а не нейтрализация этой тенденции. На первый взгляд может показаться необычным, если не невероятным, что одна и та же система может в разные периоды приводить к результатам, по-видимому, столь противоположным друг другу; но небольшое размышление покажет, что это, несомненно, так. И мы сначала рассмотрим случай, в котором тенденция направлена к избытку обращающегося средства.

Хорошо известно обстоятельство, что всякий раз, когда производственной деятельности придается необычный стимул и экспортная торговля протекает с более чем обычной активностью, необходимым следствием является то, что экспорт превышает импорт и золото течет в страну из тех стран, которые покупали наши товары в больших объемах, чем оплатили их своими собственными. Теперь, конвертируется ли это золото в монету и непосредственно расходуется на покупку товаров или выплату заработной платы, или же оно доставляется в Банк Англии и обменивается на бумажные деньги, в любом случае оно немедленно увеличивает количество обращающегося средства в распоряжении населения; в одном случае в форме металла, в другом — в форме банкнот, обеспеченных золотом. И ровно в той пропорции, в какой деньги становятся обильными, цены растут, а ставка дисконта падает в соответствующем соотношении. Это само по себе, хотя и в некоторой степени неизбежно, тем не менее является серьезным злом. Но, к сожалению, тенденция нынешней системы валюты вместо смягчения состоит в ее усугублении. Ибо, поскольку деньги становятся обильными у коммерческой общественности, они одновременно увеличиваются у тех, кто обычно делает депозиты в Банке Англии, и они немедленно увеличивают сумму своих депозитов. Теперь каждое добавление к депозитам является на самом деле добавлением к неиспользованному резерву необеспеченных банкнот в Банке; следовательно, по мере того, как деньги становятся обильными у населения, резерв Банка увеличивается; так что он очень быстро превышает сумму, которую обычные правила здорового банковского дела сочли бы необходимой для выполнения функций резерва. В таких обстоятельствах непосредственным интересом Банка становится принудительное возвращение избыточных банкнот резерва в обращение; и это он может сделать, только активно вступая в конкуренцию на рынке займов и дисконтирования и предлагая авансы на более выгодных условиях, чем те, которые допускаются другими банками и капиталистами. И поскольку избыток денег должен был уже вызвать значительное снижение процентной ставки и соответствующий рост масштаба общих цен, и должен был тем самым придать импульс духу неоправданных спекуляций, так эта катастрофическая конкуренция Банка Англии за расширенную долю бизнеса должна не только вызвать еще большее обесценение в одном случае и повышение в другом, но и неизбежно придать очень мощный стимул быстрому прогрессу спекуляций.

Мы сейчас имеем дело не с простыми догадками, а с хорошо установленными фактами, которые каждый интеллигентный читатель может проверить на собственном опыте. То, что свобода выпускать 14 000 000 фунтов стерлингов необеспеченных банкнот бесплатно действительно побуждает Банк Англии, когда денег много, делать авансы по вредно низкой ставке дисконта, является предметом обычного наблюдения. Для яркой иллюстрации этого нам достаточно сослаться на 1844 год, когда через несколько месяцев после принятия Акта конкуренция Директоров Банка за увеличенную долю дисконтов была настолько острой, что они даже навязывали кредиты общественности по ставке 1,75 и 2 процента. И то, что эффект этого курса был крайне вредным, сейчас является предметом всеобщего согласия. Мы действительно имеем свидетельство Комитета Палаты лордов по коммерческим затруднениям — свидетельство, полностью подтвержденное свидетелями, допрошенными перед Комитетами обеих Палат, — о том, что действие этой низкой ставки дисконта, придавая активный стимул спекуляциям всех видов, способствовало в немалой степени тяжести кризиса 1846–1847 годов. Способ, которым он производит такой результат, легко понятен. Он делает это двумя путями. Во-первых, рост цен внутри страны, если только он не произойдет по необычному совпадению в сопровождении соответствующего роста цен во всех иностранных странах, с которыми мы торгуем, должен неизбежно иметь двойной эффект: сдерживание экспорта наших собственных товаров на иностранные рынки и поощрение увеличенного импорта с этих иностранных рынков на наш собственный. И во-вторых, снижение процентной ставки вызывает пропорциональный рост цен на государственные ценные бумаги; и этот рост цен на ценные бумаги, если он не сопровождается одновременным повышением цен на иностранные ценные бумаги, имеет двойной эффект: предотвращение покупки наших ценных бумаг иностранными капиталистами и побуждение наших собственных капиталистов продавать свои ценные бумаги внутри страны и покупать на иностранном рынке. Теперь эффект обеих этих операций — одной на соотношение между нашим импортом и экспортом, а другой между внутренними и иностранными ценными бумагами — заключается в необходимости передачи неблагоприятного баланса в сокровищах тем иностранным странам, из которых мы получили увеличенные ценные бумаги и импорт. Конечным результатом, следовательно, низкой процентной ставки является в обоих отношениях экспорт золота, и этот экспорт золота является настолько серьезным злом, что становится существенной целью в законодательстве о валюте принятие всех возможных мер предосторожности против любого события, которое могло бы ненужным образом вызвать или усугубить его.

Теперь в этом важнейшем пункте превосходство наших предлагаемых мер над нынешней системой должно быть сразу очевидным. Несомненно, что Банк Англии никогда не был бы побужден навязывать свои банкноты денежному рынку по столь низкой процентной ставке, как 1,75 и 2 процента, если бы ему не была предоставлена привилегия выпуска для целей займов без каких-либо расходов для него самого. Если бы определенная процентная ставка взималась с выпуска всех его необеспеченных банкнот, этой ставки было бы достаточно, чтобы предотвратить его кредитование или дисконтирование на таких условиях. И, предполагая, что 1,75 процента — это самая низкая ставка, по которой Директора могли бы счесть выгодным предоставлять деньги общественности, когда банкноты были совершенно бесплатными, это лишь законный вывод, что если бы определенная ставка была наложена на выпуск банкнот, они тогда были бы удержаны от предоставления авансов на более низких условиях, чем сумма этой ставки, добавленная к 1,75 процента, предполагаемым как нынешний минимум. Теперь, поскольку ставка, которую мы предложили взимать с первых 11 000 000 фунтов стерлингов необеспеченных выпусков, составляет 1 процент, нет вероятности, согласно этому принципу, что они когда-либо будут делать займы под ценные бумаги по ставке ниже 2,75 или дисконтировать ниже 3 процентов. На практике, действительно, маловероятно, что они когда-либо опустятся так низко, поскольку крайне маловероятно, что необеспеченные выпуски не будут во все времена превышать 11 000 000 фунтов стерлингов, и в этом случае введение 2 процентов на банкноты сверх первых 11 000 000 фунтов стерлингов неизбежно удерживало бы ставки процента и дисконта примерно на 1 процент выше, чем если бы выпуски состояли полностью из банкнот, которые не подлежали бы никакому сбору выше 1 процента. По нашему плану, следовательно, нет вероятности, что банковская ставка дисконта когда-либо упадет на сколько-нибудь значительный период ниже 3,5–4 процентов. И если это верно, то какие бы пороки ни признавались возникающими из поощрения неоправданных спекуляций и конечного усугубления оттока драгоценных металлов из-за низкой ставки дисконта, временами принимаемой Банком Англии, необходимо признать, что наша схема валюты обладает этим одним преимуществом в дополнение к тем, что уже описаны, что она в очень значительной мере обеспечила бы адекватную гарантию против такого усугубления.

Настолько относительно действия нынешней системы в усугублении зол, возникающих из избытка обращающегося средства, вместе с нашим положением для предотвращения этого усугубления. Нам еще предстоит оправдать наше утверждение о том, что нынешняя система также усугубляет зола, возникающие из дефицита обращающегося средства, и что наша предлагаемая система обеспечивает средство для этого, а также для предыдущего зла. И здесь предмет потребует большей степени амплификации. Ибо дефицит обращающегося средства может возникнуть из нескольких различных причин, каждая из которых потребует особого рассмотрения. Чтобы рассмотреть их в целом, прежде всего, их можно разделить на два случая: один происходит от фактического оттока драгоценных металлов, другой возникает из накопления валюты торговцами и банкирами из-за страха перед денежным давлением. По сути, эти два случая не всегда остаются отдельными; действительно, первый нередко сопровождается вторым. Но будет удобнее рассматривать их отдельно и разобраться с последним, прежде чем переходить к первому.

Основным примером внутреннего оттока, то есть нехватки денег, вызванной внутренним накоплением, который произошел в последние годы, был тот, который имел место в октябре 1847 года. В этом случае, как хорошо известно, в стране в момент давления не было фактического дефицита валюты. Не было неблагоприятного обмена; напротив, золото неуклонно возвращалось после оттока предыдущих двенадцати месяцев. Кажущийся дефицит, следовательно, по сравнению с давлением предыдущего апреля, возник исключительно из накопления валюты торговцами и банкирами. И это накопление, как признано, было вызвано исключительно знанием того, что Банк Англии быстро приближается к концу своих ресурсов согласно закону, который ограничивает необеспеченные выпуски 14 000 000 фунтов стерлингов; и истинность этого ясно демонстрируется тем фактом, что временная приостановка действия Акта 1844 года сразу же устранила панику, не потребовав выпуска ни одной банкноты сверх установленного законом ограничения. Теперь мы утверждаем, что наше положение о разрешении Банку Англии выпускать необеспеченные банкноты сверх 22 000 000 фунтов стерлингов, разрешенных в настоящее время к выпуску всеми объединенными банками Англии и Уэльса, при условии сбора в 4 процента, полностью исключило бы возможность повторения любой подобной паники. Ибо не процентная ставка, по которой Банк дисконтировал в предыдущие месяцы, вызвала тревогу, а исключительно знание того, что резерв необеспеченных банкнот был почти исчерпан и что положения Акта запрещали расширение этого резерва, независимо от того, какая процентная ставка могла быть предложена общественностью за увеличенное обслуживание. Уверенность, следовательно, в том, что всякий раз, когда процентная ставка будет существенно превышать 4 процента, Банк будет поставлен в положение, позволяющее предоставить любое дальнейшее обслуживание, которое может потребоваться общественности, эффективно предотвратила бы повторение любого опасения относительно возможного исчерпания доступных ресурсов Банка.

Теперь мы перейдем к случаю, в котором дефицит валюты вызван фактическим оттоком драгоценных металлов. Такой отток может очевидно возникнуть из множества причин, слишком многочисленных, чтобы их перечислять. Но есть три случая, которые не только сами по себе являются наиболее важными, но которые также служат справедливыми представителями остальных. Эти три случая: во-первых, отток, возникающий из общих высоких цен внутри страны, первоначально вызванный избытком валюты и большой чрезмерной торговлей; во-вторых, экспорт золота для оплаты какого-либо основного предмета продовольствия или производства, вызванный недостаточным предложением такого предмета внутри страны; и в-третьих, поддержание больших военных расходов за рубежом во время войны. Первый из них был главной причиной кризиса 1825 года; второй был главным, но не исключительным агентом в создании давления апреля 1847 года; третий сейчас находится в действии, и если война окажется долгой, возможно, подвергнет нынешнюю систему столь же суровому испытанию, как испытание октября 1847 года, при условии, что Акт тем временем не претерпит поправок.

Рассмотрим сначала случай оттока капитала, вызванного чрезмерной спекуляцией. Мы уже видели, что нынешняя денежно-кредитная система либо непосредственно провоцирует отток капитала, когда денежная масса избыточна, либо существенно усугубляет его, если он вызван другими факторами. Теперь нам предстоит рассмотреть действие другой части той же системы, которая вступает в силу, когда отток уже произошел и ощущается нехватка денег. Общепризнанным принципом является то, что в подобном случае, когда отток был вызван низкой процентной ставкой и высокими ценами, только повышение процентной ставки и снижение цен могут исправить положение и вернуть вывезенные сокровища. Однако из этого вовсе не следует, что цены должны обязательно упасть настолько же ниже своего среднего уровня, насколько они ранее поднялись выше него, или что процентная ставка должна подняться настолько же выше своего среднего уровня, насколько она ранее опустилась ниже него; поскольку в этом случае причиненный вред был бы полностью равен тому, который предполагалось исправить. Ибо следует помнить, что вывезенные сокровища, в свою очередь, вызовут избыток денежной массы в странах, которые их получают; и что этот избыток неизбежно приведет к росту цен и падению процентной ставки, точно соразмерным полученной сумме. Поэтому нет необходимости в том, чтобы цены внутри страны падали значительно ниже среднего уровня для стимулирования увеличения экспорта товаров в те страны, где цены выросли; равно как и в том, чтобы процентная ставка значительно превышала средний уровень для поощрения покупки наших ценных бумаг со стороны тех же стран; обе эти операции будут иметь эффект возврата сокровищ. Но, во-вторых, нет необходимости возвращать золото так же быстро, как мы его ранее отдали; поскольку чем менее насильственна реакция, тем менее суровы сопутствующие ей бедствия. И в-третьих, если это еще не было поставлено на первое место, неоднократно было доказано на практике, что быстрое падение цен вместо стимулирования экспорта имеет неизбежный эффект парализации промышленности, тем самым замедляя производство именно тех товаров, количество которых требуется в большем, чем обычно, объеме. Теперь, в каждом из этих аспектов, действие нынешней системы заключается в усугублении тяжести реакции во всех случаях, когда резерв необеспеченных банкнот в Банке Англии не находится на самом высоком уровне к моменту начала оттока. Ибо, если предположить, что объем вывезенного золота значительно превышает размер этого резерва, что неизменно происходит при любом масштабном оттоке, начинающемся, когда резерв находится на уровне или ниже своего обычного среднего значения, объем денежной массы в руках населения должен сократиться, по крайней мере, на разницу между размером доступного резерва и суммой вывезенных сокровищ. Само по себе это сокращение было бы достаточным, чтобы вызвать серьезное падение общих цен, и едва ли могло бы не оказать ощутимого сдерживающего влияния на деятельность производственной промышленности. Но задолго до того, как сокращение достигло бы своего апогея, и, по сути, еще до того, как доступный резерв Банка был бы исчерпан, Банк был бы вынужден в целях самообороны поднять учетную ставку настолько высоко, чтобы полностью остановить спрос на дополнительное кредитование, возникший вследствие оттока. Таким образом, в дополнение к сокращению объема денежной массы, непосредственно влияющему на цены, мы имеем быстрый и чрезмерный рост процентной ставки, происходящий шаг за шагом вместе с этим сокращением, пока, в конечном итоге, по мере приближения резерва Банка к грани истощения, не возникает состояние всеобщего недоверия; немедленно следует тезаврация валюты, следствием чего становится еще более разрушительное падение цен, и ничто, кроме приостановки действия Акта, не может предотвратить распространение всеобщей паники.

Но, во-вторых, отток может быть вызван неурожаем какого-либо основного продукта питания или сырья и последующим импортом адекватного заменителя. Самым бедственным случаем такого рода, произошедшим в недавнее время, был общий неурожай картофеля в 1846 году, который потребовал передачи более 8 000 000 фунтов стерлингов в виде сокровищ в оплату за хлебные товары, главным образом в Америку. В этом и подобных случаях отток золота не вызван каким-либо избытком денежной массы с сопутствующим ростом цен и падением процентной ставки; следовательно, восстановление золотого запаса должно осуществляться при минимально возможном уменьшении денежной массы, снижении цен или повышении процентной ставки, и любое ненужное усугубление любого из этих факторов является совершенно излишним злом. Тем не менее здесь, как и в предыдущем случае, положения Акта 1844 года требуют, чтобы денежная масса сократилась, по крайней мере, на разницу между размером доступного резерва и суммой вывезенного золота. Например, если отток начнется, когда доступный резерв составляет всего 4 000 000 фунтов стерлингов, что является средним показателем, и если он достигнет шести, восьми или даже десяти миллионов, объем денежной массы неизбежно должен сократиться, по меньшей мере, на два, четыре или шесть миллионов. И все же нет почти никаких сомнений в том, что в таком случае, как этот, сокращения на один или два миллиона было бы вполне достаточно для восстановления сокровищ.

Но оставшийся случай носит еще более вопиющий характер. Ибо, если война затянется на несколько лет подряд, это потребует не просто единичного оттока золота в размере около 8 000 000 или 10 000 000 фунтов стерлингов, а непрерывной серии ежегодных оттоков, каждый из которых может достигать этой суммы. В этом случае, следовательно, согласно Акту 1844 года, валюта будет подвергаться либо непрерывному напряжению на протяжении всей продолжительности войны, либо череде резких колебаний от дефицита к избытку и от избытка к дефициту, в зависимости от того, превышает ли импортируемое золото экспортируемое, как это, вероятно, было бы в зимние месяцы, и может ли экспортируемое золото превышать импортируемое, как это, вероятно, было бы в летние месяцы. Если бы количество золота, полученного зимой, было равно количеству, вывезенному в течение предыдущего лета, мы имели бы избыток денежной массы с высокими ценами и низкой процентной ставкой каждую весну, за которым следовал бы дефицит денежной массы с низкими ценами и чрезмерно высокой процентной ставкой каждую осень, за исключением тех случаев, когда это правило могло бы нарушаться в отношении тех товаров, предложение которых уменьшилось бы из-за разрыва наших торговых отношений с враждебной страной. Но если бы приток золота зимой оказался меньше предыдущего оттока, результатом было бы то, что денежная масса подверглась бы постоянному дефициту; и нам оставалось бы только ожидать низких цен и огромных процентов на протяжении всего продолжения войны, с не такой уж маловероятной возможностью распространения всеобщей паники в каждый период необычного давления. И к этому следует добавить, что если бы в это время произошел какой-либо серьезный дефицит какого-либо основного продукта внутреннего потребления, требующий импорта адекватного заменителя из-за границы, дополнительный отток сокровищ, который это потребовало бы, мог бы не только привести к приостановке денежных выплат Банком Англии, но и стать средством приведения всех коммерческих дел нации в крайнее, если не непоправимое, расстройство.

В настоящее время лучшими авторитетами, как практическими, так и теоретическими, признано, что в таких случаях, как только что описанные, действительно необходимо принятие некоторой системы, которая восстанавливала бы вывезенные сокровища при минимально возможном вмешательстве в объем денежной массы и общие цены на товары. Также признано, что повышение процентной ставки, сопровождаемое весьма умеренным сокращением денежной массы, было бы вполне достаточным для восстановления вывезенных сокровищ, не причиняя серьезного ущерба коммерческой общественности. Например, мистер Дж. С. Милль, который, пожалуй, является наиболее выдающимся из ныне живущих экономистов, в главе о регулировании денежного обращения выражается следующим образом: «Во-первых, золото можно было бы вернуть не путем падения цен, а с помощью гораздо более быстрого и удобного средства — повышения процентной ставки, не влекущего за собой падения никаких цен, кроме цен на ценные бумаги. Либо английские ценные бумаги покупались бы за счет иностранцев, либо иностранные ценные бумаги, хранящиеся в Англии, отправлялись бы за границу для продажи; обе эти операции широко проводились во время коммерческих трудностей 1847 года и не только сдержали отток золота, но и повернули вспять прилив и вернули металл». И в подтверждение этого заявления мы имеем свидетельство мистера Морриса, бывшего управляющего Банка, перед Комитетом Палаты общин по коммерческим затруднениям, о том факте, что повышение учетной ставки до 6 процентов было достаточно для восстановления золота из России и других континентальных стран: «Стороны импортировали золото в то время, когда мы учитывали векселя под 6 и 7 процентов, но в последнее время, когда золото стало дефицитным, они прилагали еще больше усилий, чтобы привезти его». Но свидетельство мистера Дж. Хорсли Палмера, который занимал пост председателя Банка, еще более решительно. Его спросили: «Не может ли благоприятный обменный курс поддерживаться за счет того, что процентная ставка в этой стране выше, чем на континенте?» Его ответ категоричен: «На мой взгляд, это единственный способ корректировки иностранных обменных курсов».

Именно так действовала бы наша предлагаемая система в случае любого оттока золота. Непосредственным эффектом любого оттока, независимо от причины, его вызвавшей, было бы не сокращение денежной массы, а постепенный рост процентной ставки. Если бы отток был не очень значительным, этого роста процентной ставки было бы достаточно, чтобы изменить обменные курсы способом, описанным мистером Дж. С. Миллем. Если бы отток был более серьезным, процентная ставка росла бы еще выше, пока в конечном итоге не повлияла бы на общественный спрос на займы и учет векселей, в какой точке она начала бы вызывать очень постепенное сокращение денежного обращения. С этим сокращением происходило бы небольшое снижение цен, достаточное для стимулирования увеличения экспорта, но не для парализации внутренней промышленности; и совместное действие роста процентной ставки и умеренного падения цен восстановило бы вывезенные сокровища, не вызывая серьезных потрясений в коммерческой системе.

Поскольку это вопрос более чем обычной важности, лучше всего будет рассмотреть способ действия несколько более подробно. Мы уже отмечали, что нынешний средний объем золота, хранящегося в Банке Англии, составляет около 14 000 000 фунтов стерлингов. Если бы Банку, как мы предлагаем, было разрешено выпустить около 10 000 000 фунтов стерлингов мелкими банкнотами, средний объем золота, вероятно, увеличился бы до 24 000 000 фунтов стерлингов. Мы также показали, что нынешний средний выпуск необеспеченных банкнот Банком составляет около 8 000 000 фунтов стерлингов, и что если бы ему было разрешено заменить выпуски сельских банков, средний показатель, вероятно, увеличился бы до 15 000 000 фунтов стерлингов. Теперь мы предположим, что отток золота начинается, когда объем как золота, так и необеспеченных выпусков находится на этом расчетном среднем уровне. В таком случае общие выпуски Банка Англии состояли бы из следующего:

Issued on bullion £24,000,000

” at 1 per cent. 11,000,000

” at 2 per cent. 4,000,000

£39,000,000

Банк по-прежнему имеет резерв в 7 000 000 фунтов стерлингов необеспеченных банкнот, которые он мог бы выпустить под 2 процента, прежде чем потребовались бы выпуски под 4 процента. Мы также предположим, что процентная ставка находится на своем обычном среднем уровне около 4 процентов. В этих обстоятельствах мы предположим, что отток возникает по любой из предыдущих причин в размере, скажем, 4 000 000 фунтов стерлингов; эффект будет следующим: по мере того, как каждый миллион золота изымается из Банка для экспорта, объем золотых банкнот, а следовательно, и денежной массы в распоряжении населения, будет претерпевать соответствующее уменьшение: возникнет повышенный спрос на банковское обслуживание; но поскольку это может быть предоставлено Банком Англии только через дальнейшее расширение выпусков под 2 процента, и поскольку любой значительный выпуск таких банкнот потребовал бы более высокой процентной ставки, чем 4 процента, чтобы сделать его достаточно прибыльным, эффектом этого повышенного спроса на обслуживание, вероятно, будет рост процентной ставки с 4 до 4,5 или, возможно, 5 процентов. Возможно, что этот рост учетной ставки не произвел бы никакого эффекта на спрос на обслуживание, но вероятность того, что он окажет некоторое ощутимое влияние, хотя и не очень значительное, существует. Поэтому мы оценим его как способный уменьшить объем денежной массы на 1 000 000 фунтов стерлингов из 4 000 000 вывезенных. Общие выпуски тогда претерпели бы следующее изменение:

Issued on bullion £20,000,000

” at 1 per cent. 11,000,000

” at 2 per cent. 7,000,000

£38,000,000

Чтобы предостеречь от неправильного понимания, может быть необходимо заметить, что, говоря об объеме любого оттока золота, мы неизменно имеем в виду превышение сокровищ, вывезенных над ввезенными за данный период. Например, если отток составляет 6 000 000 фунтов стерлингов, а приток — только 2 000 000 фунтов стерлингов, эффект был бы таким же, как если бы произошел отток 4 000 000 фунтов стерлингов и не было бы одновременного притока: следовательно, мы должны были бы назначить 4 000 000, а не 6 000 000 фунтов стерлингов в качестве фактического оттока в таком случае.

и мы получили бы рост процентной ставки до 4,5 или, возможно, 5 процентов, сопровождаемый сокращением общего денежного обращения на 1 000 000 фунтов стерлингов в качестве средства корректировки обменных курсов, чего, как мало сомнений, было бы достаточно, если бы отток был лишь незначительной тяжести.

Отток 1847 года, однако, был гораздо более серьезным, чем этот — и чтобы показать действие в несколько аналогичном случае, мы предположим, что отток золота продолжается в размере вторых 4 000 000 фунтов стерлингов. Эффект был бы неизбежно очень похож на только что описанный, за исключением того, что он был бы более ярко выражен в своих чертах. По мере того, как спрос на обслуживание будет возрастать, и по мере того, как Банк будет приближаться к исчерпанию 11 000 000 фунтов стерлингов необеспеченных банкнот, разрешенных к выпуску под 2 процента, он будет вынужден поднять учетную ставку еще выше, так что к тому времени, когда отток вторых 4 000 000 фунтов стерлингов будет завершен, учетная ставка, вероятно, составит не менее 5,5 или 6 процентов, и поскольку этот рост, несомненно, окажет значительный эффект на сдерживание повышенного спроса на обслуживание, мы можем с уверенностью предположить, что последующее сокращение денежного обращения составит по крайней мере один миллион из четырех. Общие выпуски, следовательно, приняли бы такое положение:

Issued on bullion £16,000,000

” at 1 per cent. 11,000,000

” at 2 per cent. 10,000,000

£37,000,000

демонстрируя рост учетной ставки с 4 до 5,5 или 6 процентов и уменьшение на 2 000 000 фунтов стерлингов в объеме денежной массы как общий эффект, произведенный оттоком 8 000 000 фунтов стерлингов золота. И если отток не пойдет дальше, у нас есть достаточные данные, как в теории, так и на практике, для предположения, что этот рост процентной ставки привлечет иностранный капитал для покупки ценных бумаг — что это сокращение денежной массы снизит цены в достаточной степени, чтобы стимулировать экспорт товаров, не парализуя промышленность — и что благодаря совместному действию двух механизмов золото будет медленно, но верно восстановлено с минимально возможным ущербом для коммерческих интересов.

Случай оттока, возникающего из-за военных расходов, не представляет никакой особой сложности по сравнению с предыдущим. Если потеря золота продолжится в размере еще 4 000 000 фунтов стерлингов, составив в общей сложности 12 000 000 фунтов стерлингов, главным отличием будет то, что исчерпание 11 000 000 фунтов стерлингов необеспеченных банкнот, разрешенных к выпуску под 2 процента, потребует обращения к выпускам под 4 процента; и что это потребует пропорционального роста учетной ставки, чтобы сделать такой выпуск достаточно прибыльным для Банка. Но рост учетной ставки до 6 или 6,5 процентов позволил бы Банку получить прибыль в 2 или 2,5 процента от такого выпуска сверх правительственного сбора; поэтому мы можем предположить, что такой рост был бы достаточным стимулом для Банка, чтобы прибегнуть к этим выпускам. И предполагая, что рост до 6 или 6,5 процентов приведет к сокращению спроса на обслуживание на один миллион, как и прежде, общее действие на выпуски было бы следующим:

Issued on bullion £12,000,000

” at 1 per cent. 11,000,000

” at 2 per cent. 11,000,000

” at 4 per cent. 2,000,000

£36,000,000